一季度收入利润双超预期 公司2021Q1收入同比大增180%至3.5亿元，较2019同期大增99%；归母净利润同比大增595%至0.44亿元。 全渠道市占率提升带动收入高增 公司Q1收入远超行业增速水平，同时根据奥维云的监测，公司Q1线上市占率同比提升10pct至21%，线下监测样本销售额市占率提升10pct至20%，此前线上的先发优势已使公司拥有全渠道发力的主动权，随着线下渠道的复苏，公司上探一二线、下沉底线网点的策略有望逐步建立起渠道的规模壁垒。 盈利能力向好 2021Q1毛利率同比持平于47.4%，同时费用显著优化，销售/管理/财务费用率大幅降低24/6/0.7pct至26%/10.2%/-1.3%，净利润率大幅扭正20pct至12.7%。 Q1新品+招商顺利推进，行业高增下龙头有望进一步提速 公司2021年3月发布Q6蒸烤一体、青春Q30、集成洗碗机、燃气热水器和厨房整体设计等场景化新品，同时全渠道招商会的顺利召开也夯实了经销体系的进一步完善。在宣传推广方面公司与《向往的生活》达成合作，市场教育与品牌心智占领脚步也有望进一步加速。 投资建议：维持“买入”评级 基于公司市占率稳步提升和行业整体渗透率加速向上，我们认为高费用投放的策略符合跑马圈地阶段的特点，公司市占率仍有望持续向上，充分获取行业高增红利。维持盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为4.5、5.9、7.7亿元，对应PE为52、39、30倍，维持“买入”评级。 风险提示:新品推进不及预期；行业竞争加剧；原材料价格超预期上涨。

业绩基本符合预期 公司 2020年收入+22%至 16亿元，归母净利润+15%至 2.8亿元基本 符合预期。 2020Q4收入+24%至 6.1亿元； Q4归母净利润+23%至 1.2亿元。 2020年公司分红 0.6元/股（含税），对应分红率约 88%。 集成灶与水洗类均实现稳增，盈利能力维稳 集成灶 2020收入+22%至 14亿元，增速远超行业 12%的增速；集成 灶毛利率同比-1.3pct 至 52.7%，主要由于 2020H1疫情影响下降低对 经销商售价、增加返利以及固定成本分摊提升， 20H2毛利率约 53.9%， 同比降幅已收窄至 0.7pct。 水洗等 2020收入+22%至 2.1亿元， 毛利 率+7pct 至 45%。综合毛利率略降 0.2pct 至 51.6%。 另外受员工薪酬、 上市等影响，管理费用率+1pct 至 7.4%，销售/财务-0/-0.4pct，在毛利 率、费用和返利等部分一次性影响下净利润增速低于收入。 线上维持强势，线下多元扩充落地开花 2020线上收入+6%至 6.3亿元， 结合奥维云公司线上市占率由 2020Q1的 12.5%提升至 Q4的 23%，我们推断线上收入增速不高同样是疫情 下返利增加影响， 2021Q1线上市占率仍延续强势+10pct 至 21%。 线 下持续突破，经销门店净增 179至 1790家；下沉/KA 网店达 2600/280家；工程、家装渠道合作均已在 2020落地，全渠道战略有效落地。 稳效率、足现金，放眼长远 公司存货、应收周转整体维稳基础上，期末顺势加大备货力度应对原 材料成本上升和线上需求增长(2020期末存货余额+75%至 2.1亿)，经 营性净现金流+5%至 4.3亿，期末在手现金 11亿元保持充裕。另外考 虑历史年度分红率较低， 2020年高分红展现出回报投资者的积极形象。 投资建议：维持“买入”评级 基于公司市占率稳步提升和行业整体渗透率加速向上， 我们认为高费 用投放的策略符合跑马圈地阶段的特点，聚焦收入增速或对未来格局 判断更有意义， 上调公司盈利预测，预计 2021-2023年净利润分别为 4.5、 5.9、 7.7亿元(前值为 4.0、 4.9、 6.0亿)， 对应 PE 为 48、 36、 28倍，维持“买入”评级。

全年表现符合预期，Q4业绩承压 公司2020年实现营收7.16亿元/+9.38%，归母净利润为1.44亿元/+46.20%，扣非归母净利润为1.23亿元/+26.88%，全年表现符合预期。其中Q4实现营收2.37亿元/+17.34%，归母净利润为0.58亿元/+12.84%，扣非归母净利润为0.38亿元/-1.74%。非经常性收益主要来自于政府补助。拟每10股派现金股利5元，分红率为37.10%。 营收加速增长，盈利能力快速提升 公司通过多元化的品牌推广手段、创新的差异化产品、多渠道的稳步推进、绩效考核强化和数字化管理，优化自身基本面，收入实现加速增长。分业务来看，公司集成灶实现收入6.43亿元/+10%；其他产品营收0.73亿元/+4.17%。业绩端，在降本增效的提振下，公司盈利能力大幅提高。2020年公司毛利率达到45.59%/+2.47pct，主要得益于公司产品价格的上涨和数字化智能化改造带来的生产效率提升。费用率方面，公司加大广告宣传费用的投放，管理费用有所下降，期间费用率降为24.14%/-1.68pct。其中营销费用率为16.53%/+0.59pct，管理费用率为4.38%/-1.46pct。全年净利率达到20.07%/+5.05pct。单Q4来看，毛利率为48.51%/+3pct，但营销投放力度加大，单季销售费用率达到20.84%/+5.67pct，净利率同比下降0.81pct至20.37%。 高管调整架构变动，全面提升竞争优势 公司对高管进行调整，新聘在小天鹅、老板电器渠道体系任职多年的庞廷杰担任分管营销系统的副总经理，有望深化公司渠道体系的变革。此外，公司不断深化在品牌、渠道和产品上的竞争优势：产品上，新推出天猫精灵款等差异化创新产品，效果良好，向“场景化、智能化、精致化、信息化”迭代升级；渠道端，全力推进工程、家装和电商等渠道建设，初具成效；品牌端，优化广告投放效率，标准化终端门店形象，提高服务人员积极性，改善售后服务质量，强化品牌认知。 行业高增下公司积极求变迎风而上，给予“买入”评级 公司在品牌、渠道和产品上积极进取，预计21-23年EPS为1.6/2.0/2.5元/股，对应PE为36/28/24x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、渠道扩展不及预期。

经营表现超预期，盈利能力略有提升老板电器预计 2021Q1实现营收 17.72-20.25亿元，同比 20年/19年分别增长 40%-60%/6.72%-21.97%，归母净利 3.43-3.92亿元，同比20年/19年分别增长 40%-60%/7.31%-22.64%， 扣非归母净利3.30-3.41亿元，同比 20年/19年分别增长 60%-80%/10.19%-23.97%。 Q1实现强劲反弹，龙头强议价能力显现Q1在地产竣工高增及疫情缓和的带动下，厨电行业需求高增恢复，公司在在线上、工程等渠道积极布局，实现高速增长。2021年 1-2月我国住宅竣工面积同比增长 45.9%，同比 19年增长 10.5%。厨电行业的增速同样较高，奥维云网数据显示，2021Q1我国厨电套餐线上销售额同比20年/19年分别增长 56.4%/15.5%，线下销售额同比 20年/19年分别增长 79.6%/-16.4%。得益于渠道策略的积极调整，公司销售表现好于行业，2021Q1线上销售额同比 20年/19年分别增长 97%/31.8%，线下销售额分别增长 77.2%/-15.4%，预计电商和工程渠道取得良好增长，零售渠道有所好转。业绩端，在原材料上涨的背景下，公司在上下游积极采取有力的措施，盈利能力稳中向好。公司上游通过加大新品类原材料采购量降低原材料成本，下游通过推新品提价转移成本压力。公司厨电套餐线上销售均价达到 4314元/+251元；线下销售均价达到 6428元/+940元。同时公司内部提高运转效率，有效控制存货，促进利润的增长。取均值计算，21Q1扣非归母净利率为 16.95%，同比 20年/19年分别增长 1.99pct/0.40pct。 深耕厨电 40余载，灵活善舞壁垒深铸公司积极应对挑战疫情及成本的挑战，灵活调整渠道、品牌及产品策略。渠道端积极转型线上，扩展创新渠道和下沉市场，深化各渠道优势；品牌上升级“创造中国新厨房”定位，打造记忆点，新推“大厨”品牌；产品上积极拓展新品类，推动洗碗机和蒸烤一体的翻倍式增长。 投资建议：给予“买入”评级厨电龙头优势稳固，维持盈利预测，预计 20-22年净利润分别为16.7/18.2/20.5亿，对应 PE 为 20.1/18.5/16.4x，维持“买入”评级

Q1业绩高增超 400%， 盈利能力有所提升 浙江美大 2021Q1实现营收 3.69亿元，同比 20年/19年分别增长 229.25%/27.26%；归母净利为 1.01亿元，同比 20年/19年分别增长 394.77%/33.42%；扣非归母净利为 1.00亿元，同比 20年/19年分别 增长 405.15%/38.56%。 集成灶行业渗透加速， 成本提升下提质减费 行业快速增长下，公司在新品、渠道上持续推进，实现高速增长。 集 成灶行业自 20Q4以来连续两季度渗透率加速提高， 1-2月集成灶在抽 油烟机中的渗透率达到 10.9%，同比提升 4.8pct。 奥维云网数据显示， 2021Q1集成灶线上销售额同比 20年/19年增长 93.5%/54.6%，线下 销售额同比分别增长 193.8%/70.7%。 行业迎来爆发式的增长，公司亦 采取多种措施抓住行业红利。 3月公司发布“中国美厨房”战略，对全 系产品进行升级换代， 升级低阻静吸排烟技术。渠道端，线上官方旗 舰店委托给代运营机构后， Q1淘系平台销售额同比增长 2073%；线 下渠道新开拓华美立家等家居建材类 B 端客户，渠道布局日益多元。 业绩方面，在成本端承压的情况下，公司通过提质控费提升盈利水平。 在原材料价格大幅上涨的不利影响下，公司毛利率同比 19年下降 2.73pct。但公司提高费用使用效率，有效控制支出，销售/管理费用率 同比 19年分别下降 3.15pct/1.23pct，带动期间费用同比 19年下降 4.42pct。 Q1归母扣非净利率达到 27.13%，同比 19年提升 2.21pct。 行业景气高涨，龙头有望受益 集成灶行业空间有望突破 500亿，但目前渗透率仍处于低位，未来行 业渗透率有望逐渐提高。公司深耕集成灶行业多年，产品端积淀下强 大的技术实力，推出静音集成灶等差异化产品；渠道布局多元， 终端 数量领先， 有望享受到行业高速成长带来的红利，实现持续高增长。 投资建议： 给予“买入”评级 根据行业的高增长和公司稳固的基本面， 预计 21-23年净利润分别为 7.0/8.7/10.2亿，对应 PE 为 18.0/14.5/12.3x， 维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧； 原材料价格大幅波动；新品推进不及预期。

年报表现符合预期，Q1超预期增长 2020年实现营收28.3亿元，同比+34%，归母净利润+188%至2.7亿元。期末分红1.6元/股(含税)，期末分红率约30%，全年合计分红率52%。2021Q1公司预计归母净利润+96%至0.85亿元，超市场预期。 智能投影量利齐升，海外高歌猛进 智能微投产销量分别同比增长17%/23%至8.5/8.1万台，分地区看境内收入+28%至26亿元(包含日本阿拉丁)，境外收入+304%至1.8亿元，合计海外收入4.1亿元。盈利方面，整机毛利率+8.7pct至30.2%，2020年自研光机比例大幅提升至70%，在成本优化的同时也更有利于提升前瞻研发和生产效率。价格端2020年出货均价同比提升7%至2854元，前瞻来看2021年新品有望继续拉升价格带，同时海外业务(2020实现49%的高毛利率)占比提升也有望从结构上带动盈利能力的提升。 大力投入研发，高筑墙广积粮 2020年公司研发/销售/管理/财务费用率分别+1.1/+1.4/-0.6/-0.3pct至5%/13.9%/2.4%/0.1%，研发投入持续扩大，期末研发人员+84%至452人、发明专利增加27项至43项。同时2020营运推广费+123%至1.6亿，但规模效应下销售费用率仍控制得当。在周转维稳下，经营性净现金流同比下降43%至1.9亿元，或由于公司为应对供需变化而加大备货力度所致（2020年原材料期末余额同比增长150%至3.5亿元）。 2021Q1量利齐升逻辑延续 根据洛图数据，2021年1-2月国内智能投影销量+30%至57万台，极米仍位居第一市场份额超20%。而淘系平台极米2021Q1销售额市占率+9pct达28%。国内外高景气下，近期国内投影领域新品频出，差异化的场景与使用定位则有望形成合力，加速家用投影渗透率的提升。 投资建议：维持“买入”评级 我们维持预计2021-2023年净利润预测为4.9、7.1、10.3亿元，对应PE为55、38、26倍，维持“买入”评级。 风险提示:新品推进不及预期；行业竞争加剧；海外发展不及预期。

营收逐步恢复， Q4业绩增长超预期 格力电器 2020年实现营收 1704.97亿元/-14.97%，归母净利为 221.75亿元/-10.21%。其中 Q4实现营收 430.29亿元/-1.83%，归母净利为 84.76亿元/+228.65%。 2021Q1预计实现营收 320-365亿元/+53.05% ~+74.57%，同比 2019年-21.96%~-10.99%，归母净利为 32.1-38亿 元/+106.03%~+143.90%，同比 2019年-43.40%~-33.00%。 疫情及渠道改革影响减弱，成本上涨下强议价能力凸显 空调行业受疫情影响大幅下滑，公司表现优于行业，龙头韧性十足。 根据产业在线及奥维云网的数据， 2020年我国空调内销量下滑 12.85%，零售额下滑 21.9%，其中线下下滑 31%，线上下滑 6%。虽 然公司线下渠道占比高，叠加渠道改革去库存的不利影响，公司全年 收入同比只下滑 15%。 21年随着疫情好转，空调销售逐步回归常态， 价 格 保 持 上 涨 态 势 ， Q1空 调 线 下 销 售 同 比 20年 /19年 +103.2%/-20.1%，线上销售同比+80.4%/+2.0%。公司表现亮眼， Q1线下销额同比 20年/19年+107.2%/-26.7%，线上销额同比 20年/19年+142.3%/+69.3%。 业绩方面，公司通过较强的上下游议价能力实现 成本转移，保持盈利能力的稳定。 原材料价格自 2020Q3开始逐渐上 涨，目前铜/铝/螺纹钢价较 2020年 6月底分别上涨 47%/42%42%。 公 司上游借助供应商进行套期保值等降低原材料成本，下游通过推出新 产品实现价格的提升。奥维云网数据显示， 2020Q4公司线上销售均价 为 3440元/+32%，线下均价为 3997元/+10%， 2021Q1销售线上均 价为 3521元/+20%，线下均价为 3925元/+4%。预计 21年全年都将 维持价格上涨的趋势，量价齐升下龙头有望实现高速复苏。 回购稳步推进，估值性价比高 公司第二期回购计划稳步进行，截止 3月底已累计回购 44.21亿元， 成交价格为 56.46元~61.95元/股。按照回购方案，此次回购股票将用 于员工持股计划或股权激励， 利于构建管理团队持股的长期激励与约 束机制，确保长期经营目标的实现。从估值来看，以 2019年 EPS 计 算，公司目前估值只有 14.6x，位于历史估值中枢，估值性价比较高。 投资建议： 给予“买入”评级 根据业绩快报， 预计 20-22年净利润分别为 221.75/249.84/279.49亿， 对应 PE 为 16.3/14.4/12.9x， 首次覆盖，给予“买入”评级

国信家电观点：1）丰富激励机制，调动员工及管理层的积极性，有利于公司长远发展。2）需求恢复下公司Q1销售实现高速增长，全年量价齐升可期。3）龙头地位稳固：公司深耕高端厨电多年，在品牌、渠道端积蓄下强大的优势，扩品类实现快速增长。4）投资建议：此次激励计划丰富了公司的股权激励机制，为公司的长远发展保驾护航。公司作为高端厨电龙头，品牌知名度高，渠道调整灵活，产品积淀深厚，未来有望长期保持领先优势，实现持续增长。考虑到原材料成本的持续上涨，我们略微调整盈利预测，预计20-22年归母净利润16.74/18.17/20.52亿（前值为16.74/18.94/20.98亿），对应EPS为1.76/1.91/2.16元（前值为1.76/2.00/2.21元），对应当前股价PE为20.3/18.7/16.6X，维持“买入”评级。5）风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；地产表现不及预期。

业绩符合预期 公司发布 2020年报， 2020年实现收入 7.1亿元，同比增长 2.3%，归 母净利润 1.9亿元，同比增长 11.7%符合预期。其中 2020Q4收入同 比增长 4.7%至 2.5亿元； Q4归母净利润同比增长 5.1%至 0.7亿元。 2020年公司分红 0.415元/股（含税），对应分红率约 30%。 产能瓶颈有望突破进而拉动增长 公司 2020年集成灶产销量分别同比-9%/7.8%至 14.3/14.1万台，由于 产能限制叠加疫情扰动， 2020产销有所波动但仍实现近 90%的产能利 用率。 而募投 40万台产能 2020年底在建工程累计投入进度已近 30%， 未来产能瓶颈逐步解除望使公司乘行业需求高增之风实现更高增长。 盈利能力稳中有增，运营效率维稳 公司综合毛利率 2020年同比+0.5pct 至 48.8%，从成本结构来看原材 料价格上涨影响有限，尽管单位原材料成本同比+13%，但通过自动化 设备优化人力成本，以及新品拉动下平均出货价格同比+11%有效纾解 了成本压力。根据奥维数据，公司 2021Q1线上均价同比+23%以上， 原材料压力望进一步通过产品组合调整而缓解。费用率稳中略降，销 售/管理/财务费用率分别同比-0.6/0.9/1.8pct 至 12.8%/8.0%/-2.1%。另 外公司存货周转天数略增 6天至 90天， 而受原材料采购价格上浮等影 响，经营性净现金流同比下降 28%至 1.7亿元， 但整体经营效率维稳。 大力度股权激励明确决心与方向 公司 3月 17日发布股权激励公告， 拟向董事、高管及核心员工共 36人授予限制性股票 176万股，授予价格 13.6元/股， 其中公司层面考核 为 2021-2023年营收同比不低于 15%、 25%、 30%，激励力度较大的 同时考虑到产能爬坡释放节奏，我们认为递增的收入增速实现可期。 投资建议：维持“买入”评级 基于公司产能推进进度良好， 根据预计产能释放进度上调公司盈利预 测，预计 2021-2023年净利润分别为 2.4、 2.8、 3.6亿元（原值 2.0、 2.4、 2.9亿元），对应 PE 为 18、 15、 12倍，维持“买入”评级。

Q1业绩略承压 华帝股份预计 2021年第一季度实现归母净利润为 0.70-0.85亿元， 同 比增长 51.04%-83.40%，同比 2019年下滑 35.83%-47.16%。 预计工程及外销快速增长，成本上涨盈利承压 公司仍处于经营策略调整期，叠加疫情的影响，各渠道表现不一。 以 2019年为基数来看 Q1的表现： 1） 工程渠道方面，受益于地产竣工的 高景气反弹，预计公司工程渠道将实现高速增长。但由于工程渠道结 算周期较长，预计存在收入确认滞后的情况； 2）外销方面，公司通过 产品创新加快市场开拓， 叠加疫情带来的海外需求爆发， 预计海外增 速较快； 3）电商方面，公司的线上零售表现亮眼，根据淘数据， 2021Q1华帝油烟机的销额市占率达到 5.28%，同比增加 1.62pct，销额实现翻 倍增长。但由于电商销售额确认滞后，预计收入将在后期得到体现； 4） 线下渠道由于渠道战略调整、 返利赠品直接冲减收入，叠加疫情影响 依然存在，线下零售仍处在下滑中。 业绩端，受成本上升的影响，盈 利能力有所下滑。 Q4以来冷轧板和不锈钢等厨电主要原材料价格加速 上涨， 21Q1冷轧板均价较 20Q1增长 30%，公司毛利较为承压。 但随 着公司高端新品的推出，及生产逐步恢复带动规模效应显现，预计原 材料成本的压力将会得到缓解，盈利能力有望逐步恢复。 革新稳步推进，经营改善可期 公司立足自身优势， 积极调整经验策略， 在渠道、产品、品牌和组织 架构等多维度全面进行革新。 渠道方面，推动线下渠道的扁平化和数 字化， 建立自营渠道核心壁垒；线上开展多平台带货方式， 大力发展 合伙人店铺销售模式，打造网店特色；工程端积极开拓头部企业， 自 营与代理优势互补；海外市场则通过差异化产品抢占疫情后市场份额。 产品方面，推进产品研发模式转型，打造差异化卖点，重视用户需求。 品牌方面，将专业品质、创新时尚融入品牌基因，加强高端品牌认知。 投资建议： 给予“买入”评级 公司经营改革持续推进， 预计 20-22年净利润分别为 4.08/6.13/7.28亿，对应 PE 为 16.0/10.6/9.0x， 首次覆盖，给予“买入”评级

营收稳健增长，Q4业绩略超预期 公司2020年实现营收17.71亿元/+5.13%，归母净利润为5.44亿元/+18.16%，归母扣非净利润为5.42亿元/+19.01%，拟每10股派现金红利6元（含税），业绩表现符合此前业绩快报。其中Q4实现营收5.94亿元/+9.56%，归母净利润为2.08亿元/+33.96%，归母扣非净利润为2.08亿元/+33.38%。 渠道布局持续完善，盈利能力创新高 线上渠道，公司将京东、苏宁、天猫的官方旗舰店委托给代运营机构运营，同时对线下经销商开放网络经销权限，开设官方商城、抖音直卖店，线上收入实现快速增长。奥维云网数据显示，2020年公司线上市占率为7.9%/+1.8pct，线上零售额达到2.8亿元/+64%。线下方面，公司全年新增一级经销商113家，在家电KA、建材卖场的门店达到800多家，成功签署并实施安装10多个精装工程项目，并开始与头部房地产企业进行洽谈合作。品牌方面，推出定位时尚年轻的大众消费群体子品牌天牛，已签约经销商349家，开设门店50家。受疫情及毛利率较低的橱柜及其他业务占比提升影响，公司毛利率下降0.76pct至52.76%。费用方面，公司调整广告宣传促销投放策略，强化内部管理，期间费用率为16.54%/-4.85pct，其中销售费用率为11.22%/-4.02pct。公司的盈利能力创下新高，净利率达到30.70%/+3.39pct。 行业高景气，龙头有望受益 近两个季度以来集成灶持续保持高增速，行业加速渗透。未来渗透率有望稳步甚至加速提高，带动行业内企业的高速发展。公司深耕集成灶行业多年，在产品端积淀下较强的研发实力。2020年创新研发出直流变频无刷电机技术等多项行业领先技术，推出静音集成灶等新品，有望持续放量增长。生产端，公司规模优势显著，率先在行业内实施机器换人实现智能化生产，成本优势显著。渠道端，公司线上线下渠道布局完善，终端数量行业领先，在KA、工程渠道布局领先。 集成灶龙头稳步向前，维持“买入”评级 公司在研发、制造和渠道端积淀深厚，有望享受到行业高速成长带来的红利，实现持续高增长。维持此前盈利预测，预计21-23年EPS为1.09/1.36/1.61元/股，对应PE为17/14/12x，维持“买入”评级。 风险提示：新品推进不及预期、行业竞争加剧、原材料大幅波动。

Q1业绩高增近 400% 浙江美大预计 2021Q1实现归母净利润 0.95-1.02亿元，同比增长 370%-400%。 排除 2020年低基数的影响， Q1业绩同比 19年增长 26.74%-34.83%， 延续了 2016-2019年较高速的增长态势。 集成灶行业渗透加速， 推新品扩渠道持续推进 公司 Q1业绩取得高速增长主要来源于行业的快速增长和新品、渠道 的持续推进。 1） 行业方面， 根据我们的观察，集成灶行业自 20Q4以 来连续两季度渗透率加速提高，长期增长逻辑正在兑现。 2021年 1-2月集成灶在抽油烟机中的渗透率达到 10.9%，同比提升 4.8pct。 奥维 云网数据显示， 2021年前 13周，集成灶线上销售额同比增长 89.3%， 线下销售额同比增长 254.1%，同比 2019年线上线下销售额分别增长 45.1%和 231.4%。 行业迎来爆发式的增长，预计美大等主要集成灶企 业都将从行业的高速成长中获益。 2） 公司层面，美大 2021年发布“中 国美厨房”战略，对全系产品进行升级换代，应用直流变频无刷电机 技术和美大变频智慧芯， 升级低阻静吸排烟技术，增强油烟净化率， 降低噪音。渠道端，线上渠道在交给第三方代运营机构后， Q1淘系平 台销售额同比增长 2073%；线下渠道新开拓华美立家等家居建材类 B 端客户，渠道布局日益多元。此外， 公司持续提升经营效率，增收节 支，盈利能力稳步提升，对业绩亦有正向的贡献。 行业高景气，龙头有望受益 集成灶行业空间有望突破 500亿，但目前渗透率仍处于低位。 近两个 季度以来集成灶持续保持高增速，未来行业渗透率有望稳步提高。公 司深耕集成灶行业多年，在产品端积淀下较强的研发实力，推出静音 集成灶等差异化产品； 在线上线下渠道布局完善，未来有望享受到行 业高速成长带来的红利，实现自身的持续高增长。 投资建议： 给予“买入”评级 根据行业的高增长和公司稳固的基本面， 预计 20-22年净利润分别为 5.4/7.0/8.8亿，对应 PE 为 23/17/14x， 首次覆盖，给予“买入”评级。

Q1表现超预期，扣非利润翻倍增长 公司发布一季度预增公告， 2021Q1归母净利润预计增长 96%至 0.85亿元，扣非净利润同比增长 104%至 0.83亿元，超市场预期。 国内智能投影需求方兴未艾，龙头高歌猛进 国内智能投影仍在头部企业技术拉动下仍保持高增。 根据洛图数据， 2021年1-2月国内智能投影销量/销额同比增长30%/25%至57万/12.5亿元， 淡季仍保持了亮眼增速， 极米仍位居第一市场份额超 20%。 而 淘系平台极米 2021Q1销售额保持稳健高增， 市占率同比大幅提升 9pct 达 28%。 海外投影空间高，高增期有望开启 对比国内外家庭观影需求的差异， 海外投影天花板或较国内更高。 欧 美的观影设备销量占电视销量比例 55%/73%， 远超国内不到 20%的销 量渗透水平，智能投影海外的长期需求天花板有望超 160亿美元。根 据我们的跟踪，公司 Q1海外销售同样保持较高增速，公司在 2020年 欧洲、 日本等区域的良好基础上， 仍有美国等市场值得期待。 盈利能力提升有望进一步落地兑现 成本与价格双优化助增盈利能力。 考虑到 2020年自研光机比例逐步爬 坡，我们预计 2021Q1业绩高增同样来自于自研光机占比同比提升带 来的毛利率提升；同时公司 2021年 3月新品 H3S 均价较历史上主力 产品均价高出约 700元/台， 或也是拉动 2021Q1盈利能力提升的重要 因素。 投资建议：维持“买入”评级 基于公司一季度业绩预告， 同时考虑到行业的高成长性和公司外销的 高速增长， 我们上调公司盈利预测，预计 2021-2023年净利润分别为 4.9、 7.1、 10.3亿元（原值 4.7、 6.0、 8.0亿元），对应 PE 为 53、 37、 25倍，维持“买入”评级。 风险提示: 新品推进不及预期； 行业竞争加剧；海外发展不及预期。

Q4增长提速，业绩表现超预期业绩表现超预期公司2020年实现营收185.97亿元/-6.33%，归母净利为18.46亿元/-3.84%，扣非归母净利为15.95亿元/-8.02%，拟每10股派现金红利12.90元（含税），符合此前业绩快报。其中Q4实现营收52.92亿元/+6.76%，归母净利为7.65亿元/+13.97%，扣非归母净利为6.13亿元/+19.57%。若排除新收入准则下销售抵减的影响，公司2020年营收同比只下降1.35%，Q4营收55.76亿元，同口径下同比增长12.50%。 外销稳健增长，盈利保持稳定保持稳定外销基本盘延续增长，内销各业务保持领先。内销方面，公司持续加大线上渠道的建设，完善直播、社交电商等多渠道布局，国内实现营收128.70亿元/-12.71%，考虑到销售递减的影响，下滑应只有个位数水平。外销方面，大股东SEB的订单持续向公司转移，外销实现收入57.27亿元/+12.08%，其中向SEB的关联销售额为54.55亿元/+15.05%。分板块来看，电器业务表现相对较好，各业务持续保持行业领先地位。全年炊具业务实现收入55.06亿元/-10.31%，电器业务实现收入129.15亿元/-4.51%。炊具线上线下保持行业第一的领先地位，电器业务持续保持行业前列，份额有所提升。盈利方面，排除销售抵减的影响，2020年毛利率为30.14%/-1.02pct。费用投放基本稳定，同口径下期间费用率为20.77%/+0.82pct。全年归母净利率为9.93%/+0.26pct，归母扣非净利润率为8.58%/-0.16pct。 产品推新表现亮眼，渠道品牌持续优化渠道品牌持续优化公司产品研发实力雄厚，不断推出新品，渠道和品牌建设卓有成效。 公司立足“以消费者为中心”，借助大数据，深度挖掘细分人群和多场景下的用户需求，不断推出有竞争力的新品，扩展新的品类。渠道方面，公司优化电商店铺布局，借力社交电商及直播；促进线上线下融合发展。品牌方面，持续推进品牌年轻化，加大互联网营销资源投入，不断打造IP联名爆款，开展私域流量的运营，扩大品牌影响力。 小家电龙头稳健向上，维持“买入”评级公司外销稳健，内销份额有望增长，维持盈利预测，预计21-23年EPS为2.58/2.88/3.17元/股，对应PE为28/25/23x，维持“买入”评级。 风险提示：新品推进不及预期、行业竞争加剧、汇率大幅波动。

Q4营收增长超预期，业绩略承压公司2020年实现营收112.24亿元/+20.02%，归母净利润为9.40亿元/+14.07%，归母扣非净利润为6.80亿元/-9.76%，拟每10股派现金红利10元（含税），符合此前业绩快报。其中Q4实现营收41.41亿元/+33.7%，归母净利润为2.96亿元/+43.54%，归母扣非净利润为0.78亿元/-54.31%。非经营性损益主要来自于土地收储等非流动资产处置损益（1.55亿）、公允价值变动损益（0.66亿）和投资收益（0.62亿）。 外销助力营收增长，高费用投放下盈利承压高费用投放下盈利承压外销方面，公司境外收入9.34亿元/+79.88%，其中向SharkNinja的关联销售为7.41亿元/+91.85%。以10月26日公告发生关联销售4.4亿元计算，预计Q4关联销售在3.12亿元以上，接近去年全年水平。 内销方面，公司积极转战线上，搭建起系统化的直播体系。根据淘数据，公司在淘系平台的销售额同比增长36.55%，其中Q4增长19.92%。 2020年全年公司内销实现收入102.89亿元/+16.50%。外销占比提升，拖累毛利率，2020年毛利率为32.05%/-0.47pct，国内毛利率为34.24%/+0.29pct，海外毛利率为7.94%/-0.32pct。高费用投放下盈利承压：为了及时抓住直播的机会，公司加大了销售费用投放的力度，全年销售费用率达到16.64%/+0.85pct，致使盈利承压，归母净利率为8.38%/-0.86pct，扣非归母净利率为6.06%/-0.91pct。 营销快速反应，龙头基本面稳固营销快速反应，龙头基本面稳固疫情期间，公司紧握产品和渠道两大主引擎，快速调整销售策略，新品稳步推进。销售端，公司抓住电商直播等所带来的新商业机会，推动数字化和裂变式新零售，实现多平台、多时段、高频次的线上直播，搭建系统化的直播体系，扩大品牌露出和影响力。品牌端，品牌定位年轻化，推出年轻品牌“独奏”，模仿服饰、美妆的打法，增加品牌潮酷个性。产品端，公司聚焦不用手洗的破壁机和豆浆机以及无涂层的蒸汽饭煲等主流刚需品类，实现产品系列化和多价位段覆盖。 内外销协同逐渐释放，维持“买入”评级公司内销有望依托SharkNinja扩品类，外销有望借助跨境电商和丰富运营经验实现高速增长。基于股权激励业绩指引，我们略微下调公司盈利预测，预计21-23年EPS为1.31/1.49/1.73元/股（前值为1.38/1.53/1.78），对应PE为26/23/20x，维持“买入”评级。 风险提示：新品推进不及预期、行业竞争加剧、汇率大幅波动。