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关竣尹

国信证券

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盛泰集团 纺织和服饰行业 2024-05-08 6.09 6.10 22.98% 6.64 7.27%
6.53 7.22% -- 详细
2023年受海外品牌去库存影响, 收入下降 22%, 归母净利润下降 72%。 公司是纺纱、 织造、 染整、 制衣一体化纺织集团。 2023年受到海外品牌去库存及中美贸易冲突影响, 订单明显减少, 收入下降 22%至 46.5亿元, 归母净利润下降 72%至 1.0亿元, 扣非净利润下降 92%至 0.3亿元。 其中, 纱线/面料/成衣收入分别同比变动+9%/-1%/-30%至 3.0/8.9/33.0亿元。 受开机率不足及原材料上升影响, 毛利率同比减少 2.2百分点至 16.2%, 其中, 纱线/面料/成衣毛利率分别同比变动-5.9/-4.6/-1.4百分点。同时期间费用率提升3.6百分点, 主要由于收入下降后固定费用比率提升、 海内外生产基地整合产生的额外支出、 以及海外加息导致利息费用大幅提升。 即使资产处置收益增加1.1亿元, 但在以上不利因素影响下, 归母净利率下降 4.1百分点至 2.2%。 2023年公司经营活动现金流净额 6.9亿元, 年内资本支出 10.6亿元。 2024第一季度订单需求延续疲软, 但收入降幅环比收窄。 第一季度继续受到大客户减单影响, 经营压力较大, 但环比第四季度小幅好转。 2024Q1公司收入同比减少 23%至 10亿元, 相比较 2023第四季度 35%的降幅收窄。 归母净利润同比减少 88%至 0.07亿元, 环比第四季度扭亏为盈。 第一季度毛利率同比减少 2.5百分点至 14.1%, 期间费用率同比下降 0.8百分点。 同时其他收益减少、 资产减值损失增加, 因此归母净利率同比减少 3.6百分点至 0.7%。 短期关注订单拐点, 中长期积极扩张、 提质增效。 短期看公司订单受到品牌去库存和贸易摩擦双重影响, 公司在 2023年积极整合海内外生产基地, 并完成澳洲农场收购、 对产业链上游进行深度开发拓展, 降低原材料风险, 前期投入较大, 未来效益有望逐步显现, 短期继续关注订单拐点。 中长期, 公司和国内外优质品牌客户建立良好合作, 产品竞争力较优、 份额增长空间较大。 同时智能化系统上线将实现工厂降本增效, 推动利润率提升。 风险提示: 海外品牌去库存; 疫情反复; 贸易摩擦; 原材料价格大幅波动。 投资建议: 关注全产业链集团的中长期成长潜力。 公司具有从纺纱到制衣全产业链模式, 通过较好的研发、 品质、 效率和交期切入中高端品牌供应链。 合作优质品牌、 积极投入产能扩张及智能化升级, 中长期成长潜力充足。 由于受到客户去库存、 需求不佳、 贸易摩擦等多重不利因素影响, 公司业绩不及预期, 我们下调盈利预测, 预计 2024-2026年归母净利润分别为1.3/1.9/2.4亿元(原2024-2025年为2.9/3.7亿元),同比增长21%/52%/27%,由于盈利预测下调, 下调目标价至 6.2-6.6元(原为 8.3-8.8元), 对应 2025年 18-19x PE, 维持“增持” 评级。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2024-05-07 30.10 37.50 47.99% 32.38 7.57%
32.38 7.57% -- 详细
直营渠道拉动下, 2023年收入增长 22.6%, 归母净利润增长 25.2%。 比音勒芬是主营高端运动生活的男装品牌。 2023年收入增长 22.6%至 35.4亿元,归母净利润增长 25.2%至 9.1亿元, 分渠道看, 直营/加盟/线上收入分别同比变动+35%/-2%/+16%, 加盟渠道下降预计主要由于 2022年加盟收入高基数和加盟商处理 2022年疫情期间库存而减少订单。 由于直营占比提升、 直营和电商毛利率提升, 公司毛利率提升 1.2百分点至 78.6%。 由于直营占比提升, 公司费用率提升 1.8百分点。 同时资产减值损失比率减少 1.7百分点,其他收益比率提升 0.4百分点, 而投资净收益减少 0.8百分点。 因此归母净利率提升 0.6百分点至 25.8%。 2023年经营活动现金流净额增长 37.5%至 13亿元, 净现比 1.4。 2024第一季度归母净利润实现 20%增长, 存货周转改善明显。 第一季度收入增长 17.6%至 12.7亿元, 归母净利润增长 20.4%至 3.6亿元, 毛利率微幅提升、 费用率上升、 资产减值比率减少, 归母净利率提升 0.7百分点至 28.5%。 库存改善明显, 保持净开店。 2023年末存货周转天数同比减少 42天至 346天, 2年内库龄的存货提升 8.1百分点至 87.2%, 2024第一季度存货周转天数同比减少 40天至 200天, 库存健康度提升明显。 2023年公司保持净开店,直营和加盟分别净增 28家和 36家至 607家和 648家。 风险提示: 疫情反复、 存货大幅减值、 品牌形象受损、 市场系统性风险。 投资建议: 财务和经营质量双升, 中长期成长可期。 第一季度在高基数上公司归母净利润仍然实现 20%增长, 库存健康度提升, 表现好于同行。 中长期看, 比音勒芬精准定位高端运动时尚景气细分赛道, 通过高质量营销和优秀产品力培育出高端品牌基因, 随着品牌影响力提升, 未来成长空间广阔。 由于 2024年消费行业延续弱复苏、 公司 2023下半年实际净开店数量低于原来预测值, 下调盈利预测, 预计 2024-2026年归母净利润分别为 11.3/13.4/15.7亿元(原 2024-2025年为 11.7/14.0亿元),同比增长 23.8%/18.9%/17.0%, 由于盈利预测下调及开店增速放缓, 下调目标价至 37.5-39.5元(原为 41.0-43.1元),对应 2024年 19~20x PE,维持“买入” 评级。
九牧王 纺织和服饰行业 2024-05-07 10.13 10.27 19.70% 10.90 4.31%
10.56 4.24% -- 详细
2023年收入增长 16.6%, 达成年初目标, 盈利水平大幅改善, 分红率 90%。 公司是男裤细分赛道龙头品牌。 2023年收入增长 16.6%至 30.5亿元, 达成年初制定的 30亿元目标。 分渠道看, 直营/加盟收入增长 35%/10%至 12亿元/14亿元, 线上增长 5%至 3.4亿元。 毛利率提升 4.1百分点至 63.6%, 得益于直营占比提升、 零售折率收窄、 加盟商层级变化。 期间费用率下降 2.6百分点至 45.3%, 同时公允价值变动损失减少、 投资净收益小幅增加贡献利润,2023年实现归母净利润 1.9亿元(去年同期亏损 0.9亿元) , 实现扣非净利润 2.4亿元, 归母净利率 6.3%。 2023年经营活动现金流净额和自由现金流大幅增长至 5.8、 5.5亿元, 2023年公司现金分红占归母净利润比重为 90%。 2024第一季度收入增长 21.7%, 扣非净利率大幅改善。 第一季度公司收入增长 21.7%至 9.4亿元, 直营/加盟收入分别增长 54%/9%, 电商下滑, 若剔除商场回款时间差异影响, 同口径下公司收入增长 15%左右。 毛利率增长 4.4百分点至 65.0%。 同时费用率得到较明显下降, 但公允价值变动损失 1亿元对利润造成较大拖累。 第一季度归母/扣非净利润分别同比增长 11%/95%至1.1/2.0亿元, 扣非净利率同比提升 8百分点至 21.2%。 公司存货周转天数同比提升 8天至 246天, 而存货金额同比仅增长 9.5%, 低于收入增速。 打造多场景男裤爆款, 进驻高势能渠道, 推动品牌形象升级。 2023年公司聚焦男裤专家定位, 配合品牌升级战略, 渠道和产品端有进一步优化。 在产品端, 公司在 2023年 2月和 4月分别推出轻松裤、 商务户外 1号裤, 使用功能性弹性面料, 提升穿着舒适度、 拓宽应用场景。 渠道端, 进驻高势能购物中心渠道, 提升品牌形象, 目前新开及整改的十代店累计超过 1200家。 风险提示: 疫情反复、 战略转型不及预期、 品牌形象受损、 系统性风险。 投资建议: 第一季度业绩表现良好, 未来关注品牌势能提升的成长机遇。 公司聚焦核心品类, 利用分众传媒、国际时装周拉升品牌调性和加大曝光力度,并投入改造升级渠道, 品牌专业形象和影响力得到较好提升。 2023年业绩改善明显,2024第一季度延续较积极态势,公司计划 2024年收入达到 34亿元,门店净增 50-100家, 关注中长期品牌势能提升带来的成长机遇。 由于第一季度公允价值变动损失 1亿元超过预期,因此下调盈利预测,预计 2024-2026年归母净利润分别为 2.8/3.4/4.0亿元(原 2024-2025年为 3.4/4.0亿元) ,同比增长 46%/20%/18%。 由于盈利预测的下调主要受非经影响, 实际上公司第一季度收入增长及扣非净利率表现好于预期, 且 2023年现金分红可观,维持目标价 10.6-11.2元, 对应 2025年 PE 18-19x, 维持“增持” 评级。
百隆东方 纺织和服饰行业 2024-05-06 5.45 5.87 13.98% 5.66 3.85%
5.66 3.85% -- 详细
2024 第一季度收入增长 23%, 毛利率环比改善至 5.9%。 公司是全球第二大色纺纱龙头生产商。 2024 第一季度公司收入增长 23.5%至 18.3 亿元, 归母净利润下降 4.5%至 0.8 亿元, 扣非净利润亏损 750 万元(2023 第一季度盈利7680 万元) 。 第一季度毛利率 5.9%, 同比减少 7.4 百分点, 主要由于 2023年第一季度订单价格水平较高, 随后订单价格受行业竞争加剧影响, 若剔除存货减值后转销的影响, 2023 第二季度为负毛利, 第三季度和第四季度毛利率均为低单位数, 2024 第一季度随着价格水平小幅改善, 毛利率环比改善至5.9%。 公司加强费用管控, 费用率同比下降 2 百分点, 主要是管理费用率下降。 第一季度公司资产处置收益 1.1 亿元, 占收入比重 6.1%。 因此, 归母净利率同比下降 1.3 百分点至 4.4%。 公司经营情况健康, 库存改善, 现金流充足。 第一季度公司实现经营活动现金流净额 2.8 亿元, 自由现金流 2.8 亿元。 报表存货同比减少 16%, 存货周转天数同比下降 135 天至 244 天。 展望: 近期行业景气度回升, 售价有望逐步提升, 看好盈利水平修复。 随着海外品牌去库存进入尾声, 行业景气度回升, 公司在今年春节后逐步上调产品售价, 预计第二季度开始毛利率有望得到较明显改善, 下半年盈利水平将进一步好转。 风险提示: 品牌持续去库存、 原料价格大幅波动、 疫情反复、 系统性风险。 投资建议: 海外纱线产能竞争优势明显, 短期关注盈利修复趋势。 公司早期在越南布局纱线产能, 形成低成本和低贸易壁垒优势, 未来将继续在越南扩张, 巩固竞争力。 短期看, 公司第一季度毛利率环比提升符合预期, 随着行业景气度好转、 价格水平回升, 业绩低谷期正逐步过去, 今年第二季度开始业绩有望得到较明显修复。 维持盈利预测, 预计 2024-2026 年归母净利润为5.1/7.6/8.4 亿元, 同比增长 1%/49%/10%, 每股净资产 6.6、 6.7、 6.9 元。维持目标价 6.2-6.8 元, 对应 2024 年 0.95-1.0x PB, 维持“买入” 评级。
新澳股份 纺织和服饰行业 2024-04-23 7.04 8.07 4.67% 8.16 11.32%
7.99 13.49% -- 详细
海外品牌去库存影响下, 2023年收入实现双位数增长, 羊绒业务盈利改善。 公司是羊毛和羊绒纺纱龙头制造商。1)2023年收入增长 12.4%至 44.4亿元,毛精纺纱/羊绒纱收入分别增长 11%/14%至 25.0/12.2亿元, 价格分别同比变动+1%/-8%, 主要受产品结构变化影响。 2) 全年毛利率略减少 0.2百分点至18.6%, 其中毛精纺纱毛利率小幅下跌, 羊绒纱毛利率提升 1.3百分点至12.7%。 3) 各项费用率相对稳定, 合计同比提升 0.2百分点, 主要由于汇兑收益减少。 4) 归母净利润增长 3.7%至 4.0亿元, 归母净利率下降 0.6百分点至 9.7%。 其中, 宁夏新澳羊绒+邓肯公司净利润合计 0.86亿元, 同比增加0.39亿元, 羊绒业务盈利改善显著。 新中和羊毛公司受年内羊毛价格持续下跌影响, 净利润减少 0.17亿元至 0.14亿元。 第四季度收入保持双位数增长, 毛利率下降。 2023Q1-Q4收入增速分别为9%、 10%、 18%、 12%, 下半年收入增长提速。 但下半年受到羊毛价格下跌、 羊绒资产由租赁转为固定资产导致折旧金额增加等影响, 因此 Q3、 Q4毛利率分别下降 2.0、 1.6百分点至 17.6%、 15.6%。 Q4归母净利润增长 2.3%至 0.5亿元, 归母净利率下降 0.6百分点至 6.2%。 年度现金分红占归母净利润 54%。 2023年公司资本开支为 6.8亿元, 大部分是羊绒资产由租赁转为固定资产。 经营现金流净额 5.5亿元, 净现比 1.4。 由于 2023年资本支出较多, 自由现金流为负、 负债率有所提升。 2023年公司现金分红合计约 2.2亿元, 占归母净利润比重 54%。 展望: 2024年至今毛精纺订单增速较可观, 看好今年国内外产能释放。 2024年至今, 公司毛精纺业务订单增速较可观, 产能处于满负荷状态, 且部分订单外协。 今年国内、 越南将陆续新增毛精纺产能, 推动增长提速。 风险提示: 海外需求疲软、 疫情反复、 新客户开拓不及预期、 系统性风险。 投资建议: 经营稳健, 看好公司产能扩张, 持续获取市场份额。 在毛纺行业格局优化背景下, 公司凭借优秀的综合竞争力积极拓展市场, 实现逆势扩张。 在品牌去库进入尾声、 海外需求陆续回暖背景下, 公司积极布局海外扩张,开拓新品类和客户, 中长期成长空间广阔。 维持盈利预测, 预计公司2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为 4.7/5.5/6.3亿 元 , 同 比 增 长15.0%/17.7%/15.0%, 维持目标价 8.4-9.0元, 对应 2024年 PE 13-14x, 维持“买入” 评级。
伟星股份 纺织和服饰行业 2024-04-22 11.35 -- -- 13.04 10.60%
13.34 17.53% -- 详细
全年业绩增长稳健,逐季提速。伟星股份为拉链、钮扣等服装辅料龙头。 在2023年下游普遍库存高位、需求承压情况下,公司于二季度率先实现业绩正向增长,三、四季度收入和净利润增长逐季提速。2023年收入同比+7.7%至39.1亿元;归母净利润同比+14.2%至5.6亿元。受益于原材料价格下行、产品结构变化,以及规模效应和智能制造带动下生产效率提升,毛利率同比提升1.9百分点至40.9%;财务费用率同比增长1.0百分点,主要因受汇率影响,汇兑收益较上年同期减少所致。经营利润率/归母净利率分别提升1.0/0.8百分点至17.2%和14.3%。营运效率提升;分红水平较高,派发现金分红5.3亿元,分红率约94%。 第四季度收入双位数增长,净利润同比大幅改善。2022年同期海外服饰品牌库存高企,需求下降致公司盈利承压;2023年四季度随订单和收入增速恢复,盈利改善显著。第四季度收入同比+23.8%至10.0亿元;归母净利润同比+182.1%至0.3亿元。毛利率显著提升5.0百分点至39.0%;总体费用率改善,同比下降1.9百分点;受毛利率和费用率改善共同推动,经营利润率/归母净利率分别提升7.8和6.5百分点至4.3%和2.6%。 各品类、国内外业务均稳健增长,孟加拉产能利用率显著提升。分品类看,2023年拉链/钮扣/其他服装辅料收入分别同比+6.8%/+9.0%/+8.8%,其中拉链、钮扣收入增长受量价共同推动;其他辅料中织带业务预计增速较快。主要受益于产品结构变化和原材料价格下行,拉链、钮扣毛利率分别提升3.0/1.0百分点。分区域看,公司加速推进国际市场的布局和转化,加快越南工业园的建设,提升孟加拉工业园管理效率,为国际市场的拓展提供有力保障。2023年国内/国外收入分别同比+7.2%和8.7%,毛利率分别提升1.8%和2.2%。从产能占比来看,国内和海外(主要为孟加拉)占比分别为85%和15%;孟加拉产能利用率显著提升,2023年国内和孟加拉工厂产能利用率分别同比提升3.0、10.9百分点。 风险提示:产能扩张不及预期;去库存进程不及预期;国际政治经济风险投资建议:看好公司中长期份额扩张的潜力,关注今年景气度回升机遇。2023年在下游需求普遍较弱情况下,公司仍保持逆势扩张的同时,优于行业订单率先恢复,展现出强大竞争实力;随下游去库进入尾声,我们看好行业景气度及公司订单增速进一步回升。我们维持对公司2024-2025年的盈利预测,预计公司2024-2026年净利润分别为6.5/7.5/8.3亿元,同比增长16.9%/15.2%/10.5%,维持12.7~13.3元的合理估值区间,对应2024年23-24xPE,维持“买入”评级。
百隆东方 纺织和服饰行业 2024-04-19 5.27 5.87 13.98% 5.98 7.36%
5.66 7.40% -- 详细
2023年收入减少 1%, 但单价、 毛利率下滑明显, 分红率 89%。 公司是全球第二大色纺纱龙头生产商。 2023年公司收入减少 1%至 69.1亿元, 公司通过积极开拓市场, 销量在低基数上增长 22%, 但由于海外品牌去库存, 订单需求下降、 行业竞争加剧, 叠加棉价下行影响, 公司产品售价同比下降 18%。 由于产品售价下降、 开机率不足、 消化高价原材料库存, 公司毛利率同比大幅下降 18.2百分点至 8.6%。 公司加强费用管控, 费用率小幅下降 1百分点,归母净利率下降 15.1百分点至 7.3%, 归母净利润下降 68%至 5.0亿元。2023年公司经营活动现金流净额 8.1亿元, 资本开支 3.4亿元, 自由现金流 4.7亿元, 2023年公司现金分红占归母净利润比重为 88.7%。 2023第四季度收入低基数上大幅增长, 毛利率承压。 2023第四季度, 公司收入增长 44%至 18.2亿元, 主要是 2022第四季度受品牌去库存影响, 收入基数低。 但由于行业竞争仍然激烈, 价格仍处于低位, 因此第四季度毛利率只有 2.8%, 若剔除存货减值后转销的影响, Q4毛利率比 Q3小幅下降而比 Q2改善。2023第四季度公司归母净利润-0.5亿元(2022第四季度为 5.2亿元)。 展望: 近期行业景气度回升, 售价有望逐步提升, 看好盈利水平修复。 随着海外品牌去库存进入尾声, 行业景气度回升, 公司在今年春节后逐步上调产品售价, 预计第二季度开始毛利率有望得到较明显改善, 下半年盈利水平将进一步好转。 风险提示: 品牌持续去库存、 原料价格大幅波动、 疫情反复、 系统性风险。 投资建议: 海外纱线产能竞争优势明显, 短期关注盈利修复趋势。 公司早期在越南布局纱线产能, 形成低成本和低贸易壁垒优势, 未来将继续在越南扩张产能, 巩固竞争力, 提升集团整体利润率。 短期看, 公司业绩低谷期正逐步过去, 今年第二季度开始业绩有望得到较明显修复。 由于产品提价进展不及原来预期, 预计今年第一季度业绩仍然承压, 因此下调盈利预测, 预计2024-2026年归母净利润为 5.1/7.6/8.4亿元(原 2024-2025年为 7.6/9.8亿元) , 同比增长 1%/49%/10%, 每股净资产 6.6、 6.7、 6.9元。 由于春节后公司已逐步上调产品售价, 业绩修复确定性增强, 维持目标价 6.2-6.8元,对应 2024年 0.95-1.0x PB, 维持“买入” 评级。
华利集团 纺织和服饰行业 2024-04-16 61.89 71.81 9.92% 73.30 16.35%
72.01 16.35% -- 详细
品牌客户去库存致公司收入下滑, 下滑幅度好于同行。 2023年公司收入201.1亿元, 同比-2.2%, 主要由于部分运动鞋品牌客户处于去库存周期,对公司订单产生不利影响, 但公司收入下滑幅度明显好于同行。 盈利能力保持稳定, 毛利率小幅下降 0.3百分点至 25.6%, 仍处于历史较高水平; 费用率方面除管理费用外基本持平。 归母净利润同比-0.9%至 32.0亿元, 净利率同比提升 0.2百分点至 15.9%。 ROE 同比下降 3.3百分点至 21.2%, 主要受应收账款周转率下降影响; 应收账款周转天数同比增加 13天, 主要因账期较长的客户订单占比提升; 2023年末公司存货金额同比+11.3%至 27.4亿元, 主要因期末在手订单增加, 库存商品及发出商品增加。 资本开支 11.55亿元, 主要用于产能建设, 未来中期维度预计越南、 印尼每年共投产 1-2家工厂, 资本开支预计维持在 10-15亿元的水平。 四季度业绩、 销量增长转正。 四季度伴随大部分下游品牌去库基本完成, 公司收入恢复正向增长, 同比+11.7%至 58.1亿元, 增速好于同行; 归母净利润同比+16.7%至9.1亿元,净利率同比+0.7百分点至15.7%。毛利率同比+0.6百分点至 26.4%, 达到历史较高水平, 预计主要受产能利用率恢复带动。 品牌结构与产品结构变化带动单价同比明显提升。 拆分量价来看, 公司全年销售运动鞋 1.90亿双, 同比-13.9%;单价约为 105.6元人民币, 同比+13.6%,单价提升一方面来自于品牌结构变化及高单价产品占比提升, 另一方面来自于汇率贡献。 四季度公司销售运动鞋 0.54亿双, 同比+4.7%, 从 2023一季度以来,销量下滑幅度逐季收窄,四季度转正;单价约为107.3元,同比+6.7%。 前五大客户占比下降至 82%, 新客户订单快速增长。 分客户看, 前五大客户收入占比 82%, 占比同比下降 9百分点, 一方面由于其中两大客户订单下滑严重, 其他三大客户收入表现较稳健。 另一方面五大客户以外, 尤其近年来新拓的高景气品牌客户订单实现快速增长, 2023年合计收入同比翻倍增长。 风险提示: 产能扩张不及预期、 去库存进程不及预期、 国际政治经济风险。 投资建议: 业绩好于同行、 下游品牌去库好转, 看好后续订单回暖与产能扩张支撑业绩成长。基于 2024年公司订单和盈利趋势向好,我们小幅上调 2024年并维持 2025年盈利预测, 预计公司 2024~2026年净利润分别为37.6/43.6/49.6亿元(2024年前值为37.1亿元),同比+17.5%/16.1%/13.6%。 维持 73.1~79.5元的合理估值区间, 对应 2024年 23-25x PE, 维持“买入”评级。
浙江自然 纺织和服饰行业 2024-03-29 17.25 21.80 33.50% 21.49 24.58%
21.49 24.58% -- 详细
2023年公司收入下滑, 盈利水平下降。 浙江自然主要通过 ODM/OEM 的方式为客户提供 TPU 材质为主的各类户外运动用品, 与全球 40多个国家 200多个品牌建立了良好稳定的合作关系, 2023年海外收入占比达 79%。 主要受海外宏观环境较差、 下游客户库存较高、 国内露营景气度下行等多重因素影响,2023年公司收入同比-13.0%至8.2亿元;归母净利润同比-38.6%至1.3亿元。 受收入下滑、 海外子公司新产品产能爬坡阶段前期成本费用相对较高、 汇率波动等负面因素影响, 公司毛利率下降、 费用率提升, 整体盈利水平下降。 毛利率同比下降 2.8百分点至 33.8%; 销售费用率、 管理费用率和财务费用率分别同比+0.9%/+1.9%/+0.6%; 净利率同比下滑 6.6百分点至 15.9%。 四季度收入增速转正, 毛利率持续下滑。 在 2022年同期低基数基础上, 以及伴随下游客户去库逐渐完成, 公司订单有所恢复, 四季度收入增速转正,同比+6.7%至 1.5亿元。 毛利率预计仍受产品结构变化和产能爬坡影响, 下滑 8.5百分点至 30.8%; 由于 2022Q4人民币贬值导致较大汇兑损失, 2023Q4人民币升值使得财务费用率相比同期大幅改善。 新品拉动户外箱包收入增长, 但对毛利率形成拖累。 分产品看, 2023年充气床垫、 户外箱包、 枕头坐垫收入分别同比-25.2%/+22.5%/-19.3%, 箱包收入表现亮眼, 预计主要由于柬埔寨保温箱产品放量, 但同时由于保温箱业务本身毛利率较低且处于前期产能爬坡阶段, 户外箱包业务毛利率同比下滑 6.2百分点。 分地区看, 2023年外销、 内销收入分别同比下滑 7.6%/29.1%, 毛利率分别下滑 1.3和 8.7百分点至 35.6%和 27.0%。 风险提示: 原材料价格波动风险; 工厂爬坡不及预期; 去库存进程不及预期。 投资建议: 负面因素有望逐渐缓解, 看好需求向好及盈利改善。 受多重负面因素影响, 公司 2023年业绩表现不及预期, 我们下调对公司 2024-2025年的盈利预测, 预计 2024-2026年净利润 1.72、 1.97和 2.19亿元(2024-2025前值为 2.11和 2.32亿元) , 同比+31.3%、 14.6%、 11.3%。 我们认为短期影响公司业绩的负面因素有望逐渐削弱, 随下游品牌库存问题逐渐解决, 公司四季度收入已恢复正向增长, 未来有望逐季向好; 同时公司新品有望持续放量, 随着产能爬坡、 盈利水平也有望改善, 2024年净利润弹性较大; 结合当前估值已经消化了大量不利因素, 我们维持“买入” 评级; 基于盈利预测下调, 下调合理估值区间至 21.8-24.2元(此前为 28.3-29.8元) , 对应 2024年 18-20xPE。
太平鸟 纺织和服饰行业 2024-03-26 15.89 18.61 31.99% 18.48 12.14%
17.82 12.15%
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2023年收入下降 9%, 严控零售折扣+费用管控推动净利率提升。 公司是国内中高端快时尚服装集团。 2023年收入同比下降 9.4%至 77.9亿元, 归母净利润增长 128.4%至 4.2亿元。 分渠道看, 直营/加盟/电商收入分别下降4%/1%/23%, 女装、 乐町和童装品牌均有双位数以上下降, 男装小幅增长。 公司收入下降主要由于期内优化渠道效益、 大量关闭门店, 全年直营/加盟净关店 255/688家, 净关 18%/21%, 实际上平均店效稳步提升。 与此同时,公司为改善渠道盈利水平、 提升品牌形象, 在库存较健康前提下大幅收窄零售折率, 全年毛利率同比增加 5.9百分点至 54.1%。 费用方面, 公司通过组织和人员调整优化经营费用, 2023年经营费用减少约 10%, 费用率小幅下降,同时政府补助有所减少。 2023年归母净利率提升 3.3百分点至 5.4%。 2023年公司每股派发现金红利 0.6元, 现金分红比例 66.9%。 2023第四季度低基数上收入增长 8%。第四季度收入在低基数上同比增长 8%,女装和男装品牌均双位数增长, 净利润在折扣收窄、 费用管控带动下同比大幅提升 556%至 2.1亿元。 年底库存金额同比下降 29%, 库龄水平较健康。 公司加强库存管控力度, 过季商品及时下沉到奥莱渠道处理, 年末存货金额同比下降 29%至 15.9亿元,1年内库存占比 65%, 良好的库存水平支撑零售折率改善。 积极推进组织架构和商品改革, 关注改革成效释放的机遇。 2022下半年至今公司积极推进组织架构改革, 从原来事业部制转向职能大部制, 实现产品开发、 零售运营、 供应链等核心业务的专业化集中管理, 有利于提升管理运营效率。 从商品端看, 随着组织改革的推进, 商品款式预计逐步得到改善, 男装注重面料科技提升, 女装回归品质线。 风险提示: 疫情反复、 渠道改革不及预期、 品牌形象受损、 系统性风险。 投资建议: 关注组织和商品优化后效益回升的机遇。 2023年公司经历组织、渠道、 商品调整, 主动关闭较多低效门店导致收入端下降, 而净利润通过折扣收窄和费用控制实现较积极成长。 目前渠道调整基本到位, 未来随着组织和商品逐步优化, 收入有望恢复成长, 由于 2023年净利润好于预期, 小幅上调盈利预测,预计 2024-2026年净利润分别为 5.1/5.8/6.5亿元(原2024-2025年分别为 4.9/5.8亿元) , 同比增长 20.6%/13.1%/12.3%,由于盈利预测上调, 上调目标价至 19.3-20.4元(原为 18.5-19.6元) ,对应 2024年 18-19x PE, 维持“增持” 评级。
健盛集团 纺织和服饰行业 2024-03-19 10.32 11.64 13.56% 11.48 8.82%
12.66 22.67%
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海外品牌去库影响下, 2023年净利润仍实现正增长, 棉袜表现积极。 公司是棉袜龙头制造商, 2017年拓展无缝服饰代工业务。 1) 2023年收入下降 3%至 22.8亿元, 棉袜和无缝收入分别增长 3%/下降 15%至 15.9/6.3亿元。 2)全年毛利率 26.0%, 同比略提升, 棉袜毛利率小幅提升、 无缝下降 2.7百分点。 3) 销售及管理费用率同比稳定, 汇兑收益减少影响 0.6百分点, 资产减值比率减少 0.3百分点。 4) 全年净利润增长 2%至 2.7亿元, 分业务看,棉袜净利增长 19%至 2.48亿元, 无缝及其他净利下降 58%至 0.22亿元。 第四季度收入实现双位数增长, 净利润扭亏为盈。 2023Q1-Q4收入增速分别为-7%、 -15%、 -2%、 +16%, 第四季度明显复苏。 同时由于棉袜毛利率改善、 年终奖金从 2023年开始分季度计提而不再集中第四季度, 因此第四季度净利润扭亏为盈至 0.7亿元。 经营指标健康度较高, 自由现金流较充裕, 全年合计股利支付率约 39%。 存货和应收周转天数保持较稳定, 年末存货金额同比下降 19%。 2023年公司资本开支为 0.9亿元, 相比 2022年的 2.5亿元进一步放缓, 公司经营现金流净额 3.9亿元, 自由现金流 3.0亿元, 同比大幅提升。 有息负债率下降 4.8百分点至 21.4%。 2023年公司现金分红+回购股份计入现金分红的金额合计约 1.06亿元, 占净利润比重 39.1%。 展望: 2024年基本面回升趋势明朗, 公司发布越南扩产公告。 1) 海外品牌披露财报表明, 品牌库销比陆续恢复至正常水平, 2024年公司订单回升趋势明朗。 2) 同时公司发布越南扩产计划, 计划自筹资金投入 5.5亿元建设 6500万双棉袜、 2000吨氨纶橡筋线、 18000吨纱线染色产能,预期建设 3年, 预期项目达产后年收入 10.7亿元, 净利润 1.5亿元。 风险提示: 海外需求疲软、 疫情反复、 新客户开拓不及预期、 系统性风险。 投资建议: 基本面回升趋势明朗, 关注无缝盈利修复贡献成长。 公司棉袜业务拥有良好的产品竞争力和客户订单基础, 是公司稳健成长的基本盘。 无缝业务受益于女子运动赛道崛起有望景气成长, 疫情期间公司逆势扩张无缝产能, 并加大新品和客户开发力度, 未来需求回暖后盈利恢复弹性较大。 由于 2023年业绩好于预期, 上调盈利预测, 预计 2024-2026年净利润为 3.1/3.6/4.1亿元(原 2024-2025年为 2.9/3.5亿元) , 同比增长16.2%/15.6%/13.9%。 由于盈利预测上调, 上调目标价至 11.9-12.8元(原为 10.4-11.2元) , 对应 2024年 14-15x PE, 维持“买入” 评级。
华利集团 纺织和服饰行业 2024-03-18 55.65 71.81 9.92% 64.96 14.67%
72.01 29.40%
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公司公告: 2024年 3月 14日, 公司公布 2023年度业绩快报, 预计公司实现收入 201.1亿元, 同比-2.2%; 归母净利润为 32.0亿元, 同比-0.9%; 扣非后归母净利润为 31.8亿元, 同比+0.4%。 国信纺服观点: 1) 2023年业绩: 2023年运动鞋品牌客户处于去库存周期致公司收入下滑, 营业利润率与归母净利率小幅提升; 拆分量价来看, 公司销售运动鞋 1.90亿双, 同比-13.8%; Asp 为 15.0美元, 同比+8.8%。 2) 四季度业绩: 四季度收入同比正向增长 11.7%至 58.1亿元, 归母净利润同比+16.7%至 9.1亿元; 拆分量价来看, 四季度销售运动鞋 0.54亿双, 同比+5.3%; Asp 为 15.1美元, 同比+5.9%。 3) 风险提示: 产能扩张不及预期、 去库存进程不及预期、 国际政治经济风险; 4) 投资建议: 业绩好于同行、 下游品牌去库好转, 看好后续订单回暖与产能扩张支撑业绩成长。 2023年下游品牌去库存对供应商普遍大幅砍单,公司在订单降幅好于同行及 Asp 逆势提升双重因素推动下, 2023全年收入降幅明显好于同行, 并于四季度率先实现订单量和收入的正向增长。 短期随下游品牌客户去库完成, 预计公司基本面与未来订单逐季回暖,2024年订单和业绩增长确定性强。 中长期成长性与确定性兼备, 估值有望回升到疫情前头部运动代工企业25x 估值中枢。 根据公司业绩预告出色的销售和盈利表现, 我们小幅上调 2023年盈利预测, 预计公司2023~2025年净利润分别为 32.0/37.1/43.6亿元(2023年前值为 31.4亿元), 同比-0.9%/16.0%/17.5%,维持 73.1~79.5元的合理估值区间, 对应 2024年 23-25x PE, 维持“买入” 评级。 评论: 2023年运动鞋品牌客户处于去库存周期致公司收入下滑, 四季度收入同比正向增长 11.7%2023年公司收入 201.1亿元, 同比-2.2%, 消费者对于运动鞋的消费需求仍旺盛, 但是由于部分运动鞋品牌客户处于去库存周期以及国际经济形势的不确定性, 对公司的订单产生不利影响; 营业利润 40.7亿元,同比-0.9%, 营业利润率 20.2%, 同比提升 0.27百分点; 归母净利润 32.0亿元, 同比-0.9%, 净利率 15.9%,同比提升 0.21百分点。 拆分量价来看, 公司销售运动鞋 1.90亿双, 同比-13.8%; Asp 约为 105.8元人民币, 同比+13.7%, 单价提升一方面来自于品牌结构变化及高单价产品占比提升, 另一方面来自于汇率贡献, 以季度平均汇率推算,美元角度 Asp 为 15.0美元, 同比+8.8%。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2024-02-05 32.18 33.43 32.66% 39.79 23.65%
39.79 23.65%
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事项: 公司公告:2023年 1月 30日,公司发布 2023年业绩预告,2023年公司实现主营业务收入 80.6亿元至 82.6亿元, 同比下降 27%至 29%。 归母净利 6.8-8.0亿元, 同比下降 51%-58%, 扣非净利 5.1-6亿元, 同比下降61%-67%。 同时公司考虑当前房地产市场发生较大变化, 经双方友好协商, 公司和星达公司于 2024年 1月 29日签署《关于收回<放弃房地产权利声明书>的确认书》, 暂缓推进项目建设, 公司暂时全部收回协议书项下的《放弃房地产权利声明书》 , 并撤回《放弃房地产权利声明书》 中所做声明的全部内容。 本次交易暂缓推进并收回放弃声明书之后, 基于谨慎性原则, 公司拟全部冲回前期确认的资产处置收益对应的净利润 13.6亿元(16亿评估值扣除 2.4亿递延所得税负债对应的所得税费用) 。 国信纺服观点: 1、 2023业绩预告: 防疫高基数导致 2023年收入和净利润下降, 暂缓推进城市更新项目及处理防疫产品库存影响四季度净利润; 2、 2024年发展策略: 医疗业务聚焦核心品类和三大渠道, 坚持研发创新; 消费品业务计划开百家门店,继续推进商品和渠道降本增效, 提出出海规划布局; 3、 风险提示: 防疫用品需求大幅下降超出预期; 渠道拓展不及预期; 宏观经济不景气; 系统性风险; 4、 投资建议: 看好 2024年医疗业务轻装上阵, 中长期关注医疗并购协同效益及消费品利润率提升。 医疗板块方面, 短期疾控防护产品需求随疫情稳定收缩拖累业绩表现, 2023年防疫产品库存处理基本完成, 预计 2024年将轻装上阵。 中长期来看, 外延并购有望实现产品渠道协同互补, 医疗耗材产品完善与多渠道并进显现充足成长动力。 消费品业务 2024年预计将新开 100家门店驱动较快增长, 聚焦优势品类、 调整门店面积提升坪效提升等举措有利于推动盈利能力提升, 同时消费品业务提出出海战略布局规划。 下调盈利预测, 主要由于 1) 公司暂缓城市更新项目, 在 2023四季度冲回 2023三季度已确认的资产处置收益, 合计冲回净利润约 13.6亿元, 2) 疫情管控放开后, 防疫用品动销持续低迷, 公司处理防疫产品库存及设备, 减少利润约 2.5亿元, 3) 国内宏观消费较疲软, 消费品收入及毛利率表现略低于前次预测。 预计 2023-2025年归母净利润分别为 7.4/10.1/11.6亿元(原为 23.6/11.4/13.2亿元) , 同比变动-55%、+35%、 +16%, 由于盈利预测下调, 下调目标价至 34-36元(原为 38-40元) , 对应 2024年 PE 20-21x。 关注 2024年医疗业务轻装上阵、 消费品利润率提升及出海机遇, 维持“买入” 评级。
报喜鸟 纺织和服饰行业 2024-01-30 6.42 7.66 37.28% 6.94 8.10%
6.94 8.10%
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事项:公司公告:2023年1月25日,公司发布2023年业绩预增公告,预计实现归母净利润6.88-7.34亿元,同比增长50%-60%,扣除非经常损益的净利润5.86-6.32亿元,同比增长57%-69%。 国信纺服观点:11)收入增长、毛利率提升推动下,32023年归母净利润预计同比增长50%-60%;22)风险提示:疫情多轮反复;渠道拓展不及预期;宏观经济不景气;系统性风险;33)投资建议:32023年业绩靓丽,经营质量高,继续看好中长期成长前景。2023年四个季度公司业绩表现持续好于预期且经营质量高,展望2024年,哈吉斯品牌继续保持良好开店扩张势头,报喜鸟与宝鸟预计稳步成长,同时集团库存健康度高,有望带动盈利水平进一步提升。中长期看,哈吉斯定位泛运动休闲景气赛道,在集团精心培育下,逐步在细分消费群中建立心智,从中国高净值人群和品牌渠道渗透率看,仍有广阔成长空间,我们看好公司中长期成长潜力。由于2023年业绩预告中枢好于预期,上调盈利预测,预计2023~2025年净利润分别7.1/8.3/9.6亿元(原为6.8/8.2/9.6亿元),同比增长55%/17%/15%,由于盈利预测上调,上调目标价区间至8.0-8.5元(原为7.4-8.5元),对应2024年PE14-15x,维持“买入”评级。 评论:收入增长、毛利率提升推动下,32023年归母净利润预计同比增长50%-60%2023年公司预计归母净利润6.88-7.34亿元,同比增长50%-60%,扣除非经常损益的净利润5.86-6.32亿元,同比增长57%-69%。2023四季度预计归母净利润1.33-1.79亿元,同比增长79%-141%,扣非净利润1.03-1.49亿元,同比增长72%-149%。根据公司公告,2023年旗下所有品牌收入均实现增长,公司进行产品创新和升级,严控终端折扣,直营渠道快速增长,毛利率得以提升。 公司2023年中的存货周转天数同比下降42天至251天,1年内存货占比从2022年末的53%至60%。由此可见,较高的库存健康度高带动平均零售折扣收窄,从而推动毛利率提升好于预期。在收入保持快速增长的同时,我们预计直营门店租金、员工工资等刚性费用比率下降,从而带动费用率下降。
新澳股份 纺织和服饰行业 2023-12-27 7.08 8.07 4.67% 8.01 13.14%
8.01 13.14%
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公司概况: 毛精纺行业纺纱龙头, 财务指标健康。 公司是毛精纺纱龙头生产商, 涉及毛条、 纺纱、 染整环节。 2014年上市至今积极投入毛精纺产能扩张,产能年复合增长高双位数, 2020年快速拓展羊绒业务, 目前拥有毛精纺/羊绒纱线产能 15000/3030吨。 从财务状况看, 公司收入较快增长, 营运指标较健康, 毛利率稳步上升, 2018-2022年股利支付率均在 50%以上。 毛纺行业: 行业小众, 主要应用于高端服饰, 近两年行情回暖。 羊毛羊绒纤维规模小而价格高昂, 主要应用于高档服饰。 全球羊毛年产量约 176万吨,大部分产自澳大利亚, 中国年产量 35万吨左右。 全球羊绒年产量约 2万吨,其中 75%来自中国。2017年开始毛纺产业规模呈萎缩趋势, 近两年有所回暖。 我们估算新澳在全球/中国羊毛纱的市占率分别约 1.6%/8.1%, 在全球/中国羊绒纱市占率分别约 8.5%/11.7%, 体量在行业前列。 成长分析: 行业格局优化, 海外产能扩张、 新品类和客户驱动增长。 1) 行业出清: 国内规模以上毛纺织企业盈利水平不佳, 企业数量、 营业收入总体下降, 行业出清趋势明确。 2) 公司竞争力: 凭借全球化布局、 技术设计创新、 优质客户合作、 规模效应等优势实现逆势扩张, 与同行纵向和横向相比,新澳各项盈利指标和增长质量均表现出色, 主要产品受羊毛价格波动影响可控, 盈利水平总体提升。 3) 成长趋势: 供应端, 根据公告规划, 2023-2027年集团毛精纺纱产能年复合增长 11.4%至 2.3万吨以上(其中越南 6500吨) ,羊绒业务将优化客户及产品结构, 目前产能利用率爬升至 70%, 仍有较大提升空间; 需求端, 越南产能扩张伴随当地毛纺产业崛起浪潮, 凭借更有利的成本、 关税和贸易优势, 加快海外客户开拓。 宽带战略下, 羊毛品类多元化和功能性提升, 充分抢占运动户外、 家纺、 新材料等各细分领域市场份额,在与原有客户形成深度合作的同时, 新客户数量快速增长。 风险提示: 终端消费疲软, 海外扩张不及预期, 原料价格波动, 汇率波动。 投资建议: 看好公司产能扩张, 持续获取市场份额。 在毛纺行业格局优化背景下, 公司凭借优秀的综合竞争力积极拓展市场, 实现逆势扩张。 在品牌去库进入尾声、 海外需求陆续回暖背景下, 公司积极布局海外扩张, 开拓新品类和客户, 中长期成长空间广阔。 预计公司 2023~2025年归母净利润分别为4.1/4.7/5.5亿元, 同比增长 5%/15%/18%, 其中, 扣非后归母净利润同比增长 13%/15%/18%; 给予目标价 8.4~9.0元(对应 2024年 PE 13~14x) 。 考虑到公司良好的盈利水平和增长质量, 当前估值性价比较高, 首次覆盖给予“买入” 评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名