事件1月17日，公司发布2021年业绩预告，与2020年相比，公司2021年度预计归母净利润将增加约1.75亿元到2.05亿元（即2021年归母净利润区间在3.5亿元到3.8亿元），同比增加约99.72%到116.81%。从四季度单季来看，公司实现归母净利润区间在7600万元至1.06亿元。 经营分析公司各项业务经营情况持续改善。报告期内，公司绝缘材料业务受益于下游新能源、特高压输电、发电设备、轨道交通等行业市场化建设，经营有所改善；光学膜材料业务方面，公司并购整合胜通光科光学膜产线，此外，江苏东材3号线调试试车，公司光学膜生产效率得到进一步提升；电子材料方面，公司电子树脂持续技改，电子树脂产能增加。在光学膜材料和电子材料国产化进程明显加速的背景下，公司新材料业务持续放量。 光学基膜、电子树脂产能扩张，品种结构持续优化。光学基膜方面，伴随着江苏东材3号线投料试车，公司光学聚酯基膜产线达到5条，合计产能约10万吨，公司未来规划20万吨膜材料项目，通过子公司江苏东材和全资孙公司四川膜材建设MLCC 离型膜基膜、高端抗蚀干膜基膜、偏光片用离型膜基膜等高性能薄膜；此外，公司拟建设年产1亿平方米功能膜材料产业化项目，向下游逐步延伸。电子树脂方面，公司5200吨高频高速树脂和6万吨环氧树脂项目将在2022年逐步达产。此外，公司的东润项目规划年产16万吨高性能酚醛树脂及甲醛项目，主要用于电子封装、高端复合材料和胶黏剂领域。伴随着上述项目的放量，公司电子树脂业务将持续增长。 盈利预测与投资建议我们修正公司2021-2023年归母净利润分别为3.60（-10%）、5.74（-1.7%）和7.84（+0.1%）亿元（2021-2023年前值分别为4、5.84和7.83亿元）；EPS 分别为0.40、0.64和0.87元，对应PE 分别为40.7X、25.5X和18.7X。维持评“买入”评级。 风险提示电子树脂产能建设不及预期；电子树脂放量节奏不及预期；光学膜需求不及预期；产品竞争格局恶化。

业绩简评1月17日，公司发布2021年业绩预告，公司预计2021年实现营业收入64.94亿元，同比+30.7%，归母净利润10.72亿元，同比+75.17%。其中公司四季度单季实现营业收入22.14亿元，归母净利润4.6亿元，业绩超预期。 经营分析绵阳基地生产经营恢复正常。公司绵阳生产基地在2021年7月暂时停止生产。9月29日，公司公告，公司部分生产线隐患整改已经通过属地监管部门验收，部分生产线已恢复了生产。 草铵膦价格高位运行，公司草铵膦并线后成本有进一步下降空间。根据百川资讯和中农立华等数据，草铵膦2021年均价为25万元/吨，同比2020年均价14.06万元/吨上涨11万元/吨。其中四季度均价在36万元/吨，目前行业供需格局呈现偏紧状态，我们认为在2022年上半年，暂无新增草铵膦产能，草铵膦价格有望持续高景气。公司广安基地1万吨产能于2019年12月开始进行甲基二氯化磷项目的并线，根据公司公告，目前广安利尔甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态；我们预计并线完成后，公司草铵膦的成本将有进一步下降空间。 储备多个产品，未来成长值得期待。公司未来在广安基地规划3000吨L-草铵膦项目，绵阳基地规划建设年产2万吨L-草铵膦项目。此外，公司还储备有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，并积极布局制剂领域，未来成长空间向好。 投资建议中长期草铵膦业务趋势向上，广安项目产能持续投放支撑业绩增长；我们修正公司2021-2023年归母净利润为10.72（+14%）、14.01（+19.7%）和15.73（+15.6%）亿元 (预测前值为9.4、11.7和13.6亿元)；EPS 分别为2.04、2.67和2.99元，当前市值对应PE 分别16.3X、12.5X 和11.1X，维持“增持”评级。 风险提示广安项目建设进度不及预期；农药产品价格下跌；农药需求下滑。

染料中间体“染料中间体+农药中间体”两大业务板块布局形成，产品结构持续丰富：农药中间体”两大业务板块布局形成，产品结构持续丰富：公司以染料中间体6-硝体、氧体和5-硝体起家，近几年通过并购延伸到农药和医药中间体板块。目前核心利润染料中间体营收占比在80%以上，毛利率长期在50%左右；农药中间体的氯代吡啶系列仍处于起步阶段，产品以2-氯吡啶为主，将通过推动募投项目的落地来丰富产品结构。 依托创新工艺技术平台，产品成本优势遥遥领先：公司通过独有专利和创新技术平台孵化出一系列产品，染料中间体采用非溶剂相连续化的生产工艺和循环套用设计，在显著降低原料单耗的同时减少三废产生，核心产品6-硝体生产成本为1.6万/吨，仅为竞争对手的一半；5-硝体也通过新工艺将不足40%的反应综合收率提升至90%以上，在强大的成本优势下公司细分市场龙头地位稳固。农药中间体板块的氯代吡啶系列通过连续化的工艺将吡啶转化率由40%提高到95%，随着产能落地预计规模效应也将显现。 定位利基市场，募投项目落地后公司将迈入新一轮成长周期：公司染料中间体板块目前全球市占率为30%左右，凭借政策壁垒和成本优势在细分领域的龙头地位稳固，随着6-硝体产能释放公司市场份额预计持续提升。农药中间体板块通过募投的年产6.1万吨氯代吡啶和1.5万吨2-氯-5-氯甲基吡啶项目加速产能落地，其中8000吨的2,3-二氯吡啶作为“康宽”的关键中间体，随着专利到期后国内需求有望出现倍增。整个项目达产后每年可为公司带25.9亿营业收入和4.8亿净利润，从而推动公司业绩实现高速增长。 投资建议投资建议染料中间体板块随着产能释放和产品提价能够带来显著的利润增厚，叠加募投项目落地后能推动公司业绩高速增长期。预计21-23年公司营收5.6、8.8、16.6亿元，归母净利润1.5、2.7、3.7亿元，对应的EPS分别为0.68、1.27、1.74元。考虑到公司在细分市场稳固的行业地位和领先的成本优势，我们给予公司2022年30倍PE，目标价38.07元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示提示募投项目投产不及预期、工艺技术升级不及预期、原料价格上涨、产品市场供需恶化

业绩描述 公司10月28日发布三季报，前三季度公司实现营收40.19亿元，同比增长48.20%，归母净利润7.13亿元，同比增长33.82%。单季度实现营收15.45亿元，同比增长74.93%，环比增长15.56%，归母净利润2.74亿元，同比增长55.43%，环比增长19.64%。 业绩点评 业绩符合预期，精细化工品价格上涨，三氯蔗糖销量增加贡献公司盈利。根据百川盈孚，公司三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚三季度出厂平均价格分别为23.88/7.04/9.95/9.20万元/吨，相比二季度均价分别环比+18.75%/+7.81%/+4.74%/+10.31%，精细化工品价格总体提价顺畅。公司产品三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚出厂价格分别从8月9日的20.50/6.60/9.50/8.50万元/吨提涨至目前45.2/9.5/15/18万元/吨，三氯蔗糖行业景气度上行，预计明年三氯蔗糖价格仍然维持高位。根据海关数据国内三氯蔗糖7-9月出口量分别为937.48/1080.5/876.78吨，整体三季度出口同比增长48.48%，环比增长9.07%。原材料价格方面，三季度液氯、DMF、硫磺、醋酸均价分别1418/14900/1517/6456元/吨，环比二季度分别变化-3.86%/+33.24%/-2.07%/-13.48%， ， 三季度原材料价格总体仍然维持高位，公司持续进行提价，随着订单逐步落实，预计四季度价差进一步扩大，增厚公司业绩。 基础化工品价格上涨增加公司三季度盈利。基础化工产品方面，根据百川盈孚， 液氨、三聚氰胺、碳铵、硝酸、浓硫酸、甲醛三季度均价分别为4609/14116/804/2902/809/1394元/吨， 环比二季度价格分别变化+24.80%/+30.44%/+16.35%/+32.57%/+41.93%/+8.40%，基础化工产品景气度继续上行，总体价格继续环比二季度大幅上涨。 投资建议 看好公司未来凭借成本优势继续延伸产业链， 业绩成长确定性强。上调2021-2023年净利润11.5（+11.22%）/18.5（+22.27%）/21（+16.21%）亿元，我们认为减糖趋势下公司作为甜味剂龙头具备估值溢价，维持公司目标PE 25倍，维持“买入”评级。 风险提示产品价格下跌、新建产能投放进度不及预期、产品销量不及预期

业绩简评10月27日，公司发布2021年三季报，2021年上半年公司实现营业收入41.27亿元，同比+52.53%；实现归母净利润10.33亿元，同比+137.2%；其中三季度单季实现营业收入16.19亿元，同比+72.5%，实现归母净利润4.03亿元，同比+165.7%，业绩符合预期。 经营分析分业务来看，2021年三季度公司农药原药实现营业收入6.96亿元，环比增长15.4%，精细化工业务实现收入5.06亿元，环比增长43.9%；销量方面，公司三季度分别实现农药原药、精细化工品销售量17534吨、31996吨；公司农药原药、精细化工品分别价格3.97万元/吨（环比+19%）、1.58万元/吨（环比-6.3%）。 从细分产品价格来看，杀菌剂主要产品甲基硫菌灵当前报价4.5万元/吨（白色），多菌灵报价4.2万元/吨（白色）；除草剂主要产品敌草隆4万元/吨，基本保持平稳；草甘膦当前报价8.2万元/吨，迈入景气周期，公司草甘膦随行就市，可以充分享受价格上行带来的盈利增厚。精细化工方面，公司对硝基氯化苯报价1.7万元/吨，邻硝基氯化苯报价0.9万元/吨；目前公司邻对硝2期项目处于试生产状态，我们认为，随着公司邻对硝基氯化苯二期产能的投放，公司的市占率将进一步增加，此外，公司往邻对硝下游对氨基苯酚延伸，盈利能力进一步优化。 光气产业链下游新项目持续推进，支撑长期成长。我们在深度报告《产业链持续完善，成长潜力巨大》中指出，未来1-2年，公司将积极推动杀菌剂、除草剂以及杀虫剂产品的布局，长期成长空间有望上一台阶。 投资建议考虑到2021年公司部分产品价格在高位，且有一定持续性，2021-2022年有新产品的不断推出， 我们修正公司2021-2023年归母净利润分别为14.72、15.33和16.79亿元（2021-2023年预测前值为11.53、13.1和14.3亿元）； EPS 分别为3.2、3.3和3.6元， 当前市值对应PE 为8.96X/8.6X/7.85X，维持“买入”评级。 风险提示项目建设进度不及预期；农药产品价格下跌；农药需求下滑。

事件10月27日，公司发布2021年三季度报告，公司2021年前三季度实现营业收入44.69亿元，同比+122.8%， 归母净利润为8.68亿元， 同比+132.2%，业绩符合预期。 经营分析主营业务受益于行业景气度上行，同时费用管控优异。受益于电解液等主营业务景气度上行，公司三季度单季公司实现营业收入8.12亿元， 同比+26.8%，归母净利润1.36亿元，同比+29.3%。报告期内，公司毛利率为37.35%，同比下降1.32pct，环比上升1.21pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.52%、4.84%、5.07%、0.03%，同比变动-2.46%、-1.24%、-0.27%和-1.29%，费用管控优异。公司净利率为23.48%，同比增长6.38pct，环比增长2.82pct。 公司在建项目丰富，加速全球化布局。公司湖南衡阳、湖北荆门、福建邵武、欧洲波兰、天津基地、淮安新基地、欧洲荷兰等多个项目积极扩建中。 电解液方面，公司目前电解液产能在9.75万吨左右，在建17万吨左右，当前电解液价格10.5万/吨，六氟磷酸锂涨价可以顺利向下游传导，添加剂方面，子公司瀚康VC 产能在1500吨左右，VC 当前供给紧张，价格已上涨至50万/吨左右。公司未来在添加剂方面积极扩产，进一步增加产能。此外，公司在LiFSI 新型锂盐和溶剂方面大规模扩产，逐步完善电解液体系配套。 盈利预测与投资建议电解液景气度向上，公司产能逐步扩产，我们修正公司2021-2023年归母净利润分别为12.54、15.75和19.12亿元（前值分别为10.35、13.23和16.22亿元）；EPS 分别为3.05、3.83和4.65元，当前市值对应PE 分别为49.8/39.6/32.7，维持“买入”评级。 风险提示产能建设及投放进度不及预期；电解液价格波动风险；原材料价格波动风险；新能源汽车销量不及预期；安全与环保风险

业绩简评10月26日，公司发布2021年三季报。公司2021年前三季度实现营业收入42.8亿元，同比+27.4%，归母净利润5.92亿元，同比+49.3%，其中三季度单季实现营业收入11.19亿元，同比+10.78%，归母净利润1.07亿元，同比-33.9%。 经营分析绵阳基地复产，生产经营恢复正常。根据公司公告，公司于2021年7月17日披露了《关于收到现场处理措施决定书的公告》，根据绵阳市应急管理局下发的《现场处理措施决定书》，公司绵阳生产基地暂时停止生产。在停产期间，公司有序开展隐患整改工作。9月29日，公司公告，公司部分生产线隐患整改已经通过属地监管部门验收，部分生产线已恢复了生产。 草铵膦价格高位运行，公司草铵膦并线后成本有进一步下降空间。根据百川资讯和中农立华等数据，草铵膦2021年均价为25万元/吨，同比2020年均价14.06万元/吨上涨11万元/吨。受行业供需格局影响，草铵膦价格持续高景气，当前草铵膦价格35万元/吨，我们认为草铵膦价格后续有望维持高景气度。公司广安基地1万吨产能于2019年12月开始进行甲基二氯化磷项目的并线，根据公司公告，目前广安利尔甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态；我们预计并线完成后，公司草铵膦的成本优势将进一步巩固。 储备多个产品，未来成长值得期待。公司未来在广安基地规划3000吨L-草铵膦项目，绵阳基地规划建设年产2万吨L-草铵膦项目。此外，公司还储备有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，并积极布局制剂领域，未来成长空间向好。 投资建议绵阳基地停产影响短期业绩，中长期草铵膦业务趋势向上，广安项目产能持续投放支撑业绩增长；我们修正公司2021-2023年归母净利润为9.4、11.7和13.6亿元(预测前值9.97、11.7和13.6亿元)；EPS 分别为1.8、2.24和2.6元，当前市值对应PE 分别14.5X、11.6X和10X，维持“增持”评级。 风险提示广安项目建设进度不及预期；农药产品价格下跌；农药需求下滑。

楷体 事件描述根据百川资讯，10月 26日，金禾实业三氯蔗糖报价从 40万元/吨再次上调到 45.2万元/吨，单日涨幅 13%。10月 25日，康宝生化三氯蔗糖报价从 40万元/吨再次上调到 46万元/吨，单日涨幅 15%。 点评分析健康减糖趋势下三氯蔗糖需求向好，支撑三氯蔗糖涨价。9月三氯蔗糖出口量 836.78吨，同比增长 31.01%，环比下降 18.85%，出口均价为 2.77万美元/吨，同比增长 27.28%，环比增长 8.7%。出口量环比下降是由于 8月出口量过大的基数效应，从平滑月度波动的角度看，第三季度出口量为 2894.76吨，同比增长 48.48%，环比增长 9.06%，今年 1-9月出口量为 7536.44吨，去年同期为 5939.10吨，同比增长 26.9%，出口依旧强劲。人工甜味剂不参与人体代谢、不产生热量，并且甜味剂甜价比远高于蔗糖，对下游应用具备非常强成本优势。目前欧美国家低糖和无糖食品已经较为普遍，而以中国为代表的多数发展中国家由于控糖需求还未大规模出现，目前人工甜味剂仅占增甜市场约 9%，“控糖”主导的甜味剂需求长期提升趋势下，预计公司甜味剂产品销量进一步增长。 供给面仍旧偏紧，叠加原材料涨价支撑，三氯蔗糖价格继续走高。成本端，根据百川资讯，DMF 市场均价 1.93万元/吨，环比上周上涨 14.58%，氨水报价 993元/吨，环比上周上涨 6.14%，液碱价格 1780元/吨，环比上涨9.80%。供应端，三氯蔗糖部分企业受能耗双控政策影响较大，供应较为紧张，市场总体开工仍处于低位，供应紧张下推动三氯蔗糖价格上涨。库存上，当前企业库存处于低位，行业库存下降。需求向好、成本推动、供应紧张下，公司三氯蔗糖涨价进一步超预期。公司产品积极涨价以应对原材料涨价，综合看价差进一步扩大，公司盈利有望进一步增加，继续看好公司。 投资建议看好公司未来凭借成本优势继续延伸产业链，业绩成长确定性强。上调2021-2023年 净 利 润 10.34（ +5.94% ） /15.13（ +26.93% ） /18.07（+31.99%）亿元，我们认为减糖趋势下公司作为甜味剂龙头具备估值溢价，维持公司目标 PE 25倍，维持“买入”评级。 风险提示产品价格下跌、新建产能投放进度不及预期、产品销量不及预期

业绩 10月 19日，公司发布公告，三季度公司实现营业收入 396.61亿元，同比增长 116%，归母净利润 60.11亿元，同比增长 139%。 分析 “量价”齐增，弥补原材料及成本提升的成本压力。 三季度进入传统需求旺季，一方面受到下游需求支撑影响，一方面受到原材料价格大幅上涨影响，公司的主流产品价格皆有明显上行， 8月公司上调 MDI 挂牌价，三季度纯MDI、聚合 MDI 华东价格环比增长 11%、 10%，石化类产品单价环比提升约 20%，部分传导了原材料及能源价格大幅上行的影响；三季度，公司进入检修期，烟台 MDI 装臵、 BC 地区 MDI、烟台 TDI、 PO、 PDH 装臵先后进入检修阶段，产量出现一定的环比下行，但聚氨酯及精细化工产品销量环比上行，通过以量补价，部分弥补了成本上行压力，但上游价格提升仍然使得公司的整体毛利率出现一定的下行至 26.9%，受益于公司在规模及产业链成本管控优势，仍能保证产品维持相对良好的盈利空间。 聚氨酯仍是公司主要的业绩贡献来源，石化项目短期受到原料价格影响较大。三季度受到公司烟台 75万吨 PDH装臵检修影响，石化产品产量略有下行，但伴随乙烯项目的运行逐步稳定，产品盈利能力较石化项目的盈利能力有所提升，有望逐步强化公司的石化业务，但短期疫情以及海外运输紧张仍然一定程度上影响产品下游需求，原材料的成本提升尚未完全向下游传导，公司的石化产品价差受到一定程度的压缩，因而聚氨酯短期仍是公司业绩主要的贡献来源，且伴随 BC 装臵检修完成，产能有望小幅提升至 35万吨/年。目前公司的现有的精细化工产品运行相对平稳，我们预期未来随着公司内部在建、在研项目的逐步投产，公司有望快速进行新赛道的产品切入，逐步带动现有的精细化工项目进入上行拐点。 投资建议 烟台基地完成 MDI 技改扩建， BC 新增产能，福建项目仍在持续推进，聚氨酯业务仍有持续增量；石化领域也将推进福建基地的布局，同时预计精细化工项目将有望在未来 1-2年内逐步进入发展快车道，上调公司盈利预测7.5%、 5.9%、 9.0%，预测公司 2021-2023年 246. 12、 269. 14、 298.29亿元，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期；新材料研发不及预期风险。

事件10月19日，公司发布2021年三季报，2021年前三季度公司实现营业收入11.71亿元，同比增长20.84%，归母净利润2.77亿元，同比增长38.6%，业绩符合预期。其中三季度单季，公司实现收入4.18亿元，实现归母净利润9100万元。 经营分析植物胶囊高速增长。目前全球植物胶囊市场约4.91亿美元，消费量约1400亿粒，需求以每年15%-20%左右的速度增长。公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业，成本、质量优势显著。根据公司公告，公司预计2021年植物销量将达到 160亿粒，到 2023年产能达到350亿粒，2025年前达到 500亿粒，届时公司植物胶囊规模达到全球第二，仅次于瑞士龙沙。 植物肉将为公司带来新一轮业务增长。子公司米特加（上海）拟通过增资扩股的方式引入产资本，增资方为公司及番茄资本。米特加（上海）作为植物肉生产商，年产700吨植物肉中试车间项目已成功投产，将推进植物肉产业化生产进程，为下一步大规模生产植物基产品提供条件；公司具有食品级纤维素醚，食品级纤维素醚作为植物肉生产过程中的重要添加剂，保证了成品的外观、形状与口感，公司纤维素醚产业链延伸可有效控制植物肉生产成本。 新增产能方面，根据公司公告，预计2022年四季度将新增3万吨纤维素醚产能（包含2万吨建材级，1万吨食品医药级）。我们认为伴随着新增产能的释放，公司的收入和利润有望新上一个台阶。 盈利预测与投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.63亿元、4.57亿元和5.83亿元；EPS 分别为1.81元、2.27元和2.9元，对应PE 为23.14X、18.41X和14.42X，维持“买入”评级。 风险提示产能建设进度不及预期；纤维素醚销量不及预期；原材料上涨；汇率波动

需求向好、成本推动、供应紧张下，公司精细化工产品全线涨价超预期。根据百川资讯，10月11日，三氯蔗糖报价从32万元/吨再次上调到36万元/吨，单日涨幅12.50%；安赛蜜报价从8万元/吨再次上调到9.5万元/吨，单日涨幅18.75%；乙基麦芽酚报价从15万元/吨再次上调到18万元/吨，单日涨幅20.00%。甜味剂及麦芽酚市场价格再度拉涨，部分企业封盘不报。 需求端，健康减糖趋势下三氯蔗糖需求向好，8月出口销量同比大幅上涨支撑三氯蔗糖涨价。目前三氯蔗糖出口订单较多导致国内供不应求，同时涨价刺激下游客户囤货需求。根据海关数据，8月三氯蔗糖总出口量1080.5吨，环比7月份937.48吨上涨15.26%，相比2020年7月630.60吨上涨71.34%；8月三氯蔗糖出口均价2.55万美元/吨，环比7月2.39万美元/吨上涨6.70%。人工甜味剂不参与人体代谢、不产生热量，并且甜味剂甜价比远高于蔗糖，对下游应用具备非常强成本优势。目前欧美国家低糖和无糖食品已经较为普遍，而以中国为代表的多数发展中国家由于控糖需求还未大规模出现，目前人工甜味剂仅占增甜市场约9%，“控糖”主导的甜味剂需求长期提升趋势下，预计公司甜味剂产品销量进一步增长。 成本及供应端，全国加强双控以及冬季来临煤炭和电力供应紧张下，三氯蔗糖、安赛蜜、麦芽酚原材料价格连续上涨，并且由于原材料短缺导致行业供应紧张，进一步支撑涨价。成本端，根据百川资讯，目前三氯蔗糖主要原料蔗糖报价5788元/吨相比国庆节前上涨0.43%，DMF 报价1.56万元/吨，相比国庆节前上涨6.79%，氨水报价888元/吨，相比国庆节前上涨7%，氯化亚砜报价3000-3800元/吨，相比国庆节前上涨10%以上，液碱价格1621元/吨，相比国庆节前上涨8.60%；安赛蜜主要原材料双乙烯酮目前价格1.8万元/吨，氢氧化钾4700元/吨处于历史高位；麦芽酚主要原材料糠醛报价1.83万元/吨，镁锭报价5.45万元/吨，处于历史高位。供应端，甜味剂企业受原材料紧缺以及双控影响，部分企业降低开工率，麦芽酚企业个别企业停产预计10月底重新开工，供应紧张下推动甜味剂及麦芽酚价格上涨。 投资建议看好公司未来凭借成本优势继续延伸产业链，业绩成长确定性强。考虑到公司产品涨价超预期，上调公司2021年净利润至9.76亿元（+5.29%），维持2022-2023年净利润11.92/13.69亿元，我们认为减糖趋势下公司作为甜味剂龙头具备估值溢价，维持公司目标PE 25倍，维持“买入”评级。 风险提示产品价格下跌、新建产能投放进度不及预期、产品销量不及预期

首届中国饮品健康论坛发布《健康中国饮料食品减糖行动白皮书（2021）》，减糖成为饮料行业发展重点。高糖摄入是导致糖尿病的主要原因，2019年全球糖尿病患者达 4.63亿人创历史最高值，而城市人群的游离糖摄入有42.1%来自于含糖饮料和乳饮料，“减糖”成为饮料行业发展重点。饮料行业减糖趋势下，9月 3日首届中国饮品健康论坛发布《健康中国饮料食品减糖行动白皮书（2021）》，倡导推进饮料行业减糖，并预测我国“0糖”饮料市场规模将在 2027年达到 276.6亿元，预计未来数年将保持两位数的增长。 全球多地区和企业响应减糖政策，中国迎接减糖大时代。2015年世界卫生组织在《成人和儿童糖摄入量指南》中建议把成人和儿童游离糖摄入量控制在每天总能量摄入 10%以下，最好限制 5%以下；2019年国务院印发健康中国行动意见，鼓励全社会减盐减油减糖；2021年 1月《深圳经济特区健康条例》倡导全社会参与减糖健康饮食行动。此外，国外几十个国家和地区征收“糖税”，中国未来有望推行糖税。减糖趋势下，各饮料行业积极响应，百事公司宣布减糖目标为 2025年全球 2/3饮料产品提供的能量每 12盎司小于 100卡；元气森林 2020年销售增长 309%，中国迎来减糖大时代。 金禾实业三氯蔗糖行业洗牌完成，减糖趋势下预计明年三氯蔗糖量价齐升大幅提升公司盈利。三氯蔗糖目前国内供应量约 1.3万吨/年，经历长达 4年的行业洗牌出清，叠加疫情加速小产能淘汰后，目前国内主要企业仅剩 4-5家，2021年公司在国内市占率 55%左右。三氯蔗糖行业于今年 8月结束洗牌阶段，叠加主要原料 DMF 及氯化亚砜成本涨价推动，目前三氯蔗糖价格从 20万元/吨上涨至 27万元/吨，我们预计 2022年三氯蔗糖市场平均价 23万元/吨，相比 2021年均价 20万元/吨上涨 15%。根据海关数据，二季度三氯蔗糖总出口量为 2654吨，环比提升 33.57%，减糖趋势下预计公司三氯蔗糖销量继续大幅增长，金禾实业新上年产 5000吨三氯蔗糖装臵带来成本进一步降低，预计三氯蔗糖单个业务 2022年给公司带来约 4亿元净利润。 投资建议看好公司未来凭借成本优势继续延伸产业链，业绩成长确定性强。我们前期业绩测算已经考虑三氯蔗糖量价齐升，维持预测公司 2021-2023年净利润9.27/11.92/13.69亿元，我们认为减糖趋势下公司作为甜味剂龙头具备估值溢价，上调公司目标 PE 至 25倍，维持“买入”评级。 风险提示产品价格下跌、新建产能投放进度不及预期、产品销量不及预期

事件8月25日，公司发布2021年半年报，2021年上半年公司实现营业收入7.53亿元，同比增长22.08%，归母净利润1.86亿元，同比增长53.24%，业绩符合预期。 经营分析植物胶囊高速增长。目前全球植物胶囊市场约4.91亿美元，消费量约1400亿粒，需求以每年15%-20%左右的速度增长。公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业，成本、质量优势显著。子公司赫尔希胶囊2021年上半年实现营业收入1.52亿元，贡献净利润5882万。根据公司公告，公司预计2021年植物销量将达到 160亿粒，到 2023年产能达到 350亿粒，2025年前达到 500亿粒，届时公司植物胶囊规模达到全球第二，仅次于瑞士龙沙。 参股公司米特加增资，或将为公司带来新一轮业务增长。公司8月9日公告，米特加（上海）拟通过增资扩股的方式引入产资本，增资方为公司及番茄资本。米特加（上海）作为植物肉生产商，年产700吨植物肉中试车间项目已成功投产，将推进植物肉产业化生产进程，为下一步大规模生产植物基产品提供条件；公司具有食品级纤维素醚，食品级纤维素醚作为植物肉生产过程中的重要添加剂，保证了成品的外观、形状与口感，公司纤维素醚产业链延伸可有效控制植物肉生产成本。 盈利预测与投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.63亿元、4.57亿元和5.83亿元；EPS 分别为1.81元、2.27元和2.9元，对应PE 为29.33X、23.33X和18.28X，维持“买入”评级。 风险提示产能建设进度不及预期；纤维素醚销量不及预期；原材料上涨；汇率波动

事件8月23日，公司发布 2021年半年度报告，公司2021年上半年实现营业收入16.16亿元，同比+41.83%，归母净利润 1.86亿元，同比+38.07%，业绩符合预期。 经营分析各业务收入和盈利显著改善。分产品来看，2021年上半年公司抗氧化剂、光稳定剂营收分别为6.08、7.73亿元，分别同比+29.99%、+38.47%，抗氧化剂、光稳定剂毛利率分别为 20.10%、36.6%，同比+1.4pct、-0.99pct。 子公司衡水凯亚 2021年上半年8770万元，常山科润实现净利润1310万元，盈利持续改善。 抗老化剂产能扩张，话语权不断增强。在建项目方面，公司珠海 6万吨项目预计 2021年四季度建成投产，根据中报披露，目前建设进度50%；年产7000吨紫外线吸收剂项目目前建设完毕；伴随着抗老化剂产能的进一步扩张，公司在抗老化剂领域的话语权不断增强。 外延并购进入润滑油添加剂领域。外延扩张方面，公司拟并购锦州康泰进入润滑油添加剂领域，根据上海润滑油行业协会预测，全球润滑油添加剂市场规模目前800亿左右，海外前四大润滑油添加剂企业垄断了全球85%的市场份额，我国润滑油添加剂进口替代空间巨大。目前锦州康泰年产 5万吨润滑油添加剂建设项目成功奠基开工，达产后将带来收入和业绩增长。 盈利预测与投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.05、5.31和6.32亿元；EPS 分别为1.97、2.59和3.08元。当前市值对应PE 为20.55X、15.67X和13.17X，维持“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧，产品价格下跌；需求不及预期；产能建设及投放节奏不及预期。

业绩简评2021年8月 23日，公司发布2021年半年报，上半年实现营业收入66.82亿元，同比+12.94%；实现归母净利润7.91亿元，同比-4.28%。业绩符合预期。 经营分析2021年上半年，公司实现营业收入66.82亿元，同比增长12.94%；毛利率23.97%，同比-2.87pct，主要系原材料价格上涨，公司毛利率略有下降。销售费用1.26亿元，同比-10.57%，主要系运输费用计入营业成本；管理费用2.93亿，同比+18.27%，主要系排污费用增加；财务费用3205万元，主要系汇兑损益变动；研发费用1.74亿元，同比+16.6%，主要是公司加大了研发方面投入。报告期内，中化作物和农研公司实现扣非后净利润2.89亿，从在建工程来看，目前沈阳科创多个车间技改逐步完成，我们认为其收入和利润仍有进一步提升的空间。 公司产品均价逐步企稳，但销量保持增长。从销售均价看，杀虫剂销售均价17.63万元/吨，同比-2.47%；除草剂销售均价4.49万元/吨，同比-3.66%。 从产销情况看， 杀虫剂产量11578.16吨，销量11384.89吨，产销率98.33% ；除草剂产量26729.21吨，销量30167.07吨，产销率112.86%。 新项目逐步落地，优嘉四期打开成长空间。从在建工程来看，公司氟环唑项目完工；公司优嘉四期计划总投资18.09亿元，根据2021年中报，目前已经持续投入9230万元，从建设进度来看，建设进度10%，进展顺利。2021年6月，根据葫芦岛政府网站信息，公司大型精细农药化工项目拟投资100亿元，落地葫芦岛，目前已经签订战略意向合作书，我们认为，葫芦岛项目是继优嘉项目之后的重要战略布局，对于公司长期发展起到积极影响。 投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.6、18.3和21亿元，EPS分别为5、5.9和6.8元，当前市值对应PE 为24.8X/21.2X/18.5X，维持“买入”评级。 风险提示优嘉项目建设进度不及预期；菊酯产品价格下跌；农药需求下滑。