公司公告：董事长黄克兴因已届退休年龄，辞任公司董事长、执行董事及董事会战略委员会主席职务，辞任后，黄克兴不再担任公司及控股子公司的任何职务。 同意选举姜宗祥为第十届董事会董事长、战略与投资委员会主席，并兼任公司总裁职务。 姜总为内部提拔，年富力强、从业经验丰富。姜宗祥现年52岁，山东工业大学本科毕业，南开大学经济学硕士。现任公司党委书记、董事长、总裁，青岛啤酒集团有限公司党委书记、董事长。曾任青岛啤酒（芜湖）有限公司副总经理，公司战略投资管理总部副部长、信息管理总部部长及制造中心采购管理总部部长、制造总裁助理兼采购管理总部部长、副总裁兼供应链总裁等职。具有丰富的公司治理、战略管理、数字化转型、供应链管理及生产经营经验。 未来公司生产、销售策略有望保持延续性。青岛啤酒的经营发展战略不会因人事变动而发生变化，目前治理结构完善，新任姜总具有丰富的啤酒行业公司治理、战略管理、数字化转型、供应链管理及生产经营经验，与黄克兴合力推动了公司创新优势持续巩固提升、产品竞争力显著增强、品牌影响力扩大、盈利水平持续稳健、高端化、智能化、绿色化转型加快推进等工作。 展望25年，1）从外部环境看，随着促消费政策的推出，餐饮、夜场现饮场景恢复，有望带动啤酒需求、升级速度修复；2）从公司自身看，24年提升经营质量、导入ERP系统；25年换届落地后，新管理层将带领员工努力拼搏、奋发进取，不断迈上高质量发展的新台阶。 盈利预测：我们预计24-26年公司收入增速分别为-5%/3%/2%（金额321/330/337亿元），归母净利润增速分别为3%/10%/8%（金额44/49/52亿元），对应PE分别为24X/22X/20X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨过快；需求及升级低于预期。

24Q1-3业绩： 营收 130.63亿元，同比+0.26%；归母净利 13.32亿元，同比-0.9%；扣非净利 13.06亿元，同比-1.61%。 24Q3业绩： 营收 42.02亿元，同比-7.11%；归母净利 4.31亿元，同比-10.1%；扣非净利润 4.18亿元，同比-11.6%。 Q1-3销量 265.7万千升，同比+0.2%，啤酒吨价同比-0.6%； Q 3销量同比-5.6%、啤酒吨价同比-2.5% 1、分档次看： Q3高档/主流/经济收入同比-9%/-8%/+20%， 8元以上占比同比-0.9pct。餐饮、夜场持续承压。 Q1-3高档/主流/经济收入同比-1.24%/+0.03%/+14.84%。 2、分区域看，西北区/中区/南区收入 Q3同比-10%/-5%/-9%， Q1-3同比-2.5%/-0.004%/+1.1%。 盈利能力小幅下滑，佛山工厂增加折摊、费投部分前置。 Q3净利率-0.7pct，其中： 1）毛利率-1.4pct，吨成本同比+1.1%； 2）销售费率同比-0.9pct； 3）管理费率+1.0pct。 Q1-3净利率-0.4pct，毛利率基本持平、吨成本持平，销售/管理费率同比+0.2/+0.3pct。 展望未来，我们认为： 1、 公司今年在积极推动非现饮渠道建设， 1664等产品在非现饮表现亮眼、罐化率得以提升，关注后续非现饮高端化进程。 2、 现饮缺口逐步触底，体现在疆外乌苏、 1664。 盈利预测： 结合三季报并考虑整体消费环境，我们下调 24-26年收入&归母利润预测值，预计 24-26年公司收入增速分别为 0.2%/3.3%/3.9%（金额 148.4/153.3/159.4亿元， 24-26年前值为 153/158/165亿元），归母净利润增速分别为-2.0%/7.5%/6.1%（金额 13.1/14.1/14.9亿元， 24-26年前值为 13.9/14.6/15.5亿元），对应 PE 分别为 24X/22X/21X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；原材料成本上涨过快； 大城市计划不及预期； 需求及升级低于预期。

24Q1-3业绩：营收19.38亿元，同比-2.05%；归母净利0.18亿元，同比+408.98%；扣非净利-0.06亿元（同比减亏0.34亿元）。24Q3业绩：营收7.59亿元，同比-6.10%；归母净利0.47亿元，同比-0.62%；扣非净利润0.37亿元，同比-6.52%。冲泡继续消化库存，果茶大单品增长表现良好。分产品看，Q3冲泡/即饮收入同比-14.9%/+17.8%，即饮占比+7pct至34%。Q1-3冲泡/即饮收入11.1/8.0亿元，同比-8.3%/+7.9%，即饮占比+4pct至42%。 盈利能力维稳。Q3扣非净利率-0.02pct，其中：1）毛利率+2.4pct；2）销售费率同比+0.2pct，系9月上市奶茶新品，费投有所增加，但费用有效性仍控制良好；3）管理/研发费率同比+1.0/+0.5pct。Q1-3扣非净利率+1.7pct，毛利率同比+2.4pct，销售/管理费率同比-1.5/+0.5pct。展望未来，1）9月2类新品面世（原叶现泡轻乳茶、原液现泡奶茶），线上在做试销，线下筛选多个城市的渠道做培育。2）即饮：果茶保持稳定增长，即饮与全品类团队协同作战，积极探索礼品渠道，冻柠茶有待打磨改善。 盈利预测：结合三季报并考虑整体消费环境，我们下调24-26年收入&归母利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为0%/11%/10%（金额36/40/44亿元，24-26年前值为38/42/47亿元），归母净利润增速分别为8%/17%/17%（金额3.0/3.6/4.1亿元，24-26年前值为3.2/3.8/4.5亿元），对应PE分别为20X/17X/14X，维持“买入”评级。 风险提示：需求低于预期；行业竞争加剧；原材料成本上涨过快。

24Q1-3业绩：收入 21.59亿元，同比+6.10%；归母净利 4.19亿元，同比-5.49%；扣非归母净利润 4.18亿元，同比-5.13%。 24Q3业绩：收入 5.25亿元，同比-2.99%；归母净利 1.26亿元，同比-2.30%；扣非归母净利 1.25亿元，同比-0.44%。 利润端：Q3净利率同比+0.1pct，我们认为其中原因：1）毛利率同比+3.2pct，系：受益于良好气候条件，野山杏仁得以丰产，公司采购成本下降。公司 50万吨新厂因土建工程延期交付、厂区外围配套用电延迟到位原因而延期，目前正在进行调试生产、推进生产许可证手续办理，计划2024年 11月份投产，折旧摊销影响推后。2）销售/管理费率同比+4.4/1.2pct，系股权激励费用确认影响；3）财务费率同比-1.1pct，利息收入增加。 Q1-3毛利率同比-1.6pct、销售/管理费率同比+2.0/+0.5pct，带动净利率同比-2.4pct。 近期公司发布回购公告（回购比例为 2.85-5.70%、用途为注销），体现了对股东利益的重视。我们认为 Q4及 25H1有望持续受益于杏仁成本红利，利润弹性释放可期。 盈利预测 ：预计 24-26年公司收 入增速分别为 7%/7%/6%（金 额31.5/33.5/35.7亿元），归母净利润增速分别为-2%/14%/10%（金额6.2/7.1/7.8亿元），对应 PE 分别为 15X/13X/12X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上涨过快；行业竞争加剧；需求及升级低于预期。

24Q1-3业绩： 收入 12.10亿元，同比+2.04%；归母净利 1.94亿元，同比+25.68%；扣非归母净利 1.47亿元，同比+19.92%； 24Q3业绩： 收入 4.47亿元，同比-0.46%；归母净利 0.83亿元，同比+14.00%；扣非归母净利 0.59亿元，同比+6.06%。 收入端： Q3单店降幅收窄到大个位数；团餐恢复至接近双位数。 一、品牌门店： 24Q1-3特许加盟/直营收入分别为 9.13/0.15亿元（同比+0.3%/-24.5%）， Q3同比-2%/-34%。 ①门店数量看， 24Q1-3巴比门店新增 693家（全年目标千家），加盟店新增/减少 835/592家，净增加 243家至 5286家。 ②门店质量看， 24Q1-3单店下滑中大个位数， Q3单店下滑大个位数（对比 Q2缺口小幅收窄），需求和竞争仍有压力。 二、团餐业务： 24Q1-3团餐收入同比+10%至 2.6亿元，占比+1.6pct 至 22%； 24Q3团餐收入同比+9.2%、占比+1.9pct 至 22%。团餐增速得以恢复，系基数改善+外区拓展。 三 、 24Q1-3华 东 / 华 南 / 华 中 / 华 北 收 入 同 比 -0.1%/+23.9%/+9.9%/+2.4%，华南、华中积极开拓团餐业务拉动。 利润端：猪肉涨价下毛利率基本维稳；降营销补贴改善销售费率。 24Q3扣非净利率同比+0.8pct 至 13.2%， 1）毛利率同比-0.1pct 至26.8%； 2）销售/管理费率同比-1.1/+2.2pct；非经常性损益+0.24亿元； 24Q1-3扣非净利率同比+1.8pct 至 12.1%，毛利率同比+0.3pct ，销售/管理费率同比-1.2/-0.1pct。 公司 10月新开首家巴比扒包店（汉堡 9.9元起、套餐 15.9元起），定位现制现煎。公司正积极提升外卖化率+优化门店样板，静待需求环境改善+成效显现。 盈利预测： 结合三季报并考虑整体消费环境，我们下调 24-26年收入&归母利润预测值，预计 24-26年公司收入增速分别为 2%/5%/7% （金额16.6/17.4/18.6亿元， 24-26年前值为 17.1/18.4/20.0亿元），归母净利润增速分别为 19%/8%/10%（金额 2.5/2.8/3.0亿元， 24-26年前值为2.4/2.7/3.1亿元），对应 PE 分别为 17X/16X/14X，维持“买入”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期，行业竞争加剧；原材料成本上涨过快；门店开拓不及预期。

24Q1-3业绩：营收289.59亿元，同比-6.52%；归母净利49.90亿元，同比+1.67%；扣非净利46.86亿元，同比+1.96%。24Q3业绩：营收88.91亿元，同比-5.28%；归母净利13.48亿元，同比-9.03%；扣非净利润12.60亿元，同比-7.94%。 Q3销量承压；但ASP降幅有收窄。Q1-3销量678.5万千升，同比-7.0%；主品牌同比-6.2%，中高档同比-4.2%（占比+1.2pct至41%）。Q3量同比-5.1%，主品牌同比-4.1%（占比+0.6pct），中高档同比-4.7%（占比+0.2pct），其他品牌同比-6.3%。吨收入Q1-3同比+0.5%，Q3同比-0.2%（Q2同比-0.9%），吨收入降幅略收窄，结构略有提升。成本红利继续兑现，费投加大拖累盈利。 Q3扣非净利率同比-0.4pct，其中：1）吨成本同比-2.2%（H1-3.1%、Q1-1%），成本改善但幅度收窄，毛利率同比+1.2pct；2）销售费率同比+2.4pct（销售费用增加1.6亿），借助奥运赛事热度，费用投入加大；3）管理费率同比-0.9pct，财务费率同比-0.4pct。Q1-3净利率同比+1.6pct，毛利率同比+2.0pct（吨成本同比-2.9%），销售/管理费率同比+0.6/-0.1pct。展望未来，23Q4受视频舆论影响销量承压（-10%）、费用开支较大，我们预计24Q4销量有望企稳恢复，成本红利有望延续，有望实现减亏。公司24年提升经营质量、运用ERP系统，蓄力来年。盈利预测：我们预计24-26年公司收入增速分别为-5%/2%/3%（金额322/328/337亿元），归母净利润增速分别为4%/9%/8%（金额44/48/52亿元），对应PE分别为23X/21X/19X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨过快；需求及升级低于预期。

24Q1-3业绩：营收48.87亿元，同比+7.37%；归母净利8.07亿元，同比+25.35%。24Q3业绩：营收19.01亿元，同比+6.89%；归母净利3.07亿元，同比+10.6%；扣非归母净利2.92亿元，同比+9.1%。天气改善带动Q3销量提速，货折抵消部分升级效果。24Q1-3啤酒销量118.19万吨，同比+2.75%；Q3啤酒销量48.34万吨，同比+4.7%。分结构看，24Q1-3高档啤酒销量同比+14.81%。啤酒吨收入Q1-3同比+4.5%，Q3同比+2%，预计系货折（商品折扣）增大，抵消部分结构改善贡献。 盈利能力维稳，成本红利加速兑现，但费率造成拖累。Q3净利率同比+0.6pct，其中：1）吨成本同比-5.5%（更低价原料投入使用），带动毛利率同比+4pct；2）销售费率同比+2.1pct，预计系奥运、新品广宣投入增多；3）管理费率/研发/财务费率+0.5/+0.9/+0.5pct。Q1-3净利率同比+2.3pct，吨成本同比-2.7%，毛利率同比+3.8pct，销售/财务费率同比+1.0/0.7pct。我们认为，今年公司大麦、玻璃瓶及纸箱采购价格降低，成本红利持续兑现；中长期看，公司把握啤酒产业高端化趋势，有序推进中山、梅州珠啤产能升级项目，着手啤酒大厦建设工程，推动珠啤产业扩容提质。盈利预测：我们预计，24-26年公司归母净利润增速分别为25%/14%/13%（金额7.8/8.9/10.0亿元），对应PE分别为26X/23X/20X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨过快；需求及升级低于预期；97纯生拓展不及预期。

公司公告：2024Q1-3营业收入23.86亿元，同比-2.88%；归母净利5.74亿元，同比-13.67%。2024Q3营业收入7.58亿元，同比-5.95%；归母净利1.72亿元，同比-24.01%，业绩低于预期。Q1-3预调酒业务收入21.02亿元，同比-3.1%、净利润4.09亿元，同比-14.4%。Q3预调酒收入同比-7%，公司经营保持健康发展，为下一年度发展蓄力。 利润低预期，系广宣营销、促销投入加大。Q3净利率-5.3pct，其中：毛利率同比+1.3pct、环比-1.6pct，销售/管理费率同比+3.1/+0.3pct。Q1-3净利率同比-3.1pct，毛利率+3.3pct，销售/管理费率同比+3.9/+1.0pct。未来公司将坚持358度矩阵，微醺探索新口味，清爽新品全方位铺市推广。11月威士忌新品将发布，关注后续招商铺货进度。 盈利预测：考虑公司费用投入节奏，我们调整24-26年收入&归母利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为-1%/12%/15%（金额32.2/36.0/41.6亿元，24-26年前值为32.7/37.0/41.5亿元），归母净利润增速分别为-9%/11%/15%（金额7.4/8.2/9.5亿元，24-26年前值为8.1/9.5/10.9亿元），对应PE分别为38X/35X/30X。预调酒底盘有望企稳，威士忌业务前景广阔，维持“买入”评级。 风险提示：威士忌业务低预期；需求不及预期风险；原材料成本上涨过快。

24Q1--33业绩：实现收入/归母净利/扣非净利10.64/1.57/1.49亿元，同比-0.5%/-16.8%/-16.04%；324Q3业绩：实现收入/归母净利/扣非净利3.85/0.62/0.6亿元，同比+4.5%/+13.9%/+25.1%。 收入企稳改善，基地市场稳固，粉丝效应延续。 Q3含乳饮料/其他收入3.7/0.2亿元，同比+1.8%/+300.7%。 分区域看，Q3收入华东/华中/西南为2.0/0.6/0.7亿元，同比+4.9%/-6.0%/+0.8%；电商收入0.23亿元，同比+107.9%、占比+3pct，我们认为或系成毅代言带来的粉丝效应。Q3华东/西南净增经销商16/5家，华中/华北净减少11/13家。 Q1-3乳饮料/其他收入同比-3%/+165%；华东/华中/西南/电商收入同比-0.4%/-12.7%/+2.0%/+92.7%。 毛利率表现亮眼，费投仍在加大。 Q3扣非净利率同比+2.6pct，其中：1）毛利率同比+5.2pct、环比-2.6pct；2）销售费率同比+2.8pct，系成毅广告代言费用等增加；3）管理费率同比+1.0pct。 Q1-3毛利率/销售费率/管理费率+2.9/+4.3/+1.6pct，带动扣非净利率-2.6pct。 我们认为，公司积极开拓早餐、小餐饮，拥抱零食、电商渠道，Q4收入继续改善可期，股权激励费用有望冲回。 盈利预测：结合三季报并考虑整体消费环境，我们调整24-26年预测，预计24-26年公司收入增速分别为-0.1%/5%/5%（金额14.1/14.8/15.5亿元，24-26年前值为14.0/14.9/15.9亿元），归母净利润增速分别为-3%/11%/9%（金额2.3/2.6/2.8亿元，24-26年前值为2.2/2.5/2.7亿元），对应PE分别为18X/17X/15X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料成本上涨过快；行业竞争加剧；需求不及预期。

公司公告：2024H1营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为7.64/1.11/0.88亿元（同比+3.56%/+36.04%/+31.42%）。2024Q2营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为4.10/0.72/0.50亿元（同比-1.93%/+75.60%/+7.40%），业绩符合预期。 收入端：Q2单店下滑双位数，蒸全味并表，团餐业务放缓。 1)品牌门店：24H1特许加盟/直营收入分别为5.73/0.11亿元（同比+1.8%/-19.7%），Q2同比-3%/-31%。 ①门店数量看：24H1加盟店新增/减少604/363家，净增241家至5284家（23H1净增330家）。Q2加盟店新增/减少401/211家（系蒸全味门店并表），净增190家，开店进度基本符合预期；Q2闭店率环比、同比有提升，但对比23H2小幅改善。 ②门店质量看:24H1单店收入同比-7%，24Q2单店收入同比-12%。 2)团餐业务：24H1团餐收入同比+10.5%至1.67亿元，占比同比+1.4pct至21.9%；24Q2团餐收入同比+1.7%至0.84亿元，占比同比+0.7pct至20.4%。 24H1华东/华南/华中/华北收入同比+1.1%/+29.4%/+11.3%/+5.2%，Q2同比-4%/+23%/+8%/-9%，华东以外区域收入占比同比+1.9pct至18.1%。24Q2面米/馅料/外购食品类收入同比-0.9%/+4.8%/-11.0%，馅料占比持续提升。 利润端：租金补贴减少、激励费用减少，盈利稳步提升。 24Q2扣非净利率同比+1.1pct至12.2%，毛利率同比-0.3pct至26.4%；销售/管理费率同比-0.7/-1.0pct；非经常性损益同比+0.27亿元，系东鹏相关的公允价值变动损益增加）。 24H1扣非净利率同比+2.4pct至11.5%，其中：1）毛利率同比+0.6pct至26.2%；2）销售费率同比-1.3pct，系门店装修补贴/房租物业费率同比-0.5/-0.4pct，系当前环境下租金、装修成本下行所致；3）管理费率同比-1.4pct，系股权激励费用减少所致（股权激励费率同比-1.2pct）。 公司公告终止股权激励计划；展望未来，公司将继续丰富产品矩阵、优化外卖化率以弥补单店缺口，静待后续需求恢复。东莞工厂Q1末正式投产；武汉一期预计将于2024年末投放产能；上海研发中心预计26年上半年投放产能。 盈利预测：结合半年报并考虑整体消费环境，我们下调24-26年收入&归母利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为5%/7%/9%（金额为17.1/18.4/20.0亿元，24-26年前值为18.7/21.3/24.0亿元），归母净利润增速分别为14%/12%/13%（金额为2.4/2.7/3.1亿元，24-26年前值为2.5/2.8/3.2亿元），对应PE分别为14X/12X/11X，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、竞争格局加剧、原材料成本上涨过快风险。

公司公告：24H1营业收入6.79亿元，同比-3.08%；归母净利0.95亿元，同比-29.29%；扣非净利0.89亿元，同比-31.24%。24Q2营业收入3.5亿元，同比-2.99%；归母净利0.38亿元，同比-49.33%；扣非净利0.31亿元，同比-57.59%，业绩低于预期。 华东、西南底盘相对稳固，粉丝经济拉动电商表现亮眼。 1）分产品看：24H1含乳饮料/其他收入为6.56/0.15亿元，同比-4.9%/+78.3%，Q2同比-5.4%/+79.5%。 2）分区域看：24H1华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北收入分别为3.37/1.19/1.30/0.10/0.37/0.03/0.04亿元，同比-3.1%/-15.9%/+2.7%/-10.9%/-8.1%/-45.1%/-19.7%，华东、西南基本盘保持稳健，开拓型市场华中、华北、东北、西北降幅偏大、韧劲偏弱；24Q2华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北收入同比-7.6%/-17.4%/+1.6%/-9.0%/-5.4%/-47.8%/-0.1%。经销商H1新增433家、净增94家，优化调整较多。 3）分渠道看：H1电商收入同比+84%至0.36亿元（Q2同比+136%），占比同比+2.5pct，或系明星代言带动收入增长。 毛利率改善，广宣投入大增拖累盈利。 24H1净利率同比-5.2pct，其中：1）毛利率同比+1.5pct；2）销售费率同比+5.0pct（广宣费率同比+5.7pct），系新增明星代言；3）管理费率同比+1.9pct（折旧费率/办公费率同比+1.3/+0.2pct），系新办公大楼启用。 24Q2扣非净利率同比-11.4pct，毛利率同比+1.5pct，销售/管理费率同比+10.8/+1.8pct。 展望未来，公司还处于渠道、营销调整阶段（积极开拓小餐饮、单位食堂渠道，提高铺市率）；重新整合、搭建电商团队，多渠道投放广告以加强品牌建设。同时，公司将继续推进全国性乳饮料布局，针对不同渠道搭建多规格产品结构。 盈利预测：结合中报及当前消费环境，我们下调24-26年收入&归母利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为-0.5%/+6.3%/+6.8%（金额为14.0/14.9/15.9亿元，24-26年前值为15.7/17.6/20.0亿元），归母净利润增速分别为-7.2%/11.8%/9.2%（金额为2.2/2.5/2.7亿元，24-26年前值为2.6/3.0/3.4亿元），对应PE分别为16X/14X/13X，维持“增持”评级。 风险提示：餐饮需求不及预期、区域竞争格局加剧、原材料成本上涨过快风险、天气恶化。

公司公告： 24H1营业收入 29.86亿元，同比+7.69%；归母净利 5.00亿元，同比+36.52%；扣非归母净利 4.76亿元，同比+41.72%。 24Q2营业收入 18.78亿元，同比+8.07%；归母净利 3.79亿元，同比+35.63%； 扣非归母净利 3.71亿元，同比+40.61%。 升级趋势延续，高档纯生放量拉动价增中大个位数。 24H1啤酒销量 69.85万吨，同比+1.41%，啤酒吨价同比+6.7%。 24Q2量同比+1.8%，吨收入同比+6.2%。 其中： 1） 分档次看， 24H1高档/中档/大众收入为 20.4/6.48/1.87亿元，收入同比+17.2%/-13.4%/+12.0%，高端收入占比同比+5.4pct 至 71%。 H1高档（雪堡、纯生）量同比+14.3%、 吨价同比+2.5%。 2） 分 渠 道 看 ， 24H1普 通 / 商 超 / 夜 场 / 电 商 收 入 同 比+7.8%/+36.7%/-6.7%/+13.2%。 3） 分区域看， 24H1华南/其他地区收入同比+8.5%/-2.6%，基本盘稳固。 成本红利显现，费率稳中有降。 Q2净利率同比+4.0pct，其中毛利率同比+4.9pct，吨成本同比-3.8%（Q1同比+3.8%），成本红利兑现；销售/管理费率同比-0.3/-0.5pct。 H1扣非净利率同比+3.8pct，毛利率同比+3.6pct，销售/管理费率同比+0.3/-0.5pct（广宣费率同比-0.3pct）。 毛利率明显提升主因： 1）结构升级； 2） 规模效应显现，吨原材料成本微降。 24H1吨成本同比-0.8%， 其中吨原材料同比-0.1%，吨直接人工/折旧/能源同比-2%/-6%/+7%，规模效应显现。 24H1采购金额中麦芽、玻璃、纸箱同比-15%、 -8%、 -7%，大麦、包材价格下行释放红利；易拉罐、大米同比+14%、 +13%。高档啤酒 H1毛利率同比+3.6pct、吨成本同比-4.9%，规模效应明显。 展望未来，公司积极研发珠江 P9、珠江啤酒 1985等新品，丰富产品矩阵； 营销上， 7月已官宣汪苏泷为新代言人， 珠江原浆体验店布局突破 400家，围绕“啤酒+”突破品牌边界， 深度融合体育、音乐、美食元素， 有望持续推动结构升级。此外，公司公告向中山珠江增资 6.5亿元、湛江珠啤增资 8000万元， 推进产能扩建升级项目。 盈利预测： 结合半年报和成本红利释放节奏， 我们上调归母净利润预测值，预计 24-26年归母净利润增速分别为 27%/12%/10%（金额 7.9/8.9/9.8亿元， 24-26年前值为 7.7/8.6/9.5亿元），对应 PE 分别为 24X/21X/19X，维持“买入”评级。 风险提示： 餐饮需求不及预期、区域竞争格局加剧、 原材料成本上涨过快风险、天气恶化。

公司公告：2024H1营业收入16.28亿元，同比-1.38%；归母净利4.02亿元，同比-8.36%。2024Q2营业收入8.26亿元，同比-7.25%；归母净利2.33亿元，同比-7.28%。 Q2鸡尾酒下滑大个位数，大罐清爽上市铺货。 1）分业务看，24H1预调酒收入14.31亿元，同比-1.4%，销售量同比-8.7%、均箱价同比+8.0%；24H1香精香料业务1.76亿元，同比+7.5%，占比+0.8pct至11%。24Q2预调酒收入同比-8%，清爽新品全方位铺市推广。 2）分渠道看，24H1线下/数字零售/即饮渠道收入14.30/1.56/0.21亿元，同比+7.0%/-35.7%/-42.7%。 3）分区域看，24H1华东/华南/华北/华西营业收入5.61/4.68/2.94/2.84亿元，同比-8.0%/+4.8%/+6.4%/+0.6%，系华东经销商数量减少，华北仍积极招商开拓。 4）Q2末合同负债环比持平，销售收现同比-35.9%。 Q2毛利率改善明显，销售费率持平。 24Q2净利率-0.1pct，其中：1）毛利率同比+5.5pct；2）销售/管理费率-0.1/+1.5pct；3）所得税率同比+5.7pct。24H1净利率同比-2.0pct，其中：1）毛利率+4.2pct（预调酒+4.0pct/香精香料+1.1pct）；2）销售/管理费率同比+4.3/1.4pct，系强爽春节加大广宣投入（广告费率+5pct）。 公司持续完善358矩阵，1）强爽以龙罐为营销抓手、优化全年费投节奏，0糖新品春雪蜜桃上市；2）微醺积极拓展节庆餐饮、晚间小酌等场景，新口味青提茉莉上市表现出色，单店产出跃入口味前3名；3）清爽品牌焕新升级（新定位好喝的酒，不用吃苦），500ml大罐全新上市铺货；4）Q4威士忌新品有望落地，或将打开第二增长曲线。 盈利预测：结合半年报并考虑整体消费环境，我们下调24-26年收入&归母净利润预测值，预计24-26年收入增速分别为0%/13%/12%（金额32.7/37.0/41.5亿元，24-26年前值为37.2/42.6/48.7亿元），归母净利润增速分别为0%/18%/15%（金额8.1/9.5/10.9亿元，24-26年前值为8.9/10.5/12.2亿元），对应PE分别为23X/20X/17X，维持“买入”评级。 风险提示：清爽及威士忌培育进度不及预期，宏观经济风险，原材料成本上涨过快风险。

公司公告， 2024H1归母净利 4.76-5.31亿元，同比＋30%-45%；扣非净利 4.36-4.87亿元，同比＋30%-45%。 24Q2归母净利 3.55-4.10亿元，同比＋27%-47%；扣非净利 3.32-3.82亿元，同比＋26%-45%。 H1量、收入正增，结构升级延续。 2024Q1高端啤酒销量同比+15.05%，H1公司以实现高质量发展为主线，持续优化产品结构，实现啤酒销量和营业收入同比增长。 积极开展降本增效工作， 成本红利释放。 大麦成本下降，叠加公司今年在生产、技术改造齐头并进，围绕柔性生产优化升级、智能制造、节能环保、设备性能效率、工艺质量、安全生产、营销数字赋能等分类分批推进设备技改项目 70多项， 560mL 及 480mL 珠江 P9新品也投产成功。 2024年公司已推出珠江 P9啤酒、经典复古珠江啤酒 1985等全新熟啤酒品类升级产品， 加强新零售渠道建设， 在粤港澳大湾区及全国重点城市布局 300多家珠江原浆啤酒体验店。 展望未来，公司将继续深化“3+N”（雪堡、纯生、珠江+特色）品牌战略，强化珠江纯生啤酒音乐派对 IP，中山公司产能扩建、梅州公司新增纯生生产线、南沙公司新增 980mL 原浆产品生产线积极布局实施。 盈利预测： 结合成本红利及中报业绩预告，我们调整 24-26年的归母净利润预测，预计 24-26年公司收入增速分别为 8%/7%/6%（金额58/62/66亿元），归母净利润增速分别为 24%/11%/11% （金额为7.7/8.6/9.5亿元， 24-26年前值为 7.3/8.3/9.1亿元），对应 PE 分别为24X/22X/20X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；原材料成本上涨过快的风险； 消费升级不及预期；区域扩张渠道拓展不及预期； 业绩预告仅为初步测算结果， 具体数据以公司正式发布的财报为准。

24Q1业绩拆分：公司实现营业收入3.34亿元（同比-3.17%）；归母净利0.57亿元（同比-3.79%），扣非归母净利0.59亿元（同比+1.65%）。 Q1传统渠道仍承压，华东区域表现好于其他。 1）分业务看，24Q1含乳饮料/其他产品收入分别为3.24/0.09亿元，同比-4.37%/+77.47%。 2）分销售模式看，24Q1经销/直销渠道收入分别为3.26/0.07亿元，同比-3.52%/+14.08%。 3）分区域看，24Q1华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北地区收入分别为1.69/0.66/0.62/0.05/0.18/0.02/0.02亿元，分别同比+1.75%/-14.74%/4.05%/-12.37%/-10.80%/-43.38%/-32.64%；华东核心区域相比其他区域表现较好，前三大销售区华东/华中/西南市场收入占比分别为51%/20%/19%。24Q1公司经销商数量新增203个、净增42家至2627个。24Q1华东/华中/西南/华南地区经销商数量净增15/14/13/13个，传统流通渠道补短板，重点招商在早餐、小餐饮等。 扣非净利率提升，毛销差优化明显。 24Q1扣非净利率同比+0.8pct，其中：1）毛利率同比+1.6pct至38.2%；2）销售费率同比-0.9pct；3）管理费率同比+2.1pct。 我们认为，24年为渠道优化改革之年，零售量贩积极介入，聚焦挖掘早餐、小餐饮；后续将精细化运营传统电商渠道，重点拓展新品销售市场。 盈利预测：结合年报、一季报并考虑整体消费环境，我们下调24-25年收入&归母利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为11%/12%/14%（金额15.7/17.6/20.0亿元，24-25年前值为17.1/20.5亿元），归母净利润增速分别为11%/13%/15%（金额2.6/3.0/3.4亿元，24-25年前值为3.1/3.7亿元），对应PE分别为20X/17X/15X，维持“增持”评级。 风险提示：传统渠道需求衰弱超预期，招商进度不及预期，原材料成本上涨过快，区域市场竞争加剧。