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王颖洁

东吴证券

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工作经历: 登记编号:S0600522030001。曾就职于西部证券股份有限公司...>>

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舍得酒业 食品饮料行业 2022-06-02 170.38 -- -- 202.00 18.56%
206.00 20.91%
详细
盛衰沉浮,几经易主,扬帆起航。 舍得酒业成立于上世纪 90年代,为“川酒六朵金花”之一, 公司以沱牌曲酒起家,巅峰时期沱牌酒营收近10亿元, 1996年公司上市, 2001年公司推出舍得酒进军高价位市场。 从公司经营表现来看,在 2010年以后公司三次收入增速弹性较大的时期出现于 2010-2012年、 2017-2019年、 2021年至今, 我们复盘来看,这些时期外部的共通条件皆为次高端行业高速发展的时期,同时公司内部也发生了较大的调整: 2010年舍得系列推广成效显现、 2016年天洋集团入主、 2021年复星入主,内外共振推动公司高增, 对应估值弹性也更大。 在复星的赋能之下,公司目前内外信心充足,再次扬帆起航。 厉兵秣马,蓄力前行,优势重现。 公司再扬帆之后,多举并措继续提升内外信心, 中长期战略明晰,竞争优势重现: (1)差异化优势—老酒战略: 老酒市场逐渐向千亿规模发展,公司得益于超 12万吨的优质老酒储备,结合创新多样的营销方式,努力打造老酒第一品牌,充分赋能产品和巩固厂商关系。 (2)产品优势: 公司坚持双品牌战略,构筑起完善的产品矩阵,实现高中低档的价格带站位。 其中, 舍得系列逐步完善在次高端产品序列, 我们认为当前次高端市场仍处于量价扩容发展阶段,老酒赋能+渠道利润+产品丰富+数字化营销,舍得有望进一步在次高端获得成长空间;同时,公司 2021年初提出“复兴沱牌”口号, 凭借沱牌历史底蕴+产品丰富+营销打造,中低端产品有望继续为企业汇量, 低档酒 2021年营收同比增速高达 218.63%。 南征北战,招商持续,成长可期。 (1)市场开拓方面, 公司大部分的重点市场位于川冀鲁豫和东北区域,此外,公司还在持续聚焦资源打造一批重点市场,聚焦建设以湖南/环太湖为中心的两个根据地市场、推介会形式进入深圳等城市、重庆会战加强招商和动销,通过多样化形式,旨在将各片区市场“连点成片”,逐步扩大市场覆盖。 (2)区域招商方面,公司持续改善和维系良性的厂商关系,目前来看老商贡献最突出,去年公司 70%以上的销量都来自销售规模 500万以上的经销商,招商动作也仍在有序进行,区域扩张和经销商扩张思路明确,踏实扩张。 盈利预测与投资评级: 公司战略清晰,优势重现, 我们预计公司 2022-2024年营收 69.57/90.44/106.72亿元,对应增速为 40%/30%/18%; 受疫情封控和经济疲软的影响,我们略调整归母净利润 18.01/24.33/30.01亿元(前值为 18.49/25.00/30.55亿元) , 对应增速为 45%/35%/23%。对应PE 分别为 31/23/19倍。 维持“买入”评级。 风险提示: 经济环境疲软,老酒战略不及预期,疫后场景恢复不及预期。
今世缘 食品饮料行业 2022-05-02 44.25 -- -- 46.82 5.81%
51.92 17.33%
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事件:公司公告 2022Q1公司营收 29.88亿元,同比+24.70%;归母净利润10.02亿元,同比+24.46%。 投资要点 表现符合预期,特 A 及以上产品及核心区域均保持快增。公司营收 29.88亿元,同比+ 24.70%;归母净利润 10.02亿元,同比+24.46%。分产品来看, TA+/TA/A 类产品增速分别为+25.60%/+30.42%/+9.12%; B/ C/D 类产品占比持续下降, TA+产品占比提至 65%, V 系列保持高增。分区域来看,淮安/南京两个核心区域收入同比+ 17.63%/27.08%;之前较为薄弱的苏南/苏中大区实现高速增长,同比+28.21%/36.00%,省外同比+10.57%。截至 22Q1末合同负债 11.36亿元,共有经销商 1051家,其中省内 415家、省外 636家。 毛利率稳步提升,广宣费用投入加大,盈利能力总体稳定。 销售毛利率74.30%,同比+1.04pct,主要系产品结构持续优化所致;销售费用率13.05%,同比+1.20pct,主要系公司促销活动开展较多及广告投入增加所致,整体销售净利率 33.55%,同比-0.06pct,保持相对稳定。 四开稳健, V 系攻坚,“十四五”规划稳步推进。 开系提升稳健有力,四开国缘焕新成功导入,实现了量价齐升;对于 V 系,公司从 2021年到 2022年持续打造高端鉴赏会、 V9体验馆新场景,同时组建了 V99联盟体, Q1亦实现较快的增长。公司战略明晰、策略明确,新董事长顺利接棒,公司平稳过渡,坚定向 2025年营收超百亿目标进发。 盈利预测与投资评级: 公司公告 2022年营收目标 75亿元,争取 80亿元;净利润目标 22.5亿元,争取 23.5亿元,目标设定稳健,经营信心充足。我们维持公司 2022-2023年营收预测为 79.05/96.64亿元, 归母净利润为 24.75/30.83亿元,预测 2024年营收 114.04亿元,归母净利润为37.08亿元, 2022-2024年 EPS 为 1.97/2.46/2.96当前对应 2022-2024年23/18/15倍, 维持“买入” 评级。 风险提示: 疫情影响边际增强、消费复苏不及预期、海外局势进一步动荡
洋河股份 食品饮料行业 2022-05-02 153.31 -- -- 168.30 7.88%
187.59 22.36%
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事件: 公司公告 2021年营收 253.50亿元,同比+20.14%;归母净利润实现 75.08亿元,同比+0.34%。 2022Q1实现营收 130.26亿元,同比+23.82%; 归母净利润实现 49.85亿元,同比+29.07%。 投资要点 2021年顺利收官,全年实际销售亮眼: 2021年白酒业务营收 244.40亿元,同比+21.28%,销售量同比增长 18%,价增+3%;其中中高档产品收入 215.21亿元,同比+21.95%,占比 88.06%,梦 6+高增推动中高档占比持续提升。分区域看,公司省内收入 118.01亿元,同比+18.12%,到 2021年末有省内经销商数量 2950个,单个经销商贡献收入 400万元,同比 2020年增加 79万元;省外收入 135.50亿元,同比+21.95%,有省外经销商 5192家,单个贡献收入 261万元, 同比增加 74万元。截至 2021年末, 合同负债+其它流动负债 178.44亿元,同比增加 82.45亿元,侧面表明公司实际销售表现好。全年销售毛利率 75.32%,同比+3.05pct,白酒毛利率 77.07%,同比+2.60pct,销售费用率/管理费用率分别为 13.98%/7.22%,同比+1.64/-0.97pct,销售净利率 29.64%,同比-5.83pct,主要系 2021年交易性金融资产收益减少。 2022Q1业绩符合预期,净利率重回上升轨道。 2022Q1营收同比+23.82%, 截至到 Q1末合同负债+其它流动负债 104.5亿元,同比+64.3%。 销售毛利率 77.30%,同比+1.14pct,销售费用率/管理费用率分别为 6.59%/4.05%,同比+0.28/-0.61pct,费用控制力度较强,销售净利率同比增长 1.53pct 至 38.29%,重回季度同比上升轨道。 内部改革+股权激励加持,期待蓝色经典系列后续表现: 公司 2021年推出股权激励计划, 以收入为目标 2021-2022年收入同比增速均不低于15%;公司公告经营目标实现营收同比增长 15%以上。我们认为公司历经一年多的改革,从当前主要大单品的表现来看,梦 6+站稳 600元价位段,梦 3水晶版已完成省内老梦 3替换,天之蓝换代升级逐步下沉,海之蓝停货升级, 双沟和蓝色经典系列分开运作, 均体现出良性趋势。 公司于 4月 21日已启动“大干 70天·夏季风暴”营销专项行动,内部机制、产品批价、渠道表现等均稳定,有望助力公司顺利达成经营目标。 盈利预测与投资评级: 公司持续打造大单品,梦 6+已经步入势能轨道,我们调整 2022-2024年收入为 304.2/358.4/412.8亿元, 外部环境形势和疫情 管控的影响 持续性尚存 在不确定 , 我们暂略调 整 EPS 为6.22/7.35/8.53元(2022、 2023年前值为 6.26、 7.52元), 2022年对应 PE为 23倍,维持“买入” 评级。 风险提示: 蓝色经典系列打造不及预期,疫情影响超预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2022-04-29 201.30 -- -- 221.54 10.05%
251.51 24.94%
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事件: 公司 2021年营收 206.42亿元,同比+23.96%;归母净利润 79.56亿元,同比+32.47%。公司拟每 10股派发现金红利 32.44元(含税)。 22Q1营收 63.12亿元,同比+26.15%;归母净利润 28.76亿元,同比+32.72%。 投资要点 2021年比业绩预告表现更优,国窖品牌引领。 公司 2021年营业收入同比+23.96%,归母净利润同比+32.47%,比此前业绩预告表现更优, 2021年实现圆满收官。酒类收入 204.16亿元,同比+24.12% ,其中,中高端产品占比继续提升, 2021年全年中高档酒销售收入 183.97亿元,同比+29.22%,占总收入的 90%,同比年初提升 4.6pct,我们预计全年国窖保持 25-30%的增速、特曲下半年提速,全年产品结构持续优化。截至年末,公司有合同负债 35.10亿元,同比增加 18.31亿元;国内共有经销商 1783家,单个经销商贡献 1145万元,数量优化,质量进一步提高。 费效比的提升,盈利能力持续增长。 2021年综合毛利率 85.86%,同比+2.34pct,销售费用率 17.44%,同比-1.12pct,费用投入重心更在广告宣传和渠道促销方面,管理费用率(不含研发) 5.78%,同比+0.20pct, 整体费率保持可控,销售净利率 38.45%,同比+2.67%。 提质提效发展, 22Q1业绩超市场预期。 22Q1营收同比+26.15%, 归母净利润同比+32.72%,业绩超市场预期,我们预计国窖的同比增速 20%+,低度增速亮眼, 中档酒特曲恢复性继续快速增长;公司销售收现 74.98亿元,同比增长 16.30%,截至 22Q1末,公司有合同负债 17.63亿元,同比+4.2%。受益于产品结构进一步提升,综合毛利率 86.43%,同比+0.39pct,销售费用率 /管理费用率分别为 10.66%/4.84%,同比 -2.82pct/+0.61pct,主要增加股权激励成本费用,税金率 10.42%,同比-2.54pct,销售净利率提升 2.24pct 至 45.81%。 聚焦“双品牌、三品系、大单品”,东进南图,发展思路清晰。 国窖保持快速增长,泸州老窖品牌复兴进行时, 1952和黑盖等新品陆续站位,东进南图,持续布局全国化市场和基地市场,持续推进各项以消费者为中心的培育营销活动,提升品牌影响力。内部机制方面,高管薪酬、股权激励陆续落地,充分凝聚团队人心。 盈利预测与投资评级: 目前维持公司 2022-2024年 EPS为 6.70/8.33/10.09元,当前市值对应 2022-2024年 PE 为 32/26/21倍,维持“买入” 评级。 风险提示: 疫情管控超预期、 消费复苏不及预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2022-04-28 1726.27 -- -- 1826.77 5.82%
2050.88 18.80%
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事件:公司发布2022年一季报,2022Q1实现营业收入322.96亿元,同比+18.43%,归母净利润172.45亿元,同比+23.58%,扣非后归母净利润172.43亿元,同比+23.43%。 投资要点 22Q1利润超预期,直销占比创新高。2022Q1实现归母净利润172.45亿元,同比增长23.58%,超此前业绩预告归母净利润同比增长19%左右。分渠道看,直销渠道表现亮眼,22Q1直销渠道收入108.87亿元,同比+127.9%,占营收比重34%,批发渠道收入214亿元同比-4.71%。分产品看,茅台酒营业收入288.6亿元,同比+17.36%,占营收比重89%;系列酒营业收入34.28亿元,同比+29.7%,均保持双位数快速增长。截至22年一季度末公司有合同负债83.22亿元,同比增加29.81亿元,经销商2190家,其中国内2086家(一季度国内减少3个系列酒经销商)。 业绩贡献点丰富,茅台兼具确定性与弹性。从2022Q1来看,1)经销商的非标产品年前统一从直营店提货,价格比出厂价更高,体现在公司直销渠道占比有较大幅度的提升;2)非标茅台和系列酒提价,1月份15年茅台、金王子等大单品相继实现提价;3)新品发布,除了去年底上市的珍品茅台,公司1月18号上市新品1935,我们预计1-2月发货量在600-700吨左右,贡献10亿左右的收入。 盈利能力进一步提升,净利率提升至55.6%。公司2022Q1销售毛利率92.37%,同比+0.69pct,销售费用率1.60%,同比-0.42pct;管理费用率(包含研发费用)6.49%;同比+0.11pct;税金率13.07%,同比-0.57pct,费率保持正常,推动销售净利率55.59%,同比+1.42pct,盈利能力稳步提升。 盈利预测与投资评级:公司当前批价保持稳定,渠道库存低,我们认为疫情对茅台场景影响不大;且长期来看公司思路清晰,茅台电商逐步推进,市场营销改革循序渐进地落地,由内而外治理和经营持续向好。暂不考虑提价,我们将2022-2024年公司归母净利润由616.5/706.8/806.4亿元调整为620/721.5/836亿元,对应当前市值的PE估值分别为35X/30X/26X。维持“买入”评级。 风险提示:改革推进不及预期、提价不及预期、食品安全问题
舍得酒业 食品饮料行业 2022-04-25 150.50 -- -- 155.34 3.22%
206.00 36.88%
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事件:公司发布2022年一季报,22Q1实现营业收入18.84亿元,同比+;归母净利润5.31亿元,同比+;扣非归母净利润5.17亿元,同比+72.45%。 投资要点利润处于预告上限,报表总体质量仍好。此前公司预告预计22Q1收入同比增长80%左右,归母净利润4.6-5.6亿元,同比增长52%-,实际Q1营收18.84亿元,归母净利润5.31亿元,位于利润预告上限。合同负债+其它流动负债为4.51亿元,同比2021Q1减少0.48亿元,考虑到2021Q1公司开始起势,22年3月起陆续受疫情影响发货进度,预收款维持正常水平。现金流方面,公司销售收现18.18亿元,同比+45.42%,增速慢于收入主要考虑到去年Q1基数高,同比看仍是历年最好表现。 各价位段保持高增,单家经销商贡献持续提升。分产品看,22Q1酒业收入17.83亿元,同比+,其中中高档酒收入15.75亿元,同比+,占收入比重;低档酒收入2.08亿元,同比+,占收入比重;增速均保持亮眼。分区域看,省外依然保持高增,收入12.02亿元,同比+;省内表现仍好,收入4.55亿元,同比+72.60%。截至22Q1末共有经销商2409家,净增加157家(新增经销商250家,退出93家),单家经销商贡献销售额74万元,同比提升54.6%。 广宣费用有所增加,净利率仍保持高位。公司22Q1销售毛利率80.83%,同比增加3.23pct,中高档占比基本持平,我们预计系内部产品结构提升所致,老酒整体回款占比亦有提升。销售费用率/管理费用率/税率分别为18.46%/10.84%/,分别提升3.92/1.25/0.4pct,销售费用主要系广宣费用支出有所增加,且21Q1基数相对较小。销售净利率同比-1.67pct至,仍保持较高盈利能力。 盈利预测与投资评级:今年舍得/沱牌/老酒事业部拆分运作,产品矩阵梳理完善,将更加聚焦大单品运作,渠道利益链条仍处于正循环。全年在消费场景逐步复苏的大逻辑下,短期部分区域场景虽有所影响,但舍得仍有望在双品牌+老酒战略驱动下保持快增,我们预测公司2022-2024年总营收69.6、90.4、106.7亿元,同比增长40%、30%、18%;归母净利润由18.9、25.1、30.3亿元调整为18.5、25、30.6亿元,同比增速由52%、33%、21%调整为48%、35%、,对应2022-2024年EPS为5.57/7.53/9.2元,当前市值对应PE为27/20/16X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情恢复不及预期、老酒战略不及预期、宏观经济疲软
舍得酒业 食品饮料行业 2022-03-21 176.39 -- -- 179.84 1.96%
190.63 8.07%
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事件:公司发布2021年年报,2021年全年实现营业总收入49.69亿元(yoy+83.8%),归母净利润12.46亿元(yoy+114.35%)。同时公告拟每10股派发现金8.00元(含税),预计派现金额合计为2.66亿元。 投资要点2021年圆满收官,公司实现高速成长。公司2021年酒类营收45.77亿元,同比+94.77%。从产品端来看,1)以舍得系列为主的中高档酒38.74亿元,同比+81.94%,中高档酒全年量同比+65%、吨价同比+10%,其中我们预计舍得系列占中高档收入的比重为77%左右,收入增速同比超过70%,舍得系列在放量成长的同时,批价亦逐步上升,从年初的290元提升到年底的350元。2)以沱牌大曲为主的低档酒实现较大幅度的增长,全年营收7.03亿元,同比+218.66%,占酒类的比重提升到15%,低档酒的量同比+98%、吨价同比+62%,沱牌复兴初显成效。报告期内,公司经销商数量快速增加,2021年净新增经销商491家,复星入主以后,经销商信心显著回升,全国化招商速度加快。截至2021年年底,预收款7.64亿元,同比+83.55%,经销商打款积极,侧面印证渠道信心充足。 内部薪酬激励提升,盈利能力继续提升可期。公司全年毛利率77.81%,同比+1.94pct,其中酒类毛利率81.54%,同比-0.56pct,主要系全年低档酒占比实现提升所致;费用方面,销售费用/管理费用同比提升63.2%/77.6%,主要系公司经营扩张,销售人员、管理人员增加及工资上涨,受益于收入高速增长,公司销售费用率17.63%,同比-2.23pct,管理费用率为12.14%,同比-0.42pct,推动公司净利润率实现25.57%,同比提升3.11pct,对内薪酬福利的提升,有助于充分给予内部信心,团结一心推动经营的继续向好。 2022Q1收入符合预期,春节动销良好。公司近期公告Q1业绩快报,2022Q1营收同比增长80%,收入符合预期,主要系春节旺季动销良好,核心产品销售放量带动收入高增。归母净利润同比增长52%-85%,略低于收入增速,我们预计主要系加大线上(央视、抖音)、线下(高铁站等)的广告投放,营销推广活动费用投入较多。 盈利预测与投资评级:老酒赋能,双品牌驱动,内外部信心充足,我们预测公司2022-2024年总营收70、90、107亿元,同比增长40%、30%、18%;归母净利润19、25、30亿元,同比增长52%、33%、21%,势能延续,对应2022-2024年EPS为5.69/7.56/9.13元,当前市值对应PE为32/24/20X,peg不足1,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:疫情恢复不及预期、老酒战略不及预期、宏观经济疲软
五粮液 食品饮料行业 2022-03-14 169.00 -- -- 171.86 1.69%
179.99 6.50%
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事件: 公司预计全年实现营业收入 662亿元(yoy+15.5%),归母净利润233.5亿元(yoy+17.0%)。单季度看, 2021Q4预计实现营业收入 164.8亿元(yoy+11.1%),归母净利润 60.2亿元(yoy+11.4%)投资要点 2021年圆满收官,产品发力点清晰,蓄力长期发展。 公司 2021年全年双位数圆满收官,实现营业收入 662亿元(yoy+15.5%),归母净利润233.5亿元(yoy+17.0%)。公司发力点清晰: 1)由于 2020年有部分配额留至 2021年的影响,普五 2021年实际动销的量超过报表的量, 2022年轻装上阵,价格方面, 2021年年底公司提价后,经销商成本价提升到969元,春节期间动销良好,但发货量大,目前批价稳定在 970-980元左右,期待后续更多的量价工作以推动批价的提升; 2)坚持发力 2000+元白酒市场,经典五粮液目前批价稳定,经过 2021年的基础工作建设,随着后续持续开展消费者培育工作,未来经典有望稳健发力; 3)公司系列酒矩阵进一步优化, 3月名门春正式上市,定位次高端核心品牌,建议零售价 728元/瓶, 根据云酒头条显示, 首年投放量预计 500吨。 新老班底平稳接力,期待内部经营优化提升。 2022年 2月公司公告曾从钦为宜宾五粮液集团有限公司董事长、蒋文格为宜宾五粮液股份有限公司总经理,人事落定,凝聚力提升,新管理层在公司工作多年,曾总上任以后即开展调研工作,充分体现新管理层的务实作风,期待内部经营优化和改革措施的推进,价格表现也有望呈现积极的趋势。 盈利预测与投资评级: 人事靴子落地,管理效率边际提升,看好公司估值修复, 我们将 2022-2023年 EPS 从 7.45/8.90元调整至 7.03/8.30元,当前市值对应 2022-2023年 PE 为 24/21倍, 当前五粮液估值性价比凸显,有修复空间, 上调至“买入” 评级。 风险提示: 疫情影响增强、消费复苏不及预期、海外局势进一步动荡
山西汾酒 食品饮料行业 2022-03-11 281.36 -- -- 285.63 1.52%
286.55 1.84%
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事件:公司披露2022年1-2月经营情况,经初步核算,2022年1-2月,公司预计实现营业总收入74亿元以上,同比增长35%以上;预计实现归属于上市公司股东的净利润27亿元以上,同比增速超过50%以上春节动销良好,青花占比提升。2022年1-2月收入超市场预期,利润符合市场预期。从公司披露数据倒推,2021年1-2月份收入55亿元左右,利润18亿元左右,计算得2021年1-2月份的利润率为32%;2022年1-2月份营收已经超过2021Q1,且2022年1-2月份的公司利润率达到36%,主要系青花汾酒进一步占比提升所致,我们预计青花汾酒占比超过了2021Q1(在40%左右),势头表现强劲。 持续在青花产品系列发力,产品价格稳定。在2021年的经销商大会上,公司再次明确了青花汾酒是汾酒复兴的必然选择,表示2022年要大力推动考核激励方面的政策落地,要聚焦资源,确保“青花汾酒的销量指标、青花20的终端指标、青花汾酒意见领袖群体”三大指标的快速提升。2022年1-2月份青花占比提升,根据渠道反馈,复兴版批价稳定在830-840元左右,青花20批价稳定在375元/瓶;玻汾将严格实行配额制,控货换新,新玻汾的推出亦值得期待。 新帅上任,继续助力汾酒复兴。新董事长袁总上任以来,保持既定战略落地,继续全方位推动汾酒的高质量发展。区域方面,公司明确要继续做大基地市场体量,加大对于华东华南市场的倾斜力度,长江以南市场消费潜力有望逐步释放,全国化征程加速推进。 盈利预测与投资评级:汾酒势能不断释放,全国化进程持续加速,且新董事长今年1月份上任,既定战略持续推进,我们将2021-2023年EPS从6.06/7.92/10.06元调整至4.39/6.35/8.41元(此处受2021年中送股影响,同比口径EPS为6.15/8.89/11.77元),当前市值对应2021-2023年PE为62/43/33倍,考虑到近期受系统性风险持续回调,公司业绩表现优秀,未来两年PEG约等于1,当前性价比凸显,上调至“买入”评级。 风险提示:省外扩张不及预期、改革不及预期、青花动销不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名