公司2011年新接订单79.50亿元,其中前三季度新签订单约70亿,四季度新签放缓,公司受宏观经济影响依然较大;我们预计2012年-2013年的EPS为0.62和0.82元,给予公司2012年15-17倍的动态市盈率,合理的价值区间为9.6-10.4元,建议“增持”。

事项:江河幕墙公布2011年年度报告,公司实现营业总收入57.62亿元,同比增长11.2%;归属于上市公司股东的净利润3.4亿元,同比增长10.07%;摊薄的每股收益为0.61元;公司实现订单额104.45亿元,与上一年度同比增长22.5%;公司拟以2011年12月31日的总股本为基数,按每10股派发现金红利2元。 简要评述: 公司增长持续放缓,海外收入下滑。2011年公司业绩增长低于预期,主要受到如下因素影响:(1)国内城市固定资产投资放缓,部分工程项目相应调整施工计划,施工进度和节奏减慢,当年度订单转换为收入的比例低。(2)中东地区政治局势的不稳定给地区经营和投资环境带来较大影响,工程施工进度受到影响。(3)公司主要承接大型工程,承接的项目工程体量较大,施工周期较长(通常为6-24个月),2011年实现的收入主要来自于2009年和2010年上半年中标的项目,公司2009年受金融危机影响中标项目较少,2010年以后中标项目多数尚未进入大面积施工阶段。其中中东、东南亚、美洲等海外地区多处于新老项目交替期,老项目处于结算阶段,新项目刚开工,导致2011年这些地区的收入情况低于预期。在多个负面宏观因素的影响下,2011年海外收入下滑21.21%。 盈利预测及估值。公司目前订单的执行在放缓,同时面临较大的回款压力。公司目前订单饱满,我们估计公司2011年年底公司的在手合同额大约在130亿左右,未来的业绩较有保障,但是未来订单转换为收入的进度依然存在一定的不确定性,在宏观背景短期难以出现实质性好转的情况下,我们估计公司2012年业绩增长依然有限;考虑到大部分2010年下半年的新签订单和一部分2011年的新签订单将在2012年逐步转化为收入,预计 2012-2013年的每股收益分别为0.85元和1.21元;考虑到公司未来两年的净利润将超过30%的复合增长,我们认为幕墙公司属性介于钢结构和装饰之间,给予公司2012年18-20倍的动态市盈率,合理的价值区间为15.29-16.99元,给予“增持”投资评级。

盈利预测和投资建议。公司近几年新签合同额和在手合同额与收入的比率已经大幅降低,近三年新签和收入规模已经比较接近,公司主业的增长存在一定的压力。公司未来持续增长需要两方面的条件,第一,内生增长,比如提高装备自给率;第二,外生增长,比如开拓固废处理业务。公司刚经历组织结构调整,装备自给率的提高需要一段时间,而垃圾处理等新兴业务目前尚在培育期,短期无法贡献业绩。我们预计2012-2013年公司EPS为1.95和2.25元,目前价格对应2012年PE为9.49倍,估值水平处于历史低位,考虑到公司已过增长的高峰期,给予公司2012年11-13倍的PE,合理价值区间为21.48-25.39元,建议 “增持”。

点评: 2012年一季度业绩略超市场预期。一季度利润增速较2011年全年40.25%的增长提速明显,我们估计一方面因为2011年四季度利润同比略微下滑、环比下降45.79%,项目结算比重相对较少,因此进入2012年一季度后确认的工程收入相对较多;另一方面,公装行业目前趋势依然良好,公司是高端公装的龙头,公司在手订单充沛,新签订单趋势较好,2012年上半年的收入增长有保障。 纵向从高端项目向中端项目渗透,横向从剧院酒店等传统优势项目切入到医院、机场等细分领域,2012年订单有望实现跨越式的增长。一般来说,会所、剧院、高星级酒店的报价较高,设计、施工难度最大,而由于特殊的环境要求,剧院、会堂的要求又更加精细。公司在行业内有“大堂专业户”之称,公司目前奉行的战略是凭借在剧院会堂领域练就的先进设计施工技术,从高端项目介入到新的细分领域,完成标志性工程,树立品牌声誉,从而获取更多订单。此外,公司凭借在剧院、酒店等传统优势领域的设计施工能力,目前正积极拓展新型市场,自上而下的获取高端标志性项目订单,扩大有效市场空间。公司中标深圳机场T3航站楼公共区精装修工程第四标段和滨海医院正是贯彻这一战略的有效尝试。 分支机构改革保驾护航,预计公司在国内各个地区的分支机构2012年开始逐步发力。截止到2011年上半年公司建制的分支机构已超过30家。2011年这些新增的分支机构在人员、市场等方面还处于磨合期,但是工程信息储备方面已经发挥很大了很大的作用,为以后中标提供了必要的条件。公司专注于高端市场,工程业绩显赫,我们预计中标率将维持之前的水平,2012年的新增订单值得期待,终端渠道的建设势必推动营销工作的全面提速。 股权激励行权在即,业绩释放动力强。公司股权激励第一个行权期在2012年6月份左右。公司授予激励对象股份总数为369万股,覆盖高管3人,中层管理人员和核心技术人员59人,共62人,授予价格为11.56元/股,占激励计划签署时洪涛股份股本总额15000万股的2.46%,授予日为2011年5月30日。我们认为分管各地区分支机构的中层管理人具备获取大量订单的能力,在股权激励和分支机构逐步发力的条件下,增长确定性较高。 盈利预测及估值。我们估计公司订单的覆盖比率较高,而且新签订单的趋势向好,行权在即,业绩释放的动力和确定性较强。同时随着公司在新型细分市场上的突破和组织机制的优良运转,预计2012年公司新签订单有望再上一个台阶。预计11-12年EPS分别为0.59和0.95元,给予2012年25-30倍PE,合理价值区间为为23.75-28.5元,维持“买入”评级。 主要风险:订单执行风险;行业投资下滑风险;回款风险。

铁汉生态今日公告2011年年报,2011年度公司实现营业总收入8.25亿元,增长98.3%;实现净利润1.4亿元,同比增长117.13%,对应摊薄后的EPS为1.2元。公司预计2012年1季度归属于上市公司股东的净利润为2481.6万元-3102万元,同比增长20%-50%;公司计划2012年实现营业收入12.38亿元,增长50%;计划实现净利润2.25亿元,增长61%;扣除非经常性损益后实现净利润2.24亿元,增长59%。 盈利预测和投资建议。在我们之前的报告中我们保守估计公司2011年新接的3大BT项目至少锁定2012年1.35元EPS。 我们预计2012-2013年的每股收益分别为2.12元、3.08元;考虑到公司未来两年的净利润将保持超过65%的复合增长,同时考虑到公司2013年增长也较为确定,给予公司2012年30-35倍的动态市盈率,合理价值区间为63.6-74.2元,重申“买入”。

盈利预测及估值。 我们预计在未来两年内,伴随着公司产能的扩张,公司盈利增长仍将处于一个相对较高的阶段。目前公司正在积极推进产能扩张计划,但是短期来看公司业务受到宏观经济的影响较为明显。我们预计2012-2014年的每股收益分别为2.09元、2.65元和3.31元;考虑到公司未来两年的净利润将保持接近30%的复合增长,给予公司2012年18倍的动态市盈率,目标价为37.56元,维持“增持”投资评级。

盈利预测及估值。我们估计公司订单的覆盖比率较高,业绩确定性强。同时随着公司在新型细分市场上的突破和组织机制的优良运转,预计2012年公司新签订单有望再上一个台阶。预计11-12年EPS分别为0.59和0.95元,给予2012年25-30倍PE,合理价值区间为23.79-28.5元,维持“买入”评级。

盈利预测及估值。预计公司2012年将在公装领域花更大的精力,短期调整收入结构;但中长期仍然重点发展精装修产业,如果地产行业出现放松,公司有望最快受益。同时,公司第一个行权期在2012年12月-2013年12月,公司有动力释放业绩。我们预计11-12年EPS为0.89和1.35元,给予2012年22-24倍PE,对应的合理价值区间为29.7-32.4元,维持“买入”投资评级。

盈利预测及估值。我们预计2012年公司在市政园林业务上将有所进展,聊城项目将贡献收入,预计2011-2013年的每股收益分别为0.72元,1.15元和1.57元。给予公司2012年27-30倍的动态市盈率,合理价值区间为31.05-34.5元,维持“买入”投资评级。

盈利预测及估值。公司体量较小,超募资金的驱动效应开始逐步体现,有望在未来1-2年内保持较快的增长。预计公司2011-2013年EPS为0.91、1.30、1.73元。给予公司2012年21-23倍的动态市盈率,合理价值区间为27.3-29.9元,给予“增持”投资评级。

盈利预测及估值。我们预计在未来两年内,伴随着公司产能的扩张,公司盈利增长仍将处于一个相对较高的阶段。目前公司正在积极推进产能扩张计划,但是短期来看公司业务受到宏观经济的影响较为明显。我们略微调整了公司的盈利预测,预计2011-2013年的每股收益分别为1.58元、2.09元和2.65元;考虑到公司未来两年的净利润将保持接近30%的复合增长,给予公司2012年18倍的动态市盈率,目标价为37.56元,维持“增持”投资评级。

盈利预测及估值。公司作为装饰板块的龙头,订单饱满,新签趋势良好,公司定增顺利完成,强大的资金实力让公司在人员储备、产业化经营和区域拓展等面都游刃有余。预计2011-2013年的每股收益分别为1.41元,2.01元和2.62元。给予公司2012年22-24倍的动态市盈率,合理价值区间为44.22-48.24元,维持“买入”投资评级。

维持之前对2012年的业绩预测,重申“买入”。我们维持之前对公司2012年的盈利预测,预计2011-2013年的每股收益分别为1.2元、2.12元和3.08元;考虑到公司未来两年的净利润将保持超过60%的复合增长,同时考虑到公司2013年增长也较为确定,给予公司2012年30-35倍的动态市盈率,合理价值区间为63.6-74.2元,极具投资价值,重申“买入”。

事件: 亚厦股份今日公告11年业绩快报,收入同比增长61.54%,净利润增长70.99%,完全摊薄EPS为1.06元。同时公司公告了11年利润分配预案,10转5,每股派现0.13元。 点评:2011年业绩符合市场预期。公司收入和利润保持了较快的增长,四季度净利润增速有所提高,全年业绩符合市场预期。 估计公司四季度成本费用较低。公司四季度单季度营业利润率大幅度上升,约为9.17%,高于今年前三季度及去年7%左右的水平。有可能有三种原因造成这种情况: (1)毛利率大幅提升 (2)费用率下降 (3)资产减值损失减少。一般来说,随着收入的增加,应收账款从一季度到四季度会逐步增加,即便保守假设四季度资产减值损失为0,四季度单季度营业利润率也仅为8.2%。所以,我们推测,公司四季度的毛利率较高或者费用率很低。 估计扣除收购影响后,公司净利润增长约为60%。公司持有蓝天和恒基装饰60%的股权,我们估计归属母公司净利润中含有两家公司约2700万元的净利润,收入并入约3.5亿元左右,扣除此收购影响后,公司收入增长53.7%,净利润增长约为60.7%。 建议关注估值修复投资机会。我们预计2012-2013年公司EPS为1.60和2.17元,目前价格对应2012年PE为17.4倍,估值仍然偏低,合理价值区间为32-36.8元,给予“买入”评级。 主要风险。项目执行低于预期风险;地产调控风险;市场估值波动风险

我们估计公司订单的覆盖比率较高,业绩确定性强。同时随着公司在新型细分市场上的突破和组织机制的优良运转,预计2012年公司新签订单有望再上一个台阶。预计11-12年EPS0.63和0.95元,给予2012年25-30倍PE,合理价值区间为为23.79-28.5元,维持“买入”评级。