事件：2022年4月26日，普洛药业发布2022年一季度报告：公司2022年一季度实现营业收入为21.01亿元，同比增长6.85%；归母净利润为1.52亿元，同比减少29.96%；扣非后归母净利润为1.36亿元，同比减少28.30%。 多因素扰动下Q1利润端增长受损，预计Q2将大幅度环比改善。公司2022Q1收入为21.01亿元，归母净利润环比降低21.24%。整体来看，公司2022Q1业绩主要受以下因素影响：1）受疫情管控影响，公司毛利较高的抗生素/抗病毒原料药产品禁止在药店销售，导致销售端收入和利润下降；2）上海疫情封控对物流的影响；3）今年以来，由于石油价格上涨，原材料价格再次回到高位，导致产品生产成本上升；4）年初冬奥会对山东工厂生产产生较大影响；5）Q1兽药市场低迷，受到猪价周期影响需求较弱。但是我们认为，随着疫情逐渐缓解，国际形势改善导致石油价格稳定，下游抗生素和兽药业务逐步恢复，2022Q2公司的收入端和利润端将有较大改善。 CDMO 业务快速发展，API 业务稳健增长，制剂业务加速恢复。从收入结构上看，公司2022Q1的CDMO 板块占比约14%，毛利率为43.03%；制剂板块占比约12%，毛利率为53.01%；原料药和中间体业务占比约74%，毛利率为19.4%。公司CDMO 业务实际依旧保持高速增长，但由于疫情封控导致物流中断，产品无法正常出货从而影响CDMO 产品交付和回款；制剂板块毛利率略有下降，但是随着未来集采项目的正常进行，制剂业务将加速恢复；公司原料药和中间体板块毛利率也略有下降，主要还是由于上游原材料端价格上涨，导致成本上升。公司2022Q1整体毛利率为26.71%，同比降低11.38pp，但比2021年全年毛利率提升25.99pp，预示着公司毛利率水平逐渐恢复，盈利能力将逐渐向好发展。 研发费用、在建工程等财务指标大幅增加，预示公司长期业绩增长的确定性。 公司2022Q1研发费用增长45.03%，主要由于研发项目数量的快速增长以及研发团队的快速扩充，预示着公司研发能力的进一步提高，未来向高难度高毛利项目的拓展将进一步加速。另外，公司2022Q1在建工程（产能规划）达到8.33亿元，相比去年同期增长254%，反映了公司未来的需求趋势。此外，公司计划2022年资本开支进一步增加，将快速提升公司CDMO 和原料药的研发和生产能力，以最大限度满足客户需求，从而助力公司业绩长期增长。 投资建议：公司拥有“原料药+制剂”一体化平台以及“一站式”的医药中间体及原料药定制研发生产服务，未来市场空间广阔。我们预计2022-2024年营业收入分别为99.53、120.63、151.51亿元，归母净利润分别为11.32、14.07、17.60亿元，对应PE 分别为21、17、13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外出口风险，CDMO 业务推进不及预期风险。

事件概述：公司发布2022年一季度业绩报告，公司营业收入14086.57万元，同比增加1，归母净利润为6092.36万元，同比增加1，扣非归母净利润5621.6万元，同比增加176.56%。公司业绩超预期增长，发展持续加速。公司业绩增长持续加速，净利润增速为176.23%，高于营收收入111.70%的增长，反映公司较为优秀的成本把控能力。未来伴随公司在创新药企二期以后项目覆盖率的逐步提升，净利率有望进一步提升。根据公司公告显示，公司目前应收账款为1.43亿元，相比2021年报公布的0.93亿元增长53.76%，反映公司新业务拓展的良好势头。新兴品类持续扩张，重点投入生物药领域。公司持续开发及上市新兴品类产品，用于核酸提取的氧化硅磁性微球生产能力持续扩增，化学发光用磁珠、乳胶微球、荧光微球等产品逐步转向量产。 公司4月通过定增方式募资并购赛谱仪器实现与公司填料业务的协同销售，同时公司拟淘汰原项目中1000吨/年光扩散粒子产品，置换为40吨/年琼脂糖微球和10吨/年葡聚糖微球产品进一步增加生物药纯化领域投入。研发端持续投入，业务线有望进一步扩展。2021年研发费用同比增加98.65%，本季度研发费用继续同比增加69.5%，公司凭借优异业绩提供的现金储备持续在研发端大力投入。同时公司持续从行业龙头公司聘请专家人才，进一步巩固公司在高性能微球产品开发和分离纯化应用技术服务领域的优势地位。同时公司伴随在磁珠和仪器端产品渗透率的不断提升，有望将产品业务从工业端向科研端扩增，增加早期客户储备，进一步提高产品应用粘性。投资建议：：公司所处行业增长快速，长期空间明确，公司具有先发优势，作为龙头地位稳固。随着公司研发项目的不断落地和产品结构的优化，预计2022-2024年，归母净利润分别为2.81、3.93及5.46亿元，同比增长49.3%，39.9%，维持“推荐”评级。风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

事件概述2022 年4 月21 日，诺唯赞发布2021 年报及2022 年一季报：1）2021 年报：实现营业收入18.68 亿元，同比增长19.44%；归母净利润为6.78亿元，同比下降17.46%；扣非归母净利润6.44 亿元，同比下降0.90%。 2）2022 年一季报：实现营收9.75 亿元，同比增长80.07%；归母净利润4.31亿元，同比增加28.18%；扣非归母净利润4.12 亿元，同比增长25.79%。 2021 年常规业务维持高速增长，新冠业务带来充沛现金流2021 年，公司常规业务收入6.37 亿元，新冠业务收入12.31 亿元，新冠防疫产品为公司发展持续提供强大助力。 分业务板块来看，1）生命科学领域，实现收入13.39 亿元，其中常规业务收入5.33 亿元，同比增长66%，新冠业务收入8.06 亿元，同比增长21%。截至2021年末，公司已累计开发出超过800 种生物试剂，终端产品种类日臻完备，服务了超过1,000 家科研院所和超过1,400 家工业客户；2）IVD 领域，实现收入4.33亿元，其中常规业务收入0.89 亿元，同比增长104%，新冠相关业务收入3.44亿元，同比下降34%，自主研发生产6 款仪器，获取了105 项医疗器械注册证及备案，此外，公司有十余个新冠检测相关产品获得约120 个有效的海外销售准入；3）生物医药领域，实现收入0.97 亿元，同比增长774%，其中在新冠疫苗原料方面，公司已完成10 余个酶原料产品的研发和生产。 分地区来看，国内收入15.95 亿元，同比增长18.46%，境外收入2.7 亿元，同比增长 26.97%。公司已初步在东南亚市场完成第一个试点国家的渠道建设、客户开展与团队搭建，在中国香港、印尼及美国设立了3 家主体，截至目前，公司国际业务部共有员工145 名，其中28 名已外派至海外开展销售和技术工作。 充分受益于国内新冠抗原自检，22 年Q1 营收超预期在去年同期的高收入基数下，公司2022 年Q1 仍能同比增长80.07%，我们认为主要受益于国内新冠抗原自检试剂盒的收入超预期兑现，预计收入占比约一半。2022 年Q1 归母净利润同比增速28.18%，低于收入端增速，主要系公司持续扩大营业规模，增加人员招聘所致，销售费用、管理费用和研发费用分别为0.90亿元、0.49 亿元和0.71 亿元，分别同比增加88.08%、106.48%和86.33%。 投资建议：公司作为国内分子类生物试剂龙头，随着在研管线的有序推进和全球化布局逐步完善，未来业绩增长具备确定性。考虑新冠业务相关增量，我们预计公司2022-2024 年营收为24.46/22.83/28.51 亿元， 归母净利润为10.00/10.22/13.74 亿元，对应PE 倍数32×/31×/23×。维持“推荐”评级。 风险提示：新冠疫情不确定性风险；产品研发不及预期；产品毛利下滑。

事件概述2022年4月19日，九洲药业发布2021年度及2022年一季度报告：1）2021年报：2021年全年实现营业收入40.63亿元，同比增长53.48%；实现归母净利润6.34亿元，同比增长66.56%；2021全年扣非归母净利润5.73亿元，同比增长77.86%。2）2022年一季度业绩：2022年一季度实现营业收入13.74亿元，同比增长60.46%；实现归母净利润为2.08亿元，同比增长120.13%；今年一季度扣非归母净利润1.96亿元，同比增长102.28%。 2021Q4利润端增速略有放缓，2022Q1业绩大超预期。 2021年，公司主营业务保持高速增长，其中CDMO板块收入23.11亿元，同比增长78.67%；原料药业务收入13.10亿元，同比增长16.30%。其中2021Q4实现归母净利润为1.61亿元，同比增长13.85%，环比有所降低，主要是因为扣除了股权激励费用以及汇率变动带来结算差额。另外，公司2022Q1毛利率为35.36%，利润端增长大超预期，主要是由于CDMO板块新项目的不断落地和投产，使得CDMO业务迅猛增长，且主营占比进一步提升。 CDMO业务强劲增长，助力公司未来业绩腾飞。 继收购诺华苏州工厂后，公司2021年下半年又相继收购Teva杭州工厂以及南京康川济医药，充沛产能将进一步打开CDMO业务“天花板”并成功建立从中间体到原料药到制剂的一体化平台。公司深度拓展客户和产品管线，研发及产品交付能力进一步提升，新业务订单和项目的增长势头较快，且公司服务的已上市项目持续稳定放量，商业化阶段项目收入稳步提升。截止2021年底，公司CDMO板块已上市项目为20个，III期临床项目为49个，II期及I期临床项目为582个，涉及中枢神经类、抗肿瘤类、抗心衰类、抗病毒类等治疗领域。 特色原料药业务稳健增长，持续贡献稳定利润。 特色原料药是公司的传统业务，子公司江苏瑞科生产运行持续稳定，2021年贡献净利润为7941万元。公司此前获得辉瑞仿制药mpp的原料药仿制授权，将会安排在瑞科及杭州泰华工厂生产，今年下半年有望逐步兑现收入，增厚业绩弹性。 投资建议：公司作为原料药成功转型CDMO的优秀典型，同下游药企关系紧密，新并购产能有力支撑后备充沛管线持续快速放量，预计2022-2024年归母净利润分别是8.92、12.18及15.11亿元；2022-2024年对应当前股价的估值为43、32和26倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原料药价格波动风险；上游产品放量不及预期风险；汇兑损益风险等。

事件概述2022 年3 月28 日，键凯科技发布2021 年度报告：公司实现营业收入3.51 亿元，同比增长88.18%；实现归母净利润为1.76 亿元，同比增长105.16%；实现扣非归母净利润为1.57 亿元，同比增长89.74%。 规模效应摊薄单位生产成本，公司全年维持高盈利水平1）营收端：分地区来看，国内营收1.65 亿元，同比增长79.44%，得益于下游主要客户订单持续放量以及技术使用费用增加；海外营收1.86 亿元，同比增长96.73%，得益于下游器械客户订单量稳定增加，医药研发客户临床推进带来的产品用量增加，以及新客户带来的新增量。2）利润端：2021 年归母净利润同比增幅高于营收端，主要系公司费用率不断优化使得盈利水平持续提升。毛利率方面，2021 年综合毛利率为85.21%（同比-0.76pct），剔除股份支付影响后，综合毛利率为87.35%（同比+1.38pcts），主要为技术服务收入增加以及订单增加带来的生产成本规模效应，导致单位成本降低。 公司大力投入研发，在研管线有序推进2021 年公司累计研发投入0.54 亿元，同比增长105.22%，研发费用率达15.37%，现有研发人员58 人，同比增加30 人，硕/博士学历占比达62%，较高的研发投入和充沛的人才储备为公司的项目研发和技术创新提供了坚强后盾，使在研管线得以有序推进：1）PEG-伊立替康项目顺利进入临床II 期，病例入组工作按计划进行，第二个临床适应症已提交IND；2）JK-1119I 医疗器械项目已完成中试车间建设，预计2022 年下半年进入临床；3）JK-2122H 肿瘤免疫抑制生物药项目已生产出合格的注册样品并完成注册检验，预计2022 年进入临床。此外，公司专利申请工作持续有序开展，2021 年度提交新申请专利17 件，新获得授权12 件。 PEG 应用场景不断丰富，公司作为国内PEG 龙头将充分受益PEG 应用领域处于持续快速拓展阶段，已从大分子蛋白质药物修饰扩展到小分子药物、LNPs 递送系统、细胞因子、核酸药物等。公司是国际上能够提供高纯度、规模化cGMP 生产医用药用PEG 及衍生物的知名企业，有望随着下游产品的陆续上市销售放量而保持营收持续增长。 投资建议：公司作为国内PEG 行业龙头，随着在研管线持续推进和应用场景不断丰富，未来业绩增长具备确定性。考虑股权激励费用影响，我们预计公司2022-2024 年营收为4.87/6.59/8.81 亿元，归母净利润为2.34/3.28/4.50 亿元，对应PE 倍数52×/37×/27×。维持“推荐”评级。 风险提示：全球新冠疫情反复；产品研发不及预期；集采风险。

管理层完成新老交替，股权激励彰显业绩信心。公司成立于1992年，是国内贴膏剂生产和销售的龙头企业。于2014年开启管理层变更，2021年新老交替全部完成后，着手于SAR-ERP 项目的开展，通过业务财务数据一体化实现以销定产，合理控制成本，同期开展新媒体试水项目，有效抬升客户触达率。同年7月，公司通过股权激励实施相关议案，解除限售考核要求为2021至2023年度扣非归母净利润年化增速分别不低于20%、20%、15%。结合历史平均增速和产品销售情况，我们预计股权激励计划将有效落地。 第二次营销改革提升人效，销售费用率呈现下降趋势。在沿用第一次营销改革实行三级销售队伍管理模式后，公司于2019年开启第二次营销改革，统一产品销售平台，划分OTC、基层医疗以及临床三大事业部。公司通络祛痛膏等重点产品稳定增长，疫情防控常态化背景下，儿科类产品小儿退热贴和舒腹贴膏恢复到2019年前的增长曲线；芬太尼透皮贴产品盈利空间有望持续提升。销售费用率在2019年和2020年度分别为50.85%、50.65%，受益于营销改革效果渐显，我们预计每年销售费用率下降速度约0.05%。 贴膏剂产品优化升级实现业绩新增量。公司贴膏剂主打产品通络祛痛膏与活血消痛酊联合售卖，伴随公司进行营销改革，OTC 渠道逐渐扩宽的背景下，我们预计2021至2023年两款产品营收复合增速可达15%，2023年有望实现营收10亿。 两只老虎系列中的三款贴膏剂产品优化升级，2021年9月壮骨麝香止痛膏和关节止痛膏的普药出厂价上升0.1元/贴，伤湿止痛膏的出厂价上升0.05元/贴，预计产品涨价带来的营收约上涨4%，归母净利润约上涨15%。结合客户对精品贴膏的需求不断提升，我们预测产品营收将实现快速增长。此外，公司国内独家骨架型芬太尼产品在2020年首次实现盈利，伴随市场放量拉升，我们预计产品维持高速增长。 投资建议：公司是国内领先的贴膏剂中药企业，拥有多个优势贴膏品种，消费者认可度较高。我们选取了行业中四家贴膏剂公司奇正藏药、亚宝药业、云南白药、九典制药，以及OTC 行业龙头华润三九作为可比公司，可比公司2021年PE 均值为23x，2022年PE 均值为21x。伴随公司营销改革，产品销量逐步增长；目前产品价格尚低，仍有涨价空间，且精品贴膏替代率约两成，精品销量有望持续提升，因此我们预计公司整体毛利率有望继续增长，未来业绩具有成长性，预计2021-2023年实现营收27.62/32.41/37.13亿元，归母净利润分别为3.91/4.87/5.69亿元，折合EPS 分别为0.69/0.86/1.00元，对应 PE 为20x/16x/14x，估值水平低于可比公司PE 均值，维持“推荐”评级。 风险提示：产品销售不及预期，政策性风险，监管风险

事件概述：公司发布 2021年度业绩报告，实现营业收入 44634.68万元，同比增长 117.74%；实现归母净利润 18,808.97万元，同比增长 158.75%；实现扣非归母净利润 17,215.87万元，同比增长 172.09%。 ? 营收利润端延续高增长，公司发展持续加速：根据公司年报测算，公司 Q4单季营收为 16,418.36万元，同比增长 112.73%。 Q4单季归母净利润为 7,282.76万元，同比增长 119.49%。Q4单季扣非归母净利润6,266.43万元，同比增长115.62%。 ? 深耕生物医疗行业，客户项目推进带动销售快速增长：根据年报内容，公司报告期内生物医药领域实现营业收入 39,024.39万元，较上年同期增长 134.17%；占本期总营业收入 87.43%，比重较上年增加六个百分点。 伴随国内生物创新药产品市场渗透率的不断增加，将会进一步带动公司中色谱填料和层析介质销量不断增长。 目前应用于药企正式生产或三期临床项目的色谱填料和层析介质产品销售收入约16,414.70万元，占本期总营业收入 36.78%。 在生物医药领域伴随客户项目不断进入临床后期，填料用量会不断加大，有望进一步促进公司相关产品销售。 ? 深厚底层技术储备拓展未来新兴应用场景：公司大力投入技术创新，自主研发聚丙烯酸酯微球与聚苯乙烯微球等强疏水性材料的表面亲水化改性及功能化技术，设计了非特异性吸附低、机械强度高、溶胀系数小、压缩比例低等优点的层析介质。 同时自主开发了高载量、耐碱、耐压的 Protein A 亲和层析介质，结合利用疏水材料的表面亲水化修饰等技术，突破了软硬胶基质、表面配基修饰等核心制备技术，开发了结合软硬胶优势的新兴亲和层析介质。在此基础上，利用硬胶自生的高强度优势，突破传统填料装柱 15cm 柱高的限制，更适用于未来下游连续化纯化的新兴需求。 ? 投资建议：公司所处行业增长快速，长期空间明确，公司具有先发优势，作为龙头地位稳固。随着公司研发项目的不断落地和产品结构的优化，预计 2022-2024年，归母净利润分别为 2.81、 3.93及 5.46亿元，同比增长 49.3%，39.9%，38.9%，维持“推荐” 评级。 ? 风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

事件：2022年 3月 9日，普洛药业发布 2021年年报：公司全年实现营业收入为 89.43亿元，同比增长 13.49%；归母净利润为 9.56亿元，同比增长17.00%；扣非后归母净利润为 8.33亿元，同比增长 20.53%。 全年业绩基本符合预期，Q4利润端增速略有放缓。 公司 2021年全年利润基本符合公司此前规划，单 Q4实现营业收入 25.43亿元，同比增长 19.86%； 归母净利润分别为 1.93亿元，同比增长 3.7%，环比有所降低，主要是由于 Q4产品提价带来的利润尚未在财报完全体现。 整体来看，公司 2021年业绩主要受以下因素影响：1）在全球新冠疫情影响下，公司毛利较高的抗生素原料药产品销售端收入下降；2）原材料价格上涨，导致产品生产成本上升；3）兽药业务受到猪价周期影响需求较弱；4）国家能源双控政策使公司正常生产受到限电影响。 但是我们认为，随着疫情逐渐缓解，政策限制逐步改善，下游抗生素和兽药业务逐步恢复，公司调整订单价格将上游成本压力向下游传导，2022年公司的收入端和利润端将有较大改善。 CDMO 业务强劲增长带动公司快速发展，项目漏斗结构进一步成型。 从收入结构上看，公司 2021年 CDMO 实现收入 13.94亿元，同比增长 32.09%，毛利 6.01亿元，同比增长 36.85%，毛利率 43.12%，同比上升 1.50pct，CDMO业务板块战略不断强化，研发能力不断增强，API 合作项目数增加明显，同比增长 50%，其中 8个项目已实现产业化供应，9个项目已在验证阶段，还有 28个项目处于研发阶段。通过多领域和多项目的合作，项目公司漏斗结构进一步成型，截止报告期末，CDMO 报价项目 812个，同比增长 50%，进行中项目 323个，同比增长 62%。进行中项目中，研发阶段项目 143个，同比增长 63%；商业化阶段项目 180。 制剂和 API 板块业务稳定增长。 制剂业务实现收入 8.67亿元，同比增长14.11%，毛利 4.98亿元，同比增长 13.71%。 原料药板块虽然由于部分原料、能源动力价格上涨带来成本增加，且海外疫情导致抗生素原料药出口需求下降，但依旧实现收入 65.46亿元，同比增长 10.37%，毛利 12.53亿元，毛利率19.15%。综上，随着 2022年内外不利因素的逐步改善，以及 CDMO 板块的快速发展，公司未来发展前景广阔。 投资建议：公司拥有“原料药+制剂”一体化平台以及“一站式”的医药中间体及原料药定制研发生产服务，同时公司主要产品的需求及产能正处于快速提升阶段，未来市场空间广阔。 我们预计 2022-2024年营业收入分别为 107.80、129.02、 156.38亿元，归母净利润分别为 12.74、 16.55、 20.65亿元，对应 PE分别为 27、 21、 17倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：海外出口风险，CDMO 业务推进不及预期风险。

2021年是公司完善 CDMO 平台的关键年，充足产能储备+制剂平台延伸保障长期成长空间。九洲药业自 2008年转型 CDMO 以来，持续招揽优秀人才、加强海外合作，通过与诺华的深度绑定成长为如今的 CDMO 新锐。2021年是公司收购优秀产能和制剂平台完善产业链布局，增强自身实力，为后续发展准备了充足资源，同时我们也看到 CDMO 客户拓展取得优异成绩，罗氏、第一三共、贝达等一批国内外优秀的制药企业收入占比快速提升，在优异的客户资源+充足产能储备和原料到制剂全产业链平台的支持下，公司未来竞争力和发展空间都将获得长足提升。 诺华重磅产品潜力依然可观，长期战略合作将提供更多增量。诺欣妥新适应症的获批使其未来峰值销售有望超过百亿美元，我们预计诺华三个重磅产品（诺欣妥、瑞博西尼、尼罗替尼）合计销售额在 2023年有望超过百亿美元，并为九洲贡献超过 20亿元收入，对应 2019年公司 CDMO 板块的整体收入 7.42亿来讲，收入增量十分明显，我们预计利润增量会更多。同时，随着与诺华合作持续深入推进，未来公司会成为诺华至关重要的原料药及 CDMO 服务供应商，有望获得诺华其他重磅产品的研发及生产订单，进一步提升 CDMO 业务的业绩。 客户结构多元化趋势良好，充足产能+产业链完善促进业绩长期快速释放。继收购诺华苏州工厂后，公司 2021年下半年又相继收购 Teva 杭州工厂以及南京康川济医药，充沛产能将进一步打开 CDMO 业务天花板并逐步建立从中间体到原料药到制剂的一体化平台。客户结构方面，公司与罗氏等大型跨国药企的合作关系也在不断强化，与国内 Biotech 的合作方面也处于领先地位，未来公司 CDMO 业务有望在较长周期内实现持续的高速成长。 投资建议：诺华核心药品诺欣妥、瑞博西尼、尼洛替尼全球市场空间广阔，带动公司原料药和中间体收入持续高增长。另外公司通过加强客户拓展，优化收入结构，业绩进入快速稳定增长阶段，预计 2021-2023年公司收入分别为 39.36亿元、52.85亿元和 69.71亿元，同比增长 48.7%、34.3%、31.9%；归母净利润分别为6.5亿元、8.91亿元、11.87亿元，同比增长 70.7%、37.2%、33.1%；2021-2023年对应当前股价的估值为 53、38和 29倍，维持“推荐”评级。 风险提示原料药价格波动风险；诺华的产品放量不及预期风险；公司新项目推进不及预期风险。

事件概述2022 年1 月24 日，三星医疗发布第五期限制性股票激励计划（草案），计划授予170 名公司智能配用电业务方向核心成员共计990 万股，占公司总股本的0.71%；其中首次授予800 万股，占公司股本的0.57%；预留190 万股。授予价格为7.56 元/股。 以2020 年智能配用电扣非净利润4.54 亿元为基准，公司考核目标值为：2022-2024 年智能配用电扣非净利润增长不低于30%/70%/120%，即2022 年智能配用电扣非净利润不低于5.91 亿元/7.72 亿元/10 亿元。触发值为目标值的80%。 本次激励计划预计造成限制性股票摊销成本于2022-2025 年分别为2513 万元、1469 万元、580 万元以及77 万元。 事件点评1） 此次公司针对电表业务的股权激励计划目标增速高。以2020 年智能配用电扣非净利润4.54 亿元为基准，公司此次股权激励计划考核目标值为2022-2024 年智能配用电扣非净利润增长不低于30%/70%/120%，2023-2024年扣非净利分别同比增长30.63%及29.53%，远高于过去智能配用电板块业务历史增速。公司为国内电表业务龙头企业，充分受益于电表行业利好。作为电表行业龙头企业，公司充分受益于2018 年开启的智能电表相关产品的新一轮轮换周期，以及国家在《2020 年重点工作任务》中提出的“电力物联网高质量发展”的相关要求。 2） 公司历年电表业务营收稳定增长，为公司提供了充足的现金流，为公司的康复业务扩张提供支撑点。2015 年公司通过收购宁波明州医院正式踏足医疗服务板块，目前体内收购康复医院3 家，体外基金设立康复医院20 余家，在康复医院单体运营上形成了较为完善的模型。根据第四期限制性股票激励计划考核目标，上市公司2022-2024 年每年新增10 家医院，在公司电表业务充足现金流的支持下，公司康复医疗服务扩张确定性增高。 投资建议：公司电表业务在股权激励下业绩确定性提高。在DRGs 医保支付方式改革下，公立医院在提升床位周转率的压力下，有望将术后康复业务转移至院外进行，三星医疗作为民营康复医疗龙头将受益于此从而实现客流量的提升。 我们预测2021 年-2023 年的收入为80.2 亿、98.7 亿及115.0 亿，对应净利润为8.03 亿、9.61 亿及11.83 亿。维持“推荐”评级。 风险提示：全球新冠疫情反复；公司医院收购不及预期；宏观经济发展不及预期。

事件概述2022年1月24日，键凯科技发布2021年度业绩预告：公司预计全年实现营业收入3.50亿元-3.53亿元，同比增长87.54%-89.15%；预计全年实现归母净利润为1.74亿元-1.77亿元，同比增长103.08%-106.59%；预计全年实现扣非归母净利润为1.57亿元-1.60亿元，同比增长89.53%-93.16%。 研发及其余费用摊薄Q4利润，全年依旧维持高盈利水平1）营收端：公司预计全年实现营业收入3.50亿元-3.53亿元，同比增长87.54%-89.15%。单四季度，公司预计实现收入中位值0.90亿元，同比增长47.50%，环比降低15.47%，环比小幅降低的原因在于海外适逢假期，发货量有所减少。 2）利润端：公司预计全年实现归母净利润为1.74亿元-1.77亿元，同比增长103.08%-106.59%。单四季度，公司预计实现归母净利润中位值0.33亿元，同比增长12.15%，环比降低46.35%，环比有所降低的主要原因在于：1）公司在研项目聚乙二醇伊利替康于2021年11月进入II期，研发费用大幅增加；2）股权激励费用影响；3）年终奖金计提额较高，大于2021前三季度之和；4）投资收益减少。 伊利替康进入临床II期，预计21年海外营收翻倍增长1）在研管线：公司与三生制药合作研发的长效化抗肿瘤药物聚乙二醇伊立替康已进入II期临床，目前临床进展顺利，已入组2例病人，预计可在22年完成60-120例病人入组。 2）全球化：得益于海外PEG应用场景不断拓展，2021年公司新增临床前和I期订单数量十余个，预计全年可实现翻倍增长。此外，2022年，公司在海外有望实现1个药品的商业化。 投资建议：公司作为国内PEG行业龙头，掌握核心Know-how技术，随着PEG应用场景的不断丰富，公司在研管线有序推进，公司未来业绩增长具备确定性。若不考虑股权激励费用影响，我们预计公司2021-2023年营收为3.51/5.24/6.97亿元，归母净利润为1.75/2.56/3.41亿元，对应PE倍数77×/53×/40×。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：全球新冠疫情反复；产品研发不及预期；集采风险；客户订单流失风险。

事件概述2022年1月20日，百普赛斯发布2021年度业绩预告：公司预计全年实现营业收入3.82亿元-4.02亿元，同比增长55%-63%；预计全年实现归母净利润为1.70亿元-1.87亿元，同比增长47%-61%；预计全年实现扣非净利润为1.63亿元-1.80亿元，同比增长40%-54%。 业绩符合预期，全年维持高盈利水平1）营收端：公司预计全年实现营业收入3.82亿元-4.02亿元，同比增长55%-63%，单四季度，公司预计实现收入1.06亿元-1.26亿元，环比增长4.79%-24.59%。 2）利润端：公司预计全年实现归母净利润为1.70亿元-1.87亿元，同比增长47%-61%，归母净利率在42.29%-48.95%，与2020年基本持平，预估全年整体毛利率可维持在90%左右的高位水平，四项费用率也趋于稳定。单四季度，公司预计实现归母净利润0.49亿元-0.66亿元，环比变动-0.89%-33.67%。 常规业务收入增幅明显，新冠相关业务带来稳定现金流分产品来看：1）常规产品，预计2021年收入为2.95亿元-3.05亿元，同比增长70%-76%，主要是由于公司通过不断完善产品体系，增加了与原有工业客户的粘性，同时借助良好的业内口碑不断开拓新客户；2）新冠相关产品，预计2021年收入为0.87亿元-0.97亿元，同比增长20%-33%，系公司不断提升疫情响应速度，并及时开发出相关高质量的抗体、抗原及试剂盒等产品所致。 重组蛋白赛道小而美，公司持续推进全球化布局公司的主营业务为药物靶点重组蛋白，已有产品近2000种，目前在中国国产厂商中排名第二，在全球厂商中排名第四。自2012年起，公司开始组建海外团队，2017-2020年公司海外营收均超60%，3年CAGR约68%，预计2021年公司海外占比相较2020年会略有下降，系海外疫情反复所致，但公司全球化布局仍在持续进行。 投资建议：随着公司产品种类逐步完善，产能持续提升，与工业客户的粘性不断加强，且全球化进程加速，我们预计公司2021-2023年营收为3.99/5.59/7.88亿元，归母净利润为1.84/2.61/3.67亿元，对应PE倍数56×/40×/28×。维持“推荐”评级。 风险提示：全球新冠疫情反复；产品研发不及预期；产品价格下降风险；客户订单流失风险。

事件概述2022年1月18日，药明康德发布2021年度业绩预告：公司预计全年实现营业收入228.19亿元-229.02亿元，同比增长38%-38.5%；预计全年实现归母净利润为49.73亿元-50.32亿元，同比增长68%-70%；预计全年实现扣非归母净利润为40.07亿元-40.55亿元，同比增长68%-70%。 业绩超预期，利润表现尤其抢眼预计2021年实现营业收入228.19亿元-229.02亿元，同比增长38%-38.5%。 分季度来看，Q4预计实现收入62.98亿元-63.81亿元，创单季度收入新高，预计同比增长33.4%-35.2%，收入端呈逐季度递增趋势。 预计全年实现归母净利润为49.73亿元-50.32亿元，同比增长68%-70%。 利润增速远超收入增速，净利润率约为22%，2020年为18%，提升4pct。 主要得益于通过不断优化经营效率，令产能利用率持续提升，规模效应得以进一步显现。 五大板块齐头并进，均保持快速增长态势1） WuXi Chemistry：一体化CRDMO 平台主力管线持续扩张，新能力建设成绩显著我们预计或将实现收入138亿元，同比增长45%，占公司整体营收约60%。 2021年新增732个分子，总共1666个分子，其中，42个商业化项目，49个临床3期项目，后期项目占比逐年提升。新能力平台方面，寡核苷酸和多肽药物客户数量同比增长128%，分子数量同比增长154%，实现“强劲”增长。伴随新产能在2022年下半年逐步投入使用，CDMO 产能有望再上新台阶，助推业绩的持续优异表现。 2）WuXi Testing：亚太最大的实验室分析与测试平台我们预计或将实现收入45亿元，同比增长36%，占公司整体营收约20%。 2021年公司拥有11万平实验室，450间动物房；预计到2023年，扩张至16.5万平实验室（+50%），750间动物房（+67%），是亚太地区最大的试验分析与测试平台。 3） WuXi Biology: 世界最大的发现生物学赋能平台我们预计或将实现收入20亿元，同比增长33%，占公司整体营收约8.7%。 公司拥有2100+ 名生物学家和研发经理，世界最大的发现生物学赋能平台，2021年收入来自同时使用WuXi Chemistry 和WuXi Biology 服务的客户的比例大于70%，协同效应显著突出。 4）WuXi ATU: 一体化CTDMO 平台助力管线持续扩张我们预计或将实现收入11.5亿元，同比增长11.5%，占公司整体营收约5%。公司已经实现细胞基因治疗的全球化产能布局，目前管线中53个临床前和临床I期项目，8个临床Ⅱ期项目11个临床Ⅲ期项目，4个项目处在即将递交上市申请阶段，有望迎来细胞基因治疗产品的商业化元年。 5）WuXi DDSU: 里程碑+销售分成，共赢新药成功收益我们预计或将实现收入13亿元，同比增长18%，占公司整体营收约5.7%。截至2021年12月31日，共有232个项目在进行中，144个项目处于IND 申报阶段，70%+的项目研发进展处于中国前三位置。 投资建议：公司不断优化和发掘跨平台间的业务协同性并加快全球化步伐，持续强化公司独特的一体化CRDMO+CTDMO 业务模式，从“跟随项目发展”到“跟随药物分子发展”，不断扩大服务。短期化学药+ 检测+ 生物学维持高增长态势，中长期细胞基因治疗和DDSU 业务或将迎来爆发期，预计2021-2023年归母净利润分别是49.9、68.1及88.3亿元，同比增长69%、37%及30%，维持“推荐”评级。 风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

事件概述近日九洲药业发布2021年度业绩预告：公司预计全年实现归母净利润为6.09亿元-6.85亿元，同比增长60%-80%；预计全年扣非归母净利润6.08亿元到6.85亿元，同比增长65%-85%。 业绩保持高速增长，CDMO驱动力日益提升公司公告预计全年实现归母净利润为6.09亿元-6.85亿元，同比增长60%-80%，区间中位值为6.47亿元，符合我们此前预期。 分季度来看，Q4预计实现归母净利润为1.36亿元-2.12亿元，中位值为1.74亿元，按中位值计算，同比增长24%，环比略有下降，属于正常季度间波动。公司主要业绩驱动力来自CDMO业务的高增长，通过并购新产能和向制剂端延伸持续加大业务板块的布局，CDMO驱动力日益提升。 重磅产品生命力仍然旺盛，充沛管线支撑业务迅速增长诺华抗心衰产品诺欣妥是公司CDMO业务中的核心产品，心衰新适应症获批支撑其旺盛的生命力延续。根据诺华三季报数据，2021年前三季度诺欣妥实现销售收入26亿美元，同比增长41%，终端呈快速放量的趋势。公司继收购诺华苏州工厂后，公司2021年下半年又相继收购Teva杭州工厂以及南京康川济医药，充沛产能将进一步打开CDMO业务“天花板”并逐步建立从中间体到原料药到制剂的一体化平台。客户结构方面，公司与罗氏等大型跨国药企的合作关系也在不断强化，与国内Biotech的合作方面也处于领先地位，未来公司CDMO业务有望在较长周期内实现持续的高速成长。 特色原料药业务稳健增长，持续贡献稳定利润特色原料药是公司的传统业务，2019年子公司江苏瑞科停产导致收入有所下降，2020年6月已经实现恢复生产，2021年开始贡献利润。目前公司特色原料药业务在原有品种基础上，不断增加新品种，且后续储备品种丰富。预计随着公司老品种的稳健增长，新品种的逐步增加，公司特色原料药业务有望保持稳健增长。 投资建议：公司作为原料药成功转型CDMO的优秀典型，同下游药企关系紧密，新并购产能有力支撑后备充沛管线持续快速放量，预计2021-2023年归母净利润分别是6.67、8.49及10.74亿元，同比增长75.3%、27.2%及26.5%，维持“推荐”评级。 风险提示：竞争加剧导致盈利能力下降，汇兑损益风险等。

概述：公司发布 2021年度业绩预告，预计实现营业收入 4.2亿元至 4.5亿元，同比增长 104.89%至 119.52%；实现归母净利润 1.68亿元至 1.85亿元，同比增长 131.11%至 154.50%；实现扣非归母净利润 1.58亿元至 1.75亿元，同比增长149.71%至 176.58%。 营收利润端延续高增长，公司发展持续加速：根据公司业绩预告测算，公司 Q4单季营收为 1.38亿至 1.68亿，同比增长 78.59%至 117.46%。Q4单季归母净利润为 1.68亿至 1.85亿，同比增长 58.85%至 110.18%。公司业绩增长主要来源于抗体、重组蛋白、疫苗、胰岛素、造影剂等众多新项目应用及单抗项目中试及放大生产阶段项目数量增加。 合作项目有序推进，增长空间十足：纯化填料作为药物纯化过程重要耗材组分，需在项目 CMC 工艺开发阶段确定，在药物申报 IND 阶段即需要提交监管部门，并伴随整个研发及上市销售过程，因此医药企业极少更换申报项目填料。基于行业特殊性，公司早期服务项目大部分处于客户临床研发早期阶段，三期临床及生产项目占比较低。伴随公司客户项目研发进展的逐渐推进至临床后期，填料用量有望大幅增加，同时公司常熟新厂房产能已逐步释放，进一步促进公司营收增长。 底层技术储备深厚，拓展新业务场景：公司大力投入技术创新，开发新一代硬胶 Protein A 亲和介质，在满足硬胶高硬度加压纯化的基础上进一步提升硬胶载量，实现软硬胶优势的结合。同时基于在高分子纳米微球合成及纯化技术优势大力开发诊断用磁性微球，重点发力化学发光免疫检测的单分散聚合物磁珠产品，有望在 IVD行业集采降费的大背景实现关键诊断耗材国产替代。 投资建议：公司所处行业增长快速，长期空间明确，公司具有先发优势，作为龙头地位稳固。随着公司研发项目的不断落地和产品结构的优化，预计 2021-2023年，归母净利润分别为 1.69、2.61及 3.61亿元，同比增长 132.3%，54.8%，38.1%，首次给予“推荐”评级。 风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。