收购金石威视,进入广电监测和数字水印业务公司子公司金石威视成立于 2003年,主营业务为广播电视监测业务和基于数字水印技术的内容安全与服务,广电监测业务收入占比 80%左右。但公司国内少数掌握数字水印核心技术的企业之一,研发了自主知识产权的水印软件。2015-2018年数字水印业务实现收入分别为 487.18万元、 991.45万元、2093万元和 1603万元,占营业收入的比重分别为 9.43%、13.92%、19.69%和 17.2%,正在快速提升。 公司数字水印技术领先市场,竞争优势明显数字水印技术,是将一些标识信息(即数字水印)直接嵌入数字载体当中(包括多媒体、文档、软件等)或是间接表示(修改特定区域的结构),且不影响原载体的使用价值,也不容易被探知和再次修改,但可以被生产方识别和辨认,达到确认内容载体是否被篡改等目的。公司自 2007年起致力于数字水印算法的研究,已经掌握了数字水印的运用原理及核心算法,构建了较高的知识产权壁垒,技术优势包括容量大,每帧图像可嵌入 16比特数据,远高于竞争对手;质量高,嵌入水印前后的视音频质量不受影响(视觉、听觉上),通过了美国好莱坞的认证;抗攻击强,视频水印抵抗拍摄、音频水印抵抗录音攻击,通过了国内外权威机构检测。 公司现有 8类场景应用市场规模超 20亿元,首次覆盖给予“推荐”评级数字水印技术目前可形成商业应用的场景包括广电内容监测、媒资检索、影视剧审查防泄漏、广告监测统计、电影放映机、互联网版权保护、军事信息保密和 IP 商品防伪等 8类场景,累计市场规模超过 20亿元。公司在许多场景领域都是唯一供应商,具有技术和资源的绝对优势,未来有望大幅扩大其数字水印业务收入规模。预计公司 2019-2021年营收分别为 5.62亿元、6.60亿元、8.53亿元,同比增长 6.9%、17.4%、29.2%;归母净利润分别为 0.32亿元、 0.79亿元、 1.28亿元,同比增长 189.8%、 148.5%、 62.1%;对应 2019-2021年 EPS 分别为 0.11元、0.26元、0.42元。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:政策风险,经营扩张风险,人才流失风险

业绩符合预期。公司公告,2016年实现营收5.53亿元,同比增长15.49%;净利润3191万元,同比减少29.80%,EPS0.22元,公司拟每10股派发现金红利0.22元(含税)。公司还公布2017年一季报业绩预告,预计净利润亏损:1,200万元-1,600万元。 2016年是业务转型年,期待2017年转型成功。2016年,公司精简优化了民用渠道型产品结构,主动放弃了部分毛利率较低的低端产品,加大了以智慧城市、平安城市等为代表的政府主导的高端产品的研发和市场开拓力度。 同时由于项目型高端产品从方案设计到实施完成并确认收入的销售周期相对较长,使得销售费用和研发投入效果的显现具有一定的滞后性,导致利润总额和净利润出现一定程度的下滑。公司完成了重庆渝北区应急联动项目、乐至高清天网项目、银川公安局网络平台建设项目、安岳县公安局城市报警与监控二期、自贡高新区城市监控系统二期租赁、乌兰察布市食品药品监督管理局互联网电子监管平台建设、辽宁石化职业技术学院前期监控统一联网解码项目、西安交通大学青岛研究院校园安全防范项目、中国建筑第二工程局有限公司视频监控管理系统项目等,业务转型初见成效。 设立安防产业基金,收购金石威视,加快外延发展。公司旗下安防产业基金与文通图像共同成立飞识科技,从事人工智能技术在智能监控及自动驾驶等领域的研究和应用,推动公司视频监控产品向智能化升级转型。公司还向佑驾科技(Minieye)增资1000万元,占其5.26%股权。Minieye专注于为自动驾驶技术,已经与北美某OEM车厂、国内多家车厂和一级供应商分别签署了合作协议,合作内容涉及高级驾驶辅助产品和半自动驾驶系统的研发。,外延切入广电内容检测和数字水印。公司拟收购金石威视100%股权,其承诺2016-2019年扣非净利润分别为不低于4,100万元、5,330万元、6,929万元和8,315万元,将大幅增厚公司业绩,同时公司快速进入广电监测和数字水印领域,并和公司自身视频技术具有良好的协同效应。 投资建议:公司业绩转型年,期待2017年业绩实现突破,设立安防产业基金,携手文通图像成立飞识科技、参股Minieye、拟收购金石威视,公司外延扩张加速进行。暂不考虑配套融资摊薄股本,预计公司2017-2018年备考EPS分别为0.63元和0.89元,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价50元。

事件:公司公布2016年年报。2016年收入为5.53亿元,同比增长15%;归母净利润0.32亿元,同比下降30%;扣非后归母净利润为0.30亿元,同比下降33 %。 归母净利润大幅下滑,业绩受累于研发和市场投入的滞后性。公司加大项目型高端产品,和整体解决方案的研发和市场投入力度,全年收入增长15%,产品调整策略已初显成效。2016年销售费用0.51亿元,同比增长24%;管理费用0.73亿元,同比增长15%。项目型高端产品和整体解决方案,从方案设计到实施完成并确认收入的销售周期相对较长,使得销售费用和研发投入效果的显现具有一定滞后性,导致净利润出现下滑。 高端产品和解决方案稳步拓展。2016年公司陆续推出H.265、国密、星光级、3D可视化管理平台、人证一致核查系统及高清无线套装 等产品,通过项目实施使得产品的功能得到进一步延伸和细化,完成一系列重大项目,包括重庆渝北区应急联动项目、乐至高清天网项目、银川公安局网络平台建设项目、安岳县公安局城市报警与监控二期等。 外延并购金石威视,深度挖掘视频智能分析价值。公司拟购买金石威视100%的股权。通过并购,一方面利用金石威视在音视频监测分析领域的技术储备和研发能力,推进公司视频智能分析产品的研发;另一方面有助于公司快速进入广电监测和数字水印领域,分享国家推进数字化和三网融合带来的广电监测领域的市场机遇。 投资建议:公司在高端产品和解决方案上稳步拓展,向视频智能分析上积极布局,有望形成新的利润增长点。预计公司2017-2019年净利润增速分别为92%、42%和26%,EPS分别为0.43、0.61和0.76元。维持“增持”评级。 风险提示:外延进展遇阻。

投资要点 事件:公司拟发行1262万股股票及支付现金8918万元用于购买金石威视100%股权,发行价格为40.04元/股;同时市价发行股份募集配套资金不超过3.53亿元。 收购金石威视实现技术与市场协同,迅速进入广电监测新领域。公司拥有安防视频监控解决方案多年技术及市场积累,并已经确立了智能化发展战略。此次拟收购的金石威视主要拥有广电监测和数字水印两项业务,其中广电监测主要为广播电视的信号监测业务,同时涉及少量内容及安全监测。未来随着数字化和三网融合进程推进,广电行业的技术和产品将面临不断升级换代的机遇,而智能化内容分析、安全监测也将是最为重要的业绩成长点。公司通过收购实现智能技术整合,能帮助金石迅速开展内容及安全监测业务。数字水印也可以应用于广电内容监测领域,此外在内容安全、版权保护等领域的应用也将带来新的机遇。 此次重组将显著增厚公司业绩。金石威视具备高毛利率、高盈利水平、高增长的特点。承诺2016-2019年净利润分别为4100、5330、6929和8315万元,年复合增长率达27%。重组后公司2015年及2016年1-9月的归母净利润分别增厚68%和30%,同时金石的毛利率维持在70%以上,将对公司整体毛利率水平带来较大幅度提升。 盈利预测:由于重组尚未完成,业绩预测暂不考虑金石威视业绩贡献。预计公司2016-2018年EPS 分别为0.21、0.29、0.35元,维持“增持”评级。 风险提示:交易审批实施风险,新业务整合推进风险等。

事件:2月3日,公司公告拟收购金石威视100%股权,交易价格为59,450万元,其中现金对价约为8,918万元,股份对价约50,532万元,发行价格为40.04元/股。同时定增募集配套资金总额不超过35,300万元,用于支付交易的现金对价、各中介机构费用以及标的公司的项目建设。 金石威视是广电监测行业和数字水印领域的领先企业。金石威视为国家广电相关管理部门提供了全国性的广电监测系统和设备,涵盖了从模拟到数字、从广播到电视、从有线到无线的各种监测领域。其主要客户包括国家和省市广电总局和各大电信运营商,产品已成功应用于2008年北京奥运会,并参与了多个覆盖全国的大型分布式监管系统平台的建设。金石威视也是国内少数掌握数字水印核心技术的企业之一,通过了美国电影协会的认证,也得到了国家广电总局规划院的认可。通过自主研发的VIEWMARK系列数字水印产品,为客户提供系统化的基于数字水印技术的媒体内容安全服务。 4年承诺业绩助力公司业绩高速增长,外延切入广电内容检测和数字水印,协同效应显著。金石威视承诺2016-2019年扣非净利润分别为不低于4,100万元、5,330万元、6,929万元和8,315万元。公司借助国家推进数字化和三网融合带来的广电监测领域的市场机遇,推进视频智能分析在广电行业的应用。收购完成后利用公司的视频智能分析技术,可以使得金石威视在广电内容监测领域快速获得先发优势,提高公司在广电行业的市场地位。 另一方面,公司将借助数字水印技术,应用于广电内容监测领域和其他众多领域公司力争成为领先的视频智能分析产品及服务的供应商。智能化是视频监控的发展方向,智能化带来的视频智能分析产品和技术的应用也将拓展至安防视频监控以外领域。根据公司公告,2016年公司通过携手文通图像和参股Minieye,加快人工智能+视频和无人驾驶产业应用,此次收购金石威视,彰显公司借助资本运作向更多元化的智能场景扩展的决心。 投资建议:收购金石威视,助力公司在广电监测行业和数字水印领域的智能化发展。公司基于智能化发展战略,致力成为视频智能分析产品及服务的领军企业。暂不考虑配套融资摊薄股本,预计公司2016-2017年备考EPS分别为0.46元和0.66元,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价60元。

收购金石威视100%股权。公司公告,(1)公司拟向李朝阳、姜河、伍镇杰、蒋文峰发行1262万股股票及支付现金8917.5万元,购买其持有的金石威视100%的股权,交易价格为59450万元,发行价格不低于40.04元/股。(2)公司拟向不超过5名特定投资者发行股份募集配套资金,募集资金总额不超过3.53亿元,且发行股份数量不超过本次交易前公司股份总数的20%,其发行价格将按照询价方式来进行。募集配套资金扣除发行费用后,用于支付购买标的资产的现金对价、标的公司“内容安全与版权保护平台建设与运营项目”。(3)金石威视的业绩承诺为:2016年至2019年,扣非后归母净利润分别为:4100万元、5330万元、6929万元和8315万元。 金石威视:广电监测行业领先企业。金石威视是一家专注于广电监测业务及基于数字水印技术的媒体内容安全管理产品及服务提供商,拥有对音视频的实时分析与监测、音视频编解码技术、数字水印等核心技术。主营业务包括:(1)广播电视监测业务:广播电视监测是指对广播电视播出的信号质量、节目内容监听、监看以及对传输过程中的重要业务指标进行监测。金石威视为客户提供广播电视监测产品和服务,辅助客户做到播出内容和播出质量的可管可控,主要客户为国家和地方广电主管部门、广播电视播出机构以及广电网络运营商等。金石威视广播电视监测系列产品已成功应用于2008年北京奥运会。(2)基于数字水印技术的媒体内容与安全服务:数字水印技术是向数据多媒体(如图像、声音、视频信号等)中添加某些数字信息以达到文件真伪鉴别、版权保护、文件溯源等功能的技术手段。金石威视通过自主研发的VIEWMARK系列数字水印产品,为客户提供系统化的基于数字水印技术的媒体内容安全服务。 协同效应有望逐步体现。通过并购金石威视,公司有望利用金石威视在音视频监测分析领域的技术,通过内部整合和需求挖掘,推进公司视频智能分析产品的研发。其协同性体现在:(1)技术协同:金石威视在音视频编码压缩、音视频存储传输、音视频多播、多画面显示等技术方面积累了丰富的经验,以上技术与安防监控行业所需的技术有很大的重合度,有些可以直接应用于安防监控领域。(2)产品协同:金石威视自主研发了VIEWMARK系列数字水印嵌入、检出设备,专注于提供音视频数字水印系统服务。该产品可以与上市公司目前的安防产品相结合,并对上市公司目前的安防产品产生良好的补充。(3)客户协同:金石威视深耕广电监测业务多年,对于广电用户的需求、音视频特征有着深入的理解,并与广电行业用户形成了长期稳定的合作关系,通过本次收购,上市公司可以利用金石威视在广电行业的积累,切入广电领域。 盈利预测与投资建议。我们认为,通过收购金石威视,公司快速切入到广电行业,双方在技术、产品和渠道方面的协同效应有望逐步体现。我们假设2017年金石威视并表的比例为60%,我们预计,公司2016-2018年EPS分别为0.22/0.56/0.72元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE85倍,6个月目标价47.50元,给予“增持”评级。 风险提示:并购协同效应的发挥低于预期的风险,系统性风险。

投资要点: 首次覆盖给予增持评级,目标价60元。我们预计公司2016/2017/2018年净利润分别为0.58亿/0.74亿/1亿元,EPS分别为0.40/0.51/0.69元。考虑到公司在智能安防和无人驾驶领域的布局领先给予一定溢价,合理估值为85亿元,目标价60元,对应16年PE为147倍。 公司是国内领先的安防视频监控产品及行业解决方案提供商。公司主营业务是安防视频监控产品及安防视频监控系统的研发、生产和销售,公司技术实力领先,视频监控产品及整体解决方案广泛应用于金融、公安、电讯、交通、司法、教育、电力、水利、军队等行业。我国社会经济结构处于深刻变革阶段,国家各个部委高度重视安防监控,安防行业下游需求长期保持旺盛,公司业绩有望稳定增长。 智能监控和自动驾驶已快速落地,后续布局更值期待。公司旗下产业基金与高管背景以清华电子系为主的文通图像成立飞识科技,意在利用人工智能技术开拓智能监控和自动驾驶领域;之后,公司投资自动驾驶领域优质标的佑驾科技5%股权,持续完善自动驾驶领域的战略布局;公司16年年初已成立汉银资本,后续资源整合更值得期待。 风险提示:宏观经济景气度变化的风险;经营业绩季节性波动的风险; 市场竞争加剧的风险;

投资要点: 产品结构调整与宏观经济拖累公司业绩。2016年上半年,公司营业收入为1.94亿元,同比下降9.43%;归属母公司股东净利润1776.27万元,同比下降26.01%;扣非归母净利润1777.93万元,同比下降24.92%。业绩下降的主要原因包括:(1)公司精简优化了民用渠道型产品结构,使得民用渠道型产品的销售收入同比降幅较大;(2)受房地产市场宏观政策变化的影响,公司智能楼宇监控系统业务销售收入较上年同期下降幅度较大;(3)公司加大了项目型高端产品的研发和市场开拓力度,受客户开发周期及该类客户自身预算管理等因素的影响,项目型高端产品的销售收入较上年同期增长幅度较小。2016年上半年,公司销售费用为2360.07万元,同比增加14.04%;管理费用为3766.67万元,同比增加29.02%,费用的上升主要是因为公司加大了研发投入和市场拓展的投入力度。 高端产品比例增加提升整体毛利率。(1)监控设备营业收入7512.47万元,同比减少8.69%,毛利率32.07%,同比增加2.28个百分点,主要是因为主动放弃了部分毛利率较低的低端产品;(2)监控系统营业收入1.02亿元,同比减少18.18%,毛利率48.61%,同比增加9.54个百分点;(3)其他设备营业收入1721.72万元,同比增加134.46%,主要是因为为了满足部分客户的综合需求,公司向客户配套销售存储硬盘,毛利率6.67%,同比减少10.93个百分点。公司综合毛利率38.48%,同比增加3.72个百分点,主要是公司高端产品比例相应增加导致。 拓展高端产品,加大对视频智能化分析技术的投入。报告期内,公司很明显的变化就是加大对高端产品的开拓以及对视频智能分析技术的投入。(1)公司通过精简优化民用渠道型产品结构,加大对项目型高端产品的研发和市场开拓力度。(2)智能化作为视频监控未来的发展方向,公司不断加大对视频智能分析的投入,力争在原有视频监控的基础上实现部分智能化功能(如事前分析和预警),并逐步拓展至多个应用领域与场景。 逐步切入无人驾驶领域。公司凭借在图像识别核心算法领域的经验,围绕基于视觉探测和感知的产品切入ADAS市场。(1)飞识科技的设立,将助力基于图像识别的ADAS产品研发,有望逐步开展自动驾驶芯片研发设计以及图像算法设计,建立先发优势。(2)公司拟增资获取深圳佑驾创新科技有限公司(Minieye)5.26%的股权。Minieye主要从事基于车载视觉感知技术为自动驾驶技术提供可靠的视觉感知解决方案,具备高精尖人才和深厚的技术沉淀。公司充分发挥飞识科技和Minieye在无人驾驶领域核心算法等技术的协同效用,打开公司无人驾驶领域成长空间。 盈利预测与估值。我们认为,公司目前处于产品结构调整和转型阶段,业绩出现暂时下滑,但随着公司高端产品的逐步放量以及视频智能分析技术的逐步应用,公司盈利能力有望逐步得到提升。同时,公司对无人驾驶领域的切入以及后续产品的落地,公司估值有望获得进一步提升。我们预计,公司2016年-2018年EPS为0.45/0.62/0.81元,参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE 90倍,未来6个月目标价为56.05元/股,给予“买入”评级。 风险提示。高端产品拓展低于预期,无人驾驶产品落地低于预期,系统性风险。

业绩符合预期。公司公告2016年上半年实现营收1.94亿元,净利润为1776万元,分别同比下降9.43%和26.01%。 精简低端产品致收入下滑,期待高端产品实现突破。公司精简优化了民用渠道型产品结构,主动放弃了部分毛利率较低的低端产品,导致民用渠道型产品的销售收入下降幅度较大,毛利率小幅上升;公司还加大了项目型高端产品的研发和市场开拓力度,受客户开发周期及该类客户自身预算管理等因素的影响,项目型高端产品的销售收入较上年同期增长幅度较小。 成立飞识科技,加码人工智能。5月27日,公司公告,公司旗下产业基金与文通图像共同出资设立了飞识科技,产业基金投资2800万元,占注册资本70%,文通图像投资1200万元,占注册资本30%。文通图像的出资方之一丁晓青是清华大学电子工程系教授,博导,IEEE院士和IAPR院士,是国内人工智能领域的领军人物。飞识科技研究方向包括人脸识别、行为识别、视频浓缩、模糊检索、ADAS辅助驾驶系统等。 战略投资Minieye,进军无人驾驶战略制高点。7月4日,公司公告,公司向佑驾科技(Minieye)增资1000万元,占其5.26%股权。Minieye专注于为自动驾驶技术,其创始团队在其成立前曾参与新加坡政府媒体发展局(MDA)支持的i.Jam高级驾驶辅助系统研发项目,核心团队成员包括中组部“青年千人计划”专家,以及Intel、腾讯和阿里巴巴等企业的前雇员。Minieye已经与北美某OEM车厂、国内多家车厂和一级供应商分别签署了合作协议,合作内容涉及高级驾驶辅助产品和半自动驾驶系统的研发。 投资建议:公司精简低端产品,发力高端产品,业绩有望触底反转;成立飞识、投资Minieye,坚定转型人工智能。预计公司2016-2018年EPS分别为0.50元、0.86元、1.39元,维持“买入-A”评级,6个月目标价75元。 风险提示:行业竞争加剧,转型整合风险。

报告要点。 事件描述。 公司公告与深圳佑驾创新科技有限公司(以下简称“佑驾科技”,又称“Minieye”)签订《投资意向书》,公司拟以增资方式投资1000万元,完成后持有佑驾科技5.26%股权。 事件评论。 Minieye是自动驾驶领域新锐,技术实力过硬。Minieye主营基于车载视觉感知技术为自动驾驶提供视觉感知方案。标的公司汇聚了一批行业高精尖人才,主要技术团队根植“青年千人计划”、国内外知名院校及业内巨头企业,曾参与新加坡政府媒体发展局掌管的i.Jam高级驾驶辅助系统研发。技术积淀深厚,具备自主研发产权的车载视觉感知系统通过车载摄像头识别、侦测、追踪路面交通物体,并完成数据采集与分析,实现涵盖追尾、偏离车道、碰撞行人、超速等在内的潜在交通危险,技术成果已广泛应用于ADAS、半自动驾驶和无人驾驶等产品。项目经验丰富,受业内认可。Minieye已与北美某OEM车厂、国内多家车厂和一级供应商签署ADAS与半自动驾驶系统合作协议。 资本运作加速,抢滩ADAS盛宴。为把握无人驾驶带来的巨大产业机遇,公司将ADAS作为重要战略布局。今年5月底公司多方借力成立产业基金,并通过该基金设立“飞识科技”,从事涵盖人脸识别、视频浓缩、模糊检索、ADAS辅助驾驶系统等人工智能技术在智能监控及自动驾驶领域的应用研发,据此打响进军自动驾驶的第一枪;此次间隔仅一个月左右再度出手增资Minieye,彰显公司强大执行力和做大做强的决心。看好公司围绕上市主体充分发挥飞识科技与Minieye在自动驾驶领域核心算法等技术及市场渠道层面的协同作用。未来公司有望持续借力资本运作整合资源,奠定国内ADAS领先地位。 黑马呼之欲出,“增持”评级。此前宝马、Intel及Mobileye三大巨头携手布局自动驾驶,彰显智能驾驶商业化浪潮的到来,有望推动全球范围内的智能驾驶发展提速。公司战略布局迅速清晰,旨在整合核心算法及与ADAS相关的软硬件关键技术占据行业制高点。有望成为国内ADAS领域的黑马,充分受益行业发展红利。预计2016-2017年EPS分别为0.51元与0.77元,“增持”评级。 风险提示:技术研发与资源整合不及预期。

事件:公司2016年7月4日与佑驾科技(Minieye)签订《投资意向书》,公司拟以增资方式投资人民币1,000万元,取得本轮增资扩股后佑驾科技5.26%的股权。 点评: Minieye专注于为自动驾驶技术提供可靠的视觉感知解决方案。Minieye致力于运用车载视觉感知技术引领汽车行业变革,为驾驶者提供更安全的驾驶环境,为自动驾驶技术提供最可靠的视觉感知解决方案。创始团队在其成立前曾参与新加坡政府媒体发展局(MDA)支持的i.Jam高级驾驶辅助系统研发项目,在相关领域具有一定的积累。其自主研发的车载视觉感知系统通过车载摄像头识别、侦测、追踪路面交通物体,即时收集数据并加以分析,实现自动识别包括追尾、偏离车道、碰撞行人、超速等在内的潜在交通危险,相关技术成果可以广泛应用于高级驾驶辅助、半自动驾驶和无人驾驶等产品中。 Minieye技术、团队和销售渠道方面都已具备独特优势。Minieye在技术上坚持按照前装的高标准要求,所开发的车载视觉感知系统不仅能应对雨、雪、雾、霾等各种天气情况,还能应对逆光、隧道、阴影等不同光照情况,在夜间低光照条件下也能正常工作。其团队成员包括中组部“青年千人计划”专家,来自佐治亚理工学院、波士顿大学、法国科学院、新加坡国立大学和清华大学等国内外院校的毕业生,以及STMicroelectronics、Panasonics、Intel、腾讯和阿里巴巴等知名企业的前雇员。目前,Minieye已经与北美某OEM车厂、国内多家车厂和一级供应商分别签署了合作协议,合作内容涉及高级驾驶辅助产品和半自动驾驶系统的研发。 核心算法芯片是无人驾驶战略制高点。近期芯片巨头英特尔联合全球自动驾驶算法领军者Mobileye为宝马开发自动驾驶汽车技术,再度显示了芯片在无人驾驶领域至高的战略地位。实际上Mobileye在ADAS芯片领域已经进行充分的长远布局,其主要产品均是围绕核心芯片提供的自动驾驶整体解决方案。Mobileye和意法半导体已经合作研发Mobileye迭代至第五代系统芯片——EyeQ5,包含计算机视觉、信号处理以及深度神经网络等加速计算能力,该款芯片将作为2020年实现全自动驾驶(FAD)汽车的中央处理器,执行传感器融合程序等功能。 公司进军无人驾驶战略制高点思路清晰。公司此前已经投资在图像识别、ADAS领域有一定积累的飞识科技,同时其清华大学电子系的背景也增强了公司在算法芯片化反面的竞争优势。本次投资一方面可以推进公司在自动驾驶领域的战略布局,提升公司在自动驾驶领域的技术与资源积累;另一方面公司将促进Minieye与飞识科技在自动驾驶领域核心算法、技术提升及产品化方面的优势互补。此外,值得关注的是公司在公告中明确表示将持续关注佑驾科技的发展状况以及双方的合作进展,适时增加对其的投资比例,未来将有利于进一步整合双方资源,共同占据国内ADAS龙头地位。 投资建议:随着Intel与Mobileye两大巨头携手进入ADAS领域,核心算法芯片作为无人驾驶战略制高点的重要地位已经逐步成为业内共识。公司作为A股目前唯一进军ADAS核心算法芯片的稀缺标的,先后投资飞识科技、Minieye整合核心算法和基础软硬件技术思路非常清晰。中国汽车工程学会理事长已公开表示我国首个无人驾驶技术标准即将推出,公司与Minieye的强强联合有望抢抓先机,共同打造具备国内自主知识产权的ADAS龙头。 预计公司2016-2018年EPS分别为0.50元、0.86元、1.39元,维持“买入-A”评级,6个月目标价75元。 风险提示:整合风险;芯片研发风险。

投资要点: 投资Minieye5.26%股权。公司公告,公司于2016年7月4日与深圳佑驾创新科技有限公司(又称“Minieye”)签订了《投资意向书》。公司拟以增资方式投资人民币1000万元,取得本轮增资扩股后佑驾科技5.2632%的股权。Minieye 主要从事于运用车载视觉感知技术为自动驾驶技术提供可靠的视觉感知解决方案。Minieye 核心团队曾参与新加坡政府媒体发展局(MDA)支持的i.Jam 高级驾驶辅助系统研发项目,在无人驾驶领域具备核心技术。 无人驾驶领域技术积累深厚。Minieye 在高级驾驶辅助、半自动驾驶和无人驾驶等领域积累有深厚的技术基础。(1)产品功能强大。其自主研发了车载视觉感知系统,能够通过车载摄像头对路面交通物体进行识别、侦测和追踪, 对环境数据进行实时收集、计算、分析。能够实现自动识别包括追尾、偏离车道、碰撞行人、超速等在内的潜在交通危险。(2)技术标准达到前装车厂要求。其车载视觉感知系统不仅等够应对雨、雪、雾、霾等复杂天气,而且还可以应对逆光、隧道、阴影等不同光照环境。(3)前装用户获得拓展。在高级辅助驾驶机半自动驾驶系统领域,Minieye 已经与北美某OEM 车厂、国家多家车厂和Tier1分别签署了合作协议,前装车厂渠道有望逐步获得突破。 打造中国版Mobileye。自公司将ADAS 作为未来重要战略转型方向后,其在该领域实现了快速布局。(1)5月底,公司与文通图像成立飞识科技,专注于基于图像识别的ADAS 产品研发,依靠清华大学电子工程系丁晓青教授团队的核心技术实力,有望逐步开展自动驾驶芯片研发设计以及图像算法设计。(2)此次投资Minieye,有望借助其在无人驾驶领域技术积累,强化在高级辅助驾驶及未来无人驾驶领域的核心算法。发挥飞识科技和Minieye 各自优势,打造“芯片+算法”的中国版的Mobileye。 未来无人驾驶布局关注:前装车厂客户获取。公司未来两大转型方向:视频智能化分析以及ADAS 领域。在不到两个月的时间里,我们已经看到公司在无人驾驶的两大重要布局,项目落地速度之快体现公司管理层执行力较强。另外,我们认为,目前在ADAS 领域,公司已经在技术和产品两方面进行了布局,未来如果要实现ADAS 产品对公司产生大的盈利贡献,公司还需要在前装车厂客户资源方面取得拓展。我们已经看到Minieye 与前装车厂的合作也在逐步增多,未来这方面也是我们关注的重点。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司在ADAS 领域的业务进展较快,未来或将形成“技术+产品+渠道”的多环节布局,有望对公司盈利能力产生重要驱动。我们预计公司2016-2018年的EPS 为0.46/0.64/0.83元,参考同行业可比公司,考虑到公司的无人驾驶新的独特布局,给予公司2016年动态PE160倍,6个月目标价73.00元/股,维持“买入” 评级。 风险提示:ADAS 业务进展低于预期的风险,车厂用户拓展低于预期的风险。