事件:公司2010 年实现营业总收入16218.66 万元,同比增长23.45%,扣除非经常损益的净利润3269.21 万元,同比增长42.61%;营业总收入增长率略低于预期,净利润增长率维持较高水平,实现基本每股收益0.81 元,同比增长2.53%。对比公司招股说明书披露,2010 年上半年公司实现营业总收入7770.04 万元,净利润1806.92万元,公司下半年经营情况略逊色于上半年。 传统电力成套设备销售收入小幅下滑,毛利率大幅降低:电力成套设备细分行业技术门槛低,竞争相对激烈,毛利率呈现逐年下滑的趋势,公司2007~2010 年该项业务毛利率分别为29.06%、25.89%、28.10%和18.38%,并面临进一步下滑的可能。公司积极采取措施,应对产品盈利能力下降的威胁,大力发展附加值较高的电力电子产品,放缓成套设备业务的发展,传统业务的收入占比和利润贡献率迅速降低,收入占比从2008 年的67.20%下降到2010 年的34.89%,成套设备竞争加剧对公司收入和利润的影响正在逐渐减弱。 电力电子产品收入占比迅速提高,毛利率大幅提升,成为公司利润最重要的来源:公司具有自主知识产权的电能质量改善装置、防窃电电能计量装置具有较高技术壁垒,是公司重点发展的业务领域,收入占比和利润贡献率快速提高。2010 年电能质量改善装置的收入占比提高到47.32%,大幅超越传统电力成套设备收入,随着我国电力电子技术的发展,电力电子元器件的价格呈现持续下降的趋势,受成本下降影响,公司电力电子设备的毛利率逐年走高,2008~2010 年电力电子设备毛利率分别为30.08%、37.03%和40.08%。 新能源业务启动,将成为公司下一个利润增长点:公司第一代太阳能光伏逆变器已经实现挂网试运行,募投项目将进一步加强光伏逆变器的研发能力,公司正在积极研发的电动汽车充电机未来发展前景广阔。 盈利预测与估值:我们预计公司2011~2013 年的收入分别为21180.86 万元、27716.70 万元、和35852.03 万元,每股收益分别为0.91 元、1.10 元、和1.35 元。

2010年公司销售收入大幅提高,净利润反而略降,铜价上涨是主因:公司2010年全年实现营业总收入29.19亿元,同比增长72.15%,扣除非经常损益后净利润1.67亿元,同比下滑7.04%,实现基本每股收益0.79元,业绩低于市场预期。公司利润率下滑的主要原因在于:一、主要原材料铜的价格下半年稳步攀升,公司签订的协议约定铜价变化10%才能调整产品价格,因此产品价格长时间滞后于铜价变化,形成价格倒挂;二、产品结构发生不利变化,低毛利率产品产量急速增长,拖累公司整体毛利率的提高。 公司在通信耐火阻燃电缆行业的龙头地位依然稳固:公司主打产品阻燃耐火电缆在通信行业享有盛誉,连续多年市场占有率位居第一。报告期内市场份额继续增加,与三大运营商以及中兴、华为等通信设备商的合作进一步加强,龙头地位依然不可撼动。 船用电缆业务快速增长,扩产项目进展超预期:公司2010年2月收购常船电缆,快速切入船用电缆市场。在全球造船行业向我国转移的大背景下,船缆的需求迅速攀升。常州船用电缆厂技术实力雄厚,认证齐全,具有突出的先发优势和区位优势。公司计划投资2.7亿将常船的产能从15000KM/年扩大到50000KM/年,扩建项目进展顺利,有望提前到2011年投产,公司将把常船打造成一个军工、海洋工程、矿用电缆等高端产品的生产基地。 以通信行业为基础,积极拓展其他应用领域:随着人们对室内装潢要求的提高,室内电缆将可能全部要求采用阻燃耐火电缆,相关标准已经上报,并有很大可能获得通过;公司新研发的太阳能光伏电缆去年已经开始实现销售,铁路电缆正在积极申请铁道部的CRCC 认证,并且进展顺利,上半年可能顺利通过认证;电气连接线也是公司未来发展的一个重要品种,已经成功与VOLEX 合作,为苹果供货,并积极寻求富士康等其他全球知名合作伙伴。 盈利预测与估值:我们预计公司2011~2013年的收入为41.99亿元、55.14亿元、和71.77亿元,每股收分别为1.17元、1.47元、和2.09元。

投资要点: 2010年整体经营情况良好。公司2010年共实现营业收入80415.36万元,较去年同期24920.90万元增加55494.46万元,增幅222.68%,实现归属于上市公司股东的净利润7634.64万元,较去年同期5435.54万元增加2199.10万元,增幅40.46%。 公司主营收入大幅增长的主要原因是化工品贸易业务取得了快速的发展。根据公司年报显示,2010年公司两家子公司张家港保税区外商投资服务有限公司以及司张家港保税区扬子江物流服务有限公司主要从事化工品的进口贸易、代理开证业务和代理国内采购业务,化工品贸易营业收入59795.02万元,增长455.30%,实现净利润999.41万元。公司另一项主营业务码头仓储业务实现了稳定的增长,全年实现营业收入18712.95万元,同比增长35.43%;实现净利润7464.39万元,同比增长36.90%。2010年8.9万立方米储罐工程扩建项目的投产运营是公司仓储业务实现较快增长的主要原因。 综合毛利率出现下滑系化工品贸易价格波动剧烈所致。2010年公司综合毛利率为19.67%,较去年同期出现了大幅下滑。主要原因是主营收入占比高达74.35%的化工品贸易业务因产品价格波动剧烈而导致其毛利率仅为1.21%。子公司张家港保税区外商服务投资有限公司主要开展PTA贸易业务,全年累计销售PTA79467吨。 2011年公司产能将提升37%。截止2011年2月,扩建11.65万立方米储罐项目工程竣工并已通过了消防验收、环保试生产验收、安全试生产验收、质检验收及交工验收等,已进入试生产阶段,目前公司的总产能已达到43.3万立方米,较2010年底提升37%左右。若该项目能在二季度顺利进入运营,将为公司贡献约1800万元的净利润。 总需求旺盛,业绩增长有保障。由于公司地处纺织服装的密集生产地以及化工品贸易量巨大的张家港保税区,其仓储需求保持旺盛,公司仓储业务一直处于满负荷运营状态,2010年投产的8.9万立方米新储罐在半个月内便实现满产就是最好的证明。预计公司新储罐投产后也将迅速满产,公司业绩的增长将获得保障。 盈利预测与估值:预计2011年公司利润增长主要来自于扩建的新储罐项目达产。假设新增储罐二季度开始满产,化工品贸易量增长10%,两项业务毛利率基本稳定的情况下,预计公司2011年的净利润为1.04亿元,折合每股收益为0.58元。对应当前股价的市盈率为28.36倍。而另一家可比上市公司恒基达鑫(002492)的动态市盈率为37倍,保税科技目前的估值显得相对较低,这是我们认为该公司目前股价仍会继续提升的主要原因。

投资要点: 事件:我们近期对杭州上市公司宋城股份进行了实地调研,观看了公司核心演艺节目《宋城千古情》,并与公司高管就2010年业绩变动的主要原因、公司募投项目的进展情况、2011年旅游市场的增长预测、公司未来的发展模式等问题进行了讨论。 公司近期动态: 2010年业绩公告:公司2011年1月12日发布业绩预增公告,预计2010年1-12月净利润同比增长84%-87%,营业收入同比增长60%-62%。 票价提价的公告:公司从2011年1月1日起,将宋城景区散客以及团队游客中,入景区同时观看《宋城千古情》的演出联票价格提高20元。 结论:1.公司2010年业绩基本符合预期。2.公司对下游市场的议价能力在提升。3.公司在旅游文化演艺节目的创作和设计方面有核心优势。4.未来公司业绩仍有较大的提升空间。 盈利预测与估值:我们认为公司成长性良好、“主题公园+旅游文化演艺”的经营模式独特,有较高的中长期投资价值。预测2010-2012年EPS分别为0.97、1.32和1.89元,给予2011年55-60倍的估值,对应相对估值区间为53.35-58.2元,目前股价为47.85元,有较高的上升空间,给与“买入”投资评级。

投资要点: 重要事件:根据公司发布的2010年度报告相关数据显示,1~12月公司实现营业收入19.56亿元,同比增长23.73%;利润总额4.69亿元,同比大幅提高490.61%;归属上市公司股东净利润3.60亿元,同比增长406.40%;基本每股收益0.572元。分配预案为向全体股东每10股转增2股、送3股、派现金红利0.34元(含税)。 做大做强主业,完善产业链,努力发展产业资本:公司主营纱、线和坯布。自2010年三季度以来,在供需趋紧、自然灾害和投机资金炒作的三重影响下,上游棉花价格飙升至34390元/吨,创出历史新高。棉价连创新高带动了纱、线和坯布价格的大幅攀升,其营业利润分别同比增长131.17%和109.12%;与此同时,下游市场需求在海外补库存和内需稳步增长的影响下也日趋回暖,纺织行业呈现出产销两旺的喜人态势。为了缓解棉价波动对公司业绩的不利影响,公司积极向上游延伸产业链,在新疆阿拉尔市工业园区投资建设5万锭优质棉纺和200台高档无梭织机项目;此外,为建立稳定的资源战略伙伴关系,获得充足而优质的原棉供应,公司出资受让了新疆库尔勒利华棉业有限责任公司35%股权。公司的产业链得到进一步的完善和优化。 实施多元化经营策略,积极推进金融资本的发展:传统纺织行业逐步进入衰退阶段,市场竞争激烈、盈利能力普遍降低。在此背景下,公司进行稳健的金融投资,参股了广发证券、国泰君安、徽商银行等多家金融机构,增强了公司的运营效益和综合竞争能力。2010年四季度,公司通过深交所集中竞价交易系统累计出售所持有的1830万股宏源证券股份,共获得投资收益2.97亿元,大大提高了公司的盈利能力。未来,金融投资将成为公司业绩的一大亮点。 盈利预测与估值:考虑到棉价上涨对公司主营业务纱、线和坯布的带动作用,以及公司在金融投资方面的亮眼表现,我们预计,公司2011~2013年的EPS分别为1.03、1.32和0.68元/股,按照当前股价,对应市盈率分别为12.1、9.5和18.4倍,给予“增持”评级。

年报数据 报告期公司实现营业收入12.99亿元,同比增长47.72%;实现营业利润9,495万元,同比增长32.89%;归属母公司净利润2.70亿元,同比增长313.32%,基本每股收益0.65元。2010年度公司出售寸滩土地使用权收益1.84亿元,对业绩产生重大影响,增厚每股收益0.44元。如果扣除非经常性损益带来的影响,则公司2010年度净利润为8,250万元,较上年增长56.99%。 大新药业并表促主营业务快速增长 2010年公司原料药业务、制剂业务、商品销售业务收入分别同比增长54%、10%和89%。主营收入实现较快增长与大新药业并入报表有较大关系。2010年大新药业实现营业收入2.42亿元,利润总额1791万元,贡献每股收益约0.04元。 重点产品价格下降拖累综合毛利率降低,制剂药是亮点 2010年公司重点产品维生素E、磺胺类原料药、洛伐他汀原料药价格均出现不同程度的下降,拖累公司2010年综合毛利率由2009年的28%下降到24%。正在I期临床的康普瑞丁磷酸二钠市场前景广阔。 收购优质资产北医医药,产业链向医药流通领域延伸 2010年10月公司再度启动定向增发,收购大股东所持有的北京北医医药100%股权,成为西南合成在医药物流及销售业务产业链方向上的重要拓展。北医医药及其子公司叶开泰科技是北大国际医院集团重要的医药物流销售平台,2010年实现净利润1,275万元。 成为方正集团医药产业整合平台 公司控股股东为西南合成医药集团有限公司,实际控制人为方正集团。西南合成作为方正集团旗下唯一的医药制造业上市公司,是方正集团医药板块的产业整合平台。股东北大医院集团下尚有较多医疗资产和医院资产,未来陆续注入可期。公立医院改制也带来医院资产上市新契机。盈利预测和投资评级: 我们预测公司2011年、2012年每股收益为0.31元、0.35元,2月16日14.57元收盘价对应2011年动态市盈率47倍,短期估值偏高,长期由于资产注入基本确定,未来作为产业整合平台的前景广阔,给予“增持”评级。

投资要点: 新一轮“农网改造”利好输变电企业,非晶合金变压器在农网中节能效果最明显:2011年1月5日,国务院常务会议决定实施新一轮农网改造升级工程。农网升级改造工程的改造资金中,三分之二将用于购买输变电设备,国内输变电厂商将成为最大受益者。农网平均负荷低,空载时间长,非常适合非晶合金变压器发挥节能功效。 六部委联合发布的《电力需求侧管理办法》力促节能变压器推广:11月份六部委联合发布的《电力需求侧管理办法》明确提出鼓励电网企业采用节能变压器,并加强对电网企业电力电量节约指标的考核,电力需求侧管理工作合理的支出可计入供电成本。此政策有望改变节能变压器推广进展缓慢的局面,催生大批节能变压器需求。 行业开创者,具有领先的技术优势:公司是国内节能变压器行业的开创者,攻克了降低非晶合金变压器噪音的难关,节能效率进一步提高,公司研发的S16新一代非晶合金变压器能耗仅有160W/h(500KVA),比目前240W/h有了大幅改善,更明显低于硅钢变压器800W/h的水平。 新能源变压器为公司开拓新的利润增长点:公司针对风电厂和太阳能发电厂开发的升压变压器有效降低电厂损耗。新能源上网电价远高于常规电价,节能变压器的经济效益更加明显。 享有产业链和规模优势,有效控制成本保持高毛利率:公司通过增资全资拥有日港置信子公司,牢牢掌握了非晶合金变压器关键部件非晶合金铁芯的生产,并和上游原材料生产商日立金属有长期合作关系,有利于控制原材料成本。公司是国内非晶合金节能变压器龙头,具有明显的规模优势,令后来者望尘莫及。 盈利预测与估值:我们预计公司2010~2012年的收入分别为14.25亿元、18.53亿元和24.09亿元;对应的每股收益分别为0.519元、0.662元、和0.836元。

瓷绝缘子业务受益于电网投资的快速增长和铁路建设以及城市轨道交通的飞速发展。随着西电东送、全国联网等多项国家级电网工程的进行,以及高速铁路和城市轨道交通的高速发展,在相当长一段时期内对输变电设备及相关产品的需求将处于持续增长期。瓷绝缘子又是输变电设备的重要组成部分,绝缘子行业将迎来更长的景气周期。 再融资聚焦主业,绝缘子产能再次扩张。继前次增发收购抚顺高科完善产品系列后,鉴于市场对绝缘子产品的旺盛需求,苏州电瓷技术的积累与成熟,公司再次公告非公开发行募集资金拟用于对苏州电瓷增资以实施宿迁公司瓷绝缘子项目。这将进一步提升绝缘子产品在公司主业所占的比重,不仅实现了公司专业化发展的目标,也提高了公司主业集中度,长远看还提升了公司的盈利水平。 洁净环保、测绘仪器业务增长稳定。在国家把节能环保提升到战略产业地位的背景下,控股子公司苏净集团研发实力雄厚,发展空间巨大。苏州一光为国内测绘仪器制造行业的龙头企业,其技术水平和综合实力均处行业领先地位。两家公司均保持了良好的发展势头,未来稳定增长无忧。 盈利预测与投资建议:按照2011年EPS0.58元计算,公司目前市盈率为27倍,低于行业平均水平。考虑到公司上次14.60元/股的增发价格,以及未来良好的成长性,我们认为公司目前股价安全边际较高,建议逢低关注。我们给予公司“增持”的投资评级。

2010年业绩增逾50%。公司发布2010年度业绩快报预计2010年实现营业收入70.63亿元,同比增长54%,实现归属母公司净利8.29亿元,同比增长50.89%,实现基本每股收益0.26元/股,同比增长52.94%。第四季度净利润环比增长131.61%,业绩大增来源于钼市复苏下,产品价格较三季度低点回升。 看好钼价。在供应受限,需求向上的大趋势下,看好钼价的长期走势,并且认为在中国的整合行动下,钼价有望追随稀土、锑、钨等金属的步伐录得超预期表现。 资源龙头,深加工发展迅速。目前主要利润仍来自于上游环节。 但深加工业务的发展速度喜人。公司是国内资源保有量最大的钼矿生产商,钼资源100%完全自给,拥有全球7大原生钼矿中的2个,金堆城钼矿和汝阳钼矿,权益储量达到123万吨。 汝阳矿产能提升空间巨大。金堆城矿预计2011年产量将增长10%以上。而汝阳矿山的建设尚在进行中,产能增长潜力十分明显,现有产能为年产钼金属600吨,预计未来3年将扩至6000-7000吨的年钼金属产能,实现10倍的扩张。 业绩-价格弹性高,充分受益钼价上涨。公司有优良的业绩-价格弹性,充分受益于钼价上涨,是投资钼行业的优秀标的。在30万元/吨的钼价假设下,钼价上涨5%,公司业绩将上涨10.14%,超越钼价增幅的一倍,杠杆效应明显。 盈利预测与估值。在2011年、2012年30万元/吨、36万元/吨的钼价假设下,预计公司实现EPS0.51元和0.85元,对应1月25日收盘价PE为39倍、24倍。P/NAV估值法显示,公司矿产资源价值为14.16元。考虑以下两点:1)资源的增长潜力巨大。2)公司深加工业务发展迅速,应当考虑冶炼深加工业务的远期价值。给予公司1.5-3倍的P/NAV为合理溢价水平,则公司价值区间位于21.24元-42.48元。

城市轨道交通建设大举开展,拉升对信号系统的需求量:至2020年我国城市轨交规划项目145个,线路总长4473.59公里。按1000万元/公里的信号系统造价来算,未来10年轨交信号系统市场容量450亿元,年均45亿元。 轨交信号系统国产化先驱:公司自主研发轨道交通信号系统取得重大突破,有望打破外资企业在该领域的技术垄断,提升轨交信号系统国产化率,大幅降低公司成本。 环保产业未来将维持高景气度:兑现2020年节能减排目标压力巨大,节能环保位列七大战略新兴产业第一,国家将加大对节能环保产业的投入力度,脱硝、污泥处理、垃圾处理等领域才刚起步。 火电厂烟气脱硫成功进军海外市场:国内火电厂烟气脱硫市场空间有限,公司积极寻求向海外拓展并取得突破性进展。目前有智利、保加利亚两个大型海外总包订单,海外脱硫项目利润率远高于国内脱硫项目,国内脱硫项目单价120元/千瓦,国外为1000元/千瓦,公司海外业务份额的增加可大幅提升脱硫项目盈利能力。 其他环保业务多方拓展:环保产业是公司未来发展的一个主要方向,公司全面进军多项环保业务。火电厂烟气脱硝业务已经开始参与投标,在污泥处理、垃圾焚烧方面也正在与浙江大学展开合作。 增发项目进一步提升公司实力:公司将以不低于14.99元/股的价格发行不超过2,650万股,募集不超过42,500万元,投资于轨道交通业务,用于补充项目运营资金、购买两项关键技术以及信号系统的自主研发。轨交项目周期长,需要大笔垫付资金,公司增发项目可以补充项目运营资金,提升接单能力。购买关键技术和投入自主研发将进一步提高公司竞争能力和盈利能力。 盈利预测:我们预计公司2010~2012年的营业收入分别为12.30亿、25.10亿、和35.22亿元,对应的每股收益分别为0.209元、0.891元、和1.401元。

投资要点: 海利得:兼具成长性和稳定性的涤纶工业丝龙头企业:公司是涤纶工业丝领军企业,主营涤纶工业丝、灯箱布、土工布和PVC膜等。其中,涤纶工业丝营业收入和利润占比分别为57.62%和63.53%,是公司收入水平和盈利能力的主要来源。区别于普通涤纶厂商,公司涤纶工业丝差别化程度高,车用丝和非车用丝分别约占50%。相对于非车用丝,车用丝的毛利率在20%以上。公司产品结构的不断优化使得其差别化率远高于行业内平均水平,为业绩的持续稳定增长打下坚实的基础。 涤纶工业丝市场前景广阔,差别化指引超预期增长点:在产业用纺织品应用领域逐步拓展、使用量日益增加的背景下,涤纶工业丝将取得稳步增长。但随着普通工业丝产能的日益扩张,唯有开发和生产差别化、功能性涤纶纤维才有望保持竞争优势,提高企业的经营绩效。 海利得产品结构合理,兼具规模和技术优势:目前,海利得已成为国内第二、世界第四的涤纶工业丝生产商。公司产品结构合理,高附加值的差别化工业丝约占50%,比例远超行业平均水平,并且有能力根据市场形势对产品结构进一步优化。其中,公司的车用丝具有较高的技术壁垒和附加值,且用途广阔、需求增长快,加之产品需要通过严格的认证,竞争优势十分明显。公司拟投产的帘子布项目有效延伸了产业链,将成为新的利润增长点。此外,2010年12月2日,欧盟委员会作出反倾销案最终裁定,海利得获得0%的反倾销税率。受此影响,预计海利得出口欧盟市场产品将有所增长。 盈利预测与估值:鉴于差别化涤纶工业丝广阔的市场前景以及公司现有的规模效应、技术优势和认证壁垒,我们认为,海利得具备中长期投资价值,但短期内股价涨幅较大,建议回调后予以积极关注。预计2010~2012年EPS分别为0.72、1.15和1.60元/股,按照当前股价,对应市盈率分别为29.8、18.7和13.5倍,给予“增持”评级。

公司主营及业绩概况:公司主营冰箱和空调的蒸发器和冷凝器的制造和销售,市场份额居业内第一,国内市场占有率约为14%。 冰箱两器种类繁多且生产线不能共用,因此尽管冰箱两器生产线所需投资规模较空调小,但绝大部分整机厂都选择外包。而空调两器虽然所需投资规模大,但品种单一且淡旺季节性明显,因此整机厂选择自建产能内部自供的比重较大,目前只有小部分通过外协。常发股份前三季度收入11.8亿元,同比增长61%;其中空调两器收入约占25%。前三季度实现归属母公司净利润6912万元,同比增长44%。公司预计全年净利润增速在30%左右。 公司股票发行募集资金投资及超募资金投资主要集中在产业链上游的金属原材料加工。公司募投项目为蒸发器和冷凝器的产能扩建项目和3万吨铝箔产能建设项目。10月份,公司再次公告,利用超募资金和部分自有资金投资建设4万吨铝板和3万吨铝箔产能项目及3万吨铜管项目。其中1万吨铝箔、2万吨铝板和1万吨铜管将自身消化,理论上自产比外购节约成本1900元/吨。其余铜铝制品将外销,保守估计2013年可实现金属销售36亿元。 投资原材料争取成本优势和更多市场份额。常发股份的两器产品中空调两器较为薄弱,且目前由于两器制造设备国产化率的提高,制造门槛降低,竞争对手日益增多。公司的市场份额略有下滑趋势,且空调两器的低毛利率迫使公司在空调两器上难以掌握定价权。公司主营往产业链上游延伸,以成本优势换取更多的市场份额,同时增加其他项目收入,抵抗风险。铜铝制品加工具有投资瓶颈,且净利润率很低,只有4%左右,一般企业不会轻易介入。公司借助资本市场优势,大胆介入,以保护传统主营的发展。 家电市场将受益于消费升级和节能减排运动。受益于家电下乡政策和家电消费升级,预计空调冰箱两器国内市场可保持20%以上的增速。且受益于节能减排要求,变频空调得到市场提倡。变频空调的蒸发器使用量是普通空调的两倍,这一技术变化也将刺激空调两器的需求。同时全球经济回暖,两器的出口也在逐步增加。 2013年公司铜、铝制品销售将超36亿元,占比超过家电配件销售。金属制品产能将在2012年底全部达产,剔除有色金属价格波动因素,若以现价估算,公司2013年有色销售将超36亿元,占比将超过家电配件。公司的行业分类将变成有色,享受有色行业估值优势。 盈利预测由于公司的财务统计特点,未来将一部分自我消化的原材料产出计为销售收入,我们预计公司2010~2012的销售收入分别为16.9亿元、23.3亿元和41.3亿元;实现每股摊薄收益分别为0.68元、0.92元和1.13元。

前三季度业绩抢眼:2010年1~9月公司实现营业收入11.46亿元,同比增长56.03%;归属上市公司股东净利润1.43亿元,同比增长48.11%;基本每股收益1.02元。受益于品牌优势和规模效益,公司收入能力和盈利水平位居三家家纺类上市公司之首,是目前国内唯一一家营业收入突破10亿元大关的家纺企业,是当之无愧的行业龙头。 截至9月底,公司新增门店200余家,店面总数达到1950家: 其中,直营店约有300家,加盟店约为1650家。未来公司将保持年均新增300家店铺的扩张速度,复合增长率将达到15%以上。罗莱家纺的经营模式主要以“加盟为主、直营为辅”,加盟店的盈利能力较为客观。而在开店成本压力较大的大城市和中心地带,公司以发展直营店为主;同时,在加盟商力量薄弱地区,公司也将增长直营店的数量。目前,直营店的盈利水平较弱,主要起到品牌宣传和推广的作用。现阶段,公司销售区域主要集中在华东、华中地区,随着城镇化的推进和包容性增长的提出,未来公司将积极布局中西部地区和三四线城镇,扩大市场占有率,取得跨越式发展。 品牌号召力强,采取多层次发展:公司80%以上的营业收入均来源于罗莱品牌,罗莱主打欧式典雅风格,与雪瑞丹同属公司高端产品。尚玛可体现时尚潮流,迪斯尼则是专业儿童品牌。此外,公司十分注重消费渠道下沉,发展优家(LACASA)品牌开拓农村市场,并以网购形式推行LOVO品牌,定位年轻人,主打低价快消品概念。公司多品牌销售策略满足了不同消费阶层的需要,有利于扩大市场规模。据最新订货会数据显示,订货金额达5亿元(新品30%+常规品70%),较去年2亿元订货额(新品和促销品)有较大幅度的增长。而新品将保持年均30%的增长率,为公司业绩提供强有力保障。 盈利预测与估值:鉴于公司品牌影响力和渠道优势,我们认为,罗莱家纺具备中长期投资价值,预计2010~2012年EPS分别为1.58、2.12和2.81元/股,按照当前股价,分别给予49.5、36.9和27.8倍市盈率,建议适度回调后积极关注。

行业供不应求造成高景气,浆源供应稳定增长 今年预计全国范围内投浆量约4000吨左右,但需求估计在5000-6000吨之间,仍然存在较大的供需缺口。公司现有的9个老单采血浆站成熟之后浆源贡献趋于稳定,预计老浆站供浆量每年能够维持10%左右的增速。而公司新获批的海南三家浆站中2家拿到执照,新浆站从投入运营到培养新的献浆员需要一定时间,预计真正贡献浆源最快为2011年下半年。 进口白蛋白市场份额已趋于极限 国外血浆来源充足和利用率高,白蛋白售价较国内产品便宜,这在一定程度上压制了国产白蛋白的价格。但国外每年已有约2000吨投浆量产出的白蛋白出口到中国,占白蛋白总批签发量的40%,近两年来占有率趋于稳定,未来在中国市场的份额提升有限。国内白蛋白需求依然旺盛,目前出厂价和零售限价之间的差距已经很小。 静丙、小制品提价效应显现,收入提速毛利率抬高 今年以来公司提高了静丙和小制品的出厂价,提价效果立刻得到显现,单季度收入环比和产品综合毛利率增长明显。静丙目前出厂价和最高零售价还有90元差距,后期提价的空间依然存在。公司在凝血因子小制品生产企业中产品线最丰富,随着凝血因子临床使用量增长,凝血因子在利润结构中的份额有望进一步提升。 静注乙肝球蛋白进展顺利,但短期不会贡献利润 公司的静注乙肝免疫球蛋白进入临床三期,最有可能在近期拿到生产批文,而拿到批文到上市保守估计还将有一年多时间。因此短期内不会贡献利润。 盈利预测和投资评级: 保守预测公司未来三年净利润增速分别为45%、32%、28%,对应2010-2012年EPS分别为0.72、0.95和1.22元,11月12日收盘价对应2010-2012年动态PE分别为52倍、39倍和31倍。最为高景气行业下的龙头企业,长期给予“增持”评级。

公司盈利能力大幅提升,三季报呈现靓丽业绩:2010年10月19日公司发布三季度报告,数据显示,2010年1~9月公司实现营业收入12.34亿元,同比增长32.3%;归属于上市公司股东的净利润为0.89亿元,同比增长144.28%;实现基本每股收益0.29元。自今年年初以来,纺织服装出口、内销全面启动,下游针织、纬编市场对涤纶长丝需求急剧扩张,其两大控股子公司新民化纤和新民高纤经营业绩持续提升,差别化涤纶长丝毛利率大幅提高,特别是三季度毛利率环比增加了11%,大大超出市场预期。 涤纶长丝景气度持续向好,行业迈入“超景气周期”:近日,期棉价格在经历前期疯涨、继而盘整的背景下,呈现继续突破上行的态势,郑棉主力1105合约连续跳空上涨,目前已涨至27135元/吨,而9月下旬其价格才刚刚突破20000元/吨。棉价的飙升除了供需缺口长期存在、投机资金炒作以外,农产品价格的整体上涨也为其烘托了氛围。近期,白糖、天胶、棉花、油脂等农产品直线飙升,农产品价格已非结构性上涨,而是群体性涨价,也就是说,在耕地面积一定的情况下,无法增加所有作物种植面积来提高产量。因此,我们预计未来农产品价格仍将高位运行,棉价也将受到支撑。涤纶作为棉花的替代品,目前涤棉差价不断扩大,在棉价高企的背景下,涤纶价格有继续上行、缩小价差的动力。由于涤纶长丝发展速度快于短纤,且涤纶仿真制品不仅外观、手感接近天然纤维制品,而且具备“可机洗”、“洗可穿”等优越性能,深受消费者青睐,未来市场前景广阔、行业景气度持续向好,预计长丝价格有望继续上行。 拟实施年产30万吨熔体直纺长丝项目--业绩新亮点:公司计划实施年产30万吨熔体直纺长丝项目,该项目为“一头两尾”聚酯装置,是目前最成熟的大容量柔性聚酯生产线,从第一酯化反应器后分作两条单独的生产线,一条年产20万吨聚酯熔体,后接的直接纺长丝生产线为半消光超细旦FDY和POY,另一条年产10万吨聚酯熔体,后接的直接纺长丝生产线为大有光三角异型FDY。“一头两尾”的工艺路线使得产品品种丰富,操作弹性好,更能适应市场的需要。若该项目顺利投产,将使公司进入跨越式发展阶段。 盈利预测与估值:公司盈利能力大幅提高,三季报数据靓丽,基本符合我们之前所做的判断。考虑到行业迈入“超景气周期”,产品价格不断攀升,公司毛利率大幅提高,预计2010~2012年EPS为每股0.39元、1.23元、0.99元,分别对应32.2倍、10.1倍和12.6倍市盈率,维持“买入”评级。 风险提示:1)涤纶长丝市场供求关系完全改变;2)是否全面实施30万吨熔体直纺长丝项目具有不确定性。