事件：2022.10.19，普洛药业发布2022 年三季度报告：公司今年前三季度实现营业收入为75.51 亿元，同比增长18%；归母净利润为6.57 亿元，同比降低13.76%；扣非后归母净利润为6.63 亿元，同比降低1.49%。 Q3 业绩改善明显，多因素扰动逐渐缓解。单Q3 来看，实现营业收入25.65亿元，同比增长20.88%；实现归母净利润2.2 亿元，同比增长5.54%；实现扣非归母净利润2.45 亿元，同比增长44.21%。Q3 收入端继续保持增长，归母净利润同比增速由负转正，扣非归母净利润同比增速创新高，标志着公司从上半年多因素扰动中逐渐恢复。整体来看，公司前三季度业绩主要受以下几方面影响，1）一季度山东工厂生产受限；2）疫情带来管制加强，影响抗生素在国内的销售；3）地缘政治导致原材料成本上升较多，目前仍处于高位；4）由于全球疫情情况，前三季度海内外货物运输费用高企。目前，疫情逐渐缓解，经营活动陆续恢复正常，且四季度运费已经有较大幅度下降，我们预计公司Q4 仍将保持恢复态势，全年业绩也将保持较好的增速。 研发投入持续增长，项目管线充沛期待后续放量。公司持续加大研发投入，前三季度研发费用达4.05 亿元，同比增长25.98%，研发费用率5.36%，研发人员超千人。公司加快推进高端产能建设，多条生产线已投入使用；CDMO 创新药服务平台多功能生产线、高活性API 研发实验室和生产线、头孢粉针生产线等项目正在加紧建设中。研发投入的持续增长，高端产能的逐渐投产，将助力公司核心竞争力的持续提升和长期价值的持续增长。项目管线方面，2022H1 公司CDMO 报价项目441 个，同比增长24%；进行中项目405 个，同比增长62%，其中，研发阶段项目203 个，同比增长118%，商业化阶段项目202 个（包含人药项目138 个，兽药项目39 个，其他电子材料等项目25 个），同比增长29%。 制剂方面，在第七批集采中，公司有三个产品中选，分别为琥珀酸美托洛尔缓释片、头孢克肟片、头孢克肟颗粒，并将于今年11 月执行，预计将推动Q4 环比加速。综上，公司三大主营业务均保持正增长，且项目管线充沛，期待后续持续放量，较强的韧性将帮助公司盘整期后重上快速增长轨道。 投资建议：公司拥有“原料药+制剂”一体化平台以及“一站式”的医药中间体及原料药定制研发生产服务，同时公司主要产品的需求及产能正处于快速提升阶段，未来市场空间广阔。我们预计2022-2024 年营业收入分别99.53、120.63、151.51 亿元，归母净利润分别为9.83、12.64、16.21 亿元，对应PE分别为25、19、15 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外出口风险，CDMO 业务推进不及预期风险。

生物制药上游市场空间广阔，东富龙作为国产制药装备龙头引领发展。东富龙致力于智能药厂交付者，向设备耗材以及工程领域全方向发展，提供整体解决方案。东富龙厚积薄发，生物工程与耗材进入放量阶段，2022年H1合同负债39亿元，同比增长41%，彰显公司业绩增长势能强劲。 生物制药流程前端布局，数智化加强整体解决方案交付能力，国产化助力药企成本降低。2021年生物制药上游设备耗材全球市场规模超过300亿美元。国内生物制药行业高速发展打开国内生物制药设备市场空间，生物制药装备相较于化药装备品类多，链条长，行业周期属性明显减弱，国产化替代意愿强。成本控制是主要利好国产替代因素之一，对于500L规模反应器，设备价格下降50%则单抗生产成本下降30%；对于15000L规模，下降幅度约24%。制药装备的国产替代将有效促进我国生物医药产业健康发展。数智化系统和设备工艺配套增强整体解决方案交付能力，增强和国际供应商的竞争力。 东富龙深度布局生物工程板块，生产链条长、壁垒高、迭代快、周期性弱。 东富龙厚积薄发，实施M+E+C战略全品类布局，从单机向系统、工程、总体解决方案逐步过渡，在不锈钢反应器、一次性反应器及耗材等多个品类快速放量。 公司布局CGT领域奠定中长期增长，细胞培养基获美国FDA的DMF备案，助力生物药物申报。2021年生物工程和医疗器械板块收入合计约14亿元，同比提高200%。公司有望通过产品管线持续丰富打开成长天花板，保持业绩稳定增长。 投资建议：公司作为国产制药装备龙头，致力于成为药物制造科学领域的国际一流供应商，在生物制药和CGT领域有望实现订单持续增长，我们预计2022-2024年归母净利润分别为9.9、12.7、15.8亿元，分别同比增长20.1%、28%、24%，对应PE分别为17、13、11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国产替代和海外业务拓展不及预期、国内新药研发数量和进展不及预期、定增不及预期风险

事件：华润三九公布2022年Q3快报，2022年1-9月公司经营稳健，实现营业总收入121.11亿元，同比增长7.53%（较调整前同比增长9.11%）；实现营业利润24.22亿元，同比增长12.27%（较调整前同比增长13.09%）；实现归属于上市公司股东的净利润19.52亿元，同比增长11.17%（较调整前同比增长12.13%）。 公司2022Q3业绩强势恢复，利润端增长超预期。2022Q3实现营业收入 37.10亿元，较调整后同比增长9.18%；归母净利润 5.19 亿元，较调整后同比增长36.52%；扣非归母净利润 4.5 亿元，较调整后同比增长27.17%，Q3利润端增长超预期。 Q3公司CHC产品销售恢复明显，高毛产品带动业绩增长。Q3以感冒灵为代表的CHC核心产品的终端需求明显改善，感冒药由于在Q2受疫情影响，销售有所下滑。2022年7-8月份增速较好，销售情况有比较明显的恢复。同时，2022年1-8月皮肤、胃药、儿科品类均保持较快增长态势。高毛利CHC产品的同比较快增长，带动公司营收和利润的双增长。 下半年进入感冒灵销售旺季。秋冬季为感冒高发季节，是三九感冒灵等产品的销售旺季，同时第九版疫情防控方案出台后，终端药店对感冒药管控逐步放松。在优质的渠道能力加持下，下半年公司CHC业务有望继续实现稳定增长。 配方颗粒销售有望改善。处方药板块中的配方颗粒业务，面临配方颗粒国标切换、省标推进速度等限制，各省政策差异比较大。目前新国标配方颗粒的备案基本完成，产品的销售情况有望于Q4转好，公司作为最早的6家试点企业之一，在行业内具有先发优势。 投资建议：公司是国内OTC领域品牌+渠道的龙头企业，“999”品牌辨识度与认可度强、产品终端药店覆盖率高。目前正积极拓展中药与大健康产品线，未来持续性盈利可期。预计2022-2024年EPS分别为2.46/2.86/3.32元/股，PE分别为16/14/12倍，维持”推荐”评级。 风险提示： 产品销售不及预期的风险；质量控制风险；研发风险

事件：2022.9.27，九洲药业发布公告，公司将变更募投项目部分募集资金用途用于收购山德士（中国）所属中山制剂工厂 100%股权并对其增资的。 标的公司制剂产能较大，收购取代自建有助于公司快速提升CDMO 原料药制剂一体化能力。标的公司由山德士（中国）剥离出来的制剂生产制造资产、生产和管理团队等整合而得，拥有先进的生产工艺和制造技术，该生产基地不仅符合中国GMP 标准，更是严格执行结合了欧盟、FDA 等国际GMP 标准的诺华集团全球统一的质量标准。工厂厂区占地面积5 万平方米，其中一期建筑面积约7700 平方米，主要从事固体制剂和口服液体制剂的生产，其中固体制剂的生产水平处于国际最高水准，生产能力达6 亿片/年，液体制剂的生产能力达400 万瓶/年。公司原募投项目“四维医药CDMO 制剂项目”建成后能够形成年产4.5亿片片剂的商业化生产能力，税后投资回收期为7.90 年（含建设期）。此次部分募投资金变更用途，将收购代替自建（山德士原有项目仍继续生产），使公司快速拥有6 亿片/年的制剂产能，节约了投资成本，提高募集资金使用效率。标的公司将作为公司的高水准CDMO 制剂生产基地，承接康川济医药CDMO 制剂研发后的产能承接，然后方便再接新的项目结合公司现有原料药CDMO 业务优势和康川济医药CDMO 制剂研发服务能力，推动公司CDMO 原料药和制剂一站式业务的更好发展。 公司研发项目储备和广泛的客户覆盖为公司CDMO制剂新产能的收购奠定坚实基础。公司凭借领先的研发技术、完善的质量标准体系和EHS 管理体系，在创新药定制研发和生产服务（CDMO）领域，向客户提供创新药临床前CMC，临床I、II、III 期，NDA 至上市全产业链的一站式优质服务，服务项目主要涉及抗抑郁、抗帕金森、抗丙肝、抗糖尿病、抗呼吸系统感染、抗肺癌、降血糖等治疗领域。。截至2022 年6 月30 日，公司已承接超过700 个CDMO 项目，其中II 期及I 期临床试验CDMO 项目662 个。上述研发项目储备为公司向下游延伸 CDMO 制剂业务提供坚实基础。另外，这是公司第二次收购诺华相关资产，本次收购符合公司长期发展战略，将进一步巩固公司作为诺华集团全球供应链中核心战略供应商的地位。 投资建议：公司作为原料药成功转型CDMO 的优秀典型，同下游药企关系紧密，新并购产能有力支撑后备充沛管线持续快速放量，并推动公司CDMO 原料药和制剂一站式业务的更好发展，我们预计2022-2024 年归母净利润分别是9.15、12.18 及15.11 亿元；2022-2024 年对应当前股价的估值为35、26 和21 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：医药行业政策变化的风险，CDMO 行业市场竞争加剧的风险，收购整合风险。

事情概述。荣昌生物于2022年9月19日发布公告，公司已完成泰它西普（RC18，商品名：泰爱）在中国治疗系统性红斑狼疮（SLE）的III期验证性研究，并获得了初步结果。 三期临床已达到主要终点，整体表现依旧优异。根据公司公布的初步临床结果，该三期研究入组335名患者，随机分配皮下注射组及安慰剂组，总治疗周期为52周，目前该项研究已达到主要临床重点SRI-4。泰它西普组患者与安慰剂组患者在第52周的SRI-4（系统性红斑狼疮反应指数4）反应率分别为（82.6%对38.1%，p＜0.001），整体临床表现优异。 蓝海赛道具备独特竞争优势，出海前景广阔。泰它西普国内上市主要依据其IIb期临床实验，入组共249名患者，从其临床获批给药剂量（160mg）数据来看，SRI-4应答率为68.3%，安慰剂组为33.9%。本次III期SRI-4反应率数据实验组与对照组相比IIb期结果均有所升高，但实验组和对照组反应率比值基本一致（2.16vs2.01）。相比较全球竞争对手贝利木单抗及Anifrolumab的多个三期临床数据，泰它西普组反应率比值更高。根据泰它西普IIb期临床实验安全性结果显示，其严重不良反应与标准疗法基本一致，导致永久停药的不良反应则远好于标准疗法，整体安全性表现十分良好。 目前泰它西普治疗系统性红斑狼疮患者的全球多中心Ⅲ期临床试验正在顺利推进，并于今年6月23日在美国完成首例受试者入组给药。该项研究是在中至重度活动性系统性红斑狼疮患者中评价泰它西普有效性和安全性的多中心、随机、双盲、安慰剂对照的两阶段试验，预计位于北美、中美洲/南美洲、欧洲、亚洲和全球其他地区的百余家研究中心将参与本研究。 荣昌生物：生物药底层技术储备深厚，打造卓越竞争优势公司多年深耕蛋白类药物结构优化和ADC平台的底层技术研发，两类技术相辅相成，共同搭建起（1）ADC药物构建（2）抗体和融合蛋白以及（3）双功能抗体三大技术平台。公司两大核心产品泰它西普及维迪西妥单抗已在2021年实现商业化，布局肿瘤和自免两大重磅领域。同时凭借在特定适应症中的差异化竞争优势，在全球开展多项后期临床，两大产品均有望实现海外上市，在国内创新药企业中独树一帜。 投资建议：综合考虑荣昌生物各条产品管线的研发进展以及销售覆盖进度，结合公司在融合蛋白和ADC药物领域深厚的技术储备，我们预计荣昌生物2022-2024年营业收入分别是9.1亿元，16.1亿元，22.9亿元，考虑到公司目前国内及海外临床均正常有序开展，维持“推荐”评级。 风险提示：管线研发失败风险，商业化失败风险,行业政策风险。

荣昌生物：生物药底层技术储备深厚，打造卓越竞争优势公司多年依赖深耕蛋白类药物结构优化和ADC平台的底层技术研发，两类技术相辅相成，共同搭建起（1）ADC药物构建（2）抗体和融合蛋白以及（3）双功能抗体三大技术平台。凭借扎实的底层创新技术，公司两大核心产品泰它西普及维迪西妥单抗已在2021年实现商业化，布局肿瘤和自免两大重磅领域。同时凭借在特定适应症中的差异化竞争优势，在全球开展多项后期临床，两大产品均有望实现海外上市，在国内创新药企业中独树一帜。 掌握蛋白优化及ADC生产底层技术门槛，核心产品适应症稳步扩展公司目前熟练掌握单抗结构优化，双抗开发以及融合蛋白优化等生物药底层技术并对氨基酸序列，制备工艺以及药物应用做了充分的专利保护。在此基础上，公司将蛋白优化与ADC生产中的连接子优化，小分子毒素筛选技术相结合，具备完善的ADC药物以及融合蛋白药物开发生产能力，打造了泰它西普（RC18）以及维迪西妥单抗（RC48）两大核心产品。 泰它西普目前适应症覆盖了包括系统性红斑狼疮，类风湿性关节炎，IgA肾炎在内的多种自免疾病，其中在SLE凭借较贝利木单抗更优效的临床表现已于中国附条件上市，IgA肾炎有望于22年H2启动三期临床。维迪西妥单抗已获批晚期胃癌和尿路上皮癌，尿路上皮癌单药及联合PD-1均具备BIC潜质。在HER2低表达乳腺癌具备差异化竞争优势，国内三期临床正在稳步推进过程中。 出海前景广阔，后续管线储备丰厚公司泰它西普是全球BLyS和APRIL双靶向疗法中唯一上市药物，目前全球三期临床已实现首例患者入组，临床进度相对竞品具备领先优势，后续具备成为重磅药物潜质。泰它西普于2021年与Seagen合作签下国内ADC领域最大合作项目，包含2亿美元首付款和最高24亿美元里程碑付款。全球临床重点覆盖尿路上皮癌和乳腺癌等适应症，未来有望获得双位数分成。 在后续管线上，在ADC领域储备了RC88、RC98、RC108等共11条后续管线，覆盖间皮素，Claudin18.2等热门靶点。融合蛋白领域重点布局眼科领域，打造行业领先的VEGF/FGF双靶点RC28产品，有望凭借较长的半衰期和低免疫原性从国内眼科抗VEGF治疗市场的激烈竞争中实现后发先至。 盈利预测及投资评级综合考虑荣昌生物各条产品管线的研发进展以及销售覆盖进度，结合公司在融合蛋白和ADC药物领域深厚的技术储备，我们采用DCF模型计算荣昌生物2022年合理估值约为372.77亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：管线研发管线失败风险，商业化失败风险,行业政策风险。

把握市场机遇，消费医疗领域彰显独家实力。历经二十余年，泰恩康逐渐发展成为“研产销”一体化的创新综合型医药企业，公司由代理起家逐步转向自研自产。业务领域也由技术壁垒高的眼科用药与市场持续扩容的胃肠用药，逐渐内延外拓，业务新增长极转变为成长率高、市场容量大的两性健康药物。 达泊西汀先发优势，两性健康市场表现亮眼。达泊西汀为“国内首仿”，市场竞争较小、利润空间较大。依托前期成熟的OTC渠道优势，该产品于2020年下半年上市后迅速完成市场铺货、大规模推广放量，推广过程中更加针对年轻群体，在终端和消费者群体中筑起品牌在两性健康市场的知名度。2021全年实现销售收入1.52亿元，同比增长167.34%。为公司创造了可观收益，预计将逐步蚕食金戈等同类产品的市场份额。 三大技术平台赋能，上市在研产品形成合力。泰恩康三大关键技术研发平台赋能，引领企业未来高速发展。1）功能性辅料和纳米给药关键技术平台：多西他赛聚合物胶束项目开展临床Ⅰ(b)期，进展领先。2）生物大分子药物关键技术平台：在研雷珠单抗，将协同沃丽汀，在眼科事业部运营下主要活跃于院内市场。 3）仿制药开发及一致性评价技术平台：今年又一仿制新药“他达拉非片”成功获批，协同“达泊西汀”驰骋两性健康蓝海市场；其它多个储备项目，共同形成了治疗“早泄+勃起功能障碍+生殖健康”的全产品管线。 营销推广体系完备，不断外拓渗透国内市场。泰恩康多年深耕OTC渠道推广，截至2021年底，运营网络已经覆盖全国28个省级区域，拥有近300人的OTC专业销售队伍，并逐步形成了产品筛选-市场策划-持续维护的成熟市场推广体系，是达泊西汀等新产品能实现销售收入快速增长的重要保障。未来，公司将由主要分布于东南沿海地区的网点向全国范围进一步扩建，新设多个运营网点，加大终端推广力度。 投资建议：公司核心产品销量的稳步提升，产品线不断丰富，预计2022-2024年公司业务营业收入达到8.6/11.4/14.7亿元。公司业务触角广，代理产品与自产两性健康药物对利润贡献较大且持续性好，预期公司未来毛利率保持向好态势，2022-2024年毛利率分别为58%/60%/63%。我们选取3家中医药企业太极集团、以岭药业、云南白药作为可比公司，2022/2023/2024年PE均值分别为30/22/17倍。考虑到公司产品结构优化升级，以及自研能力的不断提升，未来业绩具有成长性，2022/2023/2024年PE分别为34/23/17倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：研发进展的不确定性；代理业务的经营风险；政策性风险

事件：公司半年度实现营收28.7亿元（同比+20.04%），归母净利润2.99亿元（同比+26.74%），扣非归母净利润2.94亿元（同比+25.23%）。其中单Q2实现营收15亿元（同比+33.04%），归母净利润1.71亿元（同比+30.5%），扣非归母净利润1.57亿元（同比+23.61%）。 ? 疫情多维度影响公司运营下，业绩维持稳定增长。疫情影响公司供应链成本和交付周期，二季度后有望逐步好转。公司上半年毛利率37.43%，较上年同期下降1.23%。其其中无菌制剂解决方案及单机毛利率下降4.33%，配件及售后服务毛利率下降3.24%。相较于去年新冠订单的规模效应，预期今年公司在供应链成本提高背景下毛利率会略有下降。并且由于公司的固定资产和研发投入等支出开始初见成效，预计公司净利润率有望维稳。Romaco在疫情影响下经营状况同比下滑，但在手订单充足。生物工程业务实现营收4.53亿元，同比增长191.29%。 ? 高投入引领高质量发展，乐观看待国产替代趋势。公司充分把握新冠疫情带来的国产替代和国际化契机，在丰富业务布局的同时提高产品质量。公司的四期工程暨百亿产能工程建设，在今年上半年基本完成，即将进行五期工程建设，其中包括控股子公司楚天思优特8-9 亿的产能和楚天微球5 亿产能项目。楚天华通20 亿产能占地550 亩的产能建设也已启动，今年底将完成一期部分建设，预计增加产能8-10 亿。上半年研发费用2.32亿元，同比增加18.14%，公司预期22年完成50个新产品开发。目前公司产品数量持续增加，生物工程产品线布局完成，一次性生物反应器、配液系统、超滤层析系统、不锈钢反应器、填料均已布局完成，楚天思优特、楚天微球已取得了部分产品订单，生物工程增长潜力可期。 ? 投资建议：投资建议：坚定看好楚天科技在国际业务增长和国产替代下的业绩增长趋势，生物工程板块增长有望逐步加速，预计22-24年归母净利润分别为7.0、8.5、10.6亿元，对应PE分别为13、11、9倍，维持“推荐”评级。 ? 风险提示：疫情影响供应链成本、生物工程板块国产替代不及预期

事件概述2022年 8月 29日，百普赛斯发布 2022年报业绩： 实现营业收入 2.29亿元，同比增长 30.55%； 归母净利润为 1.09亿元，同比增长 50.99%；扣非归母净利润为 1.92亿元，同比增长 51.46%。 2022年中报业绩符合预期，盈利能力稳步提升1） 盈利情况， 单 Q2来看，公司实现营收 1.14亿元（同比+33.49%，环比+0.09%），归母净利润 0.55亿元（同比+75.95%，环比+3.51%） 。 2022H1，公司大力投入研发和销售，其中研发费用 0.28亿元（同比+101.44%）， 销售费用0.43亿元（同比+72.76%），另外管理费用0.28亿元（同比+13.68%），财务费用-0.29亿元（同比-1501.94%），主要系汇兑收益增加以及大额存单利息所致， 公司毛利率和净利率分别为 93.77%（同比+4.84pct）、 47.62%（同比+6.44pct），盈利能力持续提升，主要系常规抗体及其他试剂等高毛利产品营收占比提升， 且管理和财务费用控制得当所致。 2） 分产品来看，重组蛋白收入 1.89亿元（同比+29.75%），其中常规产品收入 1.55亿元（同比+39.23%），主要系公司成功开发一系列 GMP 级别细胞因子、 CAR 靶点相关蛋白等提高产品丰富度；检测服务收入 0.08亿元（同比+46.57%）；抗体、试剂盒及其他试剂收入 0.28亿元（同比+22.85%），其中常规产品收入 0.13亿元（同比+63.08%），主要系公司在 CGT、生物药领域布局多款独特产品提供差异化竞争优势。 重组蛋白赛道国内龙头，持续推进全球化布局公司自创立伊始即布局全球化，积极拓展海外业务， 现有销售渠道已覆盖亚太、北美及欧洲等 70个国家和地区， 客户超过 5700家，且在瑞士新设子公司 AcroAG，上线日文和韩文的网站，招揽海外优秀人才扩大海外团队，通过多种本土化的策略， 2022年 H1公司海外非新冠病毒防疫产品收入实现同比 50%以上的增长。 投资建议： 随着应用场景和销售网络的不断丰富和完善，公司有望进一步提高市占率，我们预计公司 2022-2024年营收为 5.51/7.69/10.87亿元，归母净利润为 2.57/3.64/5.03亿元，对应 PE 倍数 48×/34×/24×。 维持“推荐”评级。 风险提示： 全球新冠疫情反复；产品研发不及预期；客户订单流失风险。

事件：太极集团公布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入71.85亿元（YOY+11.52%），归母净利润1.24亿元（YOY+61.40%），扣非归母净利润1.79亿元（YOY+112.48%），经营活动现金流量净额3.25亿元（YOY+1325.17%）。 Q2收入环比略有提升，Q2利润过亿充分释放业绩。2022Q2营业收入36.81亿元（YOY+17.00%），环比略有提升；归母净利润1.04亿元（YOY+100.42%），扣非归母净利润1.07亿元（YOY+118.03%），利润得到充足释放，业绩水平改善明显。 龙头品种藿香正气口服液高增长，重点产品销售均实现稳增长。受益于今年高温天气和营销改革的推进，公司龙头品种藿香正气口服液实现销售收入9.98亿元（YOY+79%），此外其他中小品种上半年也都取得很好增长，益保世灵收入8.11亿元（YOY+18%）；洛芬待因缓释片收入2.36亿元（YOY+20%）；急支糖浆收入2.12亿元（YOY+63%）；小金片收入1.87亿元（YOY+20%）；通天口服液收入1.21亿元（YOY+44%）；鼻窦炎口服液收入1.02亿元（YOY+49%）。 聚焦主业发展，“十四五”战略规划500亿营收目标。公司将发挥“太极(TAIJI)”驰名商标、百年“桐君阁”老字号的品牌影响力，以现代中药智造为主，以打造麻精特色化药和川渝地区商业领军企业为辅进行战略布局。营销方面，通过革新营销机制带来营收和业绩增长，公司设置“十四五”末营业收入力争达到500亿元的目标，同时净利润率不低于医药行业平均水平，业绩水平有望明显改善。 投资建议：公司是医药产业链布局较为完整的大型医药企业，拥有太极（TAIJI)等驰名品牌，市场认可度高。“十四五”期间聚焦主业发展，公司未来持续性盈利可期。预计2022-2024年营收分别为147/173/203亿元，EPS分别为0.68/1.01/1.44元/股，PE分别为37/25/18倍，维持”推荐”评级。 风险提示：产品销售不及预期的风险；质量控制风险；研发风险

事件概述2022年 8月 25日，键凯科技发布 2022年半年报：实现营业收入 2.15亿元，同比增长 37.91%；实现归母净利润为 1.11亿元，同比增长 38.15%；实现扣非归母净利润为 0.96亿元，同比增长 23.95%。 疫情不减公司收入端稳增长态势，受研发及股权支付影响利润端持续承压1）营收端：公司 H1主营收入呈现较快增长，其中产品销售收入 1.87亿元，（同比+33%），技术服务收入 0.28亿元（同比+110%）。产品销售收入中，内销收入 0.77亿元（同比+45%），系国内下游主要客户上市产品销售 持续放量带来订单量的增加；外销收入 1.10元（同比+26%），系国外医疗器械端产品订单的稳定增长，以及海外下游医药研发客户临床研发进度推进带来的产品用量增加所带来的增长。单 Q2来看，营收为 1.14亿元（同比+33%，环比+13%）。 2）利润端：毛利率方面，2022年 H1为 85.20%（同比+0.51pct）基本维持不变。2022年 H1归母净利润 1.11亿元，净利率为 51.87%（同比+0.10pct），基本维持不变，单 Q2归母净利润 0.59亿元（同比+32%，环比+13%），若剔除非经常性损益影响，H1和单 Q2扣非净利率分别为 44.76%（同比-5.04pct）和 46.47%（同比-3.01pct），主要系研发费用及股权支付费用较高。 三大在研项目进展顺利，重磅聚乙二醇伊利替康项目临床 II 期稳步推进2022年 H1公司研发投入 0.43亿元（同比+137%），研发费用率为 19.99%，维持高研发投入水平，主要系公司继续加大对自主研究开发的聚乙二醇伊立替康、JK-2122H 和 JK-1119I 项目的推进，并同时积极布局其他研发管线。2022年 H1公司销售费用和管理费用分别为 0.08亿元和 0.24亿元，对用销售和管理费用率分别为 3.63%和 11.19%，维持在正常支出水平。 PEG 化新产品研发如火如荼，公司凭借产品及规模化生产竞争力持续提升PEG 应用领域处于持续快速拓展阶段，已从大分子蛋白质药物修饰扩展到小分子药物、LNPs 递送系统、细胞因子、核酸药物等。公司是国际上少数能够提供高纯度、规模化 cGMP 生产医用药用 PEG 及衍生物的知名企业，且在新兴应用场景中积极与相关海内外企业进行合作，有望充分把握技术更迭带来的市场未满足需求，营收体量迈上新台阶。 投资建议：公司作为国内 PEG 行业龙头，随着在研管线持续推进和应用场景不断丰富，未来业绩增长具备确定性。考虑股权激励费用影响，我们预计公司2022-2024年营收为 4.90/6.51/8.64亿元，归母净利润为 2.41/3.24/4.35亿元，对应 PE 倍数 53×/39×/29×。维持“推荐”评级。 风险提示：全球新冠疫情反复；产品研发不及预期；下游产品集采风险。

事件概述：公司于8月14日发布2022年中报，公司2022H1实现营业收入2.93亿元左右，同比增加77.41%左右；实现归母净利润1.65亿元左右，同比增加153.73%左右；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比增加69.73%。 公司业绩增速符合预期，增长趋势依旧向好。公司业绩增长持续加速，单看Q2业绩，公司营收为1.52亿元，同比增长54.39%；Q2归母净利润同比增长142.19%，在剔除收购赛谱仪器产生的投资收益后，同比增长22.33%；由于公司在2022年4月进行了股权激励，故2022H1增加了841.44万的股份支付费用，若剔除相关费用后，扣非归母净利润在上半年同期增长为77.40%，与营收增长基本一致。 技术创新持续加速，新产品逐步落地。公司作为国产填料龙头企业，在技术研发上大力投入，2022H1研发费用投入为0.39亿元，同比增加97.79%。研发人员为185，同比增长65.51%。凭借充足的经费与人才支持，公司持续规划和开发新产品，其中重点包括同时具备软硬胶优势的Protein A 亲和层析介质UniMab? EXE，专注于mNRA分离的亲和层析介质NanoGel dT20，100nm羧基乳胶微球以及200nm时间分辨荧光微球的放大转产。公司产品管线借此实现横向及纵向的二维突破，一方面在抗体药物领域不断推成出新，突破硬胶填料的应用极限，另一方面不断扩展新型品类，积极拓展核酸药物，IVD检测等新兴使用场景。 大力布局纯化全产业链，打造行业竞争壁垒。公司在2022H1先后收购英菲尼、RILAS 和赛谱仪器等三家公司。其中RILAS位于美国波士顿，主要提供色谱分离纯化外包服务，本次携手有助于拓展公司产品快速渗透进入美国生物分子分离纯化领域。赛谱仪器业务聚焦于打造国产纯化设备，本次合作一方面补足公司在纯化仪器端的产品线，有助于打造“设备-耗材”闭环产品结构；另一方面可提高公司产品在高校端的渠道渗透率，相互促进和拉动双方产品在既有医药客户的应用。综合来看，公司在仪器设备以及后端应用大力布局，配合公司在填料技术上的不断进步有望进一步加强行业竞争优势。 投资建议：公司所处行业增长快速，长期空间明确，公司具有先发优势，作为龙头地位稳固。随着公司研发项目的不断落地和产品结构的优化，预计2022-2024年，归母净利润分别为2.81、3.93及5.45亿元，同比增长49.3%，39.8%，38.9%，EPS分别为0.70、0.97及1.35元，PE分别为115、82及59，维持“推荐”评级。 风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

事件：羚锐制药公布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入15.03亿元（YOY+10.86%），归母净利润2.71亿元（YOY+23.15%），扣非归母净利润2.39亿元（YOY+15.31%）。 Q2业绩稳健增长，第二次营销改革成效显著。2022H1实现营业收入15.03亿元（YOY+10.86%），其中Q2实现营业收入8.21亿元（YOY+7.11%）；归母净利润2.71亿元（YOY+23.15%），其中Q2归母净利润1.40亿元（YOY+13.53%）；扣非归母净利润2.39亿元（YOY+15.31%），其中Q2扣非归母净利润1.34亿元（YOY+14.78%）；经营活动现金流量净额3.04亿元（YOY-42.38%），是本期销售商品收到的现金减少及购买商品所支付的现金增加所致；销售费用率较上年同期降低0.81%，是受益于公司第二次营销改革效果显现。 两只老虎贴膏提价实现业绩新增量，口服药物销量持续高增。两只老虎系列中的三款贴膏剂产品优化升级，壮骨麝香止痛膏、关节止痛膏、伤湿止痛膏的普药出厂价提升，2022H1贴膏剂产品实现营收增速11.31%，毛利率达76.21%，2022年上半年初步实现营收和归母净利润双提升。2022H1口服药物片剂（丹鹿通督片等）营收同比增长42.90%，增速较快，未来公司逐步加强口服药物的营销，其营收体量和利润有望实现持续增长。 投资建议：公司是国内领先的贴膏剂中药企业，拥有“两只老虎”系列等多个优势贴膏品种，消费者认可度较高。伴随公司营销改革，产品销量逐步增长，为业绩的可持续增长带来确定性。预计2022-2024年EPS分别为0.80/0.98/1.12元，对应当前股价PE为15/12/11倍，维持”推荐”评级。 风险提示：产品销售不及预期的风险；质量控制风险；研发风险

事件：2022.8.4，九洲药业发布2022年中报业绩：预计公司2022H1实现总营收29.54亿元，同比增长58.15%；实现归母净利润4.68亿元，同比增长70.31%；实现扣非归母净利润4.68亿元，同比增长90.37%。 中报业绩超预期，疫情等不利因素下彰显公司较强的综合能力。根据公司中报，2022年Q2公司实现收入15.81亿元，同比增长56.20%，环比增长15.07%；归母净利润2.60亿元，同比增长44.24%，环比增长25%；实现扣非归母净利润2.73亿元，同比增长82.67%，环比增长39.29%。公司业绩增长的主要原因是CDMO业务的持续高增长。另外，在面对Q2疫情等诸多不利因素影响下，公司仍能保持较好的业绩增长，说明公司成本管控和供应链管理能力较强，公司质地优秀。 CDMO业务持续高增长，驱动公司中长期快速发展。公司2022H1CDMO收入为19.7亿元，占比超过66.7%。项目方面，公司已经形成了可持续的临床前/临床I、II、III期的漏斗型项目结构，截止2022H1，已上市项目23个，处于III期临床项目55个，处于I期和II期临床试验的有662个。从核心项目终端销售额看，2022年上半年诺欣妥全球销售额22.18亿美元，同比增速37%；瑞博西尼全球销售额5.47亿美元，同比增速36%；尼洛替尼全球销售额9.59亿美元，同比略有下滑。诺华作为公司第一大CDMO客户，其核心商业化项目仍是公司CDMO业绩增长的基石。另外，根据诺华财报，诺欣妥峰值销售额将超过50亿美元，瑞博西尼仍处于业绩爬坡期，峰值销售额也将达到数十亿美元。因此，在原有项目的基础上，未来新客户新项目的拓展（如Roche、Zoetis、GSK、第一三共等）将成为公司CDMO板块业绩新增量。 拥有行业领先的核心技术平台，定增新项目贡献未来利润增量。目前公司拥有多个领先技术平台，包括手性催化、连续化反应、氟化学、酶催化、光催化、电化学、结晶技术等，且均已实现商业化生产。另外，公司已完成多肽平台、创新药制剂平台的建设。在发布半年报的同时，公司也发布了新的定增项目，主要是瑞博台州的创新药CDMO建设项目以及瑞博苏州的原料药CDMO建设项目，总投入资金为26.94亿元。项目达产后，预计可贡献年销售总收入超过20亿元，净利润超过4亿元，为公司提供更多的利润增量。 投资建议：公司作为原料药成功转型CDMO的优秀典型，同下游药企关系紧密，新并购产能有力支撑后备充沛管线持续快速放量，且新的定增项目将为公司未来提供更多的利润增量，我们预计2022-2024年归母净利润分别是9.15、12.18及15.11亿元；2022-2024年对应当前股价的估值为43、32和26倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原料药价格波动风险；上游产品放量不及预期风险；汇兑损益风险等。

事件： 2022年 8月 2日，楚天科技发布公告称，拟与相关方共同出资设立楚天长兴精密制造（长沙）有限公司，合资公司注册资本 5000万元，楚天科技认缴出资 2550万元，占合资公司 51%股权。相关方长沙三尊、长沙领先、长沙长发系楚天长兴未来用于股权激励和人才引进的持股平台，公司实际控制人唐岳在上述合伙企业担任执行事务合伙人。同时，合资公司股东之一楚天投资系楚天科技控股股东，故本次交易为关联交易。 楚天长兴设立，加强公司供应链竞争力。楚天长兴以提供医疗设备、医疗器械、机械工程等相关的精密制造、模具等为主营业务。合资公司设立后与楚天科技签订《战略合作协议》，就楚天科技在生产经营过程中所需的合作产品，在市场同等条件下优先由合资公司负责制造并按照市场价格优先供货给楚天科技。作为供应商，楚天长兴的设立能够提升楚天科技产品质量，降低生产成本，加强上市公司核心零部件制造和加工工艺的保密性并解决零部件外协瓶颈，维护供应链自主可控，同时提升供应链的成本控制和供应效率能力，从而加强楚天科技的行业竞争力。 持续完善产业链布局，落实”一纵一横一平台”战略。楚天科技加速落实全产业链布局战略，在成立楚天思优特、楚天微球重要战略意义子公司后，收购楚天飞云少数股权丰富产品线，设立楚天长兴加强供应链管理，提升公司管理能力。 投资建议：楚天科技作为国内领先的制药装备企业，在进口替代和国际化趋势下，坚持“一纵一横一平台”战略加强制药工艺前端布局，业绩成长驱动力持续加强，我们预计 2022-2024年营业收入分别为 66.4、79.5、95.5亿元，归母净利润分别为 7.03、8.51、10.61亿元，对应 PE 分别为 13、 10、8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情影响生产经营，生物工程板块研发和销售不及预期。