投资要点: 报业资产上市打造全国现代文化传媒集团。2014年11月浙江华智控股股份有限公司(后更名为浙江华媒控股股份有限公司)通过向华立集团出售资产并向杭州日报报业集团和都市快报社发行股份购买其下属11家传媒经营类公司股权,大股东从交易前的华立集团变为交易后的杭报集团有限公司。杭报集团实现集团媒体经营性资产整体上市以打造全国一流现代文化传媒集团为目标,通过资本市场使得金融资本、社会资本、文化资源得以有效对接。 华媒控股转型升级,聚焦现代传媒和教育文创。杭报集团上市三年中,从原主营报纸杂志的广告、发行、印刷、新媒体业务逐渐围绕文化传媒、文创资本和教育等领域进行拓展。2015年7月公司以现金1.075亿元取得北京精典博维35%股权,因精典博维主营业务从旅游行业广告及图书出版发行拓展为影视类公司,与公司聚焦于现代传媒和教育文创产业发展定位存有偏差,同时,杭报集团全资子公司存有影视类业务,为避免控股股东与上市公司潜在同业竞争,2017年5月20日公司拟将所持精典博维35%股权,以1.302亿元转让给与浙江华朗实业有限公司。2016年3月公司以现金5.22亿元收购中教未来60%股权,文教并行,进一步聚焦现代传媒和教育文创产业。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。杭报集团媒体经营性资产整体上市以来,顺应市场发展,进行“全媒体”升级,从原报业广告、发行、印刷、新媒体拓展至文创、教育领域。报业广告业务等增速下滑,但借助杭报集团的品牌影响力、公信力,使公司业务仍具有区域竞争壁垒和渠道优势。公司拟出售精典博维35%股权,进一步聚焦现代传媒和教育文创,控股的中教未来有望成为公司利润新增长点。2016-2018年中教未来承诺净利润分别为0.58亿元、0.68亿元、0.79亿元,基于职业教育行业未来五年CAGR(复合年均增长率)约为21.3%,以及移动互联网推动下在线教育的付费认可度渗透率不断提高,暂不考虑精典博维35%股权出售因素影响,预计2017-2019年公司归母净利润分别为2.68亿元、3.14亿元、3.48亿元,对应EPS分别为0.26元、0.31元、0.34元。以2017年5月24日收盘价对应PE分别为26.89倍、22.95倍、20.73倍,给予公司买入评级。 风险提示:股权转让进展不及预期;外延并购业务不及预期;新媒体业务冲击的风险;公司治理与内部控制风险;政策风险,宏观经济下行风险。

投资要点: 下调目标价至9.23元,维持“增持”评级。考虑到传统业务下滑超我们预期,我们调整公司2017~2018年预测EPS至0.23/0.26元(前值:0.33/0.38元),由于近期传媒整体估值下降较多(当前申万传媒板块PETTM(整体法)为38.75x),我们下调公司目标价至9.23元,对应2018年35.5xPE,维持“增持”评级。 业绩简述:公司2016年实现主营收入18.24亿元(+17.39%),归母净利润2.23亿元(-21.32%),扣非后归母净利润2.18亿元(+9.11%)。 行业下滑累及公司传统业务,业绩略低于我们预期。2016年国内报纸媒体投放连续4年下降,受此影响报告期内公司传统报媒订户数、广告收入、发行数量出现下滑并累及整体业绩。公司背靠党媒品牌优势、户外广告大幅增长、电台等其他媒体稳固竞争实力以及不同媒体业务间综合互动效应在一定程度上减缓了行业不利趋势的影响,但传统报媒业务下滑程度仍略超我们预期。 新业务增长明显,关注进一步转型动作。2016年独立核算新媒体企业收入同比增长35%(其中快点传播净利润同增58.67%),对公司总营收贡献已达20.81%,接近传统广告占比。自借壳上市以来,公司积极通过投资并购推动转型,未来围绕公司媒体和本地优势在移动视频、职业教育、文化产权交易等领域发力具有较大空间。公司在年报中披露定向增发事项正顺利推进中,后续转型动作值得期待。 风险提示:报业整体下滑拖累业绩,新业务成长性不及预期。

报媒广告市场持续承压,广告及策划业务维持稳定。报告期内报媒广告市场仍持续萎缩。据尼尔森《2016年全媒体广告市场观察》,16年广告市场规模较15年整体下滑1%,基本稳定,但报纸广告花费占比由15年的6%缩小至4%,因此可估算报纸广告规模或下降1/3左右。 这与CTR此前测算的报纸刊例收入16H1下降41.4%相一致。因此从市场环境看,报媒广告仍处于快速萎缩趋势中。在此背景下,公司广告及策划营收仅微幅下滑2.57%,具有很强的业绩稳健性。这一方面得力于公司区域性党报的资源优势。杭报传媒报告期逆势实现营收增长4.49%,净利润增长10.69%,即表明党报在聚拢广告需求上仍有较强优势。另一方面由于公司旗下各报媒公司均大力拓展会展策划等增值业务,策划收入有效对冲了部分报媒广告收入的下滑。 风盛传媒+快点传播齐发力带动业绩提升。报告期内风盛传媒的户外广告业务实现营收1.48亿元,同比增长68.67%;快点传播(主要为视频信息服务业务)实现营收2.11亿元,同比增长74.35%。其中风盛业绩增长主要来自地铁广告业务,其于16年11月竞得杭州地铁1号线平面媒体广告经营权,成为杭州所有三条已开通线路的独家广告运营商。未来风盛将继续拓展更多户外广告资源,实现盈利基础的不断扩大。快点传播为公司15年收购标的,其业务主要为通过移动运营商提供手机视频、动漫和阅读服务,获得用户付费的一定比例分成。受益于移动视频市场高速发展以及渠道资源优势,快点视频收入有望持续增长。 中教未来并表贡献最大营收增幅。报告期内公司完成对职业教育集团中教未来60%股权的收购,并于16年4月并表,合并后中教为公司贡献营收1.40亿元,增加归母净利润3315.39万元,为公司业绩增长的最重要引擎。中教业务板块包括职业教育、国际教育、艺术教育、IT教育和在线教育五部分,以校企合作方式输出教育服务,属于轻资产运营模式,可复制性强、扩张弹性大、毛利率高。报告期内各分业务均得到拓展,其中新增职业教育项目3个、国际教育项目7个、艺术教育项目4个、IT教育项目12个、在线教育项目13个。未来新项目业绩不断释放,将为中教盈利能力的持续增长提供坚实基础。 投资建议:报告期内公司取得近20%的营收增速,为报媒上市公司中的佼佼者。公司营收结构的变化表明通过内生+外延建立的新业态正不断发挥业绩引擎作用,且有望继续保持强劲增长。目前公司现金充裕且有旗下产业基金支持,存在文化、教育领域持续外延的可能,后续规划值得关注。预计公司17-19年净利润分别为2.46/2.64/2.90亿元,对应每股收益分别为0.24/0.26/0.28元。给予2017年40倍目标PE,对应目标价9.66元,维持“买入-A”评级。 风险提示:报媒行业下行风险,中教未来项目扩张不及预期风险。

全面推行互联网+,新媒体布局承接业绩增长。公司2016 年累计实现营业收入18.24 亿元,同比增长17.39%;实现归属于母公司净利润2.23 亿元、扣非后归母净利润2.18 亿元,顺利完成2014 年资产重组时的三年业绩承诺。 为应对传统媒体行业整体下滑风险,公司全面推行互联网+战略,积极布局新媒体业务,培养业绩新增点。新媒体业务覆盖范围广,杭州网、快房网和萧山网是公司web 网站、移动互联网产品和视频内容建设的核心主体,华媒信息传播主要负责推进移动互联网技术平台的建设,快点传播主要负责公司移动互联网视频内容的采集制作分销。2016 年公司独立核算新媒体企业(含为移动运营商提供视频信息服务的快点传播)共收入3.8 亿元,同比增长35%,占总营业收入的20.81%;其中视频内容分销平台快点转播实现营收2.1 亿元、净利润4030.8 万元,同比分别增长74.35%和58.67%。随着互联网+的布局和转型,公司业务重心逐渐从传统报媒转向数字化运营,在抵御传统媒体行业下滑风险的同时培养新的业绩增长点,未来业绩增长可期。 风盛传媒挂牌新三板,户外广告业务稳步拓展。公司旗下所有户外和地铁传媒业务归并于风盛传媒,立足于户外广告行业,强势营运杭州地铁主要线路广告业务。风盛传媒2016 年7 月18 日挂牌新三板申请获批;2016 年11 月成功竞得杭州地铁1 号线平面媒体经营项目广告经营权,其运营的地铁媒体已经覆盖杭州已开通的全部3 条线路(路段),成为阶段性杭州地铁广告独家运营商。2016 年公司户外(地铁)媒体业务实现营业收入1.48 亿元,同比增长68.67%,占总营业收入的8.11%。公司手握杭州地铁优质平台资源,形成了集城市公共交通、城市主干道、高中端社区于一体的户外广告传播网络,为资源优势的充分发挥和后续业绩的提升奠定基础。 收购中教未来切入职业教育市场,把握历史机遇期。2016 年3 月公司收购中教未来60%股权,成功切入以职业教育为核心的教育市场。中教未来现已与国内国际多所高校合作,开展包括职业教育、国际教育、艺术教育、IT 教育和在线教育在内的教育合作项目。根据收购协议,中教未来2016-2018 三年业绩承诺分别为5,800 万元、6,800 万元和7,900 万元,将为上市公司培育新的业绩增长点,打造良好的多业务发展势头和业绩增长前景。并表期间(2016 年4 月-12 月)华媒控股教育产业营收1.4 亿元,占公司总营收7.65%;且业务毛利率达72.14%。职业教育市场空间巨大,我们认为该业务板块将成为公司非常亮眼的板块。 盈利预测。新媒体+户外广告+职业教育,充分抵御传统业务下滑风险,培养增长新动力。未来看点:(1)基于中教未来进一步打造职业教育体系,拓展浙江省和全国市场,深度布局教育产业预期强;(2)进一步扩大新媒体矩阵平台,加速革新传统媒体业态,转型预期强。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.27 元、0.35 元和0.43 元。参考传统媒体行业浙数文化2017 年一致预期PE 为35.67 倍,我们给予公司2017 年35 倍PE,目标价为9.45 元。维持买入评级。 风险提示。大盘系统性风险持续释放;转型不及预期风险。

党报集团借壳上市,内生+外延打造大传媒版图。公司前身华智控股主营电能仪表的生产销售。2014年12月公司实施重大资产重组,杭报集团将旗下经营性资产注入,实现优质传媒资产整体上市。上市以来面对报业下滑形势,公司强化内生增长,通过打造新媒体等方式实现营收多元化,同时积极外延布局,陆续切入移动视频、IP产业、大数据等风口产业,业绩基础不断拓展,大传媒版图不断完善。16年收购职教集团中教未来是公司外延关键一步,有望借此打造长期增长新引擎。 媒体+城服双平台夯实内生成长基础。公司以构建现代传媒集群主平台和城市生活服务次平台为核心战略。其中传媒主平台是公司的用户流量平台和主要盈利来源,围绕“互联网+”和“多元化”,一方面强化新媒体业务,形成覆盖各个终端、聚合海量用户的全媒体产品体系,另一方面独立打造杭州网、19楼、快房网等多样化的资讯、社交、服务平台。通过增强线上媒体实力,公司进一步扩大用户规模,而旗下媒体在广告、会展、策划等领域的协同发力,也有助公司对冲报业萎缩影响,夯实盈利基础。城服次平台包括印刷、配送、户外广告三大板块,均立足区域市场稳步扩张,在服务主平台的同时力图实现营收格局更加多元。 迭次外延完善产业链格局。强化内生同时公司积极外延发展新业务,通过收购、新设等方式持续引入业务、业绩双增量。上市以来公司外延步伐加快,现已布局了移动视频(快点传播、华媒传播)、IP产业(精典博维)、大数据(华泰一媒)等领域,赛道选择精准,成长性好,新业务在增厚业绩的同时,与现有媒体板块也形成良好互动,实现了内部资源效用的共振放大。 收购中教未来开启型教育转型,打造业绩新增长极。中教未来业务多元,已形成以职业教育为核心,包括国际教育、IT教育、艺术教育、在线教育的五大板块。中教未来主要以校企合作、输出教育服务的轻资产模式运营,扩张弹性大、风险可控性好,具备长期增长空间。此次收购16-18年承诺利润5800万元、6800万元、7900万元,将有效增厚公司业绩,而公司作为党报集团所积累的政府、社会资源以及海量用户,也将为中教未来的加速扩张和品牌建立提供有力支撑。 投资建议:内生方面,公司新媒体业务发展,平台流量增加,广告营收将稳步提升,同时旗下各平台积极开展会展策划、整合营销,带动整体广告策划收入持续增长。外延方面,快点传播和精典博维大概率完成对赌;中教未来轻资产扩张模式优势突出,旗下职教、IT教育、在线教育等板块可复制性强,成长前景好,运营有望超预期,将共同拉动公司业绩提升。预计2016-2018年净利润分别为2.75亿元、3.14亿元、3.51亿元,EPS0.27元、0.31元、0.34元。公司内生外延协同发力,借力职业教育的区域性外延,成长性突出,给予17年目标PE45倍,对应目标价13.95元,给予“买入-A”评级。

上调目标价至17.28元,维持“增持”评级。我们维持公司2016~2018年预测EPS0.29/0.33/0.38元,由于近期出版板块估值整体上升,我们上调公司估值至行业平均,对应目标价上调至17.28元,维持“增持”评级。 业绩简述:公司2016Q3实现主营业务收入4.63亿元(+22.63%),实现归母净利润0.75亿(+49.63%);2016年前三季共实现主营业务收入11.52亿(+11.44%),实现归母净利润1.27亿(+4.78%)。 业绩符合我们预期,转型成果已逐步显现。2016Q3公司营收与净利润的增长主要由年初所收购的职教公司中教未来业绩并表导致;同时,去年外延并购的快点传播与精典博维亦保持较好成长性,公司已开始逐步收获转型成果;报告期内传统业务在报媒整体下滑的宏观背景下仍保持一定稳定性。 城市综合服务体系日臻完善,后续动作值得期待。自借壳上市以来,通过投资并购公司已基于自身在媒体和本地优势建立了涵盖移动视频、职业教育、文化产权交易等业务的多层次城服体系。公司在本次公告中表示将继续推进定向增发工作,彰显了坚定的转型决心。未来新的资本运作、进一步完善的城服体系与公司业务体系内1.16亿用户的协同有望带来更多业绩惊喜。 风险提示:报业整体下滑拖累业绩,综合服务商推广、中教未来成长性不及预期。

立足互联网+转型新媒体,积极打造新的业绩增长引擎。2016年上半年公司累计实现营业收入6.89亿元,同比增加5.00%,实现归母净利润5231.64万元,同比下降26.63%,主要是由于同期投资收益下降所致。报告期内,公司传统媒体板块营收有所下降,新媒体等非报业板块营收则有所增长。公司利用互联网平台全力突破传统营销模式,将互联网+的概念融入媒体运作之中,缓解了主营业务下降趋势,广告策划业实现营收3.24亿元,同比下降6.38%,占公司主营业务收入的47.08%。新媒体公司业务持续快速增长,报告期内共计实现营收1.48亿元,用户数量达到1.04亿,成为公司新的增长引擎。尤其是杭州网通过服务好G20峰会这一核心主题,从网站内容建设、技术服务到安全防护等方面确立了其行业标杆地位。此外,公司投资成立华媒传播,立足视频整合平台“启视通”,致力于将其打造成为未来移动视频领域的重要平台。 以营销促经营,积极巩固广告主业收入。报告期内,公司将客户需求放在首位,利用活动策划增加广告投放。杭报传媒5月份连续举办了红木展、白马湖车展、童博会三大会展,品牌影响力进一步提高;每日传媒量身打造“依山郡”项目的宣传推广全案策划,实现了报纸、户外屏、网络、微信移动端全媒体互动;快房网通过城北郁金香展等一些列活动不断增加广告收入;萧报传媒中国(杭州)传媒创新合作项目交流大会成效显著;余杭晨报大力推行全媒体营销,利用微信等移动端加快布局新媒体;富报传媒的富字号系列品牌活动整合“乐学富阳”用户资源优势,创造了上半年营收比去年全年翻一番的佳绩;风盛传媒专注户外广告产业,基于杭州主要地铁线路广告业务,不断开发全新优质媒体资源,拓宽业务线,提升业绩。 收购中教未来,紧抓职业教育政策红利机遇,成功切入教育领域。报告期内,公司收购北京中教未来60%股权,凭借中教未来十多年来在职业教育领域的深厚积累,乘着政策红利规模性爆发的东风,不断扩大业务范围覆盖全国众多重要城市,同时与这些城市的名牌大学建立长期友好合作关系,进一步增强中教未来的盈利能力,将其打造为公司新的业绩增长点,发展前景可期。目前,中教未来已经落实了3个职业教育项目、2个国际教育项目、2个艺术教育项目;IT教育项目也已获得10余所高校批复,覆盖全国多个省市地区;青海国培和福建泉州教师培训两个在线教育项目中标,现已进入实施阶段。随着公司未来合作院校数量不断增加,招生数量和规模不断提升,我们预计中教未来业绩将迎来爆发式增长。 盈利预测。公司未来亮点:1)定位“移动互联+”战略,自建+收购并重,重点布局移动视频端,同时加快传统平面媒体与新媒体的融合发展,打造最全融媒体集群;2)对外借助资本市场力量,通过收购、合并、增资、成立基金等多种手段涉足IP产业链,加快优质IP内容储备,以弥补自身内容短板;3)收购中教未来发力职业教育,拓展新业务,抓住教育产业大发展机遇实现跨式发展。预计2016-2018EPS分别为0.24元、0.26和0.30元。参照同行业中,2016年出版传媒61.36倍PE(传统传媒公司),威创股份68.86倍PE(教育公司)。我们给予公司2016年60倍估值,目标价14.40元,维持买入评级。 风险提示。中教未来业绩不达预期;传统业务盈利能力持续下滑。

报告摘要: 寻求传媒业转型升级,完成城市生活服务商的战略定位。在传统报业持续受到新媒体冲击的行业背景下,公司2015年全面调整营销策略,设立“以现代传媒集群为核心平台的城市生活服务商”的战略发展方向。公司正逐步实现从传统纸媒向现代传媒的转型,2015年公司的新媒体快速成长,平面媒体用户达到100万,非报业收入已经超过了平面媒体的收入,公司已经实现了从平面媒体向移动互联,从PC互联到移动互联的迁移。 收购中教未来,拓展职业教育领域。中国互联网教育市场从2011年开始,年增长率一直在28%以上,且出现逐年攀升的态势。2010至2014年间平均复合增长率达到33.1%,2014年中国互联网教育市场规模达到841亿元人民币,预计2017年中国互联网教育市场规模将达到1980亿元人民币。公司看好职业教育领域广阔的发展前景,通过控股收购中教未来提前布局教育产业,将业务延伸至职业教育服务领域。中教未来拥有丰富的经验和专业的团队,致力于优化整合高校闲置教学资源,输出招生、教学、实训、就业等教育服务,与高校联合举办职业教育、国际教育等合作办学项目,实现轻资产运营模式,目前已与二十多所高校建立了稳定的合作。 进行资源整合,实现战略协同,完善城市生活服务商定位。华媒控股与中教未来均属于大文化、大传媒领域,业务类型、主要受众等存在一定的共通性及相似性,公司可利用其作为党报传媒的行业地位及影响力为中教未来在高校客户拓展上提供必要帮助,并在经营管理、财务规划、品牌宣传等方面给予有力支持。中教未来大量线下的学生群体也可通过合理方式发展为公司的线上用户。估值与投资建议:行业层面:看好华媒控股以职业教育作为切入口,与中教未来展开合作。我们认为职业教育市场空间巨大,市场需求和供给在内容上、数量上错位仍较严重;我国经济发展依赖产业升级、结构调整,对高技能人才、新技术人才、继续教育人才需求将持续升温,在此大背景下,国家对职业教育特别是应用型职教、成人继续教育等方面的经济、监管、支持政策将不断落地和推进。公司层面:华媒控股正逐步实现从传统纸媒向现代传媒的转型,收购中教未来进军职业教育领域,并购标的成长性比较突出;同时我们看好杭州的文化产业根基和政策支持,看好亚运会、G20等重大事件对公司的积极推动作用。预计公司2016-2018年EPS分别为0.26、0.30、0.32元/股,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:转型不及预期;市场竞争风险。

几经变更,杭报集团借壳上市,公司发展进入新纪元。几经变更,2014年12月,公司进行脱壳式重组,被杭州日报报业集团有限公司买壳上市,成为如今的传媒上市公司--华媒控股,成为报业经营性资产整体上市公司。公司主业有报刊广告类经营性资产、发行物流、印刷类资产以及新媒体资产等三大类,2015年作为公司借壳上市后的首个完整年度,传统业务发展稳定,新媒体业务欣欣向荣,整体呈现较快增长。 坚定转型决心,借壳上市首秀之年资本运作频频,转型大幕拉开。面对传统媒体行业增速下滑的局面,公司对未来战略方向定位清晰,在业内率先迈出创新转型步伐,借壳上市后充分发挥资本平台融资功能,围绕既定战略目标频频落地兼并收购项目,充分彰显公司高层前瞻性和管理运作能力,为公司今后的良好成长性打下坚实基础。1)定位“移动互联+”战略,自建+收购并重,重点布局移动视频端,同时加快传统平面媒体与新媒体的融合发展,打造最全融媒体集群;2)对外借助资本市场力量,通过收购、合并、增资、成立基金等多种手段涉足IP产业链,加快优质IP内容储备,以弥补自身内容短板;3)收购中教未来发力职业教育,拓展新业务,实现跨式发展。 转型势在必行,涉足教育成最大亮点。平面媒体增速下滑,纸媒渐入寒冬期,相关上市公司也在积极寻找转型机会,以应对行业不景气所带来的不利影响。政策改革+职教刚需+供需不匹配下,职业教育迎来发展机遇。为抓住机遇,拓展新业务,公司收购中教未来60%股权布局职业教育。未来公司将着重在继续教育、国际职业教育、IT职业教育、艺术职业教育、在线职业教育五大板块展开布局。公司未来将逐步扩大合作院校数量,在招生年级及数量逐步提升的基础下,我们预计中教未来业绩将迎来爆发式的增长。 盈利预测:传统业务方面,虽然行业整体处于下行周期,但公司努力在多种介质媒体中挖掘内容价值,总体而言我们预期公司传统业务增速放缓,预计2016年有望贡献1.7亿归母利润;业绩承诺方面,2016年快点传播将贡献1800万元;精典博维将贡献1100万元;中教未来有望超预期完成业绩承诺,预计贡献4200万利润,整体有望实现归母利润2.41亿,2016-2018EPS分别为0.24元、0.26和0.30元。考虑公司收购中教未来,涉及相关教育产业估值普遍较高,并且中教属于职教领域中龙头地位公司,未来业绩成长性极强。并参照同行业中,2016年读者传媒43.14倍PE,拓维信息48.19倍PE。我们给予公司2016年45倍估值,2016年目标价10.80元,上调评级至“买入”评级。 风险提示。大盘系统性风险集中释放;中教未来业绩不达预期;传统业务盈利能力持续下滑。

本报告导读: 通过积极的资本运作,公司城市综合服务商带来的转型红利正在逐步显现,入股中教未来共谋华东职业教育市场有望加速公司转型步伐。 投资要点: 目标价9.59元,首次覆盖给予“增持”评级。积极资本运作下,公司城市综合服务商业务体系无论从丰富度与深度上均已得到较大提升,正加速贡献盈利,中教未来与公司优势互补、共谋华东职业教育市场存在巨大业绩催化空间。预计公司2016~2018年EPS0.29/0.33/0.38,给予目标价9.59元,首次覆盖给予“增持”评级。 城市综合服务体系日臻完善,转型成果将加速显现。借壳上市以来公司资本运作积极,通过投资并购公司已基于媒体和本地优势建立了涵盖动视频、文化产权交易等业务的多层次城服体系,未来城服体系的进一步完善以及各业务间协同创造更多业绩增量值得期待。 切入职业教育,中教未来模式复制华东存在巨大想象空间。中教未来作为国内领先的职业教育机构拥有完善的业务布局,已沉淀出成熟的运营模式并开始加速向全国推广。对接华媒党媒的公信力与政府资源,中教未来轻资产职教运营模式在华东推广将尽享地利人和,存在可观盈利空间,亦将促使职教业务成为华媒盈利的重要支柱,提速华媒升级转型。 催化剂:中教未来华东业务推广取得重大突破、杭州G20会议增加公司城市服务相关订单。 风险提示:报业整体下滑拖累业绩,综合服务商推广、中教未来成长性不及预期。

传统媒体转型步伐稳步推进,新媒体业务快速成长。2015年华媒控股非报业收入超过纸媒收入,其中商务与数码印刷收入也超过报纸印刷收入,原有的三千多名报纸配送团队更多地服务于菜鸟、阿里和京东。截止2015年底PC端+移动端用户超1亿,用户由平面媒体变为以读者、网民和手机用户等为一体的用户群。 借力资本市场推进战略布局,重点打造以现代传媒集群为核心平台的城市生活服务商。未来公司将根据基础产业挑选投资方向,有望通过定增方式重点打造以现代传媒集群为核心平台的城市生活服务商。1)布局移动视频,2015年合资设立浙江看看、收购快点传播51%股权,并拿到了新闻出版总局的移动牌照,其中牌照资源稀缺;2)以城市生活服务为落脚点,在教育、健康、文化、生活、消费等多领域积极寻找合适标的;3)大数据营销,合资设立华泰传媒、华媒传播,定位于“移动互联+”,以用户需求为导向、以用户数据为支撑的开放平台及以O2O为商业模式的现代传媒集群的核心平台,对媒体用户进行类型化和数据挖掘,将线上用户转化为城市生活服务的消费者。 收购中教未来发力职业教育,以职教为核心在五大业务领域进行宏伟布局。政策改革+职教刚需+供需不匹配下,职业教育迎来发展机遇。为抓住机遇,拓展新业务,公司收购中教未来60%股权布局职业教育。未来公司将着重在继续教育、国际职业教育、IT职业教育、艺术职业教育、在线职业教育五大板块展开布局:(1)与高校联合举办职业教育、国际教育等合作办学项目,向国内外院校输出管理、教学、实训、就业等教育服务;(2)独立提供教育培训;(3)在线职业教育:全力打造在线教育平台“爱学网”,并与北京师范大学教育培训中心合作举办全国教师培训网(“教培网”),致力于成为全中国最专业的教师继续教育服务平台。中教未来深耕高校职业教育运营服务十年以上,市场占有率及品牌知名度不断提升。实行轻资产、可复制、快速扩张的运营模式,逐步发展成为线上线下相结合为高校提供专业和高效服务的职业教育集团。华媒控股入主中教未来后,有望依托公司在杭州的影响力将业务快速拓展至华东区域,形成以北京、杭州为中心辐射华北、华东区域的教育网络,加速构建行业壁垒,提升盈利能力。在职业教育迎来爆发式增长的背景下,中教未来的盈利能力将进一步增强,发展前景可期。 未来行业布局。1)发展IT行业,解决高校师资转型慢的问题,进行大数据、计算、互联网营销等培训;2)结合社会需求与热点发展人工智能,进行机器人维修和制作、无人机等培训;3)大力发展服务行业培训,与酒店集团合作进行酒店管理培训;与民航公司合作进行民航服务及管理培训,并依托杭报集团资源,与业内传媒公司合作进行影视、传媒、营销等教育。 盈利预测。我们看好公司传统业务升级和新业务尤其是在职业教育领域的发展潜力,以及精典博维、中教未来分别给出的2880万、5800万利润承诺,预计公司2016年、2017年归母净利润分别为2.45亿元、2.70亿元,对应2016年、2017年的EPS分别为0.24元、0.27元。我们综合考虑公司原有业务和新业务所在行业估值水平以及公司未来业务的整合发展,给予公司2016年40倍估值,2016年目标价9.6元,维持增持评级。风险因素。移动互联模式推广不及预期风险;新媒体业务转型不及预期风险。

事件描述 公司公布了2015年年报:营业收入15.54亿元,同比增长4.63%;归属净利润2.84亿元,同比增长50.27%。 公司同时公布了2016年一季报:营业收入2.82亿元,同比增长0.38%;归属净利-1,492.17万元。 事件评论 年报符合预期,行业下行及季节因素导致Q1阶段性亏损。更加丰富的广告业务使公司广告及策划收入逆市增长2.18%,保障了公司整体经营的稳定性。报刊及印刷业务下滑部分被新兴信息服务业务(快点传播)所弥补。转让部分十九楼股权的投资收益带动公司归属净利增长。 1季度为传统广告淡季,同时报刊广告行业下行,导致Q1出现阶段性亏损。 内生经营结构调整外延投资加速,转型升级值得期待。1)公司拥有新媒体基因,在同行中布局新媒体具前瞻性(以十九楼为代表)。2)从当前布局来看,公司转型步伐明显加速,内生方面基于本地资源优势拓展会展、户外、地铁、新媒体等整合营销布局,外延方面2015年运用收并购、增资、参股等手段共实现对外投资、新设立子公司23笔,公司当前已在移动视频、大数据、IP全产业链等领域实现布局。辅以深度参与的产业基金、投资公司,预计外延仍是公司重要发展方向。3)投资效果来看,重点项目快点传播(51%股权)2015年收入大幅增长,全年公司合营及联营企业共贡献投资收益3,450万元,随着未来在产业链上的进一步完善,公司业务上的上下游整合协同将有望凸显。 并购中教未来已完成,规模化潜力带来中长期增长看点。公司公告披露对中教未来的并购已完成,合作顺利。中教未来致力于与全国高等院校联合举办职业教育、国际教育等合作办学项目:1)市场空间大,国家鼓励部分地方普通本科高校向应用型转变,提升职业教育投入与质量。2)业务模式佳,具有可复制、可快速扩张的特点,未来有望打造成为高校提供专业和高效服务的职业教育集团。3)经营基础好,标的在北京地区拥有成功运营案例,经验丰富。 维持“买入”评级。预计公司2016/2017年eps分别为0.33元、0.37元,对应PE26倍、24倍,维持买入评级。 风险提示:传统广告景气度下行;投资并购及业务整合不及预期。

投资要点 事件:公司3月18日发布公告,将以5.22亿现金收购中教未来60%股权,本事项不构成重大重组事件,但仍需股东大会审议及相关部门批准。中教未来100%股权收购对价为8.7亿元,标的公司承诺2016/17/18年实现的归母净利润分别不低于5800/6800/7900万元,对应收购对价分别为15/13/11倍。 点评: 中教未来是国内领先的以职业教育为核心的综合性教育集团。1)公司目前已形成继续教育、国际职业教育、IT职业教育、艺术职业教育、在线职业教育五大板块的职业教育体系,致力于培养高素质的应用型人才。2)经验丰富、规模大:公司成立于2006年,现有专职教职员工五百余名,兼职教职员工一千余名,目前旗下全资及控股子公司共11家。3)合作院校多:目前已与北京大学、中央财经大学、北京师范大学、北京电影学院等二十多所高校建立了稳定的合作关系。 盈利预测与评级。预计公司2016/17包含中教未来的备考净利润分别为2.79/2.90亿元,EPS分别为0.27/0.29元,当前股价对应PE分别为35/33倍。公司收购中教未来后,成功进入教育市场,我们看好公司凭借教育行业红利发展教育业务,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:收购不及预期,纸媒受新媒体冲击。

报告要点 事件描述 公司拟以5.22亿元现金收购中教未来国际教育科技(北京)有限公司60%股权。中教未来成立于2006年,已形成包括继续教育、国际职业教育、IT职业教育、艺术职业教育、在线职业教育五大板块的职业教育体系,主营业务包括:1、与高校联合举办职业教育、国际教育等合作办学项目,向国内外院校输出管理、教学、实训、就业等教育服务;2、独立提供教育培训;3、在线职业教育。 事件评论 标的资产成长性突出,为公司带来业绩增长点。中教未来主要业务模式为教育运营服务,属于轻资产服务类型,具有可复制、可快速扩张的特点,未来预计有望打造成为线上(标的在线上已运营爱学网等项目)线下相结合为高校提供专业和高效服务的职业教育集团;需求方面,国家鼓励部分地方普通本科高校向应用型转变,提升职业教育投入与质量,为标的公司持续扩大布局创造条件(之前合作高校大部分在北京地区,有很大延伸空间)。标的公司2015年收入同比增长109%,归属净利2,019.58万元实现扭亏,展现出业绩爆发潜力,2016年度、2017年度、2018年度的净利润承诺分别达到5,800万元、6,800万元和7,900万元,对于上市公司而言是新的增长点。 中教未来将受益于职业教育行业的快速发展。职业教育是产业结构升级(包括中国制造2025、互联网+、创新创业等国家级战略)人才培养方面的重要需求,2014年至今,《国务院关于加快发展现代职业教育的决定》《现代职业教育体系建设规划(2014-2020年)》等政策相继出台,顶层制度设计已具雏型,而各地方省份任务及项目已于近期(3月16日)发布,国内职业教育产业正迎来历史性发展机遇。 媒体、教育有一定协同,拟定增融资提升公司发展预期。上市公司作为杭州地区媒体龙头,品牌价值高、渠道资源丰富,一定程度有助于标的企业拓展相关高校客户,同时读者群体也与职业教育需求者有一定重合。此外公司近期公告拟筹划非公开发行股票事项,也将为公司后期持续发展创造资金基础(公司2015年已进行了较多领域的现金投资,主要包括快点传播、精典博维等,融资后将进一步创造条件)。 维持“买入”评级。本次并购完成后,公司将成为A股较为稀缺的职业教育标的,同时城市生活服务商进一步清晰,维持买入评级。 风险提示:并购整合不达预期;系统性风险。

传统传媒业实力战将拥抱移动新战略。华媒控股股份有限公司2014年7月借壳华智控股,是中国报业集团中第三家媒体经营性资产整体上市公司、杭州市第二家国有上市文化企业。公司以打造城市生活综合服务商为发展战略,以现代传媒集群为核心平台,依托互联网尤其是移动互联网载体,通过线上线下、版内版外互动及O2O模式,加快实现传媒业的转型升级。 传统业务稳中求新,物流O2O加快发展。公司报纸广告等传统业务稳固发展的同时,加快业务转型升级。印刷业务升级,加大商务印刷等对外业务;加大户外广告投入的同时,以经营活动策划带动广告营销为模式,形成报刊、活动、广告投放、企业赞助四位一体的O2O闭环积极开展城市O2O落地配送业务,主抓分拣环节,改善硬件环境,成立O2O营销事业部,采取线上下单、线下体验或线下预订、上门配送等方式,打造营销网络体系。 定位“移动互联+”,拓展职教业务,实现跨式发展。1)大数据营销:合资设立华泰传媒、华媒传播,定位于“移动互联+”,建立以用户需求为导向、以用户数据为支撑的开放平台及以O2O为商业模式的现代传媒集群的核心平台,加快大数据应用精准营销发展;2)新媒体移动视频:合资设立浙江看看、收购快点传播51%股权,将充分借助杭州网的“全牌照”介入移动互联网信息服务和娱乐业务,建立移动互联网视频业务的营销平台;3)新业务拓展:2016年1月4日公告,华媒控股拟收购北京某职业教育公司60%股权,计划在职业教育、O2O教育商业模式构建长期战略合作伙伴关系,通过业务合作与创新,拓展延伸产业链,实现跨越式发展。此外,公司同日公告,出资507.895万元增资文交所,持股40%,积极探索文创与金融对接的创新业务模式。4)成立投资公司:文化传媒产业基金、华媒投资设立,打造新兴文创项目孵化、产业资源整合并购、基金投资管理于一体的投资生态系统。 盈利能力和估值分析。我们看好公司传统业务升级和新业务发展,预计公司2015年和2016年归母净利润为2.03亿元和2.31亿元,对应2015年和2016年的EPS分别为0.2元和0.23元。我们综合考虑公司原有业务和新业务所在行业估值水平以及公司未来业务的整合发展,给予公司2016年45倍估值,2016年目标价10.35元,给予增持评级。 风险因素:移动互联模式推广不及预期风险;新媒体业务转型不及预期风险。