我们近日实地拜访了好当家公司,就公司目前的经营发展现状、未来发展思路、尤其是海参的养殖情况等方面与公司管理层进行了交流与沟通。 主要看点与结论:1)公司今年海参的捕捞增速将较去年明显加快,预计同比增长50%左右,略超2000吨,而2012年的捕捞量预计可达2800万吨,捕捞量的快速增长主要来源于投苗数量的增长(增发项目达产后的养殖面积扩张)、亩产的提升和综合管理能力的增强。同时,由于公司2010和2011年的投苗量较多,2013和2014年的捕捞量或将较为乐观。 2)公司今年春季投苗量即有接近1亿头(折合约1.8个亿,且大部分为100头/斤以下的较大苗种),这部分苗种将在2012年秋捕收获。同时公司10万平方育苗水体募投项目将于10月份投产,投产后公司将合计具备约14万平方水体的苗种产能,我们认为,公司在自有苗种产能大幅提升的同时(预计总计可以涵盖公司75%的苗种需求量),海参养殖的毛利水平也将有所提升(我们推测当前苗种成本占比整个养殖成本的60%以上),并有助于提升参苗的存活率。 3)公司大坝预计将于明年3月份合拢(目前尚有约3000米的缺口),我们认为届时是否春投要视合拢后的改造进度而定,若进展顺利,将先行改造5000亩并投放春苗,若进度缓慢且不符合投苗标准,公司或将暂养一茬海蜇,然后秋季再行投苗。而我们推测公司今年海蜇的捕捞量有望达到5000吨,收入同比增长大约25%,明年产量将增长80-100%。 我们预计公司2011年海参销量2025吨,平均价格193元/公斤,2012年销量2800吨,平均价格205元/公斤,2011和2012年的EPS分别为0.35元和0.51元,维持公司“增持”的投资评级,目标价格13.00元,对应2012年PE25x。

我们对公司的基本判断是:医疗器械和医药装备行业借着国家新医改中的新增卫生投入以及目前新版GMP的颁布的东风保持较高的景气度,我们预计公司未来三年净利润将保持40-50%的增长。老业务医院感控设备、制药装备、放疗设备产品升级促使业绩高速发展,新业务数字化一体化手术室、口腔设备及耗材生产线将成为公司未来新的利润增长点。我们认为公司将通过技术创新、产品结构调整,兼并收购在2015年实现50亿的销售目标并非遥不可及。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为:0.78元,1.14元,1.63元,考虑到医疗保健设备与服务行业平均值以及公司未来三年的成长性,合理股价为35元,对应2012年PE为31倍,给予“买入”评级。

整个饲料行业1~7月份表现较好,其中配合料销量同比增长22.62%,行业收入同比增长34.09%的同时利润增长达46.25%,水产饲料的毛利率更是升到了自2007年季度以来的最高位。下半年,一方面,水产养殖旺季的来临将切实助推水产饲料的投量;另一方面,前期猪价高企催生的禽畜存栏量提升将带动饲料需求刚性增长。 今年气候条件糟糕,但全国水产配合料产量增速尚可,上半年同比小幅上升7%。其中备受关注的华中地区之涝情(主要是雨水造成的低温)和旱情(对天然湖泊影响更大,池塘受扰较轻)的影响并不大;同时水产品价格的上升反而催生农户的投苗量增长了约5%~10%;而华南地区今年主要是疫病,我们了解到:1)目前的排塘情况虽仍存在,但已较前期有所好转(大、小号料依然倒挂,但偏离度已有所缓和);2)大、小厂商的分化异常明显,类似海大这样的大厂商趁势依靠资金和服务进一步拓展市场份额,呈现强者恒强趋势,今年小厂的生存非常困难;3)虽有疫病,但供给减少造成的价格触底回升(主要是对虾)刺激农户后期养殖热情。 公司是国内水产预混料龙头企业,上半年极端天气背景下,公司仍通过优异的营销和服务能力分别顺利实现水产饲料和禽畜饲料51%和36%的增长。下半年需求渐旺背景下公司产能逐步释放所带来的销量稳步提升(我们在文中的明细列表统计显示,至少达543万吨),将力助公司业绩继续保持较快增速,预计公司全年饲料销量可达325万吨;虾苗和微生态制剂业务今年亦将加快提速,预计二者小计可贡献利润5000万元。同时,我们认为公司极具特色的服务型营销和“一体化解决方案”式的服务商定位,是公司未来保持高于行业增速的最大优势。 盈利预测:逐步扩张的产能和“一体化解决方案”式的服务将确保公司业绩保持较快增长,进而提升公司估值水平。我们预计公司2011年和2012年饲料销量分别为325和435万吨,苗种销量125和175亿尾,实现EPS0.55和0.73元,2013年EPS0.94元,目前股价对应2012年PE为23.5x,维持“增持”评级,给予2011年35倍市盈率,对应目标价19.50元。 风险提示:极端天气造成鱼虾持续大量死亡。

事件: 业绩符合预期。公司公布了2011年半年报,报告期内公司营业收入15.88亿元,与去年同期相比增长67.77%,环比增长12.71%;净利润为2.0亿元,同比增长29.48%,环比增长41.90%;扣除非经常性损益后归属于上市公司的净利润1.41亿元,同比增长33.87%,环比增长59.96%。实现每股收益0.30元,基本符合我们的预期。 点评: 宜昌人福低于预期,但仍看好。宜昌人福上半年实现收入4.72亿元,净利润1.46亿元,同比增长15%,低于预期,主打产品舒芬太尼、瑞芬太尼、芬太尼在同类产品中具有竞争力,我们仍然看好系列产品在未来的表现。公司将继续以研发为先导,通过工商并举、国际化、兼并重组等多种方式,大力发展医药业务。上半年公司实施首期股权激励计划,向公司董事、高级管理人员、核心技术人员等73名激励对象授予2185.795万限制性股票,授予价20.08元,表明高管对公司未来发展的信心充足。 受益于麻醉药系列产品,主营业务保持稳定增长。公司营业收入15.88亿元,其中医药产业实现营业收入13.59亿元,贡献显著,较去年同期增长76.84%,医药产业营业利润率减少12.98%。报告期房地产营业利润率增加29.90%,公司综合营业利润2.24亿,同比增长29.48%。 增资并购特色医药商业公司,工商互动一体化。公司各地区主营业务收入均有所增长,其中,华中地区营业收入比去年同比增长111.91%,出口营业收入同比增长81.02%。这主要归因于近来公司增资并购获得特色医药商业公司资源和加大制剂出口平台建设的举措。公司布局医院终端销售网络,加强医药配送能力,信息处理能力,客户服务能力,将为公司实现工商互动一体化提供强有力的保证。 盈利预测与投资建议。公司在管制类麻醉药领域的竞争地位强大,相关产品是占率高,预计计生调节药也会陆续有新品出来,此外公司还通过普克药业打造药物出口的平台,出口自身的优势品种,维持对2011-2013年的EPS预测,分别为0.65元、0.90元和1.16元。公司目前市值115亿元,在医药行业属于中市值,有望成为一线大市值医药企业,股权激励后将健全体制,促进公司内生外延式增长,目前医药行业一线白马股2012年PE大多在30倍以上,参考可比公司估值,我们认为可以给予公司2012年31倍PE,目标价为28元,维持“买入”的评级。 主要不确定因素。药品降价的不确定性。

盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2011年全年饲料总体销量增长有望达到40%(175万吨),同时公司一直高企的销售费用率上半年出现下降,预计全年净利润增速在55%左右。预计2011年和 2012年 EPS分别为 1.21元、1.60元,维持对公司的“增持”评级,目标价40元,对应2012年PE25x。

事件: 前期,我们实地调研了登海种业,参观了登海605的大田表现。今日,公司发布半年报,实现营业总收入40447.98万元,比上年同期下降16.92%,营业利润15022.70万元,比上年同期下降34.09%,净利润(归属于母公司的净利润)9585.77万元,比上年同期下降34.85%,每股收益0.27元。公司同时预期三季报归属于母公司所有者净利润较同期下降20-50%。 点评: 盈利预测和投资建议。我们坚信一个有着优良性状的品种其推广面积必将大幅增长。尽管公司股价前期表现靓丽,有投资者担心当前股价是否仍具有投资吸引力,我们认为公司面临较为确定的增长,公司盈利在今年的四季度和明年一季度将呈现爆发式的增长,建议重点配置。预计2011-12年每股收益0.72和1.07元,维持“买入”的投资评级,目标价35元,对应2012年PE33x。盈利预测简表附后。 不确定因素。登海605推广不达预期。

盈利预测与投资建议。 我们预计随着下半年公司水产饲料销量的增长,公司饲料业务的毛利率和盈利能力将有所提升,预计公司2011年和2012年EPS分别为0.25和0.30元,目前股价8.48元,目标价9.10元,对应2012年PE 30x,维持“增持”评级。 风险提示。 极端天气造成鱼虾大量死亡。

我们推荐公司的逻辑没有发生变化。1)公司具有明显的资源优势。2011-2013年的可收获面积为42、76和120万亩。2)公司的发展战略清晰。通过行销改革和空白市场布点,扇贝活贝的增速明显。7月销售额再创历史新高,同比增长接近50%。3)海外市场增长迅速。公司的品牌运作最成功,有望成为一个大市值企业。股权激励的实施有利于充分调动管理者和重要骨干的积极性,吸引和保留优秀管理人才、核心技术人员和业务骨干,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,使各方共同关注公司的长远发展,激励个人与公司共同分享企业发展的成果,保证企业的长期稳健发展。根据股权激励产生的费用,我们相应调整2011-2013年每股收益至0.83、1.13和1.56元(按72111万股计算),重申“买入”的投资评级,目标价35元,对应2012年30倍PE。对公司经营更详细的分析,敬请参阅8月8日发送的公司深度报告。

我们近日实地拜访了东方海洋公司,就公司目前的经营发展现状、未来发展思路、尤其是三文鱼的养殖情况等方面与公司管理层进行了沟通。 主要结论:1)公司今年海参的捕捞量仍将保持快而稳的增长,预计同比去年增长40%以上,但毛利或将略有下滑;2)三文鱼预计最快于10月份试水市场,明年开始逐步贡献业绩。我们预计公司2011和2012年的EPS分别为0.41元和0.62元,维持公司“增持”的投资评级,目标价格19.20元,对应2012年PE 31x。

事件:公司公告了半年报,上半年实现营业收入12.80亿元,同比增长2.92%,营业利润5.35亿元,同比增长46.43%,实现净利润4.56亿元,同比增长46.57%,基本每股收益0.6873元,符合我们预期(之前预期0.6850)。 点评:收入增长放缓,我们认为主要因为今年一月份阿胶块大幅提高出厂价60%后,销量在上半年有所减少所致,随着渠道阿胶块的消化和旺季的到来,整体销售将在下半年得到恢复,预计2011年全年净利润增长50%左右,2011-2013年EPS分别为1.37元、1.83元、2.44元,拥有稀缺的驴皮资源,公司作为拥有资源、文化等优势的公司,给予长期“买入”的投资评级,以2012年35倍动态市盈率计算,预期六个月目标价65元。 毛利率提高。报告期内收入同比上升2.92%,成本同比下降21.82%,综合毛利率为63.81%,比上年全年提升8.82个百分点。阿胶及阿胶系列毛利率为71.90%,比上年同期69.76%上升2.14个百分点,比上年全年的67.77上升了4.13个百分点。 紧抓消费群体心理,提升公司核心价值。从消费者认知角度看,东阿阿胶和补血滋补的概念相关性很强,分别有86%和53%的消费者将东阿阿胶和补血、滋补的概念联系起来。目前,市场上滋补品包括人参、鹿茸、虫草、燕窝等高端滋补品饮片,而补血产品包括红桃k血尔等。公司可以此为契机,从营销文化、产品设计等方面入手,来满足主要消费群体的价值诉求,进而提升自身品牌价值。 丰富产品种类,开拓细分市场。公司深挖复方阿胶浆市场潜力,通过学术推广和营销活动提升品牌知名度,提高医院线销售团队生产力并加大推广力度。此外,公司将培养3-5个高潜力保健品产品,根据市场需求对产品进行重新定位和开发,比如将大力打造桃花姬、固元糕及其桃花姬品牌产品线等。同时,公司采取“以肉谋皮”的经营策略,开发高端驴肉消费市场,并与休闲食品公司进行战略合作,借助华润集团五丰行的专长,拉动高端驴肉休闲市场。 拓宽销售渠道,树立品牌形象。公司在加强零售和医院渠道以推进OTC和处方药销售的同时,已经着手建立电子商务平台和网络销售体系,通过网络营销拓宽销售渠道。此外,公司在重点城市开设品牌旗舰店、专卖店和店中店,重点推广保健产品,树立公司品牌形象。公司还将投资4-5亿元兴建阿胶生物产业园,以工业旅游的创新理念,把顾客变成游客,把游客变成顾客,预计2013年底投产。其它销售渠道还包括电视购物、建立会员制等。 扩建养殖基地,加大海外进口。原料主要从国内和国外进口两方面发力,公司在重点地区将建立功能完善的驴养殖基地,计划十二五末将驴产量最高的地区数量从15个扩建至20个。此外,公司针对墨西哥、巴基斯坦和巴西等驴皮资源丰富的国家加大进口力度。 完善人才培养机制是立足之本。公司采取“传帮带教”师徒制人才培养模式,联合国内知名商学院开展公司骨干后备人才培训班,并积极引入职业经理人、聘请外部专家负责医院OTC产品推广,主动进军快速消费品市场。 盈利预测。我们维持2011-2013年EPS的预期,分别为1.37元、1.83元、2.44元,拥有稀缺的驴皮资源,公司作为拥有资源、文化等优势的公司,给予长期“买入”的投资评级,以2012年35倍动态市盈率计算,预期六个月目标价65元。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.85元、1.21元和1.61元,目标价35元,对应2012年PE为29倍,维持“买入”的投资评级。

公司是清热解毒类中药注射剂龙头,目前已覆盖约2500家二甲以上医院,随着募投产能的释放,将驱动业绩持续增长。我们预计今年约达产3150万支、明年4500万支,将致2012年的收入超10亿元,未来还可能推出针对儿童的5ml注射液、胶囊剂型、口服剂型,因产品单一,也不排除进入抗肿瘤药、心脑血管用药等大病种领域,近几年的业绩贡献还得看痰热清的产能和市场推广。预计2011-2013年EPS分别为0.65元、0.95元和1.26元,比较同行业可比公司估值,我们认为可以给予公司2012年29倍PE,目标价28元,维持“买入”评级。 产能逐渐达产以满足旺盛需求。现每批生产周期在30天左右,提取车间的产能基本能满足4500万支的制剂。公司IPO时所规划的新产能项目正按计划进行,我们认为今年可能达产3150万支,2012年4500万支,在其他条件不变的情况下,可以预期明年痰热清贡献销售额超10亿元。 公司的增长主要来源于产能的释放,长期增长靠什么?我们认为来源有其他领域,如抗肿瘤和心脑血管,痰热清新剂型,以及可能的新一轮产能的扩张。在建的4500万支产能,2008年底2009年初开始选址,通过政府支持绿色通道,2010年5月份正式投产,一年半时间,效率较高,如果考虑新一轮扩展,所需时间可能比这次更快。 产品线延伸:产能扩张将继续驱动痰热清高增长,新剂型、新产品将补充产品线。我们认为公司的成功得益于管理层选择了优秀的品种,痰热清94年签合同购买,新药研制、临床、市场培育都有一定风险和时间,不是很容易,因单一品种风险较大,公司在上市之前就一直在努力拓展新产品。我们可以看出痰热清是拥有自主知识产权、独家的产品,在未来产品的选择上我们也认为属于此类,或许在抗肿瘤和心脑血管领域有所突破。 目前痰热清只有10ml注射剂型,从药监局网站查到,未来可能还有痰热清胶囊和口服液剂型,5ml的注射液主要针对儿童,拓展了新的目标人群。 销售覆盖得益于产能扩张。公司的销售模式采用的是学术推广模式,自己的销售队伍。因产能不足,公司在覆盖更多医院的过程中心有余而力不足,我们认为只有在产能得到满足的前提下推开覆盖面更能持续。 与同行业公司相比,公司的销售费用率高,今年上半年53.68%,我们认为公司正处于快速成长期,在医院、科室、新适应症开拓方面持续投入,销售费用率高是正常的,费用率虽高,但已在逐渐下降。痰热清的目标医院都是二甲以上,二甲以上有上万家,最终目标7000余家,今年覆盖大概2500家医院,原预计每年新增500家,但受产能限制,2010年只增加了几十家,与产能匹配。 原料供应:清热解毒是个大的治疗行业,竞争较激烈,但在痰热清领域,不太可能替代,濒临野生动物保护相关条例规定不再批新的生产含有熊胆提取物的企业。 熊胆粉现在的价格4000元/公斤左右,相比去年有所上涨,公司占熊胆粉采购大部分,对市场有较大发言权,痰热清的毛利率约82%,熊胆粉占其总成本约40%,采购价的小幅上涨对毛利率影响不太大。 盈利预测及投资评级。预计2011-2013年EPS分别为0.65元、0.95元和1.26元,比较同行业可比公司估值,我们认为可以给予2012年29倍PE,目标价28元,维持“买入”评级。

獐子岛是国内最具竞争优势的海珍品养殖企业。1)公司拥有丰富且优质的海域养殖资源。养殖海域地理位置和水质条件优越,遭受环境污染和自然灾害的风险较小,属国家清洁海域,并被认定为无公害水产品养殖基地和适宜养殖海域。2)公司的底播增殖方式最具可持续发展能力。3)公司主打产品在国内拥有较高的市场占有率。 虾夷扇贝在国内具有垄断地位,海参和皱纹盘鲍的市场占有率也位于国内前列。 公司的资源掌控能力卓著。预计2011年底,公司的养殖海域将达到350万亩,2011-2013年的可采收面积分别为42、76和120万亩。按照亩产140公斤计算,2013年,公司可采收扇贝将达到16.8万吨,是2010年的4倍。规范化、科学化的养殖流程将使得扇贝的亩产水平和长势可控。 市场开发战略清晰。扇贝活品销售通过对销售渠道的改革强化渠道的推力进而推动国内销量的大幅增长,海参注重品牌的塑造,实现品牌溢价,獐子岛海参现在的价格较同类产品价格高出30%以上;鲍鱼通过北鲍南养方式实现量的增长,通过品牌溢价实现价的增长。 公司扇贝价格仍将温和上涨。1)受环境恶化和种质资源影响,浮筏贝对底播贝的冲击不再;2)国内扇贝消费的潜力还很大,公司已在62个城市布点,但全国共有333个地级以上城市,2862个县级城市;3)随着可捕捞面积逐步扩大,养殖周期会较三年有所延长,则意味着大规格扇贝的占比将提高,规格越大,价格越高。 海外市场增长强劲。已打开扇贝活品销路的韩国市场增长迅速,2010年对韩国市场实现收入1亿元,2011年上半年已经实现8000万元以上收入,今年收入翻番增长几成定局。下半年还将实现对台湾的活贝出口。加工品增长也非常迅猛:美洲市场上半年增长100%以上,欧盟市场成倍增长。我们预计随着海外渠道的逐步成熟和未来采收量的大幅增长,海外市场成长将成为公司未来利润增长的重要驱动力。 主要不确定因素。国内扇贝消费量不达预期,天气影响海珍品的长势。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.85元、1.21元和1.61元。综合PE、PEG等相对估值法,我们认为公司合理股价区间为30-36元,目前仍有10%-31%的上涨空间,维持“买入”的投资评级。

事件:顺鑫农业发布2011年半年报 公司2011年上半年实现主营业务收入36.99亿元,同比增长8.26%;实现营业利润3.18亿元,同比增长47.47%;实现净利润2.74亿元,同比增长73.08%;扣除非经常性损益后的净利润同比减少18.37%,每股收益0.63元。我们预计公司2011年和2012年每股收益分别为0.92元和0.86元,维持增持评级,给予24倍市盈率,目标价21元。

我们认为随着公司非公开发行股票募集资金投资项目的逐步投产,公司鸡肉产量和销量将持续增加,预计公司全年鸡肉销量可实现同比50%以上的增长,屠宰量在1.35至1.4亿之间。目前鸡肉价格已处于景气度较高的水位,我们略偏保守预计公司2011年全年鸡肉销售均价在11700元/吨左右。预计公司2011年主营业务收入和净利润同比增速分别约为62%和83%,2011年和2012年全面摊薄后的EPS分别为0.56和0.78元,目前股价对应11年PE为31倍,维持“增持”评级,目标价19.05元。