2022年上半年业绩：同比增长 84%~95%；盈利能力局行业领先1）2022上半年业绩：归母净利润预计为 15.6-16.6亿元，同比增长 84%至 95%。扣非后归母净利润预计为 13至 14亿元，同比增长 63%-75%。 2）2022年 Q2单季业绩：归母净利润预计为 9.1-10亿元，同比增长 69%至 88%，环比 Q1增长38%-53%。扣非净利润预计为 7.8-8.8亿元，同比增长 58%-79%，环比 Q1增长 50%至 69%。 硅片端：我们预计公司 Q2单瓦盈利已达 1毛以上，核心受益于二季度硅片价格提升+公司自身切片产能进一步提升。硅料端：公司参股新疆协鑫 5%股权，受益二季度硅料价格高位带来的高盈利（非经常性损益）。产能：目前公司产能已达 30GW、并计划再扩 40GW。如未来 70GW全部达产，保守假设单瓦盈利如下滑至 0.05-0.06元，对应净利润 35-42亿元。 3）非硅成本：2021年占比总成本 12.23%，其中电费占比总成本 1.97%，已处于行业领先水平。 我们判断公司非硅成本已与行业龙头无太大差异，盈利能力之差更多来自硅料端+切片端。 4）硅片订单：目前公司客户已覆盖优质组件设备龙头企业+电池片龙头企业。2022-2025年已合计签硅片订单近 473亿元（按照签单当时 PVInfolink 报价）。 有别于市场认知：硅片高盈利周期将维系；上游供给保障充沛；成本有较大下降空间； 向上一体化打开成长空间1）【市场担心硅片价格战】我们认为硅料+石英砂双紧背景下，导致未来 1年行业仍将是硅片产出不过剩的格局，不必担心硅片行业价格战发生。 2）【市场担心公司硅料+石英砂紧缺】我们预计公司上游供给保障充沛。2021年公司在硅料紧缺背景下，产能利用率达 96%、产销率高达 92%，历史验证公司在原材料端具强保障能力。 3）【市场担心公司与硅片龙头成本差异】2020Q3到 2022Q2其中 7个季度单瓦净利均超 0.09元。我们判断公司非硅成本已与行业龙头无太大差异，未来盈利之差更多来自硅料端+切片端。公司已在硅料端向上一体化布局，同时补足配套切片产能，成本管控有望进一步提升。 4）【市场担心公司中长期成长空间】我们认为，公司沿“硅片设备+硅片+硅料+工业硅”产业链一体化布局；将不断打开增长天花板。硅料为光伏投资壁垒高领域，有助于保障公司硅片的原材料供应，提升公司行业综合竞争力和盈利能力、解决硅片单一环节的盈利波动风险。 投资建议：高成长、低估值；“硅片+硅料+工业硅”一体化布局稀缺标的预计 2022-2024年归母净利润 34/60/69亿元，同比增长 99%/77%/14%；PE 为 20/12/10倍， PE估值低于行业水平。维持“买入”评级。 风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

钙钛矿设备：首台套量产型钙钛矿电池核心装备出货；弥补国产设备空白 1）据公司微信公众号，公司钙钛矿电池关键量产设备“立式反应式等离子体镀膜设备”(RPD)通过厂内验收，将发运给客户投入生产。 2）该台RPD设备是由公司引进台湾的博士团队在原有日本住友技术平台上进行授权设计并持续研发的一款面向钙钛矿电池的大面积量产型生产设备，具有多项的自主知识产权，填补了国产设备在这一领域中的空白。 3）行业趋势：钙钛矿属于第三代高效薄膜电池的代表，具高效率、低成本、高柔性等优势。钙钛矿太阳能电池还可通过与HJT叠层进一步提升光电转换效率，是未来产业化的重点发展方向。设备端，钙钛矿电池制备主要工艺为涂布及PVD/RPD，生产流程比晶硅类大幅简化，目前处于设备工艺验证阶段。我们测算2030年钙钛矿电池设备市场空间约805亿元，市场潜力大。 TOPCon设备：PE-Poly整线设备成功交付客户量产运行，局行业领先 1）公司TOPCon用PE-Poly整线设备已在江苏润阳客户现场爬坡量产运行，该技术方案核心实现了隧穿层+Poly层+原位掺杂层的“三合一”制备，可解决传统TOPCon电池生产过程中绕镀、能耗高、石英件高损耗的固有难点，而且原位掺杂时间仅为传统LP路线的五分之一。 2）2022年为TOPCon行业扩产大年、是目前大多电池厂优先考虑的扩产方向（包括：晶科、天合、晶澳、中来、钧达等）。公司在PE-Poly领域具备独创的技术领先型，有望充分受益。 半导体设备：8吋Cassette-less设备导入积塔半导体，并获得重复批量订单 1）据公司微信公众号，2022年6月公司子公司创微微电子8吋Cassette-less清洗设备顺利交付至上海积塔半导体有限公司并开始验证阶段，运行情况良好。 2）创微已成功中标积塔半导体10余台清洗设备重复订单，制程涵盖8吋至12吋。该批设备将用于集成电路前段湿法刻蚀、去胶、清洗以及后段金属刻蚀、有机物去除相关工艺，标志着创微在湿法清洗领域已达到国际领先水平。 盈利预测：看好公司在光伏、半导体行业未来大发展中战略地位、未来5年的成长性 预计2022-2024年归母净利润9.6/12.1/15亿元，同比增长34%/26%/24%，对应PE为42/34/27倍。维持“买入”评级。 风险提示：新技术推进速度不达预期；下游扩产不及预期；下游客户坏账风险。

2022年中报业绩预告：同比增长31%–67%；预计下半年业绩有望提速1）2022上半年业绩：归母净利润预计为3.3至4.2亿元，同比增长31%-67%，核心受益丝印设备订单的确认。扣非后归母净利润预计为3.5至4.1亿元，同比增长37%-75%。 2）2022年Q2单季业绩：归母净利润预计为1.5-2.4亿元，同比增长14%-82%，环比Q1变化-17%至33%。扣非净利润预计为1.8-2.4亿元，同比增长31%-108%，环比Q1变化-11%至41%。 3）上半年公司业绩核心受益于丝印设备的订单确认。我们预计下半年随着安徽华晟、金刚玻璃、明阳智能、爱康、信实工业（REC）等HJT电池产能逐步投产落地，公司业绩有望提速。 光伏HJT设备：下半年行业将进入招标密集落地期；公司为HJT设备龙头将充分受益1）2022年以来公司已累计获6GW异质结设备订单，预计下半年将进入HJT设备招标密集落地期。2022年以来公司已累计获信实工业4.8GW+爱康科技1.2GW异质结整线设备订单。据各公司公告，目前华晟（4.8GW）、金刚玻璃（4.8GW）、华润电力（3GW）等均公告GW级HJT扩产计划，我们预计下半年将进入HJT招标落地密集期，公司作为HJT设备行业龙头将充分受益。 2）HJT设备订单市场空间：预计2025年HJT设备订单市场空间有望超400亿元，2020-2025年CAGR为80%。如净利率保持20%（80亿净利润），给予25倍PE，测算HJT设备行业合理总市值2000亿元！我们判断，行业龙头市占率有望超50%，未来有望超1000亿元市值。 半导体设备：拟投资21亿建“半导体装备项目”；向泛半导体设备龙头进军1）据公司公告。公司拟投资建设“迈为半导体装备项目”，总投资21亿元，计划用地约210亩。 公司激光设备在半导体、面板领域进展顺利，本次加码将进一步强化公司在泛半导体领域布局。 2）半导体领域：公司半导体晶圆激光开槽设备已获长电科技（国内首家）、三安光电订单，并与其他五家企业签订试用订单。半导体晶圆激光改质切割设备已研发完成、产品验证中。 3）面板领域：公司柔性屏弯折激光切割设备已获京东方第6代AMOLED生产线项目两套订单，为全球知名的手机品牌制造高端显示屏。公司为国内首家成功研制该款设备的企业。 盈利预测：看好公司在光伏、半导体行业未来大发展中战略地位、未来高成长性预计2022-2024年归母净利润为8.8/13/18亿元，同比增长37%/48%/38%，对应PE为98/66/48倍。维持“买入”评级。 风险提示：异质结电池推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。

光伏 HJT 设备：累计获爱康 1.8GW 异质结设备整线订单；行业将进入招标密集落地期1）累计签爱康 1.8GW 异质结设备订单。据爱康科技公告，其子公司爱康光电与迈为签 1.2GW 异质结整线设备订单。过去 12个月中，爱康光电已累计与迈为签 3条 HJT 设备整线采购合同，合计超 1.8GW（均为 210半片 HJT 整线设备）。如假设 4亿/GW 投资额，预计总金额超 7亿元。 2）交付节奏：2021年 11月，公司已与爱康光电签 600MW 异质结整线、主设备已于 2022年 6月陆续进场安装调试。本次新签的 2条 HJT 设备整线（合计超 1.2GW），第一条将于 2022年 12月 20日之前完成供货，第二条将于 2023年 1月 20日之前完成供货。 3）爱康 HJT 规划：爱康浙江湖州基地规划 2025年实现 HJT 电池产能 10GW，现有产能 220MW。 本次累计与迈为签 1.8GW 整线设备，全部投产后公司将实现 HJT 电池自有产能约 2GW。 4）2022年以来公司已累计获 6GW 异质结设备订单，预计下半年将进入 HJT 设备招标密集落地期。2022年以来公司已累计获信实工业 4.8GW+爱康科技 1.2GW 异质结整线设备订单。据各公司公告，目前华晟（4.8GW）、金刚玻璃（4.8GW）、华润电力（3GW）等均公告 GW 级 HJT 扩产计划，我们预计下半年将进入 HJT 招标落地密集期，公司作为 HJT 设备行业龙头将充分受益。 5）HJT 设备订单市场空间：预计 2025年 HJT 设备订单市场空间有望超 400亿元，2020-2025年CAGR 为 80%。如净利率保持 20%（80亿净利润），给予 25倍 PE，测算 HJT 设备行业合理总市值2000亿元！我们判断，行业龙头市占率有望超 50%，未来有望超 1000亿元市值。 半导体设备：拟投资 21亿建“半导体装备项目”；向泛半导体设备龙头进军1）据公司公告。公司拟投资建设“迈为半导体装备项目”，总投资 21亿元，计划用地约 210亩。 公司激光设备在半导体、面板领域进展顺利，本次加码将进一步强化公司在泛半导体领域布局。 2）半导体领域：公司半导体晶圆激光开槽设备已获长电科技（国内首家）、三安光电订单，并与其他五家企业签订试用订单。半导体晶圆激光改质切割设备已研发完成、产品验证中。 3）面板领域：公司柔性屏弯折激光切割设备已获京东方第 6代 AMOLED 生产线项目两套订单，为全球知名的手机品牌制造高端显示屏。公司为国内首家成功研制该款设备的企业。 盈利预测：看好公司在光伏、半导体行业未来大发展中战略地位、未来高成长性预计 2022-2024年归母净利润为 8.8/13/18亿元，同比增长 37%/48%/38%，对应 PE 为 97/66/48倍。维持“买入”评级。 风险提示：异质结电池推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。

拟投资 4亿建苏州智能制造华东基地，助力公司业务向上腾飞1）据公司公告：公司计划总投资 4亿元建金辰智能制造华东基地。建设地址:苏州太湖科技产业园。一期项目（占地约 15.06亩）计划在取得施工许可证后全面开工建设并于2年内完工，二期项目占地 25.65亩。 2）建设目的：主要专注于光伏设备及元器件、自动化生产线设备、工业机器人及配件、机械设备及配件生产研发。将进一步完善公司产能布局，满足业务发展和市场需要。 3）公司重心已全面转向苏州：公司 2020年已将办公地址迁至苏州（此前在营口）。根据公司 2021年年报，公司主要子公司在职员工的数量（主要在苏州）已达 1155人，占比公司总人数的 83%。未来随着公司智能制造华东基地在苏州逐步投产，借助江浙地域的产业链配套优势，将助于公司在光伏电池片/组件设备领域的加速腾飞。 光伏 HJT 设备：首台微晶 PECVD 入驻晋能；目标效率 25%+；建 HJT 实验室1）2022年 3月，公司首台微晶 HJT PECVD 设备运抵晋能科技、并计划建 HJT/TOPCon 实验室，将推进 HJT 电池量产转换效率迈向 25%+。此前公司非晶 HJT 用 PECVD 设备已获晋能产线验证，生产的 166尺寸电池片平均效率达 24.38%，最优批次平均效率达 24.55%。 2）技术实力：公司与德国 H2GEMINI（核心成员曾就职应用材料、梅耶博格、施密德等）合资设金辰双子，技术实力+股权机制行业领先，PECVD 设备具有产能大、成本低等优点。 3）HJT 设备订单市场空间：预计 2025年 HJT 设备订单市场空间超 400亿元，2020-2025年 CAGR 为 80%。如净利率保持 20%（80亿净利润），给予 25倍 PE，测算 HJT 设备行业合理总市值 2000亿元。我们判断公司在 HJT 设备行业布局领先，如进展顺利将充分受益。 TOPcon 设备：助力中科院宁波所获 25.53%效率；PECVD 累计获 3家客户导入2019年起，公司与中科院宁波材料所团队合作开发量产型管式 PECVD 设备、并助力中科院宁波所获 25.53%的效率记录。目前，公司 TOPCon 用管式 PECVD 已合计导入 3家客户： 晶科、晶澳、东方日升。公司量产 n 型 TOPCon 电池平均效率＞24%（最高效率 24.5%）。 同时在二合一设备开发上也取得了突破，是国内极少数先于海外设备商开发的、具有完全独立知识产权的、光伏用量产核心设备，受到行业的高度关注。 盈利预测预计公司 2022-2024年净利润为 1.4/2/2.8亿元，同比增长 124%/48%/40%，对应 PE 为85/58/41倍。考虑到公司光伏异质结设备的稀缺性，维持“买入”评级。 风险提示： HJT 电池推进速度不达预期；下游扩产不及预期。

签天合光能74亿1.6mm超薄玻璃大单；引领光伏玻璃迈向1.6mm时代1）签74亿1.6超薄玻璃大单：据公司公告，公司与天合光能签1.6mm超薄光伏玻璃《战略合作协议》，销售量合计3.4亿平米，预估总金额约74亿元（含税，按照当前2.0mm玻璃均价计算）。占公司2021年营业收入364%。履约期为2022年6月1日起至2025年12月31日。2）需求端：分布式需求超预期、推升1.6超薄玻璃需求。通过本次框架合作，亚玛顿与天合光能将进一步实现未来新组件（使用1.6mm玻璃的组件）市场扩张策略并获得市场份额。据IEA统计，2021年全球分布式光伏装机约为75GW,占比超过40%。2021年中国分布式光伏装机达29GW，占比总装机53%（超越地面电站），分布式需求超预期。3）供给端：公司1.6超薄玻璃推广顺利。 除天合光能以外，公司为特斯拉太阳瓦合格供应商，与隆基签订合作框架协议，合作开发“隆顶”BIPV用1.6mm超薄轻质防眩光玻璃在光伏建筑一体化项目中应用。据公司公告，公司与其他主流组件厂关于1.6mm超薄玻璃合作也在积极推进中。4）行业趋势：光伏玻璃向“轻量化”发展。1.6mm光伏玻璃相比目前主流的2.0mm要薄20%，在重量和成本上具明显优势，也更符合BIPV场景下轻质化、高效化的需求，对光伏行业“降本增效”具重要意义。公司为超薄光伏玻璃领军者，是全市场极少能大规模批量生产1.6mm超薄光伏玻璃厂商之一。大幅扩产：公司原片产能从近2000吨提升至近6000吨/天；盈利能力有望获明显提升1）产能提升：目前凤阳玻璃原片一期已投产，产能达到1950t/天（对应2.0mm约1.2亿平方米/年）。凤阳二期计划再建4个1000吨/天窑炉，全部投产后公司原片产能将达5950吨/天（对应2.0mm合计约3.6亿平方米/年）。2）盈利能力提升： （1）降本：公司在石英砂矿、天然气等领域有降本空间； （2）产品结构改善：1.6mm超薄光伏玻璃盈利能力明显好于2.0mm产品，占比提升将提升盈利能力。3）公司公告将注入大股东旗下凤阳硅谷原片资产，“原片+深加工”一体化。从而解决没有自主原片的痛点，业绩将大幅提升。凤阳硅谷承诺2022-2024年扣非净利润不低于1.51亿元、2.15亿元、2.7亿元。投资建议：超薄光伏玻璃领军者，BIPV打开成长空间预计公司2022-2024年归母净利润达2.8/5.5/8.6亿元，同比增长417%/95%/57%，对应PE为32/17/11倍（考虑25亿原片资产注入带来摊薄）。维持“买入”评级。风险提示：光伏玻璃行业产能过剩风险；原片资产注入不及预期；新产品推广不及预期。

引领光伏玻璃迈向 1.6mm 时代；“原片+深加工”一体化盈利能力将提升公司为超薄光伏玻璃领军者，是全市场极少数能大规模批量生产 1.6mm 超薄光伏玻璃的厂商之一。 公司将注入大股东旗下凤阳硅谷原片资产，“原片+深加工”一体化，解决了没有自主原片的痛点，业绩将大幅提升。凤阳硅谷承诺 2022-2024年扣非净利润不低于 1.51亿元、2.15亿元、2.7亿元。 股权结构：董事长合计控股 34%；如本次重组完成，控股比例将提升至 47%。钟宝申、钟书原为公司 5月披露的前十大股东。 光伏玻璃：轻量化为大趋势，1.6mm 超薄光伏玻璃市场份额有望获得大幅提升光伏玻璃向“轻量化”发展。1.6mm 光伏玻璃相比目前主流的 2.0mm 要薄 20%，在重量和成本上具明显优势，也更符合 BIPV 场景下轻质化、高效化的需求，对光伏行业“降本增效”具重要意义。 双玻组件推升玻璃需求提升。我们测算 2025年光伏玻璃需求达 3378万吨，2021-2025年 CAGR=35%。 BIPV 市场潜力大；公司为特斯拉太阳瓦、隆基 BIPV 玻璃供应商，为增长亮点2021年中国分布式光伏装机达 20GW，需求超预期。BIPV 为分布式光伏的重要应用，我们预计 2025年市场规模达 1350亿元。公司是特斯拉太阳瓦合格供应商，与隆基签订合作框架协议，合作开发“隆顶”BIPV 用 1.6mm 超薄轻质防眩光玻璃在光伏建筑一体化项目中的应用。同时，公司与其他主流组件厂商关于 1.6mm 超薄轻质防眩光玻璃的合作也在积极推进中。 公司技术储备丰富，电子玻璃、钙钛矿等领域未来增量亮点多2020年全球电子玻璃市场规模约 84亿美元；2021年公司电子玻璃实现收入 1.1亿元，同比增长276%，有望成业绩新增长点。2021年 6月，钙钛矿领军企业纤纳光电与亚玛顿签署合作协议，未来双方将在钙钛矿太阳能电池玻璃定制、BIPV 组件、TCO 玻璃等多个方面展开多维度合作。 大幅扩产：原片产能从近 2000吨提升至近 6000吨/天；盈利能力有望获明显提升目前凤阳玻璃原片一期已投产，产能达到 1950t/天（对应 2.0mm 约 1.2亿平方米/年）。凤阳二期计划再建 4个 1000吨/天窑炉，全部投产后公司原片产能将达 5950吨/天（对应 2.0mm 合计约 3.6亿平方米/年）。盈利能力提升： （1）降本：公司在石英砂矿、天然气等领域有降本空间； （2）产品结构改善：1.6mm 超薄光伏玻璃盈利能力明显好于 2.0mm 产品，占比提升将提升盈利能力。 投资建议：超薄光伏玻璃领军者，引领光伏玻璃迈向 1.6mm 时代预计公司 2022-2024年归母净利润达 2.8/5.5/8.6亿元，年复合增速 151%，同比增长 417%/95%/57%，对应 PE 为 27/14/9倍（考虑 25亿原片资产注入带来摊薄）。维持“买入”评级。 风险提示：光伏玻璃行业产能过剩风险；原片资产注入不及预期；新产品推广不及预期财务摘要

再扩 40GW 硅片，合计规划产能达 70GW； 预计 2022-2023年出货量将持续大增1） 据公司公告， 公司拟投资 148亿元， 在包头投资建设 40GW 硅片产能。 其中， 一期 20GW 预计2023年达产， 二期 20GW 将根据市场情况推进。 预计 2022-2023年公司出货量将持续大幅增长。 2）产能： 目前公司产能已达 30GW，受益于行业需求提升， 2022年 Q1公司单 W 盈利近 0.09元。 如未来 70GW 全部达产，保守假设单 W 盈利如下滑至 0.04-0.05元，对应净利润 28-35亿元。 3）非硅成本： 2021年占比总成本 12.23%，其中电费占比总成本 1.97%，已处于行业领先水平。 我们判断公司非硅成本已与行业龙头无太大差异，盈利能力之差更多来自硅料端。 4）硅片订单： 目前公司客户已覆盖优质组件设备龙头企业+电池片龙头企业。 2022-2025年已合计签硅片订单近 473亿元（按照签单当时 PVInfolink 报价）。 有别于市场认知： 上游供给保障充沛； 成本有较大下降空间；向上一体化打开成长空间1） 短期： 2022年受爬坡速度+疫情影响， 硅料仍然紧缺、价格战发生概率较小。 市场担心公司硅料、 石英坩埚供应保障，我们预计公司准备充分、产能利用率有望维持行业较高水平。 同时，公司设备兼容 182/210大尺寸硅片，可根据客户不同尺寸硅片需求给予供应。 2） 中期： 切片环节内部化将显著降低成本（提升毛利率约 3个百分点）。 2020Q3到 2022Q1其中 6个季度单瓦净利均超 0.09元。 公司成本、盈利能力已跟龙头差异不大。 3）长期： 沿“硅片设备+硅片+硅料+工业硅”产业链一体化布局；不断打开增长天花板， 成本有较大下降空间， 降低硅片单一环节潜在的波动风险， 打开成长空间。 自建硅料项目建设进入高峰期， 一期预计 2023年 4月投产；提升公司综合竞争力1） 公司 10万吨硅料+15万吨工业硅项目（自建）： 预计 2023年 4月完成一期建设（5万吨硅料+8万吨工业硅） +投产，建成后多晶硅电耗仅为 50度电/KG（处行业领先水平），且公司将在包头固阳县建立风电+光伏发电厂，给多晶硅项目供能、保障低电价成本优势。 2）颗粒硅（参股 27%、锁定 70%产量）： 公司已增资共同投资年产 10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，参股 27%。 投产后上机将获得不低于 70%比例的颗粒硅（对应 7万吨）， 满足25GW 硅片的硅料需求， 强化硅料保障、 硅片竞争力。 项目预计 2022年 3季度投产。 3）硅料为光伏行业投资壁垒高的领域，公司进军硅料， 有助于保障公司硅片的原材料供应，进一步提升公司的行业综合竞争力和盈利能力、解决仅硅片单一环节的盈利波动风险。 投资建议： 高成长、低估值；“硅片+硅料+工业硅”一体化布局稀缺标的预计 2022-2024年归母净利润 31/56/61亿元，同比增长 80%/82%/10%； PE 为 17/9.5/8.7倍，PE 估值低于行业水平。 维持“买入”评级。 风险提示： 大幅扩产导致竞争格局恶化、 硅料涨价影响终端需求、 技术迭代风险。

第二期股权激励计划授予：覆盖人数广、激发核心骨干员工活力公司公告第二期股权激励已授予：11）授予对象：736人、覆盖公司核心骨干员工。合计授予357.7万股，占总股本比例0.93%。 22）行权价格：首次授予的股票期权（占比总量59%）行权价格为77.79元/股，首次授予的限制性股票（占比总量41%）授予价格48.08元/股。 33）解锁条件：以公司2021年营业收入或净利润为基数，2022-2024年公司营收或净利润同比2021年增长不低于10%/20%/30%（只需满足营收、净利润2者条件之一）。 有别于市场认知：上游供给保障充沛；成本有较大下降空间；向上一体化打开成长空间11）短期：2022年受爬坡速度+疫情影响，硅料仍然紧缺、价格战发生概率较小。市场担心公司硅料、石英坩埚供应保障，我们预计公司准备充分、产能利用率有望维持行业较高水平。 同时，公司设备兼容11082/210大尺寸硅片，可根据客户不同尺寸硅片需求给予供应。 22）中期：切片环节内部化将显著降低成本（提升毛利率约3个百分点）。2020Q3到2022Q1其中6个季度单瓦净利均超0.09元。公司成本、盈利能力已跟龙头差异不大。 33）长期：沿“硅片设备+硅片+硅料+工业硅”产业链一体化布局；不断打开增长天花板，成本有较大下降空间，降低硅片单一环节潜在的波动风险，打开成长空间。 自建硅料项目建设进入高峰期，一期计预计2023年年4月投产；提升公司综合竞争力11）公司010万吨硅料5+15万吨工业硅项目）（自建）：预计32023年年44月完成一期建设（55万吨硅料8+8万吨工业硅）++投产，建成后多晶硅电耗仅为050度电/KG）（处行业领先水平），且公司将在包头固阳县建立风电+光伏发电厂，给多晶硅项目供能、保障低电价成本优势。 22）颗粒硅（参股2277%%、锁定7700%%）产量）：公司已增资共同投资年产010万吨颗粒硅5+15万吨高纯纳米硅项目，参股27%。投产后上机将获得不低于7700%%比例的颗粒硅（对应77）万吨），满足25GW硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。项目预计222022年年33季度投产。 3）硅料为光伏行业投资壁垒高的领域，公司进军硅料，有助于保障公司硅片的原材料供应，进一步提升公司的行业综合竞争力和盈利能力、解决仅硅片单一环节的盈利波动风险。 投资建议：高成长、低估值；；“硅片+硅料+工业硅”一体化布局稀缺标的预计2022-2024年归母净利润31/56/61亿元，同比增长80%/82%/10%；PE为17/9.1/8.3倍，PE估值低于行业水平。维持“买入”评级。 风险提示：：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

获 2GW 海外组件设备订单；公司为组件设备龙头、传统业务发展稳健据公司官方微信公众号。 1）获 2GW 海外组件订单：公司与印度能源巨头 Adani 集团旗下太阳能光伏制造公司 AdaniSolar 签署 2GW 光伏组件高效自动化生产线合作协议。公司与 Adani 合作起始于 2015年，截至目前公司已累计为 Adani 提供 4GW 光伏组件高端制造装备。 2）客户情况：Adani 是全球最大光伏开发商之一、印度光伏组件供应商 Top5（前五大组件供应商约占整个印度市场份额的 60%）， 目标 2030年达到 45GW 可再生能源项目容量。 3）金辰股份：已具备组件设备“全链条”供应能力。2021年光伏组件设备新增订单创历史新高，海外业务获得长足发展。并积极布局下一代新型 HJT 薄片化高效组件封装技术。 光伏 HJT 设备：首台微晶 PECVD 入驻晋能；目标效率 25%+；建 HJT 实验室1）2022年 3月，公司首台微晶 HJT PECVD 设备运抵晋能科技，攻克了“大面积高沉积速率”的 PECVD 微晶镀膜产业化难题，将推进 HJT 电池量产转换效率迈向 25%+。此前 2021年 12月，公司非晶 HJT 用 PECVD 设备已获晋能产线验证，生产的 166尺寸电池片平均效率已达 24.38%，最优批次平均效率达 24.55%，处于行业领先水平。 2）建 HJT/TOPCon 实验室，加速研发。包括：转换效率 25%以上高效电池工艺和装备技术（包括：双面微晶 HJT，TOPCON，新的金属化方案等）和少银化无银化组件技术和装备等。 3）技术实力：公司与德国 H2GEMINI（核心成员曾就职应用材料、梅耶博格、施密德等）合资设金辰双子，技术实力+股权机制行业领先，PECVD 设备具有产能大、成本低等优点，进展有望超市场预期。公司已发 3.8亿定增、用于形成异质结 PECVD 设备年产能 20台。 4）HJT 设备订单市场空间：预计 2025年 HJT 设备订单市场空间超 400亿元，2020-2025年 CAGR 为 80%。如净利率保持 20%（80亿净利润），给予 25倍 PE，测算 HJT 设备行业合理总市值 2000亿元。我们判断公司在 HJT 设备行业布局领先，如进展顺利将充分受益。 盈利预测预计公司 2022-2024年净利润为 1.4/2/2.8亿元，同比增长 124%/48%/40%，对应 PE 为55/37/26倍。考虑到公司光伏异质结设备的稀缺性，维持“买入”评级。 风险提示：光伏需求低于预期；HJT 电池推进速度不达预期；下游扩产不及预期。

轨交闸片龙头，切入光伏、大交通高成长赛道，向军工、航空结构件布局动车闸片龙头，围绕先进材料技术进行品类延伸，碳基复材业务（光伏、大交通）打开成长空间。2016-2021年公司营收 CAGR 达 7%。2021年新业务拉动下，实现净利润 1.75亿元，同比增长 53%；净利率为 26.8%，同比提升 0.3pct。 轨交闸片：近 3年疫情影响，明年逐步恢复，预计 2023年营收增速 18%公司轨交闸片业务占比 63%，毛利率 69%。2022年我国轨交闸片市场空间约 14亿元，预计公司市占率约 22%。受疫情及市场竞争加剧影响，公司轨交闸片业务近 3年营收 CAGR 为-9%，毛利率有所下滑，2023年起需求有望逐步恢复。 光伏热场：2021-2023年主增长点，预计未来三年营收 CAGR 为 101%公司光伏热场业务占比 21%，毛利率 60%。碳碳热场随大尺寸硅片发展加速替代石墨热场，2021年市场空间约 31亿元，2020-2025年 CAGR 约 14%。公司江油2000吨热场产能已落地，凭借较低能源成本、大尺寸设备、预制体自制等优势，市占率有望从 2021年的 5%提升至 2024年的 25%，三年营收 CAGR 可达 101%。 汽车碳陶制动盘：2024-2025年主增长点，预计 2024年同比增速 200%公司拟募资扩产 15万套/年碳陶制动盘产线，进入大交通制动市场。当前碳陶制动盘国产产能稀缺，顺应新能源汽车轻量化需求景气度高，市场空间将由 2021年的 4.9亿元上升至 2025年的 58亿元，四年复合增速 86%。预计公司该业务将于2023年起贡献收入，2024年营收有望达 3.6亿元，同比增长 200%。 军工导弹喉衬逐步放量，航空零部件打开空间“十四五”实弹化趋势加强，导弹喉衬产品有望迅速放量。公司拟募资建设火箭发动机喉衬产线，我们预计 2023、2024年喉衬营收分别可达 0.5、1亿元。 公司航空零部件业务占比 11%，毛利率 33%。2020年中国航空零部件市场空间约 210亿美元，2021-2026年 CAGR19%。预计该业务未来三年营收 CAGR35%。 盈利预测及估值公司的传统粉末冶金闸片业务稳居龙头，碳基复材业务、航空大型结构件精密制造业务打开成长空间。预计 2022-2024年归母净利润为 3.8/5.7/7.0亿元，同比增长 119%/49%/23%，对应 PE 31/21/17倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示光伏热场竞争格局恶化风险、汽车碳陶制动盘和军工业务进度低于预期风险

弘元能源（上机硅料子公司）：硅料项目建设进入高峰期，一期计预计2023年年4月投产据6月1日包头广播电视台新闻报道11）公司010万吨硅料5+15万吨工业硅项目）（自建）：占地1700亩，计划建设68个单体厂房，目前已开工818个单体厂房。预计建成后多晶硅电耗仅为050度电/KG（处行业领先水平），且将在包头固阳县建立风电++光伏发电厂，给多晶硅项目供能、保障低电价成本优势。 项目规划时间表（预计一期55万吨多晶硅32023年年44月投产））：2022年4月：开工（从项目落地到开工、仅仅1个月时间），边设计、边施工。 2022年5月：土建基础和地下预埋工程，目前现场600-800人左右，机械具将近80台。 2022年8月：现场人数达到5000人以上同时开工。 2022年9月：整体项目完成土建施工。 2022年11月：第一条工业硅生产线实现试生产。 2022年12月：第一条多晶硅生产线投入试生产。 32023年年44月：完成一期建设（55万吨硅料8+8万吨工业硅）+开始投产。 2）颗粒硅（参股、锁定7700%%）产量）：公司已增资102.2亿元共同投资年产010万吨颗粒硅5+15万吨高纯纳米硅项目，参股27%。投产后上机将获得不低于7700%%比例的颗粒硅（对应77）万吨），满足25GW硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。项目预计222022年33季度投产。 3）硅料为光伏行业投资壁垒高的领域，公司进军硅料，有助于保障公司硅片的原材料供应，进一步提升公司的行业综合竞争力和盈利能力、解决仅硅片单一环节的盈利波动风险。 有别于市场认知：成本有较大下降空间，对抗潜在的行业盈利下滑趋势；向上一体化打开成长空间11）短期：2022年受爬坡速度+疫情影响，硅料仍然紧缺、价格战发生概率较小。 2）中期：切片环节内部化将显著降低成本（提升毛利率约3个百分点）。2020Q3到2022Q1其中6个季度单瓦净利均超0.09元。公司成本、盈利能力已跟龙头差异不大。 3）长期：沿“硅片设备+硅片+硅料+工业硅”产业链一体化布局；不断打开增长天花板，成本有较大下降空间，降低硅片单一环节潜在的波动风险，打开成长空间。 投资建议：高成长、低估值；；“硅片+硅料+工业硅”一体化布局稀缺标的预计2022-2024年归母净利润31/56/61亿元，同比增长80%/82%/10%；PE为15/8.4/7.7倍，PE估值低于行业水平。维持“买入”评级。 风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

激光设备龙头：向TOPCon、HJT、xBC 激光技术延伸，激光转印打开新空间1）公司为PERC 光伏激光设备龙头，市占率超过80%。受益2017年以来PERC 电池扩产+公司高市占率，过去5年营收CAGR=75%，归母净利润CAGR=66%，几何ROE 为28%。 2）公司受益技术迭代（xBC/TOPCon/HJT）+品类拓张（从辅设备、到激光转印主设备），量+价齐升、中长期成长空间打开。我们预计2025年公司潜在市值空间413亿元。 光伏激光设备：公司龙头领先，受益TOPCon、HJT、xBC 多技术迭代、景气延续1）光伏设备：核心投资逻辑源于技术变革。在光伏未来需求10年10倍大赛道+行业极致追求度电成本降低的背景下，电池为未来5年技术迭代较快环节。目前PERC 效率接近天花板、扩产基本结束，2022年起TOPCon、xBC 和HJT 新技术将成为市场扩产主流。 2）帝尔激光：公司为PERC 电池激光设备龙头（市占率80%），盈利能力处光伏设备行业较高水平（2021年公司毛利率45%）。全面布局TOPCon、HJT、xBC 技术路线，受益光伏需求增长（量）+单GW 价值量提升（价），业绩有望接力PERC 业务放量。 xBC 电池：激光消融将成BC 电池背面钝化层开模的标配，取代传统光刻、大幅度简化工艺、降本。公司xBC 激光设备布局领先，已获龙头客户订单。我们预计2025激光消融设备市场空间达10亿元，公司潜在市值达54亿元（80%市占率、25倍PE 假设）。 HJT 电池：LIA 激光修复设备可为HJT 电池降低暗衰减、提升转换效率，公司已获欧洲客户量产订单，金额达1000多万元。预计2025年市场空间达18亿元。我们保守测算2025LIA 设备市场空间达18亿元，公司潜在市值59亿元（50%市占率、25倍PE 假设）。 TOPCon 激光掺杂：可实现0.2%-0.3%提效，较PERC 掺杂难度更高、单GW 价值量提升较大，公司SE 激光硼掺设备已在客户小批量验证。预计2025年掺杂激光设备市场空间达3亿元，公司潜在市值空间达8亿元（50%市占率、25倍PE 假设）。 激光转印设备：革命性技术、大幅降低银耗；公司整线布局、打开成长第二极我们测算激光转印可为PERC/TOPCon/HJT 电池带来1000~3000万左右年化收益，且为各类电池的通用技术。公司整线布局、已向2家头部客户交付了工艺样机，同时有2家头部客户量产整线样机计划、覆盖TOPCon，IBC 工艺。我们测算2025年激光转印（整线）市场空间达49亿元，公司潜在市值292亿元（80%市占率、30倍PE 假设）。 投资建议：多技术产品有望接力放量，预计2025年公司潜在市值空间413亿元预计2022-2024年归母净利润为5/7.2/10.2亿元，同比增长32%/43%/42%，年复合增速39%,对应PE 47/33/23倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术迭代风险；下游扩产不及预期；公司产品研发推广不及预期。

1、沿“硅片设备+硅片+硅料+工业硅”产业链一体化布局；不断打开增长天花板，能否跻身光伏千亿市值俱乐部？ 一次创业：硅片设备——2010年：全球硅片机加工设备70-80%份额；2018年：全球光伏切片机龙头，国内市占率45%左右。 二次创业：硅片——2019年开始做硅片，2021年硅片利润规模居全球第三，次于隆基和中环。 三次创业：硅料+工业硅。拥有硅料和工业硅的独特的光伏一体化公司，能否跻身光伏千亿市值俱乐部？ 2、 超预期因素：业务拓展速度、盈利能力超市场预期光伏硅片：核心竞争力逼近行业龙头隆基股份：已有产能30GW，预计未来以年20GW/年速度递增。盈利能力接近行业龙头。 光伏硅料：自建产能10万吨（第一期5万吨，预计2023年投产）；持股27%的30万吨颗粒硅（预计2022年三季度投产）；第一期10万吨。成本优势，包头是国内最低电费之一，预计达产后盈利能力有望追赶行业龙头。 3、有别于市场的认知：成本有较大下降空间，对抗潜在的行业盈利下滑趋势；向上一体化打开成长空间。 短期：2022年硅料仍然紧缺、价格战发生概率较小。 中期：切片环节内部化将显著降低成本（提升毛利率约3个百分点）。2020Q3到2022Q1其中6个季度单瓦净利均超0.09元。 长期：向上一体化布局，打开成长空间。“硅片+硅料+工业硅”向上一体化布局，降低硅片单一环节潜在的波动风险。 4、维持“买入”评级，未来2年目标市值1000亿，翻番空间。 预计2022-2024年净利润31/56/61亿元，同比增长80%/82%/10%；对应PE为14/7.4/6.8倍（假定25亿可转债转股），PE估值显著低于行业水平。按2024年16倍PE估值（参考行业平均保守给予），合理市值约为1000亿。 5、风险提示。光伏行业技术替代的风险、新冠疫情对光伏行业海外需求

石英坩埚：年产16万只项目落地、将支撑50-60GW硅片产能；与下游客户协同1）据公司官方微信公众号：公司子公司宁夏鑫晶新材料大尺寸石英坩埚一期项目（年产84.8万只）已投产，二期项目已正式签约，将合计建设年产616万只石英坩埚的生产基地（12条生产线）。如假设石英坩埚寿命250小时计算，16万只坩埚可对应支撑年化约5500--W60GW的硅片产出。 如假设坩埚价格2000元/个，对应为公司新增年营收约约12.1亿元（公司持宁夏鑫晶66%股权）。 22）回顾历史：公司于于72017年开始先后在浙江、内蒙古布局石英坩埚，12021年在宁夏银川布局新的坩埚生产基地，生产28--242英寸不同规格尺寸的坩埚。宁夏鑫晶新材料成立于2021年10月，为晶盛控股子公司，致力于高品质大尺寸石英坩埚生产制造。本次一期4.8万只石英坩埚项目从立项开工到建设完成仅用时160余天。同时，公司已先后在经开区投建“3500吨蓝宝石制造、1200万片4英寸蓝宝石晶片切磨抛、蓝宝石生长炉及自动化装备”等多个重点项目。 33）与客户协同：在宁夏银川经开区，目前中环50GW（六期）GG212项目所有配套设施已具备使用条件、产能逐步爬坡过程中。此前在2021年8月，公司已与中环签61亿全自动晶体生长炉大单，预计将基本覆盖中环六期50GW硅片扩产的单晶炉需求。 长发首次股份回购方案，彰显公司发展信心；在手订单高增保障未来业绩增长1）据公司公告，公司计划自有资金1~21.2亿元回购公司0.12%~0.14%股权（总股本），用于实施股权激励或员工持股计划。本次回购价格不超过人民币65元/股。 2）截至2022年4月30日，公司已回购股份数量为29.87万股，占总股本0.023%，成交最低价格49.48元/股，成交最高价格50.60元/股，总金额1499万元。 33）在手订单：222.37亿元（含税，截至2022年Q1末），同比增长113%。其中，半导体设备在手订单13.43亿元（含税），同比增长140%。222022年公司计划努力实现营收破百亿目标。 光伏设备：受益于大尺寸技术迭代，公司光伏设备订单创历史新高。目前头部硅片厂单WW盈利仍接近11毛左右，我们预计222022年硅片扩产潮仍将延续，公司光伏设备订单有望保持稳健。 半导体设备：随着过去几年公司半导体设备在下游客户验证、并形成销售，22022年公司目标实现半导体设备及服务新签订单超030）亿元（含税），将成为公司订单重要增长点。 量投资建议：看好公司在光伏、半导体、蓝宝石、碳化硅领域未来业绩接力放量预计公司2022-2024年归母净利润为27.8/35.4/44.4亿元，同比增长62%/27%/26%，对应PE为23/20/16倍。维持“买入”评级。 风险提示：：半导体设备研发进展低于预期；光伏下游扩产不及预期。