维持增持评级，下调目标价至18.01元。考虑到公司处于营收扩张阶段，战略转型以及降本增效的成效释放仍需要一定时间，渠道和研发投入或将持续，下调公司2025-2027年EPS预测为0.02（之前为0.33）/0.19（0.83）/0.35元，给予2025年10倍PS，下调目标价至18.01元，维持“增持”评级。 营收稳健增长，自研业务占比逐渐提升。①2024年公司营收3.72亿元，同比+42.26%；归母净利润-0.63亿元，同比+21.99%；扣非净利润-0.75亿元，同比+23.24%。2025Q1营收0.81亿元，同比+25.20%；归母净利润-0.18亿元，同比-170.87%；扣非净利润-0.19亿元，同比-95.64%。②2024年“数据库自主产品和服务”营收1.40亿元，毛利率达到74.11%，对经营毛利润贡献超过7成。③2025Q1“数据库自主产品和服务”营收4955.05万元，同比+54.89%，高于公司整体增速，该类产品代表的公司自研业务占比持续提升。 公司持续投入Vastbase，入围国测明确国产数据库地位。①2024年度，公司研发投入1.97亿元，同比增长33.31%，2024年度发布的VastbaseG100V3.0版本产品实现了数据库技术性能的全面升级。 ②2024年公司数据库产品Vastbase已与1100余家合作伙伴的1700多款产品完成兼容适配工作，Vastbase生态图谱日益繁盛，涵盖了从底层运行环境到上层应用的各个层面。③2023年12月30日，公司自主研发的国产数据库VastbaseG100凭借卓越性能，成为首批通过中国信息安全评测中心关于集中式数据库安全可靠评测的11款国产数据库产品之一，明确了公司国产数据库厂商的行业地位，为后续市场拓展、订单获取奠定了基础。 股权激励引起销售、管理费用高增，研发资本化比例较高。2024年销售费用1.07亿元，同比+45.39%，主要系本期限制性股票激励费用增加所致；管理费用0.41亿元，同比+37.25%，主要系本期限制性股票激励费用增加所致；研发费用0.67亿元，同比-50.11%，主要系本期自研产品处于开发阶段，符合资本化条件，研发投入资本化所致，资本化研发投入额度为1.30亿元，研发投入资本化比重达到65.86%。 风险提示：市场竞争加剧、下游政企客户IT预算缩减的风险。

事件：2025年4月18日，海量数据发布2024年年报和2025年一季报。 2024年，公司实现营收3.72亿元，同比增长42.26%；归母净利润-0.63亿元，同比增长21.99%。2025年第一季度，公司实现营业收入8,133.21万元，同比增长25.20%；归母净利润-1,768.76万元。业绩符合市场预期。 数据库自主产品营收高增，毛利率大幅提升：分产品来看，2024年公司数据库自主产品和服务实现收入1.40亿元，同比增长35%；毛利率74.11%，同比增长11.64pct，主要系公司标准化程度较高的数据库软件产品营收增长所致。数据基础设施解决方案业务实现营收2.30亿元，同比增长47%；毛利率14.93%。 研发投入加大，产品性能提升：2024年度，公司研发投入1.97亿元，同比增长33.31%，2024年度发布的VastbaseG100V3.0版本产品实现了数据库技术性能的全面升级，实现了基于共享存储的资源池化高可用部署形态，大幅节约存储资源及备机支持实时一致性只读功能。面向人工智能应用场景整合了向量数据库能力，为多维大数据量场景提供多种近似、最近邻搜索算法索引，明显提高了召回率和高并发场景下的QPS（即每秒查询率）。 持续获得优质客户，生态体系愈加繁荣：2024年，公司核心产品海量数据库Vastbase于政务、制造、金融、通信、能源、交通等多个重点行业持续取得突破，如党政领域的农业农村部、大数据发展中心、深圳防灾减灾技术研究院、天津地震局等；制造行业的比亚迪、东风汽车等；金融行业的上海证券交易所、承德银行等；通信行业的中国联通、中国铁塔等；能源行业的南瑞集团、中国电建等；交通行业的宁夏高速、首发集团等。生态方面，截止2024年底，公司数据库产品Vastbase已与1100余家合作伙伴的1700多款产品完成兼容适配工作。 盈利预测与投资评级：海量数据业务转型效果显著，数据自主产品和服务业务营收增速明显，毛利率大幅提升。2025年是党政信创大年，公司作为华为openGauss数据库头部生态合作伙伴，有望迎来加速成长。由于党政信创行业景气度提升，我们将公司2025-2026年归母净利润预期从-0.24/-0.04亿元上调至0.03/0.96亿元，预计2027年归母净利润为1.89亿元，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。

事件概述：2025年4月17日公司发布2024年年报以及2025年一季报，2024年营业收入3.72亿元，同比增长42.26%；归属于上市公司股东的净亏损6332.7万元，去年同期净亏损8118.27万元。2025年一季度营收为8133.21万元，同比增长25.20%；净亏损1768.76万元，去年同期净亏损652.98万元。 数据库业务实现高增长，毛利率大幅提升。1）2024年公司数据库自主产品和服务业务收入1.4亿元，同比增长35%；数据库自主产品和服务业务毛利率74%，比上年同期提升增加11.64个百分点。2025年一季度公司数据库业务保持高速增长：2025Q1公司实现营业收入8133.21万元，其中数据库自主产品和服务收入4955.05万元，较去年同期增长54.89%。2）研发持续推进，核心技术突破：公司发布的VastbaseG100V3.0版本实现性能升级，如资源池化高可用部署、算法优化、整合向量数据库能力、完善兼容模式等，还通过了国家级安全可靠测评。3）市场拓展与客户获取：构建覆盖全国全行业的营销服务网络，采用“区域+行业”协同模式。产品在政务、制造、金融等多个重点行业取得突破，获得多个优质客户，如农业农村部、比亚迪、上海证券交易所等，并入选多个典型案例集。4）生态体系建设：重视生态建设，深化产品融合应用。与1100余家合作伙伴的1700多款产品完成兼容适配，涵盖底层运行环境到上层应用各层面。加强与伙伴合作，推进社区建设，上线培训课程和认证体系，提升市场开拓能力。 坚持“硬科技+数字化”的融合创新理念，持续提升市场竞争力。未来公司将立足于自身优势，在研发、营销、生态等方面持续加深建设：1）推动研发项目建设：以技术攻关与市场需求为驱动，发展多模态数据处理引擎，满足新型业务场景需求，构建新一代国产数据库产品，提升经营质量。2）发挥协同作战优势：借助政策与市场机遇，利用覆盖全国的营销服务网络和“区域+行业”协同机制，提升组织效率。紧密跟踪“2+8+N”关键行业国产化替代动态，抢占市场先机，打通业务环节，加速应用部署。针对关键行业需求打造解决方案，复制推广以提升市场占有率，巩固领先地位。3）加强生态体系建设：构建完整产品谱系，提升用户体验和生态竞争力。推进海量数据库Vastbase与产业生态链企业的适配认证，联合打造整体解决方案，满足国产化需求。 投资建议：公司是国内主要的关系型数据库产品厂商，主要面向数据中心，以数据库软件产品为支点，以数据计算、数据存储等产品作为补充，辅以专业高效的服务，为用户提供软硬一体的一站式解决方案。随着数据安全的重要性日益凸显，数据库国产化替代率有望进一步提升，公司作为主要国产品牌有望持续受益。预计2025-2027年归母净利润分别为0.02/0.58/1.09亿元，对应PE分别为1562X、65X、35X，维持“推荐”评级。 风险提示：国产替代需求释放节奏存在不确定性；同业竞争加剧的风险。

事件概述：近日，海量数据发布了《2024年半年度报告》。上半年，公司实现营业收入2.04亿元，同比增长93.5%；归母净利润亏损2,411.91万元，扣非归母净利润亏损3,015.52万元，较去年同期亏损大幅减少。 2Q2收入高速增长，持续加码研发投入单Q2来看，公司实现营业收入1.39亿元（YoY+181.61%），归母净利润亏损1758.92万元，扣非归母净利润亏损2022万元。分业务来看，①数据库自主产品和服务收入为5571.45万元（YoY+24.78%），毛利率71.83%（YoY+10.98pct）。②数据基础设施解决方案收入1.47亿元（YoY+145.44%），毛利率17.78%（YoY-17.17pct）。公司的销售/管理/研发费用率分别为23.54%/10.06%/20.31%，分别同比-12.34/-6.51/-46.15pct，营收大幅提升导致费用率下降。上半年，公司研发投入9,800余万元，同比增长36%，公司新获得7项专利授权、16项软件著作权。 加强数据库生态建设，把握国产化替代机遇公司依托“鲲鹏”大生态、融入“openGauss”中生态、打造“Vastabase”小生态。在两路鲲鹏服务器环境下，海量数据库Vastbase吞吐量能达到近200万/tpmC。截至报告期末，公司已与近千家合作伙伴的多款软硬件产品完成适配工作。公司自主研发的海量数据库Vastbase已完成与鲲鹏、飞腾、海光、龙芯等主流国产芯片的兼容适配，能够在欧拉、麒麟、统信等主流操作系统中平稳运行；平滑衔接东方通、宝兰德等中间件；适配支持华为云、中国电子云、浪潮云等主流云平台；无缝对接办公软件、ERP软件、CRM软件、电子票证软件、地理信息服务软件等多种应用软件。 目前党政行业的信息系统国产化替代下沉至区、县、乡一级，金融、电信等行业数据中心软硬件设施的国产化替代正在加速推进，能源、交通、制造等行业的国产化替代开始在重点环节推广。在政策和市场的双重利好驱动下，公司在覆盖全国的营销服务网络基础上，针对关系国计民生的关键基础行业和市场需求密集区域，组建了专门的作战单元，构建了行业和区域协同的多维作战模式，极大提升了组织运行效率。 投资建议：公司的核心产品海量数据库Vastbase系列已成为国产数据库的主流产品之一，有望受益于信创发展浪潮。我们预计公司2024年-2026年的收入分别为3.77/4.88/6.33亿元，归母净利润分别为-0.17/0.01/0.18亿元。维持买入-A的投资评级，考虑到公司处于研发投入和战略转型期，且国产数据库市场空间广阔，采用PS估值，6个月目标价为15.39元，相当于2024年12倍的动态市销率。 风险提示：产品研发不及预期；信创推进和政策落地不及预期。

事件： 2024 年 8月 23日，海量数据发布 2024年中报。 2024年 H1，公司实现营收 2.04亿元，同比增长 93.50%；归母净利润-0.24亿元， 同比亏损减少；扣非归母净利润-0.30亿元， 同比亏损减少。业绩符合市场预期。 投资要点 Q2营收增速亮眼，连续两个季度营收同比正增长： 2024Q2，公司实现营收 1.39亿元，同比增长 182%；归母净利润-0.18亿元，同比增长 41%； 扣非归母净利润-0.20亿元，同比增长 39%。主要系公司深入推进软硬一体的业务发展规划，为用户提供全生命周期的产品和服务解决方案。 2024年 H1， 公司研发投入 9,800余万元，同比增长 36%，公司新获得7项专利授权、 16项软件著作权。 2024年 H1， 数据库自主产品和服务业务首次单独披露，毛利率高达71.83%： 2024年 H1，公司数据库自主产品和服务业务营收 0.56亿元，同比增长 25%；数据基础设施解决方案业务营收 1.47亿元，同比增长145%。数据库自主产品和服务包括原数据库业务项下的自主产品销售业务和技术服务业务，原数据库业务项下剩余其他业务及原数据计算业务、数据存储业务、其他业务全部归入数据基础设施解决方案。 依托鲲鹏生态，持续拿下标杆客户： 公司依托“鲲鹏”大生态、打造“Vastabase”小生态。在两路鲲鹏服务器环境下，海量数据库 Vastbase吞吐量能达到近 200万/tpmC。公司核心产品海量数据库 Vastbase 作为纯国产数据库，在源代码层面可以追根溯源，具有完全自主的知识产权，是数据库领域国产化替代的优选。公司客户群体已经覆盖政务、制造、金融、通信、能源、交通等多个重点行业，广泛的客户资源形成的市场优势为公司国产数据库业务的发展奠定了良好的基础。 盈利预测与投资评级： 公司是 openGauss 数据库生态头部厂商，随着行业信创逐步深化，公司依托华为鲲鹏生态，布局软硬一体的业务，公司营收有望迎来快速增长。但由于信创行业招标节奏延缓，我们下调 2024-2025年归母净利润预测为-0.24/-0.04亿元（前值为 0.45/ 0.61亿元）， 给予 2026年归母净利润预测为 0.18亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧

事件： 2023年 11月 30日， 海量数据发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》， 拟向 118人（12月 19日补充公告调整为 116人）授予 1132.572万股限制性股票（占总股本的 4%）， 授予价格 9.05元/股。 构建长效激励机制， 提振核心员工动力。 此次股权激励覆盖 116名员工， 包括5名高管（包括总裁、 董事、 副总裁、 财务总监、 董秘等核心高管）及 111名核心技术（业务）人员， 占公司员工总数的 17.03%。 授予价格 9.05元/股， 为2023年 11月 30日收盘价 17.15元/股的 53%。 此次股权激励覆盖范围广泛，激励作用充足， 将巩固团队凝聚力， 全面提振员工动力。 业绩目标彰显信心， 公司转型初显成效。 此次股权激励业绩考核目标为 2024、2025年营业收入增长率较 2022年分别不低于 15%、 65%， 对应 2024与 2025年实现营业收入 3.48与 5.00亿元， 彰显公司未来发展信心， 公司转型发展的成效初显。 数据库产品迭代， 深度受益于高斯生态。 2023H1， 公司 Vastbase 海量数据库升级至 2.2.13版本， 用户应用满足度大幅提升； 客户方面， 公司已经在多个重点行业取得重大进展， 如金融行业的上海证券交易所、 中国人保等， 能源行业的国家电网、 中海油等， 通信行业的中国联通等。 公司依托鲲鹏大生态、 融入openGauss 中生态、 打造 Vastabase 小生态， 对 openGauss 的内核代码贡献排名第二， 已经与 600多家合作伙伴的 900多款软硬件产品完成适配工作。 盈利预测与投资建议： 根据公司最新财报， 预计 2023-2025年归母净利润为-0.69/0.09/0.54亿元， 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示： 需求不及预期， 行业进展不及预期， 产品研发不及预期。

事件概述 近日，海量数据发布《2022年第三季度报告》。2022年前三季度，公司实现营业收入2.00亿元，同比下降31.80%；归母净利润亏损5875.02万元，同比下降814.39%；扣非归母净利润亏损6152.25万元，同比下降1140.82%。 净利润持续承压，结构调整主推自主产品业务 根据三季报披露，Q3单季度，公司实现营业收入6681.35万元，同比下降29.78%，归母净利润亏损2009.9万元，扣非归母净利润亏损2099.3万元。前三季度收入下滑主要系公司业务结构发生调整，主推自主产品业务，同时本期新冠疫情反复导致与用户现场交流受阻，产品交付减少；净利润亏损主要系营业收入下降，同时继续加大研发投入，加速拓展销售服务网络覆盖的广度和深度，从而导致研发费用、销售费用、管理费用增加，以及去年同期基数较小，导致变动比例较大。我们认为，虽然受内外部因素扰动业绩短期承压，但公司核心产品的长期成长趋势并未发生变化。 产品化转型升级和全国性市场布局是公司高质量发展需要坚守的长期战略，因此公司高度重视并始终保持高水平研发投入，同时加大全国性市场布局投入力度。前三季度，公司的销售/管理/研发费用分别同比增长60.74%/36.42%/42.81%，销售/管理/研发费用率分别为26.72%/13.27%/37.66%；综合毛利率37.48%，较上年同期增长1.64个百分点，较22H1环比增长2.22个百分点，盈利能力提升。 把握信创发展机遇，打造数字化自主生态体系 随着大数据行业发展对数据库的需求日益旺盛，以及党政信创逐步向金融、电信、能源等关基行业快速拓展，市场叠加政策双重驱动下，国产数据库市场规模有望持续扩大。公司作为国产数据库技术的领航企业，坚持走研发创新的技术路线，致力于研发安全可靠、自主可控、稳定好用的数据库产品。公司围绕“一核两翼”的业务格局，构建了自主产品品牌“Vast+”、自主服务品牌“Apollo+”。公司凭借技术研发、产品性能等方面的优势，在客户群体中形成了良好的声誉，品牌影响力日益提升。今年8月，公司自主研发的纯国产商业数据库产品Vastbase成功入围北京市属国有企业软件正版化产品目录，海量数据成为首批进入该目录的数据库厂商。 生态建设是国产数据库创新发展的关键，公司在加大研发投入提升产品性能的同时，加强与芯片、操作系统、中间件、云厂商、独立软件开发商的兼容适配。目前Vastbase数据库已完成与鲲鹏CPU、飞腾CPU、海光CPU等主流国产芯片的兼容适配，能够在统信操作系统、麒麟操作系统等主流操作系统中平稳运行；平滑衔接东方通应用服务器软件、金蝶Apusic应用服务器软件等通用型中间件；适配支持华为云、青云、浪潮云等主流公有云平台，无缝对接办公软件、ERP软件、CRM软件、电子票证软件、地理信息服务软件等多种应用软件。公司凭借扎实的国产数据库技术实力以及完备的“产品+服务”体系，为数字化自主生态体系建设贡献了力量。 投资建议 公司作为国产数据库技术的领航企业，有望受益于信创发展浪潮。我们预计公司2022年-2024年的收入分别为5.22/6.86/9.16亿元，归母净利润分别为0.02/0.14/0.20亿元，未来边际向好趋势显著；首次给予买入-A 的投资评级，考虑到公司处于研发投入和战略转型期，且国产数据库市场空间广阔，采用PS估值，6个月目标价为29.09元，相当于2023年12倍的动态市销率。 风险提示 产品研发不及预期；信创推进和政策落地不及预期。

事件： 2022年 10月 25日， 海量数据发布 2022年三季报。 2022年前三季度，公司实现营收 2.00亿元，同比减少 31.80%；归母净利润-0.59亿元，同比减少 814.39%。业绩符合我们预期。 投资要点 业务转型和疫情影响营收增速： 2022年 Q3公司实现营收 0.67亿元，同比减少 29.78%；归母净利润-0.20亿元；扣非归母净利润-0.21亿元。 Q3公司营收增速同比有所下滑，主要系公司业务结构发生调整，主推自主产品业务；另一方面，本期新冠疫情反复导致与用户现场交流受阻，产品交付减少。 坚定自主产品转型，毛利率明显提升： 公司坚定向自主产品型厂商转型，持续加大研发和销售投入。 2022年前三季度， 在公司营收同比减少的情况下，研发费用同比增长 43%，销售费用同比增长 61%。公司自主产品营收占比不断提升，带动公司整体业务毛利率上升。 2022年前三季度，公司毛利率为 37.48%，同比提升 1.64pct。 看好华为 openGauss 路线， 海量数据是其最强合作伙伴： 国产数据库竞争格局较为分散，我们预计未来将会逐步收敛。我们认为华为 openGauss数据库技术领先，生态繁荣，具备极限生存能力，有望成为国产数据库市场最终的少数玩家之一。 海量数据深耕数据库行业多年，经验丰富，率先拥抱华为 openGauss 路线，是华为 openGauss 第一大商业版本发行商。随着信创进程加快，海量数据有望迎来加速发展。 盈利预测与投资评级： 海量数据转型决心坚定，营收结构逐步优化。我们坚定看好华为 openGauss 路线，海量数据作为最强合作伙伴前景光明。 基于此，我们维持 2022-2024年归母净利润分别为 0.49/0.89/1.54亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。

2022年8月17日公司发布2022年半年报，公司实现营业收入1.33亿元，同比下降32.78%；归属于上市公司股东的净利润-3865.12万元，同比盈转亏，公司业绩符合先前业绩预告指引。 坚定投入体现公司前瞻性布局与转型决心，营销、研发布局不断完善投入增加虽导致短期业绩承压，但说明公司全国化布局、发力信创的决心和信心。 公司营收波动主要由于新冠疫情反复导致用户需求放缓、产品交付减少所致；与此同时，公司在销售、研发等费用方面加大投入，截至2022H1，研发技术人员412人，较去年同期增长66.80%；销售人员181人，同比增长118.07%；2022年上半年销售费用3315.81万元，同比增长69.36%；研发投入4939.80万元，同比增长45.92%。 在销售侧，公司构建了“华北区”、“华东区”等七大服务中心，覆盖全国30个省、自治区和直辖市的营销服务网络，涉足党政、金融、能源、国防、制造、交通、通信等多个重点行业，并注重头部客户的拓展。在研发侧，公司不断推出具有自主知识产权的新产品，在北京等多地建立研发中心，核心技术不断沉淀。 自主产品持续发力，看好公司受益于鲲鹏产业链景气度回暖产品方面，公司围绕“一核两翼”的业务格局，自主产品品牌“Vast+”和自主服务品牌“Apollo+”持续发力，其中“Vast+”围绕数据库、数据库一体机、数据存储产品形成完整产品生态；“Apollo+”包括ApolloDB数据库服务、ApolloDC数据计算服务及ApolloDS数据存储服务，按照用户需求提供主动及被动式响应支持服务。 生态方面，公司目前已经适配国内主流信创体系。2022年8月，公司自主研发的纯国产商业数据库产品Vastbase成功入围北京市属国有企业软件正版化产品目，成为首批进入该目录的数据库厂商。 伴随三大运营商集采鲲鹏服务器大额中标等落地，华为鲲鹏产业链出现复苏信号，华为数字底座或迎来重要拐点，公司作为鲲鹏产业链中核心成员，有望持续受益于产业链景气度的回暖。 投资建议：公司是国内聚焦数据管理产品与系统服务的龙头企业，国产化大浪潮下，公司自主数据库产品和面向各类国产数据库的迁移运维服务都将迎来重要机遇，与此同时伴随着鲲鹏产业链持续复苏，公司作为产业链核心企业有望持续受益，业绩虽短期承压但不改长期向好趋势。考虑到公司处于转型期，采用PS估值，预计公司2022-2024年收入分别为5.58、7.22、9.42亿元，对应PS分别为9X、7X、5X，维持“推荐”评级。 风险提示：国产化业务落地不及预期；公司产品研发和拓展不及预期。

事件：2022 年4 月19 日，公司发布2021 年年报及2022 年度一季报。 业务平稳发展，高研发投入及市场推广形成利润短期压制。根据公司公告，公司2021 年实现收入4.21 亿元，同比增长6.02%；实现归母净利润0.11 亿元，同比下降67.47%。公司2022 年一季度实现收入0.79 亿元，同比下降22.84%；归母净利润亏损0.11 亿元。我们认为，公司业务仍在稳步推进，目前仍处于自主数据库产品高投入期，高研发投入和市场推广对利润形成一定短期压制。 打造“一核两翼”业务格局，打造国产数据库龙头企业。公司围绕“一核两翼”的业务格局，构建了自主产品品牌“Vast+”、自主服务品牌“Apollo+”。自主产品品牌“Vast+”包括Vastbase 海量数据库产品系列、Vastcube 海量计算产品系列及Vastorage 海量存储产品系列，打造国产化数据库产品矩阵；自主服务品牌“Apollo+”包括 ApolloDB 数据库服务、ApolloDC 数据计算服务及ApolloDS 数据存储服务，保障国产化数据库使用能力及迁移落地。2021 年 3月，公司旗下的海量数据库Vastbase G100 管理系统成功入围中央国家机关2021 年数据库软件协议供货采购项目，彰显公司自身国产化数据库龙头地位。 数据时代叠加国产化浪潮，数据库产业开启新征程。根据IDC 预测，2021全年中国关系型数据库软件市场规模为27.5 亿美元，到2025 年将达到76.7 亿美元，未来5 年市场年复合增长率为30.4%。大数据时代对数据库应用提出新的要求，包括分布式支持、可拓展性和容错性等。数据库行业竞争格局已产生松动，传统巨头垄断格局被打破，群雄逐鹿时代开启。同时，数据库是基础软硬件国产化重要组成部分。在信创产业持续推进的背景下，国产数据库未来发展空间广阔。 投资建议：公司是国内聚焦数据管理产品与系统服务的龙头企业，一方面，5G、云计算、人工智能等技术变革带来数据行业蓬勃发展，将带来公司数据系统相关产品和服务的自然增长需求；另一方面，国产化大浪潮下，公司自主数据库产品和面向各类国产数据库的迁移运维服务都将迎来巨大机遇。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.04 元、0.08 元、0.17 元，对应 PE 分别为413X、184X、89X，维持“推荐”评级。 风险提示：国产化业务落地不及预期；公司产品研发和拓展不及预期

事件：2022 年4 月20 日，公司发布2021 年年报及2021 一季报。2021 年度，公司实现营业收入4.21 亿元（YoY 6.02%），实现归母净利润0.11 亿元（YoY -67.47%），业绩符合预期。2022 年一季度，实现营业收入0.79亿（YoY -22.84%），实现归母净利润-0.11 亿（YoY -312.18%）。 持续研发投入，加速数据库产品迭代，毛利率显著提升。2021 年公司研发投入0.74 亿元（YoY 54.39%），占营业收入比例17.50%（同比增加5.48个百分点）。持续的研发投入为公司提升技术服务水平和产品竞争力提供保障。2021 年，公司毛利率较上年同期提升4.49 个百分点至35.36%，其中数据库产品毛利率提升8.78 个百分点；2022 年一季度，主营业务毛利率较上年同期提升4.82 个百分点至37.30%。 2022 年一季度受局部地区疫情影响，收入增速同比下滑。公司2021 年超过60%的收入来自于华南及华东地区，一季度因局部疫情导致业务开展受限，使得一季度收入增速下滑，随着后续疫情缓解，有望恢复增长。 加强信创适配，完成多平台生态融合。公司自主研发的Vastbase 数据库已完成与鲲鹏CPU、飞腾CPU、海光CPU 等主流国产芯片的兼容适配，能够在统信操作系统、麒麟操作系统等主流操作系统中平稳运行；平滑衔接东方通应用服务器软件、金蝶Apusic 应用服务器软件等通用型中间件；适配支持华为云、青云、浪潮云等主流公有云平台，无缝对接办公软件、ERP 软件、CRM 软件、电子票证软件、地理信息服务软件等多种应用软件。 国内数据库后起之秀，受益鲲鹏计算产业发展。公司基于openGauss 社区版本推出企业级关系型数据库Vastbase G100，已获得广泛认可：1）公司是openGauss 社区理事会首批理事单位之一；2）公司当前在社区贡献度排名第二，仅次于华为，成为获得openGauss 认可的最佳伙伴；3）VastbaseG100 数据库获得鲲鹏Validated 认证、进入2021 年央采名录，在金融、政府、电力、制造等行业得到运用，正逐步进入到大规模推广阶段。 维持“买入”评级。深耕数据库15 年，公司目前已成为国内领先的数据库产品和服务提供商，随着未来产品逐渐打磨成熟、华为受限局面逐步缓解，以及行业信创的实质性铺开，海量数据作为鲲鹏产业生态中openGauss 数据库的佼佼者有望持续受益。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为0.29 亿元、1.47 亿元、2.68 亿元。预计维持“买入”评级。 风险提示：新业务投入产出不及预期；宏观经济下行；行业竞争加剧；关键假设可能存在误差。

公司是国内领先的数据技术提供商，受益数据产业蓬勃发展。公司是国内领先的数据技术提供商，专注于数据解决方案。同时，公司广泛拓展业务落地场景，与大型商业客户具备良好合作关系。公司自研数据库产品入围中央机关采购名录，并曾为深圳市政府政务云提供数据库更换及迁移服务。 数据时代叠加国产化浪潮，数据库产业开启新征程。大数据时代对数据库应用提出新的要求，包括分布式支持、可拓展性和容错性等。数据库行业竞争格局已产生松动，传统巨头垄断格局被打破，群雄逐鹿时代开启。同时，数据库是基础软硬件国产化重要组成部分。国产数据库市场占有率低，提升空间大。且国产数据库与国际产品技术差距正不断缩小。 多款产品全面开花，打造国产数据库龙头企业。公司的产品分为自主研发数据库、一体机和迁移服务。公司自主研发云图数据库产品家族，专注于企业级私有云数据库，也可在空间地理、工业、金融、能源、交通及人工智能等新兴领域发挥巨大价值。公司的一体机业务是软硬一体的数据存储及数据安全解决方案，包括数据库一体机、归档一体机和脱敏一体机。公司的迁移服务是解决国产化业务痛点的增值服务。目前，公司迁移服务人才储备丰富，有多个成功案例落地经验，且产品本身具备无损迁移能力。 投资建议：公司是国内聚焦数据管理产品与系统服务的龙头企业，一方面，5G、云计算、人工智能等技术变革带来数据行业蓬勃发展，将带来公司数据系统相关产品和服务的自然增长需求；另一方面，国产化大浪潮下，公司自主数据库产品和面向各类国产数据库的迁移运维服务都将迎来巨大机遇。预计公司 2021-2023年归母净利润为0.11/0.15/0.35亿元，EPS 分别为0.04/0.05/0.13元，对应 PE 分别为561X、429X、181X。考虑到公司目前尚处于加大自主化产品研发投入的阶段，净利润并非衡量公司长期发展能力的核心指标，因而采用PS法对公司进行估值。参考公司业务特性，我们选取以国产化软硬件为核心业务并处于高投入阶段的金山办公、寒武纪、中望软件作为可比公司，相关公司2021年平均 PS（寒武纪采用Wind 一致预期）为51X，2022年平均PS（寒武纪采用Wind 一致预期）为33X，公司具备估值优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：国产化业务落地不及预期；公司产品研发和拓展不及预期。

疫情与宏观经济影响上半年业绩。公司实现营业收入1.8亿元，较上年同期下降17.42%；实现归属于上市公司股东的净利润1,142.66万元，较上年同期下降；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润777.42万元，较上年同期下降55.58%。 首次单列数据库收入，毛利率大幅提升。半年报中，公司首次单独列出数据库相关收入，其收入规模达到9580.52万元，毛利率为，较去年大幅增加6.17个百分点，表明公司数据库相关业务中，产品化比例正在迅速提升，低毛利的运维服务占比正在下降。 推出基于安全可控自主数据库产品。报告期内，公司相继推出了基于安全可控的“”海量产品系列、基于开源技术的“”云图产品系列以及“”阿波罗服务系列，进一步提升了公司的市场竞争力，积累了核心技术。公司自主研发的AtlasDB云图数据库是公司数据库产品线的核心产品，该产品在多种负载场景下均具有绝佳的性能表现。AtlasDB产品具备强生态兼容能力、强通用性、稳定可靠的内核引擎、支持通用和各种专业领域应用场景、支持一键平滑迁移、维护成本低等优势。 拓宽营销服务网络布局与行业覆盖，稳定公司发展根基。报告期内，公司客户覆盖区域不断拓宽，服务响应实时性不断提升，形成了“京津冀”、“长三角”、“大湾区”、“华中区”、“西南区”、“西北区”、“东北区”七大服务中心，覆盖了包括全部省会城市及部分计划单列市在内的36个城市，进一步提升了营销服务网络的广度与客户服务响应速度。公司产品和服务已广泛应用于金融、电信、能源、制造、政府、交通、医疗等重点行业，同时继续向新领域拓展，行业覆盖率和客户规模不断扩大。 开展旗下三家子公司股权激励，彰显发展信心。公司拟对旗下三家控股子公司云图数据、海量存储、贝壳安全实施员工股权激励计划，三家公司的核心业务围绕公司主营的自研数据库产品及数据库迁移服务，涵盖大数据、存储、安全。公司员工股权激励计划充分表明做大做强的信心。 投资建议：公司是国内聚焦数据管理产品与系统服务的龙头，自主数据库产品和面向各类国产数据库的迁移运维服务迎来巨大机遇，预计公司2020-2021年EPS分别为0.89元，1.37元，维持“买入-A”评级。 风险提示：新业务进展不达预期。

公司是国内领先的数据技术提供商,受益数据产业蓬勃发展。公司是国内领先的数据技术提供商,专注于数据解决方案。同时,公司广泛拓展业务落地场景,与大型商业客户具备良好合作关系。公司自研数据库产品入围中央机关采购名录,并曾为深圳市政府政务云提供数据库更换及迁移服务。 数据时代叠加国产化浪潮,数据库产业开启新征程。大数据时代对数据库应用提出新的要求,包括分布式支持、可拓展性和容错性等。数据库行业竞争格局已产生松动,传统巨头垄断格局被打破,群雄逐鹿时代开启。同时,数据库是基础软硬件国产化重要组成部分。国产数据库市场占有率低,提升空间大。且国产数据库与国际产品技术差距正不断缩小。 多款产品全面开花,打造国产数据库龙头企业。公司的产品分为自主研发数据库、一体机和迁移服务。公司自主研发云图数据库产品家族AtlasDB,专注于企业级私有云数据库,也可在空间地理、工业、金融、能源、交通及人工智能等新兴领域发挥巨大价值。公司的一体机业务是软硬一体的数据存储及数据安全解决方案,包括数据库一体机、归档一体机和脱敏一体机。公司的迁移服务是解决国产化业务痛点的增值服务。目前,公司迁移服务人才储备丰富,有多个成功案例落地经验,且产品本身具备无损迁移能力。 投资建议:公司是国内聚焦数据管理产品与系统服务的龙头企业,一方面,5G、云计算、人工技术智能等变革带来数据行业蓬勃发展,将带来公司数据系统相关产品和服务的自然增长需求;另一方面,国产化大浪潮下,公司自主数据库产品和面向各类国产数据库的迁移运维服务都将迎来巨大机遇。预计公司2020-2021年EPS 分别为0.53元,0.72元,维持“买入-A”评级,6个月目标价32元。 风险提示:美国升级制裁对华为产业链影响;国产化业务落地不及预期;公司产品拓展不及预期

业绩符合预期。公司2019年实现营业总收入5.51亿元,同比增长2.7%;实现归属于上市公司股东的净利润5875.6万元,同比增长8.5%;扣除非经常性损益后的净利润5456.65万元,较上年同期增长16.36%。2020年一季度营收9113.8万元,同比减少13.48%,净利润4108.4万元,同比减少43.41%,主要因疫情影响业务进度。 自主数据库产品入围中央国家机关软件协议供货采购项目。公司自主研发的AtlasDB云图数据库是公司数据库产品线的核心产品,专注于打造企业级数据库,采用先进的开源数据库技术,在多种负载场景下均具有绝佳的性能表现。AtlasDB云图数据库具备强生态兼容能力、强通用性、稳定可靠的内核引擎、支持通用和各种专业领域应用场景、支持一键平滑迁移、维护成本低等优势。该产品在深圳市政府政务云平台数据库更换及迁移服务中得到了成功应用,并于2019年8月成功入围中央国家机关软件协议供货采购项目。 面向各类主流数据库,打造一站式全方位数据库服务体系。公司全面向用户提供各类主流数据库管理软件的咨询、规划、建设、运维、优化、开发,帮助用户解决包括结构化、半结构化、非结构化在内的各项数据管理问题。公司注重数据安全、注重用户体验,为用户提供高回报、高效率、安全可靠的一站式全数据库服务。同时,海量数据研发团队携手一线技术专家,研发运维管理软件,前瞻性的持续完善各种流行数据库的交付能力。 全面完善市场渠道建设。公司2019年公司进一步拓展政府市场,取得了不俗的成绩。目前用户群体已覆盖政府、金融、制造、能源、电信、交通、医疗等多个重点行业。报告期内,公司不断升级改造一级营销服务网点,同时稳步推进二、三级营销服务网点的建设。形成了以“京津冀”、“长角”、“大三湾区”为中心并辐射延伸周边区域的市场营销服务网络,同时加快东北、西北、西南、华中等地区的营销网络布局,进一步提升用户服务响应速度。 开展旗下三家子公司股权激励,彰显发展信心。公司拟对旗下三家控股子公司云图数据、海量存储、贝壳安全实施员工股权激励计划,三家公司的核心业务围绕公司主营的自研数据库产品及数据库迁移服务,涵盖大数据、存储、安全。公司员工股权激励计划充分表明做大做强的信心。 投资建议:公司是国内聚焦数据管理产品与系统服务的龙头,自主数据库产品和面向各类国产数据库的迁移运维服务迎来巨大机遇,预计公司2020-2021年EPS分别为0.89元,1.37元,维持“买入-A”评级。 风险提示:新业务进展不达预期。