拟发行 4亿定增： 加码 41.2万台充电桩+60MW 储能项目，打开第成长天花板1） 拟 4亿定增加码充电桩+储能项目： 据公司公告，公司拟发行 4亿定增，用于投建 41.2万台/年产能充电桩+60MW 储能系统及交流器项目，项目计划建设周期 2年。 2） 充电桩： 项目拟建设交流充电桩 40万台/年+直流充电桩 1.2万台/年产能。 如假设交流桩6000元/台、直流桩 10万/台， 测算完全投产后对应潜在营收贡献达 36亿元。 产品端： 公司“充电桩集成功率控制器”设计为长距离分散型充电站运维服务提供高效解决方案，可编程充电桩功率控制器获德国专利认证，交流充电桩获美国 UL 认证、 为国内首台。 客户端：国内公司与蜀道集团战略合作，产品覆盖四川 100余个高速公路服务区。 同时与成都交投、重庆交运、云南能投、成都城投商务洽谈、 有望未来合作。国外公司已在美国、德国、意大利、英国等多个国家市场获得订单，海内外市场同步发展。 3） 储能： 项目拟投建年产 60MW 储能变流器+储能系统产能。 目前公司储能变流器和储能系统产品已完成样机制作、 并送给客户，得到了下游客户的广泛认可。 英杰电气：光伏电源龙头；半导体电源、充电桩设备打开成长空间1）硅料电源： 受硅料紧张+高额利润+颗粒硅新技术，行业纷纷扩产。预计 2022-2023年硅料电源市场空间合计达 24亿元，公司市占率 70%，绑定除大全以外的核心硅料厂。 2）硅片电源： 受益于光伏需求增长+大尺寸技术迭代，预计 2022-2023年硅片电源市场空间合计达 12亿元。公司市占率高达 75-80%， 绑定下游核心长晶炉设备厂+硅片厂。 3）电池电源： 迎 HJT、 TOPCon 新技术扩产，预计 2025年市场空间达 10亿元、 CAGR=73%。公司布局 PECVD、 PVD、扩散等环节电源，样机在客户端试用中， 为国产替代领军者。 4）半导体电源： 随着中国半导体设备公司进口替代加速，核心零部件的国产替代将成为国产设备商必须考虑的下一环。公司为半导体设备电源国产替代领军者、将充分受益。 5）充电桩： 预计 2025年中国充电桩市场空间合计达 925亿元，是光伏、半导体电源市场数倍， 2021-2025年 CAGR=58%。公司市场开拓顺利，拟定增加码 41.2万台/年充电桩扩产。 （市场空间预测参考此前报告：【英杰电气】深度：光伏电源龙头；半导体电源、充电桩设备打开成长空间-浙商机械-20220414） 投资建议：看好公司光伏/半导体电源、充电桩设备领域未来业绩接力放量预计公司 2022-2024年归母净利润至 2.9/4.3/5.7亿元，同比增长 82%/51%/31%，对应 PE 为56/37/28倍。维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、下游扩产不及预期、产品研发推广不及预期。

拟收购江苏晶熠阳 90%股权，光伏石英坩埚+光伏碳碳热场形成高度协同1）据 11月 6日晚间公告，公司拟以 2.7亿元自有/自筹资金，收购江苏晶熠阳新材料科技有限公司 90%股权（100%股权作价 3亿元）。 2）业绩高速增长：晶熠阳 2021年、2022年 1-7月营收分别为 2087万元、5870万元，净利润分别为 198万元、1519万元。截至 2022年 7月 31日，晶熠阳公司资产总额 7063万元，资产净额 2217万元，负债总额 4846万元。 3）客户资源优质：目前晶熠阳已与上机数控、晶澳、通威、晶科、高景等多家单晶硅生产厂商或其子公司开展合作，并实现石英坩埚产品供货，有望与公司光伏碳碳热场业务高度协同，在辅材环节为客户提供更全面服务。 4）核心竞争力：高纯石英砂尤其是用于石英坩埚内层的进口石英砂供给持续紧张，更大比例使用国产砂制造坩埚内层是核心竞争力。晶熠阳队是业内最早推行国产砂应用的技术团队，已实现国产砂对进口砂的部分替代，并持续推进研究。 轨交闸片龙头：高铁开行率逐步回升，粉末冶金闸片业务边际回暖公司是高速列车制动闸片国产替代领跑者，市占率多年维持第一。2022年三季度轨交行业受疫情影响减弱，高铁开行率较一、二季度回升，公司粉末冶金闸片业务环比边际回暖。根据公司公告，目前房山基地已具备公司所持《铁路产品认证证书》高铁动车组用粉末冶金闸片对应产品型号的资质。 光伏碳碳热场：大尺寸/自动化设备逐步投产，成本领先且有进一步下降空间 （1）碳碳热场随大尺寸硅片发展加速替代石墨热场，据我们深度报告测算，2020-2025年市场空间 CAGR 约 14%。公司此前已向高景太阳能、晶科能源、晶澳能源、包头美科等 11家硅片厂正式供货，与弘元新材签订为期一年的意向合作协议，并与内蒙古和光签订价值 4亿元（含税）的长期合作协议。 （2）设备优势：业内领先的大规格沉积设备逐步投产，产线自动化、智能化、连续化助力降本增效；能源成本优势：四川江油基地电费、天然气价格低于行业平均；预制体自制优势：预制体产线逐步落地，三季度自供率约 70-80%。 碳陶制动盘：首个定点已落地，预计明年开始放量，后年将迎爆发碳陶制动盘顺应新能源车轻量化需求，我们测算 2025年市场空间有望达 58亿元，当前市场为早期开发阶段。公司是目前国内唯一碳陶制动盘+制动衬片生产商，凭借制动+材料多年研发，占据蓝海市场先发优势，已收到某车企定点通知、并与京西重工（上海）开展战略合作，预计明年开始放量，后年将迎爆发。 盈利预测与估值： 暂不考虑此次收购，预计 2022-2024年归母净利润为 2.1/4.0/5.9亿元，同比增长19%/91%/48%，对应 PE 70/37/25倍，维持“买入”评级。 风险提示 光伏热场竞争格局恶化、汽车碳陶制动盘和军工业务进度低于预期。

SiC碳化硅：66英寸衬底研制成功；碳化硅切片机市占率超9900%%、边缘倒角机投入试用据公司官方微信公众号11）CSiC衬底：66英寸碳化硅衬底成功试制。公司研发中心实验室碳化硅衬底项目历时7个月，10月两炉晶体均成功长出，延续“上机速度”。研发成功的66英寸碳化硅晶体，有效厚度达20毫米，经加工后衬底片的微管、位错等各项指标均达国内领先水平。 2）SiCC设备：公司半导体碳化硅切片机、边缘倒角机开辟“碳化硅设备国产替代进口”先河，已覆盖天科合达、同光科技、露笑科技、东尼电子等优质客户。其中碳化硅切片机订单量已接近0150台，在国产市场占有率超90%，碳化硅边缘倒角机研制成功、已发往客户试用。 3）SiCC行业：新能源车+光伏需求潜力巨大，国内外技术差距逐步缩小、国产替代可期。公司一体化布局SiC碳化硅材料+设备，迈向光伏+碳化硅平台型材料/设备龙头。 徐州W25GW切片++N24GWN型电池项目建设加速，迈向NN型一体化光伏龙头据公司官方微信公众号：公司弘元新材料新能源产业一体化项目（徐州22W5GW切片++N24GWN型电池）88月月616号破土动工，经过短短080天时间，1111月月66日首批设备已进驻试生产，刷新了徐州经开区项目建设的新速度。公司已与一道签32亿N型硅材料订单，迈向N型一体化光伏龙头。 迈向一体化程度最高光伏龙头之一：“工业硅++硅料++硅片//硅片设备N+N型电池片++电站”公司依托光伏装备业务优势，切入光伏产业链，致力于成为产品线最全、一体化程度最高、产能最新、成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。 1）工业硅+硅料（自建）：拟建15万吨高纯工业硅+10万吨高纯多晶硅项目，其中8万吨高纯工业硅+5万吨多晶硅料正在建设中，一期5万吨多晶硅将于2023年4月投产（据公司新闻）。 同时政府将予公司配备3.8GW光伏+1.7GW风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。 2）工业硅++颗粒硅（参股27%）：已增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，参股27%。投产后公司将获得不低于70%比例的颗粒硅（对应7万吨），满足25GW硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。 33）硅片拉晶++切片：目前投产产能已达35GW拉晶+25GW切片。计划在包头投建40GW硅片产能+徐州25GW切片产能，产能迈向75GW拉晶+50GW切片。 4）NN型电池：拟投建N24GWN型高效电池产能。其中二期14GW高效电池正在建设中，三期规划10GW。电池技术选择包括TOPCon、HJT等N型电池。已与一道签32亿N型硅材料订单。 5）新能源电站：公司规划5.5GW新能源电站，目前项目正在规划建设中。 投资建议：高成长、低估值；一体化程度最高、成本最低、竞争力最强的光伏龙头之一预计公司2022-2024年归母净利润为37/68/84亿元，同比增长115%/85%/23%；考虑25亿可转债，对应PE为16/9/7倍。公司PE估值明显低于行业平均水平。维持“买入”评级。 风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

2022年三季报：归母净利润同比增长 24%，闸片边际回暖，热场逐步放量1）2022年前三季度：实现营业收入 6.6亿元，同比增长 75%；归母净利润 1.2亿元，同比增长 24%；扣非后归母净利润 1.2亿元，同比增长 21%。Q3单季度：实现营业收入 2.5亿元，同比增长 66%；归母净利润 0.5亿元，同比增长 18%；扣非后归母净利润 0.5亿元，同比增长 11%。2）盈利能力：前三季度毛利率、净利率分别为 55%/20%，分别同比下降 11/7pct；Q3单季度毛利率、净利率分别为53%/22%，分别同比下降 8/8pct。3）费用端：前三季度销售/管理/财务费用率分别达 3.3%/14.3%/1.4%，分别同比下降 2.2/5.4/6.0pct，持续降本增效。 轨交闸片龙头：高铁开行率逐步回升，粉末冶金闸片业务边际回暖公司是高速列车制动闸片国产替代领跑者，市占率多年维持第一。2022年三季度轨交行业受疫情影响减弱，高铁开行率较一、二季度回升，公司粉末冶金闸片业务环比边际回暖。根据公司公告，目前房山基地已具备公司所持《铁路产品认证证书》高铁动车组用粉末冶金闸片对应产品型号的资质。 碳碳光伏热场：大尺寸/自动化设备逐步投产，成本领先且有进一步下降空间 （1）碳碳热场随大尺寸硅片发展加速替代石墨热场，据我们深度报告测算，2020-2025年市场空间 CAGR 约 14%。公司此前已向高景太阳能、晶科能源、晶澳能源、包头美科等 11家硅片厂正式供货，与弘元新材签订为期一年的意向合作协议，并与内蒙古和光签订价值 4亿元（含税）的长期合作协议。 （2）设备优势：业内领先的大规格沉积设备逐步投产，产线自动化、智能化、连续化助力降本增效；能源成本优势：四川江油基地电费、天然气价格低于行业平均；预制体自制优势：预制体产线逐步落地，预计三季度自供率达 70-80%。 碳陶制动盘：首个定点已落地，预计明年开始放量，后年将迎爆发碳陶制动盘顺应新能源车轻量化需求，我们测算 2025年市场空间有望达 58亿元，当前市场为早期开发阶段。公司是目前国内唯一碳陶制动盘+制动衬片生产商，凭借制动+材料多年研发，占据蓝海市场先发优势，已收到某车企定点通知、并与京西重工（上海）开展战略合作，预计明年开始放量，后年将迎爆发。 树脂基碳纤维复合材料：天仁道和已取得军工产品生产资质，明年有望盈利我国航空航天飞速发展拉动碳纤维复合材料需求提升。公司子公司天仁道和定位于轻质军用/民用结构功能一体化复合材料制品的研发、生产和销售，目前已具备生产军工产品的资质，该业务明年有望实现盈利。 盈利预测与估值：预计全年轨交业务受疫情影响较大，热场、碳陶稳步推进预计 2022-2024年归母净利润为 2.1/4.0/5.9亿元，同比增长 19%/91%/48%，对应PE 56/29/20倍，维持“买入”评级。 风险提示 光伏热场竞争格局恶化、汽车碳陶制动盘和军工业务进度低于预期。

深耕半导体、光伏市场，光伏银浆国产化领军者，HJT低温银浆市占率超50%公司成立于1990年，在二极管制造领域深耕多年，已处于世界领先水平。2011年设立子公司晶银新材，经过数年发展成为全球知名导电银浆供应商，也是光伏银浆国产化先行者。2016-2021年公司营收、归母净利润CAGR分别达16%、14%，预计2022年起公司业绩在HJT银浆业务拉动下持续高增长。 光伏银浆：HJT产业化提速拉动低温银浆需求，预计未来三年营收CAGR36%（1）光伏银浆市场空间五年CAGR达22%：政策驱动叠加行业持续降本，预计光伏行业十年迎十倍增长，HJT在转换效率、工艺步骤和温度、双面率、抗衰减性等方面优势明显，将成为第三代电池片技术主流。光伏银浆作为核心辅材，我们测算2025年市场空间有望达350亿元，2020-2025年CAGR达22%，其中HJT低温银浆市场空间占比有望从2022年的9%提升至2025年的46%。 （2）公司是HJT低温银浆绝对龙头，2022年市占率约51%：2021年公司光伏银浆共出货229.3吨，位居全国前三，其中HJT低温银浆5.14吨，国内排名第一。预计公司2022年HJT低温银浆出货量约40吨，市占率达51%。公司创新开发新一代高效低量快速印刷低温银浆产品、银包铜HJT低温浆料、银包铜主栅浆料等产品，下游客户认可度高。 半导体：汽车/光伏/工控半导体景气度高，预计未来三年营收稳健增长（1）半导体市场空间稳步向上：半导体产业受益于新能源汽车、光伏、工业控制等产业蓬勃发展迎来机遇。WSTS预计至2025年中国半导体市场规模将达到3070亿美元，2021-2025年CAGR为12.4%。 （2）公司具备世界一流的二极管制造实力：公司专注于半导体整流器件芯片、功率二极管、整流桥和IC封装测试领域，遵循“半导体一站式超市”的经营模式，在二极管制造方面具有世界一流水平，整流二极管销售额连续十多年居中国前列。2022年2月，公司设立全资子公司苏州德信，主要聚焦于高端功率半导体芯片，旨在抢抓新能源市场机遇，完善公司汽车半导体产品布局。 发布股权激励草案彰显发展信心，2022-2024年目标营收累计不低于100亿元根据公司2022年9月发布的股票期权激励计划（草案），公司2022-2024年三年累计目标营收不低于100亿元，据此目标保守测算，公司2021-2024年营收复合增速超过15%，彰显未来发展信心。 盈利预测与估值半导体、光伏银浆龙头，HJT产业化提速拉动业绩增长。预计公司2022-2024年实现归母净利润2.3/2.9/3.9亿元，同比增长7%/27%/34%。以2022年10月28日收盘价计算，对应PE44/34/26倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产业化进度不及预期；半导体下游需求不及预期等。

2022年三季报：业绩同比增长37%；期待TOPCon/钙钛矿/半导体设备多点开花1）2022年三季报：实现营收43亿元、同比增长14%，归母净利润8.2亿元、同比增长37%。 单Q3季度：实现营收15.8亿元、同比增长41%；归母净利润3.1亿元、同比增长121%。 2）盈利能力：2022年前三季度毛利率25.5%、净利率19.2%，费用端持续优化。单Q3季度毛利率25.4%、净利率19.8%，环比提升。 3）合同负债：46.2亿元，同比增长109%。 4）研发投入：前三季度达2.3亿元，同比增长11.7%，占营收比5.4%。 预计2022年PERC电池设备（PERC设备+TOPCon的共同设备）需求有望近150-200GW体量，公司为PERC设备龙头、主工艺设备市占率超50%，将充分受益。同时公司在TOPCon新增设备领域（硼扩、PE-POLY、SE）已实现批量突破，钙钛矿、半导体、光伏HJT设备有望多点开花。 TOPCon设备：获头部客户订单；引领PE-POLY路线向大规模应用1）10月20日，公司微信公众号公告N型TOPConSE激光及专用高温设备批量订单进入交货环节。同时，公司在海外签订近10GWPE-poly路线的TOPCon整线Turnkey合同。 2）7月21日，公司微信公众号公告中标某光伏头部客户PE-Poly路线TOPCon电池设备订单。 中标设备包括湿法、PE-Poly、硼扩散、PECVD正背膜等。标志着公司设备性能获光伏头部客户认可。8月1日公司TOPCon电池设备再次中标全球太阳能头部企业。 2022年为TOPCon行业扩产大年、是目前大多电池厂优先考虑的扩产方向，公司在PE-Poly路径的TOPCon设备领域具备独创的技术领先型，有望充分受益。 HJT设备：实现GW级电池产线设备出货；中试线持续推进公司已顺利出货GW级HJT电池产线设备，常州中试线研究院全新PECVD与TCO设备安装到位。 钙钛矿设备：钙钛矿电池核心装备已获量产订单；弥补国产设备空白公司持续深入开发、已获得狭缝涂布、PVD/RPD、蒸发镀膜等设备订单。近期在获得某央企研究院的钙钛矿低温低损薄膜真空沉积设备订单、及某国家科学院的反应式等离子镀膜设备订单后，公司钙钛矿共蒸法真空镀膜设备也顺利的再次取得某全球头部光伏企业订单。 半导体设备：8吋Cassette-less设备导入积塔半导体，并获得重复批量订单2022年6月子公司创微微电子8吋Cassette-less清洗设备交付上海积塔半导体并开始验证阶段。创微已成功中标积塔半导体10余台清洗设备重复订单，制程涵盖8吋至12吋。 投资建议：看好公司在光伏、半导体行业未来大发展中战略地位和成长性上调2022-2024年归母净利润10/13/16.1亿元，同比增长39%/30%/24%，对应PE为52/40/32倍。维持“买入”评级。 风险提示：新技术推进速度不达预期；下游扩产不及预期；下游客户坏账风险。

2022年三季报业绩：同比增长72%；预计四季度业绩有望提速1）2022年三季报：营收7.7亿元、同比增长64%，归母净利润2.1亿元、同比增长72%。单Q3季度：营收2.5亿元、同比增长58%；归母净利润0.9亿元、同比增长77%。我们预计四季度将迎来硅料投产旺季，公司四季度业绩有望提速。 2）盈利能力：2022年前三季度毛利率39.2%、净利率27%。单Q3季度毛利率38.8%、环比降低1.4pct，预计主要因多晶收入确认占比提升所致，净利率27%，持续维持高位水平。 3）新增订单：截至三季度末公司合同负债9.5亿元、同比增长125%。2022上半年新增订单达13.9亿元，同比增长46%。其中：（1）光伏行业新增订单9.2亿元，同比增长33%，常年保持70%以上市占率。（2）半导体行业新增订单1.7亿元，同比增长86%；（3）充电桩行业新增订单0.8亿元，同比增长458%（国内外销售均高增长）。2022年为硅片+硅料扩产订单大年、公司充分受益。未来随着公司电池片、半导体产品在客户端的逐步验证、放量，有望接力放量成长。 4）研发投入：2022年前三季度0.47亿元，同比增长51%，占营收比6.1%。公司骨干技术人员年流失率均在5%以内，公司从光伏电源龙头向半导体电源、充电桩持续研发进军。 英杰电气：光伏电源龙头；半导体电源、充电桩设备打开成长空间1）硅料电源：受硅料紧张+高额利润+颗粒硅新技术，行业纷纷扩产。预计2022-2023年硅料电源市场空间合计达24亿元，公司市占率70%，绑定除大全以外的核心硅料厂。 2）硅片电源：受益于光伏需求增长+大尺寸技术迭代，预计2022-2023年硅片电源市场空间合计达12亿元。公司市占率高达75-80%，绑定下游核心长晶炉设备厂+硅片厂。 3）电池电源：迎HJT、TOPCon新技术扩产，预计2025年市场空间达10亿元、CAGR=73%。公司布局PECVD、PVD、扩散等环节电源，样机在客户端试用中，为国产替代领军者。 4）半导体电源：随着中国半导体设备公司进口替代加速，核心零部件的国产替代将成为国产设备商必须考虑的下一环。公司为半导体设备电源国产替代领军者、将充分受益。 5）充电桩：预计2025年中国充电桩市场空间合计达925亿元，是光伏、半导体电源市场数倍，2021-2025年CAGR=58%。公司以自身工业电源技术优势切入充电桩行业，市场开拓顺利。 （市场空间预测参考此前报告：【英杰电气】深度：光伏电源龙头；半导体电源、充电桩设备打开成长空间-浙商机械-20220414）投资建议：看好公司光伏/半导体电源、充电桩设备领域未来业绩接力放量预计公司2022-2024年归母净利润至2.9/4.3/5.7亿元，同比增长82%/51%/31%，对应PE为61/40/31倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游扩产不及预期、产品研发推广不及预期。

2022年三季报业绩：同比增长 81%；半导体设备订单高增 239%1）2022年三季报：营收 75亿元、同比增长 87%（2022年公司计划努力实现营收破百亿目标），归母净利润 20亿元、同比增长 81%。单 Q3季度：营收 31亿元、同比增长 82%；归母净利润 8亿元、同比增长 57%。 2）盈利能力：2022年前三季度毛利率 40.1%、净利率 28.1%。单 Q3季度毛利率40.2%、净利率 27.7%。毛利率持续维持高水平，净利率波动主要因政府补助。 3）在手订单：截至 2022年 9月 30日达 237.9亿元，同比增长 34%。其中半导体在手订单提速、达 24.6亿元，同比增长 239%。公司 2022年计划实现半导体设备新增订单超 30亿（含税）。 4）研发投入：2022年前三季度 5.1亿元，同比增长 107%，占营收比 6.8%，研发投入持续快速加码。 （1）光伏设备：公司即将推出第五代单晶炉。 （2）半导体设备：公司基于先进制程开发了 12英寸外延、LPCVD 等设备。 （3）碳化硅：公司通过自有籽晶经过多轮扩径，成功生长出 8英寸 N 型碳化硅晶体。 长晶设备龙头，向光伏+半导体设备、碳化硅+蓝宝石材料齐发力1）光伏设备：市场担心硅片扩产景气度持续性：我们认为，目前硅片仍是行业盈利能力较强、竞争格局较好环节，叠加硅料+石英砂的紧缺，我们预计硅片环节高盈利持续性有望延长、价格战发生风险较低。预计环节高盈利将催生硅片行业扩产潮延续，公司作为光伏硅片设备龙头将充分受益。 2）半导体设备：随着过去几年公司半导体设备在下游客户验证、形成销售，2022年公司目标实现半导体设备及服务新签订单超 30亿元（含税），将成为未来订单重要增长点。公司半导体大硅片设备领域，在晶体生长、切片、抛光、外延等环节已基本实现 8英寸设备全覆盖，12英寸长晶、切片、研磨、抛光等设备也已实现批量销售，产品达国际先进水平。 3）碳化硅：技术端：公司首颗 8英寸 N 型 SiC 晶体成功出炉。客户端：公司已与客户 A 形成采购意向（公司公告），2022年-2025年将优先向其提供碳化硅衬底合计不低于 23万片。产能端：公司计划在宁夏银川建设年产 40万片 6英寸以上导电+绝缘型碳化硅衬底产能，计划于 2022年试生产。设备端：目前公司已组建原料合成+长晶+切磨抛的中试产线,完成 6-8英寸长晶热场和设备开发。 4）蓝宝石：技术端：已生长出全球领先 700Kg 级蓝宝石晶体，实现 300Kg 级及以上规模量产。产能端：推进子公司宁夏鑫晶盛项目产能提升，强化规模优势。 投资建议：看好公司在光伏、半导体、蓝宝石、碳化硅领域未来业绩接力放量上调公司 2022-2024年归母净利润 28/37.3/48.1亿元，同比增长 63%/33%/29%，对应 PE 为 32/24/19倍。维持“买入”评级。 风险提示：半导体设备研发进展低于预期；光伏下游扩产不及预期。

2022 年三季报业绩：同比增长20%；期待公司多技术产品多点开花1）2022 年三季报：营收10.5 亿元、同比增长12.7%，归母净利润3.4 亿元、同比增长19.5%。单Q3 季度：营收3.9 亿元、同比增长16.1%；归母净利润1.2 亿元、同比增长16%。 2）盈利能力：2022 年前三季度毛利率46.9%、净利率32%。单Q3 季度毛利率47.2%、净利率31.1%，盈利能力持续维持高位，核心受益成本端持续优化+规模效应提升。 3）合同负债：截至2022 年9 月30 日达5.3 亿元，同比增长3.5%。 （1）PERC 设备：公司市占率龙头领先，我们预计2022 年PERC 扩产近100GW（大部分留有空间未来升级TOPCon）。（2）xBC 设备：激光开槽设备订单快速增加，上半年已取得近40GW 订单。（3）HJT 设备：LIA 激光修复设备已取得量产订单。（4）TOPCon：已向客户交付新的激光硼掺杂试验设备，实现0.2%效率的稳定提升。（5）激光转印：首台订单已正式出货、进入量产阶段，预计下半年有GW 级订单。（6）电镀铜：激光技术已实现开槽工艺量产订单。（7）钙钛矿：已完成量产订单的交付。（8）组件设备：激光无损划片、叠瓦已有量产设备交付。 4）研发投入：2022 年前三季度0.9 亿元，同比增长23.9%，占营收比8.8%。公司在xBC/TOPCon/HJT 电池激光设备、激光转印设备、组件相关设备、泛半导体领域均有研发布局。 公司成长空间：由辅助设备（掺杂、开槽等）迈为主设备（激光转印）、从光伏领域迈向泛半导体领域。 光伏激光设备：公司龙头领先，受益TOPCon、HJT、xBC 多技术迭代、激光转印打开空间公司为PERC 电池激光设备龙头（市占率80%）。全面布局TOPCon、HJT、xBC、激光转印等技术路线，受益光伏需求增长（量）+单GW 价值量提升（价），业绩有望接力PERC 业务放量。 1）xBC 电池：激光消融为BC 电池背面钝化层开模的标配，取代传统光刻、大幅度简化工艺、降本。公司布局领先，已获龙头客户订单。 2）HJT 电池：LIA 激光修复设备可为HJT 电池降低暗衰减、提升转换效率，公司已获欧洲客户量产订单，金额达1000 多万元。 3）TOPCon 电池：激光掺杂可实现0.2%-0.3%提效，较PERC 掺杂难度更高、单GW 价值量提升较大，公司已在客户小批量验证。 4）激光转印：为PERC/TOPCon/HJT 各类电池的通用技术。公司整线布局、已向头部客户交付了工艺样机，同时有头部客户量产整线样机计划、覆盖TOPCon\IBC\HJT 工艺。 投资建议：多技术产品有望接力放量，从从辅设备迈向核心主设备、成长空间打开预计2022-2024 年归母净利润为5/7.2/10.2 亿元，同比增长32%/43%/42%，年复合增速39%,对应PE 61/42/30 倍。维持“买入”评级。 风险提示：技术迭代风险；下游扩产不及预期；公司产品研发推广不及预期。

2022年三季报：业绩同比增长1108%%；新签订单5511亿元长、同比增长7799%%11）22022年三季报业绩：实现营收24亿元、同比增长68%，归母净利润4.7亿元、同比增长108%。单Q3季度：实现营收8.9亿元、同比增长76%；归母净利润1.8亿元、同比增长106%。 2）盈利能力：2022年前三季度毛利率39%、净利率19.2%。其中单Q3季度毛利率39%、净利率19%，维持高盈利水平。 3）订单：2022前三季度公司新签订单51亿元、同比增长79%，其中单Q3季度新签18.4亿元。截止2022年三季度末，公司在手订单65亿元，同比增长80%。订单保持高增速，核心受益于光伏串焊、分选、单晶炉等设备齐发力。 4）研发投入：2022年前三季度达1.53亿元，同比增长49%，占营收比6.4%。公司新产品N型单晶炉、N型电池设备、半导体键合机在客户端不断突破。 光伏串焊设备龙头，光伏、半导体、锂电设备多点开花（11）光伏设备：迎“大尺寸+多主栅+多分片”多技术迭代，2022年组件扩产超200GW。公司为组件串焊机设备龙头，市占率达70%，将持续受益技术迭代。单晶炉价值量（1.2亿/GW）是串焊机（0.2亿/GW）的6倍。公司收购松瓷机电，已获订单超10亿元，打开光伏设备第二成长曲线。 （2）半导体设备：铝线键合机国产替代首家企业，已获通富微电子批量铝线键合机订单，向金、铜线键合机及上游半导体设备延伸。目前已有试用客户近20家，几十台设备在客户端试用，期待半导体第二增长极打开。 （3）锂电设备：布局锂电模组+PACK线，覆盖国内优质锂电客户。定增投资5000万加码叠片机等电芯制造设备。 盈利预测与估值短期：受益薄片化+多主栅+多分片多重技术变革，设备迭代加速。公司为串焊机70%市占率龙头，充分受益。同时，公司布局光伏单晶炉、价值量是串焊机的5-6倍，打开业绩成长空间。 中长期：公司平台化布局，打开业绩第二成长曲线。公司半导体键合机设备进展顺利，已收获首批订单，有望在未来2-3年接力光伏设备放量。光伏设备产品线不断拓宽。锂电设备订单提速，覆盖核心优质客户。 上调公司2022-2024年归母净利润至6.3/9.3/12.8亿元，同比增长69%/48%/38%，对应PE为57/39/28倍。维持“买入”评级。 风险提示：光伏下游扩产不及预期；半导体设备研发进展低于预期。

徐州 25GW 切片+24GW N 型电池项目建设加速，迈向 N 型一体化光伏龙头1）据公司官方微信公众号：公司弘元新材料新能源产业一体化项目（徐州 25GW 切片+24GW N型电池） 8月 16号破土动工，仅用时 45天顺利完成从厂房基础到主钢结构的施工，刷新了徐州经开区项目建设的新速度。 目前项目共有 700多名工人奋战在建设一线，全力以赴保工期、攻坚冲刺保投产， 24小时连续施工， 确保 80天完成一期工程。 2）项目规划： 公司拟投资 150亿元扩 25GW 单晶硅切片+24GW N 型高效电池项目。一期建设25GW 单晶硅切片，二期建设 14GW 高效电池，三期建设 10GW 高效电池。 电池技术选择包括TOPCon、 HJT 等 N 型电池。 3） 签约 N 型硅材料订单： 据公司公告，公司与一道新能源合计签 94亿 N 型硅材料+单晶硅片销售合同。 其中 3亿片为 N 型硅材料（合同金额 32亿元），履行期限为 2023年， 验证公司 N 型产品供应实力，我们认为这一大单对公司而言，具有开创性的战略意义。 随着行业 TOPCon+HJT产能的逐步投产落地，预计 2023年将成为 N 型产品大批量需求放量开始元年， 具备 N 型供应能力的企业将具备更强的核心竞争力、盈利向上。 迈向一体化程度最高光伏龙头之一： “工业硅+硅料+硅片/硅片设备+N 型电池片+电站”公司依托光伏装备业务优势，切入光伏产业链，致力于成为产品线最全、一体化程度最高、 产能最新、 成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。 1）工业硅+硅料（自建）： 拟建 15万吨高纯工业硅+10万吨高纯多晶硅项目， 其中 8万吨高纯工业硅+5万吨多晶硅料正在建设中， 一期 5万吨多晶硅将于 2023年 4月投产（据公司新闻）。 同时政府将予公司配备 3.8GW 光伏+1.7GW 风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。 2）工业硅+颗粒硅（参股 27%）： 已增资 10.2亿元共同投资年产 10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，参股 27%。投产后公司将获得不低于 70%比例的颗粒硅（对应 7万吨），满足 25GW 硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。 3）硅片拉晶+切片： 目前投产产能已达 35GW 拉晶+25GW 切片。计划在包头投建 40GW 硅片产能+徐州 25GW 切片产能，产能迈向 75GW 拉晶+50GW 切片。 4） N 型电池： 拟投建 24GW N 型高效电池产能。 其中二期 14GW 高效电池正在建设中，三期规划建设 10GW 高效电池。项目建设期 2-3年。电池技术选择包括 TOPCon、 HJT 等 N 型电池5）新能源电站： 公司规划 5.5GW 新能源电站，目前项目正在规划建设中。 投资建议：高成长、 低估值；一体化程度最高、 成本最低、 竞争力最强的光伏龙头之一预计公司 2022-2024年归母净利润为 37/68/84亿元，同比增长 115%/85%/23%； 考虑 25亿可转债，对应 PE 为 15/8/7倍。 公司 PE 估值明显低于行业平均水平。维持“买入”评级。 风险提示： 大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

2022 年三季度预告：归母净利润同比增长18%，闸片回暖+热场放量（1）2022 年前三季度：预计实现营业收入6.6 亿元，同比增长75%；归母净利润1.2 亿元，同比增长18%；扣非后归母净利润1.2 亿元，同比增长12%。 （2）2022 年Q3 单季度：预计实现营业收入2.5 亿元，同比增长66%；归母净利润0.5 亿元，同比增长5%；扣非后归母净利润0.4 亿元，同比下降8%。 轨交闸片龙头：高铁开行率逐步回升，粉末冶金闸片业务边际回暖公司是高速列车制动闸片国产替代领跑者，市占率多年维持第一。2022 年三季度轨交行业受疫情影响减弱，高铁开行率较一、二季度回升，预计公司粉末冶金闸片业务营收环比实现高增长。 碳碳光伏热场：大尺寸/自动化设备逐步投产，成本领先且有进一步下降空间（1）碳碳热场随大尺寸硅片发展加速替代石墨热场，据我们深度报告测算，2020-2025 年市场空间CAGR 约14%。公司此前已向高景太阳能、晶科能源、晶澳能源、包头美科等 11 家硅片厂正式供货，与弘元新材签订为期一年的意向合作协议，并与内蒙古和光签订价值4 亿元（含税）的长期合作协议。 （2）设备优势：业内领先的大规格沉积设备逐步投产，产线自动化、智能化、连续化助力降本增效；能源成本优势：四川江油基地电费、天然气价格低于行业平均；预制体自制优势：预制体产线逐步落地，预计三季度自供率达70-80%。 碳陶制动盘：首个定点已落地，预计明年开始放量，后年将迎爆发碳陶制动盘顺应新能源车轻量化需求，我们测算2025 年市场空间有望达58 亿元，当前市场为早期开发阶段。公司是目前国内唯一碳陶制动盘+制动衬片生产商，凭借制动+材料多年研发，占据蓝海市场先发优势，已收到某车企定点通知、并与京西重工（上海）开展战略合作，预计明年开始放量，后年将迎爆发。 航空大型结构件精密制造：业绩稳健增长，预计未来三年营收CAGR35%以上受2022 年上半年俄乌战争爆发等地缘政治不稳定因素影响，军用航空高景气。 公司子公司瑞合科技是中航工业下属主机厂、航空装备主修厂及多家民用客机分承制厂以及一批航空装备主修厂和多家科研院所供应商，贡献稳健业绩增长。 树脂基碳纤维复合材料：逐步导入下游航空航天客户，明年有望实现盈利我国航空航天飞速发展拉动碳纤维复材需求提升。公司子公司天仁道和加码研发，已逐步导入多家航空航天领域客户，预计该业务明年有望实现盈利。 盈利预测与估值：预计全年轨交业务受疫情影响较大，光伏、大交通稳步推进预计2022-2024 年归母净利润为2.1/4.0/5.9 亿元，同比增长19%/91%/48%，对应PE 62/33/22 倍，维持“买入”评级。 风险提示 光伏热场竞争格局恶化、汽车碳陶制动盘和军工业务进度低于预期。

获32亿N型硅材料大单（具战略意义）+62亿单晶硅片订单，迈向一体化光伏龙头1））签约订单：据公司公告，公司与一道新能源合计签92亿N型硅材料+单晶硅片销售合同（根据PVInforlink最新报价）。其中3亿片为N型硅材料额（合同金额32）亿元）为，履行期限为2023年，司验证公司N型型产品供应实力，我们认为这一大单对公司而言，具有开创性的战略意义。另8.25亿为单晶硅片（合同金额62亿元），履约期限为2023-2024年，其中2023年采购3.45亿片、2024年采购4.8亿片。 2）签约客户：一道新能源成立于2018年，为国内TOPCon电池+组件行业领军者之一，计划2022年底实现20GW高效N型电池+组件产能，向全球出货量前十冲击。 3）N型型硅材料：：随着行业TOPCon+HJT产能的逐步投产落地，预计2023年将成为N型产品大批量需求放量开始元年，具备N型供应能力的企业将具备更强的核心竞争力、盈利向上。 迈向一体化程度最高光伏龙头之一：“工业硅++硅料++硅片//硅片设备N+N型电池片++电站”公司依托光伏装备业务优势，切入光伏产业链，致力于成为产品线最全、一体化程度最高、产能最新、成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。 1）工业硅+硅料（自建）：拟建15万吨高纯工业硅+10万吨高纯多晶硅项目，其中8万吨高纯工业硅+5万吨多晶硅料正在建设中，一期5万吨多晶硅将于2023年4月投产。同时政府将予公司配备3.8GW光伏+1.7GW风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。 2）工业硅+颗粒硅（参股27%）：已增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，参股27%。投产后公司将获得不低于70%比例的颗粒硅（对应7万吨），满足25GW硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。项目预计2022年3季度投产。 3）硅片拉晶+切片：目前投产产能已达35GW拉晶+25GW切片。计划在包头投建40GW硅片产能+徐州25GW切片产能，产能迈向75GW拉晶+50GW切片。 4）N型电池：拟投建24GWN型高效电池产能。 5）新能源电站：公司规划5.5GW新能源电站，目前项目正在规划建设中。 投资建议：高成长、低估值；一体化程度最高、成本最低、竞争力最强的光伏龙头之一预计公司2022-2024年归母净利润为37/68/84亿元（预计业绩具有进一步上调潜力），同比增长115%/85%/23%；考虑25亿可转债，对应PE为16/9/7倍。根据wind一致预期，我们判断公司2023年净利润有望超隆基的1/3，超中环的80%；目前公司市值仅为隆基的1/7，中环的1/3左右，公司PE估值明显低于行业平均水平。维持“买入”评级。 风险提示：：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

2022年三季报预告：同比增长70-90%，持续受益光伏+半导体设备双轮驱动1）2022年前三季度：预计归母净利润18.9-21.1亿元，同比增长70%-90%；扣非净利润17.9-20.1亿元，同比增长70%-91%，非经常性损益对净利润的影响约1亿元。Q3单季度：预计归母净利润6.8-9.0亿元，同比增长33%-77%；扣非净利润6.8-9.0亿元，同比增长34%-78%。2022年公司计划努力实现营收破百亿目标。 2）在手订单：截至2022年6月30日达230.4亿元，同比增长101%。其中半导体在手订单提速、达22亿元，同比增长242%。预计公司三季度半导体订单维持高增长，2022年计划实现半导体设备新增订单超30亿（含税）。 光伏设备：受益于“硅料+石英砂”双紧缺，预计硅片行业扩产高景气将延续市场担心硅片扩产景气度持续性：我们认为，目前硅片仍是行业盈利能力较强、竞争格局较好环节，叠加硅料+石英砂的紧缺，我们预计硅片环节高盈利持续性有望延长、价格战发生风险较低。预计环节高盈利将催生硅片行业扩产潮延续，公司作为光伏硅片设备龙头将充分受益。 半导体设备：2022年公司目标实现半导体设备及服务新签订单超30亿元随着过去几年公司半导体设备在下游客户验证、形成销售，2022年公司目标实现半导体设备及服务新签订单超30亿元（含税），预计上半年已实现同比快速增长，将成为未来订单重要增长点。公司半导体大硅片设备领域，在晶体生长、切片、抛光、外延等环节已基本实现8英寸设备全覆盖，12英寸长晶、切片、研磨、抛光等设备也已实现批量销售，产品达国际先进水平。 碳化硅：首颗8英寸N型SiC晶体成功出炉；逐步向海外龙头看齐技术端：公司首颗8英寸N型SiC晶体成功出炉。客户端：公司已与客户A形成采购意向，2022年-2025年将优先向其提供碳化硅衬底合计不低于23万片。产能端：公司计划在宁夏银川建设年产40万片6英寸以上导电+绝缘型碳化硅衬底产能，计划于2022年试生产。设备端：目前公司已组建原料合成+长晶+切磨抛的中试产线,完成6-8英寸长晶热场和设备开发。 蓝宝石：实现300Kg级及以上晶体规划化量产，积极推进产能提升技术端：公司已生长出全球领先的700Kg级蓝宝石晶体，并实现300Kg级及以上蓝宝石晶体的规模化量产。产能端：公司积极推进控股子公司宁夏鑫晶盛项目产能提升，强化规模优势。 投资建议：看好公司在光伏、半导体、蓝宝石、碳化硅领域未来业绩接力放量预计公司2022-2024年归母净利润26.0/35.3/44.3亿元，同比增长52%/36%/25%，对应PE为33/26/20倍。维持“买入”评级。 风险提示：半导体设备研发进展低于预期；光伏下游扩产不及预期。

2022年三季报预告：同比增长70-90%，持续受益光伏+半导体设备双轮驱动 1）2022年前三季度：预计归母净利润18.9-21.1亿元，同比增长70%-90%；扣非净利润17.9-20.1亿元，同比增长70%-91%，非经常性损益对净利润的影响约1亿元。Q3单季度：预计归母净利润6.8-9.0亿元，同比增长33%-77%；扣非净利润6.8-9.0亿元，同比增长34%-78%。2022年公司计划努力实现营收破百亿目标。 2）在手订单：截至2022年6月30日达230.4亿元，同比增长101%。其中半导体在手订单提速、达22亿元，同比增长242%。预计公司三季度半导体订单维持高增长，2022年计划实现半导体设备新增订单超30亿（含税）。 光伏设备：受益于“硅料+石英砂”双紧缺，预计硅片行业扩产高景气将延续 市场担心硅片扩产景气度持续性：我们认为，目前硅片仍是行业盈利能力较强、竞争格局较好环节，叠加硅料+石英砂的紧缺，我们预计硅片环节高盈利持续性有望延长、价格战发生风险较低。预计环节高盈利将催生硅片行业扩产潮延续，公司作为光伏硅片设备龙头将充分受益。 半导体设备：2022年公司目标实现半导体设备及服务新签订单超30亿元 随着过去几年公司半导体设备在下游客户验证、形成销售，2022年公司目标实现半导体设备及服务新签订单超30亿元（含税），预计上半年已实现同比快速增长，将成为未来订单重要增长点。公司半导体大硅片设备领域，在晶体生长、切片、抛光、外延等环节已基本实现8英寸设备全覆盖，12英寸长晶、切片、研磨、抛光等设备也已实现批量销售，产品达国际先进水平。 碳化硅：首颗8英寸N型SiC晶体成功出炉；逐步向海外龙头看齐 技术端：公司首颗8英寸N型SiC晶体成功出炉。客户端：公司已与客户A形成采购意向，2022年-2025年将优先向其提供碳化硅衬底合计不低于23万片。产能端：公司计划在宁夏银川建设年产40万片6英寸以上导电+绝缘型碳化硅衬底产能，计划于2022年试生产。设备端：目前公司已组建原料合成+长晶+切磨抛的中试产线,完成 6-8英寸长晶热场和设备开发。 蓝宝石：实现300Kg级及以上晶体规划化量产，积极推进产能提升 技术端：公司已生长出全球领先的700Kg级蓝宝石晶体，并实现300Kg级及以上蓝宝石晶体的规模化量产。产能端：公司积极推进控股子公司宁夏鑫晶盛项目产能提升，强化规模优势。 投资建议：看好公司在光伏、半导体、蓝宝石、碳化硅领域未来业绩接力放量 预计公司2022-2024年归母净利润26.0/35.3/44.3亿元，同比增长52%/36%/25%，对应PE为33/26/20倍。维持“买入”评级。 风险提示：半导体设备研发进展低于预期；光伏下游扩产不及预期。