光伏长晶炉：再获GW级订单、产品获龙头客户验证；打开光伏设备成长第二极1）再获龙头客户GW级订单。据公司公告，控股子公司松瓷机电（持48%股权）获晶科9000万长晶炉订单，预计于2022年8月交付。我们测算，如按照120万/台价格计算、对应对75台（1GW产能）。 晶科为光伏一体化龙头，2021年末硅片产能达32.5GW、预计2022年末达50GW。2）累计订单：目前公司与晶科、晶澳、宇泽等客户合作顺利，累计获得长晶炉订单达6亿元（含税，据公司公告统计），对应约6GW，产品性能获客户高度认可。3）市场空间：目前行业头部硅片厂单W盈利仍接近1毛左右，我们预计2022年光伏硅片扩产潮仍将延续，公司光伏长晶炉设备订单有望保持较快增长。同时，公司N型单晶炉研发顺利，打开公司中长期成长空间。4）产能：据公司2021业绩说明会，目前公司长晶炉产能已达150台/月（对应约2GW），我们测算对应年产值达22亿元（含税，假设120万/台），且未来产能有望进一步提升。5）在手订单：截止2022年一季度末，公司在手订单达48.9亿元，同比增长77%。其中单2022年Q1季度新签订单14.4亿元，同比增长85%。公司新签订单增速呈加速趋势。短期：受益薄片化+多主栅+多分片多重技术变革，设备迭代加速。公司为串焊机70%市占率龙头，充分受益。 同时，公司布局光伏单晶炉、价值量是串焊机的5-6倍，打开业绩成长空间。中长期：公司平台化布局，打开业绩第二成长曲线。公司半导体键合机设备进展顺利，已收获首批订单，有望在未来2-3年接力光伏设备放量。锂电设备订单提速，覆盖核心优质客户。半导体键合机：获通富微电批量订单；国产替代空间广阔，有望再造一个奥特维1）目前，公司已收获通富微电子、无锡德力芯铝线键合机订单。通富微电为公司首批试用客户，经过一年多的测试验证，公司产品在产能、精度、良率、稼动率和稳定性等关键技术指标上均达到国外同类设备水平。通富微电作为全球第5大半导体封测厂，公司键合机得到认可、拿下批量订单，预计公司键合机业务未来进展有望提速。2）市场空间：据中国海关数据，2021年我国半导体键合机进口额约16亿美金（约100亿元），为光伏串焊机市场空间2倍以上。公司为国内进口替代首家，如进展顺利有望再造一个奥特维。投资建议：看好公司光伏、半导体、锂电设备领域未来5年业绩接力放量预计公司2022-2024年归母净利润至5.6/7.6/9.5亿元，同比增长50%/37%/25%，对应PE为38/28/22倍。维持“买入”评级。风险提示：光伏下游扩产不及预期；半导体设备研发进展低于预期。

2021年：业绩下滑26%；研发投入高增，持续加码HJT、TOPCon设备1）2021年业绩：实现营收16.1亿元，同比增长52%。归母净利润0.6亿元，同比下降26%。 2）盈利能力：毛利率30.1%、同比下滑4.5pct，主要因组件生产线市场竞争加剧、大宗原材料涨价导致。净利率4.8%、同比下滑3.4pct，主要因研发投入增加、计提信用减值准备所致。 3）合同负债：5.2亿元，同比增长28.7%。我们预计随着硅料价格的下行、组件盈利回升，2022年有望为组件扩产大年，国内外市场需求将双升，公司作为组件层压机、自动化设备龙头将充分受益。同时，公司持续加码HJT、TOPCon设备，增厚公司未来订单增长潜力。 4）存货：达9.4亿元，同比增长17%。其中发出商品占存货比重达57%（对应5.5亿元），同时2021年公司存货周转天数从357天缩短至278天，运营效率持续提升。 5）研发投入：1.3亿元，同比大幅增长80%，占营收比8.1%。主要是由于HJT用PECVD等项目样机制作相应的研发材料投入的增加。 2021年公司经营亮点：HJT技术与TOPCon技术双轮驱动1）组件设备：已具备光伏组件设备“全链条”供应能力。2021年公司光伏组件设备新增订单创历史新高，海外业务获得长足发展。并积极布局下一代新型HJT薄片化高效组件封装技术。 2）电池设备：公司积极开展光伏HJT和TOPCon高效电池核心生产设备PECVD的研发和市场拓展。其中，非晶HJT用PECVD设备已获晋能产线验证，生产的166尺寸电池片平均效率已达24.38%，最优批次平均效率达24.55%。同时，公司首台微晶HJTPECVD设备已运抵晋能科技。 2022年Q1：业绩同比增长6%，研发投入持续高增1）一季报业绩：实现营收4.6亿元，同比增长57.5%。归母净利润0.28亿元，同比增长5.6%。 2）盈利能力：毛利率29.9%、同比下降4.8pct；净利率6.4%、同比下滑3.6pct。 3）合同负债：达4.8亿元，同比下滑1.3%。存货：达9.9亿元，同比增长23.5%。 4）研发投入：0.3亿元，同比大幅增长70%，占营收比6.6%。 盈利预测预计公司2022-2024年净利润为1.4/2/2.8亿元，同比增长124%/48%/40%，对应PE为40/27/19倍。考虑到公司光伏异质结设备的稀缺性，维持“买入”评级。 风险提示：光伏需求低于预期；异质结电池推进速度不达预期；下游扩产不及预期。

2021年：业绩增长 100%；预计 2022年公司半导体设备订单突破 30亿元1）2021年业绩：实现营收 59.9亿元，同比增长 56%。归母净利润 17.1亿元，同比增长 99.5%。 2022年公司计划努力实现营收破百亿目标。 2）盈利能力：毛利率 39.7%、同比提升 3.1pct，主要受益于公司成本端持续优化。净利率 29%、同比提升 6.6pct，期间费用率持续优化。 3）在手订单：200.85亿元（含税），同比增长 242%。其中，半导体设备在手订单 10.68亿元（含税），同比增长 174%。随着过去几年公司半导体设备在下游客户验证、并形成销售，2022年公司目标实现半导体设备及服务新签订单超 30亿元（含税），将成为公司订单重要增长点。 4）存货：达 60.5亿元，同比增长 135%。其中发出商品占存货比重达 76%（对应 46亿元）。 5）研发投入：3.5亿元，同比增长 56，占营收比 5.9%。 2021年公司经营核心亮点：光伏/半导体设备、蓝宝石/碳化硅材料齐发力1）光伏设备：受益于大尺寸技术迭代，公司光伏设备订单创历史新高。目前头部硅片厂单 W 盈利仍接近 1毛左右，我们预计 2022年硅片扩产潮仍将延续，公司光伏设备订单有望保持稳健。 2）半导体设备：公司首台 12英寸硬轴直拉硅单晶炉成功生长出 12英寸单晶硅棒；并在 12英寸大硅片设备领域陆续研发了减薄设备、双抛设备、最终抛设备，设备性能达到国际先进水平，并已取得客户验证阶段通过。 3）碳化硅材料：与客户 A 形成采购意向，2022年-2025年将优先向其提供碳化硅衬底合计不低于 23万片。公司已组建原料合成+长晶+切磨抛的中试产线,完成 6-8英寸热场和设备开发。 4）蓝宝石材料：已成功生长出全球领先的 700Kg 级蓝宝石晶体。 2022年 Q1：业绩同比增长 57%；在手订单达 222亿元、持续高增1）一季报业绩：实现营收 19.5亿元，同比增长 114%。归母净利润 4.4亿元，同比增长 57%。 2）盈利能力：毛利率 39.9%、同比下降 3.6pct；净利率 23.6%、同比提升 2.2pct。 3）在手订单：222.37亿元（含税），同比增长 113%。其中，半导体设备在手订单 13.43亿元（含税），同比增长 140%。 投资建议：看好公司在光伏、半导体、蓝宝石、碳化硅领域未来业绩接力放量预计公司 2022-2024年归母净利润为 27.8/35.4/44.4亿元，同比增长 62%/27%/26%，对应 PE 为20/18/14倍。维持“买入”评级。 风险提示：半导体设备研发进展低于预期；光伏下游扩产不及预期。

2021年：业绩增长 37%；HJT、TOPCon、钙钛矿、半导体清洗设备多点开花1）2021年业绩：实现营收 50.5亿元，同比增长 25%。归母净利润 7.2亿元，同比增长 37%。 2）盈利能力：毛利率 24.6%、同比下滑 1.8pct，主要因市场竞争加剧、影响产品销售价格，导致公司半导体掺杂沉积光伏设备和自动化配套设备毛利率下降造成。净利率 14.14%、同比提升1.5pct，主要因公司期间费用率持续优化（核心来自财务、销售费用的优化）。 3）合同负债：37.4亿元，同比增长 42%。截止 2021年 10月末，公司在手订单达 78.3亿元。 4）存货：达 45.3亿元，同比增长 34%。其中发出商品占存货比重达 82%（对应 37亿元），同时2021年公司存货周转天数从 433天大幅缩短至 372天，运营效率持续提升。 5）研发投入：2.4亿元，同比增长 24%，占营收比 4.7%。 2021年公司经营核心亮点：HJT、TOPCon、钙钛矿、半导体清洗设备齐发力1）HJT 设备：建立 HJT 中试线、加速研发。管式 PECVD 进入工艺匹配和量产化定型，PAR 设备在客户端得到充分验证。打造高效 HJT 技术全流程交钥匙解决方案。 2）TOPCon 设备：具备整线设备交付能力，核心设备“三合一”PE-Poly 和硼扩散设备成功交付客户量产，解决了传统 TOPCon 电池生产过程中绕镀、能耗高、石英件高损耗的固有难点。 3）钙钛矿设备：RPD 设备取得了中试线订单，钙钛矿整线设备进入了研发阶段。 4）半导体清洗设备：全资子公司创微微电子自主开发了 6吋、8吋、12吋湿法刻蚀清洗设备，包括有篮和无篮的槽式设备及单片设备，涵盖多种前道湿法工艺。 2022年 Q1：业绩同比增长 29%，推员工持股+股权激励计划彰显发展信心1）一季报业绩：实现营收 13.6亿元，同比增长 15.8%。归母净利润 2.7亿元，同比增长 29%。 2）盈利能力：毛利率 27%、同比下降 1.9pct；净利率 20%、同比提升 2.2pct。 3）合同负债：达 37.5亿元，同比增长 12.8%。存货：达 40.3亿元，同比增长 5.5%。 4）股权激励：2022年 2月公司公告 2022年员工持股计划，公司实际控制人余仲（董事长、总经理）、左国军（副董事长、副总经理）分别拟以自筹资金认购 1500万份（合计 3000万元）。 有助于调动公司管理层及核心骨干员工的积极性，提高全体员工的凝聚力和公司竞争力。 盈利预测：看好公司在光伏、半导体行业未来大发展中战略地位、未来 5年的成长性预计 2022-2024年归母净利润 9.6/12.1/15亿元，同比增长 34%/26%/24%，对应 PE 为 17/14/11倍。维持“买入”评级。 风险提示：新技术推进速度不达预期；下游扩产不及预期；下游客户坏账风险。

2022年Q1业绩：同比增长91%；业绩提速、在手订单充沛1）一季报业绩：实现营收2亿元，同比增长78%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长90.5%。 受益于公司光伏/半导体电源、充电桩订单大幅增长，预计2022年公司业绩有望提速。 2）盈利能力：毛利率38.6%、同比降低7.7pct（预计随着公司硅料电源、充电桩设备收入占比提升，毛利率可能有所下降）；净利率26.7%，同比增长1.7pct，期间费用率管控优秀。 3）合同负债6.1亿元，同比增长103%；存货9.3亿元，同比增长143%,预计在手订单高增。 4）研发投入：0.15亿元，同比增长56%，占营收比达7.5%。主要因研发投入+股权激励费用增加所致。公司主攻中高端市场特种电源，客户个性化定制需求较高。 2021年业绩：同比增长51%；光伏/半导体电源、充电桩业绩、订单齐放量1）2021年业绩：实现营收6.6亿元，同比增长57%；归母净利润1.6亿元，同比增长51%。 2）收入结构：光伏电源占比54%（毛利率39.4%、同比+3.8pct；主要为硅料、硅片电源，公司市占率超70%；电池电源已在客户端样机试用）；半导体电源占10.7%（毛利率51%、同比降低5.9pct）；充电桩占5.8%，成为公司重要产品类型（2021年订单呈国内、国外双增长趋势）。 3）盈利能力：毛利率42.2%、同比增加0.55pct，净利率23.9%、同比降低1pct。其中单2021年Q4单季度，毛利率40.7%、环比增长1pct，净利率19.1%、环比降低5pct，主要因研发、销售费用增长所致。 4）订单大增：2021年公司光伏电源新增订单9.8亿元，同比增长224.5%；半导体电源新增订单2.1亿元，同比增长300%；充电桩行业新增订单0.68亿元，同比增长553.5%。 5）研发投入：0.51亿元、占营收7.8%，同比增长51%。骨干技术人员年流失率5%以内。 光伏电源设备龙头；光伏/半导体电源、充电桩平台化布局，成长空间打开1）短期：受益光伏硅料、硅片行业加速扩产,预计2022-2023年硅料、硅片电源市场空间合计达35亿元。公司龙头领先、市占率达70-80%，将充分受益。 2）中长期：公司平台化布局，向光伏电池/半导体电源、充电桩设备延伸，成长空间打开。预计2025年公司光伏/半导体电源、充电桩设备合计潜在市值空间达168亿元（参照正文模型）。 投资建议：看好公司光伏/半导体电源、充电桩设备领域未来业绩接力放量预计公司2022-2024年归母净利润至2.9/4.3/5.7亿元，同比增长82%/51%/31%，对应PE 为19/13/10倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游扩产不及预期、产品研发推广不及预期。

公司研究类模板拟60亿定增扩5万吨多晶硅项目已正式开工；将保障公司18GW硅片产能1据公司公告，公司拟定增60亿元扩产5万吨多晶硅产能，其中42亿元用于5万吨多晶硅项目、18亿元用于补充流动资金。公司已公告计划建15万吨高纯工业硅+10万吨高纯晶硅项目。本次一期拟建产能8万吨高纯工业硅+5万吨高纯晶硅项目（对应支撑约18GW单晶硅产能）、预计2023年达产。 2项目进展：据公司官方微信公众号4月8日上午，公司15万高纯工业硅和10万高纯晶硅项目在内蒙古包头市固阳县举行奠基仪式标志着公司自建硅料工业硅项目正式开工。 3将增厚公司业绩。公司向上一体化布局“硅片硅料工业硅”。假设2023年硅料单万吨净利润下滑至4亿元（随着硅料产能释放、供给宽松。目前行业平均在13亿以上）、本次5万吨项目2023年年中达产（假设下半年处满产状态），有望为公司2023年增厚10亿元业绩。 4硅料为光伏行业投资壁垒高的领域，公司进军硅料，有助于保障公司硅片的原材料供应，进一步提升公司的行业综合竞争力和盈利能力、解决仅硅片单一环节的盈利波动风险。 第二期股权激励计划发布：覆盖人数广、激发核心骨干员工活力公司发布第二期股权激励计划：激励对象914人、覆盖核心骨干员工，占股本比例1.19。其中股票期权占比59%%，行权价格为110.9元；限制性股票占比41%%，行权价格为69.31元。解锁条件：以公司2021年营业收入或净利润为基数20222024年公司营收或净利润同比2021年增长不低于10%%/20%/30%（只需满足营收、净利润2者条件之一）。 “硅片+硅料+工业硅”向上一体化稀缺标的，努力突破产业链中投资壁垒较高领域1）单晶硅片目前公司客户已覆盖优质组件设备龙头企业电池片龙头企业。20222025年已合计签硅片订单近390亿元（按照签单当时PVInfolink报价）。2022年以来硅片价格持续上涨，接近近年新高位置，预计公司硅片盈利能力有望回升。 2硅料工业硅（完全自建）拟建15万吨高纯工业硅10万吨高纯晶硅项目。同时政府将予公司配备3.8GW光伏1.7GW风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。 3）颗粒硅（参股、锁定70产量）公司已增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，参股27。投产后上机将获得不低于70比例的颗粒硅（对应7万吨）满足25GW硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。项目预计2022年3季度投产。 投资建议高成长、低估值；；“硅片+硅料+工业硅”一体化布局稀缺标的预计2021-2023年净利润16.4/25/40亿元，同比增长208%/54%/考虑25亿可转债，暂不考虑本次60亿增发，对应PE为24/16/10倍PE估值在行业内偏低。维持“买入”评级。 风险提示大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

2022年Q1业绩：同比增长110%；在手订单达49亿元，同比增长77% 1）一季报业绩：受益于大尺寸串焊机扩产订单确认，公司实现营收6.3亿元，同比增长70%。实现归母净利润1.1亿元，同比增长109.5%。 2）盈利能力：毛利率38.6%、净利率16.2%，同比增长1.1pct、0.9pct。 3）在手订单：截止2022年一季度末，公司在手订单达48.9亿元，同比增长77%。其中单2022年Q1季度新签订单14.4亿元，同比增长85%。公司新签订单增速呈加速趋势。 4）研发投入：0.46亿元，同比增长46.5%，占营收比达7.3%、比例环比Q4提升0.2pct。 2021年公司经营核心亮点： 组件设备：公司SMBB串焊机获晶科、华晟订单，满足HJT、TOPCon组件大幅降本需求。 电池设备：公司烧结退火一体炉（光注入）取得的大额订单，定增加码TOPConLPCVD设备。 硅片设备：公司单晶炉已获晶科、晶澳、宇泽批量订单，N型单晶炉建顺利。 半导体设备：键合机已获下游头部客户通富微电、无锡德力芯小批量订单。 锂电设备：锂电模组/PACK生产线首次取得单一订单金额超过1亿元、获蜂巢能源1.3亿订单。 1）短期：受益薄片化+多主栅+多分片多重技术变革，设备迭代加速。公司为串焊机70%市占率龙头，充分受益。同时，公司布局光伏单晶炉、价值量是串焊机6倍，打开业绩成长空间。 2）中长期：公司平台化布局，打开业绩第二成长曲线。公司半导体键合机设备进展顺利，已收获首批订单，有望在未来2-3年接力光伏设备放量。锂电设备订单提速，覆盖核心优质客户。 半导体键合机：获通富微电批量订单；国产替代空间广阔，有望再造一个奥特维 1）目前，公司已收获通富微电子、无锡德力芯铝线键合机订单。通富微电为公司首批试用客户，经过一年多的测试验证，公司产品在产能、精度、良率、稼动率和稳定性等关键技术指标上均达到国外同类设备水平。通富微电作为全球第5大半导体封测厂，公司键合机得到认可、拿下批量订单，预计公司键合机业务未来进展有望提速。 2）市场空间：据中国海关数据，2021年我国半导体键合机进口额约16亿美金（约100亿元），为光伏串焊机市场空间2倍以上。公司为国内进口替代首家，如进展顺利有望再造一个奥特维。 投资建议：看好公司光伏、半导体、锂电设备领域未来5年业绩接力放量 预计公司2022-2024年归母净利润至5.6/7.5/9.2亿元，同比增长50%/34%/23%，对应PE为35/26/21倍。维持“买入”评级。 风险提示：光伏下游扩产不及预期；半导体设备研发进展低于预期。

2022年Q1业绩：同比增长50%、盈利能力高增；期待HJT设备成业绩新增长点 1）一季报业绩：受益于大尺寸扩产订单确认，公司实现营收8.3亿元，同比增长32%。实现归母净利润1.8亿元，同比增长50%。 2）盈利能力：毛利率40.6%、净利率20.9%，同比增长2.3pct、2.4pct。公司盈利能力回归2018年水平（PERC丝印起量之年），预计核心受益于公司成本端的持续优化+供应链管控能力提升。 3）合同负债：24亿元，同比增长34%。截止2021年9月，公司HJT设备在手订单达18亿（据公司公告）。叠加近期再获4.8GW异质结整线设备订单，我们预计HJT设备在手合同超40亿元。公司已获华晟、金刚玻璃、爱康科技、REC等HJT设备订单、将成为2022年业绩新增长点。 4）预付账款：1.96亿元，同比增长120%，预计主要因HJT设备预付货款增加所致。 5）研发投入：0.93亿元，同比增长91%，占营收比高达11.2%。预计主因公司在HJT设备领域投入增长所致。随着公司HJT设备逐步进入交付期，现场交付调试人员将增加。 获4.8GW异质结设备海外整线订单，预计金额约19亿；技术实力获海外龙头认可 1）据公司公告。公司全资子公司（新加坡迈为）获Reliance Industries（信实工业）4.8GW异质结设备订单。总包括：8条整线设备，产能为600MW/条。 2）合同金额：超过公司2021年营业收入的50%，未达到100%（注：2021年公司营收31亿元）。如按照HJT设备行业目前4亿元/GW价值量计算，预估对应金额约19亿元左右。 3）签约客户：信实工业是印度上市公司，2021年出资7.71亿美元收购REC Solar Holdings（挪威光伏电池、组件和多晶硅制造公司，运营总部设在新加坡）。REC拥有全球首个500MW以上HJT量产项目、为海外HJT电池龙头。计划2022-2023年累计建6GW、15GW异质结电池产能。 4）战略意义：公司与REC合作起源于2019年，2021年11月收获REC新加坡400MW异质结电池量产设备订单。本次公司再获4.8GW整线订单，代表着公司产品获得国际龙头企业认可。 5）HJT设备订单市场空间：预计2025年HJT设备订单市场空间有望超400亿元，2020-2025年CAGR为80%。如净利率保持20%（80亿净利润），给予25倍PE，测算HJT设备行业合理总市值2000亿元！我们判断，行业龙头市占率有望超50%，未来有望超1000亿元市值。 盈利预测：看好公司在光伏、半导体行业未来大发展中战略地位、未来高成长性 预计2022-2024年归母净利润为8.8/13/18亿元，同比增长37%/48%/38%，对应PE为63/43/31倍。维持“买入”评级。 风险提示：异质结电池推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。

获4.8GW异质结设备海外整线订单，预计金额约19亿；技术实力获海外龙头认可1）据公司公告。公司全资子公司（新加坡迈为）获RelianceIndustries（信实工业）4.8GW异质结设备订单。总包括：8条整线设备，产能为600MW/条。2）合同金额：超过公司2021年营业收入的，未达到（注：2021年公司营收31亿元）。如按照HJT设备行业目前4亿元/GW价值量计算，预估对应金额约19亿元左右。3）签约客户：信实工业是印度上市公司，2021年出资7.71亿美元收购RECSolarHoldings（挪威光伏电池、组件和多晶硅制造公司，运营总部设在新加坡）。REC拥有全球首个500MW以上HJT量产项目、为海外HJT电池龙头。 计划2022年在印度、新加坡分别建设4GW、1.8GW异质结电池产能，年底投产。并预计在2023年HJT产能达到15GW，其中印度10GW，新加坡5GW。4）战略意义：公司与REC合作起源于2019年，并于2021年11月收获REC新加坡400MW异质结电池量产设备订单。本次，公司再获4.8GW整线订单，代表着迈为异质结设备产品已获得国际龙头企业认可，是REC对迈为长期考察验证的结果。5）HJT设备在手订单充沛，预计2022年将成为业绩新增长点：截止2021年9月，公司HJT设备在手订单达18亿（据公司公告）。2021年公司已经取得了HJT设备订单收入，并取得安徽华晟、金刚玻璃、爱康科技、REC等HJT设备订单，将为公司2022年业绩提供重要增长点。同时，公司已推出量产型微晶HJT设备，已发给下游客户进行量产。 HJT设备：行业复合增速超80%；公司28亿HJT定增发行完成、期待再突破1）HJT设备订单市场空间：预计2025年HJT设备订单市场空间有望超400亿元，2020-2025年CAGR为80%。如净利率保持20%（80亿净利润），给予25倍PE，测算HJT设备行业合理总市值2000亿元！我们判断，行业龙头市占率有望超，未来有望超1000亿元市值。2）公司28亿定增已顺利完成，用于年产PECVD、PVD及自动化设备各40套项目。其中，下游HJT电池重要厂商明阳智能获配定增1亿元、并追加锁定期至12个月。明阳智能此前宣布计划总投资30亿元，未来5年扩5GWHJT电池+组件。项目预计分3期进行。盈利预测：看好公司在光伏、半导体行业未来大发展中战略地位、未来高成长性预计2022-2024年归母净利润为8.8/13/18亿元，同比增长37%/48%/38，对应PE为64/43/31倍。维持“买入”评级。风险提示：异质结电池推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。

光伏电源设备龙头；光伏/半导体电源、充电桩平台化布局，成长空间打开1）公司为光伏硅料、硅片电源龙头（占营收比60%），市占率达70-80%。公司平台化布局，向光伏电池电源、半导体电源、充电桩等领域延伸，成长空间打开。2）过去3年营收CAGR=20，归母净利润CAGR=12，几何ROE为21%。受益于2021年以来光伏硅料、硅片扩产潮，公司订单饱满，预计2022年业绩有望高增长。光伏电源：行业高景气；公司为硅料、硅片电源龙头，电池电源打开成长新空间1）光伏行业：未来需求十年十倍大赛道。我们测算，2030年全球新增装机有望达1246-1491GW，CAGR达25%-27%。光伏装机需求未来十年迎来十倍增长，拥有巨大市场空间。2）硅料电源：受硅料紧张+高额利润+颗粒硅新技术，行业纷纷扩产。 预计2022-2023年硅料电源市场空间合计达24亿元，公司市占率，绑定除大全以外的核心硅料厂。3）硅片电源：受益于光伏需求增长+大尺寸技术迭代，预计2022-2023年硅片电源市场空间合计达12亿元。公司市占率高达75-80%，绑定下游核心长晶炉设备厂+硅片厂。4）电池电源：迎HJT、TOPCon新技术扩产，预计2025年市场空间达10亿元、CAGR=73%。公司已布局PECVD、PVD、扩散等环节电源，潜在市值空间39亿元（60%市占率假设）。半导体电源：国产化替代正当时；公司为国内半导体电源行业先行者1）随着中国半导体设备公司进口替代加速，核心零部件的国产替代将成为国产设备商必须考虑的下一环。其中电源作为半导体设备温场控制的核心，我们测算2025年刻蚀机+MOCVD设备国产电源市场空间合计有望达14亿元，CAGR=112%。2）公司已成为中微半导体MOCVD设备电源稳定供应商，实现进口替代，并有望向刻蚀机等设备电源延伸。未来有望随国内半导体设备厂（中微半导体、北方华创、晶盛机电等）共同成长。2025年公司潜在市值空间达52亿元（50%市占率假设、国产替代首家）。充电桩：全球千亿级市场；有望打开公司成长第三极新能源车发展催生充电桩需求，预计2025年中国充电桩市场空间合计达925亿元，是光伏、半导体电源市场数倍，2021-2025年CAGR=58%。公司以自身工业电源技术优势切入充电桩行业，市场开拓顺利。2025年潜在市值空间达35亿元（1.5%市占率）。 投资建议：预计2025年光伏/半导体电源、充电桩设备潜在市值空间达148亿元预计公司2021-2023年归母净利润为1.55/2.6/3.8亿元，同比增长48%/68%/4，年复合增速53%,对应PE42/25/17倍。公司向平台型企业进军，预计2025年公司光伏/半导体电源、充电桩设备合计潜在市值空间达148亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险、下游扩产不及预期、产品研发推广不及预期。

2021年业绩：同比增长129%；盈利能力高增、在手订单同比增长77%1）2021年业绩：实现营收20.5亿元，同比增长79%；归母净利润3.55亿元，同比增长129%。 2）收入结构：光伏设备占比84%（其中主要为组件串焊机设备，2021年销售1144台，预计对应约114-143GW，保持高市场份额），锂电设备占比5%，改造及其他业务占比11%。 3）盈利能力提升显著：毛利率37.7%、同比+1.6pct，净利率18%、同比+4.4pct，主要因期间费用率优化、信用减值损失减少所致。其中单2021年Q4季度，毛利率37%、环比-1pct，净利率23.3%、环比+7pct，主要因期间费用率优化、递延所得税资产抵扣、及对外投资增值所致。 4）研发投入大幅增加：2021年研发费用达1.5亿元、占营收7.1%，同比增长108%。 5）在手订单：截止2021年四季度末，公司在手订单达42.6亿元，同比增长77%。全年新签订单42.8亿元，同比增长61%。其中单2021年Q4季度新签订单14.2亿元，同比增长61%。 6）2021年公司经营核心亮点：组件设备：公司SMBB 串焊机获晶科、华晟订单，满足HJT、TOPCon 组件大幅降本需求。电池设备：公司烧结退火一体炉（光注入）取得的大额订单。硅片设备：公司单晶炉已获披露订单，N 型单晶炉建顺利。半导体设备：键合机已获下游头部客户通富微电批量订单。锂电设备：锂电模组/PACK 生产线首次取得单一订单金额超过1亿元。 半导体键合机：获通富微电批量订单；国产替代空间广阔，有望再造一个奥特维1）据公司官方微信公众号。公司获通富微电子批量铝线键合机订单。通富微电为公司首批试用客户，经过一年多的测试验证，公司产品在产能、精度、良率、稼动率和稳定性等关键技术指标上均达到国外同类设备水平。 2）此前在2021年11月，公司已收获无锡德力芯（第一家试用客户）首批数台设备订单。此次，公司在半导体封测头部客户（通富微电为全球第5大半导体封测厂）得到认可、拿下批量订单，预计公司键合机业务未来进展有望提速。 3）市场空间：据中国海关数据，2021年我国半导体键合机进口额约16亿美金（约100亿元），为光伏串焊机市场空间2倍以上。公司为国内进口替代首家，如进展顺利有望再造一个奥特维。 投资建议：看好公司光伏、半导体、锂电设备领域未来5年业绩接力放量预计公司2022-2024年归母净利润至5.6/7.5/9.2亿元，同比增长50%/34%/23%，对应PE 为33/24/20倍。维持“买入”评级。 风险提示：光伏下游扩产不及预期；半导体设备研发进展低于预期。

半导体键合机：获通富微电批量订单；国产替代空间广阔，有望再造一个奥特维 1）据公司官方微信公众号。公司获通富微电子批量铝线键合机订单。通富微电为公司首批试用客户，经过一年多的测试验证，公司产品在产能、精度、良率、稼动率和稳定性等关键技术指标上均达到国外同类设备水平。 2）此前在2021年11月，公司已收获无锡德力芯（第一家试用客户）首批数台设备订单。此次，公司在半导体封测头部客户（通富微电为全球第5大半导体封测厂）得到认可、拿下批量订单，预计公司键合机业务未来进展有望提速。 3）市场空间：据中国海关数据，2021年我国半导体键合机进口额约16亿美金（约100亿元），为光伏串焊机市场空间2倍以上。公司为国内进口替代首家，如进展顺利有望再造一个奥特维。 短期：受益于光伏行业多重技术变革，设备迭代加速（仅1.5-2年）。公司为串焊机70%市占率龙头，充分受益。同时，公司布局光伏单晶炉、价值量是串焊机6倍，打开业绩成长空间。 中长期：公司平台化布局，打开业绩第二成长曲线。公司半导体键合机设备进展顺利，已收获批量订单，有望在未来2-3年接力光伏设备放量。锂电设备订单提速，覆盖核心优质客户。 2022年股权激励计划：半年内再发股权激励，上调业绩考核目标，彰显公司信心 1）发布2022年股权激励方案：拟授予95万股限制性股票，授予价格110元/股。激励对象占员工总数的39%。公司近半年已连续发2次股权激励，激励人员覆盖面广、绑定公司核心成员。 2）上调激励业绩解锁条件：以2021年为基数，2022-2024年增长分别不低于50%/100%/150%。对应扣非归母净利润分别为4.3/6.3/8.1亿元，同比增长34%/46%/30%。较此前股权激励计划，2022-2024年保底扣非归母净利润分别上调0.47/0.94/1.7 亿元，彰显公司未来发展信心。 2021年业绩超预期：同比增长129%、超业绩预告上限；订单持续高景气 1）2021年业绩：实现营收20.5亿元，同比增长79%；归母净利润3.55亿元，同比增长129%，超过业绩预告上限，净利率达17.3%（同比+3.7pct），业绩、盈利能力超预期。 2）在手订单：截止2021年三季度末，公司在手订单达36.25亿元（含税），同比增长55%。叠加2021年Q4公司公告订单，预计2021年末在手订单超40亿元（2020年底在手为24亿元）。 投资建议：看好公司光伏、半导体、锂电设备领域未来5年业绩接力放量 预计公司2021-2023年归母净利润至3.6/4.7/6.3亿元，同比增长129%/32%/34%，对应PE为59/45/33倍。维持“买入”评级。 风险提示：光伏下游扩产不及预期；半导体设备研发进展低于预期。

双面微晶+新型 TCO+无种子层电镀： 助力 HJT 电池效率 26.07%，效率天花板打开1）据公司 3月 17日公众号，经德国 ISFH 认证， 公司联合 SunDrive 利用可量产工艺在 166全尺寸单晶异质结电池上转换效率达到 26.07%。 为 HJT 未来跨越 26%大关提供可行性。 2）本次电池应用迈为量产 PECVD 设备（采用双面微晶+PVD 新型高迁移率的 TCO 工艺），由SunDrive 在其最新无种子层电镀中试设备上完成（在电镀速度、 栅线高宽比进行了优化）。本次效率较 2021年 9月发布的 25.54%提高 0.53%， 短路电流、开路电压、 填充因子均得到提升。 3） 目前光伏 HJT 行业以非晶 PECVD 设备为主，量产平均转换效率在 24.5%上下。 我们预计 2022年有望成为 HJT 微晶技术的元年， 在微晶化工艺导入下， 有望将 HJT 电池的量产转换效率突破25%（单面微晶）、 25.5%（双面微晶）。未来叠加金属化工艺的改善， HJT 效率有望向 26%进军。 2021年净利润同比增长 63%、毛利率提升 4个百分点； 2022年 HJT 设备业绩可期1） 2021年业绩： 实现营收 31亿， 同比+35.4%， 归母净利润 6.4亿， 同比+63%，超业绩预告中轨； 实现毛利率 38.3%（同比+4.3pct）、净利率 20.3%（同比+0.4pct）。公司毛利率明显提升。 2）研发投入大幅增加： 2021年公司研发费用达 3.31亿元（占比营收 10.7%），同比大增 100%，研发人员达 899人、同比+131%，公司在 HJT 设备、激光设备领域持续加码。 3） 在手订单充沛， 预计 2022年 HJT 设备将成为业绩新增长点： 截止 2021年 9月，公司 HJT 设备在手订单达 18亿（据公司公告）。 2021年公司已经取得了 HJT 设备订单收入， 并取得安徽华晟、金刚玻璃、爱康科技、 REC 等 HJT 设备订单， 将为公司 2022年业绩提供重要增长点。 HJT 设备：行业复合增速超 80%； 公司 28亿 HJT 定增发行完成、期待再突破1） HJT 设备订单市场空间： 预计 2025年 HJT 设备订单市场空间有望超 400亿元， 2020-2025年CAGR 为 80%。如净利率保持 20%（80亿净利润），给予 25倍 PE，测算 HJT 设备行业合理总市值2000亿元！我们判断，行业龙头市占率有望超 50%，未来有望超 1000亿元市值。 2）公司 28亿定增已顺利完成，用于年产 PECVD、 PVD 及自动化设备各 40套项目。 发行价格 645元/股。 其中， 下游 HJT 电池重要厂商明阳智能获配定增 1亿元、并追加锁定期至 12个月。 明阳智能此前宣布计划总投资 30亿元，未来 5年扩 5GW HJT 电池+组件。 项目预计分 3期进行。 盈利预测： 看好公司在光伏、半导体行业未来大发展中战略地位、未来高成长性预计 2022-2024年归母净利润为 8.8/13/18亿元，同比增长 37%/48%/38%，对应 PE 为 68/46/33倍。维持“买入”评级。 风险提示： 异质结电池推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。

事件3 月10 日，公司发布10 亿定增预案：5 亿拟投向顺德高端家具装备智能制造基地，4亿投向家具机器人自动化生产线制造基地建设项目，剩余用于补充营运资金。其中，董事长李茂洪拟认购1.5 亿元-4 亿元。 投资要点公司发布10 亿定增预案，拟通过智能化改造扩大规模优势顺德制造基地：主要用于建设具备国际领先技术水平和竞争力的五轴加工中心、自动化柔性木门和木窗等智能化生产线，未来将进一步增资扩能布局，打造高端木工装备产业集聚区。该项目建成达产后，预计将实现年产1 万台（套）裁板锯、数控钻等高端家具制造装备的生产能力。 机器人自动化生产线：计划购置先进的智能数控设备，引进机器人应用系统集成技术，着力建设先进的自动化、柔性化智能制造生产线，进一步提升公司核心零部件自制和数控家具装备生产等方面的智能制造水平。该项目建成达产后，预计将实现年产2 万台(套)智能封边机及其自动化产线等高端家具装备的生产能力。 公司产能持续投放提升市场份额；海外市场有望成为未来强劲增长点随着公司产能顺利爬坡，订单排产周期回归正常水平。玛斯特项目达产后公司产能可达约25 亿元；子公司丹齿精工一期新厂已落地，将进一步协调提高生产效率；佛山顺德制造基地有望在2023 年进入投产，满产后预计释放25 亿增量产能；广东增城新增土地进一步推动扩产，市占率有望进一步提升。 随着海外国家逐渐解封，国外市场需求恢复增长，公司前三季度出口订单增速达80%以上。公司在俄罗斯、乌克兰的销售团队前三季度完成营收超9,000 万元，2021 年有望实现营收超1 个亿。公司积极布局欧美渠道，拓展海外市场空间，海外市场有望成为未来新的增长点。 房地产竣工有望迎来复苏拐点，产业链需求边际改善央行降准后信贷迎来边际改善，房地产贷款政策最严时期已过。房贷投放力度有望增强，购房需求得以释放，住宅销售和竣工面积有望开启新一轮增长。家具行业具备地产后周期属性，地产竣工回暖将带动家具行业景气度向上，有利于板式家具机械投资需求提升。 盈利预测与估值预计2021-2023 年收入为24、31、40 亿元，同比增长42%/30%/28%；归母净利润为5.4、6.8、8.7 亿元，增长52%、27%、27%；对应当前PE 为14/11/9 倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济及制造业投资增速低于预期；原材料价格大幅波动；行业竞争格局恶化

2021年净利润同比增长 63%、毛利率提升 4个百分点；2022年 HJT 设备业绩可期1）2021年业绩：实现营收 31亿，同比+35.4%，归母净利润 6.4亿，同比+63%，超业绩预告中轨；其中，Q4单季实现营收 9.1亿元，同比+36%，归母净利润 1.9亿元，同比+56%。公司核心产品丝印成套设备全年销量 393条（按单轨统计），同比增长 46.1%。 2）盈利能力：实现毛利率 38.3%（同比+4.3pct）、净利率 20.3%（同比+0.4pct）。公司毛利率明显提升，预计核心受益于公司丝印产品成本端的持续优化（原材料采购议价能力提升+零部件国产替代）。期间费用率同比提升 1.9pct，主要因公司研发、销售费用提升所致。 3）研发投入大幅增加，加码 HJT 设备：2021年公司研发费用达 3.31亿元（占比营收 10.7%），同比大增 100%，研发人员达 899人、同比+131%，公司在 HJT 设备、激光设备领域持续加码。 4）在手订单充沛，预计 2022年 HJT 设备将成为业绩新增长点：截止 2021年底，公司合同负债 24亿元，同比增长 50.5%。截止 2021年 9月，公司 HJT 设备在手订单达 18亿（据公司公告）。2021年公司已经取得了 HJT 设备订单收入，并取得安徽华晟、金刚玻璃、爱康科技、REC等 HJT 设备订单，将为公司 2022年业绩提供重要增长点。 HJT 设备：行业复合增速超 80%；公司 28亿 HJT 定增发行完成、期待再突破1）HJT 设备订单市场空间：预计 2025年 HJT 设备订单市场空间有望超 400亿元，2020-2025年CAGR 为 80%。如净利率保持 20%（80亿净利润），给予 25倍 PE，测算 HJT 设备行业合理总市值2000亿元！我们判断，行业龙头市占率有望超 50%，未来有望超 1000亿元市值。 2）公司 28亿定增已顺利完成，用于年产 PECVD、PVD 及自动化设备各 40套项目。发行价格 645元/股。其中，下游 HJT 电池重要厂商明阳智能获配定增 1亿元、并追加锁定期至 12个月。明阳智能此前宣布计划总投资 30亿元，未来 5年扩 5GW HJT 电池+组件。项目预计分 3期进行。 激光设备：获半导体晶圆激光开槽设备订单；OLED 激光设备获大客户京东方认可1）半导体领域：公司半导体晶圆激光开槽设备已获长电科技（国内首家）、三安光电订单，并与其他五家企业签订试用订单。半导体晶圆激光改质切割设备已研发完成、产品验证中。 2）面板领域：公司柔性屏弯折激光切割设备已获京东方第 6代 AMOLED 生产线项目两套订单，为全球知名的手机品牌制造高端显示屏。公司为国内首家成功研制该款设备的企业。 盈利预测：看好公司在光伏、半导体行业未来大发展中战略地位、未来高成长性预计 2022-2024年归母净利润为 8.8/13/18亿元，同比增长 37%/48%/38%，对应 PE 为 64/43/31倍。维持“买入”评级。 风险提示：异质结电池推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。