晶瑞股份是国内微电子化学品龙头企业,主要产品包括超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料和锂电池粘结剂四大类微电子化学品。公司2018年上半年实现营收3.67亿元,同比增长50.32%;实现归母净利润2391.44万元,同比增长67.16%,除原产品销售增长外,主要得益于收购苏州瑞红少数股东权益以及江苏阳恒纳入合并。 产业基金加持助力发展。8月23日,公司公告上海聚源聚芯拟受让公司5%股份,总价1.32亿元,约17.5元/股。国家集成电路产业投资基金为上海聚源聚芯的大股东,持股比例45.09%。我们认为产业基金间接持股有助于公司整合产业资源,加快下游客户导入,有望加快湿电子化学品及光刻胶国产化进程。 公司双氧水已达到国际最高纯度G5水平,成功突破国际垄断,产品水平可控制在5PPT 以下,目前在华虹、中芯国际等下游上线评估、验厂审核顺利进展中。公司依托下属子公司年产30万吨的优质工业硫酸原材料优势,结合从三菱化学引入电子级硫酸先进技术,投资建设年产9万吨/年的电子级硫酸项目,建设期为2年,有望2020年起建成逐步放量。双氧水与硫酸是晶圆制造过程中消耗量最大的两类超净高纯试剂,公司“双氧水+硫酸”战略布局,将充分受益国内晶圆厂建厂潮。 公司i 线光刻胶顺利通过02专项验收。通过收购日本瑞翁、丸红手中瑞红股权,目前苏州瑞红已成为公司全资子公司。瑞红光刻胶主要为半导体用光刻胶和平板显示用光刻胶,包括紫外负型光刻胶和宽谱正胶及部分g线、i 线正胶等高端产品,并且还承担了国家重大科技项目02专项“i 线光刻胶产品开发及产业化”项目,近期顺利通过验收,率先实现i 线光刻胶的量产,可以实现0.35um 的分辨率,在天津中芯、扬杰科技等知名半导体厂通过单项测试和分片测试,取得了客户的产品认证。此外,鉴于高端光刻胶仍为国际大厂所垄断,公司高度关注248nm、193nm 领域,积极研发储备进行技术突破!我们认为,公司作为国内微电子化学品龙头,在超净高纯试剂、功能性材料、光刻胶等领域都有深厚的技术积累与市场优势,公司G5级双氧水、电子级硫酸、光刻胶等产品都将深度受益于半导体产业东迁,预计2018-2020年归母净利润保持75%、32%、29%的增速,对应实现归母净利润0.63、0.84、1.08亿元,对应PE 47、35、27倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示事件: 原材料涨价,下游需求增长不及预期。

事件:公司8月23号公告中报,业绩0.44亿,同比+12%,在此前预告上限。 点评如下:受益头部客户驱动,Q2盈利及ROE回暖。公司8月23日晚发布半年报,其中H1营收10.59亿,同比+28.12%,归母业绩0.44亿,+12%,在此前业绩预告上限;单季度Q2营收7.31亿,同比+56%,环比+122%,净利润0.62亿,同比+199%,环比+437%。公司Q2营收和业绩大增主要原因正如上次预判Q1低迷主要系手机出货淡季以及元器件上涨影响,3月份订单开始陆续回暖,尤其是4-6月份下游天马、群创、京东方等面板以及手机模组头部客户需求拉动,公司产能利用率达到高峰,ROE回暖到12%。我们预计随着国产机等下半年进入旺季,公司的产能&技术&客户优势将驱动业绩继续恢复高增长。 下半年国产系手机业务保持乐观,汽车电子取得新突破。2017年苹果十周年x采用无线充电、3Dsensing、OLED/全面屏、双摄等功能创新成主要卖点,根据2018年国产手机机型发布及规划基本跟随战略,预计全面屏将从2017年的8%渗透率到2018年的40%左右渗透率,双摄从2017年的20%作用渗透率到2018年35%作用渗透率以及其他创新将对FPC需求强劲,尤其是天马、京东方等面板厂商的扩产对优质FPC供应商给予产能要求和订单需求,我们认为弘信电子长期的优质客户基础以及领先的卷对卷工艺将率先受益。展望下半年,乐观看待公司将进一步受益下游旺季订单、盈利改善、直供客户比例、客户结构优化等带来的业绩弹性机会。另外产品结构方面,公司通过提供动力电池用线路板切入新能源汽车领域,实现向汽车电子扩张的新突破。 组织调整变革决心,大股东和员工增持彰显信心。Q1亏损拖累业绩,公司及时调整团队狠抓效率及成本,Q2管理变革成果初现。此外公司6月份员工持股以及大股东弘信创业工场拟半年内增持不超过总股本2%,彰显发展信心。 盈利预测:公司此次中报预告大增将打消大家对1季度业绩低迷带来的疑虑,全年订单需求乐观看保持强劲需求,同时客户&技术优势首次在汽车电子取得突破,期待后续业绩进展。预计公司2018/2019年营收22.18/30.31亿元,业绩1.24/1.96亿元,对应PE26/17,持续看好FPC景气以及公司卷对卷在手机和汽车领域国产替代空间,维持“买入”评级。 风险提示:手机终端需求不及预期;市场竞争风险。

公司营收稳定增长,引进人才暂时拖累净利润,二季度已向好。2018H1公司实现营收1.88亿元,同比增长19.1%,归母净利润为1910万元,同比下降23.7%。净利润下降主要原因是:一、由于公司加快半导体行业及湿法设备领域的布局,引入相关的优质人才,股权激励增加了505万元股份支付成本;二、公司加大产能、基建的投入,导致财务费用较去年同期增加472万元;三、去年上半年公司收到上市补助600万,造成基数增大。从二季度的数据来看,公司净利润环比增加653%,情况已经开始好转。 分业务看,公司加速换挡半导体,光伏增长亮眼。拆分业务,公司在半导体领域实现营收1.31亿元,同比增长62.9%,占总营收69%;光伏领域实现营收3556万元,同比增长165.3%,占比19%;半导体领域营收占比较2017年增加了8个百分点,公司重心开始加速向半导体领域转移。2018Q2毛利率、净利率开始好转,管理费用率、财务费用率环比下降,下半年净利润有望好转。 预收款、存货来看订单预计增加,看好H2业绩成长。公司预收款、存货大幅增加,我们判断预收账款、存货的大幅增加一定程度反映在手订单增多。2018年大陆迎来晶圆厂建厂热潮,晶圆厂大量资金的投入,为国产化设备提供良机,看好未来至纯在高纯工艺系统及清洗设备的业绩成长。 关注至纯科技进军清洗设备市场,完善自身的半导体产销体系。公司于2015年开始启动湿法工艺装备研发,2016年成立院士工作站,2017年成立独立的半导体湿法事业部(至微半导体)。至纯基于自身在高纯工艺系统集成中积累的技术与经验,通过结构优化和产业延伸,于2017年开发了高端湿法清洗设备:UltronB200和UltronB300的槽式湿法清洗设备和UltronS200和UltronS300的单片式湿法清洗设备产品系,并已经取得批量订单,预计今年将会有更多的订单。 关注至纯收购波汇科技,有望提升产品竞争力。收购波汇科技,至纯科技可以利用光感器系统对高纯工艺系统及工艺制程设备中的温度、压力、溶液浓度、液体泄漏、气体浓度实施精准地监控,结合智能算法,加强对生产线生产状态信息的实时采集和数据分析,进行智能决策,提升生产效率。此次收购,可以有效提升至纯科技的产品竞争力、附加值,有利于至纯进一步打开市场空间。 我们认为至纯为国内高纯工艺系统的龙头,多年来深耕主业,有望受益于未来三年大陆晶圆厂投资建造。同时公司积极拓展、向前道延伸至湿法清洗设备,客户导入验证顺利进展之下有望迎来订单释放。 风险提示:外延进展不达预期;湿法设备项目产业化不达预期。

本篇报告为安防系列首篇,重点介绍了安防的需求驱动、安防的国外成长、安防的技术驱动、安防的竞争格局、安防新玩家、安防的价格战等;基于成长视角我们重点推荐具备规模、研发、品牌等优势的全球安防龙头海康威视。 安防的成长逻辑。安防市场2017年约6578亿(视频监控50%),保持15%中速复合发展;按客户结构大致可分为政府市场、企业级市场及民用市场,按区域分为国内一线、国内三四线和国外市场,按技术迭代分为看得见、看的清、看得懂,按商业模式分为硬件、集成、一体化运维等;安防目前处于政府市场成熟、国内一线市场为主、看得清以及硬件销售为主;成长逻辑在于B和C端的市场、雪亮工程渠道下沉、国外突破、AI技术看得懂以及一体化服务运维。量价齐升的的结果是成长空间不断拓宽,安防红利远没结束。 安防的的竞争格局。根据a&s传媒2017年全球安防最新排名,海康威视和大华股份分别排名第一和第三,我们根据统计全球前50安防公司营收,Cr(3)占比前五十名中的50%,综合来看安防发展几十年已经形成一个格局明显、集成度较高的产业,龙头企业的竞争壁垒在于品牌(研发和技术)、规模(先发优势、规模效应)以及一体化运营(定制化、客户理解服务)等;目前华为、阿里等互联网公司的进入将加速行业的竞争和合作,安防从硬件到云+端的时代开启。 我们重点推荐海康威视,理由如下: 安防全球实力龙头。海康威视连续6年蝉联视频监控行业全球第一,拥有全球视频监控市场份额的21.4%。2017年毛利率45%、净利率19%,研发支出20-30亿,面向下游多个行业,无论从品牌、规模和运营服务上护城河都较为深厚。 雪亮工程利好安防龙头。今年地方政府财政收紧一定程度上影响行业进展,但总体利于龙头:一是因为需求是主动安全和效率(公安、交通等刚需),出清的将是无品牌、运维能力低的中小型安防企业,且最新雪亮工程有所回暖。 AI技术发展掌握数据是强竞争力。公司早在2006年就布局深度学习算法,2016年产品陆续落地,2017年公司占战略定位围绕AICloud架构,完成“边缘节点+边缘域+云中心”的核心产品布局,其中AI的基础是数据,海康威视在这一方面比竞争对手有更强的数据积累和下游行业更深的理解,从这个角度讲,未来海康威视也不只是个硬件公司。 国外市场海康威视走自主品牌道路。国内竞争已经证明品牌是竞争的主要关键,公司在海外加大营销尤其是重视品牌的推广,在拉美、北非、印度等取得较好的突破和进展。2018H1海外增长26.7%不输给在国内的成长速度。 B端和C端市场开始发力。海康威视萤石经过第一个五年努力在2017年实现10亿收入并首次盈利,这块主要受益智能家居等消费升级对安防监控、智能门锁等驱动,市场规模测算下来2000多亿空间,公司比360、小米等更具备做硬件以及定制需求服务的基因;另外智能制造、汽车电子等孵化方向更是孕育1000多亿市场规模,公司在B端和C端成长空间及战略布局有望复制在G端成为安防龙头的成长路径。 盈利预测:我们预测公司2018-2019年营业收入分别530.21、676.98亿元,同比分别增26.5%、27.6%,实现归母净利润分别117.99、148.76亿元,分别同比增长25.3%、26.1%,对应EPS分别为1.28、1.61,对应2018-2019年PE分别为25.0、19.8。综合考虑安防长期智能化赛道、硬件到软硬结合一体化运维等成长空间,同时结合公司在安防的规模和品牌等龙头竞争优势,给予2019年25PE,对应“买入”评级。 风险提示:雪亮工程不及预期;市场竞争加剧;AI产品低于预期;汇率风险

从精密制造起家,业务多元化发展。立足于精密制造,公司不断拓展业务内容、丰富产品种类,建立了快速、高效的精密制造体系:公司业务可以分为印刷电路板、LED及其显示器件、触控面板及LCM 模组、通信设备组件及其他四大模块,PCB和LED业务逐渐成为公司发展重心,业务结构不断优化,经营效益稳步提升。2017年度,公司实现营业收入153.9亿元,净利润5.26亿元,与去年同期分别增长83.14%/265%。2018年H1公司实现营收72.1亿元,净利润2.6亿元,与去年同期分别增长18%/118%。伴随着公司大尺寸显示业务及触控面板业务等非核心业务资产逐步剥离,优势资源向拳头业务配置,公司未来产业布局、运营效率有望进一步优化,长期竞争力和盈利水平有望随之提升。 PCB业务软硬通吃,成为公司新一轮增长主要驱动力。智能手机的更新换代以及可穿戴市场的兴起不断为印刷电路版行业带来发展动力,苹果技术革新引领FPC用量的提升,拉动了整个FPC产业链的成长,全面屏、无线充电以及无人机给FPC带来了新需求。汽车电子化程度的加深持续推动着车用PCB的需求,未来新能源汽车的增长态势也将助力PCB需求放量。传统业务行业景气度提升,公司发展潜力十足。公司的传统业务主要包括以小间距LED为代表的LED及其模组业务、以天线和滤波器为代表的通信设备组件业务,得益于LED小间距市场的火爆以及5G的快速推进,公司传统业务将迎来新一轮增长。 并购整合MFLX成效显著,公司进军FPC行业龙头。凭借着对MFLX的成功并购,公司跻身中资FPC龙头行列,中高端FPC产品这一中国PCB短板开始补强。公司通过吸收MFLX公司的技术与研发、成本、客户、品牌、管理优势,在市场、客户、管理与文化方面成功融合,协同效应显现,盈利能力显著提升。 收购Multek全面覆盖PCB产业,完善产品多元化布局。Multek在硬性电路板领域具有行业领先的技术水平,通过收购Multek能有效填补公司在硬性电路板领域的业务空白,全面覆盖PCB业务领域。此次收购将通过与Multek在战略、业务模式、市场渠道、人才、管理等多个层面的相互协同,增强公司整体规模和竞争实力,提升公司未来盈利能力和可持续发展能力。 投资建议:PCB全球产能整体向陆资转移的趋势明确,叠加汽车电子+消费电子带来的确定性机会,公司有望凭借产品竞争力进一步扩大市场份额;公司稳步规划产能扩张,盐城等基地提供可靠产能保障;而内部营运有望逐步改善。我们预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润11.5/16.8/24亿元,目前对应PE 23x/16x/11x。可比A股PCB公司18E平均28x估值,考虑公司在FPC领域的黄金卡位,首次给予“买入”评级。 风险提示:环保政策影响产能布局;下游行业市场波动风险

事件:公司发布2018年半年报,实现收入182.56亿元,同比增长20.74%;实现净利润7.44亿元,同比增长19.93%;扣非后净利润6.85亿元,同比增长66.06%;同时公司预计前三季度净利润为13.28-15.33亿元,同比增长30-50%。 摄像头带动收入平稳增长,毛利率上行带动利润大幅增长。公司上半年摄像头收入102亿元,同比增长54.3%,是增长的核心驱动力,同时双摄产品占比大幅提升,上半年出货量达5200万颗,收入42亿元,占比超过40%,叠加单摄产品高像素占比提升,带动摄像头业务毛利率达15.16%,同比大增4.35pct,此外触控业务受益国际大客户良率改善、传感器类产品受益于光学指纹新品量产,带动公司上半年整体毛利率达到15.26%,同比大增3.17pct,盈利能力大幅改善,带动公司上半年扣非净利润大幅增长66%,下半年随着欧菲影像进入出货旺季、国产双摄出货量进一步增长,毛利率有望进一步上行。 光学创新层出不穷,充分受益行业升级趋势:光学创新作为手机微创新时代的重要着力点,创新方向清晰明确,微型化、隐藏化以适应全面屏设计、单摄-双摄-三摄,渗透率快速提高带动市场规模快速增长,2D到3D成像,前摄结构光、后置TOF方案蓄势待发,单机价值量持续增长进一步延长行业景气周期。公司目前在双摄领域已成为华为、小米等品牌主力供应商,3D结构光模组也已量产出货,卡位光学创新前沿,充分享受行业高增长红利。 触控业务受益于OLED趋势,屏下指纹创造新增长点:柔性OLED渗透率快速提升,带动外挂式触控需求增长,公司在国际大客户处已经获得突破,经过去年磨合,良率大幅改善,有望带动触显业务稳步增长。传感器类业务上半年有所下滑,后续随着屏下指纹等高asp新品大规模量产,有望创造新的利润增长点。 投资建议:持续受益光学创新,双摄等高端产品占比提升带动收入与盈利能力向上共振,我们预计公司2018/19/20年净利润20.6/30.2/41.1亿元,对应EPS为0.76/1.11/1.51元,对应PE为22.6/15.4/11.3倍,首次覆盖,增持评级。 风险提示:智能手机出货量下滑、双摄渗透率低预期、新品拓展进度低预期

事件:公司发布2018年中报,上半年收入8.38亿元,同比增长4.32%;净利润2.15万元,同比增13.5%;其中Q2单季度收入4.5亿元,同比下降1.9%;净利润1.19亿元,同比增长10.85%。 业绩符合市场预期,车与家电支撑H1成长:我们预计,公司上半年车用主电容出货超18万个,对应收入接近1亿元,同比翻倍增长,此外,空调市场持续高景气,带动公司家电业务增长20%左右,是公司业绩增长的核心驱动力。其中Q2单季度收入增速下滑主要是工控、光伏需求变弱,照明业务持续下滑所致,而Q2净利润在收入下滑的背景下,依然实现同比增长,主要受益于人民币升值带来的财务费用减少。下半年车用薄膜高增长趋势延续(A00车转向薄膜电容、A00以外车型恢复增长),预计全年出货可达45-50万个,同比增70%左右,确保全年业绩平稳增长。 车用占比稳步提高,加速放量驱动未来:从公司主要下游应用领域看,空调因被美国列入加税名单,下半年增速或将放缓;光伏行业政策变动,导致国内装机市场接近大幅降低,在Q3会体现的更明显;工控受制造业投资减弱影响,下半年维持弱势,预计下半年收入增速或将维持低位水平。但放眼中长期来看,光伏需求明年有望逐步回暖,工控升级大势所趋,长期趋势依然向好,照明业务占比快速走低,对业绩拖累明显降低。而随着全球电动化趋势加速,大幅拉动薄膜电容需求,按照2020年全球600万辆电动车估算,届时车用薄膜空间达20-30亿元,同时行业格局好,公司龙头地位稳固,未来随着新能源车占比提升(19年占比有望达到20%以上)及行业需求快速增长,公司业绩增速中枢有望稳健上移。 投资建议:国内车用薄膜电容龙头,充分受益电动化大趋势,业绩增速中枢有望稳健上行,我们预计公司2018/19/20年净利润为4.72/5.67/6.87亿元,增速为11.5%/20.0%/21.3%,对应PE为22.7/18.9/15.6倍,“买入”评级。 风险提示:新能源车产销量低预期、家电需求超预期下滑。

半年报业绩符合预期,18Q3单季保持高增长:1)公司发布18年半年报,实现营收15.02亿元,同比+66.26%,归母净利润1.57亿元,同比+111.61%,扣非净利润147.14%。扣非利润增长高于归母净利润增速,主要系17H1政府补助等致基数较大;2)三项费用控制良好,销售/管理/财务费用率分别为3.47%/7.44%/4.42%,同比变动-1.91/-2.25/-1.14个PCT;3)转型后主业功能材料毛利率27.06%,同比提升4.42个PCT。存货同比大幅提升,得益于业务规模增加、以及迎接Q3旺季需要。业绩符合预期。 三季度业绩迎来高增长:2018年1-9月预计的归母净利润:3-3.3亿元,同比提升146-170%,其中Q3单季度净利润1.44-1.74亿元,业绩高增长。主要得益于Q3旺季A客户胶带类产品与安卓功能材料类产品拉货同时开启,同时铝塑膜常州新产能投放开启,销售有望稳步提升。 成功转型至新材料领域,电子功能材料业务。公司高端电子功能材料产品继17年进入苹果供应链后,目前写入苹果终端BOM清单的原材料标号已超过30个,在包括手机、PAD、笔记本、音箱等终端中得到广泛运用,销售收入实现翻倍以上增长,安卓终端导入顺利。 铝塑膜产能逐步释放,逐步开拓新客户。公司铝塑膜产品已经成为国内数家主流软包动力电池厂的第一大供应商,目前已成为孚能、捷威动力、中信盟固利、卡耐、遨优动力、微宏动力等动力电池厂的供应商,占国内动力市场50%以上份额,18H1销量超600万平方米。产能方面,公司投资建设的常州铝塑膜工厂第一套产线已于7月份投入试运行,品质与日本工厂保持一致,并积极开拓国内主要客户的产品认证,产能释放伴随多家客户产线投产,后续业务增长动能充沛。 千洪电子并表,协同效应逐步显现。千洪电子,是OV的主力模切商,上半年实现营业收入4.5亿元,实现净利润超过0.6亿元(Q2并表)。除了可以增厚上市公司利润,并表后将加速公司胶膜类产品向安卓品牌厂商的导入。 光电显示材料积极推进。截止18年6月末,常州功能材料产业基地光学膜涂布项目已进入设备安装阶段,预计四季度初正式转入试生产阶段。公司积极与海外光学膜厂商技术交流(与日本东丽、美国阿克伦就相关产品开发签署合作协议,其次与国内偏光片厂商及液晶面板厂商积极推进材料国产化及新品设计交流,为光学膜涂布产线投产后迅速实现产业化创造条件。) 投资建议:公司成功转型至材料业务平台,18年增长来自消费电子端、铝塑膜产能爬坡的贡献,19-21年,随着常州三期开启配套面板行业国产化进程。公司多块业务同时发力,兼具未来前景及产能纵深。考虑千洪电子并表因素,我们预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润4.5/7.2/10.66亿元,目前对应PE27/17/12倍。维持“买入”评级。 风险提示事件:产能投放不及预期,下游客户需求低预期,并购整合不及预期;

洁净室行业龙头成功转型新材料。公司是中国防静电/洁净室行业的龙头企业,自2013年坚定向新材料领域转型,迄今已形成电子功能材料、新型复合材料、洁净室工程与超净产品三大核心产业,打造常州、深圳光明、苏州、天津、成都(在建)等若干产业园。 步入快车道,公司毛利率、净利率进入持续增长期。成功转型后,公司近两年营收、归母净利润显著增长。17年公司毛利率达27.38%,同比增长11pct,功能材料营收比重达55.76%,主要得益于公司在功能材料业务领域多点布局,前期研发费用投入迎来回报期。公司同时加快开展常州锂电池铝塑膜项目、功能性光学薄膜项目、成都PBO超级纤维项目的投资建设,未来成长动能充沛。 电子功能材料国内进口替代需求明显,产业发展切中肯綮。手机制造业拉动电子功能性胶带、保护膜、防爆膜等上游原材料的需求。顺应消费电子材料国产化趋势,公司成功完成常州一期功能材料项目建设,并即将进行产线高端化改造升级,实现产能、良率、品质升级,业绩稳定增长基础稳固。功能性电子胶膜成功导入苹果产业链,打破海外垄断。17年公司胶带属于小批量供应A客户,2018年将进行全年供应,合作升级料号有望更多。项目布局横向覆盖多个领域,纵向通过并购整合上下游生产。公司通过并购千洪电子完善下游模切加工平台,提高供应效率,构建垂直生产体系;立体化项目布局兼具当期贡献与未来前景。 收购日本T&T,发力软包锂电池铝塑膜,有望成长为行业龙头。高比能量密度趋势下,软包电池优势明显,未来软包渗透率提升下,铝塑膜成长空间广阔。经我们测算预计2020年铝塑膜规模将达到54亿元。目前软包铝塑膜技术门槛高,市场主要被日韩企业所垄断。国内企业大力投入有望逐步实现国产替代。新纶通过收购T&T切入铝塑膜业务,拥有客户先发优势,通过T&T日本工厂已实现向孚能、多氟多、捷威动力等客户供货,随着公司常州二期项目产能释放(18/19年分别投产300万平/月),在产能上具备规模优势,未来将继续供应3C铝塑膜,再逐步供应动力用铝塑膜。未来凭借T&T产品经历多年客户积淀,逐步打开国内市场,实现市占率提升。 光学薄膜领域量产前夕,打造增长新极点。2016年公司定增建设TAC功能性光学薄膜材料项目--常州三期预计20197月进入生产,届时将成为国内唯一的光学薄膜量产商,加速光学薄膜国产化进程。 有望牵手凸版集团,加码电子材料业务。发展战略合作伙伴及向海外拓展业务是公司重要经营方针,15年公司成立新纶日本,持续引进海外先进技术及吸纳优秀技术人才。通过收购凸版旗下T&T公司达成了铝塑膜业务及技术上的合作关系。凸版的电子业务涉及显示器及半导体相关领域,受益行业快速发展,17年净利润同比增长1.6倍。新纶持续研发精密涂布产品,且积累了高端电子领域积累客户资源,与凸版电子业务客户有协同,而凸版精密涂布技术深厚,我们认为,未来新纶科技有望围绕凸版集团的电子业务展开合作,加码电子材料业务。 投资建议:功能材料业务已成为公司业务主要增长点,18年业务主要来自消费电子端常州一期以及锂电池端常州二期铝塑膜产能爬坡的贡献,19-21年,公司常州三期开启配套面板行业国产化进程。公司多块业务同时发力,兼具未来前景及产能纵深。考虑千洪电子并表因素,我们预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润4.5/7.2/10.66亿元,目前对应PE33/21/14倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示事件:产能投放不及预期,下游客户需求低预期,并购整合不及预期。

景嘉微2006年成立以来专注于高可靠军用电子产品的研发、生产和销售,主要产品为图形显控、小型专用化雷达领域的核心模块及系统级产品。公司近年营业收入持续稳定增长。2011-2017年公司营业收入及净利润稳步提升,其中2017年公司实现营收3.06亿元,归母净利润1.19亿元,同比分别增长10.2%、12.9%。1Q18公司营业收入6133万元,同比增长24.2%,归母净利润1406万元,同比增7.7%。2017年公司图形显控领域产品销售继续增长,增速达9.3%。n 2018年5月公司公告发布定增预案,“高性能图形处理+消费级通用芯片”产业化进程加速推进。大基金联合湖南高新纵横(向上穿透湖南高新创投→湖南省政府),大力支持公司快速切入民用。公司本次非公开发行项目拟募集不超过10.88亿元的资金,研发设计包括高性能图形处理器芯片以及消费级通用型芯片(包括通用MCU、低功耗蓝牙芯片和Type-C&PD接口控制芯片)。在政策支持、技术研发与下游广阔空间下公司民用产业化进程有望加速推进。 公司作为A股唯一GPU芯片设计公司,研发力量雄厚,背靠国防科大,并积极与国内外算法公司展开新技术合作。掌握核心技术,具有底层程序开发能力,产品研发目标清晰坚定,有望迎上GPU应用浪潮,切入民用领域,享受广阔市场空间。首款具备自主知识产权的图形处理芯片JM5400开始应用,并在此基础上,下一代GPU芯片有望于年底开始流片、满足高端嵌入式应用以及信息安全计算机桌面应用的需求。 依托在微波射频和信号处理方面的技术积累,切入小型专用化雷达业务。公司相继开发出空中防撞雷达核心组件、主动防护雷达系统及弹载雷达微波射频前端等小型专用化雷达产品。相关产品定型并形成销售后将进一步促进公司业绩的增长,成功公司新的盈利增长点。 募投项目建设完毕后公司产能大幅提升,有望进一步扩大公司图形显控产品在军用航电显控领域的市场占有率,同时公司小型专用化雷达产品销量也将持续上升。我们预计公司2018-2020年实现营收3.52、4.75、6.89亿元,同比增长15%、35%、45%;实现归母净利润1.45、1.94、2.80亿元,同比增长22%、34%、44%。对应2018-2020EPS为0.54、0.72、1.03元,对应PE为97x、73x、50x。目前虽然估值水平较高,但考虑到公司作为国内图形显控领域稀缺标的、研发能力及盈利水平高,能够享受一定估值溢价,给予“买入”评级。 风险提示:新品产业化进展不达预期、募投项目不达预期

事件:公司7月11号公告2018年中报预告,2018H1业绩0.4-0.45亿,同比增长3-15%。 点评如下: 受益头部客户驱动,Q2业绩环比大增或迎业绩拐点。公司公告上半年业绩预告为4005万-4472万,同比增长3%-15%,考虑到1季度受全面屏切换拖累订单,公司实际Q2单季度净利润在5839和6306万,同比增长176%-200%,营收端Q2营收环比增长124%达7.37亿,公司Q2营收和业绩均创历史成绩。主要原因正如我们上次预判一季度的低迷主要系手机出货下降以及淡季因素影响,3月份订单开始陆续回暖,尤其是4-6月份下游天马、群创、京东方等面板以及手机模组头部客户需求拉动,公司产能利用率达到高峰。我们预计随着国产机等下半年进入旺季,公司的的产能&技术&客户优势将驱动业绩继续高速发展,全年维持预计1.24亿净利润,对应PE 27,维持买入评级。 展望下半年国产系手机全面屏、双摄等创新渗透,对公司保持乐观。2017年苹果十周年x采用无线充电、3D sensing、OLED/全面屏、双摄等功能创新成主要卖点,根据2018年国产手机机型发布及规划基本跟随战略,我们预计全面屏将从2017年的8%渗透率到2018年的40%左右渗透率,双摄从2017年的20%作用渗透率到2018年35%作用渗透率以及其他创新将对FPC需求强劲,尤其是天马、京东方等面板厂商的扩产对优质FPC供应商给予产能要求和订单需求,我们认为弘信电子长期以来的优质客户基础以及业内领先的卷对卷加工工艺将率先受益。展望下半年,我们乐观看待公司将进一步受益下游旺季订单、盈利改善、直供客户比例、客户结构优化等带来的业绩弹性机会。 大股东和员工增持彰显信心。公司6月份公司员工持股已以均价32.38元/股完成增持,6月26日公告股东弘信创业工场拟半年内增持不超过总股本2%,彰显对全年发展信心。 盈利预测:我们认为公司此次业绩预告大增将打消大家对1季度业绩低迷带来的疑虑,全年订单需求乐观看保持强劲需求,客户&技术优势锁定长期在汽车电子、医疗等切进去爆发可能性。我们预计公司2018/2019年营收22.18/30.31亿元,业绩1.24/1.96亿元,对应PE 26/17,我们持续看好FPC景气以及公司卷对卷在全面屏/OLED优势下的国产替代空间,维持“买入”评级。 风险提示:手机终端需求不及预期;市场竞争风险。

事件;公司发布对外投资公告,拟以自有资金9047万元认缴深圳豪恩声学新增股本735.5294万股,占其总股本的15%。 战略入股豪恩声学,资源整合平台布局再落子:豪恩声学主要产品包括mic、spaker、耳机等声学产品,已切入主流国产品牌,近年来成长迅速,2018年H1净利润已达3174万元,公司此次入股价格较低,未来带动其在浏阳配套建厂,加速产业链整合,导入公司优质的客户资源,一方面进一步完善公司一站式服务能力,从现有的玻璃、蓝宝石、陶瓷等外观件、触控sensor与贴合,延伸至声学领域,另一方面通过资源整合,加速豪恩声学成长,未来有望获得较好的投资收益。 Q2业绩开始改善,全年高成长无忧。公司经过Q1的低点后,Q2国产双玻璃机型拉货强劲,经过3月份的磨合,产品良率等方面也更好,有助于保持较好盈利能力,叠加Q2人民币出现较一定幅度贬值,Q2业绩有望迎来改善。目前大客户新品已开始备货,Q3将迎出货高峰,公司预备产能较上年同期高近30%,充分体现了对今年新品出货量的信心。全年来看,我们预计公司2.5D玻璃出货量有望达到6.5亿片左右,同比增长30%左右,3D玻璃出货7000万片左右,同比增长240%,全年利润目标有望顺利实现。 围绕玻璃打造一站式平台,持续提升成长潜力:公司加速围绕玻璃打造一站式解决方案平台,例如与日写合作落地,由玻璃进一步向sensor与贴合领域拓展,依托客户资源优势,承接日系企业产业转移,玻璃+传感器+贴合的消费电子一站式解决平台初步成型,大客户单机价值量大幅提升,目前合资公司日写蓝思下半年部分生产线将建成投产,并实现批量供货,我们预计2018年将率先在可穿戴领域、平板领域落地,2019年进一步拓展至其他产品线及其他品牌,同时随着柔性OLED面板资源的逐步释放,安卓品牌3D前盖板需求有望爆发,共同驱动公司2019年保持30%以上平稳增长。此外汽车电子等其他领域布局也在积极推进,未来发展路径明晰。 投资建议:预计Q2业绩有望明显回暖,全年成长动能依然强劲,我们预计2018/19/20年净利润为29.5/39.8/52.8亿元,增速为44.1%/34.9%/32.5%,EPS为0.75/1.01/1.34元,当前股价对应PE为18.1/13.4/10.1倍,“买入”评级。 风险提示:双面玻璃方案渗透率低预期,3D玻璃渗透率低预期。

至纯科技为高纯工艺设备系统的提供者。至纯科技业务为电子、生物医药等行业的先进制造企业提供配套的高纯工艺系统与高纯工艺设备,主要以控制生产工艺中的不纯物为核心,涉及的行业包括泛半导体产业(集成电路、MEMS、面板显示、光伏、LED)、光纤、生物制药和食品饮料等行业。 换挡半导体,迎来业绩高速成长。2014年起公司由光伏、生物制药为主拓展布局至泛半导体领域,换挡半导体迎来业绩高速成长。15年起公司成立湿法事业部、逐步进军清洗设备,基于自身在高纯工艺系统集成中积累的技术与经验,于2017年开发了出Ultron B200 和Ultron B300 的槽式湿法清洗设备和Ultron S200 和Ultron S300 的单片式湿法清洗设备产品系列,预计随着客户导入验证进展顺利迎来订单放量。 高纯工艺系统用于避免生产中杂质污染,核心在于控制不纯物。目前应用于泛半导体(集成电路、平板显示、光伏、LED等)和生物医药等先进高精度制造业的工艺介质(气体、化学品、水等)高纯输配系统,用来确保工艺介质在制程中不受杂质污染,是直接影响产品工艺精度与良率的关键配套系统,是这些行业生产工艺流程的不可分割的组成部分。 清洗贯穿整个半导体制造、是重要环节之一,至纯科技切入湿法清洗设备有望迎来广阔空间。半导体的清洗几乎贯穿整个半导体的流程。从硅片制造时需要对抛光好的硅晶圆进行清洗,去除表面的污染物,到芯片制备中去除光刻胶、湿法刻蚀、CVD等,再到最后的材料质检。每一个环节都需要清洗以保证下一步不受杂质的干扰,保持产品的良率。同时随着芯片制程的不断缩小,所需要的进行的清洗次数也就越来越多。据统计,清洗工艺的次数占到了在整个芯片制造工艺步骤的三分之一,是芯片制造的重要环节。 我们认为至纯科技作为国内高纯工艺系统龙头,多年来深耕主业与半导体、面板等领域主流客户构建良好关系,有望进一步受益未来三年全球FAB厂东移趋势,同时公司积极拓展、向前道延伸至湿法清洗设备,客户导入验证顺利进展之下有望迎来订单释放。预计公司2018-2020年归母净利润保持100%/51.1%/41.5%增速,对应实现归母净利润0.94/1.42/2.01亿元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:外延进展不达预期,湿法设备项目产业化不达预期。

事件:公司6月26号晚公布2018H1业绩预告,同比增长109.72%至138.32%。 点评如下: 二季度延续一季度业绩高增长,面板红利龙头充分受益。公司6月26日发布2018年H1业绩预告,上半年预计盈利1.1-1.25亿元,同比增长110%-138%,符合此前预期,拆分下来Q2单季度业绩约为0.61-0.76亿,同比增长97%-145%,环比增长24.5%-55%,公司业绩继续保持强劲增速主要是公司作为面板领域检测的稀缺龙头,紧抓下游面板投资增长的景气机遇和红利,依托在平板显示检测领域“光、机、电、算、软”等核心技术的整合能力和跟随下游大客户的扩产不断扩大规模,护城河深厚。 面板检测从中后到前端规模增加3倍。2017年京东方、华星光电等本土面板厂商开始大规模投资,其中新增13条LCD面板生产线总投资额近4477亿元左右,而设备厂商将最先受益。公司目前主要服务京东方(2017年第一大客户61%)等大客户,订单主要集中在Module段和Cell 段,公司定位面板检测龙头,从Module、Cell制程向Array前道制程开拓是技术和客户协同使然,且前道设备若实现突破将打开3倍空间。从公司Q2来看陆续中标京东方/华星光电宏观缺陷检查机(CELL和Array都能用到)、手动模组测试机、模组检查机等中前道市场逐步打开,下半年有望继续深挖面板前道检测工序,静待产品稳步推进。 OLED检测设备进入替代元年,成长才开始。我们统计2018年起国内OLED产线预计投产1045亿元左右,所需OLED检测设备需求占比12%约125亿元。公司具备LCD-AOI等检测的技术和服务经验,技术同源将较快的应用到OLED检测上,公司2017年实现OLED检测0.22亿,已实现从百万到千万级跨越,但占有率仍不到1%,公司接下来将重点在OLED检测设备中的光学补偿Demura和Gamma调节等检测设备打开OLED领域的规模化成长。 再次加码半导体检测设备抢占百亿蛋糕。公司6月19日公告拟以自有资金出资1亿元在上海设立全资子公司,主要经营半导体测试设备,这是继公司1月携手IT&T设立半导体检测公司后的又一次加码。半导体设备检测主要涉及膜厚检测、线宽检测、电子束检测、有图形或者无图形的缺陷检测等,受晶圆厂拉动,我们预测2018年半导体设备需求爆发市场规模700亿元,其中检测设备占比15%-20%约为120亿元,公司此次在上海建立半导体测试设备子公司, 后续将通过构建研发团队及海外并购引入国产化等手段,我们看好公司从面板检测设备龙头到半导体检测设备的进军,业绩空间将进一步打开。 盈利预测:基于公司为国内稀缺的完整覆盖面板前中后段制程设备检测龙头,我们看好公司在面板及配套国产替代趋势下,其技术、服务、价格优势使公司从中后端到前端检测设备拓展、从LCD检测到OLED设备检测、从面板设备检测到半导体设备检测、新能源领域检测等步步为营不断拓展打开新的成长空间。我们预测公司2018/2019年营收14.56/22.04亿元,业绩2.69/4.04亿元,对应EPS1.65/2.47,对应2018/2019年PE43.6/29.1,维持“买入”评级。 风险提示:下游面板投资低于预期;OLED和半导体客户拓展不及预期。

主营电子产品组装的领先电子制造服务商。公司成立于1995年,是一家专业从事消费电子类、网络通讯类、汽车电子类等电子产品的PCBA和成品组装,并提供定制化的制程技术研发、工艺设计、采购管理、生产控制、仓储物流等完整服务的电子制造服务(EMS)企业。公司获得“2011年中国电子信息百强企业”、“华为2016年度现场改善奖”等荣誉,并与华为技术、上海大唐等国内外知名品牌商和华勤通讯、闻泰通讯等领先ODM企业建立了良好的合作关系。 国内EMS行业发展潜力巨大。近年来,以消费电子、网络通讯、汽车电子等为代表的细分电子产品市场发展迅速,创新技术层出不穷,为EMS行业带来了巨大的市场需求。随着国际企业纷纷进入中国市场,一些国际品牌商的制造服务需求也渐渐转向中国,这加速了国内EMS行业的发展与成长。在国内民族品牌华为、小米崛起的影响下,国内EMS行业需求量变大,逐渐扩大了国内EMS行业的市场规模。 募投项目进展良好,逐步释放效益。投资建设光弘惠州二期生产基地,扩大产能,以上市为契机,提高现有产品的生产规模,扩大市场占有率。项目总投资57,173.83万元,建设期两年,建筑面积5.8万平方米,项目投产后将实现年产智能手机1500万台和平板电脑300万台。投资智能制造改造项目,通过对公司现有的生产线进行智能化生产改造,提升生产效率和产品品质。 投资建议:公司与华为、OPPO等知名科技公司建立长期良好的合作伙伴关系,技术和客户领先优势明显,公司近几年年利润增速远高于营收增速,EMS行业发展态势良好,募投项目进展顺利,未来成长空间较大。我们预计公司2018/2019年实现归母净利润1.9/2.2亿元,目前对应PE33.6/28.9,首次给予“买入”评级。 风险提示事件:客户集中度较高,募投项目不达预期