事件：近日公司发布2021年一季度报告：2021年Q1公司实现营业收入313.12亿，同比大涨104.08%；归属于上市公司股东的净利润66.21亿元，同比大增380.82%。 点评： 顺周期下主要产品量价齐升，助力公司业绩大涨。2021年Q1公司主要产品聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列营收分别为137.58亿元、120.6亿元、30.17亿元，分别同比上涨116.0%、120.8%、114.6%；其中产品销量分别为92.4万吨、235万吨、16.4万吨，同比增长53.8%、83.6%、76.1%。1-3月纯MDI挂牌价同比分别上涨5300、5300、9300元。聚合MDI分销价格同比上涨7000、7000、14500元。 另外石化产品里丙烯、PO、丙烯酸、丙烯酸丁酯、PP拉丝、乙烯法PVC分别同比上涨19.8%、107.5%、40.2%、88.8%、22.9%、28.1%。此外公司MDI扩产已经完成，乙烯项目建成投产助力公司产量提升，Q1量价齐升，助推公司业绩大幅增长。 二季度MDI价格有望维持高位震荡。我们认为公司Q1产品价格大涨原因是多方面的：一方面美国墨西哥湾受到严寒风暴影响，多套化工装置停工或者低负荷运行，这对MDI产品供给及原材料供应均有较大影响，目前美国仍有157万吨MDI产能处于低负荷甚至停车状态。另一方面，随着海外新增疫情人数下降，经济持续复苏，美国房地产开工率大幅上升，带动MDI需求持续走高。考虑到美国装置恢复正常状态仍需时间，同时欧洲、中东等地装置开工不稳定，预计全球MDI产品供需仍将保持紧张状态，价格有望维持高位震荡。 投资建议：万华化学通过发展上游石化乙烯板块和下游精细化学品，已经形成以MDI为核心的完整聚氨酯产业链。未来公司将通过技术创新，提升客户多元化、差异化产品供应和服务能力，成为比肩巴斯夫的世界一流综合性化工平台。预计公司21-23年实现归母净利润195.3亿/217.9亿/233亿，EPS6.22/6.94/7.42，对应PE16.8/15.0/14.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，新项目投产不及预期，需求不达预期

事件：近日公司发布 2020业绩快报和 2021年 Q1业绩预告：2020年公司实现营业收入 246.86亿元，同比下降 17.87%；实现归属于上市公司股东的净利润 10.33亿元，同比增长 66.49%；2021年 Q1实现归属于上市公司股东的净利润为 5.94亿元至 6.83亿元，同比大增 200%-245%。 点评： 乘顺周期东风，公司抢抓机遇新项目落地。公司 Q1业绩大超预期，一方面是因为公司主要产品甲乙酮、顺酐价格从去年下半年开始上涨，甲乙酮产品价格从 2020年 Q2均价 6601元/吨上涨至 2021年 Q1均价 8131元/吨，顺酐价格从 5601元/吨上涨至 9821元/吨，涨幅达到 75%；同时公司乘顺周期东风新项目加速落地，包括 20万吨丁腈胶乳和 20万吨MMA 产品分别于 4季度和 2021年 1季度投产。面对疫情的影响，公司营收虽然下降，但通过保持产品快进快出，提高周转率，抓住产品涨价行情，调控国内外两个市场的销售量，提高整体运营效率，确保了产品利润最大化。 深耕 C4产业链，积极延伸产品线。公司拥有全球最大的 18万吨甲乙酮产能和 20万吨顺酐产能，同时 20万吨丁腈胶乳已于 1月底建成投产，20万吨 MMA 产能已经于 3月底建成投产。目前在建重要项目有70万吨 PDH、30万吨环氧丙烷、20万吨顺酐扩建产能项目。由于限塑令的影响，顺酐下游 PBAT/PBS 产能迎来快速扩张，有望带动顺酐需求大幅攀升，对顺酐价格起到强力支撑。据卓创预计未来五年国内将新增600万吨 PBAT/PBS 产能，对顺酐的额外需求量在 100万吨左右。公司新建产能有望充分消化，同时助力公司扩大顺酐市场的话语权。 打破国外垄断，实现己二腈国产化在路上。公司目前在建己二腈-PA66一体化项目，该项目规划年产年产 100万吨 PA66、50万吨己二胺、50万吨己二腈并联产 50万吨丙烯腈，采用天辰公司丁二烯法合成工艺，是完全具有自主知识产权的专利技术。目前，我国己二腈 100%完全依赖进口，而我国是己二腈下游 PA66的主要消费国，项目建成后将打破国外的技术垄断，填补国内技术和产业空白。本项目一期建设已经启动，预期 2023年建成，对比业内其他己二腈项目建设，公司有望发挥“齐翔速度”优势，率先投产，优先抢占市场份额。 投资建议：公司专注于原料 C4深加工和高附加值精细化工产品的生产销售，已建成丁烯、异丁烯、正丁烷、异丁烷 4条产品线，未来公司有望以“一年上一个项目”的齐翔速度，加速度、低成本完成产业链布局，实现对 C4资源的“吃干榨净”，发展为国内领先的 C4深加工产业基地。 预 计 公 司 20-22年 实 现 归 母 净 利 润 10.3亿 /19.7亿 /25.5亿 ，EPS0.58/0.89/1.16，对应 PE16.8/10.9/8.4倍，首次覆盖给予“买入”评级

事件：公司近期发布2020年年度报告：全年实现营收131.15亿元，同比下降7.58%；实现归母净利润17.98亿，同比减少26.69%。其中四季度归母净利润5.08亿，环比增长31.6%。 点评： 煤化工景气复苏，Q4业绩大幅改善。2020年Q4公司营收40.72亿元，环比上升33.51%，主要产品肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇营收分别环比上涨19.4%、38.9%、23.7%、62.4%、36.1%。公司Q4业绩改善主要得益于煤化工景气复苏，醋酸及衍生品以及有机胺等产品价格提振，同时公司通过技改扩大产能，实现降本增效。 油价中枢上行，煤化工龙头受益价差扩大。公司是煤化工行业龙头，具备全行业最强成本控制能力。采用先进的水煤浆气化技术，独特的四喷嘴技术使热量传递更充分，碳转化率更高，达到98%，较传统工艺比氧耗、比煤耗更低。后疫情时期全球经济复苏，油价中枢上行，驱动原油产业链产品价格持续上涨。年初至今，正丁醇价格上涨39.34%，辛醇上涨13.61%，己二酸上涨44.16%，乙二醇上涨24.1%。预计2021年公司产品价格中枢将显著高于2020年，有望推动公司业绩大幅改善。煤化工是我国不可或缺的战略行业，碳中和背景下，煤化工行业必然会加速技术升级，落后产能将持续被淘汰，或购买高价碳指标，造成成本上涨，失去竞争力，煤化工行业集中度有望进一步提升。 投资荆州项目，复制公司成熟煤化工工艺及管理优质基因。公司2020年设立荆州子公司，投资115.28亿建设两大项目：园区气体动力平台项目投资59.24亿，以煤为原料，采用具有自主知识产权的国际先进的多喷嘴水煤浆气化技术，建设4台煤气化炉及配套装置（3开1备），配套建设2套空分装置、3台高温高压煤粉锅炉和公用工程设施；合成气综合利用项目投资56.04亿元，以合成气为原料，采用先进的高效合成、低能耗尿素工艺技术，建设100万吨/年尿素生产装置；采用先进的甲醇羰基合成技术，建设100万吨/年醋酸生产装置；采用先进的低压法合成有机胺、接触法生产DMF技术，建设15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF生产装置。本次投资为一期项目，预计在2024年投产，未来随着市场需要公司将进一步建设二期项目。新项目的投资建设有望复制公司现有成熟的煤化工工艺及管理基因，为公司提供持续增长引擎。 投资建议：公司作为国内煤化工标杆企业，有着全市场最优秀的成本控制能力以及管理能力，是化工行业毋庸置疑的白马优质标的。随着未来荆州基地投产，公司优质煤化工基因有望复制，进一步降本增效，发挥多产业链协同发展优势，提升市场份额，巩固煤化工龙头地位。预计公司21-23年实现归母净利润33.2亿/39.6亿/43.1亿，EPS2.04/2.44/2.65，对应PE18.6/15.6/14.4倍，首次覆盖给予“买入”评级 风险提示：项目进度不及预期，原材料价格波动，需求不达预期；

事件：公司近日公布2021年一季度业绩预告：2021年第一季度归属于上市公司股东的净利润为9亿~10亿元，同比大涨5245.53%~5839.48%；基本每股收益0.473~0.525元/股，同比大涨4200%~4672.73%，大超预期。 点评： Q1业绩暴增大超预期，顺周期高贝塔属性尽显。公司是典型顺周期高贝塔品种，已经形成了煤化工、盐化工、氟硅化工、化工新材料的多元化产业链条，园区化持续推进，产业链不断完善。进入2021年后，受顺周期供需格局改善等因素驱动，公司主要产品价格轮番上涨，截至3月29日，PC上涨30.3%、尼龙6上涨14.8%，正丁醇上涨37%，辛醇上涨13.6%、DMC上涨31.8%。受价格大幅上涨驱动，公司一季度业绩暴增大超市场预期，顺周期高贝塔属性尽显。 崛起中的综合性化工平台公司。公司从小化肥厂做起，到现在拥有化工新材料、基础化工、化肥等多品类百余种产品。其中化肥产品营收已经从2012年78%下降到220年的8.7%，化工新材料产品营收在2020年占比达到70%，公司已经逐步发展成为一家综合性化工平台型公司。此外，公司前期公告投入140多亿元建设60万吨己内酰胺-尼龙6项目、120万吨双酚A项目、24万吨乙烯下游一体化项目，预计达产后将进一步完善现有产业链，扩大规模化优势，进一步降低生产成本。 投资建议：顺周期浪潮下，公司有望借国内外经济强力复苏的东风，充分受益多元化产品价格上涨带来业绩高弹性。同时长期看，凭借园区“一体化、集约化、园区化、智能化”优势，继续完善化工新材料、基础化工产业链，在中化集团支持下成为世界一流综合性化工平台企业。我们上调公司21-23年归母净利润预测至30.0亿/35.2亿/45.3亿，EPS1.58/1.85/2.38，对应PE10.2/8.7/6.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期，产品价格波动，需求不达预期；

事件：公司近期发布2020年年度报告：全年实现营收175.92亿元，同比下降3.37%；实现归母净利润8.25亿，同比减少52.22%。其中四季度归母净利润3.54亿，环比大增45.08%，符合前期业绩预告。2点评： 受益主要产品价格轮番上涨，公司业绩持续大幅改善。公司主要产品价格在去年四季度均有大幅上涨，其中PC、丁辛醇、有机硅、双氧水价格上涨超过50%，为公司业绩改善贡献较大。进入2021年后，公司主要产品价格轮番上涨，截至目前，正丁醇上涨37%、PC上涨30.3%、尼龙6上涨15%，DMC上涨31.8%，双酚A上涨102%。公司一季度业绩有望持续大幅改善，顺周期高贝塔属性尽显。 公司正在朝综合性化工平台大步迈进。公司目前重要的在建项目主要有30万吨己内酰胺-尼龙6一期项目，24万吨乙烯及下游一体化项目，高端氟材料一体化项目。2020年公司化工新材料产品营收占比70%，基础化工产品营收占比20.9%，化肥产品营收占比仅为8.7%，可以看到公司正逐步实现从单一化肥厂成长为综合性化工新材料平台。此外根据年报，公司固定资产为215亿元，按照投资计划，未来己内酰胺-尼龙6项目和双酚A项目建成将使公司固定资产增加近三分之二规模，将进一步完善现有产品产业链,提高公司规模化成本优势，大幅提升利润空间。 中化集团入主，公司在更高发展平台驰骋。公司今年1月非公开发行4.4亿股股票完成后，公司控股股东由鲁西集团变更为中化投资，实际控制人为中化集团。中化集团作为国有化工综合集团在能源、化工、农业板块有诸多布局，有望将公司带上更高发展平台驰骋。 顺周期浪潮下，公司高贝塔属性尽显。顺周期浪潮下，公司有望借国内外经济强力复苏的东风，充分受益多元化产品价格上涨带来业绩高弹性。同时长期看，凭借园区“一体化、集约化、园区化、智能化”优势，继续完善化工新材料、基础化工产业链，在中化集团支持下成为世界一流综合性化工平台企业。预计公司21-23年实现归母净利润19.9亿/26.2亿/30.1亿，EPS1.05/1.38/1.58，对应PE13.8/10.5/9.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期，产品价格波动，需求不达预期

事件：公司近期发布 2020年年报以及 2021年一季报。2020年公司归母净利润 2.52亿元，同比上升 60.02; 2021年一季度预计盈利 7310.47万元-8080万元，同比大增 90%-110%。 点评： 公司连续四年业绩保持高速增长。公司 2020年营收达到 13.09亿，同比上升 17.62%，而归母净利润为 2.52亿，同比大涨 60.02%，其中纤维素醚产品营收 8.99亿，植物胶囊营收 1.96亿。公司自 17年起持续保持业绩高速增长，四年净利润复合增速达到 75.93%。尽管去年面临疫情影响，然而公司仍然能够按照既定计划产销，同时盈利能力持续提升，报告期综合毛利率达到 36.76%再创历史新高，其中植物胶囊产品毛利率达到 64%，业绩贡献持续提升。 公司在建产能持续投放，布局人造肉行业打造第三增长极。目前公司在建工程主要有 41000吨纤维素醚（10000吨医药食品级、20000吨建材级，10000吨涂料级），265亿粒植物胶囊，预计 2022-2023年将逐步建成投产。投产后，公司将具有 71000吨纤维素醚产能及 360亿粒植物胶囊产能。目前我国纤维素醚需求在 60万吨左右，供给侧格局分散，未来随着环保标准趋严以及国产替代加速，作为国内纤维素醚龙头企业，公司市占率有望持续提升。植物胶囊由于其安全卫生、无交联反应风险等特点，是未来替代传统明胶胶囊的理想产品。公司子公司赫尔希目前植物胶囊产能位居全球第 6，未来随着新建产能投产，并且考虑其强大盈利能力（毛利率 64%），业绩贡献占比有望持续提升。2020年 11月公司投资 1500万元设立子公司正式进军人造肉市场，积极推进食品级纤维素醚在植物蛋白人造肉领域的应用，有望打造第三增长极。 投资建议：业绩持续高速增长，时间换空间优质标的。公司深耕纤维素醚行业，产品线完备，全面覆盖建材级、医药级以及食品级产品生产，并延伸拓展产业链至下游植物胶囊、人造肉领域，业绩持续保持高速增长，去年疫情之下盈利能力仍然保持稳定充分体现出公司强大经营能力以及成长动能。随着在建项目陆续投产以及新产品不断布局，公司穿越周期成长属性有望持续得到体现，是时间换空间的优质标的。我们预计公司 21-23年实现归母净利润 3.6亿/4.7亿/6.6亿， EPS 1.78/2.32/3.28，对应 PE 34.4/26.3/18.6倍，首次覆盖予以“买入”评级。

公司是草铵膦全球龙头，受益产品量价齐升。全球草铵膦总产能约为 5万吨左右，产能前三为利尔化学、巴斯夫和 UPL，分别为 18500吨、12000吨、6000吨。国内总产能约为 3.35万吨，公司草铵膦产能占比达到 55% ，处于绝对龙头地位。2020年公司取得精草铵膦生产许可，已经投资 10亿建设 2万吨 L-草铵膦生产线及配套设施，正逐步将广安原有项目与 MDP 项目合并，未来草铵膦生产成本有望进一步降低，从而巩固全球草铵膦龙头地位。当前草铵膦行业景气持续改善，价格已经从19年底 10万元/吨左右上涨至 18万元/吨，公司受益产品量价齐升。 草铵膦潜在市场空间大，景气度有望持续提升。百草枯由于其剧毒性，逐渐被欧盟、中国、韩国等国禁用，草铵膦将是未来替代百草枯的重要品种。另外草甘膦和草铵膦复配可以提高杂草防治效果、扩大杀草谱，弥补单一施用草甘膦的不足。当前耐草铵膦转基因作物推广迅速，草铵膦在转基因抗除草剂作物研究与推广中的地位仅次于草甘膦而居第 2位。随着抗草甘膦杂草增多，耐草铵膦转基因农作物的推广进一步提高草铵膦的需求。目前草铵膦价格已经从 19年底 10万元/吨左右上涨至18万元/吨，受益于需求持续扩大，未来行业景气度有望持续提升。 公司产品线储备丰富，奠定长期成长性。公司是继美国陶氏益农之后最先掌握氰基吡啶绿化工工业化关键技术的企业，是国内氯代吡啶类除草剂龙头企业。同时公司具有氯代吡啶类除草剂、丙炔氟草胺、氟环唑等多个产品技术储备，随着产品产能释放，公司长期成长空间确定。 投资建议：公司作为草铵膦全球龙头，持续受益于行业景气度提升，同时随着公司新产品产能逐步释放，长期成长空间确定。预计公司 21-23年实现归母净利润 7.8亿/8.4亿/9.9亿，EPS1.49/1.60/1.88，对应PE16.5/15.4/13.1倍，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：产能建设不达预期，需求不达预期，原材料价格波动

事件：公司近期发布2020年年度报告，2020年盈利100.41亿元，同比下降0.87%，其中四季度盈利46.92亿元，同比大增110.31%。 点评： MDI景气复苏，公司业绩显著改善。受到新冠疫情影响，国内外需求下降，公司前三季度盈利同比下滑32.28%。Q4国内需求提振，MDI景气复苏价格走高，同时海外疫情反复影响开工，公司Q4盈利同比大增110.31%。分产品来看，聚氨酯系列产品毛利149.75亿，石化系列产品毛利9.82亿，精细化学品及其他产品毛利37.1亿，公司目前主要利润来源仍然为聚氨酯系列产品。 MDI供需持续紧张。供给方面：今年一季度美国受到严寒风暴影响，墨西哥湾多套石油化工装置受到影响，对海外无论是MDI原料还是供给都产生一定影响，考虑到需要一定恢复时间，我们预计MDI供需情况会较为紧张。另外海外多套装置老化，已经临近淘汰期限，开工情况不稳定，也为供给带来不确定性。需求方面：2021年经济持续复苏，冰箱等海外需求较为强劲，同时美国房地产开工率大幅上升，刺激MDI需求持续扩大。另外，疫情证明中国产业链最完整，部分订单如氨纶产品等回流到中国，进一步刺激MDI需求上升。在供应紧张叠加需求复苏的背景下，公司有望受益MDI景气持续。 公司积极拓展石化板块完善聚氨酯产业链。公司2020年11月建成百万吨乙烯产业链项目，通过建设石化板块产业链生产更多烯烃下游高附加值衍生品，补齐聚氨酯产业链中关键原料和副产物利用的链条，进一步提升聚氨酯板块竞争力。同时公司第二套环氧丙烷装置－PO/SM装置也将计划于2021年下半年建成投产，标志着万华PO产业集群已经初步形成，通过扩大PO产能，进一步支持万华聚醚产业，完善聚氨酯产业链。 投资建议：万华化学通过发展上游石化乙烯板块和下游精细化学品，已经形成以MDI、TDI为核心的完整聚氨酯产业链。未来公司将通过技术创新，提升客户多元化、差异化产品供应和服务能力，成为比肩巴斯夫的世界一流综合性化工平台。预计公司21-23年实现归母净利润195.3亿/217.9亿/233亿，EPS6.22/6.94/7.42，对应PE18.8/16.9/15.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，新项目投产不及预期，需求不达预期

事件：公司在柬埔寨拟投资建设年产500万条半钢子午线轮胎项目。项目投资总额117,762万元人民币，其中：建设投资93,726万元人民币、流动资金20,507万元人民币、建设期利息3,529万元人民币。该项目拟由公司全资子公司CARTTIRE负责实施。 2点评：公司持续进行海外布局，将有效降低竞争风险。今年1月9日，公司曾公告拟在越南投资30亿元人民币，建设越南三期项目。本次在柬埔寨投资12亿元，符合公司持续布局海外的战略规划。本项目投产后，公司海外半钢胎产能累计将达到1800万条，占公司全部半钢胎产能的33%，海外产能进一步扩大。柬埔寨是世界第六大天然橡胶产地，2020年橡胶产量提高至30万吨。公司通过利用柬埔寨原产地优势再结合越南工厂原材料采购渠道优势能够满足新项目主要原材料供应。同时由于本项目主要目标出口地为欧美国家，西方国家和地区对柬埔寨、越南等国给予较中国更优惠的双边或多边贸易政策。美、欧、日等28个发达国家/地区给予柬埔寨普惠制待遇（GSP）。 下游复苏。带动轮胎需求放量。近日，乘联会公布数据显示，2021年2月，中国乘用车市场产量为114.3万辆，同比增长471.7%；1-2月累计产量为302.4万辆，同比增长87.1%。我们预计随着后疫情时代的到来，被压制的需求将会在今年集中释放，今年汽车销量有望恢复，带动上游轮胎需求持续扩大。 投资建议：我们认为国际化布局是轮胎企业走向世界一流梯队必经之路。我国轮胎行业长期受到发达国家双反等贸易制裁影响，通过在柬埔寨等东南亚地区投资设厂，有助于减少贸易壁垒影响。另外，公司可以利用当地原材料、税收政策、劳动力资源等优惠条件，降低成本，扩大竞争优势和国际影响力，走向国际一流轮胎企业梯队。预计公司20-22年实现归母净利润15.1亿/18.2亿/21.2亿，考虑增发摊薄EPS0.56/0.59/0.68，对应PE16.6/15.8/13.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、美国双反终裁、需求不达预期：

事件：公司近期发布公告，拟以下属子公司内蒙古宝丰煤基新材料有限公司为投资主体，在内蒙古自治区鄂尔多斯市规划建设4×100万吨/年煤制烯烃示范项目，总投资约673亿元，预计在2023年建成投产。该项目已经得到内蒙古发改委、工信厅批准。 点评： 新项目巩固公司在煤制烯烃行业龙头地位。本项目一期260万吨产能已经于2020年6月经鄂尔多斯市人民政府批准，12月经过环评公示，预计在2023年建成投产。项目单吨投资1.68万元/吨，相比行业内其他公司烯烃装置2.4万元/吨左右的单吨投资成本来说，成本节约30%左右。目前公司已形成包括510万吨/年煤炭开采、1,000万吨/年选煤、400万吨/年焦碳、400万吨/年甲醇、60万吨/年聚乙烯、60万吨/年聚丙烯、30万吨/年煤焦油加工、10万吨/年粗苯加氢、20万吨/年碳四加工、9万吨/年碳四异构产能。公司规划到2025年，聚烯烃产能超600万吨，力争成为全球最大的煤制烯烃供应商。 油价持续上行，煤制烯烃有望受益价差扩大。据测算，油制丙烯与煤制丙烯的成本平衡点在原油价格40-45美元/桶。采用2019年均价计算（2019年油价平均为60美元左右），煤制烯烃总成本约为3994元/吨，油制烯烃总成本为6052元/吨左右；煤制乙二醇总共成本为4484元/吨，油制乙二醇为5097元/吨。由此可看出，高油价下煤化工工艺具有明显成本优势。当前布油已经剑指70美元/桶，高油价下公司有望充分受益。 投资建议：现代煤化工龙头充分受益油价上行。公司位于现代煤化工产业示范区，作为现代煤化工行业的先行者和龙头企业之一，通过集中布局，形成了超大单体规模的产业集群，大幅降低生产成本和物流成本。 公司以现代煤化工为核心，按照煤、焦、气、化、油、电多联产的技术路线，实现了煤炭资源的分质、分级、充分利用，形成了较为完整的煤化工循环经济产业链，是典型的煤基多联产循环经济示范企业。随着油价持续上行，公司成本优势凸显，有望充分受益油价上行。预计公司20-22年实现归母净利润46.3亿/58亿/71.7亿，EPS0.63/0.75/0.92，对应PE24.4/20.6/16.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原油价格波动，项目进度不及预期，需求不达预期

事件：近日，公司发布公告：万华化学烟台工业园MDI装置完成技改，产能从60万吨/年提升至110万吨/年，累计投资2.84亿元。同时自2021年3月份开始，万华化学中国地区聚合MDI分销、直销市场挂牌价均为28000元/吨（均比2月份价格上调7500元/吨）；纯MDI挂牌价28000元/吨（比2月份价格上调4000元/吨）。 点评： 供需紧张助推MDI大幅上升。万华化学本次提价幅度较大，聚合MDI提价36.59%，纯MDI提价16.67%。我们认为这主要是以下几方面影响：美国受严寒天气影响，国内MDI装置不可抗力。美国MDI产能全部集中在墨西哥湾，本次墨西哥湾受寒潮影响最为严重，陶氏34万吨、科思创33万吨、巴斯夫40万吨均低负荷运行，另外亨斯迈的50万吨装置恢复缓慢，均造成美国国内MDI供应紧张。疫情恢复，经济逐步复苏。随着新冠单日新增患病人数下降，经济有望逐步复苏，美国家具、建筑、家电等行业开始补库存，对MDI需求提高，也导致MDI价格走高。飓风影响，原料供应紧张。20年三季度，飓风袭击美国墨西哥湾，MDI中间化学品苯胺、硝基苯、液氯等中间化学品开工率降低。由于疫情影响，美国氯碱厂开工率一直保持低位，使得MDI原料库存处于极低的库存状态。装置检修，供应紧张。欧洲亨斯迈47万吨装置3月检修，重庆巴斯夫40万吨装置2月25开工检修，这都给本就供应紧张的MDI行业一定压力。据我们统计，全球受影响产能合计244万吨，占比26%左右，预计上半年全球MDI生产格局将持续紧张。 新增产能投资额低于同行，竞争优势明显。根据公告，新增50万吨产能累计投资2.84亿元，即单吨产品投资额568元，远低于国内同行的1-2万吨/吨投资额，竞争优势突出。 投资建议：公司是全球MDI产品龙头企业，新产能投产后共计拥有MDI产能260万吨，占全球产能比例28%，进一步夯实龙头地位。预计未来随着石化新产品和新材料产品的投产，公司有望成为比肩巴斯夫的全球一流综合性化工平台。预计公司20-22年实现归母净利润97亿/148.7亿/164.4亿，EPS3.09/4.74/5.24，对应PE42.3/27.6/25倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品原材料价格波动，新项目投产不及预期。

事件：丁辛醇价格节后跳涨，目前正丁醇华东地区价格突破 13000元/吨，辛醇价格突破 15000元/吨。 点评： 本轮丁辛醇行情起步于去年 Q4。丁辛醇历史上属于波动较强品种。本轮产品价格自 2020年 4月初见底随后开始企稳反弹，进入四季度，受上游原油价格上涨带动，丙烯原料价格上涨，同时下游需求紧张影响，国外疫情反复也促使国际订单转移至国内，使得丁辛醇价格开始大幅上涨，正丁醇华东地区价格从 6450元/吨涨至 9350元/吨，涨幅达 45%，辛醇华东地区价格从 7325元/吨涨至 12000元/吨，涨幅达 64%。 供需格局持续改善，春节后丁辛醇价格跳涨。春节后，正丁醇华东地区价格跳涨 20%，涨至 13850元/吨，辛醇价格涨至 15500元/吨。我们认为这是供需多方面共同作用的结果。首先春节期间原油等大宗商品价格持续走高，两油均破 60美元大关，成本端抬头助推原油及其衍生品价格上涨，给予市场信心。另外历年来，丁辛醇装置都有春季检修的传统，按计划中海壳牌将在 3月检修，天津渤化永利也将在 1-2季度检修，这就给本就供需紧张的市场提供价格支撑。同时海外方面，受美国严寒风暴影响，德克萨斯州和路易斯安那州大量乙烯、丙烯产能和催化裂化产能停车，多家工厂被迫低负荷运营。由于美国 90%的丁辛醇产能均在环墨西哥湾，受风暴影响，至少 2套丁辛醇装置出现减产。预计美国产能损失量将大部分由中国弥补，对丁辛醇出口有正向刺激作用。同时正丁醇下游丙烯酸丁酯节后跳涨 1100元/吨，辛醇下游 DOTP 跳涨 1750元/吨，显示丁辛醇产业链价格传导较为良性。 公司丁辛醇产能位居全国第一，有望直接受益高弹性。目前全国共有丁辛醇产能 505万吨，鲁西化工 75万吨位居全国第一。按照我们测算，产品涨价 1000元/吨，会增厚公司利润 5.6亿元，有望受益高弹性。 投资建议：公司是崛起中的综合性化工平台，已逐步形成了煤化工、盐化工、氟硅化工、化工新材料的产业链条，顺周期发展机遇下，多产品价格提升有望持续增厚公司利润；积极投资布局新项目，有望打开公司长期成长空间。预计公司 20-22年实现归母净利润 8.2亿/19.9亿/26.1亿，EPS0.56/1.05/1.38，对应 PE29.0/15.4/11.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：新项目开工不及预期，原油价格波动，需求不达预期

从化肥到新材料，公司实现从基础化工向综合性化工平台的升级。公司是集化工、化肥、装备制造及科技研发于一体的综合性化工企业，历经多年发展，产品已涵盖化工五大系列：包括煤化工、盐化工、氟化工、硅化工、化工新材料等，百余类产品：聚碳酸酯、己内酰胺、尼龙6、双氧水、多元醇、高端新型制冷剂、有机硅、甲烷氯化物、烧碱、氯化苄、甲醇等，逐步实现基础化工向综合性化工平台的升级。 中化集团入主成为公司实控人。中化集团下属中化投资以现金方式认购鲁西化工2020年7月非公开发行的全部股份， 公司2021年1月28日公告，中化投资子公司中化聊城从聊城市财信投资有限公司受让9.99%鲁西集团股权，变更后中化集团共持有鲁西集团55%的股权，并实际持有鲁西化工48.93%股权，成为公司实控人。 新项目开工建设，未来有望再造鲁西。公司拟投资约140亿元建设60万吨/年己内酰胺·尼龙6项目、120万吨/年双酚A 项目及24万吨/年乙烯下游一体化项目。拟投资金额约占公司现有固定资产总额的70%左右，未来有望再造鲁西。其中己内酰胺·尼龙6一起项目已经启动，该项目预计2022年9月完工，项目建成投产后，可新增30万吨/年己内酰胺·尼龙6产能。 油价上涨有望增厚煤化工企业利润。通过分析近十年原油-动力煤价差，以及国内主要的煤化工上市公司ROIC 情况，当油价上涨时，煤头ROIC较高，反之当油价下跌时ROIC 下降。考虑到全球经济复苏，国际油价中枢有望上行，推动原油产业链产品价格上涨，公司有望受益煤油价差扩大。 把握顺周期发展机遇，新项目有望打开公司成长空间。公司深耕煤化工领域，历经多年沉积发展，已经实现了包括煤化工、盐化工、氟化工、硅化工以及新材料五大产品线较为完备的产业链布局，中化集团入主后有望将公司带上更高发展平台。当前时点，公司各产品线产品价格持续上涨，业绩有望迎来高弹性；投资布局新项目积极把握顺周期发展机遇，有望进一步打开公司长期成长空间。预计公司20-22年实现归母净利润8.2亿/19.9亿/26.1亿， 考虑增发摊薄EPS0.56/1.05/1.38， 对应PE25.1/13.4/10.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目开工不及预期，原材料价格变动，需求不达预期

户外广告市场快速发展拉动喷印材料需求。近年户外广告发展机遇不断，当前国家大力发展夜经济，各地政府高度重视城市亮化工程，打造“夜市”、“夜景”城市新名片，使得户外广告行业重新焕发活力，带动国内喷绘介质制造市场的市场规模不断扩大。 数码喷墨印刷渗透率有望持续提升，带动墨水销量增长。数码印花技术与传统印花技术相比，具备流程简便、个性化程度高、无起印量限制、环保降耗等特点，获代表印花技术未来发展方向。随着数码喷印市场的蓬勃发展以及政策的扶持，喷印墨水销量也保持着持续增长。 汽车消费升级驱动汽车保护膜蓝海需求。随着汽车消费不断升级，汽车保有量不断提高，高端车型渗透率不断提升，客观拉动车美市场需求，并驱动有着“隐形车衣”之称的汽车保护膜蓝海需求爆发。 公司深耕数码喷印材料主业，一体两翼打造新材料平台。司公司2019年数码喷绘材料营收占比为70%，是公司的主要业务，主要包含车身贴、单透膜及其它复合材料，市占率大于30%，位居行内第一,公司在数码喷绘材料行业占据绝对的龙头地位。近年通过内生外延不断延伸产业链，布局数码墨水以及汽车保护膜市场，实现一体两翼布局，打造新材料平台。 投资建议：公司立足核心主业，拓宽产品结构，数码喷印材料市占率第一，国内隐形冠军；外延进入数码墨水市场延伸产业链，率先布局汽车保护膜蓝海赛道，未来增长可期；募投项目扩产同时延伸上游产业链，我们预计公司20-22年实现营业收入11.4亿/15.5亿/18.5亿，归母净利润1.00亿/1.28亿/1.54亿，同比增速136.3%/27.6%/20.2%，按照非公开发行上限考虑增发摊薄，EPS0.68/0.67/0.81，对应PE21.4/21.8/18.2，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：原料价格波动、需求不达预期、汇率波动

事件：公司发布公告，预计2020年全年归属于上市公司股东净利润为7.5-8.5亿元，同比下降50.76%-56.56%。 点评：四季度主要产品价格环比上升，公司业绩持续改善。公司Q4净利润为2.8-3.8亿元，环比上涨14.75%-55.74%，主要系四季度以来公司多项产品价格持续上涨，其中PC、丁辛醇、双氧水、有机硅、制冷剂等产品价格上涨均超过50%。另外进入2021年后，尿素产品价格已经突破2000元/吨，上涨约10%。我们认为顺周期浪潮下，随着国内外需求提振，公司产品价格中枢有望持续上行，迎来业绩高弹性。 新项目一期开工建设，明年建成投产。公司近期发布公告，拟投资约140亿元建设60万吨/年己内酰胺·尼龙6项目、120万吨/年双酚A项目及24万吨/年乙烯下游一体化项目。拟投资金额约占公司现有固定资产总额的70%左右，其中己内酰胺·尼龙6一起项目已经启动，该项目预计2022年9月完工，项目建成投产后，可新增30万吨/年己内酰胺·尼龙6产能。 油价持续上行，煤化工龙头有望受益价差扩大。公司是煤化工行业龙头公司，拥有粉煤气化技术，相比采用传统固定床技术的公司，合成氨成本要低300元左右。另一方面受益全球经济复苏，国际油价中枢有望上行，推动原油产业链产品价格上涨，公司有望受益价差扩大。 把握顺周期发展机遇，新项目有望打开公司成长空间。公司深耕煤化工领域，历经多年沉积发展，已经实现了包括煤化工、基础化工品、氟化工以及新材料四大产品线较为完备的产业链布局，中化集团入主后有望将公司带上更高发展平台。当前时点，公司各产品线产品价格持续上涨，业绩有望迎来高弹性；投资布局新项目积极把握顺周期发展机遇，有望进一步打开公司长期成长空间。预计公司20-22年实现归母净利润8.2亿/19.9亿/26.1亿，考虑增发摊薄EPS0.56/1.05/1.38，对应PE26.1/13.9/10.6倍，维持“买入”评级。