投资要点: 业绩稳健,激励可实现。公司1-9月份实现销售收入7.64亿元,基本与去年持平,归属母公司净利润为0.98亿元,同比增长16.85%。业绩稳健,从目前的数据看,公司可以达到激励机制分配门槛,若按15%的净利润增长来看,本年度激励机制分配金额约为400多万元。 新增订单7亿元,主要以有色冶炼余热锅炉和氧气转炉为主。 中国连续十几年有色产量世界第一,所以有色冶炼方面的减排压力尤为严重。这也造成了今明两年有色冶炼余热锅炉市场景气。 由于氧气转炉的工作环境温度极高,造成氧气转炉使用寿命为2~3年,频繁更换的特点也确保了氧气转炉的饱有市场。同时我们根据公司预收账款和财务结算特点,估算出公司目前在手订单在10亿元以上。 核电吊篮制造保持垄断优势,在手订单15个。 上海第一机床厂是国内唯一核电吊篮制造企业,公司至今仍是第一机床厂的唯一协造核电吊篮的企业。上半年,核电业务产能遭受原材料瓶颈,释放受阻,业绩不佳。但后续潜能巨大。目前核电吊篮在手订单15个,公司核电吊篮的理论产能为10套。2012年再融资项目达产后,核电产能可扩大2倍,预计2011年核电业务收入或将超过6000万元。此外还有高温气冷堆心2个。 拓展新业务,实现项目总包。子公司苏州海陆环境能源工程公司,开展余热利用工程设计、承包安装等业务。目前已有一来自永钢的钢铁烧结脱硫订单,价值过亿元。国内2009年才启动钢铁烧结脱硫市场,市场潜力加大。根据我们调研其他公司发现,钢铁烧结脱硫设备市场目前供不应求,超负荷生产。由此我们看好公司该项新业务,且公司和著名的沙钢集团同在张家港,公司首批脱硫业务成功后将努力向沙钢集团拓展脱硫业务,逐步实现项目总包。 大型压力容器暂无新订单,产能或上新项目。公司拥有民用核承压设备制造资质。公司目前大型压力容器产能并不充足,神华宁煤的合同仍在执行,在此情况下,公司不愿承接中小压力容器订单,大型压力容器后续订单将继续争取神华宁煤煤化工2、3期工程中相关大型压力容器项目。明年即将达产的大型压力容器再融资建设项目产能将上马新项目。计划与壳牌合作的洁净煤技术气化炉项目公司一直在准备,目前看来,合作计划暂时搁浅,但公司仍计划向煤气化炉业务拓展,洁净煤技术气化炉主要针对电站用煤,使得煤种选择更广,燃烧更加充分。该产品符合国家节能减排的发展主题,市场前景非常乐观。 公司业绩高分配可能性不大,稳健增长的调控意愿较强。由于目前人员结构特点,公司执行高分配将扰乱公司激励机制,不利于公司长期发展。 我们估计公司短期内不会采取高分配方式。 公司也力保业绩每年稳健增长,避免大起大落,以稳健的业绩回报投资者。

事件: 2010年前三季度公司实现销售收入6785.53万元,同比增长1.89%,净利润达到885.62万元,同比增长11.90%,每股收益0.19元,其中三季度单季实现收入1452.89万元,亏损321万元。 主要观点: 三季报平淡主因是季节因素。三季度为种子行业的业务淡季,公司的销售收入主要由广西等南部少量的晚稻销售和出口销售贡献,第三季度单季虽然微亏,但收入仍实现59.27%的增速,显示销售情况仍好于去年同期。鉴于种子销售旺季即将来临,业绩成长性仍可期待。 科研实力较强,三新品种通过国审。公司拥有丰富的专业研发人员资源和育种资源,科研队伍占到总人数的30%,每年投入的研发费用占总收入的3%左右,在同类公司中名列前茅。公司的主导品种“新两优6号”丰产、抗病性强,且因具有褐色稻种防伪标识而有利于推广,09年贡献了56%的收入份额,预计仍有2-3年的热销期。前期公司新增了三个国审水稻品种,其中两个为中稻品种(新两优343和新两优223),一个为晚稻品种(新两优901),体现了较强的研发实力,也为未来的高成长奠定了基础。 并购再下一城,为做大做强积极布局。公司公布使用超募资金受让华安种业49%的股权,鉴于钱征等3名自然人股东将其所持华安种业3%股权的表决权委托给公司行使,公司将取得华安种业的实际控制权。目前华安种业拥有协优58、晚稻153等8个杂交水稻品种。其中晚稻153系国审品种。此次并购使水稻品种体系更加完善,为后续扩张储备丰富品种。公司已8月份收购了竹丰种业,连续的并购预示着公司正抓住种业整合的机遇,加快扩张步伐,加大在水稻玉米等多个品种市场的扩张,进一步扩大市场占有率。公司后续仍有望采取外延式扩张做大做强种业。 水稻种子价格处于上升通道。粮价的上涨和减产预期将导致政府和农户采取措施来扩大种植面积和提高单产,需求增加推动水稻种子价格出现了20%左右的上涨。而良种补贴等因素使水稻良种的需求更旺,涨幅更高。凭借优质的水稻种子,公司产品的提价能力和幅度将高于行业平均水平。 投资建议。公司拥有优质品种权、较强的科研队伍,同时机制灵活,具备快速开拓市场的能力。公司有望在种子行业的整合机遇中实现快速发展。预计公司2010-2012年EPS分别为0.72元、1.21元和1.69元。首次给予“买入”评级。 风险提示。新品种推广速度未达预期。

两大因素推动造纸行业景气度提升:国家政策对供应面的控制利好行业稳定发展。超预期的落后产能关停优化了造纸行业供需结构;人民币升值降低造纸行业进口成本。纸业公司原材料进口占比很大,人民币升值有助于降低进口原材料的成本。从资本投入上来看,人民币升值也降低进口设备的成本。 白卡纸景气度有望持续:我国白卡纸产能约为350万吨,而未来两年新增产能有限。预计未来三年消费量符合增长率达到15%。市场自发调节下未来2年白卡纸高景气度有望维持,行业盈利空间将持续,这在造纸行业中十分难得。 白卡纸新生产线上马,加速扩张巩固行业地位:白卡纸恰是公司最主要的产品,也是盈利能力最强的产品。行业景气度较高使得产品价格上升,浆线成本控制良好。35万吨包装纸项目的达产和75万吨项目投产将进一步凸显白卡纸的主导地位。随着新生产线度过磨合期逐步放量,白卡纸盈利能力仍将上升。 其他产品经营情况:公司目前拥有文化纸产能25万吨。产品结构调整影响了上半年产销量从而压制了盈利能力,预计文化纸市场将保持供需平衡,随着产量的恢复,毛利水平也会随之提升至行业平均水平。石膏护面纸和牛皮箱板纸产能分别为15万吨和18万吨,基本微利,预计这两种产品后期盈利能力维持目前水平是大概率事件。 盈利预测、估值与投资评级:公司在白卡纸领域的扩张将推动业绩不断提升,假设公司35万吨包装纸生产线2011年完全达产,75万吨生产线2012年投产释放50%产能,预计公司2010年至2012年分别实现每股收益0.43元、0.56元、0.71元,对应10月29日收盘价,PE分别为22倍、17倍、14倍,复合增长率为21.08%,给予增持评级,建议逢低关注。

事件:近期公司公告:自10 月9 日起将上调2000 年—2009 年手工原酒的出厂价,提价幅度为11%—17%。 今日公司公告:预计2010 年第三季度归属于母公司净利润比去年同期增长70%以上。 主要观点:提价预示公司新一轮产品升级开启。产品结构升级是黄酒行业发展、适应消费升级需求的必然趋势。我们曾在年初的黄酒行业报告中指出在成本提升和未来通胀预期刺激下,黄酒有望逐步进入新一轮涨价周期。古越龙山自5 月份以来已经陆续提高了清醇系列、普通瓶装酒系列、坛酒系列、八年陈以上高档酒产品(非礼盒装)的出厂价,提价幅度约为6-10%不等。公司此次提价覆盖了整个产品体系,有利于理顺并打造新的产品价格体系,树立黄酒高端形象,预示公司启动了新一轮的产品升级,这将提升公司盈利能力。 改善趋势符合预期,整合效应将逐步显现。公司拥有多个知名子品牌,收购女儿红之后形成“古越龙山”与“女儿红”双核心品牌,完成了产品层次布局,并通过整合渠道资源、销售网络和增强对细分市场的渗透来拓展市场和提高利润率。公司利用募投资金扩建女儿红2 万吨黄酒产能和年产2 万吨瓶装酒生产线产能已经部分达产,为未来产销量增长提供保障。同时,2010 年是公司以女儿红为拳头产品开拓婚宴餐饮市场开局之年。预计女儿红明年将逐步迎来快速发展时期,有望成为新的利润增长点。 机制逐步理顺,管理动力充足。公司董事会和管理层逐步完成换届后,积极调整内部营销体制,对股份公司营销团队进行整改。 改革已初见成效,今年上半年酒类销售收入增长54.89%。此外,公司刚完成定向增发,预计在后续几年仍有做好经营管理并推动业绩增长的强劲动力。 黄酒消费旺季临近。黄酒符合健康饮酒的大趋势,行业景气继续向好。秋冬季节是黄酒的产销旺季,10 月份左右正是大闸蟹上市与消费的黄金季节,大闸蟹与黄酒一个性凉一个性温形成消费“绝配”,9 月底以来大闸蟹的上市及在全国范围内的热销,有望推动黄酒走向全国,并带动产销进入消费高峰。 投资建议。公司完善内部管理、理顺销售体系将推动品牌、资源等整合优势将逐渐转化为业绩。预计公司2010-2011 年每股收益分别为0.21 元,0.25 元,并存在超预期的可能;考虑二十多万吨原酒的稀缺性和业绩持续改善预期提供估值支撑,我们维持“增持”评级。 风险提示。核心品牌因市场竞争压力致使销售和业绩增速低于预期。