甲乙酮超预期增长突破五年高点,强劲拉动业绩。 在我们上篇报告《国际规模,广阔空间》后一个月时间内,国内甲乙酮价格发生超预期飙升,吨含税价格从当时的13000元左右上涨至15000元。国际市场上,出光4万吨装置检修延期到10月中旬,期限仍为2个月,使市场对供给紧缩的预期提高;国内市场,抚顺、哈化、黑化、天利高新装置停车检修,部分未停产检修的企业由于C4短缺,开工率也处于低位。综合作用下使甲乙酮价格出现超预期飙升,目前已突破5年价格最高点。由于公司业绩对甲乙酮价格存在高度弹性(甲乙酮价格变动1000元,公司10年每股收益将变动0.38-0.4元),因此今年公司的全年业绩有必要在新的甲乙酮价格数据及假设条件下重估。 坚持认为甲乙酮高价格不可持续,四季度中期或将稳步回落。 虽然甲乙酮价格增幅超出了我们的预期,但我们坚持认为甲乙酮高价位难以持续。甲乙酮价格主要受市场供需决定,随着10月底装置检修潮的逐渐结束,市场供给将逐渐宽松;需求方面看,下游旺季也将在10月底走向尾声,目前的高价位已经使下游产生一定抵触情绪,供需紧张缓解后,价格必定有所跌落。从相对中长期的视角来看,甲乙酮与丙酮的价差也已经达到历史高点(参看图1),两者在中低端无毒溶剂领域有较高的相互替代性,如果甲乙酮价格维持高位或继续走高,下游需求将向丙酮集中。 综合考虑,我们坚持认为,甲乙酮目前的高价格不可持续,其中长期合理价位应当落在8000-10000元/吨的区间内,预计4季度中期价格将出现一定回落走势。另一方面,目前甲乙酮存在国内国外两套市场,国内市场价格高于国外市场,公司产品也因此几乎全部内销,这一价差长期看不可能持续,但充分说明短期内价格波动主要还是受国内供需影响,价格的回落预计是一个相对稳步的过程。 公司开工率保持高位,保持接近满产满销。 之前有消息称公司淄博总部装置产能利用率处在60-70%左右范围;青岛8万吨装置中一条4万吨的生产线于近期停车检修,预计检修耗时半个月左右。经我们与公司核实并无此事,公司总部和青岛装置产能利用率均处于高位,目前供给紧缺,需求旺盛,处于接近满产满销状态。山东地区强制性停电限产政策也未对公司生产造成实质性影响。 调高10年预测,维持中长期观点。 根据甲乙酮最新价格走势及我们的预测,我们调高公司10年盈利预测至每股收益1.32元(主要假设为调高甲乙酮全年平均毛利200元/吨)。保持我们对 11、12年每股1.34、1.59元的业绩预测不变。给予公司10年30倍市盈率,对应目标价39.6元,给予“增持”评级。建议投资者密切关注国际国内产能利用情况变化。

公司2010年10月14日公告:将江西鑫新实业股份有限公司更名为中文天地出版传媒股份有限公司。 公司2010年08月03日公告:证监会于7月29日核准公司向江西信江实业有限公司出售资产,并向江西省出版集团公司发行379,745,018 股股份购买相关资产。 我们预测2009-2012年EPS分别为:0.47元、0.60元、0.74元、0.91元(按重组后5.67亿股本计算)。 从估值角度分析,目前公司股价2010年动态PE26倍,明显低于传媒行业平均估值水平,也低于出版类公司的平均估值水平,安全边际较高,我们维持对公司的增持评级,目标价20元,对应10年动态PE33倍。

调研内容: 1、行业特点: 1)在未来15年处于行业的上升阶段。2004-2008年是国内玻纤行业的最高速发展阶段,09年金融危机产生很大影响,但从09年限半年开始又开始较快增长。行业属于新材料、节能降耗、政府鼓励、周期性波动不明显,替代性强。 2)用途广泛:建筑、交通、电子电器、环保、风能(巨石的玻璃纤维现在可以适应5兆瓦风电叶片,原来是3兆瓦以下),目前轨道交通方面应用较显著,用玻纤做成高铁的火车枕木,今年已经批量,明年成为作为日本唯一一家玻璃纤维火车枕木供货厂商。造船、航空航天等。 3)寡头竞争:(中国玻纤、OCV、重庆国际、PPG、JM、泰山玻纤),行业集中度高,前五大企业产能占全球产能的65%。中国前三大公司占中国产能的70%,占全球产能的35%。巨石占到全球产能的18%,未来希望占到30%。 4)2010-2012年全球产能复合增长5.29%,中国增长8.01%(张总本人认为该数据太保守,一般都会大于GDP 的增长)。需求复合增长率是4.26%和13.39%。风能发展,飞机制造、汽车降低重量来节能,开始成为现实,技术瓶颈也得到突破。所以也是需求增长的一方面。 5)2009年经济危机部分产能关闭,进入2010年逐步恢复;中国依然是玻纤产能增长的主要力量,但贸易摩擦促使中国企业走出去的步伐放缓;中国节能减排工作,促使落后产能进一步淘汰。 6)规模优势明显,节能减排要求高。大客户需要稳定高质量的供应,因此做大规模成为必需。今年8月份,30%全部节电停产,使公司压力巨大,但最终没有停产。 7)中国行业现有220万吨玻纤产能,其中落后产能50万吨,包括30万吨玻璃球生产玻纤,20万吨碎玻璃生产玻纤,都是耗能高、不环保、产能落后生产线。单以先进产能计算巨石集团占到全国的50%

仿制药黄金时代来临: 从FDA 批准新药的数量来看,进入21世纪,NCE 的批准数量急剧下降,NCE 大发现时代已经过去。原为“下金蛋的母鸡”的专利药品的销售大幅下滑,令仿制药大行其道。从买方的角度来看,各地政府医保负担加重,价格低廉的仿制药无疑是减轻政府财政压力的一剂良药,仿制药的黄金时代来临。未来5年,销售额超过770亿美元药品的专利即将到期。随着新的GMP 标准的颁布和新药典的实施,我国制药行业的软硬件水平都逐步向欧美日等发达国家靠拢,巨大的产能已经不满足于国内市场,一些有远见的企业已经将目光瞄准了占全球药物市场88%左右的欧美日本等规范市场,揭开了制剂出口的序幕。 海外战略布局: 公司从2009年9月开始搬迁,在停产期间公司的收入和赢利水平都跌落到历年的低点。但最坏的时代已经过去。公司从2005年通过TGA 认证开始就一直致力于制剂海外化的工作,在硬件上,公司利用搬迁的契机在新厂区建设了符合TGA、cGMP 标准的生产线,仅大药厂的固体制剂产能就为100亿片/年,今年10月投产。粉针,在年底投产。这条高标准的生产线的设计产能是目前国内最大的。另外还有美罗中药厂还有固体制剂20亿产能,今年7月投产。在软件上,公司更注重的是对员工的培训和灌输重视过程的理念。2008年公司开始引入大量的对海外制剂认证、销售方面的人才,包括熟悉欧美市场的总经理王杰、熟悉仿制药开发的首席科学家周凤祥等,2009年10月向FDA 递交了第一个ANDA 申请,2010年6月份收到了FDA 的反馈,预计今年 4季度现场检查,产品上市销售可能会在2012年下半年。在自己的公司同时在研的有20余个品种,今后这20多个品种会根据专利到期时间计划每年上市3-5个。 盈利预测与投资评级: 我们认为公司2010-2012年的EPS 分别为0.98元、0.23元、0.41元。公司正处在向海外制剂出口的产业升级初期,2010年是主业贡献EPS 的低点,2011年业绩将有恢复性反弹,2012年将是公司业绩的真正转折点。公司2012年的预测市盈率仅为24.44倍,我们看好美罗的产业升级之路,因此是良好的战略投资品种。