收入延续高增领跑行业，盈利有所波动公司发布2021年三季报，2021Q1-Q3收入+59%至16.0亿元，单Q3收入+37%至6.8亿元；Q1-Q3归母净利润+76%至2.7亿元，单Q3利润+27%至1.3亿元，扣非净利润+19%至1.2亿元，非经常性损益主要为政府补助。 全渠道推进，市占率仍领跑展现龙头风范公司Q3仍保持了领跑行业的收入增速，从市占率来看，奥维抽样口径自Q2以来线下市占率已提升至9月的18.3%（同比+3.5pct），这或与公司通过大市场部在一二线城市等区域加速推进有关。同时线上的优势依然延续，尽管行业线上销量8月以来在高基数压力下承压，但奥维口径火星人9月线上市占率已达25.2%（同比+6.3pct），Q3末应收账款余额32%的增加也佐证了线上依然强劲的增速。增量渠道积极扩张，合同资产借方余额尽管不大但也反应了工程业务的如期推进。 原材料致毛利率短期承压，收入规模效应显现赋予费用缓冲能力公司单Q3毛利率-7.8pct 至44.4%，剔除运费核算入成本预计约1.5pct的准则调整影响后，参考购买商品支付的现金额提升较高，预计原材料仍对毛利率产生超6pct 的同比影响，但公司在淡季控制了费用节奏，收入/市占率增长下销售费用率-4pct 至17%，管理和研发相对维稳，因此扣非净利润率负面影响收窄到-2.8pct 的水平。参考同行业公司的库存节奏和对应的原材料价格影响幅度大致相当，我们预计在大宗原材料涨幅趋缓的背景下，2021Q4的成本压力也有望存改善预期。 展望Q4来看，公司目前在手现金充足且资产结构进一步优化，有力的支撑了扩张步伐。而我们跟踪双十一首周预售数据火星人两款蒸烤一体合计预售量已达2020年双十一全周期预售量七成，Q4成长仍可期。 投资建议：维持“买入”评级考虑原材料带来的盈利压力，下调2021-2023年盈利预测至4.1、5.5、7.1亿元（前值4.5、5.9、7.7亿元），对应PE 为51、38、30倍，维持“买入”评级。 风险提示: 渠道建设不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨。

Q3 营收有所下滑，盈利能力保持稳定格力电器2021Q1-Q3 实现营收1395.49 亿/+9.48%，归母净利润156.45 亿/+14.21%，扣非归母净利润147.62 亿/+17.33%。其中单三季度实现营收475.38 亿/-16.40%，同比2019Q3 下滑18.51%；归母净利润61.88 亿/-15.66%，同比2019Q3 下滑26.05%；扣非归母净利润59.71 亿/-9.34%，同比2019Q3 下滑26.94%。受到疫情反复和终端需求疲软的影响，公司Q3 营收有所下滑，但盈利能力维持稳定。 积极发力线上，合同负债规模大幅增长行业整体表现不景气之下，公司大力发力线上市场，线下渠道改革稳步推进，合同负债规模依然有积极反馈。产业在线数据显示，Q3 空调行业整体内销同比增长0.63%，外销增长4.62%。终端销售方面，奥维数据显示，Q3 空调线下销售额依然有4%的下滑，线上增长13%。 预计空调销售疲软主要受到价格上涨、疫情反复和突发灾害等影响。 在此背景下，公司通过积极发力线上，市占率有所回升。根据奥维数据，Q3 公司空调市占率同比提升超4pct，在线上增长41%。线下方面，公司前期对于渠道的调整暂告一段落，第二阶段关于渠道信息化和供应链及工厂的调整正在稳步展开。我们注意到，公司Q3 末合同负债余额为117.61 亿，同比/环比分别增长119.84%/20.53%，终端动销依然较为积极。考虑到渠道调整后库存降低，公司后续增长动力充足。 毛利率略降，净利率稳健在原材料成本压力下，公司通过调整产品结构、囤货等方式积极应对，Q3 毛利率同比下滑1.24pct 至24.90%，存货同比/环比增长21.23%/91.95%至396.75 亿。费用方面，公司Q3 销售费用率大幅下滑2.65pct至5.94%，管理/研发/财务费用率分别+0.33/+0.26/-0.66pct 至2.07%/2.91%/-1.23%，费用率维持在较低水平。Q3 净利率同比小幅增长0.10pct 至13.17%，盈利能力实现逆势上扬，龙头韧性十足。 投资建议：维持“买入”评级考虑到终端需求复苏进度和原材料价格的影响，略下调盈利预测，预计21-23 年净利润分别为243/268/297 亿（前值为245/277/311 亿），对应PE 为9.7/8.7/7.9x，维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；渠道改革不及预期。

成本压力下盈利承压，高速成长势头不减 帅丰电器2021Q1-Q3实现营收6.87亿/+46.44%，归母净利润1.84亿/+47.42%，扣非归母净利润1.65亿/+45.72%。其中2021Q3实现营收2.68亿/+29.15%，同比2019Q3增长70.87%；归母净利润0.60亿/+21.49%，同比2019Q3增长64.34%；扣非归母净利润0.57亿/+17.99%，同比2019Q3增长80.00%。公司营收延续此前高速增长的势头，单季度营收再创新高，盈利则在原材料成本等影响下承压。 发力新媒体打造爆品营销，赋能经销商升级服务品质 公司积极发力直播等新媒体营销，赋能终端销售人员，打造“微笑服务”，研发高品质新品，在行业高速成长的风口下蓄势而起。产品方面，公司发布蒸烤一体pro S63双子星等，连续两年蒸烤一体集成灶全国销量领先。营销方面，公司发起上市周年庆活动，通过邀请杨迪、黄奕等明星加入直播间，切身体验公司产品的便捷与吸油烟能力，获得上万次曝光。终端销售方面，公司通过举办青丰计划2021超级店长创造营等活动全方位培养终端销售人员，并启动“帅丰微笑服务”活动，为用户打造星级服务，树立市场口碑。在公司和经销商的共同努力下，终端销售持续向好，公司Q3末合同负债余额达到0.49亿元，同比及环比均稳步增长。随着公司产能逐渐释放，未来营收增长动力充足。 毛利率受原材料拖累，净利率小幅降低 在原材料成本压力下，公司毛利率同比下滑7.17pct至43.07%。费用方面，公司压缩管理费用率2.09pct至5.07%，销售和研发费用投入增加，同比提升0.66pct/0.62pct至12.14%/3.33%，财务费用下降0.86pct至2.43%。得益于公司投资收益增加和所得税费用降低，公司净利率小幅降低1.40pct至22.24%，盈利能力依然维持在较高的水平上。 投资建议：维持“买入”评级 行业高景气下公司蓄势待发，上调盈利预测，预计21-23年净利润2.6/3.4/4.5亿(前值2.6/3.4/4.4亿)，PE为17/13/10x，维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；渠道建设不及预期。

公司发布2021三季报，2021年Q1-Q3收入+34%至16.6亿元，单Q3收入+6.4%至5.6亿元；Q1-Q3归母净利润+379%至2.1亿元，单Q3利润+101%至0.6亿元；Q1-Q3扣非归母净利润+1014%至1.1亿元，单Q3扣非+123%至0.4亿元。其中Q3非经常损益主要为政府补助、同控合并子公司收益和其他投资收益0.19亿。Q3利润超市场预期。 B 端有力增长拉动盈利能力提升。公司单Q3毛利率+7.2pct 至35.2%，我们推断为盈利能力更强的B 端业务增长拉动，截至Q3末ALPD 激光放映解决方案全国安装量已突破2.4万套，龙头优势尽显。工程加速海外扩张的同时，还依托核心技术布局航空、车载、智能家居等创新场景。 峰米新品性能亮眼，印证领先技术。公司C 端在供应链压力下新品依然表现亮眼，Q3以来先后发布超短焦（R1、R1Nano）、长焦激光投影（X1）等新品，口袋激光投影（P1）已开启众筹。此次新品是领先技术的良好证明：其中R1系列在超短焦投影中性能与性价比全面领先，长焦激光微投X1小体积、高亮度配合完善创新的软件系统，全面发挥出了激光技术带来的差异化和性价比。尽管在芯片等供应端存在短期压力，但新品背后核心技术优势有望助公司在未来进一步扩大市场份额，更重要的是作为领军者带动激光微投领域的长期发展。 强研发+补销售望助双轮健康前行。公司Q3研发费用率+0.4pct 至11%仍维持领先行业的高水平，销售费用率+4.3pct 至10.1%，显示出C 端的积极布局决心，管理费用率+2.5pct 至8.8%。在毛、费率均增长下公司仍实现了扣非净利润率大幅提升3.9pct 至7.4%（我们估算研发费用加计扣除贡献的所得税影响净利润率1.6pct）。另外，尽管公司经营性净现金流有所下滑，但存货余额+57%或为公司进行前瞻性的供应保障，而期末7亿的在手现金依然保持健康水平。 投资建议：维持“买入”评级考虑到新品产品力优秀叠加业务结构带来的利润率提升，调整盈利预测， 预计2021-2023年归母净利润2.45/3.00/4.10亿元（ 前值2.22/3.02/4.16亿元），对应PE 为60、46、35倍，维持“买入”评级。 风险提示: 新品销售不及预期；芯片供给不及预期；疫情影响需求。

业绩加速增长，盈利稳中有升 浙江美大2021Q1-Q3实现营收15.34亿/+30.36%，归母净利润4.51亿/+34.50%，扣非归母净利润4.38亿/+31.14%。其中Q3营收6.25亿/+17.78%，同比2019年增长42.70%；归母净利润1.97亿/+19.34%，同比2019年增长60.91%；扣非归母净利润1.89亿/+15.15%，同比2019年增长55.14%。公司Q3增速环比Q2大幅提升，盈利稳中有升。 技术创新推动产品升级，加强品牌建设拓展多元渠道 在集成灶行业高景气的支撑下，公司通过技术创新加快新品布局、扩展多元化渠道和多种营销方式等措施，营收实现稳健增长。1）在产品上，公司全系列升级自主创新研发的变频技术，结合直流电机和变频驱动芯片，在降低噪音、节能高效、可靠耐用等方面表现优异，为产品销售打下良好基础。2）在营销上，公司7月开始在华东地区高铁枢纽进行大量投放，抢占上海虹桥站和杭州东站两大站全部出站口；8月启动“大美厨房·焕新计”以旧换新专项补贴活动，覆盖全国4000多家门店；9月发起美大“集成灶发明节”，以直播、抽奖等形式联动线上线下的用户。3）在渠道上，公司积极开拓新渠道，和京东、天猫、苏宁易购联手发力下沉市场，充分发挥经销网络的优势，扩充覆盖面。 毛利率受原材料拖累，投资收益拉动净利率上升 原材料持续处于高位的压力下，公司单三季度毛利率下滑1.72pct至49.83%。费用方面，公司费用投放均有所减少，销售/管理/研发/财务费用分别-0.43/-0.06/-0.10/-0.17pct至8.74%/3.22%/2.88%/-0.62%，期间费用率压缩0.75pct。叠加公司理财产品部分到期，实现0.08亿元的投资净收益，公司净利率同比提升0.41pct至31.47%，盈利稳健。 投资建议：给予“买入”评级 行业景气高，公司基本面稳固向好。维持盈利预测，预计21-23年净利润为7.0/8.5/9.9亿，对应PE为14/12/10x，维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；渠道建设不及预期。

Q3 营收净利同比2019Q3 均增长30%+，盈利能力维持稳健老板电器2021Q1-Q3 实现营收70.71 亿/+25.68%，归母净利13.42亿/+19.56%，扣非归母净利12.91 亿/+22.15%。其中2021Q3 实现营收27.45 亿，同比20 年/19 年分别+13.65%/+30.85%，归母净利5.52亿元，同比20 年/19 年+8.14%/+32.96%，扣非归母净利5.45 亿，同比20 年/19 年+7.72%/+32.58%。考虑到2020Q2-Q3 原材料价格处于低位，以2019Q3 同比来看，2021Q3 公司盈利能力略有提升。 多品类遍地开花，线上线下市占率快速提升虽然受到地产疲软的拖累，但公司通过积极发力第二、三品类，稳固第一品类的优势，营收实现较快速增长。Q3 公司通过独家冠名综艺、发布众多功能升级的新品、召开烹饪创造者大会等形式，强化品牌认知，提升市场份额。奥维数据显示，前三季度线下老板烟灶消市占率分别提升2.6pct/3.4pct/3.4pct 至30.5%/22.4%/22.3%，洗碗机强势提升8.2pct 至17.9%，嵌入式电蒸箱和电烤箱从无到有市占率提升至21.9%和40.1%；线上老板厨电套餐市占率提升2pct 至29%，烟灶两件套市占率提升3pct 至30.7%，嵌入式电蒸箱市占率提升4.4pct 至24.9%，大部分品类市占率均有提升。预计Q3 公司零售+创新渠道增长10%，工程渠道增速放缓至6%，电商增长17%，海外实现翻倍。 此外，公司子品牌名气、金帝和大厨也取得快速发展，名气Q3 淘系平台GMV 达到0.65 亿元，实现翻倍式增长，其中名气集成灶Q3 淘系平台增长679%，去年底推出的大厨品牌淘系平台月均GMV 也超百万。 毛利率受原材料成本影响，降费用保持盈利基本稳定原材料压力下，公司毛利率下滑4.34pct 至55.68%。但公司通过调结构、扩品类等方式应对不利影响，同比2019Q3 毛利率只下滑0.02pct。 费用方面，公司压缩销售费用率2.5pct，其他费用基本稳定。Q3 净利率同比仅下滑1.22pct，同比2019Q3 下滑0.19pct，龙头盈利稳健。 投资建议：给予“买入”评级厨电龙头二次增长可期，维持盈利预测，预计21-23 年净利润分别为18.8/23.2/26.4 亿，对应PE 为17.0/13.8/12.1x，维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；地产表现不及预期。

Q2高基数下有所承压， 经营表现符合预期浙江美大 2021H1实现营收 9.09亿/+40.69%，归母净利润 2.54亿/+49.15%，扣非归母净利润 2.49亿/+46.62%。 其中 2021Q2实现营收 5.41亿/+1.19%， 同比 2019Q2增长 30.33%； 归母净利润 1.54亿/+2.38%，同比 2019Q2增长 43.74%； 扣非归母净利润 1.49亿/-0.75%，同比 2019Q1增长 41.21%。 Q2在高基数下有所承压， 表现符合预期。 产品渠道营销三重发力， 多维蓄力强化基础行业高景气下，公司产品全面升级、渠道多元化加速推进、 双品牌营销稳步开展，强化基础布局未来。 1） 产品方面，公司全系列集成灶全面升级，运用自主研发的直流变频无刷电机技术、 阻静吸排烟系统技术等，引领集成灶进入变频时代。 2）渠道方面，公司上半年新增营销终端 500多个，近 3400个营销终端实现广泛覆盖。其中公司新增 170多家一级经销商， 1800多家经销商数量傲视群雄；电商渠道上采用直播、代运营等方式增强竞争力；大力开拓工程、 KA 及社区等新兴渠道，新增 KA 及建材卖场门店近 350个，社区店开店 50余家，立体渠道建设稳步推进。 3）营销方面，公司持续加强品牌宣传，传统形式与新媒体相得益彰，打造“中国美厨房”的品牌形象；天牛品牌在招商、开设门店上顺利推进。与此同时，我们也注意到公司的存货环比/同比增长 81%/70%，合同负债（预收及预提返利）环比/同比增长 131%/88%，上半年多重发力下有望为公司打下坚实的基础，全年表现值得期待。 盈利能力逆势上行， 强韧性无惧波折虽然受到原材料方面的压力，但公司通过调产品结构、提效率等方式实现 Q2毛利率提升 2.93pct 至 55.27%。 费用方面， Q2公司加大营销费用投入，销售费用率增加 1.75pct 至 16.64%，其余费用均有所增长，期间费用率达到 22.00%/+2.85pct。综合影响下，净利率提升 0.33pct至 28.44%，盈利能力实现逆势上行，公司经营韧性得到进一步验证。 投资建议： 给予“买入”评级行业高景气， 公司基本面稳固向好。维持盈利预测， 预计 21-23年净利润为 7.0/8.7/10.2亿，对应 PE 为 14/11/10x， 维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧； 原材料价格大幅波动； 渠道建设不及预期。 盈利预测和财务

经营表现亮眼高增，高景气龙头领跑行业公司 2021H1实现收入 9.22亿/+79.67%，同比 2019H1增长 94.82%； 归母净利润 1.39亿/+178.23%，同比 2019H1增长 150.35%；扣非归母净利润 1.30亿/+195.50%，同比 2019H1增长 153.87%。 其中2021Q2实现收入 5.73亿/+47.55%，归母净利润 0.95亿/+61.16%，扣非归母净利润 0.93亿/+66.62%。公司经营延续此前高增长的强势表现，收入略超预期，利润符合预期，整体增长持续引领行业。 渠道建设持续深入，全渠道市占率稳步提升公司逐步构建起覆盖多渠道的立体化营销体系，各渠道表现持续领先。 线下渠道方面，公司在上半年召开 10余场招商会，新增加盟商超过 100家，近 1900家门店实现对全国主要地区的全覆盖。根据奥维云网的数据， 2021H1火星人集成灶线下市占率同比提升 8.94pct 至 21.33%，跃居行业第一。 线上渠道方面，公司采用多渠道引流的方式，传统媒介与新媒体全面发力，不断巩固电商渠道龙头的地位， 2021H1线上收入在高基数下同比增长 73.66%，市占率同比提升 6.29pct 至 22.31%，线上龙头优势稳固。 同时，公司在工程、整装、 KA、下沉渠道等新兴渠道全面布局，与房地产公司、装修公司、 KA 卖场、京东小店、天猫优品等均有合作，未来有望逐步释放增长潜力，空间仍大。 费用投入持续加码， 跑马圈地抢占未来公司的毛利率和费用率双双提升，盈利能力保持稳健。 虽然受到原材料成本的不利影响， 2021Q2公司的毛利率仍逆势上扬，同比提升1.98pct 至 51.33%。费用方面，公司持续维持销售费用大力度的投入，2021Q2销售费用率达到 25.85%/+2.49pct；管理费用率提升 0.80pct至 3.82%；财务费用则在上市融资后现金储备增加的影响下下降0.80pct 至-1.00%。 Q2整体期间费用率提升 1.87pct 至 31.78%， 净利率同比提升 1.40pct 至 16.59%，盈利提升主要得益于所得税率下降。 投资建议：维持“买入”评级维持盈利预测，预计 2021-2023年归母净利润为 4.45/5.88/7.69亿元，对应 PE 为 56/42/32倍，公司在 Q2已展现出全渠道龙头的特质，有望在全年坐实集成灶龙头地位，高举高打积极抢占市场，有望打开长期估值空间，维持”买入”评级。 风险提示: 渠道建设不及预期； 行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨。

表现超预期，龙头重回高增长重回高增长公司发布2021年半年报，2021H1实现营收43.26亿/+34.72%，归母净利润7.90亿/+29.08%，扣非归母净利润7.46亿/+35.38%；其中2021Q2实现营收24.18亿/+24.28%，同比2019年增长29.49%，归母净利润4.32亿/+17.49%，同比2019年增长23.04%，扣非归母净利润4.25亿/+17.28%，同比2019年增长22.11%。营收及业绩表现略超市场预期，公司在历经2018-2020年的低增长后增长再次加速。 烟灶传统品类强势增长，新兴品类实现跨越式发展烟灶传统品类强势增长，新兴品类实现跨越式发展在厨电行业实现良好复苏的背景下，公司通过研发推新、强化营销深化品牌高端定位、精细化渠道运营等措施，烟灶传统品类市占率稳步提升，新兴品类市占率迅速跃升行业前列。预计2021Q2线下零售和创新业务收入同比增长超过35%，同比2019年增长10%；线上收入同比增长20%，同比2019年增长35%；工程渠道增长接近10%，同比2019年增长70%。2021H1公司吸油烟机收入20.91亿元/+26.69%，燃气灶收入10.45亿元/+37.80%，消毒柜收入2.39亿元/+4.76%，蒸烤一体机收入2.62亿元/+96.37%，洗碗机收入1.71亿元/+148.28%，集成灶收入1.43亿元/+44.85%，主要品类均实现高速增长。 积极应对下毛利率提升，营销投放加大盈利稳健健在原材料上涨的背景下，公司采取增加原材料备货、提升生产效率和采购降本等措施，叠加高毛利率的线下渠道增速领先、电商渠道促销减少和工程渠道产品结构及客户结构的调整，公司毛利率逆势上扬，2021Q2毛利率达到55.62%/+1.90pct，同比2019年增长1.08pct。费用方面，公司Q2加大了营销费用的投放，多措施持续扩大品牌声量，强化老板“创造中国新厨房”的理念和高端定位。2021Q2公司销售费用率达到27.13%/+2.43pct，管理费用率同比下滑0.05pct至3.32%，研发费用率同比下滑0.19pct至3.52%，财务费用率提升至-0.90%/+0.32pct。受此影响，2021Q2净利率同比下降1.27pct至18.08%，但依然维持在18%以上的较高水平，盈利能力相对稳健龙头二次高增长，维持“买入”评级老板作为厨电龙头，渠道、营销及研发积累深厚，新兴品类发展可期，上调盈利预测，预计21-23年净利润为18.8/23.2/26.4亿（前值为18.2/20.5/23.4亿），对应PE为21.6/17.6/15.5x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；新品推进不及预期。

营收增长依然亮眼， 业绩受扰动较大新宝股份发布 2021年半年度业绩快报， 预计 2021H1实现营收 66.44亿元， 同比增长 31.69%； 归母净利 3.14亿元， 同比下滑 27.04%。 其中 2021Q2预计实现营收 34.34亿元，同比增长 11.17%； 归母净利1.44亿元， 同比下滑 52.96%。 外销需求保持旺盛，内销高基数下有所承压在海外疫情影响和国内高基数影响下，公司的内外销表现有所分化。 1）外销方面， 海外疫情反复不定，越南等小家电生产基地生产受阻，订单持续向国内转移。 2020H1公司外销收入 51亿元，同比增长 40%，其中 Q1增长 71%，预计 Q2增长超过 20%。 2） 内销方面，受到去年高基数和天猫引流规则变动的影响，公司内销有所承压， 2020H1内销收入 15亿元，同比增长 3%；其中摩飞 2021H1实现收入 7.7亿元/+10%，东菱实现收入 1亿元/-40%。以 Q1披露的数据来看， Q2承压较为明显，预计内销 Q2下滑接近 20%，摩飞下滑 17%，东菱下滑超 50%。但以复合增长来看，摩飞近两年复合增速仍高达 50%。 我们认为公司具有强大的内容营销基因、领先的制造能力和强有力的激励措施，预计未来摩飞等自主品牌仍将在新品类的带动下实现高速发展。 利润受汇兑及原材料冲击， 长期盈利无忧静待修复受到人民币汇率快速升值及原材料价格大幅上升的影响，公司的归母净利润率下滑 5.72pct 至 4.20%。其次盈利能力较强的自主品牌占比降低亦对净利端有所影响。但公司目前已通过新品研发、降本增效及策略性采购等系列措施消化成本压力，采取套期保值降低汇率波动风险，并对原有订单采取调价措施。预计随着应对措施效果的逐渐显现，公司盈利能力将会逐步修复，带来较大的业绩弹性空间。 投资建议： 维持“买入”评级根据业绩快报和近期原材料及汇兑对公司盈利上的压力， 我们略微调减公司的盈利预测，预计 21-23年净利润为 9.0/13.0/16.7亿（前值为12.6/15.2/18.1亿），对应 PE 为 19/13/10x， 维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动； 行业竞争加剧；汇率大幅波动。

事项：海尔智家发布发布A股股股票期权激励计划，拟向公司董事、高管及下属产业总经理和部门经理共400人授予5100万份股票期权，占公司总股本的0.54%。期权行权价格为25.99元，共分5期行权，每期行权比例各为20%，标的股票来源为公司向激励对象定向发行。此次激励的考核目标为2021年度归母净利润较2020年经调整归母净利润（即95.2亿元）增长达到或超过30%，2022-2025年每年归母净利润较2021年的复合增速达到或超过15%。 国信家电观点：观点：1））期权激励计划覆盖范围较广，有助于激发核心管理团队积极性，治理架构将持续得到完善，5年期激励目标的制定也将驱动公司长期发展战略的实现。2））近期跟踪：近期跟踪：8月空调排产月空调排产强劲增长，冰洗表现持续领先行业。3）公司）公司坚持前瞻布局多年，终迎开花结果季：高端品牌卡萨帝厚积薄发，成套智家方案引领行业，海外协同效应逐步释放，经营效率持续改善。4））投资建议：此次期权激励计划是公司在治理架构改善之路上迈出的又一步，有望建立管理层、公司及股东利益的一致性基础，进一步完善公司基本面。海尔是全球白电龙头，在全球化、智能化、渠道扁平化、高端化的战略布局深远，为公司建构起广阔的发展空间，公司的冰洗龙头地位稳固，卡萨帝持续高速增长，海外持续高速增长，海外GEA等品牌盈利表现持续优化，将有利拉动公司整体盈利情况。维持此前盈利预测，预计21-23年归母净利润年归母净利润124.24/148.58/173.96亿，对应EPS为为1.38/1.65/1.93元，对应当前股价PE为为18.2/15.2/13.0X，维持“买入”评级。5））风险提示：盈利改善不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动。 评论：评论：激励目标目标5年复合20%增长增长，高激励促长远发展此次激励目标长达激励目标长达5年期，2020-2025年复合增速高达19.52%，有望充分激发管理团队的活力，为公司的长期发，有望充分激发管理团队的活力，为公司的长期发展保驾护航。公司在5月发布了涵盖1600余名员工的核心员工持股计划，7月已完成A股股票过户；此次期权激励更针对于管理层，有望引导核心经营管理团队充分发挥主观能动性，不断创新创业，积极为公司的长远发展而努力。在激励目标的设定上，若恰好完成公司层面的激励目标，则2021-2025年公司每年的归母净利润分别为123.76亿元、142.32亿元、163.67亿元、188.22亿元和216.46亿元，同比分别增长39.42%、15%、15%、15%和15%，2020-2025年复合增速高达19.52%。考虑到公司内销方面卡萨帝持续高增长，全套智家方案销售不断放量，外销盈利能力出现改善趋势，我们认为公司盈利的长期提升空间依然较大，在公司全体“创客”的积极协作下，长期利润表现有望好于激励目标。 期权激励将完善公司的薪酬管理体系，激励费用对公司的影响较低。根据B-S期权定价模型，此次期权的总价值为2.62亿元，2021-2026年预计每年摊销的费用为0.44亿元、0.88亿元、0.60亿元、0.40亿元、0.22亿元和0.08亿元，取最高0.88亿元的费用摊销计算，如恰好完成股权激励目标，则只占当年归母净利润的0.62%，占2020年管理费用的0.88%，对公司利润表现的影响较低。而此次将期权作为奖励的方式，将实现管理团队奖金与公司经营业绩与股价表现挂钩，有望完善公司薪酬体系，实现管理团队、公司与股东的利益一致。近期跟踪：：8月空调排产强劲增长，冰洗表现持续领先行业空调方面，根据产业在线的数据，8月公司空调排产88万台，同比去年排产/实绩增长4%/17%，其中内销排产同比去年排产/实绩分别-3%/+15%，外销排产同比去年排产/实绩分别+63%/+44%。内销排产同比回正，外销排产实现高速增长，空调产量在历经短暂的下滑之后，有望迎来止跌回升的拐点。空调终端销售方面，公司迎来积极改善，根据奥维云网的数据，6月海尔空调线上销售额同比增长0.81%，线下销售额同比小幅下滑2.73%，销售表现环比改善；终端销售价格依然维持较为涨幅，线上线下销售均价同比分别上涨20.87%和19.15%，涨幅领先行业。冰洗方面，根据奥维云网的数据，公司6月冰箱线上销售额增长37.2%，均价提升23.3%，线下销售额下滑8.3%，均价提升20.4%；6月洗衣机线上销售额增长22.4%，均价提升16.9%，线下销售额下滑9.4%，均价提升21.8%。 公司线上线下的表现持续优于行业，领先优势稳步扩大。前瞻布局开花结果，深铸基础前景广阔公司公司1984年成立年成立至今已历经六大战略发展阶段，在生产制造、渠道销售、海外布局、高端品牌、智能家居等各领域持续深耕，一步步成长为全球白电龙头。1）渠道端，海尔聚焦高效零售，通过自建渠道实现扁平化，打造在线平台实现购销运装全流程信息化，统仓统配、四网合一建设初见成效；2）制造端，从初期的砸冰箱开始就重视产品品质，大力投入研发，通过互联工厂等智能化手段提高生产效率，优化制造水准；3）全球化方面，收购整合全球优质资源，实现七大品牌的全球布局，充分发挥本土化运营的优势，建设三位一体基地，协同效应逐步显著；4）智能战略上，发力智能家电，通过提供成套智慧家庭解决方案解决智能家电不智能的痛点，在技术、套系化品类和渠道建设上领先优势明显，实现卖产品到卖方案的转型；5）品牌战略上，旗下高中低端品牌矩阵强大，高端品牌卡萨帝厚积薄发，通过在供应链、技术研发和制造工艺上的精细雕琢，赢得良好的口碑，成为我国高端家电第一品牌；主品牌海尔稳步冰洗龙头，品牌知名度广；子品牌统帅主打智慧功能和时尚简约设计，受到年轻群体青睐。公司在多方面的领先布局抢占发展的先机，在智能化、高端化、全球化上持续引领行业发展，为公司带来广阔的发展空间。 投资建议：期权激励锚定长远，利益一致迈向未来此次期权激励计划是公司在治理架构改善之路上迈出的又一步，有望建立管理层、公司及股东利益的一致性基础，进一步完善公司基本面，有利于公司的长远发展。海尔是全球白电龙头，在全球化、智能化、渠道扁平化、高端化的战略布局深远，为公司建构起广阔的发展空间，公司的冰洗龙头地位稳固，卡萨帝持续高速增长，海外的战略布局深远，为公司建构起广阔的发展空间，公司的冰洗龙头地位稳固，卡萨帝持续高速增长，海外GEA等等品牌盈利表现持续优化，将有利拉动公司整体盈利情况。维持此前盈利预测，预计品牌盈利表现持续优化，将有利拉动公司整体盈利情况。维持此前盈利预测，预计21-23年归母净利润年归母净利润124.24/148.58/173.96亿，对应EPS为为1.38/1.65/1.93元，对应当前股价PE为为18.2/15.2/13.0X，维持“买入”评，维持“买入”评级。级。 风险提示：盈利改善不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动。

代言+新品持续拉动终端销售 公司淘系平台6月GMV同比大幅增长194%，6月启用代言人肖战以来，在全渠道进行相关活动联动，并通过直播等新媒体平台营销进一步提升流量转化率。在此基础上，7月新品持续发力，无烟艾灸盒和旅行按摩鞋进一步扩充品类矩阵，艾灸盒配套的耗材产品（艾草柱、过滤网等）则提升了消费者的购买粘性，支撑了品类的增长可持续性。 线下壁垒加速构筑，增量渠道放量可期 行业当前的发展壁垒更偏综合而非单一的技术与生产。短期来看公司的竞争优势具有一定的独特性：（1）线下直营店优质盈利支撑下的快速复制。2020年末超165家的直营门店与其他线上的竞争对手显著拉开差距，而在17%的营业利润率则有力支撑未来的扩张动力和意愿，这背后是公司全品类高定位的产品力以及多年积累的线下精细化运营经验与体系作为依托；（2）高举高打的营销策略迅速占据消费者心智。相对充裕的营销资金投入，以及启用代言人以来焕然一新的整合营销打法短期有望有效拉动销售，而消费者心智占领则更具有长期意义。除了传统的线上和线下渠道，目前2B大宗团购、线上礼品、积分商城等增量渠道布局加速，高端定位支撑下的强礼品属性与2B渠道的需求吻合，同时礼品属性具有一定的周期刚性，受疫情等外生影响更小，有望成为收入业绩端的超预期支撑。 短看线上线下高速扩张，长看净利润率提升 公司短期增长逻辑在线下扩张和线上品类与份额的提升，尽管市场认为高速拓店期的新店爬坡会对坪效和费用率产生负面影响，但进一步从门店结构来看并非如此，坪效更高的高铁站店作为扩张重点之一有效对冲坪效的负面影响，同时租金和人工更低的高铁店、购物中心店也有望进一步拉低销售费用率，预计未来达到稳态线下门店的净利润率有望靠近15%，稳中向好的盈利能力同样也是远期业绩的有力保障。 投资建议：维持“买入”评级 公司6月销售超预期，结合公司展现出的综合竞争力和2B增量渠道的快速推进，我们上调公司2021-23年的盈利预期至1.2、2.0、3.0亿元(前值为1.2、1.8、2.4亿)，三年复合增速超60%，以PEG估值并考虑估值切换与龙头溢价，给予目标市值130亿，维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、线下渠道扩张不及预期、线上增速不及预期。

经营稳步恢复， 利润有所承压公司发布业绩快报，预计 2021H1实现营收 104.34亿元/+27.44%，同比 2019年增长 6.08%；归母净利润 8.66亿元/+29.87%，同比 2019年增长 3.27%。 其中 2021Q2预计实现营收 52.98亿元/+15.01%，同比 2019年增长 21.45%； 归母净利润 3.61亿元/+0.28%，同比 2019年增长 11.63%。 Q2营收和利润逐步恢复，表现符合预期。 线下助力内销复苏， 外销延续高速增长内销方面，疫情影响逐步消除后，公司线下实现反弹，线上在去年高基数下增速放缓。 Q2公司推出小 C 主厨料理机、敦煌联名款炒锅、 电烤箱、多能电磁炉等新品，助力线上线下销售。 淘数据显示， 2021H1公司淘系平台 GMV 达到 36.2亿元，同比增长 9.9%， Q2则略有承压。 公司 618全网实现销售额 12.7亿元，烹饪用具销售额在多个平台夺得第一。线下则在人流量稳步恢复和去年底基数的基础上，预计有所反弹。 外销方面，海外疫情反复下订单仍持续向国内转移， 公司外销收入实现同比大幅增长。 根据海关总署的数据， 2021Q2我国家电出口额同比增长 54.47%，家电出口高增延续。 2021年公司预计向 SEB 销售66.65亿元，同比 2020年实际发生额增长 22.18%，预计 Q2公司外销仍有较大幅度的增长。 外销占比提升拖累毛利率， 所得税扰动盈利表现外销占比提升下，公司毛利率有所下滑，但费用占比亦同比降低，盈利能力总体处于积极复苏中。 公司 2020H1预计毛利率提升 0.84pct至 25.95%，同比 2019年下降 4.82pct；其中 Q2毛利率为 26.01%/-0.57pct，同比 2019年下降 4.71pct。 费用端，预计 2021H1期间费用率降低 0.58pct 至 15.14%，同比 2019年下降 3.81pct；其中 Q2费用率为 15.67%/-1.13pct，同比 2019年下降 3.91pct。 整体而言， 2021Q2盈利能力同比有所提升，毛费率差同比提升 0.56pct， 但同比 2019年下降 0.80pct。而 Q2归母净利润增速不及营收增速主要受到所得税率的影响，预计 2021Q2所得税率回到 24%的水平，同比增长 6.6pct。 投资建议： 维持“买入”评级公司外销高增延续，内销稳健，维持盈利预测， 预计 21-23年 EPS 为2.58/2.88/3.17元/股，对应 PE 为 21/19/18x，维持“买入”评级。 风险提示: 新品推进不及预期； 行业竞争加剧； 汇率大幅波动。

深耕局部按摩器二十载breo 倍轻松品牌 2000年成立， 以自研眼部按摩仪先发切入按摩器具市场。主要产品智能便携按摩器融合了现代科技与传统中医理论， 已经形成了以眼、颈、头部及头皮为主的全品类产品线。 2016-2020年收入 CAGR 为 27%， 2020年疫情压力下仍实现近 30%的利润增速。 局部按摩器：低渗透大潜力，产品定空间，综合能力定地位国内 20-49岁的潜在按摩需求群体约 1.4亿， 而 2020年预计局部按摩器市场规模仅约 72亿元，对应人均支出仅 53元，若局部按摩器未来降低 50%的人工按摩的频率，则人均支出天花板望达现阶段 8倍，稳态空间预计达 540亿元。 当前 (1)消费者对高品质产品有购买欲望、 (2)按摩部位和功能精细化，但产品与需求不匹配等趋势和矛盾下，龙头带领行业向好发展的方向明确。尽管目前行业 CR7仅为 35%处较低水平且制造壁垒不高，但龙头之路仍需要产品+营销+渠道的综合能力铺就，而目前以倍轻松为代表的的头部品牌已经展现出龙头的综合特质。 倍轻松引领行业发展， 树立产品+渠道+营销的综合壁垒 （1）研发支撑强产品力： 超 5%的研发费用率和好口碑的优质产品是坚实基础，同时品类覆盖的深度与广度为渠道扩张和品牌声量提升做好布局； （2）线下渠道构壁垒， 有望量利齐升：公司线上线下渠道均衡， 2020末交通枢纽和购物中心等 165家门店盈利能力较强，历史超70%的毛利率和健康的营业利润率水平是未来拓店的重要基础，参考国内枢纽与购物中心数量，未来线下仍有千家拓展空间； （3）品牌基础扎实，营销再发力：产品支撑下倍轻松的自然声量高，而 2021年起公司进一步加强营销投入与全渠道覆盖，同时 IPO 中 5010万元用于信息化系统建设，有望进一步加速组织与系统支撑营销体系内化。 投资建议： 首次覆盖，给予“买入”评级行业尚处萌芽期， 成长性和天花板高， 公司作为具有产品、渠道和品牌综合优势的龙头 ， 望引领行业发展 。 预计 2021-2023净利润1.2/1.8/2.4亿， 参考行业、 DCF 估值和长期空间，给予目标市值 54-61亿，对应 2022年 PE 为 30-34倍，首次覆盖，给予 “买入”评级。 风险提示: 渠道扩张不及预期；行业竞争加剧； 产品迭代不及预期。

Q2表现超预期公司发布2021中报业绩预告公告，2021H1预计归母净利润预计增长94%至1.89亿元，扣非净利润同比增长95%至1.77亿元。其中2021Q2预计实现归母净利润1.0亿元，同比增长85%。 新品与品牌力扎实支撑内销，营销助力优秀产品力新品与品牌力扎实支撑内销，营销助力优秀产品力新品带动下内销仍领跑。公司2021年发布H3S、RSPRO2等新品，定位与价格带仍延续了差异化高端策略。根据淘系平台数据，尽管4月受竞争影响市占率有所波动，但新品+品牌力支撑下5-6月市占率仍实现增长，其中淘系“6·18”在基数不低的背景下上仍实现了55%的同比增速。同时公司2021年起通过启用代言人等方式在营销推广领域进一步加码，巩固品牌声量。 海外仍保持高增，新品值得期待海外仍保持高增，新品值得期待海外高空间下积极推进。海外市场智能微投的渗透率处于更低水平，而公司目前先发已经切入欧美日等主流市场，其中欧洲、日本亚马逊平台2021年Q2以来随着基数提升依然表现亮眼，同时海外新品Horizon已经发售，随着市场扩容叠加新品助力，公司作为引领性的龙头仍有望在出海领域保持领先。 行业景气度维持，“缺芯”大浪淘沙，马太效应望显行业景气度维持，“缺芯”大浪淘沙，马太效应望显尽管行业整体在芯片供应压力下整体销额增速有所波动，但仍维持了景气高增，根据洛图数据4月、5月智能微投线上销额分别同比增长75%、63%，同时市场集中度稳中向好，DLP领域5月CR3已达67.5%，在芯片供应压力下，预计中小品牌的出清有望加速，而龙头通过新品、高端化、差异化等策略仍有望保持景气高增。 投资建议：维持“买入”评级投资建议：维持“买入”评级维持盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为4.9、7.1、10.3亿元，对应PE为88、61、42倍，维持“买入”评级。 风险提示风险提示:新品推进不及预期；行业竞争加剧；海外发展不及预期。