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深天健 建筑和工程 2010-12-28 10.33 -- -- 10.04 -2.81%
10.04 -2.81%
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事件: 我们近日拜访了深天健,借此机会就公司经营状况与管理层进行了沟通。 投资要点: 主要亮点: 1、2010年业绩基本锁定:阳光天健城一期、天健时尚空间已经达到结算条件,4季度销售状况依然良好。而2011年-2013年的项目储备依次是阳光天健城二期,天健时尚名苑、南宁东盟商务区项目、天健大厦、长沙芙蓉盛世二、三期、南宁天健世纪花园及广州氮肥厂地块项目。 2、受益于深圳城市更新办法,深圳香蜜湖东天健工业区转商住用地,目前正在进行确权工作。由于该部分土地获取成本极低,因此未来将增厚公司的RNAV。此外公司还在沙河和龙岗拥有工业厂区,相比天健工业园产权更为清晰,但在用途是否会变更方面尚不确定。 3、公司是莱宝高科第二大股东,持有其12.65%股权,其股价10月中旬以来上涨近100%,目前市值高达34亿元,未来如逐步减持能够释放巨额投资收益。 4、造成市政工程业务亏损的消极因素基本消化,成本控制与主辅业分离初见成效,3季度已经扭亏为盈,我们预计今年全年施工业务基本能接近盈亏平衡。 5、公司全资的市政总公司在土地一级开发和市政建设方面具备优势,目前公司已经成立专门部门,努力争取深圳前海建设项目,作为深圳市政工程建设的龙头,具备受益于前海开发的潜力。 主要不足: 1、公司房地产业务开发周期偏长,施工业务毛利率与行业可比公司相比偏低。 2、前海项目方面仍处于参与招标、争取项目阶段,尚存在不确定性。 投资评级:综合考虑上述因素,上调公司评级至“谨慎推荐”。预计2010-2011年EPS为0.45元、0.55元。 风险提示:房地产调控政策加剧,量价大幅下跌。
智光电气 电力设备行业 2010-12-28 14.51 -- -- 14.56 0.34%
14.56 0.34%
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事件 我们于12月21日前往智光电气公司进行调研。 投资要点 公司消弧选线装置系统技术在国内领先,今年由于电网对一次设备采购放缓及招标模式的变动,我们预计公司该项业务今年将出现负增长;由于下游需求稳定,预计今后公司该项业务仍将保持稳定发展。 高压变频器作为公司目前的主要收入来源(2010中报收入占比64%),目前发展依然迅速。由于高压变频器节电效果明显,符合国家产业发展方向,市场规模巨大,且公司的EMC业务也将推动高压变频器的需求增长。公司今年增发募投项目高压变频调速系统项目实际上从09年已经开始建设,到今年底公司高压大功率变频调速系统的产能已经达到600套,预计明年年中达产,达产后产能扩大到800套,届时公司产能瓶颈可以得到一定的缓解,预计该项业务仍将保持快速增长。 目前国内合同能源管理(EMC)产业得到政府的大力支持,在诸多扶持政策的支持下,该产业有望迎来爆发性的增长,市场空间巨大,目前正处于各公司跑马圈地的过程中。由于公司较早对EMC业务进行了准备工作,具有一定的先发优势;同时,公司与中国节能协会节能服务产业委员会签订的《战略合作框架协议》及承办的“智光杯”中国节能服务万里行活动大大提升了公司在EMC产业中的地位,对公司该项业务的发展起到很大帮助。我们预计公司明年该项业务有望拿到5亿以上的订单,从而成为公司新的业绩贡献点。 在电力信息化系统方面,公司的业务对象主要在于省网调度等高端客户方面,由于电网投资增长缓慢,近两年公司的高压设备状态监测与诊断系统、电力企业调度信息整合平台及应用软件两个产品收入增长缓慢。 公司的发展采用“梯级发展”模式,不过分强调某一产品的发展,更加重视整个产业链的发展,不断开发新的产品,保证发展的持续性及公司技术在行业内的领先。公司每年的研发费用约2000万元,目前在开发的产品有SVC、SVG,公司在储备产品方面的技术水平已经达到国内同类先进水平,有望成为公司后期的发展点。 投资策略:预计公司10/11/12年每股收益0.303、0.441、0.603元。公司近两年业绩的主要增长点之一是高压变频器的增长;随着合同能源管理运营模式的推广,EMC市场有望迎来爆炸式的增长,由于公司准备较为充分,有望在EMC领域迅速打开局面,从而保证公司高增长的持续性;同时,公司SVC和SVG产品的研发为公司后期奠定了基础。看好公司的长期发展前景,由于短期估值较高,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:电网投资大幅下滑、EMC业务进展慢于预期
大富科技 通信及通信设备 2010-12-21 33.14 16.18 119.34% 36.69 10.71%
36.69 10.71%
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投资要点: 业绩高增的原因包括:一是受益于中国移动TD 四期招标结果的实施以及主要客户海外市场的恢复;二是公司不断完善和强化的自主创新的研究开发能力、纵向一体化的精密制造能力使得公司快响应、高质量、低成本的策略得到有效实施,公司的订单大幅增长,盈利能力稳步提升; 三是公司控股子公司获得与收益相关的政府补助资金。 公司为国内领先的移动通信基站射频器件、射频结构件的研发、生产与服务提供商,公司在行内首创了“结构带射频”的颠覆性设计方法,结合多项相关技术,自主创新地开发了射频器件的研发、设计方法。小型化的设计大幅降低成本和销售价格,在行业竞争中取得显著优势。由于技术领先,市场占有率不断提升,目前仅次于武汉凡谷,为国内第二大射频器件供应商,未来极可能成长为国内龙头和全球化的优势企业。 2008年、2009年公司对华为的销售额分别较上年增长了126.56%、31.84%,对爱立信的销售额分别较上年增长了68.94%、53.63%,发展势头显著,未来有望在爱立信、诺西等全球信息设备巨头中取得一定的份额。 盈利预测与估值: 我们此前预计公司2010-2012年每股收益分别为1.20、1.54、1.95元。从公司的预增公告看,业绩将超过我们的预期,上调公司2010-2012年每股收益至1.33、1.85、2.56元。2011-2012年复合增长率超过38%。可以PEG 为1给公司估值,给予公司38倍的2011年动态市盈率,对应目标价格为70元以上,暂时给予“谨慎推荐”评级,如果明年行业景气显著复苏或者公司在华为以外的大客户中份额取得显著提升,业绩有可能超预期。
达意隆 机械行业 2010-12-21 13.60 -- -- 15.05 10.66%
15.05 10.66%
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公司拥有完整的饮料包装设备的生产线,能够提供全面解决方案,是国内饮料包装企业的龙头企业。与国内外企业相比,公司产品具有明显的性价比优势,有望充分受益饮料包装业的大发展。 与国外水平相比,国内饮料业存在巨大的发展空间,在国内消费大环境趋好、城镇化加速、居民生活习惯改变的推动下,国内饮料业有望保持快速增长。国内饮料包装机械行业在饮料业的快速增长及进口替代的共同作用下,预计未来几年有望维持15%-20%的增长速度。与饮料包装机械的整个市场相比,公司仍有很大的发展空间。 公司向包装机械全面解决方案的综合提供商的发展,符合饮料包装机械行业的发展趋势;增加二次包装设备的生产能力,顺应社会人力成本上升的趋势;进口替代战略也符合国内产业升级的趋势。 公司经营状况从上半年开始好转。公司的高黏度流体灌装设备建设项目已经在上半年投产,该项目是公司向日化包装机械领域延伸的重要安排,有望成为公司未来的利润增长点。公司数控全自动二次包装设备技术改造项目预计11年可以达产,从而大大增加公司二次包装设备的生产能力,加快公司的成长。 公司代工业务具有较强的盈利能力,目前进展较预期迟缓,深圳代工线已经进入试生产阶段。关注深圳代工生产线的示范效应,一旦新模式得到推广,将加速公司发展。 随着公司不断提高加工件的自制比重和高黏度流体灌装机项目的投产,以及公司具有较强的成本转嫁能力,预计公司毛利率水平将继续维持高位水平。 预计公司10/11/12年每股收益0.278、0.448、0.643元。 公司受益于饮料业的迅速发展,传统经营模式保证了公司业绩的稳定增长,向注塑机的延伸完善了公司的产业链,二次包装设备产能的扩张顺应了劳动力成本上升导致机器替代的趋势,公司代工的新经营模式一旦打开局面,将给公司带来新的业绩增长点;而且公司也加大向日化、啤酒包装机械市场开拓的力度,这给公司的远期发展提供了市场空间。我们认为公司具有良好的长期发展潜力,给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:代工业务的推广慢于预期、汇率波动
达意隆 机械行业 2010-12-14 12.38 -- -- 15.05 21.57%
15.05 21.57%
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公司拥有注塑机、吹瓶机、灌装生产线(包含水处理设备)、二次包装设备等一系列完整的饮料包装设备的生产线,是国内饮料包装企业的龙头企业,可以充分享受饮料包装业的快速发展。 饮料包装机械市场空间巨大。目前公司每年的销售收入只有4、5亿元,而国内饮料包装机械的市场空间在百亿以上,且每年仍以两位数以上的速度增长,公司有较大的发展空间。 公司产品竞争力强。与国内公司相比,公司具有整套包装设备的生产能力和工程技术支持等综合服务能力,尤其是当前越来越多的企业更加倾向于采购成套的包装设备生产线,公司的优势明显;与国外公司相比,公司产品价格只有进口产品的1/3-1/2,且性能接近,具有较明显的性价比优势。 进口替代是公司重要的发展方向。目前国内饮料包装机械40%以上依赖进口,公司依靠良好的性价比优势抢占国外产品的市场份额。 预计公司10/11/12年每股收益0.278、0.448、0.643元。公司受益于饮料业的迅速发展,公司的传统经营模式保证了公司业绩的稳定增长,向注塑机的延伸完善了公司的产业链,二次包装设备产能的扩张顺应了劳动力成本上升导致机器替代的趋势,公司代工的新经营模式一旦打开局面,将给公司带来新的业绩增长点;而且公司也加大向日化、啤酒包装机械市场开拓的力度,这给公司的远期发展提供了市场空间。我们认为公司具有良好的长期发展潜力,给予“强烈推荐”的投资评级
农产品 批发和零售贸易 2010-12-07 11.06 -- -- 10.64 -3.80%
10.64 -3.80%
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事件 我们近期就新市场的推进及《国务院关于稳定消费价格总水平保障群众基本生活的通知》对公司经营的影响等方面问题调研了农产品(000061)。 要点 经营情况:大部分市场保持良性增长。深圳本地3个老市场地处关内,受到交通拥挤等因素影响,发展空间受限制,布吉市场配合政府大运会工程进行升级改造。 电子化是逐步推进的过程,南昌和上海情况较好,南昌市场推进一卡通计划,提高电子交易的便利性,增长速度较快,容易标准化、交易量大的产品比较容易推行电子化结算,电子化长期看可降低客户及公司自身的成本,将继续稳步推进。 新市场进展: 平湖:预计明年1季度末开业,最迟不会晚于2011年上半年。平湖市场是大概念上的批发市场,一级批发市场的概念,立足深圳、辐射珠三角和港澳。平湖市场的招商工作仍未正式启动,招商上会设一定的门槛,在保证出租率的基础上做一定的客户选择,争取提高电子化结算的比例,提高佣金收入比例。开业后会有部分布吉市场的客户搬过去,未来平湖投入经营后,深圳其他3个市场的定位也会有所调整。平湖市场的发展速度,也要看政府配套政策的推进,目前的配套仍有待完善。 南宁和沈阳:均已部分开业经营。南宁市场一期招商理想,但面临与当地老市场协调和竞争的问题,目前整体经营情况一般。沈阳市场冷库部分已经开业,其他的进展取决于当地政府的态度。 未来拓展:2010年新增加了天津、广州、济南、沈阳等项目,合肥和长沙等老市场也将扩张。此外还有较丰富的储备项目,并且继续不断寻找新项目。农产品市场对资本的吸引力在提高,谈判中开始遇到竞争,雨润、江南等是主要竞争对手。 《国务院关于稳定消费价格总水平保障群众基本生活的通知》的影响:暂时影响不明显,公司是市场化经营,行政干预力度暂时不大,公司将加强各市场联动保障各地农产品供应、加强食品安全保障,希望通过正面的措施主动迎合政府的思路。经营反应主动的行为应对政策。未来如果有短期的干预,预计也会有所补偿,对经营的影响预计不大。相对直接的影响是加强农产品电子交易市场的监管、抑制过度投机,对电子市场的交易量或有一定影响。 公司的长期投资价值在于:1、公司已经建立起全国性的农产品批发市场网络,农产品流通领域龙头地位突出,我国农产品流通领域的发展对服务三农和提高食品安全等方面均有显著作用,未来城镇化的推进也扩大了农产品批发市场的发展空间;2、农产品批发市场的建立受到行政管制,竞争强度相对有限,电子化的推进有助于提升盈利能力;3、公司有较多优秀的储备项目,2010-2011年,南宁、沈阳、深圳平湖、天津、济南等大型市场陆续开业,长期发展较有保证,20多个新老市场资产重估价值非常突出;4、农产品价格仍在长期上升趋势中,对公司业绩也有明显正面作用。不利因素在于新市场的筹备建立时间较长,培育期也常在两年左右,业绩的可预测性较低。 由于新开市场的进展慢于预期,公司经常性收益也远低于我们前期的预测。我们将在平湖市场招商方案相对明朗后再对盈利预测进行调整。基于公司的长期投资价值,维持“强烈推荐”评级,但短期业绩具有一定不确定性,因此暂时不给予目标价格。
广州友谊 批发和零售贸易 2010-12-02 25.36 8.13 175.26% 26.44 4.26%
26.44 4.26%
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事件. 广州友谊位于广州珠江新城珠江西路5号广州国际金融中心的门店于11月18日正式开业,我们于11月26日其进行了实地调研。 投资要点. 新门店位于广州国际金融中心首至五层、地下负一层和负一夹层的裙楼商场,总建筑面积合计为44,709.21平方米。广州国际金融中心(简称广州西塔),总建筑面积为45万平方米,建筑总高度437.5米,是中国第三高楼。 我们认为,广州友谊国金店位置非常优越,未来将成为较突出的增长点。东塔、西塔、珠江新城地下商城连通建成后,将形成珠江新城的核心商业圈,西塔在该商圈中的地位突出。长期看,国金店有望达到并超越环东店的经营水平。 根据公司介绍,11月18日开业以来销售情况符合预期,亚运会对珠江新城的人气有显著的带旺。目前的存在问题主要有两方面:一是商圈的氛围仍需要时间培育,这主要取决于西塔等主要商业物业的招商进程及周边配套的完善;二是部分国际大品牌对入驻国金店仍持观望态度。 维持2010年和2011年每股收益0.95元和1.15元的预测,考虑到国金店2012年增长速度有望显著提升,调高2012年预测至每股1.51元。参考目前百货零售企业估值水平,结合我们在商业零售行业2011年投资策略中的估值表,可给予公司25-30倍的2011年动态市盈率,对应目标价格区间为28.75-34.5元,维持“谨慎推荐”评级。
深发展A 银行和金融服务 2010-11-03 11.42 -- -- 11.92 4.38%
11.92 4.38%
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三季度业绩同比增长30.15%:公司近期公布了2010年三季报,1-9月总共实现营业收入131.60亿元,同比增长18.41%;归属母公司净利润47.34亿元,同比增长30.15%。 主要亮点:1)规模加速扩张:在完成定向增发后,公司资本限制得到缓解,规模增速明显加快,日均贷款余额环比增速由中期的0.44%大幅提升至3季度的6.62%,生息资产也实现了19.81%的同比增幅;2)净息差平稳提升:前三季度净息差2.49%,基本与去年同期持平,但分季度看分别为2.42%、2.51%、2.55%,呈稳健回升趋势。主要原因是贴现利率和债券收益率以及活期存款占比上升。而目前资产负债相对较短的期限结构,也能令公司能更快受益于未来的加息周期。3)信贷质量稳定:公司不良贷款持续“双降”,不良率与不良贷款余额环比分别下降8bps和0.3亿元,拨备覆盖率进一步提升至253.5%。 主要不足:1)3季度银行卡业务收入环比大幅降低了0.8亿元,拖累手续费净收入环比减少了0.32亿元,但主要原因是2季度信用卡营销活动较多拉高了基数;2)房地产开发贷款不良率上升了33bps,值得关注;3)尽管公司拨备覆盖率达到行业领先水平,但由于不良贷款余额较低,因此实际拨备率仅为1.44%,未来如果管理层实施新的拨备政策,公司需要追加的拨备支出会较多盈利预测与估值:目前公司业绩基本符合预期,我们预计公司2010-2012年净利润分别为64.11亿元、77.68亿元和89.63亿元,EPS分别为1.84元、2.23元,和2.57元。目前公司2010年动态PE约为10.2倍,在可比公司中处于较低水平,且考虑到“平深恋”在资本约束、交叉销售、协同效应等方面对公司的长期积极效应,维持“谨慎推荐”评级。
未署名
宏源证券 银行和金融服务 2010-10-26 20.97 -- -- 23.53 12.21%
23.53 12.21%
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概述:公司前三季实现营业收入25.96亿元,同比增长22.22%。实现归属母公司净利润11.26亿元,同比增长24.01%。其中三季度实现营业收入8.88亿元,环比增长16.01%,实现归属母公司净利润3.95亿元,同比增长27%。 从结构看、代理买卖证券净收入、投资及公允价值变动净收益和承销净收入分别占比45.57%、25.63%和16.46%。 而承销收入的爆发性增长和自营业务收入的超预期是拉动增长的主要原因。 经纪业务:公司前三季度总共实现代理买卖证券净收入11.83亿元,同比下降23.97%,占营业收入比重45.57%,仍为最主要的收入来源。佣金率下滑仍是拖累经纪业务收入下滑的主要原因,根据测算,今年1-9月公司平均佣金率较2009年全年下降了11.89%。此外,公司代理买卖证券交易市场份额也较去年全年下降了约0.04个百分点。 自营业务:公司前三季度总共实现投资收益及公允价值变动净收益6.66亿元,同比大幅增长134.71%。公司自营投资规模与中期相比基本稳定,但权益类投资占比与同行相比较高,这是公司在三季度自营投资表现突出的主要原因。 投行业务:公司承销业务在今年取得突破性增长,前三季度总共取得了9个首发项目,2个增发项目及9只债券的主承销。股票首发项目在业内排名第6,募集资金规模排名第14,承销保荐费用3.48亿元,排名第12。公司前三季度总共取得承销净收入4.27亿元,同比暴增484.93%,成为拉动公司收入增长的主要原因。 资产管理业务:公司资产管理业务开始贡献收入,截至3季度末,公司共有2只产品发行,实现收入5016万元。 盈利预测与估值:预测公司在2010-2013年EPS为0.98元、0.92元、0.94元。目前估值水平隐含证券市场日均成交量约2600-2800亿元,与可比公司相比,并无优势。但考虑到佣金下滑趋势将随行业新规有所放缓,市场交投不断高涨给证券行业带来的整体机会,以及公司在投行、资管业务方面的成长性,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:股票市场大幅度下跌,成交量急剧萎缩。
长城开发 计算机行业 2010-10-22 13.08 11.90 106.66% 14.83 13.38%
14.83 13.38%
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公司上半年收入和净利润分别增长116%和75%,下半年至今仍保持高速增长,但环比增速有所放缓,全年增长速度或略低于市场预期。预期2011年传统业务增长速度在20%-30%左右。 OEM业务:由于内存条价格上升、加工费保持不变,使毛利率下降,预计全年OEM业务收入将达120亿以上。 硬盘业务:下半年增速环比放缓,但仍保持平稳。 自有产品:电表收入全年有望达到3亿以上,荷兰、德国市场即将启动,为未来稳定增长带来保证;国内市场竞争过于激烈,仍会以海外市场为主。 公司绝大部分业务为出口,一半以上为北美市场,人民币升值对公司构成一定压力,公司通过借入美元,换成人民币的方式对冲风险。 LED项目:公司与Epistar、亿冠晶、CountryLighting在中国境内设立合资公司,以共同投资建设LED产业化项目,从事高亮度LED外延片、芯片、LED光源模块、灯源及灯具的研发、生产和销售。本次LED芯片项目投资总额16,000万美元,本项目投产后,可形成年产高亮度GaN蓝光外延片72万片,背光芯片46亿颗,照明芯片3.9亿颗的生产规模。 合资公司第一期将引进30台MOCVD,2012-2013年投产,为45或50片机,实际产能可能高于预测。2011年将可收到部分补贴收入。 主要合作方台湾晶元,是全球最大的四元红黄光和第三大蓝绿光LED芯片生产企业,而长城开发有长期代工业务的经验,有先进的管理和生产技术,强强联合带来技术和成本优势。CountryLighting为核心人员持股公司,股权激励有助公司稳定发展。 公司在LED发展上有长远规划,未来规模将大幅提升,并可能切入下游应用领域。 中电内部有庞大的客户群,冠捷将是最主要的目标客户,未来在同等条件下,内部客户会优先采用合资公司的LED产品。 预计LED芯片未来价格会逐步走低,未来政府补贴也可能下降,公司在做规划时候已经有充分准备。 投资收益:公司持有香港上市的昂纳光通信约32.52%股权,预计昂纳光通信全年净利润将超过1.5亿,公司获得投资收益约在5000万左右。公司还持有1210万股光大银行、1000万股东方证券,成本分别为1.77元和7.15元,光大银行浮盈约3000万。 盈利预测:不考虑出售股权的收益,预测公司2010年和2011年每股收益分别为0.3和0.41元,出售昂纳光通信和光大银行股权预计可增厚每股收益约0.03-0.05元,预计2010年和2011年每股收益分别为0.33和0.45元。根据计算机设备行业平均估值水平,可给予公司主业25-30倍的2011年PE,对应价格为10.25-12.3元。LED方面,粗略预计2012年和2013年贡献每股收益分别为0.1元和0.15元,给予30倍2012年PE。综合看,对应目标价格为13.25-15.3元评级:公司代工业务的成功经验及合作方的实力,LED业务发展值得期待,如果未来有进一步的扩张计划,不排除有超预期的可能。给予“谨慎推荐”评级。
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