教育新品推出,独特经营模式成型。公司于去年3月正式试水STEM类型产品,目前已推出的“积木教育包”,将在通过教育部教育装备研究与发展中心专家评审后,根据不同课题联合相应教育机构编写以“积木教育包”为教具的专业教材及培训课程。公司也在着重推进“积木教育包二期”开发,“教育包”产品层次正日益丰富,构建“教具、教材、师资培训”的独有运营模式,未来将形成学校、幼儿园、培训机构、社区和家庭的完整体系。 深化IP益智玩具布局,看好两翼驱动模式增长。2017年,公司与国家动漫产业基地广州达力动漫启动泛娱乐战略合作,着力布局“娱乐+产品”全产业链。IP内容注入将直接提升公司产品附加值,且通过热门IP的电视、广播、电影、游戏、消费者场景体验等多点接触,增加品牌曝光度提高影响力。目前公司已经形成以益智玩具为基,教育、IP两翼驱动的战略,未来伴随益智产品+教育+IP的产业生态圈布局日益完善,增长活性将全面激发。 IPO募投产能释放在即,收购渠道商利好销售增厚业绩。公司IPO募投产能已基本完成机器调试,年内将进入产能释放爬坡阶段。3月3日,公司公告,拟现金收购玩具渠道商美奇林。美奇林拥有庞大销售网络,将为新产能销售提供强大支撑,利好公司整体收入规模的持续扩大。同时,去年上半年,美奇林收入/净利润分别为9,323.91万元/1,188.72万元,约等于公司半年收入/净利润规模的66%/41%,顺利收购实现并表将大幅增厚业绩。 盈利预测与投资建议 公司产能瓶颈已经突破,玩具主业有望恢复高速成长,看好公司“教育+文化”产业延伸战略落实前景。我们预测公司2018-2020年完全摊薄后EPS分别为0.39/0.52/0.65元,三年CAGR30.8%,对应PE分别为34/26/20倍,维持公司“买入”评级。 风险因素 原材料波动风险;产能释放不达预期;新产品市场风险;“教育包”产品+服务推广不利;向教育和文化领域产业延伸不达预期。

收购标的销售渠道庞大,且主业与公司充分契合。美奇林(837188.OC)是一家以玩具代理销售为主业,并辅以玩具研发生产、贴牌生产的企业。目前美奇林线下渠道以进驻商超商场为主,拥有4,000个合作伙伴,与沃尔玛、永旺等企业有着良好合作关系,完成对全国1,356个区域覆盖,终端销售门店达7,290家。拥有垂直婴幼儿玩具电商品台“熊孩岛”,销售儿童娱乐用品、母婴用品等,具备提供一站式母婴消费的能力。同时,美奇林拥有自主品牌“美奇林”和“熊孩岛”,主要生产积木系列、科普系列等益智玩具,契合公司以益智玩具制造销售为主的主营业务。 IPO募投产能释放在即,本次收购增强终端销售,增厚整体业绩。公司IPO募投产能已经基本完成机器调试,年内将进入产能释放爬坡阶段。若本次收购顺利完成,标的公司庞大的销售网络无疑将为新产能销售提供强大支撑,利好公司整体收入规模的持续扩大。同时,2017年上半年,美奇林收入/净利润分别为9,323.91万元/1,188.72万元,约等于公司半年收入/净利润规模的66%/41%,顺利收购实现并表将大幅增厚公司业绩。 文化+教育稳推进,“小乐高”成长路径清晰。去年上半年,公司通过参与动画《神兽金刚4》前期准备,深化娱乐+产品理念并持续推进泛娱乐战略布局,将加深积木与IP的结合。去年3月,公司发布中、小学生科普系列产品,正式试水STEAM类型产品,将教育产品目标人群从幼儿教育延伸至中小学教育。鉴于乐高的成功发展路径,公司在募投保障产能的前提下,坚持文化与教育的双线发展,有利于提升产品附加值,增强收入增长品质。 盈利预测与投资建议 公司产能瓶颈即将突破,玩具制造主业有望恢复高速成长,我们看好公司“教育+文化”产业延伸战略布局带来的业绩和估值同步提升。由于此次并购尚未完成,我们维持公司2017-2019年EPS预测为0.30/0.41/0.55元,三年CAGR25.6%,对应PE分为45/33/24倍,维持公司“买入”评级。 风险因素 原材料波动风险;产能释放不达预期;新产品市场风险;“教育包”产品+服务推广不利;向教育和文化领域产业延伸不达预期。

整体业绩情况:营收同比增长,产品毛利率下降 前三季度实现营收2.34亿元,同比增长8.8%。归母净利润0.46亿元,同比下降6.12%。基本每股收益0.22元,同比下降4.35%。加权ROE为7.66%,同比减少1.08个百分点。Q3实现营收8867.34万元,同比增长16.12%。归母净利润1765.57万元,同比下降10.36%。基本每股收益0.08,同比下降11.11%。净利润下降主要系营业成本上涨,产品毛利率下降,毛利率由2016年底的37.99%下降为35.23%。 公司产能开始释放,不断夯实主业 公司募投项目按计划推进,2017年三季度固定资产达2.18亿元,在建工程0.41亿元,其他非流动资产0.18亿元。根根计划,2017下半年公司募投项目开始投产,投产期前三年的达产率分别为60%、80%和100%,达产后新增益智玩具产能3200万套/年。公司产能开始释放后,将有效缓解产能不足的生产现状,确保主营业务收入和效益稳定增长。 教育+文化双主线推进,外延并购决心不减 公司注重STEAM教育研究和装备的研发,目前已推出多款STEAM教育产品,初期已在广东当地及周边地区的中小学校园内打造积木教育体验馆,多方面去打造STEAM教育产业。同时公司坚持积木产品+热门IP战略理念,继续通过授权取得“史努比”、“小猪佩奇”及“炮炮兵”等热门IP的造型。 2017年5月终止的筹划重大资产重组,收购标的为某文化娱乐产业公司,已充分显示出公司进军泛文化领域的战略和决心。我们认为,公司仍有望在夯实主业的基础上,与教育、影视动漫、游戏等领域互动,进行多元化的业务布局,打造集益智玩具、教育、IP的产业生态圈。 盈利预测及估值 我们认为,公司募投项目产能开始释放,玩具营收回暖。在募资2.62亿元生产基地建设项目达产后,公司将彻底突破产能瓶颈,迎来业绩的高增长期,未来三年收入有望实现复合年均30%以上增长。同时,公司泛娱乐布局不断推进,打造益智玩具、教育、IP的产业生态圈,全面提升公司业绩。我们预计2017-2019年EPS为0.29、0.41、0.54元/股,目前股价对应的PE为63X、45X、34X,维持买入评级。

2017年上半年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润1.45亿元、3,193.05万元和2,864.80万元,同比分别变动4.77%、-4.78%和-3.30%,实现全面摊薄EPS0.14元/股,低于市场预期。经营活动净现金流为3,344.75万元,高于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2营收同比增速分别为1.56%/7.66%,归母净利润同比增速分别为-23.27%/16.95%。 业绩小幅下滑,盈利能力仍较强劲:2017年上半年,公司收入出现小幅增长(+4.77%),毛利率下降至34.96%(-4.72pct.)。期间费用率减少1.03pct.。其中,销售费用率及财务费用率分别减少0.86pct/0.74pct.,财务费用率减少主要系由于利息收入及汇兑差额变动所致;管理费用率增加0.16pct.。归母净利润率为19.74%(-1.65pct.)。公司利润水平依旧维持高水平。 IP玩具正式发售,泛娱乐布局再下一城。公司在去年10月,发布了IP授权产品“邦宝炮炮兵”和独立IP产品“邦宝功夫神侠”,两个系列共计16款产品。其中,“功夫神侠”系列所有故事情节和人物设计全部由公司独立开发完成。目前,两款IP产品已于2017年“情人节”正式在公司电商平台进行发售。另一方面,公司今年也持续深化在IP领域的延伸。上半年,公司司通过参与动漫片《神兽金刚4》的前期准备工作,深化娱乐+产品战略理念。未来公司将持续推进泛娱乐战略布局,将加深积木与IP的结合,提高IP品质提升产品价值。我们认为,公司向文化和教育做产业延伸方向明确,IP产品发售和泛娱乐领域的深入拓展,彰显公司产业延伸的决心,未来对标乐高发展模式值得期待。 教育政策再现利好,公司教育新品前景广阔。2017年1月19日,教育部印发了《义务教育小学科学课程标准》,要求各地要确保落实科学课程规定课时。从2017年秋季起,小学科学课程起始年级调整为一年级。本次教育部调整课程标准旨在加强小学科学教育,全面提升学生综合素质。同时,对于益智类教具制造企业而言,此次调整扩大了消费人群基数,扩容整体市场规模和需求。2017年3月9日,公司携全新中、小学生科普系列产品亮相“上海国际幼教用品及装备展览会”。 此次推出全新教育产品系列,标志着公司将主要目标受众群体从过去专注的幼儿园阶段市场向上扩展到了中小学阶段市场,以及公司教育系列产品进一步丰富和完善。同时,也表明公司开始试水STEAM类型产品,并希望依靠“教育包”积累的教育研究理念为STEAM类型产品形成由课程体系、产品开发、师资培训组成的全方位教育产品体系。未来公司有意打造集益智产品、教育、IP的产业生态圈。 公司计划实施股权激励有利于长期发展。7月11日,公司公告,拟向65名中高层管理人员、核心技术人员、核心业务人员,通过定向发行新股的方式,进行200万股激励计划,其中首次授予160万股。我们认为,本次股权激励,将实现股东、公司与管理层三方利益的捆绑,一方面健全了公司激励体制,另一方面,也有助于充分调动核心员工的积极性,有利于长远发展。 原材料波动风险;产能释放不达预期;新产品市场风险;“教育包”产品+服务推广不利;向教育和文化领域产业延伸不达预期。 公司IPO项目正在进行设备安装调试,产能瓶颈即将突破,玩具制造主业有望恢复快速成长。结合IP玩具发布,公司文化布局落地,我们看好公司“教育+文化”产业延伸战略布局带来的业绩和估值同步提升。我们预测公司2017-2019年EPS为0.30/0.41/0.55元/股,三年CAGR25.6%,对应PE分为113/82/62倍,维持公司“买入”评级。

业绩总结:公司2016年实现营业收入2.8 亿元,同比下降9%;实现营业利润6468.7 万元,同比下降14.1%;实现归母净利润5855.7 万元,同比下降11.5%; 实现扣非后净利润5195.7 元,同比下降19.5%。2016 年1-4 季度单季分别实现营收6570.6 万元(-8.3%)、7282.1 万元(+3.5%)、7636.6 万元(-20.6%)、6666.7 万元(-6.5%),同期归母净利润分别为1491.5 万元(-9.9%)、1471 万元(+24.9%)、1969.7 万元(-10.8%)、923.5 万元(-41.4%)。 营收略下滑,产品成本端控制力度加强,期待17年产能释放提振公司业绩。2016 年公司益智玩具的营业收入为2.8 亿元,同比下降8.6%。分地区看,国内同比下降3%,主要是因为公司在国内优化终端渠道;国外同比下降19.4%,主要是受制于俄罗斯地区经济波动。但是公司16年持续对部分生产线重新进行自动化改造,生产线的自动化升级改造带来的成本节约抵消了大宗原材料价格上涨的负面因素。随着自动化升级改造完成,将进一步提升设备产能及降低综合成本。17年是公司的产能释放年,我们预计公司IPO产能将于17年下半年投产,19年可满产,新增产能满产可以实现产能增加1.2倍,将极大增厚公司业绩。 玩具市场广阔,品牌效应凸显。受益于消费升级叠加全面二胎政策的放开,预计至2018年,我国玩具市场零售额或将突破130亿美元,2013-2018年平均增长率为12.5%,远超全球市场平均3.03%的增长,可见我国的玩具市场销售空间巨大,公司是国内具有自主品牌优势的专业制造塑胶积木的企业之一,具有辨识度高、趣味性和教育性强、性价比高等优势,公司将从中受益。 延伸产业布局,“文化+教育”生态圈可期。公司通过授权取得国际、国内热门IP的造型使用权,包括“史努比”、“小猪佩奇”及“炮炮兵”等。未来公司将在现有产品版图基础上,根据行业发展动态和公司业务发展情况,以教育、IP双主线驱动,实施教育和内容一体化战略,进一步完善产业布局,早日打造集益智产品、教育、IP的产业生态圈。 估值与评级:预计公司2017-2019年EPS分别为0.46、0.64、0.79元,对应PE为73、53和43倍。考虑到公司2017年是IPO产能释放大年,后续“文化+教育”布局持续延伸,我们给予公司“增持”评级。 风险提示:募投项目不达预期的风险;出口汇率风险;终端销售下滑的风险。

公司今日公布年报:2016年分别实现营业收入、归母净利润、EPS2.82亿元、5855.72万元、0.38元,分别同比下降9.01%、11.51%、58.70%;利润分配预案为每10股派发现金红利0.85元(含税)。 报告期内,益智玩具、精密模具业务占营收比例分别为99.30%、0.38%;国内、海外营收分别同比下降2.97%、19.42%,海外营收占比下降4.25个百分点至32.87%。其中国内营收下滑主要由于公司加强了对终端客户的控制和品牌管理力度,海外营收下滑主要由俄罗斯市场销量波动所致。 报告期内,益智玩具毛利率37.89%,维持不变,精密模具毛利率下降10.90个百分点至23.38%,但模具业务占比极小,公司整体毛利率保持稳定,为37.99%。 报告期内,公司销售费用率、管理费用率分别为7.18%、8.64%,分别增加0.98、1.31个百分点,其中职工薪酬、中介机构服务费的上升是管理费用增加的主要原因。 投资建议:公司为国内益智类积木玩具龙头,产品品类多、质量优,相比乐高等国外品牌有较强性价比优势,将首先受益于生育高峰+消费升级带来的益智玩具需求扩大。公司产品产销率接近百分之百,近年发展主要受制于产能瓶颈。公司中长期增长点主要有二:1)首发募投项目玩具生产基地将于17年建成投产,预计三年内产能完全释放,将持续推动销量增加及销售区域的拓展,成为业绩增长的核心引擎;2)公司以益智玩具为支点积极延伸至STEM教育领域,推出同时面向B端、C端用户的“积木游戏教育包”产品,借助渠道优势加强推广,将同时带动公司品牌影响力和盈利能力的提升。此外公司作为玩具龙头在少儿市场具有天然的IP储备和衍生潜力。目前公司拥有“史努比”、“小猪佩奇”、“炮炮兵”授权IP产品共20个系列,未来有望继续扩大授权及自创IP品类,在使产品获得IP溢价的同时打通进一步布局泛娱乐的通道。我们预计公司17-19年净利润分别为0.86亿元、1.13亿元、1.40亿元,对应每股收益分别为0.40元、0.54元、0.66元。 给予2017年85亿目标市值,对应目标价40.24元,“买入-A”评级。 风险提示:产能释放不达预期,原材料价格波动。

公司年报收入利润均同比下降,原材料上涨导致四季度降幅显著扩大 公司披露年报,2016年收入2.8亿元(YoY-9.01%),归属母公司净利润0.59亿元(YoY-11.5%),其中四季度收入0.67亿元(YoY-6.5%),归母净利润0.09亿元(YoY-41.4%),原材料价格在下半年大幅上涨和公司主动削减不稳定订单是主要原因。公司ROE10.1%(YoY-2.2pct)。 卸包袱轻装上阵,为择优质客户降销量,利润因三因素下滑 公司收入下滑主要源于益智玩具收入下滑(YoY-8.6%),销量下降至19.3百万件(YoY-24.6%),而单件价格则提升至14.5元(YoY+21.2%)。 销量下滑因为公司在国内调整区域布局,优化终端渠道,国外削减经济和汇率不稳定的大客户群体,其中俄罗斯地区因经济波动造成客户采购量降低。而单价的上升则体现出公司削减产品SKU向中高端客户去定位努力。公司利润下滑有三方面原因:(1)益智玩具主要材料价格随着去年下半年原油价格回暖大幅上涨,(2)产能优化调整调整降低了产能利用,(3)公司提升品牌掌控力需要投入更多销售管理费用,体现在销售和管理费率的增加。 产能释放在即业绩趋势向好,文教两翼打开成长空间,维持买入评级 公司加大募投项目建设力度,保障2017年产能顺利投产,预计投产后增加3200万套产能(现有2600万套产能),下游需求稳健增长下业绩趋势有望向好,公司中期筹划以文化IP和教育产业实现积木玩具品牌化。预计2017-2018年归母净利润为0.77、0.99亿元,EPS0.37,0.47元,同比增长32%、28%,当前市值对应2017年92倍市盈率市盈率偏高,由于积木玩具入口效应明显,产能释放在即,看好公司长期发展,维持买入评级。 风险提示 积木产业竞争激烈程度超预期,公司产能释放后需求不达预期;

业绩简评 2016年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润2.82亿元、6,468.68万元和5,855.72万元,同比分别下降9.01%、14.14%和11.51%,实现全面摊薄EPS0.38元/股,基本符合预期。经营活动净现金流为6,036.30万元,高于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2/Q3/Q4营收同比增速分别为-8.31%/3.52%/-20.57%/-6.51%,归母净利润同比增速分别为-9.89%/24.90%/-10.80%/-41.41%。2016年公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.85元(含税)。 经营分析 业绩虽小幅下滑,盈利能力仍强劲:2016年,公司收入出现小幅下滑(-9.01%),毛利率小幅提升至37.99%(+0.02pct.)。期间费用率减少0.03pct.。其中,销售费用率及财务费用率增加0.17pct/0.04pct.,财务费用率增加主要系由于报告期内汇兑收益减少;管理费用率降低0.23pct.。归母净利润率为20.08%(-0.59pct.)。公司利润水平依旧维持高水平,盈利能力较强。 玩具行业整体发展良好,三因素持续催化市场需求。2016年,我国玩具行业完成累计主营收入2,295.4亿元,同比增速为6.50%。玩具出口方面,2016年玩具出口累计金额达1,269.80亿元,同比增速为17.40%。2017年,玩具出口持续向好,前两月累计出口169.64亿元,同比增长25.50%,比去年同期提高27.5p.c.t.。我国玩具行业整体依旧保持较快发展态势,这主要受益于以下三大核心因素:1)我国已进入第三次消费升级浪潮,居民消费重心从改善型向享受型升级,文化、教育和娱乐等行业直接受益;2)国家对防止幼儿园小学化倾向陆续出台多项政策,“寓教于乐”的益智玩具市场需求将持续扩大;3)“全面二孩”政策实施后,每年将新增250万个新生儿,玩具消费的主力人群显著扩容。 IP玩具正式发售,文化布局再下一城。2016年公司拿下“史努比”、“小猪佩奇”和“炮炮兵”等知名IP授权,使公司产品线扩充至20多个系列550多款产品。2016年10月,公司在“中国国际玩具及教育设备展览会”发布了IP授权产品“邦宝炮炮兵系列”和独立IP产品“邦宝功夫神侠”系列,两个系列共计16款产品。其中,“功夫神侠”系列所有故事情节和人物设计全部由公司独立开发完成。在授权IP的选择方面,公司选择了以网络表情包为基础的“炮炮兵”,该款IP为大众所喜闻乐见,具有广泛群众基础。两款IP产品于2017年“情人节”正式在公司电商平台进行发售。由于IP产品积木组件都为千粒以上,且都采用全新的注塑模具,零售价格较其他非IP类产品高出约10-15个百分点左右。公司向文化和教育做产业延伸方向明确,IP产品发布代表产业延伸的初步落地,未来对标乐高发展模式值得期待。 教育政策再现利好,公司教育新品前景广阔。2017年1月19日,教育部印发了《义务教育小学科学课程标准》,要求各地要确保落实科学课程规定课时。从2017年秋季起,小学科学课程起始年级调整为一年级。本次教育部调整课程标准旨在加强小学科学教育,全面提升学生综合素质。同时,对于益智类教具制造企业而言,此次调整扩大了消费人群基数,扩容整体市场规模和需求。2017年3月9日,公司携全新中、小学生科普系列产品亮相“上海国际幼教用品及装备展览会”。此次推出全新教育产品系列,标志着公司将主要目标受众群体从过去专注的幼儿园阶段市场向上扩展到了中小学阶段市场,以及公司教育系列产品进一步丰富和完善。同时,也表明公司开始试水STEM类型产品,并希望依靠“教育包”积累的教育研究理念为STEM类型产品形成由课程体系、产品开发、师资培训组成的全方位教育产品体系。未来公司有意打造集益智产品、教育、IP的产业生态圈。 变更募投实施地点确保项目顺利投产,签署合作协议公司生产效率有望提升。公司第二届董事会第八次会议通过了《关于募投项目部分设备调整以及部分募投项目实施地点变更的议案》,本次变更有利于公司整合现有资源,产生良好的协同效应。同时加大募投项目的建设力度,保障2017年能顺利投产。此外,2017年3月14日,公司与拓斯达(300607.SZ)签订了“智能制造自动化项目”合作协议。根据双方签署的协议,拓斯达将向公司提供自动化机械手以及MES生产管理系统等一系列的信息自动化解决方案。有利于公司提升自动化水平和生产质量管控能力,助力打造“自动化+信息化”生产模式,全面提高生产效率和市场竞争力。 风险因素 原材料波动风险;产能释放不达预期;新产品市场风险;“教育包”产品+服务推广不利;向教育和文化领域产业延伸不达预期。 盈利预测与投资建议 作为国内益智玩具领导品牌,公司产能瓶颈即将突破,玩具制造主业有望恢复高速成长。结合IP玩具发布,公司文化布局落地,我们看好公司“教育+文化”产业延伸战略布局带来的业绩和估值同步提升。我们预测公司2017-2019年EPS为0.41/0.62/0.88元/股,三年CAGR47.04%,对应PE分为83/55/38倍,维持公司“买入”评级。

本报告导读: 消费升级背景下文娱支出将不断增加,玩具从“量”和“质”两个维度的空间正逐步打开;公司是益智类玩具龙头,随着新产能的达产及产业延伸,业绩有望迎来爆发期。 投资要点: 目标价58.50元,首次覆盖给予增持评级。消费升级背景下文娱支出将不断增加,玩具从“量”和“质”两个维度的空间正逐步打开;公司是益智类玩具龙头,新产能释放叠加行业需求提振,业绩有望迎来爆发期,同时益智类玩具的“玩教”双重属性也为产业延伸打开空间。我们给予公司2016-18年EPS为0.33/0.43/0.76元,参考可比公司给予公司2018年约77倍PE,对应目标价58.5元,首次覆盖给予增持评级。 消费升级带动高品质玩具需求,自主品牌溢价不断凸显。传统玩具制造以贴牌、代工为主流,产品质量、安全性相对较低,行业发展陷入低价、完全竞争且利润率较低的不利格局。伴随着消费升级进行以及二胎红利的释放,玩具从“量”和“质”两个维度的空间正逐步打开:“量”上人均玩具支出有望不断提升;“质”上益智类玩具等兼具教育属性的品类的需求将大幅增长。具有自主品牌优势的龙头企业的品牌溢价将不断凸显。 产能释放推动公司业绩高速增长,“玩教”双重属性为产业延伸打开空间。 作为益智类玩具的龙头企业,公司在欧美市场已经建立了自己的品牌地位。随着新产能的逐步释放,2017年公司的产能将由2500万套增加至5700万套,业绩步入高速增长期。同时公司也在加速开发益智类玩具的教育属性的开发利用、使其作为教具走进幼儿园,建立“教具-教材-师资培训的新业务模式,为产业链进一步延伸打开空间。 风险提示:新增需求不达预期,原材料价格波动带来的成本变化

公司公告,16年前三季实现营业收入2.15亿元,同比下降9.76%;归属净利润0.49亿元,同比下降2.16%,EPS为0.23元/股。 内销客户调整引致营业收入大幅下滑:公司内销客户部分为注册地归属大陆的贸易商,主要从事玩具出口业务;受玩具出口市场低迷影响,Q3有此类客户中因业务变更原因与公司终止合作,导致公司营业收入大幅下滑。除此之外,面对本土积木玩具市场,公司加速开拓华南和华东的经销商渠道、逐步开拓其他地区经销商渠道,我们预计公司16年将新增20-30家经销商;此外,公司与国内一二线城市大型超市及玩具反斗城等深入合作和设立产品专柜。我们认为,在产能受限的背景下,公司通过积极调整产品结构将保持本土玩具市场营收的平稳增长;随着17年下半年公司产能顺利投产,原有经销增订单增加、退出经销商的重新合作将带动内销收入的快速增长。公司外销客户主要为香港以及国外的贸易商,因而外销收入受宏观经济的影响而下滑。在公司重点开发的北美和欧洲地区,随着经济的持续复苏,该区域收入预计实现平稳增长;新加坡、秘鲁经济疲软影响,玩具进口下降依旧明显。 毛利率基本持平半年报,关注后续ABS塑料价格情况:前三季毛利率为39.72%,基本持平半年报水平39.68%。ABS塑料价格自2016年初开始涨价,目前价格已回升2015年7月的水平,原材料价格作为成本端的主要影响因素,我们认为,后续马口铁价格走势对于毛利率提升空间具有重要影响。此外,公司加强生产设备的技术改造,推动生产线的自动化升级,带动单套产品人工和制造成本下降和提升生产效率。 销售费用率维持在合理区间,管理费用率有所上升:公司上半年销售费用率小幅上升0.19pct,处于合理区间。公司管理费用率上升2.58pct,结合半年报的拆分情况,我们认为主要原因是公司员工集体提薪。 校内幼儿园渠道“教育包”推进顺利,未来成长空间值得期待:以汕头为例,邦宝在6月初与40多家幼儿园建立邦宝积木屋,目前已与100家形成合作关系,表明教育包模式具有较高的市场认可度。邦宝在广东省、杭州市、北京市已有与一批教学经验丰富的幼儿园开展关于积木构建活动与儿童教育方面的合作,我们认为,邦宝依托合作高校的产学研基地,逐步将教育包模式推向华南、华东、华北地区幼儿园。 维持“增持”评级:邦宝是益智玩具行业领先企业,在品牌+产品上具有竞争力,17年产能投放有望带动玩具制造业务的高速成长;公司凭借“教具-教材-师资培训”的营销模式加速切入幼教渠道,“教育包”的放量将提升公司整体盈利能力;同时,公司积极探索和布局优秀文化IP产业资源,战略延伸将带来业绩和估值的同步上行。考虑公司内销客户调整和产能释放进度,我们调整公司2016-2018年EPS分别为0.30、0.42、0.57元(原值为0.33、0.40、0.53),同比增长-3.6%、39%、36%。 风险提示:1、原材料价格波动;2、产能投放不达预期;3、产品销售不达预期

业绩简评 2016年前三季度,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润2.15亿元、5,460.83万元和4,932.24万元,同比分别下降9.76%、5.06%和2.16%。实现全面摊薄EPS0.23元/股,符合预期。经营活动净现金流为4,435.71万元,低于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为-8.31%/3.52%/-20.57%,归母净利润同比增速分别为-9.89%/24.90%/-10.80%。 经营分析 营收下滑,利润率略有提升。前三季度,公司收入继续负增长(-9.76%),毛利率小幅提升至39.72%(+1.98pct.)。期间费用率增加2.91pct.。其中,销售费用率、管理费用率及财务费用率提升0.19pct/2.58 pct./0.14pct.,由于公司正处于新业务推广期,因此各项费率有所增加。此外,公司归母净利润率为22.95%(+1.78pct.),盈利能力略有提升。 行业整体发展良好,三因素持续催化市场需求。今年以来,我国玩具行业持续转好,1-7月玩具行业完成累计主营收入1,146.50亿元,同比增速为7.40%,较去年前7月增速提升1.35%。玩具出口方面也不断改善,前9月玩具出口累计金额达850.73亿元,同比增速为9.90%。从数据上看我国玩具行业整体依旧保持中高速发展趋势。受益于以下三大核心因素,未来我国玩具行业潜力巨大:1)我国已经进入第三次消费升级,居民正从改善型消费升级为享乐型消费,直接推动文化、教育和娱乐等行业发展;2)国务院早在2010年已颁布防止幼儿园小学化的相关政策,此背景下,寓教于乐的益智玩具未来市场需求将加速扩大;3)根据卫计委的测算,“全面二孩”政策实施后,每年将新增250 万个新生儿,玩具消费的主力人群显著扩容。 IP玩具正式发布,文化布局初落地。10月19日,公司在“中国国际玩具及教育设备展览会”发布了IP授权产品“邦宝炮炮兵系列”和独立IP产品“邦宝功夫神侠”系列,两个系列共计16款产品。其中,“功夫神侠”系列所有故事情节和人物设计全部由公司独立开发完成。在授权IP的选择方面,公司选择了以网络表情包为基础的“炮炮兵”,该款IP为大众所喜闻乐见,具有广泛群众基础。本次发布的两款IP玩具均为首次亮相,预计明年上半年可以实现全国销售。在售价方面,根据我们草根调研结果显示,由于两款产品积木组件都为千粒以上,且皆采用了全新的注塑模具,初步预计零售价格较其他非IP类产品将略高出10-15个百分点左右。我们认为,公司向文化和教育做产业延伸方向明确,IP产品发布代表产业延伸的初步落地,未来对标乐高发展模式值得期待。 产品亮相德黑兰,新兴市场潜力大。9月,“第七届伊朗国际婴童用品及玩具展”在德黑兰开幕,公司成为中国玩具品牌在伊朗的首次亮相。伊朗作为经济市场的新兴力量,已于2013年8月宣布取消实施20年的《计划生育法》,并斥资1,900亿里亚尔(约合1,000亿人民币)用于鼓励国民生育,将人口目标定为从当前的8,000万增长至2050年的1.5亿-2亿。“生育潮”将直接扩大母婴用品和玩具用品的市场需求,预计在未来伊朗市场确定扩容的前提下,公司作为第一家参展的中国玩具企业,未来市场开拓潜力巨大。 风险因素 IP玩具销量不佳;“教育包”产品+服务推广不利;向教育和文化领域产业延伸不达预期。 盈利预测与投资建议 作为国内益智玩具领导品牌,公司产能瓶颈即将突破,并带来玩具制造主业恢复高速成长。结合IP玩具发布,公司文化布局落地,我们看好公司“教育+文化”产业延伸战略布局带来的业绩和估值同步提升。我们调整公司2016-2018年EPS预测至0.31/0.50/0.70(三年CAGR30.5%,原为0.33/0.50/0.66元/股),对应PE分为115/71/51倍,维持公司“买入”评级。

投资要点 公司公告半年度业绩报告,16年上半年实现营收1.39亿元,同比下降2.45%,净利润0.3亿元,同比增长4.57%,实现EPS0.14元/股。 产能瓶颈制约营收增长,产能释放出发业绩弹性:16年上半年内销实现营收1亿元,同比增长1.52%。根据测算,公司收入增长主要来自平均价格的上升,这得益于高价格产品占比提升。在渠道方面,公司加速华南地区经销商网络的开拓,我们预计公司16年将新增20-30家经销商;此外,公司与国内一二线城市大型超市及玩具反斗城深入合作和设立产品专柜。 在产能受限的背景下,我们认为,公司通过积极调整产品结构将保持内销的平稳增长;随着2017年公司产能顺利投产,原有经销增订单增加、退出经销商的重新合作将带动内销收入的快速增长。 毛利率上升带动利润增长:公司上半年毛利率为39.68%,同比上升2.98pct,主要由于原材料成本下降。公司产品原材料以ABS塑料为主,2016年以来价格同比下跌17%;根据测算,ABS价格每下降1%,公司毛利率将上升0.7%。此外,公司加强生产设备的技术改造,已将20%-30%的生产线改造成全自动生产线,带动单套产品的直接人人工和制造费用的下降。 维持“增持”评级:邦宝是益智玩具行业领先企业,在品牌+产品上具有竞争力,17年产能投放有望带动玩具制造业务的高速成长;公司凭借“教具—教材—师资培训”的营销模式加速切入幼教渠道,“教育包”的放量将提升公司整体盈利能力;同时,公司积极探索和布局优秀文化IP产业资源,战略延伸将带来业绩和估值的同步上行,我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.33、0.40、0.53元,同比增长4.8%、23%、31%。 风险提示:1、原材料价格波动;2、产能投放不达预期;3、产品销售不达预期

报告摘要: 事件:公司发布2016中报, 2016上半年实现营业收入1.39亿元,同比下滑2.45%,营业利润3353.33万元,同比增长4.39%,归母净利润2962.53万元,同比增长4.57%,基本每股收益0.14元/股,同比增长7.69%。上半年公司业绩基本符合预期。 国外市场销售乏力,优化生产结构促进利润上升。因亚洲、美洲市场销售下降以及俄罗斯货币大幅贬值影响,2016上半年国外市场营业收入3864万元,同比下降 11.39%。但同时公司在报告期内对原有部分设备进行改造升级,通过技术改进成功将部分原有生产线改造成全自动化生产线,因而营业成本同比下降-7.10%,毛利率同比增加2.98%。 玩具行业发展空间巨大,坚持夯实自我品牌建设。全球经济进一步放缓对玩具行业影响有限。2016年1-4月,我国玩具行业主营业务收入579.4亿元,累计同比增长7.6%;利润总额25.8亿元,累计同比增长27.1%。此外,国内二胎政策的实施将进一步激发需求。相较世界知名玩具品牌,我国玩具行业产品同质化严重,销售手段以传统的价格竞争为主,公司积极自主创新、已形成自身品牌的竞争优势。 静待募投项目投产驱动业绩增长。公司面临产能瓶颈,2015年、2014年、2013年注塑机产能利用率分别为100.82%、100.61%、97.00%。为解决产能不足问题,公司IPO 共募集资金3.02亿元(扣除费用后) 用于生产基地建设(2.5亿元)、研发中心建设(0.17亿元)及补充流动资金(0.35亿元)。随着生产基地建设项目建成投产,可增加产能3,200万套/年,增加营业收入3.2亿元/年。 拓展教育+文化双线业务,加大文化IP 开发力度。在深耕主业的基础上,公司加强教育文化两方面研究,寓教于乐,所研发的“教育包” 成为国内首批入选《教育指导方案》的建构类产品。已在周边省市多家幼儿园搭建基于“教育包”产品的积木建构屋,建立“教具-教材- 师资培训”的独有模式,进一步形成学校、幼儿园、培训机构、社区和家庭的完整市场体系。未来将加大文化IP 开发力度,提升附加值。 估值与投资建议:公司作为中国的“小乐高”,随着生产结构逐步优化,品牌效应将逐步彰显。短期看好公司在募投项目投产后的产能释放,基于积木玩具的无线延展性,长期看好公司未来泛文化领域不断布局。预计公司2016-2017年EPS 分别为0.36、0.48、0.59,给予“买入”评级。 风险提示:产能释放不达预期;海外市场风险;