导航控制龙头，受益于远火产业链，内需外贸共促高增长兵器集团下属核心制导控制公司：公司军民两用产品业务以“导航控制和弹药信息化技术”为主，涵盖导航与控制、军事通信、智能集成连接三大领域，在制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制等领域处于国内领先地位。受益于我国十四五国防军备发展建设，及陆军远火行业快速发展，公司导航控制系列产品在产业链价值量高、竞争优势明显，尤其有望随行业获益超预期增长。 核心增长逻辑：一、好行业：制导控制是现代国防系统的核心和关键技术，被广泛应用于军机、导弹、舰艇、核潜艇及坦克等领域，未来重点受益于远程火箭弹、新型智能弹药需求快速增长，长期发展空间大；弹药作为军工行业“耗材”，多款弹药均需用制导控制“标配”产品；二、卡位核心：公司作为兵器集团下属独家制导控制系统供应商，产品及技术国内领先，产品壁垒高、研发难度大、价值量高、可替代性小；三、背景雄厚：兵器集团有效背书，公司参与所有在研及放量型号产品的生产配套工作，有效保障长期业绩兑现；四、剥离部分资产、股权激励提质增效：公司2022 年置出北方专用车全部股份，计提存货跌价准备金额 3335 万元，公司资产结构进一步优化；同时公司实行股权激励，2022 年末进入第一个行权期，为公司中长期发展注入内生增长动力。五、数字化转型升级：公司数智制造能力持续提升，数字化建设扎实推进，打造智能化、柔性化制造平台降本增效。2022 年公司实现批产制导系列全谱系智能化总装能力全覆盖。 远程火箭弹：陆军核心武器，内需外贸促增长远火要“打得远”、“打得准”，还要“用得起”远程火箭弹：具有射程远、覆盖广、精度高、通用性强等特点，主要用于远距离火力压制和摧毁，行业有望成为未来几年国防装备增速最快行业之一；远火及导弹在用途、成本、结构等方面有差异，二者长期共同发展，密切协同。 远火行业现状：内需外贸共促发展。内需方面，陆军骨干装备，景气上行；外贸方面，俄乌战争凸显远火重要性，美国2020-2024 采购金额超过前21 年总和，我国远火“物美价廉”，外贸有望迎来超预期发展。 我国：内需外贸共促远火行业大发展。我国远火已拥有远距离精准打击能力，未来有望随陆军发展大放量；同时我国远火产品因高性价比在全球军贸市场竞争力不断增强，且受俄乌战争影响，全球军贸格局或将重塑，我国份额有望扩大。 盈利预测及估值预计2023-2025 年公司归母净利润2.83/4.41/5.07 亿元，同比增长53%、56%、15%，PE 分别为58/37/32 倍。首次覆盖，给予增持评级。 风险提示：经营不及预期风险、技术快速更迭风险

公司 2022年归母净利润同比下降 20%，2023Q1归母净利润同比下降 16%公司发布 2022年年报及 2023年一季报，2022年实现营业收入 596亿元，同比下降 0.3%，实现归母净利润 1.7亿元，同比下降 20%；2023年一季度实现营业收入 90亿元，同比下降 31%，实现归母净利润 0.4亿元，同比下降 16%。2022年营收同比略减，主要系动力业务剥离，中船动力四季度不再并表所致；业绩同比下滑，主要系 22年计提了邮轮资产减值准备所致。 2022年，公司扣非归母净利润-27亿元，上年同期-8.74亿元。主要系： （1）公司转让子公司中船动力集团的控制权，增加净利润 12.5亿元； （2）公司控股子公司广船国际签署地块补偿协议，按持股比例确认影响非经常性损益 9.7亿元； （3）受多种因素影响，公司对部分存货及亏损合同等计提减值共计 39.4亿元。 公司在手订单饱满，叠加船舶建造周期，预计年内有望迎业绩拐点，后续随油轮、干散船放量订单持续增长。 一季度油船新接订单同比增长 380%，船舶龙头受益行业景气上行根据中国船舶工业协会数据，我国 2023Q1新接订单量 1518万载重吨，同比增长 53%； 2022年 Q1新接订单 993万载重吨，其中散货船、油船、集装箱船、气体船分别为 471、84、250、118万载重吨；2023Q1分别为 548、405、261、132万载重吨，各船型新接订单量分别同比增长 16%、380%、4%、12%，油轮接替集装箱船，订单开始大幅增长，后续有望开启“量价齐升”新行情。 打造“中国特色估值体系”，船舶央企受益一带一路、中特估。 4月 6日，中国船舶集团有限公司与法国达飞海运集团在北京正式签订合作协议，协议包括建造 2型 16艘大型集装箱船，金额达 210多亿元，创下了中国造船业一次性签约集装箱船最大金额的新纪录；市场持续打造“中国特色估值体系”，船舶制造央企随着盈利能力正逐渐进入上升区间，有望率先受益。2023年2月 1日上午温刚同志正式履职，成为中国船舶集团有限公司的第二任董事长，有望进一步加快集团资产整合的工作。旗下上市公司估值和利润望获双提升。 军船：“内需”中国蓝军建设装备大发展，“外贸”海军舰船出口预期乐观内需：我国海军由近海防御向远洋护卫持续转型，打造先进舰队是建设强大海军的基础保障。公司作为我国军用船舶最重要制造基地之一，有望持续受益于海军现代化建设；外贸：海军舰船出口预期乐观，看好军贸长期发展空间。 盈利预测与投资建议： 行业处于周期景气上升期，后续油轮、干散、气体船等订单有望持续下达，公司是全球造船龙头之一，在手订单饱满，业绩确定性强。预计公司 2023-2025年归母净利润 26.3、69.2、90.6亿，同比增长 1429%、163%、31%，PE43、16、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：造船需求不及预期、原材料价格波动等风险。

2022 年归母净利润同比增长69%，符合预期根据公司2022 年报，实现营业收入5.14 亿元，同比增长23.24%；归母净利润1.54 亿元，同比增长68.55%；扣非归母净利润1.18 亿元，同比增长78.79%。受益油气开采行业复苏，国内制造业升级和超硬刀具进口替代，传统主业资源开采和精加工业务增长稳健。 盈利能力大幅提升：2022 年公司整体毛利率55.56%，净利率29.19%，同比分别+2.67PCT、+7.11PCT，毛利率提升主要系高毛利资源开采产品占比提升。其中，资源开采类产品毛利率62.39%，同比+1.10PCT；精密加工类产品毛利率40.90%，同比+2.73PCT，预计主要系超硬刀具占比提升。 费用管控优化，加大研发投入：2022 年期间费率28.87%，同比-4.38PCT。销售费率7.24%， 同比-0.64PCT； 管理费率12.5%， 同比-2.64PCT， 财务费率-3.37%，同比-2.79PCT；研发费率12.50%，同比+1.69 PCT。 现金流大幅改善：2022 年经营性现金流净额1.59 亿元，同比增长39.40%。 2023 年Q1 业绩短期承压：实现营收1.34 亿元，同比+6.24%；归母净利润0.34亿元，同比-13.98%；扣非归母净利润0.30 亿元，同比-7.91%。 传统业务：资源开采业务快速增长，精密加工业务韧性十足资源开采业务：2022 年实现营收3.04 亿元，同比增长29.42%。公司石油复合片产品随油服行业景气度回升需求持续恢复，进口替代+大客户战略持续推进，营收有望恢复至疫情前水平。 精密加工业务：2022 年实现营收1.77 亿元，同比增长11.43%。公司精密加工业务韧性十足，加快品类拓展，提升超硬刀具产品的市占率，保持稳定增长。 CVD 金刚石：培育钻石稳步扩产，拟投7 亿元建年产70 万克拉功能金刚石项目根据公司2023 年报，CVD 金刚石主要业务规划包括：开发 MPCVD 设备、MPCVD 金刚石生长工艺等，批量制备高品质大尺寸超纯 CVD 金刚石，将应用于半导体及功率器件、珠宝首饰、精密刀具、光学窗口、芯片热沉等高端先进制造业及消费领域，贡献业绩增量。 根据公司2023 年4 月21 日公告，子公司天璇半导体（CVD 金刚石运营主体）拟投资7 亿元在河南郑州建设《年产 70 万克拉功能性金刚石产业化项目》，建设周期计划 12 个月，进一步实现公司在 CVD 金刚石领域的业务拓展，提升核心竞争力。 盈利预测与估值预计公司2023-2025 年归母净利润1.9/2.4/2.9 亿元，同比增长24%/27%/22%，复合增速24%，对应PE 为25/19/16 倍，维持“买入”评级 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利能力变化、原材料价格波动风险

公司发布2023Q1业绩预告，归母净利润同比下降111%-113%。 公司2023年一季度归母净利润亏损0.30-0.36亿元，同比下降111%-113%；实现扣非归母净利润亏损0.33-0.39亿元，同比下降112%-114%，主要系上游企业交付进度差导致公司特种装备交付量大幅下滑，以及受市场影响超硬材料销售价格和销售数量有所下降。考虑到陆军十四五有望大幅发展，以及公司超硬材料不断扩产提效，公司季度业绩低点逐步过去，未来有望受益智能弹药放量。 公司2022年实现营业收入67亿元，同比降低11%；实现归母净利润8.2亿元，同比增长69%；实现扣非归母净利润7.7亿元，同比增长65%。分业务看，公司超硬材料业务实现营业收入26.8亿，同比增长12%；实现净利润9.6亿，同比增长47%；特种装备业务实现营业收入35.5亿元，同比降低19%。 分子公司看，特种装备子公司江机特种实现营业收入21.8亿，同比增长2%；实现净利润1.2亿，同比增长10%；子公司北方红阳实现营业收入4.6亿，同比降低48%；实现净利润亏损1.5亿，相较去年亏损减少0.93亿元。亏损口径不断缩窄，表明随着军品定价机制的不断完善及公司持续提质增效，公司业绩有望扭亏为盈；据北方红阳官方微信公众号显示，公司已经承研并生产重点批产型号装备，未来有望受益智能弹药放量，打造公司新业绩增长点。 超硬材料龙头，受益智能弹药放量，特种装备有望扭亏为盈成新业绩增长点核心逻辑：特种装备业务有望成为新增长点；培育钻石和金刚石稳健增长。 （1）特种装备：远程火箭炮作为陆军骨干装备，景气上行；火箭弹作为耗材，将受益远火产业链增长。中兵红箭产品涉及大口径炮弹、火箭弹、导弹、子弹药等产品，是兵器集团下属唯一弹药上市平台，也是全市场稀缺的弹药总装、智能弹药标的。公司下属子公司北方红阳亏损缩窄表明公司内部生产经营不断改善；同时公司已经承研并生产重点批产型号装备，有望受益智能弹药放量。 （2）公司作为全球培育钻石龙头之一，公司压机扩产、设备升级及工艺提升共促放量；公司同时是工业金刚石龙头，受益光伏金刚线需求大幅增长。 （3）远程火箭炮作为陆军核心武器，内需外贸共促增长：俄乌战争凸显远火成为战争利器，智能弹药消耗量很大。美军GMLRS制导火箭弹2020-2024四年采购金额超过前21年采购总金额；俄乌战争或导致世界军贸格局重塑，我国远火“物美价廉”，外贸有望迎来超预期发展。 盈利预测与估值公司未来有望受益于智能弹药放量，考虑到培育钻下游库存周转节奏，其终端销售价格有所下降，我们调整2023-2025年归母净利预测至7.8/12.1/17.2亿，2024、2025年同比增长54%/42%，2023-2025年PE为37/24/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、军品不及预期、重大安全事故。

惯性导航系统核心供应商，远火产业链重要标的北理工大学专业团队孵化：公司主要从事惯性导航系统及其核心部件的研发、生产和销售，是远程火箭弹导航系统核心供应商，北理工大学核心技术团队专业研发 30余年，现阶段产品已批量用于多款远程制导弹药装备，细分市场处于国内领先位置，后期有望随新产品放量实现业绩超预期增长。 业绩有望底部反转：公司业绩快报显示，受国内疫情多发等影响， 2022年公司实现营收 2.05亿元，同比下降 36%；实现归母净利润 0.56亿元，同比下降 24%。随着后续陆军需求超预期增长，公司业绩有望底部反转，向上弹性大。 产业链卡位核心：公司上游向中航下属院所、北京自动化所等采购元器件，下游供货给多家军工集团；公司产品在民企中技术领先，市场集中度高，技术壁垒高。 核心增长逻辑：一、好行业：惯导系统是现代国防系统的核心和关键技术产品，被广泛应用于军机、导弹、舰艇、核潜艇及坦克等领域，长期发展空间大；弹药作为军工行业“耗材”，多款战略导弹、战术弹、中近程弹药均需用惯导“标配”产品； 二、卡位核心：公司惯导产品国内领先，产品壁垒高、研发难度大、产品是远火系统关键零部件，价值量高、可替代性小；三、背景雄厚：作为北理工孵化企业，公司拥有一批高学历专业人才，深耕行业 30余年，在多款研制产品中具备技术优势及先发优势，有效保障长期业绩兑现；四、业绩反转：2022年受疫情影响，公司收入利润下滑，后期随产能扩张、陆军装备及外贸放量，公司业绩向上弹性大。 远程火箭弹：陆军核心武器，内需外贸促增长远火要“打得远”、“打得准”，还要“用得起”！远程火箭弹：具有射程远、覆盖广、精度高、通用性强等特点，主要用于远距离火力压制和摧毁，行业有望成为未来几年国防装备增速最快行业之一；远火及导弹在用途、成本、结构等方面有差异，二者长期共同发展，密切协同。 远火行业现状：内需外贸共促发展。内需方面，陆军骨干装备，景气上行；外贸方面，俄乌战争凸显远火重要性，美国 2020-2024采购金额超过前 21年总和，我国远火“物美价廉”，外贸有望迎来超预期发展。 我国：内需外贸共促远火行业大发展。我国远火已拥有远距离精准打击能力，未来有望随陆军发展大放量；同时我国远火产品因高性价比在全球军贸市场竞争力不断增强，且受俄乌战争影响，全球军贸格局或将重塑，我国份额有望扩大。 盈利预测与估值预计公司 2022-2024年归母净利润 0.56、1.76、3.01亿，2023、2024同比增长214%、72%，2022-2024年 PE 为 59、19、11倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：经营不及预期、产品结构单一、技术快速更迭等风险

公司2022 年实现归母净利润8.2 亿，同比增长69%，北方红阳亏损减少0.9 亿 公司发布2022 年年度报告，实现营业收入67 亿元，同比降低11%；实现归母净利润8.2 亿元，同比增长69%；实现扣非归母净利润7.7 亿元，同比增长65%。 分业务看，公司超硬材料业务实现营业收入26.8 亿，同比增长12%；实现净利润9.6 亿，同比47%；毛利率51%，同比上年提升7.5pct。特种装备业务实现营业收入35.5 亿元，同比降低19%；毛利率16%，同比上年提升5.4pct。汽车制造业实现营业收入4.8 亿元，同比降低33%。 分子公司看，特种装备子公司江机特种实现营业收入21.8 亿，同比增长2%；实现净利润1.2 亿，同比增长10%；子公司北方红阳实现营业收入4.6 亿，同比降低48%；实现净利润亏损1.5 亿，相较去年亏损减少0.93 亿元。亏损口径不断缩窄，表明随着军品定价机制的不断完善及公司持续提质增效，公司业绩有望扭亏为盈；据北方红阳官方微信公众号显示，公司已经承研并生产重点批产型号装备，未来有望受益智能弹药放量，打造公司新业绩增长点。 公司2022 年实现销售费用0.6 亿元，同比增加0.9%；实现管理费用5.8 亿元，同比增加11%；实现研发费用3.9 亿元，同比增加13%；实现财务费用结余0.9亿元，同比增加56%，主要系存款利息收入同比增加。公司2022 年在手现金66.2 亿元，在手现金充足，安全壁垒高。 超硬材料龙头，受益智能弹药放量，特种装备有望扭亏为盈成新业绩增长点核心逻辑：特种装备业务有望成为新增长点；培育钻石和金刚石稳健增长。 （1）特种装备：远程火箭炮作为陆军骨干装备，景气上行；火箭弹作为耗材，将受益远火产业链增长。中兵红箭产品涉及大口径炮弹、火箭弹、导弹、子弹药等产品，是兵器集团下属唯一弹药上市平台，也是全市场稀缺的弹药总装、智能弹药标的。公司下属子公司北方红阳亏损缩窄表明公司内部生产经营不断改善；同时公司已经承研并生产重点批产型号装备，有望受益智能弹药放量。 （2）公司作为全球培育钻石龙头之一，公司压机扩产、设备升级及工艺提升共促放量；公司同时是工业金刚石龙头，受益光伏金刚线需求大幅增长。 （3）远程火箭炮作为陆军核心武器，内需外贸共促增长：俄乌战争凸显远火成为战争利器，智能弹药消耗量很大。美军GMLRS 制导火箭弹2020-2024 四年采购金额超过前21 年采购总金额；俄乌战争或导致世界军贸格局重塑，我国远火“物美价廉”，外贸有望迎来超预期发展。 盈利预测与估值预计 2023-2025 年归母净利润10.1/15.3/20.1 亿，同比增长24%/50%/32%，PE31/20/16 倍，维持“买入”评级。 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、军品不及预期、重大安全事故。

问题1：今年推荐中兵红箭的主逻辑是什么？与去年的推荐有什么变化？超硬材料龙头，受益智能弹药放量。核心逻辑从“买钻石”转为“买弹药”。前几年增长靠钻石，后几年增长靠弹药。俄乌冲突凸显远火重要性，智能弹药为耗品，消耗量大。远火“打得远”、“打得准”，还要“用得起”。中兵红箭：产品涉及大口径炮弹、火箭弹、导弹、子弹药等产品，是兵器集团下属唯一弹药上市平台，也是全市场稀缺的弹药总装、智能弹药标的。 问题2：如何看待远火未来发展趋势及行业空间？美军制导远程火箭炮2020-2024四年采购金额超过前21年采购金额总额，远火已成美国陆军最为重要制导武器；我国远火“物美价廉”，有望随陆军建设超预期发展；俄乌战争或重塑全球军贸格局，我军远火在军贸市场或将迎来新机遇。 问题3：未来几年业绩为何能高增长？培育钻石和工业金刚石发展趋势如何？特种装备：预计未来几年高增长。子公司北方红阳公众号显示，其已承研并生产重点批产型号装备，随“十四五”国防建设大发展，公司产品有望批产放量。 民品业绩稳健，提供安全边际。公司培育钻石和工业金刚石业务稳健增长。 2022H1，公司超硬材料毛利率达55%，较2021年同期提升18pct，培育钻石等高盈利产品持续增长；子公司中南钻石CVD法达世界一流水平，于2022年9月投资5.2亿升级生产线。展望2023年，金刚石：光伏金刚线等需求增长；培育钻石价跌量升、期待国内消费逐步起势。中长期看，培育钻石：低价格、真钻石、高环保、新消费共促需求稳健增长；工业金刚石受益下游光伏、高端制造需求拉动，CVD法工业金刚石有望在半导体散热片、晶圆制造、国防领域放量。 问题4：国企改革推进，公司治理结构能否进一步改善？2022年6月1日，中国兵器工业集团召开全面深化改革领导小组专题会。会议强调：“在提高国有企业活力和效率上要做到“六个推动”——持续推动激励措施更加系统集成、精准有效。根据公司2022年6月1日投资者关系活动记录：“国务院国资委不断出台政策，鼓励和支持央企的控股上市公司实施股权激励。客观来说，股权激励对调动上市公司经营层和骨干员工的积极性、激发内生动力起到了积极的推动作用。兵器集团所属的A股上市公司有凌云股份、内蒙一机和北方导航等实施了股权激励，在香港上市的安捷利实业也实施了股权激励。”问题5：中兵红箭未来6-12月，为什么看50%以上空间？根据中兵红箭《超硬材料龙头，受益智能弹药放量》报告，预计2022-2024年归母净利润8.1/12.5/16.9亿，同比增长67%/55%/35%，PE43/28/20倍；特种装备行业2023年平均PE为74倍，超硬材料行业2023年平均PE为20倍；考虑公司作为A股稀缺智能弹药标的，给予公司2023年40倍PE，目标市值500亿元，维持“买入”评级。 风险提示：培育钻石竞争格局变化、军品不及预期、重大安全事故等风险。

核心逻辑： 培育钻石、工业金刚石稳健增长，特种装备有望放量 超预期逻辑 1、市场预期：市场担心特种装备业务可能拖累公司业绩。2021年公司特种装备业务主要子公司北方红阳亏损 2.43亿元，市场担心军工业务拖累公司发展。 2、我们认为：特种装备业务有望成为新增长点；培育钻石和金刚石稳健增长。 驱动因素：“十四五”国防装备持续发展建设，陆军装备有望迎来大幅放量。 （1）特种装备：远程火箭炮作为陆军骨干装备，景气上行；火箭弹作为耗材，将受益远火产业链增长。中兵红箭产品涉及大口径炮弹、火箭弹、导弹、子弹药等产品，是兵器集团下属唯一弹药上市平台，也是全市场稀缺的弹药总装、智能弹药标的。公司已经承研并生产重点批产型号装备，有望受益智能弹药放量。 （2）公司作为全球培育钻石龙头之一，公司压机扩产、设备升级及工艺提升共促放量；公司同时是工业金刚石龙头，受益光伏金刚线需求大幅增长。 检验与催化 1、检验指标：特种装备收入、培育钻石、金刚石业务 （1）俄乌战争凸显远火成为战争利器，智能弹药消耗量很大。美军 GMLRS 制导火箭弹 2020-2024四年采购金额超过前 21年采购总金额； （2）公司培育钻石和工业金刚石业务稳健增长。2022H1，公司超硬材料毛利率达 55%，较 2021年同期提升 18pct，培育钻石等高盈利产品持续放量；子公司中南钻石 CVD 法达到世界一流水平，并于 2022年 9月投资 5.2亿升级生产线。 2、可能的催化剂：超硬材料压机数量增加、特种装备订单增加、产能扩张。 研究价值 1、与众不同的认识市场认为公司特种装备业务可能拖累业绩，原因为 2021年北方红阳亏损；我们认为随陆军“十四五”建设大发展，公司生产某重点型号产品有望批产放量。 2、与前不同的认识以前认为业绩增长主要在于培育钻石及工业金刚石；现在认为特种装备业务有望成为未来主要增长点，认知变化原因为陆军发展建设超预期。 盈利预测与估值预计 2022-2024年归母净利润 8.1/12.5/16.9亿，同比增长 67%/55%/35%，PE41/26/20倍；特种装备行业 2023年平均 PE 77倍，超硬材料行业 2023年平均 PE20倍；鉴于公司作为 A 股稀缺智能弹药标的，后期有望随陆军建设快速发展，培育钻石龙头地位稳固，给予公司 2023年 PE40倍，公司目标价 35.92元，目标市值 500亿，维持“买入”评级。 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、军品不及预期、重大安全事故。

年报业绩预增58%-90%符合预期，资源开采和精加工业务快速增长根据公司1月30日公告，2022年预计实现归母净利润1.45-1.75亿元，同比增长57.6%-90.2%；扣非归母净利润1.1-1.4亿元，同比增长66.5%-111.9%，符合预期。受益油气开采行业复苏、国内制造业升级和超硬刀具进口替代，公司紧抓发展机遇，提前布局，实施闭环管理应对四季度疫情影响，顺利完成生产与交付计划，资源开采和精加工业务实现营收和利润快速增长。 传统业务：石油复合片海外业务有望提速，精密加工业务韧性十足资源开采业务：公司石油复合片产品随油服行业景气度回升需求持续恢复，进口替代+大客户战略持续推进，营收有望恢复至疫情前水平。聚晶金刚石复合片337案件胜诉，既保护了公司在美国市场的利益，也为公司进一步在美国拓展市场扫除了重要障碍，海外业务有望提速。 精密加工业务：下游新能源汽车生产受疫情反复等因素影响，公司精密加工业务仍显韧性，保持快速增长，进口替代+合金替代战略持续推进，开拓下游市场。 控股子公司天璇半导体拟参与发起设立璨然珠宝，布局CVD金刚石下游根据公司2022年11月27日公告，控股子公司天璇半导体（CVD金刚石业务运营主体）与公司董事方睿女士（董事长先生之女）拟分别以现金方式出资300万元和700万元，发起设立河南璨然珠宝有限公司（简称“璨然珠宝”）。天璇半导体和方睿女士持股比例分别为30%和70%。公司曾于2022年7月发布公告与海南珠宝合作，论证成立合资公司、在海南自贸港建设培育钻石产能及全产业链合作的可能性，或将助益公司在自贸区扩产同时拓展下游销售渠道。璨然珠宝的设立，是公司拓展经营范围，将业务向下游延伸的又一重要举措，有望在未来实现全产业链覆盖。 CVD培育钻石或能进入批量生产环节，有望贡献收入1）扩产进度：首期10万克拉培育钻石产线（100台设备）已进入调试、运行阶段，根据财联社报道，2022年四季度或能进入批量生产环节，有望贡献收入；二期10万克拉产线建设启动；MPCVD设备自研，扩产瓶颈较少，预计公司产能可实现快速有效扩张；2）产品品质：突破E/F色培育钻石技术，已能稳定产出大颗粒高品级无色CVD培育钻石原石，行业领先。 盈利预测与估值预计公司2022-2024年归母净利润1.6/2.4/3.2亿元，同比增长76%/49%/34%，复合增速52%，对应PE为43/29/21倍，维持“买入”评级风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、原材料价格波动风险

军用直升机机载系统核心供应商，军品下游放量+民品维修配套共促高增长公司主营直升机航空配套业务，四大业务板块包括机载设备研制（2021营收占比 52%）、航空维修（占比 28%）、测控设备（占比 16%）；2022年公司受疫情影响导致合同签订、招标采购、回款等进度不及预期，公司公告显示 2022年预计实现 4000-5000万亏损，后续有望随疫情政策优化及业务进度加速底部反弹。 公司分别于 2021、2022年实施股权激励，解锁条件为 2023-2026年经审计净利润分别不低于 1.5亿元、1.8亿元、2.16亿元及 2.59亿元。 军品：直升机核心供应商，下游放量+配套增加促业绩高弹性“十四五”新一代直升机需求爆发，陆航建制+舰载配套带来直升机需求增长： “二十大”再提建设世界一流军队我国空军建设与美国等有较大差距，其中直升机总量仅为美国六分之一且型号落后，现役直升机缺乏 10吨级以上服役机型。陆军航空兵主要利用直升机为地面部队提供直接空中火力支援，是陆军由平面作战向“机动作战，立体攻防”转变的标志性力量，15个陆航旅累计超 1500架新一代直升机需求； 两栖攻击舰和航母是海军直升机装备的主要需求来源，随着我国航母和两栖攻击舰加速列装，舰载直升机潜在需求大。 核心产品：根据公司年报，公司核心产品总体上占有防务直升机市场份额超过80%，掌握核心 95%生存率抗坠毁技术，竞争优势强；随着新一代直升机需求爆发，公司卡位核心弹性大，有望随直升机需求爆发而带动自身业绩增长； 配套产品：公司产品全覆盖国产防务类直升机型号，防务维系服务商资质证书数量众多，细分市场技术水平和市场份额均位居前列，处于直升机产业链核心位置，其直升机配套产品价值量提升同步贡献业绩超下游行业增速。 民品：大飞机千亿市场徐徐打开，维修+配套前景广阔产业链：公司主营客舱配套及航空维修，处于飞机产业链中下游，后期有望因国内大飞机放量，公司产品市场份额不断上涨。 行业格局：1）跨国企业垄断，进口替代进程中；2）机载设备国产化进程加速，国产客机增长+国产化率提升利好国内民航企业。 公司优势：专注民航客舱配套及航空维修多条业务线，积极拓展新兴业态；优势一：多条客舱配套全系列产品线，受益于国产飞机放量+民航市场回暖；优势二：航空维修水平领先，维修技术+业务范围持续提升；优势三：聚焦新兴业务领域，拓展复合材料市场；优势四：优化技术人员构成，坚持自主创新和产品研发。 盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024年归母净利润-0.45、1.50、1.84亿，2024年同比增长 22%，2023年、2024年 PE 为 22倍、18倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争、经营业绩不及预期、人才流失风险

公司2022 年归母净利润预计同比增长55%-75%，四季度亏损0.3-1.3 亿公司发布2022 年度业绩预告，预计实现归属上市公司股东的净利润7.5-8.5 亿元，同比增长55%-75%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润7.1-8.1 亿元，同比增长51%-72%。公司2022 年前三季度实现归母净利润8.8 亿，预计2022 四季度亏损0.3-1.3 亿；公司阶段性业绩低点已过，预计2023 年特种装备、培育钻石、工业金刚石业务有望持续发力，长期看好公司军民品业务发展。 报告期内，公司董事会聚焦核心使命，坚持把稳增长放在更加突出的位置，以高质量完成国企改革三年行动及对标世界一流管理提升行动等专项工作为牵引，锚定目标持续发力，不断增强发展活力和动力，引领公司在高质量发展的道路上稳步前进。 报告期内，超硬材料行业景气度整体处于高位，公司坚持以满足市场需求为目标，在工业金刚石及培育钻石保供方面下足功夫，确保市场总体稳定的基础上实现了公司效益的稳步提升。特种装备方面，公司在保障核心能力建设稳步实施的基础上，正确处理任务与进度、安全之间的关系，合理安排生产与交付，保障了装备生产经营的总体稳定。 全球培育钻石、工业金刚石最大供应商之一，特种装备有望成业绩新增长点公司是全球培育钻石、工业金刚石龙头，培育钻石业务随压机扩产、设备升级、工艺提升放量，工业金刚石后期随下游高端制造需求放量和工业金刚石涨价盈利能力不断提升，CVD 技术达世界一流水平，公司长期业绩有望持续增长。 公司下属江机特种、北方红阳等子公司是兵器集团下属重要军工企业，重点承接多项集团内重点型号生产任务， “二十大”再提加快世界一流军队建设，首提“打造强大战略威慑力量体系”，未来五年高精尖领域的新式武器装备有望加速列装，公司后续特种装备业务有望随产品放量+定价机制改善扭亏为盈，成为业绩新增长点。 投资建议：培育钻石及工业金刚石龙头，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动公司（1）抗风险能力强：集团实力雄厚、公司在手现金多负债少、工艺技术先进，存量压机多（工业金刚石产能可转换）；（2）业绩弹性大：未来存在压机结构改善、业务结构改善（培育钻石净利润占比提升）、工艺改善等预期、目前公司CVD 法培育钻石技术已达世界一流水平，长期业绩弹性大。 预计2022-2024 年净利润8.1/12.5/16.9 亿，同比增长67%/55%/35%，年均复合增速37%，PE 为39/25/19 倍，维持“买入”评级。 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、新技术迭代，军品不及预期。

事件：2022年年12月月23日公司发布关于筹划重大资产重组停牌公告1）为进一步实现直升机业务的整合，促进上市公司高质量发展，公司接到控股股东中航科工的通知，中航科工正在筹划涉及公司的重大资产重组事项。 2）公司拟发行股份购买昌飞集团100%股权、团哈飞集团100%股权并募集配套资金。本次重组预计构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组，亦构成公司关联交易，本次重组不会导致公司实际控制人变更。 3）因本次重组尚处于筹划阶段，存在不确定性，为保证公平信息披露，维护投资者利益，避免造成公司股价异常波动，经向上海证券交易所申请，公司股票自2022年12月26日（星期一）开市起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。 交易标的：昌飞集团、哈飞集团，中航科工旗下直升机业务整合1）昌飞集团，全称昌河飞机工业（集团）有限责任公司，注册资本4.4亿元，公司主要产品有“直直8、直10、直11”军用直升机、““AC313、AC311、AC310””民用直升机等。公司是中国直升机科研生产基地和航空工业骨干企业，是中国大型运输直升机和第一款专用武装直升机诞生地。 2）哈飞集团，全称哈尔滨飞机工业集团有限责任公司，注册资本11.8亿元，公司主要产品有直“直9系列直、直19”军用直升机，““AC312系列、AC352”民用直升机和运“运12E、运12F”固定翼飞机等。公司凭借先进的复合材料和整机制造技术优势，是空客公司方向舵、升降舵的主要供应商，还承担了运20、C919飞机大部件研制生产任务。 点评：两大直升机总装资产注入，公司将成我国直升机上市公司旗舰1））资产质量方面：我们认为本次资产重组筹划将大力推动中航科工旗下直升机业务整合，中直股份迎来两大直升机总装集团的优质资产注入，公司将成为我国直升机上市公司旗舰。 2）央企提质显现：本次资产重组印证了今年5月国资委《提高央企控股上市公司质量工作方案》推进效果，打造一批旗舰型龙头上市公司。 3）重回成长通道：公司2023年关联交易额大幅增加，预计明年订单充沛，增强业绩重回成长通道的信心。我们预计资产重组后，公司将获得总装业务方向的净利率及估值加成，公司资产质量进一步上升。 投资建议与盈利预测：我们认为本次重大资产重组筹划停牌，强化了公司业绩将重回成长通道的预期期。今年行业回调较多，公司目前股价/市值处于相对底部，安全边际高。预计公司2022-2024年归母净利润0.8/10.2/14.3亿，2023、2024年同比增长1161%/39%，PE27/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：军用直升机订单不及预期、民用直升机系列化进度不及预期等风险

公司2022 年批生产和试飞任务全面完成，实现均衡生产和年度超产目标。 事件：“智慧西飞”公众号12 月20 日发布“随着本年度最后一个试飞科目的完成，中航西飞2022 年批生产试飞任务全面完成，实现了“2323”均衡生产目标和年度超产目标，全年任务完美收官。”点评：抗风险和管理能力提升保障2022 全年任务和超产目标达成，公司2022年度业绩向好。2023 关联交易额上涨印证公司明年订单业绩持续向好，股权激励保障公司长期业绩发展。公司业务受益于军备换代和国产大飞机批产，军民品业务双轮驱动。 （1）全年任务：公司2022 年批生产任务繁重，“聚焦价值链，延伸产业链，优化供应链，部署创新链，嵌入责任链”为核心，开展全方位生产过程数据治理，全面提升生产资源统筹与抗波动风险能力，管理能力提升保障了全年任务高质量完成，2022 全年业绩向好确定性强。2021 年公司净利率2%，预计十四五末期盈利能力将有显著改善。公司2023 年度关联交易预计额同比显著上涨，进一步印证公司业绩订单持续向好。 （2）长期发展：公司11 月公告了股权激励计划（草案），标志着公司经营业绩有望迈入长期改善轨道，实施长期股权激励计划有助于充分调动员工积极性，有效结合股东利益、公司利益和员工利益，促进业绩持续快速提升。 （3）军品业务：公司作为航空工业旗下军用运输机、轰炸机、特种飞机上市平台，在加快国防和军队现代化建设下，业绩稳健释放利好行业整体市场化发展。 （4）民品业务：公司作为C919 最大机体结构供应商，C919 已正式交付东航，大飞机产业链景气度提升。C919 大飞机产业化的快速发展预计为公司带来民品订单增长，后期公司多款产品有望带来收入、利润双提升。 （5）全球局势：12 月初美国官宣了B21“突袭者”隐形战略轰战机，俄乌冲突仍在继续，全球局势的复杂性将催化我国战略装备研制进程。公司作为我国轰炸机研制主体，可重点关注后期重要型号研制进度披露。 投资建议和盈利预测预计2022-2024 年归母净利润10.1/14.9/19.4 亿，同比增长54%/48%/31%，复合增速达39%，PE 为69/47/36 倍，PS 为1.7/1.4/1.1 倍，公司PS 估值在主机厂中偏低。公司宣布2022 年全面完成批产试飞任务，2022 年预计将迎业绩拐点，实现盈利、估值双重提升，确定性增强，持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：1）公司产品交付进度不及预期；2）关键型号研制进展不及预期。

事件：2022年12月14日公司发布关于调整2022年度日常关联交易预计额度及预计2023年度日常关联交易的公告。2022关联交易预计额上调77亿（比原计划增加17%），2023预计关联交易854亿（同比增长57%）。 1）2022年上调：2022年日常关联交易预计额度累计上调77亿元，比原计划增加17%。调整额度主要来源于出售商品/提供劳务（40亿元，增加20%）、采购商品/接受劳务（33亿元，增加26%）、租赁费用（800万，增加8%）。调整原因考虑部分产品交付及办理相关手续的情况、根据业务发展需要增加与哈飞集团之间的租赁。我们预计在原关联交易额未完全执行下，提升2022年关联交易额，反映了公司2022年相关任务迫切。 2）2023年大幅增加：2023年日常关联交易预计额度854亿元，较2022调整后增长57%，较2022年截至披露日实际发生金额增加649亿元。额度大幅增加的类别主要包括关联销售（361亿元，增加51%）和关联采购（335亿元，增加108%）、存款上限（130亿元，持平）。公司考虑部分单位2023年预计产品交付量增加适当提高存货储备量、预计将在2023年收到客户大额预付款。我们预计2023年下游产业链需求旺盛，公司订单充沛。 点评：直升机订单放量确定性强，公司明年业绩预期乐观，重回成长通道。 1）我们认为在2022年关联交易额未完全执行情况下，上调2022年关联交易额，反映公司全年任务迫切。2023年关联交易额大幅上调表明公司明年直升机订单充沛业绩确定性强，在军品定价和订单放量双重作用下，直升机业务将迎来量价齐升，公司业绩有望重回成长通道。 2）公司为中国直升机龙头，为直升机领域稀缺标的，独享军民用直升机市场。 军机方面，我国军用直升机913架约为美国1/6，10吨级军用直升机差距最大，我国同级别机型存在至少3000架差距。直20将填补我国10吨级军用直升机空缺。民机方面，根据航空工业预测，2025年我国民用直升机将达到1874架，2040年将超过1万架。 投资建议与盈利预测：我们认为2022年关联交易额上调反映了2022年任务迫切，2023年关联交易额大幅增加表明公司明年订单充沛，公司业绩确定性强，有望重回成长通道。今年行业回调较多，公司目前股价/市值处于相对底部，安全边际高。预计公司2022-2024年归母净利润0.8/10.2/14.3亿，2023、2024年同比增长1161%/39%，PE27/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：军用直升机订单不及预期、民用直升机系列化进度不及预期等风险

公司一期股权激励出台，以13.45元向不超过261名对象授予1639.5万股事件：（1）公司发布一期股权激励，拟向不超过261名激励对象（董事、高级管理人员及业务骨干）授予1639.5万股，占公司总股本的0.59%，授予价格13.45元/股，为公告前20个交易日的公司股票交易均价的50%。实施本激励计划公司应确认的总摊销费用为1.7亿元，将在股权激励计划实施中按照解除限售比例进行分期确认，且在经营性损益中列支。 解锁条件：本次激励分三期解锁，解锁条件为2023-2025年净资产现金回报率EOE分别不低于11.5%/12%/12.5%；同时以2021年为基数，2023-2025年扣非净利润复合增速不低于15%，且不低于对标企业75分位水平，每年ΔEVA大于0。 公司选取中航沈飞、航发控制等22家与公司主营业务类似领域相关资产规模相近的国防上市公司作为对标企业。 （2）公司发布2023年度日常关联交易预计公告，预计2023年度关联交易总金额为231.35亿元，同比2022年度关联交易预计额增长27%；（3）中国民航局向商飞公司颁发C919大飞机生产许可证，标志着C919大飞机向产业化发展迈出了坚实一步。 点评：（1）首次股权激励落地，标志着公司经营业绩有望迈入长期改善轨道，实施长期股权激励计划有助于充分调动员工积极性，有效结合股东利益、公司利益和员工利益，促进业绩持续快速提升；2021年公司净利率2%，预期十四五末期将有显著改善。公司作为航空工业集团下属军用运输机、轰炸机、大飞机上市平台，在加快国防和军队现代化建设背景下，股权激励推进将在集团内部起到示范作用，集团下属其他公司股权激励方案后续有望加速；公司作为行业龙头及产业链最下游主机厂，股权激励落地及业绩稳健释放也利好行业整体市场化发展。 （2）公司2023年度关联交易预计额同比显著上涨，进一步印证公司业绩订单持续向好；公司多款产品在我国空军装备体系中占据重要位置，未来以运20为通用型平台飞机的运油20及其他特种机型有望放量，同时公司作为C919大飞机机体结构重要制造商，C919大飞机产业化的快速发展预计为公司带来民品订单增长，后期公司多款产品有望带来收入、利润双提升。 预计未来3年业绩复合增速39%预计2022-2024年归母净利润10.1/14.9/19.4亿，同比增长54%/48%/31%，复合增速达39%，PE为73/50/38倍。随股权激励落地，公司2023年有望迎业绩拐点，持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：1）公司产品交付进度不及预期；2）关键型号研制进展不及预期。