事件： 公司发布 2021年半年度业绩预增公告。 公司预计 2021H1实现归母净利润 13.0-15.5亿元，同比+61.7%-92.9%； 扣非净利润 12.0-14.4亿元，同比 +49.2%-79.1%。 其中 ， 2021Q2归 母 净利润 6.93-9.43亿 元， 同比+9.4%-48.9%，扣非净利润 6.42-8.82亿元，同比+6.4%-46.2%。 业绩预增亮眼。 三大赛道精耕细作，全价值链精益运营有效管控成本。 2021H1公司继续坚持专注、只做第一、走远路价值观，布局电连接（包括插线板等）+智能电工照明（包括墙开插座、 LED 照明、断路器等） +数码配件三大赛道带动利润较大增速， 全价值链精益运营水平提升， 公司盈利能力得到有效提升，我们预计与公司 2021H1产品两次提价抵消成本上涨压力有关。 据生意参谋数据， 2021H1公司插线板/插座/开关/LED 照明/数码配件销额分别同比+17.5%/+31.3%/+50.9%/+100.2%/+36.8%，核心业务稳定增长， 其中， 开关&LED 照明品类增速表现亮眼。 产品力+渠道力正向循环， 电工龙头地位稳固。 在渠道的可达性&产品价格为消费者主要选择因素的电工行业， 公牛在创业之初便坚定以改善产品质量出发的研发主线， 针对“安全”这一需求痛点持续发力，成就如今渠道覆盖广度与下沉层级深度兼备的电工龙头企业。产品力+渠道力双轮驱动下， 公司核心业务转换器和墙壁开关插座占据公司核心的收入来源， 20年双品类天猫市占率第一。 现有渠道天然提供业务延展， 助力智能电工照明业务布局。 2020年起， 公司为满足消费者一站式、套系化购买需求，大力推动家装专卖综合店建设&家装渠道开拓， 并丰富产品矩阵。 在业务发展初期， 渠道店已天然为公牛品牌提供较好的延展性， 墙开插座业务表现亮眼； 而家装产品中替换型产品（如球泡灯等） 与装饰类产品（如灯具等） 与墙开的销售上有购买协同性。 电工龙头尽享行业发展红利，叠加疫情形势向好助力线下渠道店需求修复， 三大业务板块协同放量未来可期。 投资建议： 公牛为国内民用电工产品知名品牌， 公司依托产品力+渠道力双重优势， 核心业务市占率领先市场。 近年来公司不断开拓延伸的新产品条线增长表现十分显著， 创造规模优势实现降本增效， 预期长期营收稳定增长且现金流向好。随着电连接业务规模稳增、 智能电工照明&数码配件销量逐渐提升，业绩有望进一步增长。 因此我们上调盈利预测， 预计公司2021-2023年归母净利润分别为 30.0/35.5/41.6亿元（前值为 29.5、 34.3亿元）；对应动态估值分别为 42.66X/36.06X/30.82X，给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济增速放缓、 市场竞争加剧、 新业务发展不达预期、 原材料价格波动的风险；业绩预告为初步测算结果，具体数据以半年报为准。

事件：公司发布第一期员工持股计划。本次员工持股计划资金规模不超过30亿元，购买公司回购股份的价格为27.68元/股，涉及持股员工总人数不超过12000人。排除股份支付费用摊销影响，考核要求为：2021年净利润较2020年增长不低于10%；2022年净利润较2020年增长不低于20%。 如何看空调行业的未来？当前空调行业增速稍有放缓，我们从量和价两个角度对其未来空间进行分析：1）量：空调需求拆成新增需求和更新需求进行未来空间测算。我们预计21-24年空调内销量增速中枢分别为14%、9.3%、3.2%、0.7%，对应2024年空调内销量为1.15亿台（2020年为8680万台），预计2020-2030年空调内销量CAGR约3%。2）价：家用分体式空调在新能效的全面展开和高端产品新风空调的热度高涨下，有望带动行业均价上扬；消费者对家用央空的需求提升带动多联机快速增长，也将进一步带动空调行业均价向上。综合，空调行业在均价上将存在可提升空间。 格力能否享有行业增长红利？1）过往渠道模式助力格力多年龙头地位。过往空调行业增速较快、渗透率快速提升，产品的销售模式更多的是由供给决定需求，因此对品牌商而言更重要的是有充足的好产品可以销售给消费者。格力则首推返利压货模式，把握住了市场快速增长的红利。2）当下格力过往模式弊端显露。行业层面看，一方面，2019年以来空调供给高于需求，消费者在产品销售环节更占据主导地位，推动行业快速转变为需求决定供给模式，与此同时，当下行业渠道销售模式多样化，消费者价格发现能力更强，选择也更具多样性。两者结合，推动了整体行业渠道向更高效、更扁平、更以消费者需求为主导的模式转变。公司层面：在当下以消费者需求为主的商业运营模式下，格力的层层分销的渠道模式问题凸显：产品角度：因缺乏与消费者的直接接触，或无法及时按需调整产品结构；价格体系上：层层分销下加价率过高，终端与竞争对手价差较大。3）积极渠道变革，格力或将高效享有行业增长。格力渠道变革主要进行三方面的转变：1）精简渠道层级，降低渠道加价率；2）销售模式由返利激励导向部分转为终端价差激励，经销商对自身盈利更具确定性、对消费者更具敏感度；3）推动新零售模式，公司在渠道的选择上更加多元化与灵活。我们认为，格力的核心竞争力依旧存在，随着未来公司渠道模式愈加顺应行业的趋势，格力仍有足够的能力高效享有空调行业的规模增长红利。 盈利预测与投资建议。基于公司此次持股计划业绩考核要求以及渠道改革进程，我们调整盈利预测：预计2021-2023年公司总收入为2018/2227/2436亿元；归母净利润分别为236.3/249/278亿元（21-22年的前值为222.7、248.9亿元），同比增速分别为7%/5%/12%。对应21-23年动态PE分别为14/13/12倍，当下公司正积极推进员工持股计划，参考格力当前市值水平，对比DCF模型得到的合理市值范围在4400亿左右，维持“买入“评级。 风险提示：原材料价格上涨;国内空调需求因价格等因素有一定压制;疫情反复，影响销售。考核业绩无法达成的风险、测算具有一定的主观性，仅供参考。

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火星人公布2020年年报：2020年公司实现营业收入16.14亿元，YOY+21.71%，实现归母净利润2.75亿元，YOY+14.79%。单Q4营业收入6.09亿元，YOY+23.76%，实现归母净利润1.20亿元，YOY+23.47%。 支撑评级的要点 多渠道协同发展，实现营收高速增长。根据中怡康数据，2020年集成灶行业零售额181亿，YOY+12%，公司收入增速远超行业平均水平。1）分渠道来看，线上渠道收入YOY+6%，根据奥维云网数据，2020年公司线上市占率19%，维持行业第一。线下渠道，公司以经销模式为主，推动多渠道协同发展，实现双位数增长。截至20年末公司拥有经销门店1,790家，直营门店12家，已实现全国重点城市全覆盖；新增京东小店、天猫优品网点1700多个、苏宁零售云网点900多个；KA 家电卖场超过280多家。2020年公司成立工程销售部，签约多家战略客户。2）品类方面，2020年集成灶YOY+21.61%、水洗类产品收入YOY+18.58%。未来公司计划投资5.2亿元新建洗碗机制造中心，多品类发展增强企业整体竞争实力。 坚持中高端品牌定位，综合竞争力不断提升。据奥维云网，2020年火星人线下产品均价10354元，超过1万元产品火星人市占率19.5%，同比提升5.9pct。2020年公司毛利率51.58%，同比-0.20pct，净利率17.05%，同比-1.03pct。疫情期间公司对经销商提货价进行一定补贴，同时原材料价格上涨对公司成本端产生一定压力。费用方面，销售费用率同比持平；管理费用率3.89%，同比+0.9pct，主要是员工数量增加、合理薪资增长，以及公司十周年活动，导致管理费用增加；研发费用率3.58%，同比+0.2pct，公司高度重视产品研发的投入以及自身研发综合实力的提高，坚持产品研发及技术创新，提升综合竞争力。 估值 公司持续推动产品结构升级、多渠道协同发展。预计公司2021-2023年EPS 分别为1.03元/1.35元/1.69元，对应市盈率53.2倍/40.5倍/32.3倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 产品结构单一的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险等。

亿田智能公布2020年报： 2020年公司实现营业收入7.16亿元，YOY+9.38%，归母净利润1.44亿元，YOY+46.20%；Q4实现营业收入2.37亿元，YOY+17.34%，归母净利润0.48亿元，YOY+12.84%。 支撑评级的要点 产品渠道双提升，助力营收稳定增长。1）渠道端：2020年公司在工程、家装、电商、新零售等板块进行战略布局。工程渠道方面挺进500强地产首选供应商，入选百强地产采购目录；家装渠道方面与全国300多家装企签约，实现新的销售增量；同时重视电商渠道发展，实现线上线下融合贯通。根据奥维云网数据，2020年亿田集成灶线上市占率6.44%，同比增长1pct。2）产品端：2020年公司推出天猫精灵款、蒸烤独立集成灶、集成不锈钢厨房等行业首创新品，获得良好的市场口碑。公司以高端集成灶产品、整体厨房、智能厨房作为开发方向，加大研发投入，提升公司产品的竞争优势，为持续提升公司的研发能力和创新水平提供支持，坚持高 质量发展之路。 产品结构优化管理效率提升，盈利能力稳步增强。2020年公司实现毛利率45.59%，同比+2.47pct；实现净利率20.07%，同比+5.05pct。新品推出优化产品结构，带动公司毛利率上行。费用率方面，销售费用率+0.59pct，管理费用率-1.87pct，公司在绩效管理方面推行全员一岗一考核及积分管理试点，通过智能制造提升了人均产能和人均效率，管理变革降本增效显著，盈利能力稳步提升。 估值 公司深耕国内市场，把握市场发展机遇，利用品牌、质量、 设计等优势，积极布局营销网络，推行大商制与多渠道协同发展。在当前股本下，预计公司2021-2023年EPS 分别为1.70元/2.13元/2.64元，对应市盈率34.4倍/27.4倍/22.1倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 产品结构单一的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险等。

渠道协同发展，期待产能释放。公司立足经销渠道，持续推进多元化的销售渠道建设。2020年公司开发一级经销商 140多家，终端销售网点 270多个，截至 2020年底公司拥有 1,200多个一级经销商和 1,500多个销售终端，近 200家居然之家和红星美凯龙门店；协助百家经销商与家装公司开展业务合作；继续加大线上渠道发展，组建电商直播团队，加强电商团队建设和人才培养，与苏宁、京东、天猫积极开展新零售、无界零售业务。2020年公司年新增 40万台智能化高效节能集成灶产业化示范项目，高端厨房配套产品生产线项目的厂房建设基本完工，进入设备安装调试及试生产阶段，产能有望逐步释放。 产品结构持续优化，业绩稳定增长。2020年公司毛利率 49.20%，同比增加 0.6pct；净利率 27.21%，同比增加 2.3pct。2020年销售费用率 12.81%，同比下降 0.6pct，其中广告宣传费用同比增加 6.92%。根据新收入准则要求，1）2020年起公司在电商平台上替客户承担的支付手续费不再计入销售费用，改为冲减交易价格，在确认相关收入与支付客户对价二者孰晚时点冲减当期收入；2）公司线上直营模式中安装服务成本，不再计入销售费用，直接计入营业成本。另外，2020年公司管理费用率 4.3%，同比下降 1.1pct，公司持续加强企业内部管理、优化人员结构提高运营效率，实现业绩高速增长。 估值随着公司新增产能逐步释放，产品结构持续优化，预期实现业绩高速稳定增长。预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.69元/2.15/2.85元，对应市盈率 17.6倍/13.8倍/10.4倍，维持增持评级。

需求回补，收入逐季改善。1）收入端，根据奥维云网数据，厨电套餐21Q1线下销售额累计同比增长77.65%，线上销售额累计同比增长56.47%，华帝股份作为老牌厨电企业，2020年推进经销渠道变革，加强工程与海外渠道发展，新零售渠道规模进一步扩大，持续优化渠道布局，预计 21Q1公司收入端实现高速增长；品类方面，预计洗碗机、一体机实现快速增长，集成灶规模不断扩大。2）业绩端，21Q1公司预计实现业绩 7,000万元~8,500万元，同比增长 51.04%~83.40%，相比 2019Q1下滑 47.16%~下滑35.83%，原材料成本上升、毛利相对较低的工程、海外渠道占比上升等因素对公司业绩增长带来一定压力，公司将持续通过产品结构优化、加强企业内部管理、持续推进降本增效等举措，实现业绩的高速增长。 行业复苏趋势有望延续，公司多品类多渠道协同发展。竣工逻辑回归，厨电需求回补趋势延续。1）产品端，2020年公司推出集成灶产品，2021年公司将继续推进集成灶专卖店建设，并拓展至电商渠道销售；继续推进洗碗机、蒸烤一体机等新兴品类研发，套系化销售提高产品客单值。 2）渠道端，积极推进工程与电商渠道业务的布局与精准化营销，零售渠道变革基本完成，渠道库存不断优化，渠道改革红利有望逐步释放。 估值预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.47元/0.65元/0.77元，对应市盈率 16.0倍/11.6倍/9.8倍。渠道库存压力逐步释放，后续经营触底反弹概率较大。 公司当前估值处于历史较低水平，估值中枢有望逐步修复，维持买入评级。

浙江美大布公布2021Q1业绩预告：2021Q1公司预计实现归母净利润9549.70万元~10159.25万元，YOY+370%~+400%，比相比2019Q1增长26.7%~34.8%，业绩增速略超预期。 支撑评级的要点行业景气度加持，公司业绩表现亮眼。1）收入端，根据奥维云网数据，集成灶21W13线下销售额累计同比增长99.54%，线上销售额累计同比增长89.2%，考虑到浙江美大持续拓展多元化销售渠道，优化营销网络体系，电商直营转为代运营，线上竞争力逐步提高，预期公司21Q1收入端增速高于行业零售增速。2）业绩端，2021Q1公司预计实现归母净利润9549.70万元~10159.25万元，YOY+370%~+400%，相比2019Q1增长26.7%~34.8%，我们判断公司毛利率基本稳定，电商转代运营后销售费用投放效率进一步提高。在原材料上涨压力下，公司通过产品结构优化、加强企业内部管理、持续推进降本增效等举措，实现业绩高速增长。 行业增长空间广阔，公司作为行业龙头先发优势明显。1）2020年集成灶销售额181亿元，销售量238万台，2015-2020年均复合增长率分别为30%和28%。受益于产品端高油烟吸净率、集成化理念满足消费者对于健康烹饪及多元化厨房用具的需求，集成灶行业成长空间广阔，假设到2030年集成灶产品零售渠道渗透率40%、工程渠道渗透率提升至5%，届时集成灶内销量将达到990万台，较2020年增长3.2倍。2）公司作为行业龙头，先发优势明显，经销渠道壁垒较高，截至20Q3公司拥有专卖店3000多家，经销商1500个；3）双品牌协同发展，为扩大消费群体，2020年5月公司推出第二品牌天牛，定位于“时尚厨电创领者”，截止20Q3，天牛品牌已签约300多个经销商，业绩贡献有望逐步释放。 估值在当前股本下，预计公司2020-2022年EPS分别为0.84元/0.98元/1.15元，对应市盈率22.1倍/18.9倍/16.1倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险产品结构单一的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险等。

华帝股份发布2020年业绩快报，报告期内，公司实现营业总收入46.24亿元，同比下滑19.56%；归母净利润4.08亿元，同比下滑45.05%。2020Q4实现营业收入16.51亿元，同比增长12.09%；归母净利润1.35亿元，同比下滑41.48%，业绩增速低于预期。 支撑评级的要点收入逐季改善，渠道结构优化。1）2020年在国内疫情影响下，对具有安装属性的厨电需求产生一定抑制。在国内疫情影响减弱海外疫情反复的情况下，厨电产品内销逐步企稳，外销迎来快速增长。根据产业在线数据，2020年烟灶销售9584.5万台，YOY+3.4%；其中内销3302.6万台，YOY-6.2%，外销6281.9万台，YOY+9.3%；20Q3-Q4烟灶内销YOY+1.7%/+2.7%，外销YOY+18.5%/+31.0%。2）华帝股份作为老牌厨电企业，2020年推进经销渠道变革，加强工程与海外渠道发展，优化渠道布局。20Q4收入实现双位数增长，环比改善明显，预计电商、工程渠道双位数高增，新零售渠道规模进一步扩大；品类方面，预计洗碗机、一体机实现快速增长，集成灶规模不断扩大。3）20Q4业绩增速不及收入增速，我们判断与原材料成本上升、毛利相对较低的工程海外渠道占比上升等因素有关。 需求回补趋势不改，业绩有望触底反弹。竣工逻辑回归，厨电需求回补趋势延续。2020年公司推出集成灶，2021年将拓展至电商渠道销售，有望充分享受集成灶行业增长红利。公司积极推进工程与电商渠道业务的布局与精准化营销，20H1零售渠道变革基本完成，渠道库存不断优化，渠道改革红利有望逐步释放。 估值考虑到原材料成本上行压力，调整2021-2022年公司盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为0.47元/0.65元/0.77元，对应市盈率16.8倍/12.2倍/10.2倍。渠道库存压力逐步释放，后续经营触底反弹概率较大。公司当前估值处于历史较低水平，估值中枢有望逐步修复，维持买入评级。 评级面临的主要风险市场竞争加剧的风险；精装修政策风险；原材料价格波动风险等。

老板电器公布2020年业绩快报：2020年度公司预计实现营业总收入81.36亿元，YOY+4.84%，实现归母净利润16.74亿元，YOY+5.27%；；其中20Q4入实现营业收入25.10亿元，YOY+17.52%，润归母净利润5.51亿元，YOY+9.23%，收入增速超预期，业绩增速符合预期。 支撑评级的要点疫情影响减弱需求回暖，公司龙头地位稳固。1）2020年疫情对具有安装属性的厨电需求产生一定抑制，新厨电景气度延续。产业在线数据显示，2020年油烟机内销量YOY-5.9%，洗碗机内销量YOY+16.0%；随着疫情影响减弱，厨电需求逐步回暖，Q3-Q4油烟机内销量实现正增长。2）老板电器作为传统厨电龙头，工程与创新渠道稳步推进，龙头竞争优势明显；烟灶产品市占率位居行业第一，新厨电产品表现亮眼。20Q4公司收入增速环比Q3进一步提升，预计电商、工程渠道维持双位数高增，零售创新渠道实现正增长（Q4部分地区疫情反复，对线下零售形成一定扰动）。品类方面，2020年公司蒸烤一体机及洗碗机均实现快速增长，四件套产品占比不断提升。3）20Q4业绩增速不及收入，我们判断与原材料成本上升、电商渠道竞争加剧费用投入同比增加等因素有关。 需求回补趋势不改，期待公司厨电新品类持续发力。竣工逻辑回归，厨电需求回补趋势延续。2020年底老板电器推出“大厨”系列，研发设计差异化、聚焦烹饪的多功能，业绩贡献有望逐步释放；2020年公司对智能制造基地全面升级改造，建成行业首个无人工厂，成功实现以数据为核心、智能驱动业务的全价值链管理，有望进一步提升内部生产管理效率，降本增效，促进业绩增长。 估值考虑到原材料成本上行、电商费用投放要求较高及子品牌推介投入，调整2021-2022年公司盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为1.76元/2.03元/2.36元，对应市盈率21.7倍/18.9倍/16.2倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险市场竞争加剧的风险；精装修政策风险；原材料价格波动风险等。

行业景气度延续，公司业绩表现亮眼。1）奥维推总数据显示，2020年我国集成灶市场零售额182.2亿元，YOY+13.9%；零售量238.0万台，YOY+12.0%。剔除20Q1新冠疫情影响，Q2-Q4零售额YOY+19.4%，零售量YOY+23.5%。2）2020年浙江美大持续拓展多元化销售渠道，完善优化营销网络体系，在巩固现有经销体系下，继续加强与国美合作，鼓励、支持经销商进入当地优质的国美、苏宁卖场等；发力线上，电商直营转为代运营，线上份额提升明显。2020Q4公司收入增速环比有所放缓，可能与公司同期基数较高，部分地区疫情反复影响线下门店销售等因素有关。3）2020年公司业绩维持高速增长，我们判断公司毛利率水平基本稳定、费用率同比下行，在新冠疫情对线下销售影响及原材料成本上行的压力下，公司持续加强企业内部管理与降本增效等多项举措。 行业增长空间广阔，公司作为行业龙头先发优势明显，多品牌矩阵协同发展。1）受益于产品端高油烟吸净率、集成化理念满足消费者对于健康烹饪及多元化厨房用具的需求，集成灶行业成长空间广阔。2）公司作为行业龙头，先发优势明显，经销渠道壁垒较高；20年中推出子品牌天牛，针对年轻追求性价比消费群体，截至20Q3天牛品牌已签约300多个经销商，业绩贡献有望逐步释放。 估值 考虑到原材料成本上行、电商及KA渠道费用投放要求较高及子品牌推介投入，调整2021-2022年公司盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为0.84元/0.98元/1.15元，对应市盈率22.3倍/19.1倍/16.3倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险 产品结构单一的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险等。

集成灶行业的首创者和领军者。公司创立于2001年，2012年在深圳证券交易所上市，是集成灶行业内第一家上市公司。上市以来公司实现营收复合增速25%，归母净利润复合增速27%，至2019年公司实现营收16.8亿，归母净利润4.6亿元。 研发技术行业领先，双品牌运作拓宽消费矩阵。1）公司掌握集成灶产品的核心和前沿技术，致力于打造健康整体智能厨房，围绕集成灶主业，相继开发橱柜、净水器、集成水槽、电蒸箱等新型厨电产品，实现厨房领域的多元化发展，近三年橱柜及其他配套产品复合增长率为54%；2）公司开启双品牌发展战略，2020上半年推出天牛品牌，以赢得更多的市场份额进一步巩固公司在集成灶行业的领军地位。 经销渠道壁垒较高，加强渠道多元化布局与店效提升。1）线下网点数量高于同业，渠道利润较高，铸就渠道壁垒；2）持续招募优质经销商，提高空白销售网点的覆盖率，鼓励经销商小店换大店，进一步提高经销商渠道收入；3）加码电商， 2020年电商对线下经销商实施线上开放，线上线下共赢发展。4）持续开拓KA 渠道，近两年公司在红星美凯龙和居然之家的进店率从原来的40%提升到60%；鼓励、支持经销商进入当地优质的国美、苏宁卖场或强势的地方性KA 家电卖场。 估值 在当前股本下，预计公司2020-2022年预测每股盈利分别为0.81元/1.00元/1.17元，对应市盈率24.0倍/19.4倍/16.6倍；首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 产品结构单一的风险；市场竞争加剧的风险；精装修政策风险；原材料价格波动风险等。

公司作为集成灶行业新贵，产品定位高端、研发技术行业领先；公司已形成线上线下双轮驱动的发展模式，线上销量的累积和口碑效应发酵，有效带动了线下直营门店和经销门店的销售业绩，公司整体市场份额持续提升。首次覆盖给予增持评级。 支撑评级的要点积极进取的行业新贵。公司成立于2010年4月，2011年推出第一款集成灶产品，多年来公司凭借产品品质、整体性能、外观设计等多个方面的优势，主要产品的销量和市场认可度不断提升，2019年公司实现营收13.26亿元，归母净利润2.40亿元。2016-2019年实现营收复合增速57%，归母净利润复合增速65%。 定位高端研发领先，持续推进品类拓展。1）公司产品定位高端，2020年线上/线下超1万元集成灶产品份额为26%/20%；2）公司自成立以来高度重视技术研发，以市场需求为导向，以研发创新为驱动，一方面带动集成灶销量的不断增长，2017-2019年市场份额由8.56%提升至9.31%；另一方面拓展开发集成水槽等产品，2017-2019年公司水洗类产品规模由5345.30万元增长至8948.59万元，年均复合增长率约29%。 电商布局行业领先，双轮驱动协同发展。1）火星人秉持开大店、优质店的原则，提升客户门店体验；不断推进经销渠道下沉至三、四线城市，加密巩固经销网络，充分发挥经销模式优势，实现销售规模的持续增长；2）线上市占率居行业第一，返利政策激励经销商及引导客户通过电商平台下单，线上销量的累积和口碑效应的发酵，有效带动线下直营门店和经销门店的销售业绩，提高公司的整体市场份额。 估值在当前股本下，预计公司2020-2022年预测每股收益分别为0.70元/0.99元/1.28元，对应市盈率84.4倍/59.7倍/46.2倍；首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；经销商网络管理风险；电商销售渠道风险

集成灶行业老兵。亿田智能创立于2003年，2020年在深圳证券交易所上市，是国内较早以自主品牌生产和销售侧吸下排式集成灶的企业之一。2019年公司实现营收6.55亿元，归母净利润0.98亿元。2016-2019年实现营收复合增速25%，归母净利润复合增速39%。 研发投入行业领先，坚持高质量发展。公司持续加大研发投入，优化研发流程，为持续提升公司的研发能力和创新水平提供支持，坚持高质量发展之路。 经销模式为主，不断加强渠道协同。1）经销模式为主，经销商数量行业领先。公司深耕国内市场，把握市场发展机遇，利用品牌、质量、设计等优势，积极布局营销网络，以市县为主要单位招募经销商，采取渠道下沉管理策略对集成灶产品市场进行布局，以实现更广泛的市场覆盖。2）线上业务规模逐年提升。公司线上业务主要分为经销商线上采购业务和线上直营业务，其中经销商线上采购业务规模提升较快。 为鼓励经销商在线上下单，公司通过降低线上产品经销商采购单价、返利等方式鼓励经销商进行线上采购，以期提高经销商线上采购的积极性。 估值 在当前股本下，预计公司2020-2022年预测每股收益分别为1.38元/1.70元/2.02元，对应市盈率31.8倍/25.8倍/21.7倍；首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险 持续技术创新风险；地产行业波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧的风险；销售渠道较为单一的风险。

公司作为集成灶行业领军品牌，坚持“以人为本、创新创造”的理念，凭借在集成灶领域多年的技术积累，不断丰富和提升集成灶产品的功能、性能，推动产品系列化升级，矩阵逐渐丰富；公司销售网络完备，不断加大对线下分销业务投入，积极拥抱新媒体运营模式，助力公司营收增长。首次覆盖给予增持评级。 支撑评级的要点集成灶行业的领军品牌。帅丰电器成立于1998年，2020年10月在上海证券交易所上市。公司一直坚持“以人为本、创新创造”的理念，倡导“以科技创新提升生活品质”的发展思路，经过20年发展，帅丰电器已成为行业标准的制定者，并被多次评为“十大品牌”。 产品矩阵逐步丰富，推动营收稳定增长。作为集成灶行业的领军品牌，公司研发并掌握集成灶产品的核心技术，公司产品系列化布局，凭借在集成灶领域多年的技术积累，不断丰富和提升集成灶产品的功能、性能，推动产品系列化升级，矩阵逐渐丰富，中高端款/渠道系列占比逐步提升；蒸箱功能和蒸烤一体功能产品的销售规模和销售占比逐年扩大。 销售网络完备，积极布局线上渠道。1）经销网络完善，管理体系完备。 经销模式是公司目前最主要的销售模式，公司不断加大对线下分销业务的投入，从经营资格、经营理念、资金和业务能力等方面遴选、管理经销商，保证经销商业务水平与稳定性。2）积极布局线上营销，拥抱新媒体运营模式。公司线上业务由公司自主运营管理，产品同时在天猫平台、京东平台进行销售。 估值在当前股本下，预计公司2020-2022年预测每股收益分别为1.39元/1.57元/1.74元，对应市盈率18.7倍/16.5倍/15.0倍；首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险市场竞争加剧的风险；地产行业波动风险；精装修政策风险；原材料价格波动风险；销售渠道、产品结构较为单一的风险。