事件:公司发布2017年年报,实现营业收入14.23亿元,同比增长2.21%;实现净利润3.61亿元,同比增长2.7%;拟每10股转增8股。 2017年为调整之年,2018年有望企稳回升:2017年下半年以来,手机出货量出现一定幅度下滑,对业绩增速带来明显拖累,此外,2018年Q1国内智能手机出货量同比下滑27%,虽然国产品牌海外市场持续发力,但总体出货量仍有小幅下滑,公司受此影响,Q1业绩预告较大幅度下滑。自3月开始HOVM陆续发布一系列新机型,从3月份开始产业链拉货逐步回暖,此外,公司围绕此前部分份额较低客户,加大拓展力度,Q2开始部分客户新项目加速落地,有望带动公司业绩自Q2开始逐步回暖。同时BTB、汽车连接器、射频天线等产品出货量也在不断提升,随着占比提升有望成为业绩新增长点。 大笔增加研发费用,前瞻布局5G迎未来:5G时代临近,手机天线、射频连接等环节迎来巨变,无线充电等新功能逐步加入,对应的单机价值量大幅提升,公司2017年研发费用达到1.24亿元,同比增长61%,主要就是为确保5G时代继续保持领先的重要手段。公司在年报中,已明确指出面向5G的射频连接类多款产品已进入中试、送样或者客户验证阶段,例如应用于LCP天线互连的RF板对板连接器,已交给客户试用,未来依托核心客户支持,2018年有望获得突破,借助行业变局,实现弯道超车。 汽车品类持续拓展中,汽车电子发力提升成长性:汽车连接器主要包括功率类与信号类连接器,射频连接器是信号类连接器主要产品之一,主要用于天线、GPS、高清影像等与中控的连接,目前单车价值量能够达到20-200元左右,市场空间较手机更大。公司产品由此前的F连接器,进一步拓展至摄像头防水接头线束、HSD传输汽车连接器等领域,借助海外品牌供货周期大幅延长及国内以吉利为代表的自主品牌崛起契机,以自主品牌为切入点,并在上海设立分公司加大长三角整车厂商开拓力度,2018年有望开始放量,持续提升成长性。 投资建议:调整之年加大布局,5G与汽车电子布局成效有望逐渐体现,我们预计公司2018/19/20年净利润为4.52/5.84/7.95亿元,EPS位3.77/4.86/6.63元,增速为25.29%/28.97%/36.30%,“买入”评级。 风险提示:国产手机出货量低预期、新产品拓展进度低预期。

事件;公司发布一季度业绩预告,预计一季度实现净利润0.88-1.10亿元,同比下降50-60%,低于市场预期。 国产品牌良率爬升偏慢,导致一季度业绩低预期:玻璃加工行业资产重,季节性波动大,一季度迎来大客户淡季,公司产能利用率降低,拖累盈利能力,同时国产品牌多款双玻璃新机型拉货春节后陆续才开始,但需一定良率爬坡时间,到3月中下旬良率才逐渐爬升到位,盈利贡献将主要在二季度才能体现。此外,公司2017年四季度是销售旺季,大量美元应收账款在一季度回款,同期人民币升值幅度达到4-5%,我们预计一季度汇兑损失超过1亿元,进一步拖累了公司业绩表现。我们预计,二季度国产品牌双玻璃机型拉货加速及良率爬升,三季度大客户订单迎来高峰期,全年有望延续高增长。 双玻璃方案大势所趋,全年有望继续维持高增长:机身设计去金属化是大趋势,其中玻璃方案成熟度高,成本更低,有望成为中高端机型主流方案。从量上看,双玻璃,一片到两片,从价值上看,2.5D到3D,价值量数倍增长,将带动行业规模快速爆发。玻璃加工属于技术、资本及人力密集型行业,现有龙头先发优势明显,公司可转债项目加速产能扩张,未来将充分受益于行业爆发。公司Q4在大客户新品方面,良率、份额等方面全方位优于竞争对手,玻璃加工龙头地位已奠定,公司2018年受益于大客户双玻璃方案做全年、国产双玻璃方案跟进(大部分中高端机型后盖采用的是3D玻璃)等因素带动下,高增长有望继续。 围绕玻璃打造一站式平台,持续提升成长潜力:公司加速围绕玻璃打造一站式解决方案平台,例如与日写合作落地,由玻璃进一步向sensor与贴合领域拓展,依托客户资源优势,承接日系企业产业转移,玻璃+传感器+贴合的消费电子一站式解决平台初步成型,大客户单机价值量大幅提升,2018年将率先在可穿戴领域落地,后续进一步拓展至其他产品线,接力2017-18年大客户双玻璃方案驱动的高成长。此外汽车电子等其他领域布局也在积极推进,成长动能叠加,未来高成长路径明晰。 投资建议:一季度为公司全年低点,二季度开始有望逐渐回暖,依旧看好全年高成长,我们预计2017/18/19年净利润为21.2/30.9/42.3亿元,增速为76%/46%/37%,EPS为0.81/1.18/1.61元,“买入”评级。 风险提示:双面玻璃方案渗透率低预期,3D玻璃渗透率低预期。

与市场不同的观点:市场普遍认为被动元器件行业增速较低,但我们认为以艾华作为铝电解龙头,业绩增速即将迎来向上拐点,业绩有望翻倍以上增长。从行业上看,智能制造提升竞争力,对日系替代逐渐加速,同时上游原材料紧张,龙头优势进一步扩大;公司层面,积极扩产,且新工厂经营绩效将更高,有望扮演替代日系排头兵,产能释放后业绩将迎来翻倍以上增长,从产能释放时间点来看,2018年或将是业绩加速起点。 向上加速替代日系,向下推动集中度提升:铝电解电容作为基础元器件,全球市场空间超过300亿元,从行业格局上来看,日系4巨头合计市场份额超过50%,艾华集团作为国内龙头,份额仅4.7%,成长空间大。目前日系因为经营绩效一般,向中高端市场收缩趋势明显,释放出大量市场。以艾华为代表的国产龙头,在积极切入日系收缩市场的同时,积极推出MLPC等高端产品,向中高端市场扩展,成长路径清晰。同时中低端市场方面,国内中小铝电解电容厂商较多,自2017年下半年以来上游原材料供应偏紧,中小厂商经营困难,龙头企业有望加速供给侧改革,推动集中度提升。从行业趋势来看,铝电解龙头企业迎来最好发展机遇。 加速扩产助力业绩加速,未来几年成长路径清晰:公司目前主打市场在节能照明、工业类、其他消费类等领域,相对于铝电解电容下游应用领域而言较窄。随着公司逐步向中高端市场拓展,未来沿着家电、工业、通讯、汽车电子等领域的拓展路径清晰,成长空间大。同时公司积极扩张产能,转债募投项目投产后,产值将实现翻倍以上增长,届时规模有望迈入全球前三,2018年开始部分产能将逐步投产,带动业绩增速上行。此外,公司积极在新疆扩张化成箔产线,经过我们测算,新疆地区电费较此前的雅安地区低40%左右,能够有效降低电容器成本,成本端进一步优化有助于公司盈利能力上行。 投资建议:产能释放带动业绩翻倍以上增长,2018年或将是加速起点,我们预计公司2017/18/19年净利润为2.92/3.95/5.41亿元,EPS为0.97/1.32/1.80元,增速为11%/35%/37%,对应PE为41/30/22倍,“买入”评级。 风险提示:产能释放进度低预期,高端市场拓展力度低预期。

事件:公司发布2017年度报告,实现收入16.98亿元,同比增长11.60%;净利润4.24亿元,同比增长8.73%;扣非后净利润3.94亿元,同比增长4.18%;基本符合预期。拟每10股派12元(含税),股息率接近3%。 Q4创历史最佳单季,剔除汇兑表现更好:2016年四季度在新能源车冲量拉动下,公司单季净利润1.16亿元,而2017年四季度虽然仍有冲量,但主要是A00级车型,其主要以铝电解电容为主,公司的主要市场,A0及以上级别新能源车未见明显增长的不利背景下,公司依托家电与风光两大应用领域的快速增长,带动业绩创历史最佳单季水平,如果考虑上年同期存在超过1000万元的汇兑收益,2017年四季度增长趋势更明显。 受益全球电动化趋势,增速中枢有望稳健上移:2017年四季度公司东孚新厂区已经建成投产,光伏及车用薄膜产能能到一定幅度提升,如果考虑扣除汇兑损失后业绩,公司2017年业绩已经呈现明显加速迹象,同比增长超过18%。从公司产品的具体下游领域看,家电与风光领域,尤其是家电领域,同比增长达到3-4成,对2017年业绩正向贡献显著,未来平稳增长可期;节能照明虽延续下滑趋势,但基数已降至2亿元出头,对未来业绩的负面效应大幅降低。同时随着全球电动化趋势加速,将大幅拉动薄膜电容需求,参考GBII2020年全球600万辆电动汽车来估算,届时车用薄膜空间达20-30亿元,同时行业格局好,公司龙头地位稳固,未来随着新能源车占比提升及快速增长,业绩增速中枢有望稳健上移。从时间点来看,2018年新能源车业务有望恢复高增长趋势,其核心驱动力来自于A00车逐步转向薄膜电容以及补贴政策调整后,A00以外车型有望恢复快速增长趋势,同时公司布局多年的海外品牌市场,2019年开始有望加速起量。 投资建议:国内车用薄膜电容龙头,充分受益电动化大趋势,业绩增速中枢有望稳健上行,我们预计公司2018/19/20年净利润为4.80/5.67/6.78亿元,增速为13.4%/18.0%/19.7%,对应PE为20.5/17.4/14.5倍,“买入”评级。 风险提示:新能源车产销量低预期、光伏装机超预期下滑。

内生质地优秀,客户与财务状况一流。公司的主营业务为印刷电路板的研发、生产和销售,取得了卓越的市场成就,客户包括各行业诸多优质公司,目前数量超过1100家,分布于全球50多个国家和地区。公司不断开拓新客户,新增客户销售金额保持高速成长。 从小批量龙头成功转型大批量,未来空间广阔。公司是国内PCB行业小批量板的领先者,凭借着专业的市场定位以及多年技术与经验的沉淀形成了独特、有效的服务模式和快速反应客户需求的能力。公司精细化管理以及柔性制造水平高,ERP以及管理水平卓越,生产过程精益求精,因此生产效率以及成本管控水平高于同行。人均薪酬、人均产值、人均利润三项均处于国内PCB行业前列,人均利润、人均产值不断增长,生产效率持续提高。公司近年成功进入中大批量板领域:中大批量板订单增加带动公司均单面积近年持续增加,由2013年的6.68平方米/单增加到2016年的9.4平方米/单。2017年公司中大批量订单(20平米以上)的销售面积占比达67.33%,销售收入占主营业务收入比例达到57%,新增订单金额中70%是中大批量订单,标志着公司成功转型中大批量市场。 线路板产能从日本,台湾等地区向大陆集中,我们认为,在全球PCB产能向大陆转移的大背景下,公司产能规划清晰,稳步推进各项工作进展,业绩弹性优秀;在接下来的扩产浪潮中,公司内生优势将得以保持,毛利、净利率等指标有望领跑行业。产能弹性与盈利能力均处于内资第一梯队,公司竞争优势将逐步显现。 公司未来产能弹性十足,多厂区协同扩张,产品线横向发展。公司IPO项目--江门二期处于产能快速提升阶段,在IPO后第一年即已贡献超过6000万利润,未来规划将仍有2倍以上成长;可转债项目中,技术改造可助力多条产线提升产能、焕发新春;此外珠海项目布局宏大,根据年报公开信息,400亩土地将预计提供640万平新增产能,有望对应超过50亿元产值。且从产品品类看,未来公司将有效布局FPC并扩大HDI产能,进一步打开成长空间。 盈利预测:PCB全球产能整体向陆资转移的趋势明确,叠加公司在航空、交通、医疗等高毛利业务的强势卡位,公司有望凭借产品竞争力进一步扩大市场份额;公司稳步规划积极进取,江门和珠海项目进度符合预期;而内部营运优势则为公司盈利水平提供保障。我们预计公司2018/2019年实现归母净利润6/8亿元,目前对应PE23x/17x。可比A股PCB公司18年平均28.2x估值,考虑公司在行业内较大的扩产弹性和优秀内生质地,给予公司30x估值,首次给予“买入”评级。

事件:公司发布公告,下属公司高创(苏州)电子有限公司获得吴江经济开发区管委会下发的2亿元研发补助,补助款项已于3月26日到账。 政府支持力度不断,助力京东方持续超越:公司此次获得吴江政府给予的2亿元研发费用补贴,充分体现了政策层面对公司的支持力度,一方面可直接增厚公司2018年净利润,加上前期的福州产线债务豁免、成都oled产线研发补助等,政府支持力度明显增强;另一方面也有助于公司智能制造业务加速推进。 成都OELD产线量产,新成长引擎发力在即:公司已向华为、OPPO、Vivo、小米等客户的首批产品交付。目前良率爬升进度超预期,卡位优势远优于LCD时代,我们预计,未来2-3年柔性OLED都将处于供不应求格局,有助于大幅缩短投产到盈利的周期。2018年底成都线产能有望达到30K/月以上,2019年将实现满产,叠加后续绵阳线接力,我们预计公司OLED业务2018-2020年有望贡献110、250、400亿元以上,柔性OLED新引擎加速发力。 LCD以量补价,平稳增长可期:LCD渐入成熟期,行业波动性降低,公司持续加大高世代投资力度,未来以高打低,优势有望进一步凸显,从长期来看,LCD价格平稳下降,公司持续扩量,以量补价,确保平稳增长。短期来看,年中世界杯等大型赛事在即,拉升大尺寸TV需求,我们预计二季度电视面板将进入拉货旺季;供给侧,2018年新增产能主要在下半年,供需将逐步恢复平衡。目前部分大尺寸面板价格降幅逐步缩窄,4-5月份价格有望企稳,同时福州8.5代线与合肥10.5代线逐步满产,叠加现有部分产线折旧结束、补贴增加,2018年利润有望维持30%以上增长。 以显示为核心,打造物联网大平台:公司以显示业务为核心,辅以传感器技术,加速布局智慧零售、智造服务、智慧能源、智能车辆、智慧医疗等领域,逐步成为一家为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务的物联网平台型公司。同时随着公司在显示领域行业地位提升,抗周期性大幅增强,公司盈利成长稳定性提升将助力公司估值体系向成长股切换。 投资建议:政府支持力度不断加大,投产高世代巩固LCD优势,OLED逐步量产新引擎发力在即,未来业绩有望持续高增长,估值体系有望逐步向成长股靠拢,我们预计公司2017/18/19年净利润为77/120/157亿元,增速为311%/55%/31%,EPS为0.22/0.34/0.45元,“买入”评级。

事件:公司发布2018年一季度业绩预告,预计净利润为1230.36-1640.48万元,同比下降20-40%,略低于市场预期。nQ1下游需求疲软,致业绩略低预期:公司目前下游主要对应手机市场,一季度国产手机品牌出货量出现一定幅度下滑。导致公司收入小幅下滑。与此同时,合肥工厂产能利用率不足,拖累公司盈利能力,使得利润出现一定幅度下滑。我们预计二季度后,后随着手机市场逐渐回暖、合肥工厂大客户导入加速,公司业绩有望迎来向上拐点。 需求旺盛叠加下游崛起,偏光片国产替代趋势不可逆:目前国内LCD面板产能已居首位,同时国内面板厂仍进一步加速高世代面板产线建设力度,将进一步拉升国内偏光片需求。经过我们对未来3年国内面板产线投产进度测算,预计2018-20年国内偏光片增量需求超过1.7亿平米/年,虽外资在国内加大扩产力度,但仍存在较大供需缺口。偏光片作为面板核心材料之一,成本在面板中占比达到10%左右,是下游面板厂商未来进一步提升成本竞争力的重要抓手之一,也符合产业规律-下游崛起带动上游材料国产替代加速。近期贸易战风声频起,有助于偏光片国产替代再加速,国产偏光片厂商将迎最好的发展时机。 加速扩产引领替代趋势,进一步打开成长空间:公司此前因为产能紧张,主要以小尺寸为主,目前手机类产品年均配套量略低于2亿部,相较于国内手机品牌规模而言,仍存较大提升空间。同时公司积极切入大尺寸偏光片市场,大尺寸偏光片市场远大于小尺寸市场,目前公司合肥产线经过1年多的磨合,已逐渐跑顺,2018年有望在大尺寸方面获得量的突破,参考公司产能建设进度来看,到2020年公司产能将超过3000万平米/年,相较于2017年出货量实现大幅增长,进而迈入新一轮高速成长期。 投资建议:短期波动不改长期向好趋势,大笔员工持股计划显信心,后续合肥厂大尺寸客户导入加速,有望带动业绩迈入新一轮高速成长期,我们预计公司2017/18/19年净利润为0.82/1.20/2.05亿元,增速为13.2%/45.8%/70.1%,对应PE为59/41/24倍,“买入”评级。 风险提示:大尺寸产品客户拓展低预期,新产线产能利用率低预期。

依托支持大力扩产,领先优势进一步扩大:柔性OLED产线投资额更高,公司通过与地方政府合作的模式,以百亿级别资本金撬动千亿投资,政府的大力支持将进一步帮助公司缩短与韩系巨头差距,公司柔性OLED产能直追韩系龙头,在柔性OLED领域,公司与韩系龙头有望形成双巨头格局,行业格局远好于LCD时代,竞争力明显增强。 成都OELD产线启量产,新成长引擎发力在即:公司已向华为、OPPO、Vivo、小米等客户的首批产品交付。目前良率爬升进度超预期,卡位优势远优于LCD时代,我们预计,未来2-3年柔性OLED都将处于供不应求格局,有助于大幅缩短投产到盈利的周期。2018年底成都线产能有望达到30K/月以上,2019年将实现满产,叠加后续绵阳线接力,我们预计公司OLED业务2018-2020年有望贡献110、250、400亿元以上,柔性OLED新引擎加速发力。 LCD以量补价,平稳增长可期:LCD渐入成熟期,行业波动性降低,公司持续加大高世代投资力度,未来以高打低,优势明显,从长期来看,LCD价格平稳下降,公司持续扩量,以量补价,确保平稳增长。短期来看,TV厂商库存不高,且年中世界杯等大型赛事在即,拉升大尺寸TV需求,Q2面板将进入拉货旺季;供给侧,18年新增产能主要在下半年,供需将逐步恢复平衡。目前部分大尺寸面板价格降幅逐步缩窄,同时福州8.5代线与合肥10.5代线逐步满产,叠加现有部分产线折旧结束、补贴增加,18年利润有望维持30-40%增长。 以显示为核心,打造物联网大平台:公司以显示业务为核心,辅以传感器技术,加速布局智慧零售、智造服务、智慧能源、智能车辆、智慧医疗等领域,逐步成为一家为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务的物联网平台型公司。同时随着公司在显示领域行业地位提升,抗周期性大幅增强,公司盈利成长稳定性提升将助力公司估值体系向成长股切换。 投资建议:大笔投资进一步提升OLED业务弹性,加码高世代LCD产线提升竞争力巩固利基市场,未来业绩持续高增长,估值体系有望逐步向成长股靠拢,我们预计公司2017/18/19年净利润为77/120/157亿元,增速为311%/55%/31%,EPS为0.22/0.34/0.45元,“买入”评级。 风险提示:LCD面板尺寸价格超预期下滑,OLED产品量产进度低预期。

半导体战略资源强强联合,亮剑合肥DRAM!公司作为中国唯一的存储芯片全平台公司,半导体产业龙头,以“NOR+MCU+NAND”为三大主业务,2017年竞争力全面加强,NORFlash产品竞争力与产能大幅提升位居全球前列,MCU全球竞争力增强;停牌期间公司充分整合战略资源,青岛参与产业基金,整合产业资源;入股中芯国际、进一步夯实战略联盟;收购思立微打造存储-微处理-传感交互一体式解决方案,并进一步与公司互补切入14nm人工智能芯片领域,大幅提升公司数字芯片竞争实力。 更为重要的是亮剑DRAM,中国企业再次登上全球DRAM舞台!作为战略物资涉及到信息安全、产业安全,从历史来看,全球半导体产业迁移就是DRAM产业的迁移图,根据SIA及海关数据,2017年全球半导体销售4200亿美金,存储芯片销售1200亿美金,DRAM达到720亿美金,占全球半导体销售的17%。中国2017年芯片预计进口额2600亿美金,存储芯片进口额接近800亿美金,而国产化几乎为0,仅兆易创新NORFlash具备竞争力。公司作为中国唯一的通用型DRAM企业,打开长期成长空间,目前进展顺利,春节期间还在加班加快进度,预计年底将量产成功。公司作为唯一的存储芯片全平台企业,2017年公司竞争力上了新的台阶,2018年公司布局各项业务将有望全面开花,从研发实力到产能同步提升,坚定看好。 公司主业“NOR+MCU+NAND”三大战线协同并进。NORFlash2018年全球产能话语权提升,MCU-物联网之核心每月创历史新高,NAND新品是18年主业超预期亮点。公司研发优势明显,与中芯国际战略联盟,产能得到充分保证!NORFlash新品有望加速推进放量。针对车载、高性能、IOT市场,新型产品上半年持续推出,并且稳步推进45nm,保持在行业内的领先地位;NAND进展顺利,产业及调研来看38nm已经量产,而24nm调试优化取得显著进展,我们预计18H1将逐步放量。此外,公司MCU产品基于55nm国内领先,为目前NB-IOT主供之一,针对主流市场推出的新产品具备很强竞争力,在全球缺货情况下客户切入难度有望降低,提升份额同时加强产品在各个阶层应用的覆盖率,出货量持续创新高。 入股中芯国际,进一步夯实国家级战略联盟。公司停牌期间动作包括参与认购中芯国际配售股份,整合产业资源同时有望进一步加强与代工厂战略合作关系,公司兼具fabless厂的产能弹性和IDM厂的产能保证竞争,优势明显,预计未来合作不仅仅局限于存储芯片。公司接连公告动作加强与中芯国际战略合作,未来将同时兼具产能保证与产能弹性。 收购思立微,加强数字芯片竞争力,切入14nm人工智能领域。除主业生物识别芯片之外,更要关注兆易与思立微在产品、客户以及数字芯片设计领域的协同整合效应。收购思立微后双方除在客户渠道和晶圆代工有望互相协同外,更有助于兆易补强数字芯片设计能力,在人机交互解决方案布局,打造“MCU-存储-交互”一体化解决方案。广泛应用于智能终端以外的工控、汽车、物联网领域。进一步来看,与战略联盟中芯国际共同攻克14nm工艺,集团军作战优势将有望率先在热度最高的AI领域展开。 亮剑DRAM,正式进军DRAM存储器领域,国产存储旗舰起航,预计年底量产成功,根据春节前后调研最新进展显示,合肥DRAM项目还有大概率超预期的可能性。公司与合肥产投签署合作协议,约定双方在安徽省合肥市经济技术开发区合作开展工艺制程19nm存储器的12英寸晶圆存储器(含DRAM等)研发。项目预算约为180亿元人民币,公司与合肥产投依据1:4负责筹集资金,正式进军DRAM项目,目标是在2018年12月31日前研发成功,即实现产品良率(测试电性良好的晶片占整个晶圆的比例)不低于10%。存储器-国家战略,存储器是半导体产业的重要领域,占比超过30%,在企业级存储、消费级存储容量快速提升等因素驱动下,未来5年以上将保持超高成长性。大力发展存储器也是信息安全和产业安全的战略需要,参考日本、韩国半导体崛起的经验,存储器领域也是最佳切入点。 数据为王,得DRAM者得天下!所有数据都需要采集、存储、计算、传输,存储器比重有望持续提升!同时传感器、微处理器(MCU/AP)、通信(RF、光通讯)环节也将直接受益!我们强调,第四次波硅含量提升周期,存储器芯片是推动半导体集成电路芯片行业上行的主要抓手,密切关注大陆由特殊、利基型存储器向先进存储有效积累、快速发展进程!具体对本轮服务器内存景气周期进行分析,Intel服务器平台转换和七大互联网龙头数据中心建设是16-17年的需求动能。而随着IoT、AI(尤其智能安防)和智能驾驶时代到来,边缘计算的爆发带来的内存性能需求将成为中长期DRAM的成长驱动。 投资建议:科技强国,国家政策导向+半导体产业进入成长拐点,兆易创新作为A股半导体板块存储芯片全平台企业,存储芯片旗舰启航。此次停牌,进行了高质量的产业资源整合,合肥亮剑DRAM,作为中国唯一的通用型DRAM企业,充分受益存储芯片广阔市场的国产化替代浪潮!考虑公司新产品持续推出、产能大幅提升,我们预计兆易创新2017、2018年实现4、12.6亿元净利润,对应目前18年25倍估值。考虑到公司行业景气度高企、国家半导体产业力度加强,公司作为半导体行业龙头企业,存储及MCU两大主业国内第一,远远领先国内同行业对手,且均进入快速成长通道,新产品不断突破、切入DRAM广阔新领域带来新的成长空间,估值弹性大,坚定看好!

从显卡板龙头到线路板行业明星。公司从事印制线路板的研发、生产和销售,是全球印制电路板制造百强企业,实力雄厚。公司主要产品为双面板、多层板(含HDI)等,其中高密度多层VGA(显卡)PCB市场份额全球第一,产品广泛用于LED显示器、SERVER(服务器)、通讯、医疗器械、新能源汽车、电脑周边等领域。 公司近年优化产品结构,效率、管理能力提升,毛利率、净利率稳步增长。公司2017年毛利率达25.97%,净利率达11.54%,2017年第四季度毛利率达26.9%,毛利、净利水平相当出色。近年毛利率维持较高水平得益于公司近年来调整产品结构,增加高附加值产品占比;其次,公司不断进行技改,淘汰高耗能生产线,并通过智能化替代人工,提升效率,降低工资成本。 下游客户资质优秀,新客户导入顺利带来充足订单。公司下游广泛应用于主要包括计算机、通信、消费电子、汽车电子、工业控制、医疗仪器、国防军工、航空航天等领域,并拥有一批优质客户,如戴尔、德赛西威、沃特玛、富士康、达创科技、世科创力、乐视、佳明、利亚德、兆光光电、共进电子、纬创、TCL、嘉威科技、仁宝、赛尔康、歌尔股份、LG等。 产业东移大趋势,大陆地区一枝独秀。PCB产业重心不断向亚洲地区转移,而亚洲地区产能又进一步向大陆转移,形成了新的产业格局。随着产能转移的不断进行,中国大陆占全球总产值的50%以上。公司锐意进取,质量齐升扩产加速,加紧智慧工厂和HDI项目筑建步伐,预计今年将有效释放产能,人均产值和达产后净利率将有效提升。 汽车电子化大势所趋,拉动汽车PCB高速增长。随着汽车电子化程度加深,车用PCB需求面积将会逐步增长。相比传统型汽车,新能源汽车对电子化程度的要求更高。公司积极布局汽车PCB市场,拥有诸如沃特玛、比亚迪、德赛西威、东洋电装等一批优质汽车或配件客户,发展情况良好。此外伴随数字货币大潮带动GPU挖矿行业爆发,高端GPU显卡供不应求,产品公司显卡业务卡位优势明显,智能时代下需求上涨。 投资建议:PCB全球产能整体向陆资转移的趋势明确,叠加公司在显卡板与汽车板等业务的强势卡位,公司有望凭借产品竞争力进一步扩大市场份额;公司稳步规划积极进取,智慧工厂和HDI项目进度符合预期;而内部营运优势则为公司盈利水平提供保障。我们预计公司2018/2019年实现归母净利润4.33/6.4亿元,目前对应PE26.3x/17x。可比A股PCB公司17年平均31.6x估值,考虑公司在行业内较大的扩产弹性,给予公司30x估值,首次给予“买入”评级。 风险提示事件:环保政策影响产能布局。

事件:公司发布公告,控股子公司成都京东方光电科技有限公司收到成都高新区电子信息产业发展局下发的研发补助1.8亿元,将直接计入当期损益。 频获政策支持,助力公司发展:公司此次获得成都高新区给与的1.8亿元研发费用补贴,充分体现了政策层面对公司的支持力度,可直接增厚公司18年净利润,从公司政府补助数额来看,2018年开始,福州8.5代线债务豁免收益叠加此次的研发补助等项目,预计政府补贴收入将较2017年大幅增长。 LCD价格逐渐企稳,产能释放带动业绩平稳增长:进入2018年以来,55寸与32寸面板价格降幅缩窄,逐渐趋于企稳,且2018年为体育赛事大年,TV需求从二季度开始有望逐步释放,且下游TV厂整体库存不高,旺季拉货在即,大尺寸面板价格企稳是大势所趋。2018-19年公司福州8.5代线与合肥10.5代线逐步满产,叠加部分产线折旧结束,我们预计将年均减少折旧20多亿元,公司LCD业务有望保持20%左右平稳增长。 OLED产线进展顺利,持续提升成长潜力:公司成都柔性OELD产线已开始量产,并实现了向华为、OPPO、vivo、小米、中兴、努比亚等客户的首批产品交付。且产线良率提升进度超预期,公司在OLED领域卡位优势远优于LCD时代,未来2-3年柔性OLED都将处于供不应求格局,有助于大幅缩短投产到盈利的周期。我们预计,公司2018年底成都线产能有望达到30K/月以上,2019年将实现满产,叠加后续绵阳线接力,我们预计公司OLED业务2018-2020年有望贡献110、250、400亿元以上,柔性OLED新引擎加速发力。 以显示为核心,打造物联网大平台:公司以显示业务为核心,辅以传感器技术,加速布局智慧零售、智造服务、智慧能源、智能车辆、智慧医疗等领域,逐步成为一家为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务的物联网平台型公司。同时随着公司在显示领域行业地位提升,抗周期性大幅增强,公司盈利成长稳定性提升将助力公司估值体系向成长股切换。 投资建议:LCD利基市场平稳增长叠加OLED业务高成长性,公司未来业绩持续成长确定性增强,估值体系有望逐步向成长股靠拢,我们预计公司2017/18/19年净利润为77/120/157亿元,增速为311%/55%/31%,EPS为0.22/0.34/0.45元,目前股价对应PE为26.3/17.0/13.0倍,“买入”评级。

事件;公司发布全年业绩快报,全年实现收入237.6亿元,同比增长55.94%;实现净利润21.2亿元,同比增长76.31%;符合市场预期。 大客户新品拉货带动业绩高增长,Q4单季利润创历史新高:公司Q4单季度实现收入86.4亿元,实现净利润13.3亿元,均创单季度历史新高,主要是由于大客户主要新品进入量产阶段,同时公司在客户处份额提升,带动收入大幅增长,同时随着公司产能利用率及良率爬升,Q4单季度净利率达到15.4%,较上年同期及Q3均大幅提升,量价同升带动公司业绩持续快速增长。展望2018年,在大客户双玻璃机型做全年、安卓系列品牌跟进双玻璃设计等有利因素带动下,有望延续高增长趋势。 外观创新核心受益者,持续高成长动力强劲:机身设计去金属化是大趋势,其中玻璃方案成熟度高,成本更低,有望成为中高端机型主流方案。从量上看,双玻璃,一片到两片,从价值上看,2.5D到3D,价值量数倍增长,将带动行业规模快速爆发。玻璃加工属于技术、资本及人力密集型行业,现有龙头先发优势明显,公司可转债项目加速产能扩张,未来将充分受益于行业爆发。公司Q4在大客户新品方面,良率、份额等方面全方位优于竞争对手,玻璃加工龙头地位已奠定,将持续受益于行业高增长红利,带动公司业绩持续快速增长。 加速围绕玻璃打造一站式平台,未来成长路径明晰:公司加速围绕玻璃打造一站式解决方案平台,例如与日写合作落地,由玻璃进一步向sensor与贴合领域拓展,依托客户资源优势,承接日系企业产业转移,玻璃+传感器+贴合的消费电子一站式解决平台初步成型,大客户单机价值量大幅提升,2018年有望率先在可穿戴领域落地,后续进一步拓展至其他产品线,接力2017-18年大客户双玻璃方案驱动的高成长。此外汽车电子等其他领域布局也在积极推进,成长动能叠加,未来高成长路径明晰。 投资建议:公司为行业龙头充分受益外观创新大趋势,同时公司平台布局不断,长期成长路径进一步明晰,我们预计2017/18/19年净利润为21.2/33.8/50.2亿元,增速为76%/59%/48%,EPS为0.81/1.29/1.92元,“买入”评级。 风险提示:双面玻璃方案渗透率低预期,3D玻璃渗透率低预期。

与市场不同的观点:近期随着LG化学、住友等外资企业加大在国内的偏光片投资力度,市场对未来国内偏光片竞争格局有所担忧,但经过我们测算,-2020年国内偏光片增量需求超过1.7亿平米/年,而外资企业在国内新增产能在1亿平米以内,市场缺口大。公司合肥产线经过1年多磨合,目前已经逐步理顺,我们预计,公司2018年有望在大尺寸偏光片上获得较大突破,带动产能利用率提升,同时有合肥产线的基础后,公司后续产能将加速投放,并缩短爬坡时间,带动公司迈入新一轮高速成长期。 需求旺盛叠加下游崛起,偏光片国产替代正当时:目前国内LCD面板产能已经位居世界首位,同时国内面板厂商仍在进一步加速高世代面板产线建设力进度,进而带动国内偏光片需求快速增长,经过我们测算,2018-20年间,国内偏光片增量需求超过1.7亿平米/年,虽然外资加大在国内产能建设力度,但仍存在较大供需缺口。偏光片作为面板核心材料之一,成本在面板中占比达到左右,加速材料国产化是下游面板厂商未来进一步提升成本竞争力的重要抓手之一,也符合产业规律-下游崛起带动上游材料国产替代加速。在需求持续快速增长及国产面板厂商崛起的历史契机下,国产偏光片厂商将迎来最好的发展时机。 加速扩产引领替代趋势,进一步打开成长空间:公司此前因为产能紧张,主要以小尺寸为主,目前手机类产品年均配套量略低于2亿部,相较于国内手机品牌规模而言,仍存较大提升空间。同时公司积极切入大尺寸偏光片市场,大尺寸偏光片市场远大于小尺寸市场,目前公司合肥1000万平米产线经过1年多的磨合,已逐渐跑顺,我们预计,2018年有望在大尺寸方面获得量的突破,参考公司产能建设进度来看,到2020年公司产能将超过3000万平米/年,相较于2017年出货量实现大幅增长,进而迈入新一轮高速成长期。 投资建议:2017年为业绩增速低点,2018年公司大尺寸有望获得突破叠加新产能加速释放,将迈入新一轮高速成长期,我们预计公司2017/18/19年净利润为0.82/1.20/2.05亿元,增速为12.5%/46.8%/70.6%,EPS为1.02/1.50/2.56元,对应PE为55.5/37.8/22.2倍,“买入”评级。 提示:大尺寸产品客户拓展低预期,新产线产能利用率低预期。

事件:公司发布2017年业绩预告,全年实现净利润3.59-3.77亿元,同比增长0-5%,符合预期。 行业调整期表现抢眼,全年业绩符合预期:公司主要客户为以HOV为代表的国产品牌,而国产品牌手机自2017年Q4开始进入调整期,出货量出现一定幅度下滑,在此背景下,公司Q4单季度实现净利润0.84-1.02亿元,同比增长25-52%,与三季度相比好转明显,一方面得益于公司在部分客户处份额的提升,另一方面也彰显公司管理层对手机产业的前瞻性判断,在新产能建设上放缓节奏,有效降低了相关成本及费用,进而确带动公司全年业绩稳中有增。 产品拓展深耕手机,前瞻布局5G迎未来:公司目前主打产品为射频连接器、组件及弹片等,单机价值5-6元,公司在安卓系列品牌里的部分客户处份额较小,2018年公司将进一步加大该类客户的拓展力度,带动业绩较快增长,此外持续扩展产品线,窄间距连接器等新品已小批量生产,单机价值量较传统产品实现翻倍以上增长。同时,5G时代临近,手机天线、射频连接等环节迎来巨变,对应的单机价值量大幅提升,公司已提前布局多时,依托核心客户支持,2018年有望获得突破,借助行业变局,实现弯道超车。 技术延展切入汽车市场,汽车电子发力助力高成长:汽车上射频连接器应用广泛,主要包括天线、GPS、高清影像等与中控的连接,根据产业链调研信息来看,目前单车价值量能够达到20-200元左右,市场空间较手机更大。公司依托射频连接技术,技术延展切入汽车市场,借助海外品牌供货周期大幅延长的契机,以自主品牌为切入点,并在上海设立分公司加大长三角整车厂商开拓力度,2018年有望开始放量,同时公司还在积极拓展其他车载连接器,汽车电子领域的布局将大幅提升公司成长性。 投资建议:沿着5G与汽车电子两主线布局,收获期渐近,业绩有望呈现逐年加速趋势,我们预计公司2017/18/19年净利润为3.71/5.0/7.15亿元,增速为3.6%/34.6%/43.1%,EPS为3.10/4.17/5.96元,目前股价对应PE为29.3 /21.8/15.2,“买入”评级。 风险提示:国产手机出货量低预期、主打产品份额及客户拓展低预期、新产品拓展进度低预期。

事件:公司发布2017年预计预告,全年归母净利润为75-78亿元,同比增长299-315%,EPS为0.215-0.224元,符合预期。 全年业绩符合预期,LCD产能释放促增长:公司Q4单季度净利润10.2-13.2亿元,环比Q3单季度的21.7亿元,出现较大幅度下滑,主要是2017年四季度中大尺寸LCD面板价格持续下滑所致。站在目前时点看,电视整机厂商库存不高,且年中世界杯等大型赛事在即,将大幅拉升大尺寸TV需求,LCD面板作为上游,需提前备货,预计LCD面板将逐步进入拉货旺季。从供给侧来看,2018年新增产能主要在下半年,2018年上半年行业产能增加主要是2017年所投产产线的产能爬坡,新增供给有限,LCD面板供需将逐步恢复平衡。目前大尺寸方面,32寸与55寸面板已经企稳,仅43寸微幅下滑,中小尺寸已提前企稳。公司层面,2018年福州8.5代线与合肥10.5代线将逐步提升产能,叠加部分产线折旧结束贡献的利润增量,以及补贴增加,我们预计2018年,利润仍有望维持30-40%增长。 OLED新引擎发力在即,持续提升成长动能:成都OELD产线已开始量产,并实现了向华为、OPPO、vivo、小米、中兴、努比亚等客户的首批产品交付。公司从产线点亮,目前良率爬升进度超预期。公司在OLED领域卡位优势远优于LCD时代,未来2-3年柔性OLED都将处于供不应求格局,有助于大幅缩短投产到盈利的周期。2018年底成都线产能有望达到30K/月以上,2019年将实现满产,叠加后续绵阳线接力,我们预计公司OLED业务2018-2020年有望贡献110、250、400亿元以上,柔性OLED新引擎加速发力。 以显示为核心,打造物联网大平台:公司以显示业务为核心,辅以传感器技术,加速布局智慧零售、智造服务、智慧能源、智能车辆、智慧医疗等领域,逐步成为一家为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务的物联网平台型公司。同时随着公司在显示领域行业地位提升,抗周期性大幅增强,公司盈利成长稳定性提升将助力公司估值体系向成长股切换。 投资建议:LCD利基市场平稳增长叠加OLED业务高成长性,公司未来业绩持续成长确定性增强,估值体系有望逐步向成长股靠拢,我们预计公司2017/18/19年净利润为77/120/157亿元,增速为311%/55%/31%,EPS为0.22/0.34/0.45元,目前股价对应PE为28.5/18.4/14.1倍,“买入”评级。