与上机数控全资子公司弘元新材签订意向合作协议，彰显碳碳热场受客户认可 （1）根据 2022年 9月 22日晚公告，公司全资子公司天力新陶近日与上机数控全资子公司弘元新材签订《意向合作协议》，由天力新陶向弘元新材提供埚帮、导流筒、保温筒等碳碳复合材料制品。上机数控通过全资子公司弘元新材拓展光伏单晶硅生产业务，生产全尺寸硅片满足不同客户需求，发展前景广阔。 （2）双方协议期一年，基于协议期内的产品市场价格、供货规模等实际情况决定碳碳复合材料产品的采购价格，最终以订单价格为准。 轨交闸片龙头：受疫情影响粉末冶金闸片销量下滑，下半年有望迎来改善公司是高速列车制动闸片国产替代领跑者，市占率多年维持第一。2022年上半年粉末冶金闸片销量显著下滑，主要系上半年多个铁路枢纽城市接连爆发疫情影响。随疫情好转，下半年闸片需求有望回升。 碳碳光伏热场（2021-2023年主增长点）：已向 11家硅片厂供货，盈利能力领先 （1）碳碳热场随大尺寸硅片发展加速替代石墨热场，据我们深度报告测算，2020-2025年市场空间 CAGR 约 14%。公司已向高景太阳能、晶科能源、晶澳能源、包头美科等 11家硅片厂商正式供货，另有 5家硅片厂商正在试验验证中。 （2）凭借较低能源成本、预制体自制、大尺寸设备优势，盈利能力行业领先。 江油基地电费 0.45元/度、天然气 1.9元/m3，低于行业平均；定增拟募资 3.5亿元建设 5.5万件/年碳碳预制体产线，实现预制体自供；采用满足 36寸产品批量生产的大规格设备，配合套装工艺，设备利用率高。随 19+6+4三个版本大规格沉积设备逐步投产，预计明年柔性产能有望达 4500吨。 碳陶制动盘（2024-2025年主增长点）：首个定点已落地，进入发展加速期据我们深度报告测算，碳陶制动盘顺应新能源汽车轻量化需求，市场空间有望从2021年 4.9亿元上升至 2025年 58亿元。当前市场为早期开发阶段，公司是目前国内唯一既能生产碳陶制动盘又能生产制动衬片的企业，凭借制动+材料多年研发积淀，占据蓝海市场先发优势，已收到某车企定点通知书，并与京西重工（上海）签订战略合作协议，预计该业务明年开始放量，后年将迎爆发。 树脂基碳纤维复合材料业务逐步开拓，航空大型结构件精密制造稳步推进树脂基碳纤维复材方面，天仁道和已开发出无人机尾段、商业航天全碳纤维支架结构，舰载非金属舷梯等项目，并向上游材料拓展。航空大型结构件方面，公司已成为中电科下属两大研究所合格供应商，航空结构件柔性产线预计年底落地。 盈利预测与估值轨交闸片龙头，向光伏、大交通拓展。预计 2022-2024年归母净利润为 3.0/5.1/7.2亿元，同比增长 70%/71%/41%，对应 PE 50/29/21倍，维持“买入”评级。 风险提示 光伏热场竞争格局恶化、汽车碳陶制动盘和军工业务进度低于预期。

与内蒙古和光签订长协订单（预估金额4亿元），光伏热场业务再下一城（1）根据9月27日晚间公告，公司全资子公司天力新陶与内蒙古和光新能源有限公司签订《长期合作协议》，天力新陶自协议签署之日起至2025年8月31日止，向内蒙古和光提供坩埚、导流筒、保温筒等碳碳复合材料制品，按目前市场价计算，预估协议总金额约为4亿元（含税）。 （2）内蒙古和光是方硅芯、硅芯晶棒、光伏石墨件的研发、生产、销售厂商，目前拥有硅芯晶棒9000吨/年，方硅芯产能500万支/年，是通威集团、新特能源、保利协鑫、鄂尔多斯集团、东方日升等企业的核心硅芯供应商。 轨交闸片龙头：受疫情影响粉末冶金闸片销量下滑，下半年有望迎来改善公司是高速列车制动闸片国产替代领跑者，市占率多年维持第一。2022年上半年粉末冶金闸片销量显著下滑，主要系上半年多个铁路枢纽城市接连爆发疫情影响。随疫情好转，下半年闸片需求有望回升。 碳碳光伏热场（2021-2023年主增长点）：已向11家硅片厂供货，盈利能力领先（1）碳碳热场随大尺寸硅片发展加速替代石墨热场，据我们深度报告测算，2020-2025年市场空间CAGR约14%。公司此前已向高景太阳能、晶科能源、晶澳能源、包头美科等11家硅片厂正式供货，并与弘元新材签订意向合作协议。 （2）凭借较低能源成本、预制体自制、大尺寸设备优势，盈利能力行业领先。 江油基地电费0.45元/度、天然气1.9元/m3，低于行业平均；定增拟募资3.5亿元建设5.5万件/年碳碳预制体产线，实现预制体自供；采用满足36寸产品批量生产的大规格设备，配合套装工艺，设备利用率高。随19+6+4三个版本大规格沉积设备逐步投产，预计明年柔性产能有望达4500吨。 碳陶制动盘（2024-2025年主增长点）：首个定点已落地，进入发展加速期碳陶制动盘顺应新能源车轻量化需求，我们深度报告测算2025年市场空间有望达58亿元，当前市场为早期开发阶段。公司是目前国内唯一碳陶制动盘+制动衬片生产商，凭借制动+材料多年研发，占据蓝海市场先发优势，已收到某车企定点通知、与京西重工（上海）战略合作，预计明年开始放量，后年将迎爆发。 树脂基碳纤维复合材料业务逐步开拓，航空大型结构件精密制造稳步推进树脂基碳纤维复材方面，天仁道和已开发出无人机尾段、商业航天全碳纤维支架结构，舰载非金属舷梯等项目，并向上游材料拓展。航空大型结构件方面，公司已成为中电科下属两大研究所合格供应商，航空结构件柔性产线预计年底落地。 盈利预测与估值轨交闸片龙头，向光伏、大交通拓展。预计2022-2024年归母净利润为3.0/5.1/7.2亿元，同比增长70%/71%/41%，对应PE46/27/19倍，维持“买入”评级。 风险提示光伏热场竞争格局恶化、汽车碳陶制动盘和军工业务进度低于预期。

与内蒙古和光签订长协订单（预估金额4亿元），光伏热场业务再下一城 （1）根据9月27日晚间公告，公司全资子公司天力新陶与内蒙古和光新能源有限公司签订《长期合作协议》，天力新陶自协议签署之日起至2025年8月31日止，向内蒙古和光提供坩埚、导流筒、保温筒等碳碳复合材料制品，按目前市场价计算，预估协议总金额约为4亿元（含税）。 （2）内蒙古和光是方硅芯、硅芯晶棒、光伏石墨件的研发、生产、销售厂商，目前拥有硅芯晶棒9000吨/年，方硅芯产能500万支/年，是通威集团、新特能源、保利协鑫、鄂尔多斯集团、东方日升等企业的核心硅芯供应商。 轨交闸片龙头：受疫情影响粉末冶金闸片销量下滑，下半年有望迎来改善 公司是高速列车制动闸片国产替代领跑者，市占率多年维持第一。2022年上半年粉末冶金闸片销量显著下滑，主要系上半年多个铁路枢纽城市接连爆发疫情影响。随疫情好转，下半年闸片需求有望回升。 碳碳光伏热场（2021-2023年主增长点）：已向11家硅片厂供货，盈利能力领先 （1）碳碳热场随大尺寸硅片发展加速替代石墨热场，据我们深度报告测算，2020-2025年市场空间CAGR约14%。公司此前已向高景太阳能、晶科能源、晶澳能源、包头美科等 11 家硅片厂正式供货，并与弘元新材签订意向合作协议。 （2）凭借较低能源成本、预制体自制、大尺寸设备优势，盈利能力行业领先。江油基地电费0.45元/度、天然气1.9元/m3，低于行业平均；定增拟募资3.5亿元建设5.5万件/年碳碳预制体产线，实现预制体自供；采用满足36寸产品批量生产的大规格设备，配合套装工艺，设备利用率高。随19+6+4三个版本大规格沉积设备逐步投产，预计明年柔性产能有望达4500吨。 碳陶制动盘（2024-2025年主增长点）：首个定点已落地，进入发展加速期 碳陶制动盘顺应新能源车轻量化需求，我们深度报告测算2025 年市场空间有望达 58 亿元，当前市场为早期开发阶段。公司是目前国内唯一碳陶制动盘+制动衬片生产商，凭借制动+材料多年研发，占据蓝海市场先发优势，已收到某车企定点通知、与京西重工（上海）战略合作，预计明年开始放量，后年将迎爆发。 树脂基碳纤维复合材料业务逐步开拓，航空大型结构件精密制造稳步推进 树脂基碳纤维复材方面，天仁道和已开发出无人机尾段、商业航天全碳纤维支架结构，舰载非金属舷梯等项目，并向上游材料拓展。航空大型结构件方面，公司已成为中电科下属两大研究所合格供应商，航空结构件柔性产线预计年底落地。 盈利预测与估值 轨交闸片龙头，向光伏、大交通拓展。预计2022-2024年归母净利润为3.0/5.1/7.2亿元，同比增长70%/71%/41%，对应PE 46/27/19倍，维持“买入”评级。 风险提示 光伏热场竞争格局恶化、汽车碳陶制动盘和军工业务进度低于预期。

迈为股份：与宝馨签HJT 设备战略合作；HJT 设备龙头将进入订单、业绩加速期1）据宝馨科技官方微信公众号，迈为与宝馨科技签署战略合作，就光伏HJT 设备举行采购签约仪式。双方将就异质结专用设备、铜电镀等领域结成共赢。 2）签约客户：宝馨科技2GW 光伏HJT 电池+组件已在蚌埠市怀远县开工，计划2023 年5 月8 日前竣工投产。项目投资总额约16.8 亿元（宝馨参股70%、地方政府30%），宝馨已与怀远县政府签订协议，将为其提供2GW 绿电资源（保障下游销售）。 3）HJT 设备订单加速：2021 年公司累计获HJT 订单超5GW。2022 年以来公司已累计获16.2GW异质结设备订单（据公告），市占率龙头领先，为公司未来业绩提供保障。 4）公司HJT 设备产能：2021 年公司已完成28 亿定增、用于加码HJT 设备产能扩张。预计达产后可实现年产PECVD、PVD 及自动化设备各40 套（对应约20GW/年产能），实现年销售收入60亿、净利润8.9 亿。在下游HJT 电池扩产到来之际强化公司产能供给能力。 光伏HJT 设备：下半年行业将进入招标密集落地期；公司为HJT 设备龙头将充分受益1）预计下半年将进入HJT 设备招标密集落地期。2022 年以来公司已累计获16.2GW 异质结整线设备订单。我们预计下半年将进入HJT 招标落地密集期，公司作为HJT 设备龙头将充分受益。 2）HJT 设备订单市场空间：预计2025 年HJT 设备订单市场空间有望超600 亿元，2020-2025 年CAGR 为98%。如净利率保持20%（120 亿净利润），给予25 倍PE，测算HJT 设备行业合理总市值3000 亿元！我们判断，行业龙头市占率有望超50%，未来有望超1500 亿元市值。 半导体设备：拟投资21 亿建“半导体装备项目”；向泛半导体设备龙头进军1）公司拟投资建设“迈为半导体装备项目”，总投资21 亿元，计划用地约210 亩。公司激光设备在半导体、面板领域进展顺利，本次加码将进一步强化公司在泛半导体领域布局。 2）半导体领域：公司半导体晶圆激光开槽设备已获长电科技（国内首家）、三安光电订单，并与其他五家企业签订试用订单。半导体晶圆激光改质切割设备已研发完成、产品验证中。 3）面板领域：公司柔性屏弯折激光切割设备已获京东方第6 代AMOLED 生产线项目两套订单，为全球知名的手机品牌制造高端显示屏。公司为国内首家成功研制该款设备的企业。 盈利预测：看好公司在光伏、半导体行业未来大发展中战略地位、未来高成长性预计2022-2024 年归母净利润为8.8/13/18 亿元，同比增长37%/48%/38%，对应PE 为98/66/48倍。维持“买入”评级。 风险提示：异质结电池推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。

上机数控：三季报将于10月10日率先披露；成本优化、预计Q3业绩向好 1）据上交所上市公司三季报预约披露时间，上机数控将于10月10日率先披露三季报。 2）回顾2022上半年：公司Q1、Q2单季度业绩分别达6.5亿元、9.2亿元，合计上半年业绩15.8亿元，我们测算公司2022上半年硅片单W盈利达1毛以上（合计出货15GW硅片），且过去2年中的7个季度单W盈利均在9分以上，处行业领先水平。 3）展望2022年Q3：我们预计公司单Q3业绩向好。主要原因包括： （1）切片产能提升、自给率提升，带来盈利能力进一步提升； （2）工艺等各方面改进、硅片产能进一步爬坡。未来随着公司规模效应+切片自供率持续提升，公司单晶硅成本端仍有进一步优化提升空间。 打造一体化程度最高的光伏龙头之一：“硅工业硅+硅料+硅片/硅片设备+N型电池” 公司依托光伏装备业务优势，切入光伏产业链。公司致力于成为产品线最全、一体化程度最高、成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。 1）工业硅+硅料（自建）：拟建15万吨高纯工业硅+10万吨高纯晶硅项目，项目建设已进入高峰期，其中一期5万吨多晶硅将于2023年4月投产。同时政府将予公司配备3.8GW光伏+1.7GW风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。 2）工业硅+颗粒硅（参股27%）：公司已增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，参股27%。投产后上机将获得不低于70%比例的颗粒硅（对应7万吨），满足25GW硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。项目预计2022年3季度投产。 3）硅片拉晶+切片：目前公司产能已达30GW拉晶+20GW切片。计划在包头投建40GW硅片产能+徐州25GW切片产能，产能迈向70GW拉晶+45GW切片。2020Q3到2022Q2其中7个季度单瓦净利均超0.09元。公司成本、盈利能力已跟龙头差异不大。 4）N型电池：拟投建24GW N型高效电池。其中二期建设14GW高效电池，三期建设10GW高效电池。项目建设期2-3年。电池技术选择包括TOPCon、HJT等N型电池。厂房采取代建方式。 公司“工业硅（15万吨自建+15万合资）+硅料（10万吨自建+10万合资）+硅片（70GW）+电池（24GW）”一体化规划布局，进一步巩固核心竞争力、与下游组件客户形成较好协同。 投资建议：高成长、低估值；一体化程度最高、成本最低、竞争力最强的光伏龙头之一 上调2022-2024年归母净利润至37/68/84亿元（此前为34/65/81亿元），同比增长115%/85%/23%；PE为15/8/7倍，PE估值低于行业水平。 风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

与京西重工（上海）签订战略合作协议，优势互补，共促碳陶制动盘推广应用 （1）据 9月 20日晚间公告，公司近日与北京京西重工有限公司控股子公司——京西重工（上海）签订了《战略合作协议》，共同合作设计开发碳陶制动盘。 （2）公司在高性能碳陶复合材料领域的技术优势与京西重工在制动系统、悬架系统的多年积淀可形成强大协同效应。京西重工是拥有超 80年历史、为全球运输工具市场设计并生产制动和悬架系统的高端底盘供应商，拥有世界标杆水准的全球研发体系、试验场地和资深专家团队，连续多年获沃尔沃最佳供应商、北美通用汽车质量卓越奖、东风本田优秀供应商等奖项，在全球拥有沃尔沃、宝马、奔驰、奥迪、本田、比亚迪、小鹏、蔚来、北汽新能源、红旗、吉利等国内外50多家优质客户，是沃尔沃、本田、通用、捷豹路虎等客户的优秀供应商。 （3）此次协议主要内容为：1）共同合作设计开发高性能汽车碳陶制动盘，推动制动材料向轻量化、高性能、低成本发展；2）在高性能绿色环保制动材料在基础制动中的应用技术展开合作；3）京西重工（上海）承诺在满足质量、体系、成本要求前提下，优先选择公司作为关键零部件供应商；4）合作期 5年。 轨交闸片龙头：受疫情影响粉末冶金闸片销量下滑，下半年有望迎来改善公司是高速列车制动闸片国产替代领跑者，市占率多年维持第一。2022年上半年粉末冶金闸片销量显著下滑，主要系上半年多个铁路枢纽城市接连爆发疫情影响。随疫情好转，下半年闸片需求有望回升。 碳碳光伏热场（2021-2023年主增长点）：已向 11家硅片厂供货，盈利能力领先碳碳热场随大尺寸硅片发展加速替代石墨热场，根据我们深度报告测算，2020-2025年市场空间 CAGR 约 14%。公司已向高景太阳能、晶科能源、晶澳能源、包头美科等 11家硅片厂商正式供货，另有 5家硅片厂商正在试验验证中。随19+6+4三个版本大规格沉积设备逐步投产，预计明年柔性产能有望达 4500吨。 公司凭借较低能源成本、预制体自制、大尺寸设备优势，盈利能力行业领先。 碳陶制动盘（2024-2025年主增长点）：首个定点已落地，进入发展加速期据我们深度报告测算，碳陶制动盘顺应新能源汽车轻量化需求，市场空间有望从2021年 4.9亿元上升至 2025年 58亿元。当前市场为早期开发阶段，公司是目前国内唯一一家既能生产碳陶制动盘又能生产制动衬片的企业，凭借制动+材料多年研发积淀，推动行业降本增效，占据蓝海市场先发优势。据 9月 19日晚间公告，公司已收到某车企定点通知书，预计明年开始放量，后年将迎爆发。 盈利预测与估值轨交闸片龙头，向光伏、大交通拓展。预计 2022-2024年归母净利润为 3.0/5.1/7.2亿元，同比增长 70%/71%/41%，对应 PE 49/29/20倍，维持“买入”评级。 风险提示 光伏热场竞争格局恶化、汽车碳陶制动盘和军工业务进度低于预期。

碳陶制动盘业务里程碑：首个定点落地，预计明年小幅放量，后年将迎爆发 （1）据9月19日晚间公告，公司近日收到某车企开发定点通知书，该车企综合评估了公司的质量保证体系、技术研发、生产组织能力及产品价格，选择公司作为其特定车型碳陶制动盘供应商，供应时间/价格/数量以双方协议、订单为准。 （2）据我们深度报告测算，碳陶制动盘顺应新能源汽车轻量化需求，市场空间有望从 2021年 4.9亿元上升至2025年 58亿元。当前市场为早期开发阶段，公司凭借制动+材料多年研发积淀，推动行业降本增效，占据蓝海市场先发优势。 （3）公司已彻底解决碳陶制动盘产品制动表面纤维裸露和氧化烧蚀等致命缺陷，建有千万级仿真计算平台及1:1三方检测平台，定增拟募资13亿元用于建设年产60万盘碳陶制动盘生产线，在天津武清建有年产30万台套制动衬片生产线，是目前国内唯一一家既能生产碳陶制动盘又能生产制动衬片的企业。 轨交闸片龙头：受疫情影响粉末冶金闸片销量下滑，下半年有望迎来改善2022年上半年粉末冶金闸片业务实现营收0.8亿元（占比19%），毛利率66%。 公司是高速列车制动闸片国产替代领跑者，市占率多年维持第一。2022年上半年粉末冶金闸片销量显著下滑，主要系上半年多个铁路枢纽城市接连爆发疫情影响。随疫情好转，下半年闸片需求有望回升。 光伏热场：收入占比提升至66%，已向11家硅片厂商供货，盈利能力行业领先2022年上半年光伏热场业务实现营收2.6亿元（占比66%），毛利率57%。公司客户认证进展顺利，已向包括高景太阳能、晶科能源、晶澳能源、包头美科等11家光伏硅片制造商正式供货，另有 5家光伏硅片企业正在试验验证中。随公司19+6+4三个版本大规格沉积设备逐步投产，预计明年柔性产能有望达4500吨。 公司凭借较低能源成本、预制体自制、大尺寸设备优势，盈利能力行业领先。 树脂基碳纤维复合材料：处于业务开拓阶段，多领域应用布局2022年上半年营收0.1亿元（占比3%），天仁道和相继开发出无人机尾段、商业航天全碳纤维支架结构，舰载非金属舷梯等项目，并向上游材料应用拓展。 航空大型结构件精密制造：客户持续拓展，产能逐步提升2022年上半年营收0.4亿元（占比10%），毛利率42%。公司已成为中电科下属两大研究所合格供应商，在成都新设航空结构件柔性产线，预计年底产能落地。 盈利预测与估值轨交闸片龙头，向光伏、大交通拓展。预计2022-2024年归母净利润为3.0/5.1/7.2亿元，同比增长70%/71%/41%，对应PE 45/26/19倍，维持“买入”评级。 风险提示 光伏热场竞争格局恶化、汽车碳陶制动盘和军工业务进度低于预期。

迈为股份：获润海新能源3GW异质结设备订单；公司HJT设备订单进入加速期1）据浙江政府采购网。公司获润海新能源3GW异质结设备订单，中标报价：3.72亿/GW，对应测算预计总金额约11亿元。预付款完成后，120个日历天内开启整线交付；180个日历天内将本次招标剩余设备全部运抵项目地。2）签约客户：浙江润海新能源成立于2021年12月，华润电力（央企）持股40%。项目总体规模12GW电池+组件，落户舟山高新技术产业园。本次3GW招标项目资金来自自筹、出资比例100%。3）HJT设备订单加速：2021年公司累计获HJT订单超5GW。2022年以来公司已累计获16.2GW异质结设备订单（据公告），预估对应金额约64亿元，为公司未来业绩提供保障。4）公司HJT设备产能：2021年公司已完成28亿定增、用于加码HJT设备产能扩张。预计达产后可实现年产PECVD、PVD及自动化设备各40套（对应约20GW/年产能），实现年销售收入60亿、净利润8.9亿。在下游HJT电池扩产到来之际强化公司产能供给能力。 光伏HJT设备：下半年行业将进入招标密集落地期；公司为HJT设备龙头将充分受益1）预计下半年将进入HJT设备招标密集落地期。2022年以来公司已累计获16.2GW异质结整线设备订单。我们预计下半年将进入HJT招标落地密集期，公司作为HJT设备龙头将充分受益。2）HJT设备订单市场空间：预计2025年HJT设备订单市场空间有望超600亿元，2020-2025年CAGR为98%。如净利率保持20%（120亿净利润），给予25倍PE，测算HJT设备行业合理总市值3000亿元！我们判断，行业龙头市占率有望超50，未来有望超1500亿元市值。半导体设备：拟投资21亿建“半导体装备项目”；向泛半导体设备龙头进军1）公司拟投资建设“迈为半导体装备项目”，总投资21亿元，计划用地约210亩。公司激光设备在半导体、面板领域进展顺利，本次加码将进一步强化公司在泛半导体领域布局。2）半导体领域：公司半导体晶圆激光开槽设备已获长电科技（国内首家）、三安光电订单，并与其他五家企业签订试用订单。半导体晶圆激光改质切割设备已研发完成、产品验证中。3）面板领域：公司柔性屏弯折激光切割设备已获京东方第6代AMOLED生产线项目两套订单，为全球知名的手机品牌制造高端显示屏。公司为国内首家成功研制该款设备的企业。 盈利预测：看好公司在光伏、半导体行业未来大发展中战略地位、未来高成长性预计2022-2024年归母净利润为8.8/13/18亿元，同比增长37%/48%/38，对应PE为103/70/51倍。维持“买入”评级。风险提示：异质结电池推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。

迈为股份： 成功研制效率达 26.41%的全尺寸 N 型 HJT 电池；迈向低成本、高效率时代1） 根据 9月 2日公司官方微信公众号消息，公司联合 SunDrive， 采用迈为自主创新的可量产微晶设备技术和工艺，在 M6全尺寸 N 型晶硅异质结电池上， 获得了 26.41%的光电转换效率，较今年 3月发布的 26.07%的效率提升 0.34%，认证电池的短路电流(Isc)、开路电压(Voc)、填充因子(FF)均得到提升。 2） PECVD 工艺： 在迈为最新一代量产双面微晶设备上完成，优化了钝化层和微晶 p 工艺，同时结合了 PVD 新型 TCO 工艺。 电池金属化： SunDrive 优化了其无种子层直接电镀工艺，使电极高宽比得到提升（栅线宽度可达 9微米，高度 7微米）。 3） 迈为与 SunDrive 自 2021年起合作研发高效 HJT 电池，迈为提供蓝膜片全部工艺制程（基于其自主研制的异质结高效电池量产设备）， SunDrive 完成电池片电极（基于其无种子层电镀设备）。 一年内双方联合开发的无银异质结电池效率（获 ISFH 认证） 从 25.54%提升至 26.41%。 光伏 HJT 设备：下半年行业将进入招标密集落地期；公司为 HJT 设备龙头将充分受益1） 2022年以来公司已累计获 6GW 异质结设备订单，预计下半年将进入 HJT 设备招标密集落地期。 2022年以来公司已累计获 6GW 异质结整线设备订单。据各公司公告，目前华晟（4.8GW）、金刚玻璃（4.8GW）、华润电力（3GW） 等均公告 GW 级 HJT 扩产计划，我们预计下半年将进入 HJT招标落地密集期，公司作为 HJT 设备行业龙头将充分受益。 2） HJT 设备订单市场空间： 预计 2025年 HJT 设备订单市场空间有望超 600亿元， 2020-2025年CAGR 为 98%。如净利率保持 20%（120亿净利润），给予 25倍 PE，测算 HJT 设备行业合理总市值 3000亿元！我们判断，行业龙头市占率有望超 50%，未来有望超 1500亿元市值。 半导体设备：拟投资 21亿建“半导体装备项目”；向泛半导体设备龙头进军1） 公司拟投资建设“迈为半导体装备项目”，总投资 21亿元，计划用地约 210亩。公司激光设备在半导体、面板领域进展顺利， 本次加码将进一步强化公司在泛半导体领域布局。 2）半导体领域： 公司半导体晶圆激光开槽设备已获长电科技（国内首家）、三安光电订单，并与其他五家企业签订试用订单。半导体晶圆激光改质切割设备已研发完成、产品验证中。 3）面板领域： 公司柔性屏弯折激光切割设备已获京东方第 6代 AMOLED 生产线项目两套订单，为全球知名的手机品牌制造高端显示屏。公司为国内首家成功研制该款设备的企业。 盈利预测： 看好公司在光伏、半导体行业未来大发展中战略地位、未来高成长性预计 2022-2024年归母净利润为 8.8/13/18亿元，同比增长 37%/48%/38%，对应 PE 为 88/60/43倍。维持“买入”评级。 风险提示： 异质结电池推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。

迈为股份： 采用低铟无银方案、 异质结电池效率达 25.94%；迈向低成本、高效率时代据公司官方微信公众号。 公司与 SunDrive 合作， 采用特殊的低铟 TCO 技术实现了与铜电镀工艺的完美结合，在 M6全尺寸单晶硅异质结电池上获得了 25.94%的光电转换效率。 较 4个月前公司采用的低铟含量 TCO 工艺结合银包铜栅线方案（效率 25.62%），效率再提升 0.32%。 ——ITO 靶材中的铟与低温银浆中的银，是异质结电池制造成本较高的主要原因之一。 公司不仅专注于异质结电池整线设备的研制， 同时具产业链思维， 从电池、组件等角度，不断进行材料、量产性、制造成本等方面的延伸研发与论证优化， 加速推进异质结产业链的发展。 1） TIO 靶材方案： 通过公司低铟含量方案，单片铟使用量比常规（未采用低铟方案）异质结电池降低了 50%，如果叠加设备降铟的方案再降低 40%，可以将铟用量降低到常规水平的 30%。 2） 电镀铜方案： 此次 SunDrive 优化了其无种子层直接电镀工艺，使电极高宽比得到提升（栅线宽度可达 9μm，高度 7μm）。 铜电镀工艺省去了昂贵的银浆成本。 这两项工艺的结合使异质结电池的制造成本降至新低，同时确保了优异的光电转化效率。 光伏 HJT 设备：下半年行业将进入招标密集落地期；公司为 HJT 设备龙头将充分受益1） 2022年以来公司已累计获 6GW 异质结设备订单，预计下半年将进入 HJT 设备招标密集落地期。 2022年以来公司已累计获 6GW 异质结整线设备订单。据各公司公告，目前华晟（4.8GW）、金刚玻璃（4.8GW）、华润电力（3GW） 等均公告 GW级 HJT 扩产计划，我们预计下半年将进入 HJT招标落地密集期，公司作为 HJT 设备行业龙头将充分受益。 2） HJT 设备订单市场空间： 预计 2025年 HJT 设备订单市场空间有望超 600亿元， 2020-2025年CAGR 为 98%。如净利率保持 20%（120亿净利润），给予 25倍 PE，测算 HJT 设备行业合理总市值 3000亿元！我们判断，行业龙头市占率有望超 50%，未来有望超 1500亿元市值。 半导体设备：拟投资 21亿建“半导体装备项目”；向泛半导体设备龙头进军1） 公司拟投资建设“迈为半导体装备项目”，总投资 21亿元，计划用地约 210亩。公司激光设备在半导体、面板领域进展顺利， 本次加码将进一步强化公司在泛半导体领域布局。 2）半导体领域： 公司半导体晶圆激光开槽设备已获长电科技（国内首家）、三安光电订单，并与其他五家企业签订试用订单。半导体晶圆激光改质切割设备已研发完成、产品验证中。 3）面板领域： 公司柔性屏弯折激光切割设备已获京东方第 6代 AMOLED 生产线项目两套订单，为全球知名的手机品牌制造高端显示屏。公司为国内首家成功研制该款设备的企业。 盈利预测： 看好公司在光伏、半导体行业未来大发展中战略地位、未来高成长性预计 2022-2024年归母净利润为 8.8/13/18亿元，同比增长 37%/48%/38%，对应 PE 为 99/67/49倍。维持“买入”评级。 风险提示： 异质结电池推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。

2022年中报业绩预告：同比增长101%、半导体设备订单提速；推员工持股计划1）2022年中报业绩：营收44亿元、同比增长91，归母净利润12亿元、同比增长101（接近业绩预告上轨）。单Q2季度：营收24.2亿元、同比增长76；归母净利润7.7亿元、同比增长140%。2022年公司计划努力实现营收破百亿目标。2）盈利能力：2022年H1毛利率40%、净利率28.4，盈利能力持续提升。单Q2季度毛利率40%、净利率32.3（环比+8.7pct），同时核心受益于毛利率升高+政府补助环比增加所致。3）在手订单：截至2022年6月30日达230.4亿元，同比增长101%。其中半导体在手订单提速、达22亿元，同比增长242%。公司2022年计划实现半导体设备新增订单超30亿（含税）。4）研发投入：2022年上半年2.7亿元，同比增长86，占营收比6.3%。（1）光伏设备：公司即将推出第五代单晶炉。（2）半导体设备：公司基于先进制程开发了12英寸外延、LPCVD等设备。（3）碳化硅：公司通过自有籽晶经过多轮扩径，成功生长出8英寸N型碳化硅晶体。5）推员工持股计划：拟覆盖不超过241人（包括核心高管+技术、业务、管理人员），计划不超过175万股（占比股本总额0.134%），购买股份价格为28.54元/股。光伏设备：受益于“硅料+石英砂”双紧缺，预计硅片行业扩产高景气将延续市场担心硅片扩产景气度持续性：我们认为，目前硅片仍是行业盈利能力较强、竞争格局较好环节，叠加硅料+石英砂的紧缺，我们预计硅片环节高盈利持续性有望延长、价格战发生风险较低。 预计环节高盈利将催生硅片行业扩产潮延续，公司作为光伏硅片设备龙头将充分受益。半导体设备：2022年公司目标实现半导体设备及服务新签订单超30亿元随着过去几年公司半导体设备在下游客户验证、形成销售，2022年公司目标实现半导体设备及服务新签订单超30亿元（含税），预计上半年已实现同比快速增长，将成为未来订单重要增长点。公司半导体大硅片设备领域，在晶体生长、切片、抛光、外延等环节已基本实现8英寸设备全覆盖，12英寸长晶、切片、研磨、抛光等设备也已实现批量销售，产品达国际先进水平。碳化硅：首颗8英寸N型SiC晶体成功出炉；逐步向海外龙头看齐技术端：公司首颗8英寸N型SiC晶体成功出炉。客户端：公司已与客户A形成采购意向，2022年-2025年将优先向其提供碳化硅衬底合计不低于23万片。产能端：公司计划在宁夏银川建设年产40万片6英寸以上导电+绝缘型碳化硅衬底产能，计划于2022年试生产。 设备端：目前公司已组建原料合成+长晶+切磨抛的中试产线,完成6-8英寸长晶热场和设备开发。投资建议：看好公司在光伏、半导体、蓝宝石、碳化硅领域未来业绩接力放量预计公司2022-2024年归母净利润为26/35.3/44.3亿元，同比增长52%/36%/，对应PE为39/30/24倍。维持“买入”评级。风险提示：半导体设备研发进展低于预期；光伏下游扩产不及预期。

2022 年中报：业绩同比增长24%；期待公司激光设备新技术多点开花1）2022 年中报业绩：营收6.7 亿元、同比增长11%，归母净利润2.2 亿元、同比增长24%。单Q2 季度：营收3.5 亿元、同比增长8.7%；归母净利润1.2 亿元、同比增长18%。 2）盈利能力：2022 年H1 毛利率46.8%、净利率32.5%，盈利能力提升。单Q2 季度毛利率47.1%、净利率34.7%（环比+4.8pct），预计核心受益成本端持续优化+规模效应提升。 3）合同负债：截至2022 年6 月30 日达5 亿元，同比-8%。2022 年1-5 月公司合计与隆基签6亿订单，BC 电池激光开槽设备订单快速增加。公司LIA 激光修复设备已取得量产订单、钙钛矿电池设备取得相关订单。同时，我们预计2022 年大尺寸PERC 电池扩产仍有较大需求（大尺寸PERC 紧缺+留有改造TOPCon 升级空间），公司作为龙头将持续受益。 4）研发投入：2022 年上半年0.6 亿元，同比增长23%，占营收比8.8%。公司在BC/TOPCon/HJT电池激光设备、激光转印设备、组件相关设备、泛半导体领域均有研发布局。公司成长空间：由辅助设备（掺杂、开槽等）迈为主设备（激光转印）、从光伏领域迈向泛半导体领域。 光伏激光设备：公司龙头领先，受益TOPCon、HJT、xBC 多技术迭代、激光转印打开空间公司为PERC 电池激光设备龙头（市占率80%）。全面布局TOPCon、HJT、xBC、激光转印等技术路线，受益光伏需求增长（量）+单GW 价值量提升（价），业绩有望接力PERC 业务放量。 1）xBC 电池：激光消融为BC 电池背面钝化层开模的标配，取代传统光刻、大幅度简化工艺、降本。公司布局领先，已获龙头客户订单。 2）HJT 电池：LIA 激光修复设备可为HJT 电池降低暗衰减、提升转换效率，公司已获欧洲客户量产订单，金额达1000 多万元。 3）TOPCon 电池：激光掺杂可实现0.2%-0.3%提效，较PERC 掺杂难度更高、单GW 价值量提升较大，公司已在客户小批量验证。 4）激光转印：为PERC/TOPCon/HJT 各类电池的通用技术。公司整线布局、已向头部客户交付了工艺样机，同时有头部客户量产整线样机计划、覆盖TOPCon\IBC\HJT 工艺。 投资建议：多技术产品有望接力放量，从从辅设备迈向核心主设备、成长空间打开预计2022-2024 年归母净利润为5/7.2/10.2 亿元，同比增长32%/43%/42%，年复合增速39%,对应PE 77/54/38 倍。维持“买入”评级。 风险提示：技术迭代风险；下游扩产不及预期；公司产品研发推广不及预期。

聘首席科学家：闫博士为中科院宁波所资深科学家，助力TOPCon/HJT设备加速研发1）据公司公告，公司聘请闫宝杰任公司首席科学家（CTO）。闫博士曾就职于中国南开大学、光电子薄膜与器件研究所、德国ErlangenUniversity技术物理研究所、美国UnitedSolarOvonicInc.、卡塔尔QatarSolarCorp.、美国WintechCorp.、美国BlooSolarInc.、美国ImpresInc.，先后历任副教授、访问学者、研发总监、资深科学家。 2）闫博士在2017年05月起担任中科院宁波材料技术与工程研究所研究员。主要从事高效太阳电池的研究，包括多晶硅/氧化硅隧穿钝化接触（TOPCon）太阳电池，晶硅/非晶硅异质结（HIT）太阳电池，钙钛矿/晶硅叠层太阳电池。TOPCon电池研究水平达到世界领先水平。 3）投实验线，向N型电池+组件设备“一体化”供应商布局：公司投资1.02亿元建设的“高效电池&高效组件研发实验室”已完工，设备开始入场调试，预计2022年底N型高效电池+组件研发线将全线贯通，为高效电池、高效组件的研发测试提供完整平台。 厚积薄发：光伏HJT+TOPCon设备均迈向头部，组件设备龙头将二次腾飞金辰为光伏电池HJT设备+TOPCon设备稀缺标的，预计将在这两块业务均迈向头部（目前HJT设备龙头—迈为股份、目前TOPCon设备龙头—捷佳维创）。公司业绩和估值有望获得双提升。 1）HJT设备：迈向量产阶段、行业千亿潜在市值空间。（1）非晶PECVD：已获晋能验证，处行业领先。平均效率24.4%、最优批次效率24.55%。（2）微晶PECVD：首台微晶工艺腔体已运抵晋能科技，目标转换效率25%+。（3）首台量产微晶设备已成功交付、进行中试/量产级别验证。我们预计2025年HJT设备行业市值将达3000亿元（120亿利润、25倍PE），公司PECVD设备具有产能大、成本低等优点，设备进展有望超市超预期。 2）TOPCon设备：头部客户验证顺利、百亿潜在市值空间。公司管式PECVD样机已在晶澳、东方日升、晶科等客户试用。量产n型TOPCon电池平均效率＞24%（最高效率24.5%）。我们预计2025年TOPCon设备行业市值达373亿元（15亿利润、25倍PE），公司将受益。 3）组件设备：预计2025年组件设备（流水线+层压机）市场规模达89亿元，2021-2025年CAGR=23%。公司为组件设备龙头、预计稳健增长。 4）建智能制造华东基地、将加速业务腾飞：2021年公司主要子公司在职员工的数量（主要在苏州）已达1155人，占比公司总人数的83%。未来随着公司智能制造华东基地在苏州逐步投产，借助江浙地域的产业链配套优势，将助于公司在光伏电池片/组件设备领域的加速腾飞。 盈利预测：看好公司光伏HJT和TOPCon设备均迈向头部预计公司2022-2024年净利润为1.4/2.3/4.1亿元，同比增长124%/66%/80%，对应PE为122/73/41倍。我们测算：如公司在HJT+TOPCon设备均处第三位置，则2025年潜在市值空间305亿元；如均处第二位置，则2025年潜在市值有望达575亿。维持“买入”评级。 风险提示：HJT/TOPCon电池设备推进速度不达预期；下游扩产不及预期。

光伏长晶炉：单晶炉连中三单，彰显客户高认可度，打开光伏设备成长空间（ （1））根据公司官方微信公众号，控股子公司松瓷机电单晶炉业务连中三单：印度能源巨头Adani批量单晶炉订单、中成榆1.5亿元单晶炉项目、天合光能2.6亿元采购合同。公司此前已与晶科、晶澳、宇泽、合盛硅业等厂商达成合作，客户开拓顺利，彰显光伏长晶炉产品广受下游认可。 （2）累计订单：2022年1-6月，公司大尺寸单晶炉业务已获超6亿元订单，叠加此次连中的三单，今年累计单晶炉订单已超10亿元（含税，据公司公告统计），对应约10GW，单炉稳定产能超过170公斤。目前行业头部硅片厂单W盈利仍接近1毛左右，叠加石英砂的紧缺，我们预计2022-2023年光伏硅片扩产潮仍将延续，公司已实现批量突破、将充分受益。 （3）产能：据2021年业绩说明会，目前公司长晶炉产能已达150台/月（对应约2GW），对应年产值达22亿元（含税，假设120万/台），未来有望进一步提升。 串焊机龙头，中报业绩/订单超预期，光伏、半导体、锂电设备多点开花2022年上半年：实现营收15.1亿元、同比增长64%，归母净利润3亿元、同比增长110%。实现毛利率/净利率39.1%/19.2%，维持高盈利水平。2022H1新签订单32.7亿元、同比增长76%。截至2022Q2，在手订单57亿元，同比增长81%。 （1）光伏设备：：迎“大尺寸+多主栅+多分片”多技术迭代，组件设备更新换代周期加速。公司为组件串焊机设备龙头，市占率达70%，将持续受益技术迭代。单晶炉价值量（1.2亿/GW）是串焊机（0.2亿/GW）的6倍。公司收购松瓷机电，生产1600及以上直拉式单晶炉，打开光伏设备第二成长曲线。 （2）半导体设备：铝线键合机国产替代首家企业，已获通富微电子批量铝线键合机订单，向金、铜线键合机及上游半导体设备延伸，打开半导体第二增长极。 （3）锂电设备：布局锂电模组+PACK线，覆盖国内优质锂电客户。拟定增投资5000万加码叠片机等电芯制造设备。 盈利预测与估值短期：受益薄片化+多主栅+多分片多重技术变革，设备迭代加速。公司为串焊机70%市占率龙头，充分受益。同时，公司布局光伏单晶炉、价值量是串焊机的5-6倍，打开业绩成长空间。中长期：公司平台化布局，打开业绩第二成长曲线。 公司半导体键合机设备进展顺利，已收获首批订单，有望在未来2-3年接力光伏设备放量。锂电设备订单提速，覆盖核心优质客户。 司预计公司2022-2024年归母净利润至5.6/7.6/9.5亿元，同比增长50%/37%/25%，应对应PE为为72/52/42倍。维持“买入”评级。 风险提示光伏下游扩产不及预期；半导体设备研发进展低于预期。

2022 年中报：业绩同比增长224%；切割设备+切割耗材+代工服务齐放量1）2022 年中报业绩：营收13.3 亿元、同比增长124%，归母净利润2.4 亿元、同比增长224%。 单Q2 季度：营收7.8 亿元、同比增长142%；归母净利润1.4 亿元、同比增长273%。核心受益于公司切割设备销售增加、金刚线产能及出货量大幅提升；代加工服务业务产能释放。 2）分业务营收：切割设备5.6 亿元（占比42%），切割耗材3.3 亿元（占比24%）、代加工服务3.1 亿元（占比23%）、创新业务板块0.76 亿元（占比6%）。 3）盈利能力：2022 年H1 毛利率38.7%、净利率17.7%，维持高盈利水平。其中单Q2 季度毛利率39.4%、净利率17.8%（环比+0.5pct），预计核心受益于切片代工业务盈利能力提升。 4）合同负债：截至2022 年6 月30 日，达3.65 亿元，同比增长70%。公司光伏切割设备在手订单11.8 亿元、同比增长61%，创新业务设备在手订单2,488 万元、同比持平。 5）研发投入：2022 年上半年0.83 亿元，同比增长71%，占营收比6.2%。公司围绕光伏“大尺寸、薄片化、细线化”等新技术持续研发，在半导体、磁材设备领域持续布局。 光伏设备：行业景气延续，迎“大尺寸+薄片化”技术迭代历史机遇1）切割设备：受益“大尺寸+薄片化”趋势，预计2025 年单晶硅片切割设备市场空间达56 亿元，2021-2025 年CAGR=13%。公司市占率龙头领先，将充分受益。 2）切割耗材：目前公司拥有2500 万公里金刚线产能，计划壶关年产12000 万千米扩产，产能将大幅提升。已实现40μm、38μm 及36μm 金刚线批量销售，同时储备钨丝金刚线技术。 光伏切片代工：商业模式壁垒强，实现光伏切割场景纵向拓展，成长空间大公司凭借“切割设备+耗材+工艺”优势，已批量供应155-150μm 大尺寸硅片，并具备量产120μm HJT 半棒半片能力，与通威、美科、京运通、阳光能源、双良、润阳、英发等企业建立硅片代工合作。公司2022 年底产能将达21GW、未来规划47GW，将成为公司业绩重要增长点。 泛半导体设备：发挥技术延展优势，向半导体、蓝宝石及磁性材料领域拓展公司8 英寸半导体切片机已进入麦斯克市场体系，半导体研磨机、碳化硅切片机、碳化硅专用金刚线已在客户端试用，受益“进口替代+大硅片扩产潮”。公司蓝宝石切片设备实现700mm 晶棒加工，实现进口替代；磁材多线切割机在2021 年实现批量销售。 投资建议：看好公司未来切割设备+切割耗材+代工服务业务接力成长预计2022-2024 年归母净利润5.1/6.8/9.2 亿元，同比增长196%/32%/36%，对应PE 46/34/25倍。维持“买入”级。 风险提示：光伏扩产不及预期；切片代工竞争加剧；创新业务设备研发不及预期。