入选“福布斯”2022中国创新力企业50强，董事长上榜中国最佳CEO榜单1）据福布斯2022最新榜单。上机数控入选“福布斯2022中国创新力企业50强。同时在中国最佳CEO榜单上，上机数控董事长杨建良先生上榜。 2）这份榜单一共列举了50位中国企业的CEO，“敢为创新”、“要具备企业家精神”为上榜标准的重要指标。公司上市以来，从硅片设备向下游硅片+工业硅+硅料+电池一体化延伸，不断突破成长天花板、打破市场质疑。公司前瞻的战略布局（不断突破新领域）+超强的执行力（扩产速度、盈利能力持续超预期）是过去2年公司业绩增长10倍的核心底层基因。 “硅工业硅+硅料+硅片/硅片设备+N型电池”一体化稀缺标的；持续打开成长新空间1）工业硅+硅料（自建）：拟建15万吨高纯工业硅+10万吨高纯晶硅项目，项目建设已进入高峰期，其中一期5万吨多晶硅将于2023年4月投产。同时政府将予公司配备3.8GW光伏+1.7GW风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。 2）工业硅+颗粒硅（参股27%）：公司已增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，参股27%。投产后上机将获得不低于70%比例的颗粒硅（对应7万吨），满足25GW硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。项目预计2022年3季度投产。 3）硅片拉晶+切片：目前公司产能已达30GW拉晶+20GW切片。计划在包头投建40GW硅片产能+徐州25GW切片产能，产能迈向70GW拉晶+45GW切片。2020Q3到2022Q2其中7个季度单瓦净利均超0.09元。公司成本、盈利能力已跟龙头差异不大。 4）N型电池：拟投建24GWN型高效电池。其中二期建设14GW高效电池，三期建设10GW高效电池。项目建设期2-3年。电池技术选择包括TOPCon、HJT等N型电池。厂房采取代建方式。 公司“工业硅（15万吨自建+15万合资）+硅料（10万吨自建+10万合资）+硅片（70GW）+电池（24GW）”一体化规划布局，进一步巩固核心竞争力、与下游组件客户形成较好协同。 2022年上半年业绩：同比增长84%~95%；盈利能力局行业领先2022上半年业绩：归母净利润预计为15.6-16.6亿元，同比增长84%至95%。扣非后归母净利润预计为13至14亿元，同比增长63%-75%。我们预计公司Q2单瓦盈利已达1毛以上。 投资建议：高成长、低估值；“硅片设备+硅片+硅料+工业硅+电池”一体化稀缺标的预计2022-2024年归母净利润34/65/81亿元，同比增长99%/91%/25%；PE为20/11/9倍，PE估值低于行业水平。我们测算：预计公司2025年潜在市值1508亿元（PE、盈利能力基于中性保守假设测算）。维持“买入”评级。 风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

HJT设备：首台量产微晶PECVD设备交付；N型电池+组件设备“一体化”领军者 1）据公司官方微信公众号，历时三年核心技术研发，近日公司首台基于微晶工艺的HJT PECVD量产设备成功交付，即将进行中试/量产级别验证，战略意义重大。 2）战略意义：公司2020年起着手研发HJT PECVD设备。2021年6月首台HJT PECVD进驻晋能科技并通过验证。此次量产设备交付，标志公司HJT设备（1）从非晶技术（效率24.5%+）>走向微晶（效率25%+）（2）从工艺验证>走向量产阶段（3）从研发>迈向HJT设备行业头部。 3）向N型电池+组件设备“一体化”供应商布局：公司投资1.02亿元建设的“高效电池&高效组件研发实验室”已完工，设备开始入场调试，预计2022年底N型高效电池+组件研发线将全线贯通，为高效电池、高效组件的研发测试提供完整平台。HJT、TOPCon产业化的瓶颈不仅仅在于电池端，组件端的适配也是未来发展重中之重。我们判断公司有望在N型电池设备+组件设备形成“一体化”解决方案能力，加速设备研发与客户资源协同，战略意义重大。 ? 厚积薄发：光伏HJT+TOPCon设备均迈向头部，组件设备龙头将二次腾飞 金辰为光伏电池HJT设备+TOPCon设备稀缺标的，预计将在这两块业务均迈向头部（目前HJT设备龙头-迈为股份、目前TOPCon设备龙头-捷佳维创）。 公司业绩和估值有望获得双提升。 1）HJT设备：迈向量产阶段、行业千亿潜在市值空间。（1）非晶PECVD：已获晋能验证，处行业领先。平均效率24.4%、最优批次效率24.55%。（2）微晶PECVD：首台微晶工艺腔体已运抵晋能科技，目标转换效率25%+。首台量产微晶设备已成功交付、进行中试/量产级别验证。我们预计2025年HJT设备行业市值将达3000亿元（120亿利润、25倍PE），公司PECVD设备具有产能大、成本低等优点，设备进展有望超市超预期。 2）TOPCon设备：头部客户验证顺利、百亿潜在市值空间。公司管式PECVD样机已在晶澳、东方日升、晶科等客户试用。量产n型TOPCon电池平均效率＞24%（最高效率24.5%）。我们预计2025年TOPCon设备行业市值达373亿元（15亿利润、25倍PE），公司将受益。 3）组件设备：预计2025年组件设备（流水线+层压机）市场规模达89亿元，2021-2025年CAGR=23%。公司为组件设备龙头、预计稳健增长。 4）建智能制造华东基地、将加速业务腾飞：2021年公司主要子公司在职员工的数量（主要在苏州）已达1155人，占比公司总人数的83%。未来随着公司智能制造华东基地在苏州逐步投产，借助江浙地域的产业链配套优势，将助于公司在光伏电池片/组件设备领域的加速腾飞。 ? 盈利预测：看好公司光伏HJT和TOPCon设备均迈向头部 预计公司2022-2024年净利润为1.4/2.3/4.1亿元，同比增长124%/66%/80%，对应PE为116/70/39倍。 我们测算：如公司在HJT+TOPCon设备均处第三位置，则2025年潜在市值空间305亿元；如均处第二位置，则2025年潜在市值有望达575亿。维持“买入”评级。 风险提示：HJT/TOPCon电池设备推进速度不达预期；下游扩产不及预期。

碳化硅： 首颗 8英寸 N 型 SiC 晶体成功出炉； 逐步向海外龙头看齐1）据官方微信公众号， 公司首颗 8英寸 N 型 SiC 晶体成功出炉，晶坯厚度 25mm，直径 214mm。 公司通过自主开发的设备、热场和工艺技术，成功解决了 8英寸 SiC 晶体生长过程中温场不均、晶体开裂、气相原料分布等难点问题，为大尺寸 SiC 衬底广泛应用打下基础。 2） 行业趋势： 海外龙头已向 8英寸量产进军，国内厂商待突破。 目前 Wolfspeed 已投入 10亿美元建新工厂、并在 2022年 4月开始生产 8英寸碳化硅等产品；英飞凌在 2020年 9月宣布其8英寸 SiC 晶圆线已经建成；罗姆旗下 SiCrystal 预计 2023年左右开始量产 8英寸衬底； Soitec 在 2022年 3月启动新晶圆厂建设计划，并在 5月发布 8英寸碳化硅衬底产品。 3） 材料端： 公司已与客户 A 形成采购意向， 2022年-2025年将优先向其提供碳化硅衬底合计不低于 23万片。 产能端： 公司计划在宁夏银川建设年产 40万片 6英寸以上导电+绝缘型碳化硅衬底产能，计划于 2022年试生产。 设备端： 目前公司已组建原料合成+长晶+切磨抛的中试产线,完成 6-8英寸长晶热场和设备开发。 光伏设备：受益于“硅料+石英砂”双紧缺，预计硅片行业扩产高景气将延续近年受益光伏硅片设备“大尺寸”技术迭代，行业迎扩产潮。公司 2021年订单创历史新高。 市场担心硅片扩产景气度持续性：我们认为， 目前硅片仍是行业盈利能力较强、竞争格局较好环节，叠加硅料+石英砂的紧缺，我们预计硅片环节高盈利持续性有望延长、价格战发生风险较低。预计环节高盈利将催生硅片行业扩产潮延续，公司作为光伏硅片设备龙头将充分受益。 半导体设备： 2022年公司目标实现半导体设备及服务新签订单超 30亿元随着过去几年公司半导体设备在下游客户验证、形成销售， 2022年公司目标实现半导体设备及服务新签订单超 30亿元（含税）， 预计上半年已实现同比快速增长， 将成为未来订单重要增长点。公司半导体大硅片设备领域，在晶体生长、切片、抛光、外延等环节已基本实现 8英寸设备全覆盖， 12英寸长晶、切片、研磨、抛光等设备也已实现批量销售，产品达国际先进水平。 2022年中报业绩预告：同比增长 80%–108%； 持续受益光伏+半导体设备双轮驱动1） 2022上半年业绩： 归母净利润 10.8-12.5亿元，同比增长 80%-108%。扣非后归母净利润9.9至 11.6亿元，同比增长 82%-113%。 2） 2022年 Q2单季业绩： 归母净利润 6.4-8.1亿元，同比增长 100%至 153%，环比 Q1增长 44%-83%。扣非净利润 5.6-7.3亿元，同比增长 84%-140%，环比 Q1增长 29%至 69%。 2022年公司计划努力实现营收破百亿目标。 投资建议：看好公司在光伏、半导体、蓝宝石、碳化硅领域未来业绩接力放量预计公司 2022-2024年归母净利润为 26/35.3/44.3亿元，同比增长 52%/36%/25%，对应 PE 为34/27/21倍。维持“买入”评级。 风险提示： 半导体设备研发进展低于预期；光伏下游扩产不及预期。

拟投建25GW单晶切片+24GWN型电池，“硅料+硅片+N型电池”一体化稀缺标的1）据公司公告，公司拟在徐州投资150亿元扩25GW单晶硅切片+24GWN型高效电池项目。项目用地110亩，厂房采取定制代建方式。 2）项目规划：一期建设25GW单晶硅切片，二期建设12GW高效电池，三期建设10GW高效电池。项目建设期2-3年。电池技术选择包括TOPCon、HJT等N型电池。 3）业绩增厚测算：如假设切片业务1分/W净利润、N型电池8分/W净利润（参考行业水平给予中性假设），如满产状态下，测算合计为公司中长期潜在业绩增厚21.7亿元/年。同时，公司一体化布局将带来环节间的潜在成本节约、也将进一步增厚公司综合业绩。 4）公司“工业硅（15万吨自建+15万合资）+硅料（10万吨自建+10万合资）+硅片（70GW）+电池（24GW）”一体化规划布局，进一步巩固核心竞争力、与下游组件客户形成较好协同。 2022年上半年业绩：同比增长84%~95%；盈利能力局行业领先2022上半年业绩：归母净利润预计为15.6-16.6亿元，同比增长84%至95%。扣非后归母净利润预计为13至14亿元，同比增长63%-75%。我们预计公司Q2单瓦盈利已达1毛以上。 有别于市场认知：硅片高盈利周期将维系；上游供给保障充沛；成本有较大下降空间；一体化布局打开成长空间1）【市场担心硅片价格战】我们认为硅料+石英砂双紧背景下，导致未来1年行业仍将是硅片产出不过剩的格局，不必担心硅片行业价格战发生。 2）【市场担心公司硅料+石英砂紧缺】我们预计公司上游供给保障充沛。2021年公司在硅料紧缺背景下，产能利用率达96%、产销率高达92%，历史验证公司在原材料端具强保障能力。 3）【市场担心公司与硅片龙头成本差异】2020Q3到2022Q2其中7个季度单瓦净利均超0.09元。我们判断公司与行业龙头盈利之差更多来自硅料端+切片端。公司已在硅料端向上一体化布局，同时补足配套切片产能，成本管控有望进一步提升。 4）【市场担心公司中长期成长空间】我们认为，公司沿“硅片设备+硅片+硅料+工业硅+电池”产业链一体化布局；将不断打开增长天花板。硅料+N型电池为光伏投资壁垒高领域，有助于保障公司硅片的原材料供应，提升公司行业综合竞争力和盈利能力、解决硅片单一环节的盈利波动风险。 投资建议：高成长、低估值；“硅片设备+硅片+硅料+工业硅+电池”一体化稀缺标的上调2022-2024年归母净利润至34/65/81亿元（此前为34/60/68亿元），同比增长99%/91%/25%；PE为21/11/9倍，PE估值低于行业水平。我们预计公司2025年潜在市值1508亿元。维持“买入”评级。 风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

2022年中报业绩同比增长85%；期待1.6mm 超薄玻璃逐步放量1）2022上半年业绩：营收达14.7亿元、同比增长68%；归母净利润为0.43元，同比增长85%。扣非后归母净利润为0.28亿元，同比增长163%。Q2单季业绩：归母净利润预计为0.32亿元，同比转正，环比Q1增长191%。 2）盈利能力：2022上半年毛利率7.3%、净利率3%。其中Q2单季毛利率9.4%（环比Q1提升4.4pct）、净利率4.3%（环比Q1提升2.7pct），核心受益Q2季度光伏玻璃价格提升+公司成本端优化（超薄光伏玻璃产能进一步释放+凤阳硅谷原片玻璃供应稳定）。 3）短期：随着公司深加工产能爬坡满产、大股东旗下原片资产完成，公司规模效应提升+“原片+深加工”一体化布局带来公司业绩、盈利能力有望提升。长期：公司1.6mm 超薄光伏玻璃已批量供货，我们预计盈利能力将明显好于2.0mm 产品，占比提升将进一步提升盈利能力。 电子玻璃：设亚玛顿高清显示子公司，一体化布局、为客户提供“一站式” 解决方案公司拟自有资金1亿元在湖北十堰投设全资子公司亚玛顿高清显示，用来实施高端电子玻璃产品及原材料的研发生产与销售、为客户提供“一站式” 解决方案,提升公司在消费电子领域核心竞争力。2021年公司电子玻璃业务营收1.1亿元、同比增长276%，毛利率-3%。我们预计未来随着公司产品+原材料的垂直一体化布局，业务进展有望提速。 签天合光能74亿1.6mm 超薄玻璃大单；引领光伏玻璃迈向1.6mm 时代1）签74亿1.6超薄玻璃大单：公司公告与天合光能签1.6mm 超薄光伏玻璃《战略合作协议》，销售量合计3.4亿平米，预估总金额约74亿元（含税，按照当前2.0mm 玻璃均价计算）。占公司2021年营业收入364%。履约期为2022年6月1日起至2025年12月31日。 2）需求端：分布式需求超预期、推升1.6超薄玻璃需求。通过本次框架合作，亚玛顿与天合光能将进一步实现未来新组件（使用1.6mm 玻璃的组件）市场扩张策略并获得市场份额。据IEA 统计，2021年全球分布式光伏装机约为75GW,占比超过40%。分布式需求超预期。 3）供给端：公司1.6超薄玻璃推广顺利。除天合光能以外，公司为特斯拉太阳瓦合格供应商，与隆基签订合作框架协议，合作开发“隆顶”BIPV 用 1.6mm 超薄轻质防眩光玻璃在光伏建筑一体化项目应用。同时与其他主流组件厂关于1.6mm 超薄玻璃合作也在积极推进中。 4）行业趋势：光伏玻璃向“轻量化”发展。1.6mm 光伏玻璃相比目前主流的2.0mm 薄20%，在重量和成本上具明显优势，更符合BIPV 场景，对光伏行业“降本增效”具重要意义。公司为超薄光伏玻璃领军者，是全市场极少能大规模批量生产1.6mm 超薄光伏玻璃厂商之一。 投资建议：超薄光伏玻璃领军者，BIPV、电子玻璃打开成长空间预计公司2022-2024年归母净利润达2.8/5.5/8.6亿元，同比增长417%/95%/57%，对应PE 为43/22/14倍（考虑25亿原片资产注入带来摊薄）。维持“买入”评级。 风险提示：光伏玻璃行业产能过剩风险；原片资产注入不及预期；新产品推广不及预期。

2022年中报：业绩同比增长110%；新签订单再创历史新高、同比增长76% 1）2022年中报业绩：实现营收15.1亿元、同比增长64%，归母净利润3亿元、同比增长110%。单Q2季度：实现营收8.9亿元、同比增长60%；归母净利润1.9亿元、同比增长109.5%。 2）盈利能力：2022年H1毛利率39.1%、净利率19.2%，维持高盈利水平。其中单Q2季度毛利率39.4%、净利率21.3%（环比+5.1pct），主要因公司费用优化、及即征即退增加、理财收益。 3）订单：2022上半年公司新签订单32.7亿元、同比增长76%。截止2022年二季度末，公司在手订单57亿元，同比增长81%。据公告统计，公司7月累计披露新签订单达5.9亿元，光伏单晶炉、组件串焊、划焊设备订单持续突破，公司新签订单保持高增速。 4）研发投入：2022年上半年达0.98亿元，同比增长57%，占营收比6.5%。公司研发人员占比22%。新产品N型单晶炉、半导体键合机在客户端不断突破，建研发中心于下半年投入使用。 5）光伏长晶炉：公司与晶科、晶澳、宇泽、合盛硅业、中成榆能源等客户合作顺利，累计获得长晶炉订单近9亿元（含税，据公司公告统计），对应约9GW，单炉稳定产能超过170公斤。目前行业头部硅片厂单W盈利仍接近1毛左右，叠加石英砂的紧缺，我们预计2022-2023年光伏硅片扩产潮仍将延续，公司已实现批量突破、将充分受益。 6）半导体键合机:公司在下游验证、试用客户逐步增加，已收获通富微电子、无锡德力芯铝线键合机订单。通富微电为公司首批试用客户，经过一年多的测试验证，公司产品在产能、精度、良率、稼动率和稳定性等关键技术指标上均达到国外同类设备水平。通富微电作为全球第5大半导体封测厂，公司键合机得到认可、拿下批量订单，预计公司键合机业务未来进展有望提速。 投资建议：看好公司光伏、半导体、锂电设备领域未来5年业绩接力放量 短期：受益薄片化+多主栅+多分片多重技术变革，设备迭代加速。公司为串焊机70%市占率龙头，充分受益。同时，公司布局光伏单晶炉、价值量是串焊机的5-6倍，打开业绩成长空间。 中长期：公司平台化布局，打开业绩第二成长曲线。公司半导体键合机设备进展顺利，已收获首批订单，有望在未来2-3年接力光伏设备放量。锂电设备订单提速，覆盖核心优质客户。 预计公司2022-2024年归母净利润至5.6/7.6/9.5亿元，同比增长50%/37%/25%，对应PE为60/44/35倍。维持“买入”评级。 风险提示：光伏下游扩产不及预期；半导体设备研发进展低于预期。

金辰股份：再获印度最大组件厂Waaree 2.5GW 订单，累计签单达10GW1）据公司官方微信公众号。公司再次与印度最大（同时为海外最大）光伏组件制造商Waaree签订2.5GW 高效光伏组件自动化生产线订单。双方合作始于2017 年，已累计为Waaree 提供总计10GW 的高效光伏组件自动化生产线，其中6GW 已成功交付、剩下4GW 将于今年陆续交付。 2）印度已制定2030 年实现光伏装机280GW 目标（截至2021 年累计装机49GW，对应未来9 年平均装机需求达25.7GW），并将国内光伏电池+组件制造资金增加到2400 亿卢比，致力成为光伏组件出口国。截至2021 年底印度仅拥有本土组件产能18GW，未来扩产潜力大。 厚积薄发：光伏HJT+TOPCon 设备均迈向头部，组件设备龙头将二次腾飞光伏行业需求10 年10 倍大赛道，“降本增效”是催生需求爆发的核心。光伏电池是未来3-5年降本增效最重要环节之一，核心聚焦电池设备。金辰为光伏电池HJT 设备+TOPCon 设备稀缺标的，预计将在这两块业务均迈向头部（目前HJT 设备龙头—迈为股份、目前TOPCon 设备龙头—捷佳维创）。公司业绩和估值有望获得双提升。 1）HJT 设备：迈向量产阶段、行业千亿潜在市值空间。（1）非晶PECVD：已获晋能验证，处行业领先。平均效率24.4%、最优批次效率24.55%。（2）微晶PECVD：首台微晶工艺腔体已运抵晋能科技，目标转换效率25%+。首台量产微晶设备预计2022 年下半年交付、进行中试/量产级别验证。我们预计2025 年HJT 设备行业市值将达3000 亿元（120 亿利润、25 倍PE），公司PECVD 设备具有产能大、成本低等优点，设备进展有望超市超预期。 2）TOPCon 设备：头部客户验证顺利、百亿潜在市值空间。公司管式PECVD 样机已在晶澳、东方日升、晶科等客户试用。量产n 型TOPCon 电池平均效率＞24%（最高效率24.5%）。我们预计2025 年TOPCon 设备行业市值达373 亿元（15 亿利润、25 倍PE），公司将受益。 3）组件设备：预计2025 年组件设备（流水线+层压机）市场规模达89 亿元，2021-2025 年CAGR=23%。公司为组件设备龙头、预计稳健增长。 4）建智能制造华东基地、将加速业务腾飞：2021 年公司主要子公司在职员工的数量（主要在苏州）已达1155 人，占比公司总人数的83%。未来随着公司智能制造华东基地在苏州逐步投产，借助江浙地域的产业链配套优势，将助于公司在光伏电池片/组件设备领域的加速腾飞。 盈利预测：看好公司光伏HJT 和TOPCon 设备均迈向头部预计公司2022-2024 年净利润为1.4/2.3/4.1 亿元，同比增长124%/66%/80%，对应PE 为103/62/34 倍。我们测算：如公司在HJT+TOPCon 设备均处第三位置，则2025 年潜在市值空间305 亿元；如均处第二位置，则2025 年潜在市值有望达575 亿。维持“买入”评级。 风险提示：HJT/TOPCon 电池设备推进速度不达预期；下游扩产不及预期。

特斯拉太阳瓦：将推出全新太阳能屋顶、市场空间大，公司为太阳瓦核心供应商1）据Electrek报道，特斯拉正开发新版本太阳能屋顶（v3.5），重点改善太阳能屋顶的耐用性和易安装性，目前在员工家中测试。 如顺利特斯拉预计在今年年底推出新版太阳能屋顶。2）市场空间：据Electrek数据，特斯拉在2022年第Q2部署了2.5兆瓦太阳能屋顶，即每周约23个屋顶。特斯拉CEO马斯克目标未来每周生产1000个新的太阳能屋顶，提升潜力巨大。如假设5万元/屋顶玻璃、1000屋顶/周、52周/年计算，潜在市场空间26亿元/年。3）亚玛顿：公司为特斯拉太阳瓦合格供应商（提供光伏瓦片玻璃），过去几年已开始逐步放量（2021年公司海外收入达6.5亿元，预计大部分为特斯拉太阳瓦收入），有望充分收益。1.6光伏超薄玻璃：签天合74亿大单；引领行业迈向1.6mm时代1）签74亿1.6超薄玻璃大单：公司公告与天合光能签1.6mm超薄光伏玻璃《战略合作协议》，销售量合计3.4亿平米，预估总金额约74亿元（含税，按照当前2.0mm玻璃均价计算）。占公司2021年营业收入364%。履约期为2022年6月1日起至2025年12月31日。2）需求端：分布式需求超预期、推升1.6超薄玻璃需求。 通过本次框架合作，亚玛顿与天合光能将进一步实现未来新组件（使用1.6mm玻璃的组件）市场扩张策略并获得市场份额。据IEA统计，2021年全球分布式光伏装机约为75GW,占比超过40%。分布式需求超预期。3）供给端：公司1.6超薄玻璃推广顺利,预计盈利能力将明显好于2.0mm产品。除天合光能外，公司与隆基签合作框架协议开发“隆顶”BIPV用1.6mm超薄轻质防眩光玻璃在光伏建筑一体化项目应用。同时公司与其他主流组件厂关于1.6mm超薄玻璃合作也在积极推进中。4）行业趋势：光伏玻璃向“轻量化”发展。1.6mm光伏玻璃相比目前主流的2.0mm要薄20%，在重量和成本上具明显优势，更符合BIPV场景，对行业“降本增效”具重要意义。公司为超薄光伏玻璃领军者，是全市场极少大规模批量生产1.6mm超薄光伏玻璃厂商之一。投资建议：超薄光伏玻璃领军者，BIPV打开成长空间预计公司2022-2024年归母净利润达2.8/5.5/8.6亿元，同比增长417%/95%/57%，对应PE为42/22/14倍（考虑25亿原片资产注入带来摊薄）。维持“买入”评级。风险提示：光伏玻璃行业产能过剩风险；原片资产注入不及预期；新产品推广不及预期。

金辰股份：获“省长质量奖”；公司为光伏电池+组件制造装备全球领先者 1）据公司官方微信公众号。金辰股份荣获第九届辽宁省“省长质量奖”。公司已为全球210多家海内外一线光伏组件制造商提供超过260GW的光伏制造设备。并通过与中科院宁波材料所等国内知名科研院所合作，研发高效TOPCON电池和异质结（HJT）电池用关键工艺装备（PECVD）技术，现已拥有核心技术专利500余项，其中发明专利243项 2）建智能制造华东基地、将加速业务腾飞：根据公司2021年年报，公司主要子公司在职员工的数量（主要在苏州）已达1155人，占比公司总人数的83%。未来随着公司智能制造华东基地在苏州逐步投产，借助江浙地域的产业链配套优势，将助于公司在光伏电池片/组件设备领域的加速腾飞。 厚积薄发：光伏HJT+TOPCon设备均迈向头部，组件设备龙头将二次腾飞 光伏行业需求10年10倍大赛道，“降本增效”是催生需求爆发的核心。光伏电池是未来3-5年降本增效最重要环节之一，核心聚焦电池设备。金辰为光伏电池HJT设备+TOPCon设备稀缺标的，预计将在这两块业务均迈向头部（友商：目前HJT设备龙头-迈为股份、目前TOPCon设备龙头-捷佳维创）。公司业绩和估值有望获得双提升。 1）HJT设备：迈向量产阶段、行业千亿潜在市值空间。（1）非晶PECVD：已获晋能验证，处行业领先。平均效率24.4%、最优批次效率24.55%。（2）微晶PECVD：首台微晶工艺腔体已运抵晋能科技，目标转换效率25%+。首台量产微晶设备预计2022年下半年交付、进行中试/量产级别验证。我们预计2025年HJT设备行业市值将达3000亿元（120亿利润、25倍PE），公司PECVD设备具有产能大、成本低等优点，设备进展有望超市超预期。 2）TOPCon设备：头部客户验证顺利、百亿潜在市值空间。公司管式PECVD样机已在晶澳、东方日升、晶科等客户试用。量产n型TOPCon电池平均效率＞24%（最高效率24.5%）。我们预计2025年TOPCon设备行业市值达373亿元（15亿利润、25倍PE），公司将受益。 3）组件设备：预计2025年组件设备（流水线+层压机）市场规模达89亿元，2021-2025年CAGR=23%。公司为组件设备龙头、预计稳健增长。 盈利预测：看好公司光伏HJT和TOPCon设备均迈向头部 预计公司2022-2024年净利润为1.4/2.3/4.1亿元，同比增长124%/66%/80%，对应PE为93/56/31倍。我们测算：如公司在HJT+TOPCon设备均处第三位置，则2025年潜在市值空间305亿元；如均处第二位置，则2025年潜在市值有望达575亿。维持“买入”评级。 风险提示：HJT/TOPCon电池设备推进速度不达预期；下游扩产不及预期。

与兵器集团下属某单位签订喉衬合作开发协议，有望受益于“十四五”实战演练常态化近日子公司天力新陶与兵器集团下属某单位签订《某型号碳基复合材料喉衬项目合作开发协议》，双方拟共同合作开展喉衬开发项目，履行期限为三年。 喉衬主要应用于固体火箭发动机，“十四五”期间我国航天强国建设进程推进，火箭军常态开展部队战备拉动和作战流程检验演练，高强度训练消耗+新装备批量列装打开喉衬产品需求空间。 本次与军工企业合作开发彰显公司产品实力受认可，将在“十四五”实战演练常态化中受益。 军工喉衬：掌握核心技术提升产品性能，募资扩充 5.5万件/年预制体产能公司喉衬产品性能优异，已掌握预制体多维编织成型、快速定向流可控热梯度化学气相沉积等关键技术。2022年公司拟募资 3.5亿元用于碳碳材料制品预制体自动化智能编织产线建设项目，该项目主要产品包括碳碳热场相关预制体和火箭发动机喉衬预制体，达产后将新增产能 5.5万件，通过自动化智能化升级提高生产效率 3倍。目前公司喉衬产品生产线已启动规划与建设。 公司是轨交闸片龙头，切入光伏、大交通高成长赛道，向军工、航空结构件布局公司是轨交闸片龙头，围绕先进材料技术进行品类延伸，碳基复材业务（光伏、大交通）打开成长空间。2022年上半年闸片销量下滑拖累公司业绩，主要系多个铁路枢纽城市接连爆发疫情，致使闸片耗用量降至冰点。随疫情好转叠加行程码摘星，下半年高铁闸片更换需求有望回升。 光伏热场：2021-2023年业绩主增长点，客户认证进展顺利，盈利能力行业领先光伏热场为单晶炉耗材，我们测算 2025年碳碳热场市场空间约 47亿元，5年 CAGR 为 14%。 公司光伏热场及板材上半年出货量约 500吨，预计全年出货量有望达 1200吨。公司客户认证进展顺利，已与青海高景签订采购协议，并积极向下游其他光伏硅片厂商送样。凭借较低能源成本、预制体自制、大尺寸设备优势，公司光伏热场产品盈利能力行业领先。 汽车碳陶制动盘：2024-2025年业绩主增长点，预计 2023年起贡献收入碳陶制动盘顺应新能源汽车轻量化需求，根据我们深度报告测算，市场空间有望从 2021年 4.9亿元上升至 2025年 58亿元。公司拟募资扩产 15万套/年碳陶制动盘产线，目前客户合作不断推进，已与含北汽福田在内的多家车企签订技术合作协议，并积极推进与其他车企的合作进展。 盈利预测：轨交闸片龙头，向光伏、大交通高成长赛道拓展预计 2022-2024年归母净利润为 3.3/5.5/7.0亿元，同比增长 87%/67%/28%，对应 PE 50/30/23倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏热场竞争格局恶化、汽车碳陶制动盘和军工业务进度低于预期风险。

1、厚积薄发：光伏HJT+TOPCon设备均迈向头部，组件设备龙头将二次腾飞，业绩+估值双提升光伏行业需求10年10倍大赛道，“降本增效”是催生需求爆发的核心。光伏电池片是未来3-5年光伏产业链技术迭代、降本增效最重要环节之一，核心技术聚焦于光伏电池片设备和配套工艺。金辰股份为光伏电池HJT设备+TOPCon设备稀缺标的，预计将在这两块业务均迈向头部（友商：目前HJT设备龙头——迈为股份、目前TOPCon设备龙头——捷佳维创）。公司业绩和估值将获得双提升（估值从组件设备切换至电池片设备，地位迈向头部）HJT设备：迈向量产阶段、行业千亿潜在市值空间。 （1）非晶PECVD：已获晋能验证，处行业领先。平均效率24.4%、最优批次效率24.55%。 （2）微晶PECVD：首台微晶工艺腔体已运抵晋能科技，目标转换效率25%+。首台量产微晶设备预计2022年下半年交付、进行中试/量产级别验证。我们预计2025年HJT设备行业市值将达3000亿元（120亿利润、25倍PE），公司PECVD设备具有产能大、成本低等优点，设备进展有望超市超预期。 TOPCon设备：头部客户验证顺利、百亿潜在市值空间。公司管式PECVD样机已在晶澳、东方日升、晶科等客户试用。量产n型TOPCon电池平均效率＞24%（最高效率24.5%）。我们预计2025年TOPCon设备行业市值将达373亿元（15亿利润、25倍PE），公司将受益。 组件设备：预计2025年组件设备（流水线+层压机）市场规模达89亿元，2021-2025年CAGR=23%。公司为组件设备龙头、预计稳健增长。 2、 超预期因素：HJT/TOPCon电池行业扩产将提速；公司战略布局将助未来发展加速腾飞行业趋势：预计2022年HJT/TOPCon行业扩产订单达20GW、60GW以上，成本端有望与PERC接近，大规模商业化量产有望加速来临。公司战略：公司计划投资4亿建智能制造华东基地（苏州）。借助江浙地域的产业链配套优势，将助于公司在光伏电池片/组件设备领域的加速腾飞。 3、有别于市场的认知：公司HJT/TOPCon设备均有望迈向头部；技术实力和未来市占率有望行业领先。 竞争格局：市场担心公司HJT/TOPCon设备实力不及竞争对手。公司研发实力行业领先、聚集海内外人才，建HJT/TOPCon实验室，设备进展有望提速。 市场担心公司电池设备进展速度不及预期。我们认为公司有望在HJT/TOPCon设备性能和成本上后来居上，迎接行业产业化大潮。 4、投资建议：预计公司2022-2024年净利润为1.4/2.3/4.1亿元，同比增长124%/66%/80%，对应PE为98/59/33倍。我们测算：如公司在HJT+TOPCon设备均处第三位置，则2025年潜在市值空间305亿元；如均处第二位置，则2025年潜在市值有望达575亿。维持“买入”评级。 5、催化剂：HJT/TOPCon设备获重大订单落地； HJT/TOPCon电池渗透率加速提升；公司向新环节工艺设备延伸。 6、风险提示：光伏行业短期周期性波动风险、HJT/TOPCon新产品研发、产业化不及预期风险；光伏行业产品或技术替代的风险。

2022H1业绩：同比增长 28%，轨交闸片销量因疫情下滑，光伏热场收入贡献大幅增长1）2022年上半年：实现营收 4.0亿元，同比增长 80%；归母净利润 0.7亿元，同比增长 28%； 扣非归母净利润 0.7亿元，同比增长 29%。2）2022年 Q2单季度：实现营收 2.3亿元，同比增长 54%，环比增长 31%；归母净利润 0.4亿元，同比下降 18%，环比增长 11%；扣非归母净利润 0.4亿元，同比下降 16%，环比增长 17%。 轨交闸片：受疫情影响粉末冶金闸片销量下滑拖累 H1业绩，下半年有望迎来改善2022年上半年粉末冶金闸片销量显著下滑拖累公司业绩，主要系上半年北京、上海、深圳、广州、西安等多个铁路枢纽城市接连爆发疫情，全国累计铁路旅客周转量同比下滑 40%，致使闸片耗用量降至冰点。随疫情好转叠加行程码摘星，下半年高铁闸片更换需求有望回升。 光伏热场：营收占比从 21%提升至 65%，客户认证进展顺利，盈利能力行业领先光伏热场是公司 2021-2023年业绩主增长点。2022年 H1光伏热场（含板材）实现营收约 2.6亿元（占比 65%），光伏热场、板材分别按照 60、40万元/吨测算，公司光伏热场（含板材）上半年出货量约 500吨，产能稳步爬升。公司客户认证进展顺利，已与青海高景签订采购协议，并积极向下游其他光伏硅片厂商送样，预计全年光伏热场（含板材）出货量有望达 1200吨。 较低能源成本、预制体自制、大尺寸设备优势加持，盈利能力行业领先。江油基地电费 0.45元/度、天然气 1.9元/m3，低于行业平均；定增拟募资 3.5亿元建设 5.5万件/年碳碳预制体产线，实现预制体自供；采用满足 36寸产品批量生产的大规格设备，配合套装工艺，设备利用率高。 汽车碳陶制动盘：光伏热场后下一个业绩增长点，预计 2023年起贡献收入汽车碳陶制动盘是公司 2024-2025年业绩主增长点。碳陶制动盘顺应新能源汽车轻量化需求，蓝海市场空间广阔。公司已与包括北汽福田在内的多家车企签订技术合作协议，凭借制动领域经验积累及材料领域技术研发，与其他车企的合作进展正在逐步推进。 军用航空结构件：瑞合科技实现稳定业绩增长，助力公司总体收入规模提升收购瑞合科技为军用飞机进行零部件精密加工和复合材料模具设计制造。瑞合科技资质齐全，被评为成飞“金牌供应商”，承诺 2021-2023年扣非归母净利润之和不低于 1.05亿元，2021-2023年分别为 2500/3500/4500万元，上半年业绩增长稳健，承诺有望顺利兑现。 盈利预测：轨交闸片龙头，向光伏、大交通高成长赛道拓展预计 2022-2024年归母净利润为 3.3/5.5/7.0亿元，同比增长 87%/67%/28%，对应 PE 45/27/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏热场竞争格局恶化、汽车碳陶制动盘和军工业务进度低于预期风险。

TOPCon设备：领获头部客户订单；引领PE-POLY路线向大规模应用1）据公司微信公众号，公司中标某光伏头部客户PE-Poly路线TOPCon电池设备订单。中标设备包括湿法、PE-Poly、硼扩散、PECVD正背膜等。标志着公司设备性能获光伏头部客户认可。 2）公司TOPCon用PE-Poly整线设备已在江苏润阳客户现场爬坡量产运行，该技术方案核心实现了隧穿层+Poly层+原位掺杂层的“三合一”制备，可解决传统TOPCon电池生产过程中绕镀、能耗高、石英件高损耗的固有难点，而且原位掺杂时间仅为传统LP路线的五分之一。 3）2022年为TOPCon行业扩产大年、是目前大多电池厂优先考虑的扩产方向（包括：晶科、天合、晶澳、中来、钧达等），预计行业潜在扩产规模有望超70GW。公司在PE-Poly领域具备独创的技术领先型，有望充分受益。 4）预计2022年PERC电池扩产仍将有望近100GW体量（我们预计为先上PERC、留有升级空间待改造升级TOPCon），公司为PERC设备龙头、主工艺设备市占率超50%，将充分受益。 钙钛矿设备：首台套量产型钙钛矿电池核心装备出货；弥补国产设备空白1）据公司微信公众号，公司钙钛矿电池关键量产设备“立式反应式等离子体镀膜设备”(RPD)通过厂内验收，将发运给客户投入生产。该台RRDPD设备是由公司引进台湾的博士团队在原有日本住友技术平台上进行授权设计并持续研发的一款面向钙钛矿电池的大面积量产型生产设备。 2）行业趋势：钙钛矿属于第三代高效薄膜电池的代表，具高效率、低成本、高柔性等优势。钙钛矿太阳能电池还可通过与HJT叠层进一步提升光电转换效率，是未来产业化的重点发展方向。 设备端，钙钛矿电池制备主要工艺为涂布及PVD/RPD，生产流程比晶硅类大幅简化，目前处于设备工艺验证阶段。我们测算02030年钙钛矿电池设备市场空间约5805亿元，市场潜力大。 半导体设备：8吋吋Cassette-less设备导入积塔半导体，并获得重复批量订单据公司微信公众号，2022年6月公司子公司创微微电子8吋Cassette-less清洗设备顺利交付至上海积塔半导体并开始验证阶段，运行情况良好。创微已成功中标积塔半导体10余台清洗设备重复订单，制程涵盖8吋至12吋。标志着创微在湿法清洗领域已达到国际领先水平。 盈利预测：看好公司在光伏、半导体行业未来大发展来中战略地位、未来5年的成长性预计2022-2024年归母净利润9.6/12.1/15亿元，同比增长34%/26%/24%，对应PE为45/36/29倍。维持“买入”评级。 风险提示：新技术推进速度不达预期；下游扩产不及预期；下游客户坏账风险。

光伏切割设备龙头，切片代工+金刚线耗材接力放量、成长空间打开1）公司为国内光伏切割设备龙头。向“泛半导体切割设备+切割材料+切割代工服务”领域延伸，多轮驱动打开业绩成长空间。 2）过去 5年营收 CAGR=38%、净利润 CAGR=43%，几何 ROE=14%。截止 2021年底光伏设备在手订单 8.5亿元，同比增长 132%；未来切片代工/金刚线业务将为公司业绩重要增量。 光伏设备：行业景气延续，迎“大尺寸+薄片化”技术迭代历史机遇1）切割设备：受益“大尺寸+薄片化”趋势，预计 2025年单晶硅片切割设备市场空间达56亿元，2021-2025年 CAGR=13%。公司市占率龙头领先，将充分受益。 2）切割耗材：受益“细线化+高速化”趋势。预计 2025年金刚线市场空间达 82亿元，2021-2025年 CAGR=28%。公司 2500万公里金刚线产能技改完成+壶关年产 12000万千米扩产，产能将大幅提升。预计 2025年公司金刚线净利润 4.6亿元（假设出货 8000万千米）、给予 25倍 PE，预计该领域公司 2025年潜在市值空间达 116亿元。 光伏切片代工：商业模式壁垒强，实现光伏切割场景纵向拓展，成长空间大1）公司凭借“切割设备+耗材+工艺”优势，实现光伏切割场景纵向拓展。目前公司已与通威、美科、京运通、阳光能源、润阳光伏等企业建立硅片切割代工业务合作关系。公司规划切片代工产能合计达 47GW，有望成为公司未来业绩重要增长点。 2）市场担心未来硅片价格下滑、切片代工业务盈利有限。我们预计 2025年公司切片代工业务利润达 5.3亿元（假设出货 55GW）,给予 25倍 PE 假设，对应公司 2025年切片代工业务潜在市值空间达 133亿元。 泛半导体设备：发挥技术延展优势，向半导体、蓝宝石及磁性材料领域拓展公司 8英寸半导体切片机已进入麦斯克市场体系，半导体研磨机、碳化硅切片机、碳化硅专用金刚线已在客户端试用，受益“进口替代+大硅片扩产潮”。公司蓝宝石切片设备首次实现 700mm 晶棒加工，实现进口替代；磁材多线切割机在 2021年实现批量销售。 投资建议：代工+金刚线打开成长第二极；预计 2025年光伏板块潜在市值 293亿预计 2022-2024年归母净利润 5.1/6.8/9.2亿元，同比增长 196%/32%/36%，对应 PE36/27/20倍。预计 2025年公司光伏板块潜在市值空间 293亿。首次覆盖给予“增持”评级。（公司 4.8亿可转债已发，用于乐山 6GW 切片+12GW 机加代工扩产，初始转股价84.81元/股，赎回触发价 110.25元/股）风险提示：光伏扩产不及预期；切片代工竞争加剧；创新业务设备研发进展不及预期。

2022年中报业绩预告：同比增长 106%~136%；1.6mm 超薄玻璃已开始批量供应1）2022上半年业绩：归母净利润预计为 0.48-0.55亿元，同比增长 106%至 136%。扣非后归母净利润预计为 0.33至 0.4亿元，同比增长 215%-282%。 2）2022年 Q2单季业绩：归母净利润预计为 0.37-0.44亿元，同比转正，环比 Q1增长 236%-300%。扣非净利润预计为 0.29-0.36亿元，同比转正，环比 Q1增长 625%至 800%。 短期：随着公司深加工产能的逐步爬坡、满产，公司产量和销量较去年同期大幅增加，在玻璃价格相比去年大幅降低的背景下，公司规模效应提升带来整体盈利水平提高。 中期：公司公告将注入大股东旗下凤阳硅谷原片资产，“原片+深加工”一体化。从而解决没有自主原片的痛点，资产注入、带来公司业绩将大幅提升。 长期：公司在投资者互动平台表示，目前公司 1.6mm 超薄光伏玻璃已经批量生产和供货，凤阳硅谷为公司供应原片玻璃。公司 1.6mm 超薄光伏玻璃顺利推广，我们预计 1.6mm 超薄光伏玻璃盈利能力将明显好于 2.0mm 产品，占比提升将提升盈利能力。 签天合光能 74亿 1.6mm 超薄玻璃大单；引领光伏玻璃迈向 1.6mm 时代1）签 74亿 1.6超薄玻璃大单：公司公告与天合光能签 1.6mm 超薄光伏玻璃《战略合作协议》，销售量合计 3.4亿平米，预估总金额约 74亿元（含税，按照当前 2.0mm 玻璃均价计算）。占公司 2021年营业收入 364%。履约期为 2022年 6月 1日起至 2025年 12月 31日。 2）需求端：分布式需求超预期、推升 1.6超薄玻璃需求。通过本次框架合作，亚玛顿与天合光能将进一步实现未来新组件（使用 1.6mm 玻璃的组件）市场扩张策略并获得市场份额。据 IEA统计，2021年全球分布式光伏装机约为 75GW,占比超过 40%。2021年中国分布式光伏装机达29GW，占比总装机 53%（超越地面电站），分布式需求超预期。 3）供给端：公司 1.6超薄玻璃推广顺利。除天合光能以外，公司为特斯拉太阳瓦合格供应商，与隆基签订合作框架协议，合作开发“隆顶”BIPV 用 1.6mm 超薄轻质防眩光玻璃在光伏建筑一体化项目应用。同时公司与其他主流组件厂关于 1.6mm 超薄玻璃合作也在积极推进中。 4）行业趋势：光伏玻璃向“轻量化”发展。1.6mm 光伏玻璃相比目前主流的 2.0mm 要薄 20%，在重量和成本上具明显优势，更符合 BIPV 场景，对光伏行业“降本增效”具重要意义。公司为超薄光伏玻璃领军者，是全市场极少能大规模批量生产 1.6mm 超薄光伏玻璃厂商之一。 投资建议：超薄光伏玻璃领军者，BIPV 打开成长空间预计公司 2022-2024年归母净利润达 2.8/5.5/8.6亿元，同比增长 417%/95%/57%，对应 PE 为43/22/14倍（考虑 25亿原片资产注入带来摊薄）。维持“买入”评级。 风险提示：光伏玻璃行业产能过剩风险；原片资产注入不及预期；新产品推广不及预期。