十二五,工程机械行业的快速前行仍将持续 由于经济发展阶段不一,中国各区域波浪式承接投资高峰。十二五,城镇化西进、民生工程、劳动力替代以及传统投资项目将构成投资需求的原动力。混凝土机械、挖掘机等重点细分子行业的市场容量依然有较大空间。 短期需求放缓,行业竞争进入春秋战国 4月后销量的快速回落将一季度超预期的同比累计增速迅速拉低,我们模型预计11年销量增长10%~20%,故未来几月仍不乐观。行业竞争从跑马圈地进入春秋战国,赊销增多导致现金流恶化、或有负债风险加大,同时下游进入门槛降低或将引发台班费下降并最终影响行业长期盈利能力。而行业调整正是龙头企业巩固地位的好时机。 三一,十年百倍的成长奇迹,彰显综合竞争实力 过去十年,三一从3.9亿收入增长至340亿的高速成长注定会在中国民营企业发展史上留下浓重一笔。远超行业增速的优异表现充分体现其三大核心竞争力:超前的战略、领先的技术、一流的服务。核心竞争力的背后,正是三一强大而独特的企业文化和企业精神。 见证工程机械行业的世界级企业在中国诞生 全球第一大工程机械消费国将培育出世界级工程机械企业。我们看好三一的理由包括:作为现金牛的混凝土机械领域优势稳固,为其奠定雄厚资本基础,而在明星业务挖掘机和汽车起重机领域,三一再次复制过往成功经验,这将大大拓宽其发展空间。未来三一若能攻下核心部件国产化、全球化战略布局这两个堡垒,那么成为工程机械行业的世界级企业的梦想便不再遥远。 给予公司谨慎推荐评级 预计11年实现H 股摊薄前eps1.06元,增长44%,对应PE16倍。行业短期景气度虽有下滑,但公司融资后的资金实力以及更重要的卓越的竞争实力将帮助公司在此轮调整后进一步扩大领先优势,给予谨慎推荐评级。

此次新增项目从2012年开始逐步贡献业绩,维持公司股票“推荐”评级 截止目前为止,公司气体业务的进展不断超越市场预期,12个大型工业气体项目2014年全部达产后,预计能够为公司贡献收入约21亿元,净利润约3.5亿元;届时,公司的气体业务规模很有可能超过设备业务规模,公司则将在短短几年内从空分设备制造龙头成功转型为设备制造与工业气体运营两条腿走路的综合性企业。我们预计2011~2013年公司的eps 为0.80、1.05、1.27元/股,对应PE 为24.5倍、19倍、16倍。综合考虑公司的业绩表现、未来发展空间和估值情况,我们维持对公司股票的“推荐”评级。 风险提示 1)气体项目当地竞争格局变动或经济环境变化产生的零售气体价格波动将影响公司的盈利 2)下游客户开工率的大小将影响到公司的气体业务收益 3)公司第二大股东的可能减持对股价或产生阶段性影响

2010年集运业呈现明显的“反季节性”特征,但2011年季节性将回归正常。我们预计5月开始,需求旺季将带动运价上行。 据悉,部分航运公司宣布了五月欧美航线的涨价计划。 欧线:部分船公司宣布了五月份的涨价计划,幅度在200美元/TEU左右。 美线:自5月1日起,至美西口岸集装箱运费上调400美元/FEU,至美东口岸则上调600美元/FEU,燃油附加费将按情况浮动。目前已有部分船公司计划在五月份再度上调市场运价,幅度在100~150美元/FEU左右。 需要提醒的是,实际提价幅度可能与集运公司宣布的涨价计划存在一定差距--涨价计划的实施情况与航线船舶载运率高度相关。 为了客观反应外部环境的变化,我们于3月25日对中海集运盈利模型中的关键假设进行调整,将公司2011年EPS预测由0.31元下调至0.20元。目前股价4.42元/股,动态PE22倍,维持“谨慎推荐”评级。

中远航运公布2011年一季报,实现净利润8316万元,同比增长57%。每股收益0.05元。由于公司前期已经披露了业绩快报,所以业绩符合市场预期,但略低于我们前期一季度EPS 0.06-0.07元的预测。我们过去预期中远航运2011年盈利将大幅提升,但是鉴于过去四个月复苏环境的意外变化,我们大幅下调2011年的盈利增速至24%。我们预计上半年EPS 为0.07元,三季度业绩开始回升。 一、经营环境未能如期改善 由于诸多外部因素低于预期,令运价复苏延迟,而成本上升过快并且难以传递,导致我们下调2011-12年盈利预测。 成本快速上升是盈利复苏的最大障碍。 油价意外快速走高,对二季度业绩的冲击较大。去年中远航运船用重油平均采购价470美元/吨,目前已经上升至近680美元。按照去年35万吨油耗测算,单季度燃油成本增加约1亿元。由于长航线的燃油成本会延迟体现,我们预计二季度燃油成本将出现环比大幅上升。 运价方面,公司实施了利润导向的定价策略,中国设备出口的稳定增长也提供了良好的需求支持。然而,由于干散货、集装箱和汽车船的运价均低于预期,客观上也妨碍了多用途船的运价上升。 2010年四季度和三季度中远航运收入分别为12.14亿和11.63亿元,2011年一季度为11.19亿元,收入环比的小幅下滑,表明运价复苏较为艰难。 3月克拉克松统计1.7万吨多用途船期租从去年12月10750美元小幅下滑至10000美元,反映了外部环境对多用途船运价提升的制约。我们预计二季度多用途船市场的整体期租水平将继续下滑,三季度有望回升。 二、管理层的努力将在三季度开始初见成效 尽管外部经营环境未达预期,但我们预计管理层的努力,将在三季度开始初见成效。燃油附加费的征收有利于对冲油价风险,公司积极推进燃油附加费的征收,预计将取得了不错的实施效果。从我们了解的情况看,出口航线有望实现约50%的征收比例,预计三季度可以对冲40%-50%的燃油成本提升, 从而带动三季度盈利的环比回升。预计一季度的燃油成本上升滞后在二季度反映,而二季度征收的燃油附加费部分滞后到三季度体现,导致二季度成为全年盈利低点。 中远航运的财务管理能力依然表现出色,充分利用了有限的负债空间分享人民币升值的收益。公司去年末继续增加美元负债,同时去年收购广远资产也带来了折合近5亿元人民币的低成本美元负债。一季度公司财务费用同比下降接近1400万元,体现了财务管理的水平。根据我们的测算,人民币升值今年有望给公司带来6000-8000万元的汇兑收益。 此外,中东和西非国家的政治局势动荡,客观上对下半年乃至明年的海外工程带来了一定的政治风险。幸而公司过去几年把握了金融危机的机会大力推进运力更新计划,新船的船型足以适应欧美航线的需要。我们了解公司正在努力建设更为均衡的航线网络,随着这一战略的实施,抗风险能力将大大提升。 三、下调盈利预测,维持“谨慎推荐”评级 为了客观反应外部环境的意外变化,我们下调公司2011-12年的每股收益至0.25元和0.41元。而原来我们预测2011年就可以实现0.41元的每股收益,换言之,盈利复苏可能比我们去年底的预测延迟一年。 中长期看,我们仍然预计中远航运未来三年将完成船队结构的战略性调整,并将成为中国先进制造业产业升级的主要承运人。公司不仅可以分享航运业的周期性温和复苏,还会伴随高端制造业向中国转移的结构性机会, 成为全球大型成套设备运输的王者。 盈利复苏的延迟,令预测PE 显著提高,抑制短期股价的表现。但是从长周期的趋势角度,未来三年的复苏趋势没有改变。维持“谨慎推荐”评级。

建议持有,维持“谨慎推荐”评级 我们维持上海机场2011年EPS为0.73元/股的盈利预测。 我们的盈利预测较市场偏低的原因在于: (1) 我们对上海机场2011年的业务量增长预测较为保守。考虑到世博的高基数与日线客流的下降,我们假设2011年浦东机场起降架次同比增长3.8%,旅客吞吐量同比增长4.8%。 (2) 我们对浦东航油2011年盈利水平预测较市场偏低。2011年以来,国际航油价格快速飙升,国内出厂价虽同步调价,但幅度偏低,浦东航油国内航油业务亏损将可能加大。 我们于2011年1月上调了公司评级。目前公司股价14.74元/股(2011-4-22),2011年动态PE 20倍,估值较为合理。考虑到上海机场已步入资产注入时间窗口,建议投资者继续持有,维持“谨慎推荐”评级。

2010年集运业创历史第二盈利高峰 2010年公司实现营业收入348亿元,同比增长74.7%;净利润39亿元,每股收益0.36元,扣除非经常性损益后为0.34元/股,与我们的业绩预测一致。 运价大幅提升是2010年集运业扭亏的主因 2010年公司完成箱量同比仅增长6.9%,而平均运费同比增长65.5%。我们认为运价大幅提升源于两个原因:(1)欧美消费复苏驱动集运需求明显回升;(2)2010年集运市场供需调整季节性错位。而这也正是2010年一季度淡季运价很高,三季度却旺季不旺的根本原因。 2011年公司运力将增长19%,船队大型化加速 2011年,公司将有6艘14100TEU和3艘4700TEU的船舶交付使用,总运力增长19%。2012年,将有2艘14100TEU和5艘4700TEU船舶交付使用,总运力增长8%。其中,公司8000箱以上大船运力规模将在未来两年中增长70%。船队大型化将提升公司在欧美航线市场中的竞争力。需要提示的是,虽然2011年集运全行业供需均衡,但欧美航线市场可能存在局部供需失衡。 燃油价格飙升影响2011年盈利 2010年公司燃油成本约80亿元,占营业成本的25%。2011年一季度燃油价格均值较2010年均值上涨29%,大幅超出了我们的预期。我们于3月25日将公司2011年EPS由0.31元下调至0.20元。集运业2011年盈利水平将可能明显低于市场预期。 运价或将快速回升,建议波段操作 随着春节后出货量的逐步恢复,集运运价将可能马上迎来快速回升,但全年盈利可能明显低于去年水平。建议投资者波段操作,维持“谨慎推荐”评级。

业绩略低于我们预期,与增加拨备有关 2010年中国远洋每股收益0.66元,扣除非经常性项目后0.60元,略低于我们的预测,与公司增加干散拨备有关。分红预案为每股分红0.09元。 集运--去年大幅改善,今年料将下滑 受益于需求低基数反弹以及货量反季节表现,2010年集运运价大幅提升。但由于今年油价大幅上涨,而需求增速放缓,预计集运盈利将出现明显下滑。 运力投放方面,中远集运2010年期末运力为61.4万TEU,2011年将增加7万TEU,2012年增加13.5万TEU。运力投放节奏与我们对运价走势预测一致。 干散货--增加拨备,锁定23%营运天 经过了2010年的反弹,2011年干散货航运的经营环境尤为严峻。 采取两项举措应对市场低迷:1、未来12个月BDI 假设下调为2200点,租船合同预提负债11.8亿元,比三季报多计提5亿元;2、锁定今年23%营运天。 但由于租船数量环比只是小幅下降,预计今年上半年该业务面临亏损压力。 物流业务--继续专注高端,有待增加投入 按照我们的估算,中远物流自身价值在250亿元以上。未来中远物流能否取得高速的发展,很大程度上取决于战略规划和平台投入。 下调2011年盈利预测至0.34元/股 我们把BDI 均值假设从2600点下调至2100点,同时考虑集运上半年运价低于预期,油价上行超过我们的假设,下调2011年中国远洋EPS 预测至0.34元。 由于市盈率过高,投资者须关注短期风险,尤其是上半年盈利将低于预期。不过从分业务市值角度分析,公司估值尚属合理。

8000箱以上大船交付出现放缓迹象: 2011年全市场8000箱以上大船计划交付84艘。其中,3月至7月是大船计划交付高峰,占全年交付计划的60%。从3月份大船的交付情况来看,似乎交船速度有所放缓。但目前我们尚不能因此判断欧美航线运力供给压力小于预期,仍需继续跟踪观察。 (1)淡季的短期延期。淡季因素可能导致集运公司短期推迟接船,但实际上船只可能已完工,随时可以交付运营。 (2)跨年度延期仍较少。根据我们的跟踪,截止3月23日,共有9艘大船调整了交付时间。其中,仅有3艘大船将交付时间由2011年延期至2012年及以后。(我们的运力供给测算模型中,假设27%的大船将跨年度延期) (3)统计更新滞后。Clarkson对船舶数据的更新,将较实际情况存在一定的滞后。

公司10年实现营业收入518亿元,同比增长153%;净利润30亿元,同比增长213%,对应EPS1.13元/股。海工业务因为平台制造延期等因素产生了11亿元的亏损,使得公司最终盈利略低于我们原来预测的32.8亿元。 目前20英尺标准干货箱价格已达到3000美元/TEU,创历史新高。11年新船大量下水、集装箱贸易量稳定增长以及集装箱制造产能仍略显偏紧等因素将支撑集装箱价格和需求量全年在高位运行。 提高公司11~12年净利润预测至46.5亿元(+3%)和57亿元(+0%),增速分别为54.8%和22.5%,对应EPS分别为1.75元/股和2.14元/股。按11年3月22日收盘价26.3元/股计算,PE分别为15.1倍和12.3倍,维持“推荐”评级。

EPS0.54元,净利同比增长2%,基本符合预期 公司10年营业收入39.8亿元(+22.3%),其中通行费收入29亿元(+15.8%),净利润和扣除财政补贴后净利润分别为12.6亿(+2%)和10.7亿(-2%)。盈利增长大幅低于收入增速主要原因是公路养护成本激增推动营业成本大幅上升50%,拖累盈利增长。 路网分流开始显现,2011年增速将大幅放缓 公司2010年通行费收入增速15.8%,但济广高速鹰瑞段(鹰潭-瑞金)9月中旬通车后,对公司旗下南北向核心路产形成明显的分流威胁,四季度公司通行费收入增速由Q3的16.2%大幅下滑至8.6%。2011年1-2月公司路费收入增速仅为1%,我们预计分流威胁将贯穿2011年,收入增速将大幅放缓至5%左右 养护成本大幅增长,资本开支高峰到来 收费业务成本10.9亿(+50%),远超收入增速,拖累毛利率水平下滑8.5个百分点至62.6%。昌樟和昌泰项目养护成本大幅增加是主因,两项目主营成本上升2.7亿(+98%)。2011年在较高基数下成本上升压力有所缓解,但大幅下降难度较大。新建和改扩建项目120亿以上资本开支将在未来2-3年集中体现,公司虽在拓展融资渠道、控制资金成本方面经验丰富,但资产负债率的大幅攀升、新项目运营初期收入偏低以及投产后财务费用快速增加是未来需面对的潜在不利因素。 核电项目审批进程可能适度延后 公司未来几年资金需求量大,预计对新领域的拓展力度会有所放缓,同时受日本福岛核电站核危机影响,彭泽核电项目审批进程可能会适度延后,但我们认为不会影响该项目的长期价值。 低估值反应未来潜在负面因素,维持“谨慎推荐”评级 假定财政补贴维持原有规模(2.4亿左右),预计公司11-12年EPS0.56元和0.58元,对应11-12年PE为9.8倍和9.5倍,当前低估值是对未来潜在负面因素的反应,中西部区域加速发展背景下,公司仍具备长期投资价值。

业绩符合预期,净利润同比增长23.5%,EPS0.49元,维持高分红 公司10年营业收入67.6亿元(+17.7%),其中通行费收入50亿元(+16%),净利润24.8亿元(+23.5%),EPS0.49元,业绩符合预期。10年盈利较快增长的主要原因是区域经济增长以及09年下半年开始实施的收费标准上调,推动公司车流量及路费收入快速增长,公司保持历年来的高分红特征,分配预案为每股0.36元,占可分配利润80%。 核心路产实现较快增长,2011年增速将放缓 公司核心路产沪宁高速和广靖锡澄高速收入分别为41.6亿(+17%)和6.6亿(+13%)。沪宁高速由于2009上半年基数偏低,下半年收入增速由上半年23%大幅下滑至12%。未来区域内核心路网不会发生重大变化,沪宁高速将保持稳定增长,2011年收入增速较10年将有所放缓,预计为8%左右 收费业务保持高毛利水平,费用管控良好 公司收费业务毛利率水平提升1.2个百分点至73.8%,继续体现良好的盈利水平。公司的费用管控优势明显,管理费用率明显低于同业,且连续四年维持在1.6亿元左右的规模。随着有息负债规模的下降和采取有效措施控制资金成本,公司财务费用下降6%至3.6亿元。 房地产业务稳健拓展,充裕现金流优势突出 公司地产业务稳健拓展,充裕现金流足以应对资金需求,4个房地产项目总投资规模达51亿元,未来将成为新的盈利增长点,但严厉的房地产调控可能会对公司地产项目去化速度形成负面影响,预计2011年房地产业务对业绩贡献较小。 区位决定良好前景,高分红奠定防御特性,维持“谨慎推荐”评级 公司路产项目区位优势突出,持续稳定增长,一贯的高分红政策更是A股中难能可贵的品质,当前股息率超过5%,防御性突出,预计公司11-12年EPS0.53元(上调2%)和0.56元(上调2%),对应11-12年PE为12.3倍和11.7倍,当前估值处底部水平,建议稳健型投资者逢低增持。

由于核泄漏事件尚在不断变化中,同时我们对浦东机场2011年业务增长假设较为保守,暂不调整公司业绩预测,维持上海机场2011年EPS0.73元的预测。 考虑到本次事件对航空需求的影响有望于2012年恢复,对上海机场的内在价值影响有限,同时上海机场已进入资产注入的时间窗口,维持“谨慎推荐”评级。

我国能源结构的发展重点将是现代煤化工与太阳能,相关装备需求长期看好 我国资源结构“多煤、少油、缺气”。以现代技术对煤进行清洁利用符合国家能源安全战略。油价高升、煤直接与间接液化示范工程取得成功为现代煤化工加速发展提供了经济与技术基础。太阳能是最重要的可再生资源,国际国内光伏发电将长期快速增长,日本地震核泄漏事件或将进一步产生太阳能对核能的替代需求。目前光伏电池的主原料多晶硅供不应求,对其产能投资将持续较长的景气。现代煤化工和多晶硅制造均需要大量非标压力容器,需求长期看好。 公司高端非标压力容器产品优势明显,布局新疆强化竞争能力 公司是国内少数可提供现代煤化工和石油化工工程成套核心设备的企业,多项产品达到国际领先并填补国内空白。新疆是未来煤化工发展的重点地区,公司与中科合成油公司在新疆建立合资公司,有助于公司开拓新疆市场。公司还具备承接多晶硅工程总包的能力。公司在技术研发、生产运输和市场开拓方面竞争优势明显,将长期受益于下游行业需求增长。 11年中期产能增加166%,在手订单充裕,业绩快速增长的确定性高 公司原有产能约3万吨/年,募投的6万吨/年重装项目在11年中期可基本形成产能。公司在手订单充裕,基本可满足11年满负荷生产。 风险提示 宏观经济周期波动和国家对煤化工与多晶硅等行业的政策调控可能对公司收益产生负面影响;我国现代煤化工商业化生产的技术水平和经济效益低于预期可能对公司收益产生负面影响。 合理价值区间42~47元/股,价值中枢45元,给予“推荐”评级 预测10、11、12年三年EPS按发行后摊薄为0.71、1.18和1.55元/股,我们认为公司股票合理价值区间为42~47元,价值中枢为45元,对应11年PE为38倍,12年29倍。

事项: 公司11年3月9日签署总造价3.25亿元的《海洋风电安装作业平台建造合同》,11年底交付。 评论: 公司首次制造海洋风电安装作业平台,海工业务取得产品结构与营业收入重大突破 公司将为南通市盛东航道工程有限公司(以下简称“盛东工程公司”)制造一组海洋风电安装作业平台,合同造价3.25亿元,11年底交付。这是公司首次制造该类产品。此前公司海工类产品主要是海工克令吊,09年和10年上半年海工营业收入仅为67万和510万元。我们认为承建海洋风电安装平台是公司在海工产品领域的重大升级,预计本项目将使公司11年海工业务营业收入同比增长超过20倍。 客户经营规模较小,财务上存在履约压力,但风险基本可控 盛东工程公司主营航道清於疏浚、堤堰修筑、船舶修造和风电设备安装业务。该公司10年底总资产和10年度营业收入均小于3.25亿元,故其履行本合同在财务上存在一定困难。目前该公司正积极寻求银行帮助。我们认为在当前银根总体偏紧的大环境下,盛东工程公司能否取得充足的银行融资具有不确定性。但合同规定:盛东工程公司将按合同履行阶段分五次、每次支付合同总额20%的款项给公司,并且在盛东工程公司完全支付合同货款以前公司拥有对平台的处置权。上述条款在较大程度上保护了公司利益,可使公司在盛东工程公司无法正常履约的情况下蒙受较小损失或不发生损失。 海上风电是全球风电发展重要方向,中国处于刚起步阶段,海上风电安装平台在中国需求前景看好 海上风速一般较大,不占用土地资源,环境影响小,是国际上风电发展的重要方向。欧洲风能协会统计欧洲海上风电装机容量在09年和10年增幅分别达到56%和75%。预计2020年欧洲规划装机总量将达到7万兆瓦,10~20年复合增速为37%。 根据中国电力企业联合会测算,中国近海风场的可开发风能资源是陆上实际可开发风能资源储量的3倍,海上风能储量远高于陆上,未来发展空间巨大。10年6月中国第一个海上风电示范项目--上海东海大桥项目正式并网投入运行,标志着我国海上风电开发正式启动。海上风电安装工程难度远高于陆上,需要专业的安装平台/船舶进行施工。目前中国专业的海上风电安装平台/船保有量极少,未来市场前景看好。 公司海工产能逐步释放,将成为重要的业绩增长点 公司于11年初开始在启东市船舶工业带投资3.6亿元建设重型装备总装基地,预计11年底或12年初完工,届时将形成年产2艘海洋风电作业平台、2艘海工铺管船和300台堆取料机的制造总装能力。预计13~14年该基地年营业收入可达10亿元,其中海工业务9.1亿元。对比公司10年13亿元的营业收入,海工业务将成为公司重要的业绩增长点。 其他业务稳健增长,上调11、12年盈利预测为EPS1.2和1.51元/股,维持“谨慎推荐”评级 预测11~12年公司营业收入分别为20.4亿元(调增10.2%)和28.3亿元(调增12.7%),对应增速为55.8%和39%。预测11~12年净利润2.4亿元(调增4.3%)和3.03亿元(调增5.2%),对应增速30.3%和26.4%,对应EPS分别为1.2元/股和1.51元/股。3月14日收盘价35.3元/股,对应11、12年PE为29.4倍和23.4倍,维持“谨慎推荐”评级。

业绩大幅增长,源于低基数与世博效应 公司公告2010年年报,实现营业收入41.86亿元,同比增长25.40%;归属母公司所有者的净利润13.11亿元,实现每股收益0.68元,同比增长83.78%。 若剔除浦东航油的投资收益,归属于母公司所有者净利润同比增长92.90%。 公司2010年业绩大幅增长源于低基数效应与世博效应。 虹桥分流压力倒逼资产注入进程 2010年浦东机场实现飞机起降332,127架次,旅客吞吐量4,057.86万人次,货邮吞吐量322.80万吨,分别比去年同期增长15.36%、27.12%和26.92%。 国内业务:虹桥机场二期启用后,上海重归“一市两场”。世博后,虹桥机场对浦东机场国内业务的分流压力逐渐显现。 国际业务:浦东机场的国际业务已恢复至危机前水平,2011年航线结构将开始逐渐好转。 航油价格2010年温和波动,浦东航油盈利稳定 2010年浦东航油盈利7.51亿元,同比增长64.7%。2010年公司对浦东航油的投资收益约占上海机场净利润的26.4%。由于2010年国际航油价格波动较为温和,浦东航油的盈利能力回归正常水平,符合预期。 未来,国际航油价格的快速单边波动,以及国内航油出厂价的延期调价,都将可能影响浦东航油的盈利能力。 维持“谨慎推荐”评级 我们调整公司2011-2012年的业绩预测至0.73元与0.83元,对应PE为19.7倍与17.3倍。考虑到资产注入的时间窗口临近,我们于1月初上调了上海机场的投资评级至“谨慎推荐”。建议投资者关注上海机场的交易性机会,但对于资产注入增厚幅度不宜预期过高。