砥砺十年，核心产品剑指千亿市场。联影医疗成立于2011年，是国内高端医学影像设备龙头，已累计向市场推出70余款产品，包括MR、CT、XR、PET/CT、PET/MR、RT以及生命科学仪器，且多款为行业或者国内首款。公司产品排名均处于行业前列，获得终端客户的广泛认可，已入驻全国近900家三甲医院。公司营收增长迅速，盈利能力持续提升，2018-2021年，公司营收从20.35亿元增至72.54亿元，CAGR达52.76%，且2018-2021，公司毛利率水平稳固提升，同期，公司大力投入研发销售，累计超62亿元。 高精尖医学影像诊疗设备国产龙头，致力于跻身世界一流。近年来，伴随医学影像设备产品核心技术被攻克、产品品质与口碑崛起，国产替代正加速进行。 1）MR：3.0T及以上，公司排名第四，1.5T及以下公司排名第一，预计国内远期市场规模为366-563亿元；2）CT：64排以下CT市场中，公司排名第一，64排及以上，公司排名第四，预计国内远期市场规模为140-234亿元；3）XR：市场国产化率较高，公司主要产品为DR、C臂和乳腺机，处于行业前五，2018-2020年期间始终是公司的第三大收入贡献板块，3年CAGR达67.85%，未来将逐步向高端产品渗透；4）MI：市场仍处于发展初期，公司产品包括PET/CT和PET/MR，国内市场占有率均排名第一，且公司是国内唯一一家PET/MR设备生产厂商，2021年该业务实现收入10.4亿元，为公司第四大营收板块；5）RT是公司新兴布局的领域，营收处于迅速爬坡阶段，目前已实现多个关键技术壁垒的突破，且推出了行业首款一体化CT引导直线加速器。 内生外延持续提升产品力，迈向全球化。1）未来5年持续加大研发布局，提升产品力及核心部件自研能力；2）加速产业链整合，提升上下游一体化生产能力，共主导3起收购事件，深圳联影数据、常州联影和上海新漫分别负责医疗信息化系统的开发与建设、MI重要部件（LYSO晶体）和常规影像设备上游部件的研发和生产；3）因地制宜，深度布局全球化，公司境外销售以中低端产品为主，高端机型亦已实现零装机的突破并呈现逐年加速增长的趋势，2019-2021年，公司境外收入CAGR为127.43%，2021年已达5.11亿元，占比7%。 风险提示：1）产品研发不及预期：医学影像技术升级迭代较快；2）市场竞争激烈：面对国内其他医学影像设备厂商如万东医疗、东软医疗等的竞争；3）集采的政策风险。

事件：2022年7月27日，普洛药业发布2022年中报：公司上半年实现营业收入为49.86亿元，同比增长16.57%；归母净利润为4.37亿元，同比降低21.04%；扣非后归母净利润为4.18亿元，同比降低16.90%。 2022H1短期业绩承压，Q2利润端增速环比有所改善。公司2022上半年多因素扰动导致利润端同比下降，单Q2实现营业收入28.84亿元，同比增长24.84%，环比增长37.25%；归母净利润为2.85亿元，同比下降15.27%，环比增长87.32%；扣非后归母净利润为2.82亿元，同比下降10.02%，环比增长107.35%，Q2利润端主要由于Q1的低基数环比改善较明显。整体来看，公司2022H1业绩主要受以下因素影响：1）抗生素终端销售以及物流运输因疫情原因受到了阶段性影响；2）原材料价格以及运费上涨，导致产品生产运输成本上升；3）兽药业务受到猪价周期影响需求较弱。但是我们认为，随着疫情逐渐缓解，防疫政策限制逐步改善，下游抗生素和兽药业务逐步恢复，且上游化工原材料价格呈现下降趋势，2022年下半年公司的收入端和利润端将有较大改善。 CDMO业务转型升级策略取得显著成果，研发能力和生产管理体系获得客户认可。从收入结构上看，公司2022H1CDMO实现收入9.21亿元，同比增长27.79%，毛利2.78亿元，毛利率41.08%，同比略有下降。2022H1公司CDMO报价项目441个，同比增长24%；进行中项目405个，同比增长62%，其中，研发阶段项目203个，同比增长118%，商业化阶段项目202个（包含人药项目138个，兽药项目39个，其他电子材料等项目25个），同比增长29%。另一方面，公司从“起始原料药+注册中间体”到“注册中间体+API”的转型升级策略也取得显著成果。报告期内，API合作项目数有48个，同比增长23%，其中9个项目已进入商业化生产，10个项目正在验证阶段，还有29个项目处于研发阶段。通过多领域和多项目的合作，公司的研发能力以及生产管理体系得到了更多客户的认可，与客户之间的粘性在进一步增强。 制剂和API板块业务稳定增长。制剂业务实现收入4.87亿元，同比增长21.17%，毛利2.49亿元，毛利率为51.02%，未来集采将继续贡献利润。原料药板块的兽药业务下游市场需求仍然较弱，公司抗生素终端销售以及物流运输因疫情原因也受到了阶段性影响，但依旧实现收入35.48亿元，同比增长13.10%，毛利6.16亿元，毛利率17.36%。随着疫情的缓解和整个物流运输的逐渐恢复以及公司自身生产运营效率的提升和国际化步伐的加快，公司综合竞争能力在进一步加强。 投资建议：公司拥有“原料药+制剂”一体化平台以及“一站式”的医药中间体及原料药定制研发生产服务，同时公司主要产品的需求及产能正处于快速提升阶段，未来市场空间广阔。我们预计2022-2024年营业收入分别99.53、120.63、151.51亿元，归母净利润分别为9.64、11.38、14.26亿元，对应PE分别为23、20、16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外出口风险，CDMO 业务推进不及预期风险。

事件概述： 公司于 7月 21日发布 2022H1业绩预告，预计实现营收 16亿元至 16.5亿元，同比增长 93.81%至 99.86%，归母净利润为 6亿元至 6.3亿元，同比增长 53.12%至 60.77%，扣非归母净利润为 5.6亿元至 5.9亿元，同比增长 48.34%至 56.28%。 公司 2022Q2常规收入维持高增长，新冠业务持续注入新动力。 单 Q2来看，公司收入约为 6.4-6.5亿元，同比增长 125%-132%，归母净利润约为 1.7-2.0亿元，同比增长约 204%-259%，其中常规业务收入约为 2.3-2.4亿元，同比增长约 45%-51%，环比增长 10%-14%，一定程度上受到疫情影响，尤其是华东地区部分科研院所和厂家停工停产；新冠业务收入约为 4.1-4.2亿元，同比增长 228%-236%，其中核酸原料约 2.3亿元，抗原抗体相关试剂盒约 1.9亿元，环比下滑约 46%，系全国各地陆续开展常态化核酸和新冠抗原自检，供需双方逐步达到平衡。 步入快车道发展，平台型和全球化布局不断深入。 1）产品布局上，公司会继续增加生物酶的 SKU，丰富动物检疫和检测终端试剂品类，同时布局工业酶领域，如日化、食品、水洗等，预计下半年有相关产品上市，正快速成长为国内生物试剂行业的平台型企业； 2）全球化布局上，预计今年海外团队扩至 200-300人，以东南亚和欧洲地区为切口向全球化迈进。 投资建议： 公司作为国内分子类生物试剂龙头，随着产品品类的不断延展，未来业绩增长具备确定性。考虑新冠业务相关增量，我们预计公司 2022-2024年营收为 25.46/25.83/30.61亿元，归母净利润为 9.0/10.50/12.58亿元，维持“推荐”评级。 风险提示： 产品上市及拓展不及预期；产品研发进展不及预期；行业政策风险；系统性风险

事件：健民集团公布 2022年半年度报告，2022H1实现营业收入 18.27亿元（YOY+1.93%），归母净利润 1.98亿元（YOY +18.70%），扣非归母净利润1.70亿元（YOY +6.87%）。 Q2业绩稳健增长，健民大鹏持续贡献利润。2022H1实现营业收入 18.27亿元（YOY +1.93%），其中Q2实现营业收入 9.09亿元（YOY -4.42%）；归母净利润 1.98亿元（YOY +18.70%），其中Q2归母净利润1.09亿元（YOY+12.37%），由于处方药产品线收入增长19%和政府补助及联营企业投资收益增加所致，其中联营企业健民大鹏贡献利润0.77亿元（Q1为0.4亿元，Q2为0.37亿元）；扣非归母净利润1.70亿元（YOY +6.87%）；经营活动现金流量净额 0.83亿元（YOY +8.24%），由于公司本期加大了销售回款力度。 重点产品表现强劲，公司聚力培育新产品。1）主导产品龙牡壮骨颗粒销量总体保持稳定，H1销售量总计2.5亿袋。其中60袋规格保持稳定增长，30袋规格公司则从渠道管控、销售政策调整、减少发货等角度进行价值链维护，终端价格有所恢复、渠道库存趋于良性。2）便通胶囊作为OTC 渠道新品，公司对其采取加快其连锁开发、门店铺货，加强KA 连锁战略合作等举措进行培育。H1实现销售量总计357万盒，OTC 渠道销售收入同比增长79%。3）健脾生血颗粒（片）销量表现良好，实现同比增长20%，主要由于公司采取了大规格替换、多科室推广、薄弱省区销售模式调整等策略，以提升其医疗机构的覆盖率。4）雌二醇凝胶、小儿宝泰康颗粒等产品均实现销量同比增长40%以上，主要由于公司通过多科室推广、指南巡讲等举措促进了公司医疗线产品快速发展。 天然牛黄价格升高，健民大鹏体培牛黄持续亮眼。健民大鹏是国内唯一生产和供应体外培育牛黄的企业，可替代天然牛黄应用于38种临床急重病症的中成药，拥有高专利壁垒。天然牛黄价格自2021年突破50万元/公斤以后，2022年维持在52-55万元/公斤的高位，成本提升下，健民大鹏体培牛黄具备提价潜力和较大市场空间。 投资建议：公司儿科大单品龙牡壮骨颗粒、便通胶囊等OTC 产品带动公司业绩增长，参股公司健民大鹏是体外培育牛黄的生产商和供应商，为业绩可持续增长的带来确定性。预计2022-2024年EPS 分别为2.58元、3.29元和3.89元，对应当前股价PE 为18倍、14倍和12倍，维持”推荐”评级。 风险提示： 不可抗力风险；政策变动风险；产品销售不及预期风险

事件：2022年7月10日公司发布公告，拟发行股份购买控股子公司楚天飞云制药装备（长沙）有限公司的少数股东叶大进、叶田田持有的合计49.00%的股权，交易完成后，楚天飞云将成为上市公司的全资子公司。本次交易的相关审计、评估工作尚未完成，标的资产的预估值和交易作价尚未确定。发行股份购买资产的发行价格为13.43元/股，不低于定价基准日前60个交易日公司股票交易均价的80%。 收购楚天飞云成为全资子公司，加强协同效应和产业链一体化布局。楚天飞云主要生产全自动硬胶囊充填机系列、药用高纯度制氮机系列、胶囊分选抛光机系列、自动真空上料机、吸尘机系列等，2021年营收0.43亿元，预计2022年营收0.65亿元，2023年-2026年预计营收复合增长率为9.67%。楚天飞云的产品是固体制剂制药产业领域重要一环，其市场领域是上市公司未来加强全产业链的重要布局，是上市公司逐步实施“一纵一横一平台”战略规划过程中的重要一步，进一步丰富了上市公司在固体制剂制药装备产品分类，以为公司客户群体提供更多的技术解决方案。本次交易完成后上市公司可在楚天飞云原有核心技术的基础上将在楚天飞云原有基础上加强研发协同作用，提升在固体制剂制药装备技术方面的实力，并通过管理机构与销售机构的合理布局、研发队伍的优化整合、融资能力的提升及融资成本的下降，有效发挥企业的管理协同效应。收购楚天飞云将加强上市公司产品线与盈利能力。楚天飞云的产品能够基于上市公司销售和服务的网络，进一步推广优势产品，与上市公司共同开发和维护新的客户资源，提高市场投入的效率，有效降低销售成本。上市公司计划收购剩余部分少数股东权益，将楚天飞云全面纳入上市公司体系以使得楚天飞云未来能为上市公司带来更多业绩贡献。 投资建议：楚天科技作为国内领先的制药装备企业，在进口替代和国际化趋势下，坚持“一纵一横一平台”战略加强制药工艺前端布局，业绩成长驱动力持续加强，我们预计2022-2024年营业收入分别为66.4、79.5、95.5亿元，归母净利润分别为7.03、8.51、10.61亿元，对应PE分别为14、11、9倍。公司具有全产业链布局意识，发展前景广阔，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情影响生产经营，生物工程板块研发和销售不及预期。

事件：7月6日，华润三九综合楼发布厅举行“华润三九&稳健医疗战略合作签约仪式”，华润三九董事长邱华伟与稳健医疗董事长李建全签署战略合作协议，建立战略合作关系。 华润三九与稳健医疗签订战略合作协议，继续扩展大健康产品线，加码护理品赛道。日前，华润三九与稳健医疗签订战略合作协议，旨在大健康领域展开紧密合作。稳健医疗是医用敷料和护理品龙头企业，提供全球领先的医疗用品和家庭护理整体解决方案，拥有“稳健医疗”、“全棉时代”和“津梁生活”三大品牌。 本次双方在护理品方面进行深度合作，将通过优势资源整合，进一步发挥华润三九的渠道优势和稳健医疗的产品优势，提供家庭、办公室、旅游急救包、运动防护等护理产品，提升连锁药店日常护理市场份额，也标志着华润三九布局护理品零售市场。 华润三九是CHC领域的“可口可乐”，品牌和渠道价值促进优质产品线拓展。 华润三九是国内OTC领域品牌+渠道的龙头企业，拥有较高的品牌辨识度，以及国内领先的产品终端药店覆盖率，已覆盖全国超过40万家药店，999感冒灵颗粒现为终端零售药店引流产品。强大的品牌、渠道、销售网络，有利于公司持续提升新老产品的终端触达率和市占率。同时，公司通过与海内外优质企业的合作，积极拓展中药和大健康产品线，利用强大的渠道销售能力赋能新产品，产品盈利形成的现金流反哺公司产品线拓展。 中药价值创造者，配方颗粒进入发展新时代。公司配方颗粒近年来增速较快，可生产600余种单味配方颗粒品种，在广东、安徽、四川等地已经建成配方颗粒生产基地，并打造全产业链的运营模式，加快国家标准与地方标准的申报工作。 随着配方颗粒试点结束，以及国家标准配方颗粒的生产和销售，国内配方颗粒市场空间有望进一步打开，公司作为最早的6家试点企业之一，具有先发优势。 投资建议：公司是国内CHC领域品牌+渠道的龙头企业，核心产品销量稳步提升，产品线不断丰富，预计2022-2024年公司业务营业收入达到177.8/206.4/237.4亿元。考虑到公司管理效率较好，产品营销策略、研发策略将延续公司长期发展战略规划，预期未来销售费用率、管理费用率、研发费用率保持稳定，预期2022-2024年EPS分别为2.47/2.86/3.32元/股，PE分别为18/15/13倍。公司具有明显的平台和品牌价值，未来业绩具有成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：产品销售不及预期；政策性风险；监管风险。

事件概述：公司发布 2022年半年度业绩预告，公司预计实现营业收入29,000万元左右，同比增加 75.10%左右，预计实现扣非归母净利润 10,600万元左右，同比增加 75.27%左右。 公司业绩增速符合预期，技术创新持续加速。公司业绩增长持续加速，营收收入与扣非归母净利润预期增速均超过 75%，反映了公司在生物医药分离纯化领域深厚的技术积累及优异的市场运营能力。公司上半年围绕既定的发展战略，进一步加速人才引进，提高产品创新能力，推出多款重磅填料，其中包括UniMab? EXE 核-壳型 Protein A 层析介质，将硬软胶填料优势相结合，在保证耐压的基础上实现更高载量，提升抗体批处理量。 产业布局逐步深入，业务线有望进一步扩展。根据本次中报预告内容，公司与 2022年 5月已完成购苏州赛谱仪器的工商变更登记，且赛谱仪器已作为公司控股子公司纳入公司合并报表范围内。通过本次收购将进一步增强公司对色谱柱等设备端产品掌控力，将公司在填料端的优势与设备相结合，进一步增强公司对填料上下游产业链整合能力。赛谱仪器部分客户为科研端用户，通过本次重磅收购有望进一步增强客户黏性，提高产品渗透率。 投资建议：公司所处行业增长快速，长期空间明确，公司具有先发优势，作为龙头地位稳固。随着公司研发项目的不断落地和产品结构的优化，预计 2022-2024年，归母净利润分别为 2.81、3.93及 5.46亿元，同比增长 49.3%，39.9%，38.9%，维持“推荐”评级。 风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

事件：2022年6月27日，普洛药业发布部分董事和高管增持公司股份的公告：以集中竞价的方式合计买入公司股份310,000股，其中公司董事长增持60,000股，增持后持股比例为0.0188%。 核心管理层增持，充分传达长期信心。公司高管和核心成员增持股份，向市场传达了对公司未来发展前景的信心，起到积极正面的作用。具体来看，增持人分别为董事长祝方猛、董事吴兴、高级副总经理金旻、何春、副总经理蔡磊，增持总股份数为310,000股。 原料药+CDMO+制剂三大业务协同发展，一体化平台下竞争优势明显。公司自2017年管理层换届改革以来，持续践行“做精原料药、做强CDMO、 做优制剂”的发展战略，2017-2021年归母净利润年复合增长率为38.92%，突出反映了三大业务协同发展的平台竞争优势。未来在“强科技研发、高标准合规、低成本制造”的新发展理念指引下，我们认为公司三大业务板块将继续共振向好，公司收入体量及净利率水平有望进一步提升。 CDMO 新动能带领公司进入新成长时代。公司2017年成立CDMO 事业部，经过多年深耕细作，公司CDMO 板块从“起始原料药+注册中间体”向“注册中间体+原料药”的升级转型效果明显，2019-2021年CDMO 业务收入复合增速为38.94％，毛利率也从2019的37.29%提升到2021年的43.12%。另外，公司与硕腾、默沙东等展开积极合作，布局兽药CDMO 市场。目前海外兽药市场庞大且处于快速扩容期，随着兽药市场的快速增长以及公司与硕腾等国际巨头更紧密的合作，公司将逐步打开海外兽药CDMO 市场，实现差异化竞争，为业绩贡献新增长点。 原料药与制剂业务将迎来环比改善。上半年受需求和上游成本双向挤压，利润受损严重，但是下半年随着上游成本下降和需求回暖，原料药和制剂利润有望逐步回升。另外，随着后续新品种的集采放量，制剂板块的盈利能力将持续不断增强，“做优制剂”战略也将逐步突显。 投资建议：公司拥有“原料药+制剂”一体化平台以及“一站式”的医药中间体及原料药定制研发生产服务，未来市场空间广阔。我们预计2022-2024年营业收入分别为99.53、120.63、151.51亿元，归母净利润分别为10.98、13.07、16.03亿元，对应PE 分别为22、18、15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外出口风险，CDMO 业务推进不及预期风险。

微软雅黑微软雅黑 中国医药健康引领者，业绩长期稳定增长。华润三九定位于华润集团旗下的自我诊疗+中药平台，与东阿阿胶、江中药业等协同打造华润旗下中医药平台。 “十四五”期间在中医药相关政策的加持下，有望迎来重要转折点。华润三九也通过诸多优质中医药资源的并购整合，进一步增强中医药板块产业集中度，改善产业集中度低的困境，积极发挥中医药在治未病和康复慢病中的重要作用。 CHC 领域的“可口可乐”，品牌和渠道价值稀缺，贡献稳定现金流。华润三九致力于成为大众医药健康产业的引领者，CHC（Consumer Health Care）健康消费品业务包含 OTC、专业品牌、大健康和康复慢病业务线，目前公司已成为国内 OTC 领域品牌+渠道的龙头企业，不仅拥有较高的品牌辨识度，而且产品终端药店覆盖率高，已覆盖全国超过 40万家药店，999感冒灵颗粒现为终端零售药店引流产品。同时公司在品牌打造、渠道管理等方面均有优势。强大的品牌、渠道、销售网络，有利于公司持续提升新老产品的终端触达率和市占率。公司通过与海内外优质企业合作，积极拓展中药和大健康产品线，利用强大的渠道销售能力赋能新产品，产品盈利形成的现金流反哺公司产品线拓展。 中药价值创造者，配方颗粒进入发展新时代。中医药政策支持布局已久，近期国家级政策集中释放。2022年 3月国务院办公厅印发《“十四五”中医药发展规划》，目标到 2025年中医药振兴发展取得积极成效。公司处方药业务中配方颗粒近年来增速较快，公司可生产 600余种单味配方颗粒品种，在广东、安徽、四川等地已经建成配方颗粒生产基地，并打造全产业链的运营模式，加快国家标准与地方标准的申报工作。随着配方颗粒试点结束，配方颗粒市场空间有望进一步打开，公司作为最早的 6家试点企业之一，具有先发优势。 激励方案设置多维考核标准，彰显公司发展信心。2021年底发布股权激励，公司层面考核指标包含成长类、回报类和经营质量类，分别选取了扣非归母净利润的复合增长率、扣非后净资产收益率和总资产收益率这三项指标。公司盈利层面，以 2020年为基准，2022-2024年归母扣非净利润年复合增长率均不低于10.0%，且不低于同行业平均水平或对标企业 75分位水平。 投资建议：公司核心产品销量的稳步提升，产品线不断丰富，预计 2022-2024年公司业务营业收入达到 177.8/206.4/237.4亿元。我们选取 6家中药OTC 企业作为可比公司，2022/2023/2024年 PE 均值为 19/16/14倍。公司作为国内 CHC 龙头企业，品牌优势明显，随着产品结构优化升级，2022-2024年EPS 分别为 2.47/2.86/3.32元/股，PE 分别为 17/14/12倍，估值水平与可比公司 PE 均值相当，考虑到公司具有明显的平台和品牌价值，未来业绩具有成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：产品销售不及预期；政策性风险；监管风险。

事件：5月31日公司公告《2022年限制性股票激励计划（草案）》，激励对象包括董事长、总裁等6人，共计36.96万股，授予价格20.58元。考核要求以2021年为基数，2022年和2023年归母净利润增速不低于10%和21%。 2021年股权激励尚未结束，2022年再次实施股权激励，略超预期。2021年公司实现考核净利润2.12亿元，同比增长302%，已提前完成对2023年的业绩考核指标。本次发布新激励，考核2022和2023年归母净利润年符合增速10%，实质上是对上一次股权激励的再补充，以促进公司业绩的再增长，我们预期实际业绩增速会高于本次10%的激励要求。 天然牛黄价格升高，健民大鹏体培牛黄持续亮眼。健民大鹏是国内生产和供应体外培育牛黄的企业，可替代天然牛黄应用于38种临床急重病症的中成药，拥有高专利壁垒。天然牛黄价格自2021年突破50万元/公斤以后，2022年维持在52万元/公斤的高位，成本提升下，健民大鹏体培牛黄具备提价潜力和较大市场空间。 公司新建药品生产车间，年产能翻倍，增加核心竞争优势。叶开泰国药子公司承担集团内大部分产品的生产职能，公司拟在叶开泰国药生产园区新建综合制剂车间，总投资约2.80亿元，计划建设期为2年。项目建成后预计年产能翻倍，达到颗粒剂4600吨、胶囊剂11亿粒、片剂10亿片、中药液体制剂264万瓶、西药液体制剂50万瓶。随着未来新产能的逐步投放，公司市场竞争优势和可持续发展能力有望持续增强。 投资建议：公司儿科大单品龙牡壮骨颗粒、便通胶囊等OTC产品带动公司业绩增长，参股公司健民大鹏是体外培育牛黄的生产商和供应商，为业绩可持续增长的带来确定性。预计2022-2024年EPS分别为2.58元、3.29元和3.89元，对应当前股价PE为16倍、13倍和11倍，首次覆盖，给予”推荐”评级。 风险提示：公司业绩不及预期；产品销售不及预期风险；医药政策风险。

事件概述：公司发布定增公告向特定对象发行股票，本次发行的认购对象拟认购金额合计为1.967亿元，募集资金净额拟投资于（1）收购赛谱仪器部分股权；（2）常熟纳微淘汰1000吨/年光扩散粒子减量替换生产40吨/年琼脂糖微球及10吨/年葡聚糖微球层析介质技术改造项目（3）补充流动资金。 收购赛谱仪器，打造生命科学闭环产业链。此次对赛谱仪器的收购将进一步帮助公司实现产业链闭环，提升公司整体竞争力。（1）公司目前产品大多为填料，IVD磁珠等耗材类产品，目前有纳谱分析技术公司布局色谱柱，纳微生命科技布局IVD填料，赛谱仪器产品则为实验室及生产级别层析系统，通过本次收购将进一步增强公司对设备端产品掌控力，将设备与填料相匹配，实现上下游产业链整合。（2）赛谱仪器部分客户为科研端用户，本次收购有望增加公司填料等其他生科产品在科研端客户的渗透率。 软胶步入大规模生产阶段，业务线有望进一步扩展。公司目前优势品类为硬胶纯化填料，本次改造项目为40吨/年琼脂糖微球层析介质和10吨/年葡聚糖微球层析介质改造项目，将极大提升公司对软胶产品的生产能力，进一步提升公司对纯化填料产品的业务线覆盖，增强客户黏性，提高产品渗透率。 投资建议：公司所处行业增长快速，长期空间明确，公司具有先发优势，作为龙头地位稳固。随着公司研发项目的不断落地和产品结构的优化，预计2022-2024年，归母净利润分别为2.81、3.93及5.45亿元，同比增长49.3%，39.8%，38.9%，维持“推荐”评级。 风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

事件概述：2022年4月29日派林生物发布2021年报和2022年一季报：1）2021年报：公司实现营业收入19.7亿元，同比增长87.80%；归属于母公司股东的净利润3.9亿元，同比增长110.29%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.6亿元，同比增长61.43%。 2）2022一季报：公司实现营业收入5.0亿元，同比增长75.67%；归属于母公司股东的净利润1.06亿元，同比增长87.24%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.9亿元，同比增长103.83%。 2021年业绩符合预期，2022年一季报略超预期。公司2021年实现归母净利润为3.9亿元，同比增长110.29%；扣非归母净利润2.6亿元，同比增长61.43%，业绩增速符合预期。全年利润高增长主要源于2021Q1公司并表派斯菲科，派斯菲科全年贡献扣非归母净利润1.04亿元，同比增长35.29%。分季度来看，2021Q1-2022Q1归母净利润分别为0.56/1.20/1.28/0.87/1.06亿元，同比增长+126%/+215%/+213%/+6%/+87%。受到2020Q4高基数的影响，2021Q4利润同比增速放缓；2022Q1收入利润双双高增长主要源于三方面因素：1）新疆德源采浆的贡献；2）派斯菲科2021年Q1的1月份尚未并表且整个一季度低基数；3）静丙Q1的出口收入已经超过2021年全年。 浆站数量位居行业前三，公司有望成为千吨采浆量新龙头。短期来看，公司已拥有浆站数量38家，位居行业前三，包括在采浆站27家（广东双林11家+派斯菲科10家+新疆德源6家），广东双林2家浆站建设完成等待验收，派斯菲科9个在建浆站。在新疆德源合作供浆支持下，2021年采浆量接近900吨，2022年采浆量预计将超过1000吨，进入千吨级血液制品第一梯队。长期来看，公司对标国际一流水平，借鉴海外血液制品巨头的先进经验和发展方向，全面开拓海外出口市场，有望成为国内领先的国际化血制品企业。 静丙出口实现较大突破，打开血制品长期出口空间。受全球新冠疫情影响，2021年公司海外出口实现较大突破，静丙在东南亚、巴西等国家紧急使用，且考虑到海外静丙价格普遍高于国内，利润端具有一定优势。2022年4月16日公司公告与巴西药品零售巨头HyperaPharma签订拟不低于5年的合作协议，推动静丙海外注册和出口，成为国内血制品企业长期出口空间打开的先行者。 投资建议：公司并购整合步入正轨，在供给侧采浆量持续提升和需求侧海外出口持续推进下，有望跻身国内血制品行业第一梯队，进入快速增长期。预计2022-2024年EPS分别为0.86，1.11和1.35元/股，对应当前股价的PE分别为22倍、17倍和14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：浆站数量和采浆量低于预期；集采对血制品价格的影响；其他血制品行业安全问题

事件概述2022年4月27日，键凯科技发布2022年一季报：实现营业收入1.01亿元，同比增长44.23%；实现归母净利润为0.52亿元，同比增长45.41%；实现扣非归母净利润为0.43亿元，同比增长23.08%。 主营业务收入维持快速增长，受研发投入及股权支付影响利润端短期承压1）营收端：公司主营业务收入呈现较快增长趋势，其中产品销售收入0.90亿元，同比增长41.63%，技术服务收入0.11亿元，同比增长71.64%。产品销售收入中，内销收入0.29亿元，同比增长93.80%，主要系下游主要客户产品销售持续放量带来订单量的增加；外销收入0.62亿元，同比增长25.90%，增速相对较为缓和，主要系新冠疫情导致海外发货周期延长。 2）利润端：毛利率方面，2022年Q1毛利率为86.38%（同比+1.37pct，环比+4.04pct），主要系产品结构原因，外销产品占比较高。2022年Q1净利率为51.90%（同比+0.43pct，环比+14.50pct），主要系公司收到的政府补助及投资收益增加，若剔除非经常性损益影响，扣非净利率为42.83%，主要系研发费用及股权支付费用较高。 持续大力投入研发，三大主要在研项目有序推进2022年Q1公司研发投入0.19亿元，同比增长213.46%，研发费用率为18.97%，维持高研发投入水平，主要系公司继续加大对自主研究开发的聚乙二醇伊立替康、JK-2122H和JK-1119I项目的推进，并同时积极布局其他研发管线，在研发人才、物料和设备等方面持续投入。2022年Q1公司销售费用和管理费用分别为0.05亿元和0.11亿元，对用销售和管理费用率分别为5.03%和10.71%，维持在正常支出水平。 积极拓展PEG及衍生物新兴应用场景，市场想象空间广阔PEG应用领域处于持续快速拓展阶段，已从大分子蛋白质药物修饰扩展到小分子药物、LNPs递送系统、细胞因子、核酸药物等。公司是国际上少数能够提供高纯度、规模化cGMP生产医用药用PEG及衍生物的知名企业，且在新兴应用场景中积极与相关海内外企业进行合作，有望充分把握技术更迭带来的市场未满足需求，营收体量迈上新台阶。 投资建议：公司作为国内PEG行业龙头，随着在研管线持续推进和应用场景不断丰富，未来业绩增长具备确定性。考虑股权激励费用影响，我们预计公司2022-2024年营收为4.87/6.60/8.82亿元，归母净利润为2.39/3.29/4.44亿元，对应PE倍数40×/29×/22×。维持“推荐”评级。 风险提示：全球新冠疫情反复；产品研发不及预期；集采风险。

以技术开发为核心，综合性医药研发新势力崛起。百诚医药成立于 2011年，是一家药学研究+临床的综合性 CRO 公司，业务涵盖药物发现、药学研究、临床研究、注册申请等环节，其中在药学研究和生物等效性试验(BE 临床试验)上具有核心优势。 公司覆盖创新药和仿制药两大领域，采取“受托研发服务+研发技术成果转化”双线发展战略，为各类制药企业、医药研发投资企业提供药物研发服务及技术成果转化，此外全资子公司浙江赛默 CDMO 基地目前建设面积 180余亩，拥有齐备的生产设备和管理体系，能够提供高效优质的 CDMO 服务。 政策红利层层释放驱动药学 CRO 高成长。“药学+临床”综合型 CRO 公司以药学研究为核心，打造一体化服务产业链，同时借助核心技术平台转让自主研发成果，直接享受药物终端销售红利，驱动利润的高弹性。2016年以来国家药审改革持续深入推进，政策红利层层释放，仿制药一致性评价、常态化集采和 MAH 制度落地，在侵蚀大企业和外资份额的背景下，给很多中小型仿制药企业提供了机遇，“药学+临床”综合型 CRO 快速发展，百诚医药即是此中的佼佼者，长期看，药学服务 CRO持续赋能本土医药企业，推动高质量仿制和仿创发展，有望实现本土化医药研发产业链资源的深度整合。 销售权益共享+自主成果转化增厚业绩弹性，创新布局与中药 CRO 打开远期成长空间。截至 2021年底，公司已经立项尚未转化的自主研发项目 250余项，完成小试阶段 225项，完成中试放大阶段 27项，在验证生产阶段 6项，累计已实现了 72个项目的研发技术成果转化。另外公司和客户在部分合同中保留了药品上市后销售分成权利，随着研发品种的成功上市，将会进一步增加公司收入。2016年公司开始成立创新研发平台，布局创新研发，目前在研的创新药项目共 5项，布局 H3、CDK4/6、PI3K、PPARα/δ等靶点，研发针对全新靶点的创新药物，并有潜力成为某些适应症中 first-in-class 以及研发针对临床成熟靶点，致力于打造全球最佳 best-in-class 或具突破性、差异性的新一代治疗药物，其中用于神经病理性疼痛的一类新药BIOS-0618已获得临床批件，进入一期研究。此外中药 CRO 团队逐步扩大。2019年公司开始组建中药 CRO 团队，2020年完成浙江省首家中药医院制剂的登记备案工作，研究团队逐步扩大，由博士团队带领，负责中药医院制剂的研究，未来将会成为独立的部门。 投资建议：公司受托研发和自主研发技术成果转化业务快速增长，销售分成增厚利润空间，且 CDMO 和中药 CRO 板块未来潜力突出，我们预计公司 2022~2024年营收分别为 7.26、10.95、15.83亿元；归母净利润分别为 1.86、3.04、4.29亿元；对应 2022~2024年估值为 34X、21X、15X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）仿制药行业政策变动的风险，2）订单签订不及预期的风险，3）产能投放不及预期的风险

事件：2022年 4月 25日羚锐制药发布 2021年报及 2022年一季报： 1）2021年报：实现营业收入 26.94亿元，同比增长 15.52%；归母净利润为 3.62亿元，同比增长 11.08%；扣非归母净利润 3.55亿元，同比增长 18.46%。 2）2022年一季报：实现营收 6.82亿元，同比增长 15.73%；归母净利润1.31亿元，同比增长 35.41%；扣非归母净利润 1.05亿元，同比增长 15.99%。 2021年-2022Q1公司连续多个季度实现营收双位数稳定增长。2021年全年实现营业收入 26.94亿元，同比增长 15.52%。分季度来看，2021Q1-Q4分别实现营收 5.89/7.66/6.98/6.40亿元，同比增长 20%/12%/21%/10%。 2022Q1继续保持稳定增长，实现营收 6.82亿元，同比增长 16%，连续多个季度保持营收双位数稳定增长。 2021Q4资产减值导致表观归母净利润增速放缓，2022Q1盈利能力提升。 2021年全年归母净利润为 3.62亿元，同比增长 11.08%。分季度来看，2021Q1-Q4分别实现归母净利润 0.97/1.23/1.07/0.35亿元，同比增长 26%/22%/16%/-38%，销售净利润率 16%/16%/15%/5%。2021Q4归母净利润降幅较大主要由于股权激励费用及非流动资产处置损益变动所致。2022Q1归母净利润 1.31亿元，同比增长 35.41%，净利润率 19%，相比 2021Q1提高 3pp。2022Q1归母净利润高增主要由于销售收入增加、销售费用率下降，以及收到政府补助 2634万元。 两只老虎贴膏提价实现业绩新增量，口服药物销量高增。两只老虎系列中的三款贴膏剂产品优化升级，壮骨麝香止痛膏、关节止痛膏、伤湿止痛膏的普药出厂价提升，预计 2022年产品有望实现营收和归母净利润双提升。2021年口服药物片剂和胶囊剂实现营收增速 37%和 16%，增速较快，未来公司逐步加强口服药物的营销，其营收体量和利润有望实现较快增长。 投资建议：公司是国内领先的贴膏剂中药企业，拥有多个优势贴膏品种，消费者认可度较高。伴随公司营销改革，产品销量逐步增长，未来业绩具有成长性，预计 2022-2024年实现营收 31.46/36.08/39.73亿元，归母净利润分别为4.54/5.57/6.34亿元，折合 EPS 分别为 0.80/0.98/1.12元，对应 PE 为13x/10x/9x，维持“推荐”评级。 风险提示：产品销售不及预期，政策性风险，监管风险