公司秉承快乐基因， 迈进全球一流家庭快乐消费产业集团。 公司前身为上海豫园商场， 1992在上海证券交易所上市，是当时“老八股”之一。 2018年重大资产重组后，在复星集团的赋能下，公司凭借强大的运营管理能力， 加快打造家庭快乐消费产业集群， 主要业务包括珠宝时尚、商业管理、文化食饮、国潮腕表、美丽健康、复合功能地产等板块。 产业运营：消费赛道纵深布局，品牌资源极其丰富。 公司产业运营业务营收占比过半， 不断挖掘、进入、高成长、高频消费、高毛利赛道，品牌资源丰富，凭借强大的运营管理能力把“三高”赛道真正转化为推动公司业绩和价值提升的新增长点。 （1）时尚珠宝： 根据 Euromonitor 数据， 2016-2020年中国珠宝钻石行业规模 CAGR 为 10.0%，目前为全球第二大珠宝市场，公司旗下黄金珠宝品牌多样，包括自有品牌老庙、亚一和外延收购品牌露璨等，2016-2021年时尚珠宝板块CAGR为 15.13%。 （2）酒业： 2016-2020年白酒产量 CAGR 为-14.1%，吨价 CAGR 为15.0%，行业已经从增量市场逐步过渡到存量竞争市场。 公司 2020年开始进军白酒领域，陆续收购金徽酒、舍得酒业并初显成效。 2021年舍得营业收入同比增长 83.8%，业绩表现亮眼。 （3）文化食饮： 包括松鹤楼、春风松月楼、绿波廊、上海老饭店等老字号，其中松鹤楼面馆截至 2021年底在全国已开设 81家门店，未来有望进一步加快开店步伐，为整体收入贡献增量。 （4）美丽健康： 化妆品行业空间广阔， 2016-2021年化妆品类商品零售额 CAGR 为 12.62%，公司品牌包括 AHAVA、 WEI 和XWAY 等， 2021年化妆品业务销售额 4.87亿元，同比增长 13.1%。 （5）国潮腕表： 旗下包括两大国内知名腕表品牌“海鸥表”和“上海表”，2021年上海表销售收入破亿，品牌声量不断提高，未来营销继续发力有望实现品牌复苏。 各板块相互赋能，产业间协同效应明显，未来有望加快打造布局全球的家庭快乐消费产业集群。 物业开发销售：创新模式打法，反向赋能产业发展。 公司涉地业务的核心是承载豫园的大消费产业，为豫园的各种产业提供多元的线下场景，实现产业和城市能级的同步提升。我们预计未来随着全球疫情逐步改善，出境游将出现恢复性增长，公司度假村业务也将恢复高增。 盈利预测与投资评级： 公司产业运营基础良好，产业投资亮点频出，凭借丰富品牌资源和强大管理能力，将加快打造全球一流的家庭快乐消费产业集团。我们预计公司 2022-2024年收入分别为 559.73、626.48、702.98亿元，同比+10%、 12%、 12%；归母净利润分别为 43.52、 49.43、 55.75亿元，同比+13%、 14%、 13%， 采用分布估值法，我们给予 23年市值500.06亿元， 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示： 金价波动风险；黄金珠宝消费需求疲软；门店扩张不及预期。

盛衰沉浮，几经易主，扬帆起航。 舍得酒业成立于上世纪 90年代，为“川酒六朵金花”之一， 公司以沱牌曲酒起家，巅峰时期沱牌酒营收近10亿元， 1996年公司上市， 2001年公司推出舍得酒进军高价位市场。 从公司经营表现来看，在 2010年以后公司三次收入增速弹性较大的时期出现于 2010-2012年、 2017-2019年、 2021年至今， 我们复盘来看，这些时期外部的共通条件皆为次高端行业高速发展的时期，同时公司内部也发生了较大的调整： 2010年舍得系列推广成效显现、 2016年天洋集团入主、 2021年复星入主，内外共振推动公司高增， 对应估值弹性也更大。 在复星的赋能之下，公司目前内外信心充足，再次扬帆起航。 厉兵秣马，蓄力前行，优势重现。 公司再扬帆之后，多举并措继续提升内外信心， 中长期战略明晰，竞争优势重现： （1）差异化优势—老酒战略： 老酒市场逐渐向千亿规模发展，公司得益于超 12万吨的优质老酒储备，结合创新多样的营销方式，努力打造老酒第一品牌，充分赋能产品和巩固厂商关系。 （2）产品优势： 公司坚持双品牌战略，构筑起完善的产品矩阵，实现高中低档的价格带站位。 其中， 舍得系列逐步完善在次高端产品序列， 我们认为当前次高端市场仍处于量价扩容发展阶段，老酒赋能+渠道利润+产品丰富+数字化营销，舍得有望进一步在次高端获得成长空间；同时，公司 2021年初提出“复兴沱牌”口号， 凭借沱牌历史底蕴+产品丰富+营销打造，中低端产品有望继续为企业汇量， 低档酒 2021年营收同比增速高达 218.63%。 南征北战，招商持续，成长可期。 （1）市场开拓方面， 公司大部分的重点市场位于川冀鲁豫和东北区域，此外，公司还在持续聚焦资源打造一批重点市场，聚焦建设以湖南/环太湖为中心的两个根据地市场、推介会形式进入深圳等城市、重庆会战加强招商和动销，通过多样化形式，旨在将各片区市场“连点成片”，逐步扩大市场覆盖。 （2）区域招商方面，公司持续改善和维系良性的厂商关系，目前来看老商贡献最突出，去年公司 70%以上的销量都来自销售规模 500万以上的经销商，招商动作也仍在有序进行，区域扩张和经销商扩张思路明确，踏实扩张。 盈利预测与投资评级： 公司战略清晰，优势重现， 我们预计公司 2022-2024年营收 69.57/90.44/106.72亿元，对应增速为 40%/30%/18%； 受疫情封控和经济疲软的影响，我们略调整归母净利润 18.01/24.33/30.01亿元（前值为 18.49/25.00/30.55亿元） , 对应增速为 45%/35%/23%。对应PE 分别为 31/23/19倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 经济环境疲软，老酒战略不及预期，疫后场景恢复不及预期。

事件：公司公告 2022Q1公司营收 29.88亿元，同比+24.70%；归母净利润10.02亿元，同比+24.46%。 投资要点 表现符合预期，特 A 及以上产品及核心区域均保持快增。公司营收 29.88亿元，同比+ 24.70%；归母净利润 10.02亿元，同比+24.46%。分产品来看， TA+/TA/A 类产品增速分别为+25.60%/+30.42%/+9.12%； B/ C/D 类产品占比持续下降， TA+产品占比提至 65%， V 系列保持高增。分区域来看，淮安/南京两个核心区域收入同比+ 17.63%/27.08%；之前较为薄弱的苏南/苏中大区实现高速增长，同比+28.21%/36.00%，省外同比+10.57%。截至 22Q1末合同负债 11.36亿元，共有经销商 1051家，其中省内 415家、省外 636家。 毛利率稳步提升，广宣费用投入加大，盈利能力总体稳定。 销售毛利率74.30%，同比+1.04pct，主要系产品结构持续优化所致；销售费用率13.05%，同比+1.20pct，主要系公司促销活动开展较多及广告投入增加所致，整体销售净利率 33.55%，同比-0.06pct，保持相对稳定。 四开稳健， V 系攻坚，“十四五”规划稳步推进。 开系提升稳健有力，四开国缘焕新成功导入，实现了量价齐升；对于 V 系，公司从 2021年到 2022年持续打造高端鉴赏会、 V9体验馆新场景，同时组建了 V99联盟体， Q1亦实现较快的增长。公司战略明晰、策略明确，新董事长顺利接棒，公司平稳过渡，坚定向 2025年营收超百亿目标进发。 盈利预测与投资评级： 公司公告 2022年营收目标 75亿元，争取 80亿元；净利润目标 22.5亿元，争取 23.5亿元，目标设定稳健，经营信心充足。我们维持公司 2022-2023年营收预测为 79.05/96.64亿元， 归母净利润为 24.75/30.83亿元，预测 2024年营收 114.04亿元，归母净利润为37.08亿元， 2022-2024年 EPS 为 1.97/2.46/2.96当前对应 2022-2024年23/18/15倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 疫情影响边际增强、消费复苏不及预期、海外局势进一步动荡

事件： 公司公告 2021年营收 253.50亿元，同比+20.14%；归母净利润实现 75.08亿元，同比+0.34%。 2022Q1实现营收 130.26亿元，同比+23.82%； 归母净利润实现 49.85亿元，同比+29.07%。 投资要点 2021年顺利收官，全年实际销售亮眼： 2021年白酒业务营收 244.40亿元，同比+21.28%，销售量同比增长 18%，价增+3%；其中中高档产品收入 215.21亿元，同比+21.95%，占比 88.06%，梦 6+高增推动中高档占比持续提升。分区域看，公司省内收入 118.01亿元，同比+18.12%，到 2021年末有省内经销商数量 2950个，单个经销商贡献收入 400万元，同比 2020年增加 79万元；省外收入 135.50亿元，同比+21.95%，有省外经销商 5192家，单个贡献收入 261万元， 同比增加 74万元。截至 2021年末， 合同负债+其它流动负债 178.44亿元，同比增加 82.45亿元，侧面表明公司实际销售表现好。全年销售毛利率 75.32%，同比+3.05pct，白酒毛利率 77.07%，同比+2.60pct，销售费用率/管理费用率分别为 13.98%/7.22%，同比+1.64/-0.97pct，销售净利率 29.64%，同比-5.83pct，主要系 2021年交易性金融资产收益减少。 2022Q1业绩符合预期，净利率重回上升轨道。 2022Q1营收同比+23.82%， 截至到 Q1末合同负债+其它流动负债 104.5亿元，同比+64.3%。 销售毛利率 77.30%，同比+1.14pct，销售费用率/管理费用率分别为 6.59%/4.05%，同比+0.28/-0.61pct，费用控制力度较强，销售净利率同比增长 1.53pct 至 38.29%，重回季度同比上升轨道。 内部改革+股权激励加持，期待蓝色经典系列后续表现： 公司 2021年推出股权激励计划， 以收入为目标 2021-2022年收入同比增速均不低于15%；公司公告经营目标实现营收同比增长 15%以上。我们认为公司历经一年多的改革，从当前主要大单品的表现来看，梦 6+站稳 600元价位段，梦 3水晶版已完成省内老梦 3替换，天之蓝换代升级逐步下沉，海之蓝停货升级， 双沟和蓝色经典系列分开运作， 均体现出良性趋势。 公司于 4月 21日已启动“大干 70天·夏季风暴”营销专项行动，内部机制、产品批价、渠道表现等均稳定，有望助力公司顺利达成经营目标。 盈利预测与投资评级： 公司持续打造大单品，梦 6+已经步入势能轨道，我们调整 2022-2024年收入为 304.2/358.4/412.8亿元， 外部环境形势和疫情 管控的影响 持续性尚存 在不确定 ， 我们暂略调 整 EPS 为6.22/7.35/8.53元（2022、 2023年前值为 6.26、 7.52元）， 2022年对应 PE为 23倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 蓝色经典系列打造不及预期，疫情影响超预期。

事件： 公司 2021年营收 206.42亿元，同比+23.96%；归母净利润 79.56亿元，同比+32.47%。公司拟每 10股派发现金红利 32.44元(含税)。 22Q1营收 63.12亿元，同比+26.15%；归母净利润 28.76亿元，同比+32.72%。 投资要点 2021年比业绩预告表现更优，国窖品牌引领。 公司 2021年营业收入同比+23.96%，归母净利润同比+32.47%，比此前业绩预告表现更优， 2021年实现圆满收官。酒类收入 204.16亿元，同比+24.12% ，其中，中高端产品占比继续提升， 2021年全年中高档酒销售收入 183.97亿元，同比+29.22%，占总收入的 90%，同比年初提升 4.6pct，我们预计全年国窖保持 25-30%的增速、特曲下半年提速，全年产品结构持续优化。截至年末，公司有合同负债 35.10亿元，同比增加 18.31亿元；国内共有经销商 1783家，单个经销商贡献 1145万元，数量优化，质量进一步提高。 费效比的提升，盈利能力持续增长。 2021年综合毛利率 85.86%，同比+2.34pct，销售费用率 17.44%，同比-1.12pct，费用投入重心更在广告宣传和渠道促销方面，管理费用率（不含研发） 5.78%，同比+0.20pct， 整体费率保持可控，销售净利率 38.45%，同比+2.67%。 提质提效发展， 22Q1业绩超市场预期。 22Q1营收同比+26.15%， 归母净利润同比+32.72%，业绩超市场预期，我们预计国窖的同比增速 20%+，低度增速亮眼， 中档酒特曲恢复性继续快速增长；公司销售收现 74.98亿元，同比增长 16.30%，截至 22Q1末，公司有合同负债 17.63亿元，同比+4.2%。受益于产品结构进一步提升，综合毛利率 86.43%，同比+0.39pct，销售费用率 /管理费用率分别为 10.66%/4.84%，同比 -2.82pct/+0.61pct，主要增加股权激励成本费用，税金率 10.42%，同比-2.54pct，销售净利率提升 2.24pct 至 45.81%。 聚焦“双品牌、三品系、大单品”，东进南图，发展思路清晰。 国窖保持快速增长，泸州老窖品牌复兴进行时， 1952和黑盖等新品陆续站位，东进南图，持续布局全国化市场和基地市场，持续推进各项以消费者为中心的培育营销活动，提升品牌影响力。内部机制方面，高管薪酬、股权激励陆续落地，充分凝聚团队人心。 盈利预测与投资评级： 目前维持公司 2022-2024年 EPS为 6.70/8.33/10.09元，当前市值对应 2022-2024年 PE 为 32/26/21倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 疫情管控超预期、 消费复苏不及预期。

事件：公司发布2022年一季报，2022Q1实现营业收入322.96亿元，同比+18.43%，归母净利润172.45亿元，同比+23.58%，扣非后归母净利润172.43亿元，同比+23.43%。 投资要点 22Q1利润超预期，直销占比创新高。2022Q1实现归母净利润172.45亿元，同比增长23.58%，超此前业绩预告归母净利润同比增长19%左右。分渠道看，直销渠道表现亮眼，22Q1直销渠道收入108.87亿元，同比+127.9%，占营收比重34%，批发渠道收入214亿元同比-4.71%。分产品看，茅台酒营业收入288.6亿元，同比+17.36%，占营收比重89%；系列酒营业收入34.28亿元，同比+29.7%，均保持双位数快速增长。截至22年一季度末公司有合同负债83.22亿元，同比增加29.81亿元，经销商2190家，其中国内2086家（一季度国内减少3个系列酒经销商）。 业绩贡献点丰富，茅台兼具确定性与弹性。从2022Q1来看，1）经销商的非标产品年前统一从直营店提货，价格比出厂价更高，体现在公司直销渠道占比有较大幅度的提升；2）非标茅台和系列酒提价，1月份15年茅台、金王子等大单品相继实现提价；3）新品发布，除了去年底上市的珍品茅台，公司1月18号上市新品1935，我们预计1-2月发货量在600-700吨左右，贡献10亿左右的收入。 盈利能力进一步提升，净利率提升至55.6%。公司2022Q1销售毛利率92.37%，同比+0.69pct，销售费用率1.60%，同比-0.42pct；管理费用率(包含研发费用)6.49%；同比+0.11pct；税金率13.07%，同比-0.57pct，费率保持正常，推动销售净利率55.59%，同比+1.42pct，盈利能力稳步提升。 盈利预测与投资评级：公司当前批价保持稳定，渠道库存低，我们认为疫情对茅台场景影响不大；且长期来看公司思路清晰，茅台电商逐步推进，市场营销改革循序渐进地落地，由内而外治理和经营持续向好。暂不考虑提价，我们将2022-2024年公司归母净利润由616.5/706.8/806.4亿元调整为620/721.5/836亿元，对应当前市值的PE估值分别为35X/30X/26X。维持“买入”评级。 风险提示：改革推进不及预期、提价不及预期、食品安全问题

事件：公司发布2022年一季报，22Q1实现营业收入18.84亿元，同比+；归母净利润5.31亿元，同比+；扣非归母净利润5.17亿元，同比+72.45%。 投资要点利润处于预告上限，报表总体质量仍好。此前公司预告预计22Q1收入同比增长80%左右，归母净利润4.6-5.6亿元，同比增长52%-，实际Q1营收18.84亿元，归母净利润5.31亿元，位于利润预告上限。合同负债+其它流动负债为4.51亿元，同比2021Q1减少0.48亿元，考虑到2021Q1公司开始起势，22年3月起陆续受疫情影响发货进度，预收款维持正常水平。现金流方面，公司销售收现18.18亿元，同比+45.42%，增速慢于收入主要考虑到去年Q1基数高，同比看仍是历年最好表现。 各价位段保持高增，单家经销商贡献持续提升。分产品看，22Q1酒业收入17.83亿元，同比+，其中中高档酒收入15.75亿元，同比+，占收入比重；低档酒收入2.08亿元，同比+，占收入比重；增速均保持亮眼。分区域看，省外依然保持高增，收入12.02亿元，同比+；省内表现仍好，收入4.55亿元，同比+72.60%。截至22Q1末共有经销商2409家，净增加157家（新增经销商250家，退出93家），单家经销商贡献销售额74万元，同比提升54.6%。 广宣费用有所增加，净利率仍保持高位。公司22Q1销售毛利率80.83%，同比增加3.23pct，中高档占比基本持平，我们预计系内部产品结构提升所致，老酒整体回款占比亦有提升。销售费用率/管理费用率/税率分别为18.46%/10.84%/，分别提升3.92/1.25/0.4pct，销售费用主要系广宣费用支出有所增加，且21Q1基数相对较小。销售净利率同比-1.67pct至，仍保持较高盈利能力。 盈利预测与投资评级：今年舍得/沱牌/老酒事业部拆分运作，产品矩阵梳理完善，将更加聚焦大单品运作，渠道利益链条仍处于正循环。全年在消费场景逐步复苏的大逻辑下，短期部分区域场景虽有所影响，但舍得仍有望在双品牌+老酒战略驱动下保持快增，我们预测公司2022-2024年总营收69.6、90.4、106.7亿元，同比增长40%、30%、18%；归母净利润由18.9、25.1、30.3亿元调整为18.5、25、30.6亿元，同比增速由52%、33%、21%调整为48%、35%、，对应2022-2024年EPS为5.57/7.53/9.2元，当前市值对应PE为27/20/16X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情恢复不及预期、老酒战略不及预期、宏观经济疲软

事件：公司发布2021年年报，2021年全年实现营业总收入49.69亿元（yoy+83.8%），归母净利润12.46亿元（yoy+114.35%）。同时公告拟每10股派发现金8.00元（含税），预计派现金额合计为2.66亿元。 投资要点2021年圆满收官，公司实现高速成长。公司2021年酒类营收45.77亿元，同比+94.77%。从产品端来看，1）以舍得系列为主的中高档酒38.74亿元，同比+81.94%，中高档酒全年量同比+65%、吨价同比+10%，其中我们预计舍得系列占中高档收入的比重为77%左右，收入增速同比超过70%，舍得系列在放量成长的同时，批价亦逐步上升，从年初的290元提升到年底的350元。2）以沱牌大曲为主的低档酒实现较大幅度的增长，全年营收7.03亿元，同比+218.66%，占酒类的比重提升到15%，低档酒的量同比+98%、吨价同比+62%，沱牌复兴初显成效。报告期内，公司经销商数量快速增加，2021年净新增经销商491家，复星入主以后，经销商信心显著回升，全国化招商速度加快。截至2021年年底，预收款7.64亿元，同比+83.55%，经销商打款积极，侧面印证渠道信心充足。 内部薪酬激励提升，盈利能力继续提升可期。公司全年毛利率77.81%，同比+1.94pct，其中酒类毛利率81.54%，同比-0.56pct，主要系全年低档酒占比实现提升所致；费用方面，销售费用/管理费用同比提升63.2%/77.6%，主要系公司经营扩张，销售人员、管理人员增加及工资上涨，受益于收入高速增长，公司销售费用率17.63%，同比-2.23pct，管理费用率为12.14%，同比-0.42pct，推动公司净利润率实现25.57%，同比提升3.11pct，对内薪酬福利的提升，有助于充分给予内部信心，团结一心推动经营的继续向好。 2022Q1收入符合预期，春节动销良好。公司近期公告Q1业绩快报，2022Q1营收同比增长80%，收入符合预期，主要系春节旺季动销良好，核心产品销售放量带动收入高增。归母净利润同比增长52%-85%，略低于收入增速，我们预计主要系加大线上（央视、抖音）、线下（高铁站等）的广告投放，营销推广活动费用投入较多。 盈利预测与投资评级：老酒赋能，双品牌驱动，内外部信心充足，我们预测公司2022-2024年总营收70、90、107亿元，同比增长40%、30%、18%；归母净利润19、25、30亿元，同比增长52%、33%、21%，势能延续，对应2022-2024年EPS为5.69/7.56/9.13元，当前市值对应PE为32/24/20X，peg不足1，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情恢复不及预期、老酒战略不及预期、宏观经济疲软

事件： 公司预计全年实现营业收入 662亿元（yoy+15.5%），归母净利润233.5亿元（yoy+17.0%）。单季度看， 2021Q4预计实现营业收入 164.8亿元（yoy+11.1%），归母净利润 60.2亿元（yoy+11.4%）投资要点 2021年圆满收官，产品发力点清晰，蓄力长期发展。 公司 2021年全年双位数圆满收官，实现营业收入 662亿元（yoy+15.5%），归母净利润233.5亿元（yoy+17.0%）。公司发力点清晰： 1）由于 2020年有部分配额留至 2021年的影响，普五 2021年实际动销的量超过报表的量， 2022年轻装上阵，价格方面， 2021年年底公司提价后，经销商成本价提升到969元，春节期间动销良好，但发货量大，目前批价稳定在 970-980元左右，期待后续更多的量价工作以推动批价的提升； 2）坚持发力 2000+元白酒市场，经典五粮液目前批价稳定，经过 2021年的基础工作建设，随着后续持续开展消费者培育工作，未来经典有望稳健发力； 3）公司系列酒矩阵进一步优化， 3月名门春正式上市，定位次高端核心品牌，建议零售价 728元/瓶， 根据云酒头条显示， 首年投放量预计 500吨。 新老班底平稳接力，期待内部经营优化提升。 2022年 2月公司公告曾从钦为宜宾五粮液集团有限公司董事长、蒋文格为宜宾五粮液股份有限公司总经理，人事落定，凝聚力提升，新管理层在公司工作多年，曾总上任以后即开展调研工作，充分体现新管理层的务实作风，期待内部经营优化和改革措施的推进，价格表现也有望呈现积极的趋势。 盈利预测与投资评级： 人事靴子落地，管理效率边际提升，看好公司估值修复， 我们将 2022-2023年 EPS 从 7.45/8.90元调整至 7.03/8.30元，当前市值对应 2022-2023年 PE 为 24/21倍， 当前五粮液估值性价比凸显，有修复空间， 上调至“买入” 评级。 风险提示： 疫情影响增强、消费复苏不及预期、海外局势进一步动荡

事件：公司披露2022年1-2月经营情况，经初步核算，2022年1－2月，公司预计实现营业总收入74亿元以上，同比增长35%以上；预计实现归属于上市公司股东的净利润27亿元以上，同比增速超过50%以上春节动销良好，青花占比提升。2022年1-2月收入超市场预期，利润符合市场预期。从公司披露数据倒推，2021年1-2月份收入55亿元左右，利润18亿元左右，计算得2021年1-2月份的利润率为32%；2022年1-2月份营收已经超过2021Q1，且2022年1-2月份的公司利润率达到36%，主要系青花汾酒进一步占比提升所致，我们预计青花汾酒占比超过了2021Q1（在40%左右），势头表现强劲。 持续在青花产品系列发力，产品价格稳定。在2021年的经销商大会上，公司再次明确了青花汾酒是汾酒复兴的必然选择，表示2022年要大力推动考核激励方面的政策落地，要聚焦资源，确保“青花汾酒的销量指标、青花20的终端指标、青花汾酒意见领袖群体”三大指标的快速提升。2022年1-2月份青花占比提升，根据渠道反馈，复兴版批价稳定在830-840元左右，青花20批价稳定在375元/瓶；玻汾将严格实行配额制，控货换新，新玻汾的推出亦值得期待。 新帅上任，继续助力汾酒复兴。新董事长袁总上任以来，保持既定战略落地，继续全方位推动汾酒的高质量发展。区域方面，公司明确要继续做大基地市场体量，加大对于华东华南市场的倾斜力度，长江以南市场消费潜力有望逐步释放，全国化征程加速推进。 盈利预测与投资评级：汾酒势能不断释放，全国化进程持续加速，且新董事长今年1月份上任，既定战略持续推进，我们将2021-2023年EPS从6.06/7.92/10.06元调整至4.39/6.35/8.41元（此处受2021年中送股影响，同比口径EPS为6.15/8.89/11.77元），当前市值对应2021-2023年PE为62/43/33倍，考虑到近期受系统性风险持续回调，公司业绩表现优秀，未来两年PEG约等于1，当前性价比凸显，上调至“买入”评级。 风险提示：省外扩张不及预期、改革不及预期、青花动销不及预期