投资要点 事件:特锐德发布2013年中报,上半年公司实现销售收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别为4.69亿元、6313万元和4977万元,同比增速分别为65.64%、53.75%和40.34%,对应EPS为0.25元。 点评: 订单充足,保障公司未来增长:1-6月份,公司累计新增订单(中标额)8.01亿元,同比增长87%,其中电力系统3.99亿元,铁路系统3.02亿元,分别占新增订单总额的50%和38%。充足的订单有力的保障了公司2013年业绩的快速成长。 综合毛利率小幅下滑:上半年公司综合毛利率为32.85%,较去年同期下降约0.17%,基本保持稳定。 分业务来看,收入主要来源电力系统产品毛利率为32.75%,较去年同期上升了约3.59%;铁路系统和煤炭系统毛利率同比分别下降了约4.45%和4.9%。 外延式扩张带动公司业务快速发展:上半年,公司成功完成对乐山一拉得电网自动化有限公司、山西晋能电力科技有限公司的增资,增资后分别占上述公司注册资本的51.6%和51.02%,并分别自2013年2月、2013年7月其纳入公司合并报表,使公司获得整体规模和区域市场竞争实力的快速提升。上半年一拉得公司贡献收入、净利润分别为9992.18万元、725.89万元,分别占公司合并报表收入、净利润的21.32%和12.79%。 新业务模式取得良好进展:上半年公司积极探索开展“电力设备租赁”业务,目前公司可提供的产品包括110kV、35kV和10kV各电压等级的智能箱变、开闭站、环网柜、配电防火墙等户外产品及移动式箱变、车载式箱变产品,并初步获得租赁合同租金超过200万元。未来公司将继续投入资源,加大对电力设备租赁业务的支持力度,力争使其成为公司新的利润增长点。 地铁系统获得突破:6月份,公司成功中标“青岛市地铁一期工程(3号线)交流35kV开关柜采购项目”,中标金额共5499.88万元,标志着公司产品成功介入地铁系统。按照国内各主要城市的城规建设规划,到2015年,全国城市规划交通总投资将达1.2万亿元,公司将凭借其良好的品牌效应和产品较好的市场应用效果,获得收入规模的快速提升。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2013、2014、2015年实现营业收入分别为9.59亿元、11.47亿元、13.01亿元,实现净利润分别为1.27亿元、1.57亿元、1.76亿元,对应EPS分别为0.64元、0.78元、0.88元,对应当前股价市盈率分别为24.3倍、19.7倍、17.5倍,给予公司“增持”评级。

投资要点 事件:思源电气发布2013年中报,上半年公司新增合同订单22.47亿元(含税),与上年同期相比增长6%;实现营业收入12.68亿元,同比上升28.53%;实现净利润10,669万元,同比上升45.44%;实现扣除非经常性损益后的净利润8,894万元,同比上升60.89%;对应每股收益为0.24元。 点评: 上半年订单增速约6%,除隔离开关和外,其他产品订单增速均低于预期:上半年由于国家电网公司招投标规模低于预期,且公司投标决策失误等因素,导致公司产品除隔离开关订单同比增长22%、互感器订单同比增长45%外,GIS订单同比增速仅为8%、高压电容器订单同比增速仅为4%、电力电子产品订单同比下降5%、电力自动化订单同比下降约45%、第一分公司的中性点接地、铁心电抗、变压器油色谱设备等产品订单同比下降约4%。 综合毛利率保持稳定,电容器、GIS、隔离开关毛利率提升明显,电力电子成套设备、油色谱在线监测、变电站及机电保护系统产品毛利率大幅下滑:公司上半年综合毛利率为40.15%,较去年同期提升约0.02%,基本保持稳定。分产品来看,电容器、GIS、隔离开关毛利率较去年同期分别大幅提升11.43%、6.21%、5.46%,电力电子成套设备、油色谱在线监测、变电站及机电保护系统产品毛利率较去年同期分别大幅下降约11.59%、5.36%、17.72%。 内部管理进一步优化,费用率稳步下降:公司采取一系列措施加强成本控制和内部管理优化,建设精益供应链,以生产技术、生产工艺创新及管理水平提升带动成本循环改善,同时整合公司业务流程,支撑公司长期战略发展。上半年公司期间费用率为29.4%,较去年同期下降了1.4%。 公司新产品获得市场突破:上半年220kVGIS产品和110kV继电保护产品按计划取得国家电网公司的订单。在国家电网公司2013年第三批集中采购招标中,上海思源高压开关有限公司生产的220kVGIS产品中标19个间隔,中标金额2655万元,占当期采购量的6.7%;上海思源弘瑞自动化有限公司的110kV智能变电站(含继电保护)中标5个包,中标金额为2625万元。 我们长期看好公司的逻辑不变:(1)思源电气拥有行业内最优秀的管理人员,具有丰富的战略转型期管理经验;(2)内部成本控制和管理优化带动公司盈利能力持续改善,下半年公司盈利能力有望进一步提升;(3)公司具备极强的市场开拓能力,公司诸多新产品进入市场招标以后,均能迅速做到市场前三,并保持市场份额的领先优势;(4)新产品不断进入国家电网集中招标体系,支撑公司业务快速发展。上半年,公司220kVGIS、220kV变电站智能监控、110kV变电站继电保护已成功中标国网集中招标,未来还有220kV智能变电站保护等产品陆续投放市场。 盈利预测及投资建议:我们仍然看好公司未来的发展前景,预计公司2013年、2014年实现营业收入分别为38.7亿、48.6亿元,实现净利润分别为3.33亿元、4.10亿元,对应EPS分别为0.76元、0.93元,给予其2013年25~28倍PE,对应目标价19.0-21.28元,维持“买入”评级。

投资要点 事件:汇川技术公布了2013年中报,上半年公司实现营业收入70149.86万元,同比增长32.78%;实现营业利润21536.71万元;同比增长60.47%;实现净利润22693.93万元,同比增长58.21%;对应EPS为0.58元。 点评 受益于电梯一体化控制器业务的大幅增长,公司收入规模快速扩大:上半年公司各项业务均保持较快增长速度,其中收入占比较高的变频器业务收入同比增长31.13%,是公司收入快速增长的有力保障,特别是电梯一体化控制器产品表现抢眼,同比增长近40%,主要原因是电梯行业上半年快速发展和房地产电梯化率的提升。 伺服系统业务快速复苏,新业务高速增长:由于设备制造业弱势复苏,公司运动控制类产品(伺服系统)同比增长约39.59%;随着公司新战略的有效实施,新能源产品(电动汽车控制器、光伏逆变器等)高速增长,同比增长约958.28%。 成本控制和管理优化成效显著:2012年公司有效地实施了新产品成本控制和老产品成本优化工作,上半年公司综合毛利率为54.08%,较去年同期上升了约2.76%;同时公司优化了内部管理流程,强化目标管理和绩效考核,上半年公司期间费用率为21.75%,较去年同期下降了2.12%。 产品研发顺利推进,伺服系统技术攻关获得突破:上半年公司MD380系列变频器基本完成市场切换工作,MD210/MD310系列变频器已经在部分行业进行市场导入工作;新一代伺服产品IS620P在性能上取得较大提升,并已经在多个行业得到验证。 盈利预测投资建议:我们长期看好汇川技术在工控领域的技术积累和市场开拓能力,看好公司从低压变频器向伺服系统、PLC、高压变频等全系列工控产品线的业务扩张,预计公司2013、2014年实现营业收入分别为15.5亿元、19.1亿元,实现净利润分别为4.3亿元、5.18亿元,同比分别增长35.3%、20.6%,对应EPS分别为1.11元、1.33元,对应当前股价市盈率分别为36.4倍、30.2倍,给予公司“增持”评级。

事件: 思源电气上周末发布了半年度业绩快报,2013年上半年公司实现营业收入12.68亿元,同比增长28.53%;产品毛利率与上年同期相比基本持平;公司实现净利润1.07亿元,同比增长45.44%;新签订单约22.47亿元,同相比增长约6%。7月22日思源电气股价一度触及跌停,最终收盘价为15.05元,跌幅约7.16%。 点评: 股价大幅杀跌主要是市场担心其未来业绩成长:从公司中报经营业绩来看,营业收入和净利润增速基本上都在预期之中,对公司股价影响不大。但由于订单增速仅为6%,订单一定程度上反映了公司未来的收入,市场担心其未来业绩是股价下跌的主要原因。 受行业招标等影响,公司新产品订单略低于预期:(1)上半年GIS招标总量约4502间隔,较去年同期下降约6%,特别是总量较大的第二批招标量同比下降了约23.46%;(2)思源电气在第二批GIS招标中由于投标策略失误,中标市场份额低于预期;(3)公司的SVG和在线监测等新产品增速低于预期。 我们仍然看好公司未来发展前景:(1)思源电气拥有行业内最优秀的管理人员,下半年其成本费用控制能力将更见成效;(2)公司具备极强的市场开拓能力,上半年在集中招标规模下降的情况下公司订单仍实现了稳步增长,充分展示了其产品市场竞争实力;(3)新产品逐步放量,从今年国家电网公司第一批集中招标开始,思源电气的220kVGIS和220kV变电站智能监控已成功中标,为公司未来的发展奠定了基础,此外公司智能变电站保护等产品也将陆续开始贡献利润。 盈利预测及投资建议:我们仍然看好公司未来的发展前景,预计公司2013年、2014年实现营业收入分别为38.7亿、48.6亿元,实现净利润分别为3.33亿元、4.10亿元,对应EPS分别为0.76元、0.93元,给予其2013年25~28倍PE,上调公司目标价到19.0-21.28元,维持“买入”评级。

投资要点 事件:2013年7月3日,公司公告《石器时代2olie》自上线到5月底累计用户账户充值金额超过2000万元,预计对公司毛利贡献超过700万元。《石器时代2olie》是公司今年力推的游戏产品之一。目前该产品上线运营的有IOS版本和Adroid版本,后续会上线WP8版本。目前,该产品已在中国大陆、港澳台地区上线运营,今年下半年将在韩国等海外市场陆续上线。 点评: 2013年公司计划发行手游16-20款,其中自主研发游戏8-10款,代理发行游戏8-10款,其中,主力的精品游戏为《石器时代OL》、《西游降魔篇》、《魔兽来了》。作为第一款主推的手游《石器时代OL》改编自知名端游,自上线后其源自知名端游的粉丝转化效应开始发酵,并成功冲入月流水至千万级别的一线游戏阵营。 我们认为,《石器时代OL》的成功证明了掌趣科技团队在智能手机研发方面的竞争力,排除了市场关于掌趣科技在功能机方面的研发能力不能够支撑其在智能机手机游戏研发市场PK的质疑。通过将知名端游、知名影视作品改编成手游所特有的粉丝转化效应,使得公司后续产品有望取得进一步的成功。同时,公司作为唯一的纯手游上市公司,在游戏发行推广和运营等方面具有资源优势,将有助于其延长每一款游戏的生命周期。 当前游戏公司上市面临诸多阻碍使得优质的并购标的增多,因此,我们看好公司通过外延式并购进行行业资源整合,进一步提高手游研发能力的潜力。 投资策略:我们认为,在行业高速发展的背景下,公司的并购先发优势、自身研发能力加上强势发行推广,将赋予公司持续增长的潜力。预计公司2013~2015年EPS分别为0.46、0.62和0.83元;同时给予2013年80~85XPE,未来6个月目标价36.8~39.1元,给予“买入”评级。

订单充足保障优势业务快速发展:2012年公司整体订单约89亿元,其中调度自动化业务17亿元、变电自动化业务20亿元、农配电自动化业务10亿、用电自动化业务13亿,充足的订单有力支撑了公司未来业务的平稳发展。 目前,我国电网国调及网省调度自动化体系已基本建设完成,后续调度市场将主要集中于地级和县级的调度自动化以及对国调和网省调度的更新维护,预计调度自动化业务2013年将保持平稳或小幅增长。 由于智能变电站标准制定和关键设备研制延期完成,2012年之前我国的智能变电站建设进度远没达到市场预期,初步判断2013年仍将是智能变电站建设的高峰期,预计智能变电站业务2013年仍将维持20%~30%的增长速度。 介入总包,配电业务2013年预计将有大发展: 2012年公司通过定向增发收购了北京电研华源电力技术公司,电研华源具备固体/SF6/真空环网柜、智能断路器、有载调容开关等配电一次设备研发和生产能力,结合上市公司的配电自动化业务,自此公司已经形成完整的配电业务产业链。 近几年是国内配电建设高峰,公司针对国内的配电市场和竞争对手进行了详细的市场调研和分析,并系统性的制定了总包市场开拓方案,目前总包业务已经在山东等地初现成效,我们预计公司配电总包业务2013年将有大发展。 轨道交通自动化业务将随行业复苏而快速增长,轨道交通自动化总包获得突破 2012年底国家发改委密集批复了17个城市27条地铁城轨建设项目,投资总额近8000亿元,我们预计凭借公司在轨道交通自动化领域的品牌和技术优势,2013年公司轨道交通自动化业务将重回快速增长轨道。 2012年10月,南瑞集团与美国通用电气公司(GE)签署轨道交通信号系统战略合作协议,至此南瑞集团已具备完整的轨道交通自动化总包能力。4月份,南瑞集团、中国铁建联合体与武汉地铁集团在武汉市政府签订了武汉市轨道交通8号线和机场线BT项目投资建设框架协议,南瑞提供轨道交通及电力自动化全套设备,标志着南瑞正式进入了轨道交通自动化总包领域。 海外市场开拓稳步推进:近年来,国家电网公司在菲律宾、巴西、葡萄牙、澳大利亚等国家先后收购了一系列电力公司,承担着大型输变电项目的建设任务;在印度、巴基斯坦、斯里兰卡、菲律宾等南亚国家,叙利亚等中东国家,苏丹、尼日利亚、肯尼亚等非洲国家,以及部分东欧和美洲国家承揽了一系列的工程项目。 南瑞集团作为国家电网公司的子公司,主要担负着相关项目的二次设备供应商的角色,目前南瑞集团的海外资质认证和业务布局已初步成型,未来其海外业务将逐步贡献利润,预计到“十二五”末公司海外业务收入规模占比将达到15%左右。 集约化管理,费用率有望进一步下降:近年来公司通过优化组织架构和绩效考核体系,深化人、财、物集约化管理等手段,不断提升经营管理水平。目前公司的绩效考核指标已由原先的订单额指标变为订单额、收入规模、利润额等综合指标,预计随着公司收入规模的进一步扩大,其集约效应将更加明显,费用率将进一步下降。 盈利预测及投资建议:我们小幅上调公司的盈利预测,预计公司2013、2014年实现营业收入分别为80.95亿元、102.87亿元,实现净利润分别为14.12亿元、17.94亿元,对应EPS分别为0.90元、1.14元,考虑到公司的行业地位和资产重组预期,给予公司2013年23~25倍PE,目标价20.61~22.40元,维持“买入”评级。

长高集团是国内隔离开关行业龙头企业,近年来业务稳定增长:长高集团是国内隔离开关龙头企业,目前已经形成了以隔离开关为主要业务,并积极介入新材料、断路器、GIS等新产品的业务格局,公司近年来保持稳定增长。 长高集团隔离开关业务有望保持稳定增长:从国家电网和南方电网的规划来看,未来几年我国电网投资总量将保持稳定,但由于电网公司对设备质量的不断重视,中标价格已经开始回升。在平稳的市场需求和稳步回升的中标价格带动下,我们预计未来几年公司的隔离开关业务将保持稳定增长。 长高集团收购天鹰开关,GIS业务获得实质性突破,2013年将放量快速增长:2011年长高集团成功收购了湖南天鹰开关,获得了国家电网和南方电网110kVGIS投标资质。2012年公司多次中标国网GIS集中招标,累计获得订单约1亿元,随着2013年加大市场开拓力度,我们预计其GIS业务将放量增长。 长高集团的断路器和中压成套业务处于产品培育期,未来有望成为公司利润增长点:公司110/220kV断路器已获得电网公司投标资质,目前正在完善投标文件,中压成套设备正在密集筹备。我们预计下半年公司的断路器和中压成套产品将开始有收入贡献,由于两者市场容量巨大,未来将成为公司利润快速增长的有力支撑。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2013年、2014年、2015年实现收入分别为5.95亿元、9.03亿元、10.65亿元,综合毛利率分别为36.1%、35.0%、33.7%;实现净利润分别为7500万元、10700万元、12700万元,同比分别增长36.42%、42.37%、19.46%;对应EPS分别为0.58元、0.82元、0.98元。 参考同行业的估值水平,给予公司2013年22~25倍PE,目标价12.76~14.5元,给予其“增持”评级。

业绩预测与估值:考虑到公司的盈利水平明显改善,我们上调公司盈利预测,预测公司2013-2015年销售收入分别为72.27亿元、88.26亿元和101.54亿元;每股收益分别为0.79元、0.98元和1.17元。我们给予公司2013年15~18倍PE的相对估值定价,对应的目标区间为11.85~14.22元,维持“买入”评级。 风险提示:运营商投资低于预期,光棒、海缆业务不达预期。

事件:2013年4月23号,公司公布2013年一季度报:实现营业收入3.79亿元,同比增长36.09%,归属于上市公司股东的净利润为2614.94万元,同比增长32.29%,归属于上市公司股东扣非后的净利润为2501.94万元,同比增长37.78%;折合基本每股收益0.11元,同比增长10%。同时公司公告2013年1-6月预计归属于上市公司股东的净利润同比增长为30%-60%。 公司一季度业绩增长良好,因今年国内电信运营商的投资稳中有升,同时公司的主要产品在国内电信运营商的集采招标中获得了较为有利的排名,公司预计随着运营商网络建设特别是无线网络建设投资的加快,公司的产品销售和工程服务收入将有较大幅度的增加。 本报告期内公司按照股权激励条件行权,授予激励对象527万股,因此公司股本变动为2.45亿股。按照公司目前业绩的增长状况和行业发展状况,我们预计公司激励方案顺利完成是大概率事件,股权激励也给公司未来增长更添动力。 从全年的业绩发展情况来看,我们认为公司未来主要看点在于无线业务和工程业务以及企业网的增长,无线业务受益于移动4G招标增速会较快,且产品毛利有保障,工程业务将加大覆盖范围,并将资质优秀的子公司延伸到全国发展,企业网目前营收占比相对较小,未来有望实现业绩翻番增长。 业绩预测与估值定价:考虑到公司今年处于产能释放及企业网培育期,我们调整了盈利预测,预计公司2013-2015年的销售收入分别为26.34亿元、34.45亿元和42.69亿元;每股收益分别为0.98元、1.23元和1.53元,基于行业的景气度向上趋势以及公司作为行业龙头地位,我们给予公司2013年EPS预测值的25-28倍,对应的目标价格为24.5-27.44元,并将评级调为“买入”。

事件:2013年4月23号,公司公布2013年一季度报:实现营业收入4.12亿元,同比下降5.75%,归属于上市公司股东的净利润为693万元,同比增长0.47%,归属于上市公司股东扣非后的净利润为680.8万元,同比增长7.46%;折合基本每股收益0.0197元,同比没有变化。同时公司公告2013年1-6月预计归属于上市公司股东的净利润同比增长为0%-20%。 公司一季度营收低于预期,我们认为主要原因或受去年四季度行业发展及公司销售体系影响,按照行业属性,一季度通常也是整年里单季度营收相对较低的季节,对公司整年业绩不具备完全参考意义。 公司一季度销售毛利率为43.13%,同比增长1.2个百分点。一季度公司期间费用率同比增长5.25%。其中,销售费用率为24.66%,同比增长1.4个百分点,管理费用率为26.48%,同比增长4.09%,财务费用率同比下降0.23个百分点。公司投资收益比上年同期减少320.13%,主要为本期公司权益法确认参股的福建星海科技有限公司的亏损。 由于受去年宏观经济行业形势影响,行业投资节奏放缓,导致公司去年业绩增长低于市场预期,处于个位数增长,且由于分公司实行股权激励摊销部分费用,使得公司利润处于低水平状态。2013年国务院常务会议在会上明确了我国IPv6发展路线与时间表:2013年年底前,将开展IPv6网络小规模商用试点,形成成熟的商业模式和技术演进路线;2014-2015年,开展大规模部署和商用,实现IPv4与IPv6主流业务互通。公司作为IPV6发展的纯正标的,将直接受益政策支持及行业发展的良好契机。 业绩预测与估值定价:我们根据公司现有业务发展动态以及对公司产品未来可能的增长预期,预测公司2013-2015年销售收入或将分别为33.33亿元、41.39亿元和50.62亿元,对应每股收益分别为0.82元、1.03元和1.27元,我们给予公司2013年EPS的25倍,目标价20.5元。维持“买入”评级。 风险提示:经济不景气导致的企业IT开支不足,行业竞争加剧。

事件:2013年4月20号,公司公布2012年年度报告:2012年实现营业收入81.83亿元,同比增长16.04%,归属于上市公司股东的净利润4.97亿元,同比增长11.52%,归属于上市公司股东扣非后净利润为4.05亿元,同比增长7.57%,折合EPS为1.07元,基本符合我们之前1.08元的预期。同时公司公布2012年度利润分配及资本公积金转增股本的预案为:以2012年12月31日总股本482,361,275股为基数,每10股派发现金红利3.2元(含税);同时以2012年12月31日总股本482,361,275股为基数,以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 公司总体营收增长16.04%,海外业务取得成效:公司营业务收入增长16.04%,从分产品来看,其中通信系统设备销售收入增长14.30%;光纤及线缆销售收入增长13.79%;数据网络产品销售收入增长21.85%,成为收入、利润的重要增长点;2012年,公司大力拓展国际市场,取得一定成效,海外市场营业收入同比增长81.17%;其中新增控股子公司成都大唐线缆有限公司,增加营业收入29876.19万元,占总营业收入的3.53%。 三项费用同比增长幅度较大:2012年公司销售费用同比增长22.56%,主要是销售规模扩大,市场投入增加所致,管理费用同比增长16.46%,为公司加大研发投入所致,其中研发费用支出79,662.56万元,比上年同期增长10,522.61万元,同比增长15.22%,财务费用较去年增长248.07%,主要是去年人民币兑美元升值幅度减小,公司汇兑收益减少所致。 我们认为公司在2013年的看点主要在于传输网投资拉动带来的新增长。2013年中国移动资本开支达到1902亿元,其中传输网设备投资达到590亿元,而公司对作为电信设备主要供应商之一,凭借其领先的技术优势和综合竞争实力,将受益运营商资本开支上升的推动而呈现加速增长态势。我们看好公司在今年传输网络增速带来的业绩贡献。 业绩预测与估值定价:根据公司目前发展动态,我们调整了公司的盈利预测,预计公司2013-2015年销售收入分别为99.24亿元、117.32亿元和134.98亿元;对应2013-2015年的每股收益分别为1.25元、1.54元、1.89元。基于行业投资的高增长预期,以2013年EPS预测值的24~26倍,给予公司30~32.5元的目标价格区间,维持“买入”评级。 风险提示:运营商投资低于预期,政策支持小于预期。

事件:2013年4月10日,科大讯飞公布2012年业绩报告:2012年实现营业总收入7.84亿元,比上年同期增长40.74%,归属于上市公司股东的净利润1.82亿元,比上年同期增长37.53%,EPS为0.48元,公司计划2012年度不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。 同时公司公布2013年一季度报告,一季度营收1.73亿元,同比增长33.04%,归属于上市公司股东的净利润为3432.05万元,同比增长72.81%,扣非后的净利润为2201.71万元,同比增长31.3%;基本每股收益为0.09元,同比增长80%。同时公司预计2013年1-6月份归属于上市公司股东的净利润变动为30%~50%。 2012年各项业务保持稳定增速,毛利率同比有所下降:从分产品业务来看,语音支撑软件业务同比增长38.52%,毛利率同比增长2.83个百分点;行业应用产品/系统同比增长55.8%,但毛利率同比下滑13.38%,主要是其分项产品中语音数码产品即语音评测与教学的毛利率同比下降13.69个百分点;信息工程与服务同比增长20.6%,毛利率同比下滑0.45个百分点。 三项费用率同比下降:其中销售费用同比增长53.08%,主要是公司去年运营规模扩大;管理费用同比增长37.98%,主要是12年公司研发投入及职工薪酬增加所致,12年公司研发费用投入金额为1.03亿元,占营业收入比重为28.87%,同比增长2.25%;而2012年财务费用金额较上年减少977万元,主要是12年度收到的定期存款利息收入增加所致。 从分产品业务来看,就行业支撑软件业务而言,公司未来最大的看点在于智能手机、电视领域与车载领域——公司与国产主流手机厂商建立了合作关系;并与中国前六大电视机品牌厂商长虹、康佳、创维、TCL、海信、海尔厂商建立全面合作建立全面合作为国内智能手机和电视提供语音交互解决方案;在车地图厂商的合作,目前公司已经和国内主要的汽车电子厂商及车厂包括奇瑞、江淮、上汽、奥迪、德尔福、大陆电子、哈曼等建立了合作。公司语音支撑软件逐渐渗透到各领域未来将有望形成产业化集成效应和市场规模效应,将逐步发展成各行业垄断地位。 教育业务发展迅速,已取得进一步的实质性进展,普通话水平智能测试已经基本实现全国覆盖,截至去年底,公司“国家普通话水平智能测试系统”正式应用省市已达29个,累计测试考生突破800万人,中高考英语智能听说测试取得重大进展,“高考英语听说考试智能评测系统”在广东通过鉴定,是业界唯一正式应用于中高考英语听说考试的智能评测系统,为下一步的推广打下坚实基础,新研发的“畅言班班通”产品成功推向市场并广受好评,成为公司新的收入增长点。 公司面向移动互联网业务快速发展。公司于去年发布了新一代“语音云”平台及示范性应用产品“讯飞语点”。 语音云用户呈现快速增长,12年使用语音云的移动应用下载和激活数量超过1.2亿,一大批基于讯飞“语音云”的优秀应用陆续发布。公司携手中国移动,共同推出了智能语音门户产品—“灵犀”,有力借助中国移动平台扩大市场影响力与市场规模效应。 业绩预测与估值定价:我们根据公司现有业务发展动态以及对公司产品未来可能的增长预期,我们上调了公司的盈利预测,预测公司2013-2015年销售收入或将分别为11.07亿元、15.93亿元和20.30亿元,对应每股收益分别为0.74元、1.00元和1.26元,对应的PE分别为51.23倍、37.75倍和30.08倍。基于行业的高景气和预期公司的高成长,我们给予公司未来六个月的目标价为40.7~44.4元,给予公司“买入”评级。 风险提示:市场风险;技术风险。

事件:3月28日,我们参加了东方电气的投资者业绩说明会,针对公司经营状况与公司管理层进行了深入的交流和沟通。 2012年公司主要经营情况:公司2012年实现新签订单约440亿元,出口项目订单约8.8亿美元,占比约12%;截止2012年末累计在手订单约1450亿元,出口项目订单占比约19%。2012年公司公司完成发电设备产量3261.25万千瓦,同比减少17.8%;实现营业总收入约380.79亿元,较上年同期减少11.27%;实现归属上市公司股东净利润为约21.91亿元,较上年同期减少28.31%;实现每股收益为人民币1.09元;利润分配方案为每10股派现金股利1.1元。 收入规模下降,水电环保、海外业务维持快速发展:分业务来看,2012年公司火电、核电、风电业务收入规模均出现不同程度的下滑,而水电环保及海外业务保持较快发展速度,同比增速分别为39.69%、44.32%。由于国内经济增长速度放缓,国内用电量增速也低于预期,使得市场需求减少,多个项目暂停或延迟交货,公司依据项目需求实施进度,调整了生产节奏,将部分项目交货期延后,使得公司火电产品收入减少;受日本福岛核事故后国家放缓核电项目审批的影响,公司承接的部分核电项目暂停或延缓,核电产品收入同比减少;受风电市场竞争加剧影响,风电产品收入同比减少。 综合毛利率小幅提升:受产品结构变化、大宗商品价格下跌影响,公司2012年综合毛利率为21.21%,较2012年小幅上升。分产品来看,高效清洁能源、水能环保产品毛利率同比分别提升了2.53%、9.48%,新能源、工程服务毛利率同比下滑了4.66%、9.82%。 2012年科技研发进展:公司2012年研发支出为12.58亿元,在收入规模萎缩的情况下,较2011年提升约0.58亿元。火电方面,公司完成600MW火电机组提质增效技术方案确定,600MW超临界循环流化床锅炉、大型电站锅炉SCR烟气脱硝装置被列入国家重点新产品,超超临界机组新机型和二次再热项目取得突破;水电方面,公司完成了安谷190MW大型轴流式水轮机、葛洲坝125MW增容改造机组、1000MW等级混流式水轮发电机组以及仙居375MW抽水蓄能发电电动机开发;燃机方面,50MWF级燃机自主研发按计划推进;风电方面,5.5MW海上风电机组已经完成车间总装及静态调试。 2013年公司各项业务的判断:(1)火电方面,年初国家发改委批准了4700万千瓦的火电项目,公司正在积极争取,加上在手订单,预计2013年收入保持稳定,但由于钢铁等大宗商品价格下跌,预计公司产品毛利率将有所回升;(2)水电方面,“十二五”期间水电都高度景气,预计2013年收入规模与2012年相当,公司将通过加强管理提升盈利能力;(3)风电方面,一季度公司中标了20多万千瓦,预计2013年经营情况较2012年将出现改善;(4)核电方面,福岛核泄露事故之前审批通过的核电项目已复工建设,新项目审批正在逐步放开,但由于三代核电技术投入商运在世界上属于首次,目前技术路线以及公众意见方面尚有部分阻力。 2013年重点工作:(1)转变公司发展模式,由注重规模扩张向注重效益增长转变、由注重产能提高向注重技术进步转变、由制造型企业向制造与服务型企业转变;(2)加大对海外市场的开拓力度,稳固印度市场,重点开拓中东和非洲市场;(3)工程总包业务毛利率较低,仍然有较大提升空间,未来将逐步加强对该业务的管理,提升盈利能力。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2013、2014年、2015年实现营业收入分别为399.8亿、411.8亿、473.6亿元,实现归属于上市公司股东的净利润分别为23.46亿、26.01亿、30.33亿元,对应EPS分别为1.17元、1.30元、1.51元,对应当前股价市盈率分别为10.88倍、9.81倍、8.41倍,给予公司“增持”评级。

事件: 平高电气发布年报,2012年公司新签销售合同约39.49亿元,同比增长47.90%;实现营业收入约32.84亿元,同比增长30.04%;实现净利润约1.36亿元,同比增长752.94%;实现归属于上市公司普通股东的净利润约1.35亿元,同比增长677.97%;对应EPS约为0.17元。利润分配方案为每10股派现金0.5元。 点评:市场开拓顺利,带动收入快速增长:2012年公司整合营销资源,不断加大市场开拓力度,在国家电网和南方电网集中招标中,公司总体市场占有率稳中有升,在特高压招标中GIS中标占比名列前茅,此外国际市场开拓也取得突破,成功带动公司销售收入快速增长。 产品盈利能力大幅提升:2012年公司销售净利率为4.14%,较2011年大幅提升3.51%,主要原因有(1)招标价格回升带动普通产品毛利率回升;(2)特高压交流GIS确认收入约9亿元,其产品盈利能力较强;(3)期间费用率为15.30%,较2011年下降约2.17%,其中销售费用率下降约2.51%,管理费用率下降约0.5%。 浙北-福州特高压获得发改委批准,特高压交流输电渐行渐近:3月底,发改委正式批准了浙北-福州特高压交流输电工程,从新闻报道上来看,与前两条特高压交流输电线路不同,此次浙北-福州特高压交流输电工程并没有冠以“示范”字样,我们预计特高压交流输电或将在全国范围内实质性铺开。 作为特高压交流建设中弹性最大的GIS设备供应商,平高电气技术领先,市场占有率稳居第一,特高压交流输电工程建设的全面铺开将大幅提升其经营业绩。 投资建议:维持我们此前的推荐逻辑:(1)上市公司经营管理水平不断改善,成本费用控制能力大大增强,结合公司在开关制造领域业已形成的研发和技术优势,公司将实现内生式快速增长;(2)作为特高压交流GIS核心供应商,公司将是特高压交流建设的最具弹性标的。参考公司2013年的经营计划,我们上调了公司的盈利预测,预计公司2013、2014年实现营业收入分别为42.45亿元、52.04亿元,实现归属于母公司所有者的净利润分别为3.93亿元、5.01亿元,对应EPS分别为0.48元、0.61元,维持对公司的“买入”评级,目标价11.0~12.0元。

事件:汇川技术公布了其年报,2012年公司实现营业收入11.93亿元,同比增长13.20%;实现营业利润3.11亿元;同比下降11.68%;实现净利润3.20亿元,同比下降7.58%;对应EPS为0.82元,基本符合我们的预期。2012年公司年度利润分配方案为每10股派现金股利6元。 点评:下游行业低迷,公司营业收入逆势稳步增长:受国家经济结构调整、投资放缓、出口减速的影响,我国工业自动化行业在2012年遭遇了自2008年以来的又一次寒冬。根据中国工控网的统计数据,2012年我国工业自动化产品市场规模约为900-1000亿元,同比下降约7%。其中,中低压变频器、伺服系统同比下降约15%左右,高压变频器、可编程逻辑控制器(PLC)下降约8%-10%。作为国内工业自动化领域的龙头企业,汇川技术2012年营业收入稳步增长13.2%,实属难能可贵。 毛利率下滑明显,但仍保持高位:2012年公司综合毛利率为52.20%,较2011年下降约3.29%,下滑明显,主要原因是(1)行业需求处于低谷,竞争进一步加剧,产品毛利率下滑;(2)公司2011年人员进行了大规模扩张,但2012年收入规模增速相对稳定,人工成本上涨明显。公司综合毛利率仍然高于50%,充分显示了公司产品的市场竞争力。 高压变频器及通用伺服取得突破:从公司的各项业务来看,2012年高压变频器产品凭借着有效的市场拓展策略和产品优势,不仅在冶金、煤矿、电力、化工等行业树立了样板点,而且实现了约1500万的销售收入;通用伺服产品凭借在机械手、电子设备等行业的良好表现,销售收入出现30%以上的增长。 2013年公司将重回快速发展轨道:综观2012年我国工业自动化行业的发展,在二、三季度筑底完成之后,四季度行业行业已经开始止跌企稳,2013年行业形势将逐步趋好。根据中国工控网的预测,2013年我国工业自动化产品市场规模约为1000-1100亿,同比增长约为8%。在行业回暖的态势下,汇川技术将利用自身丰富的产品储备和强有力的市场开拓能力,获得超越行业的发展速度。 盈利预测及投资建议:我们小幅上调公司的盈利预测,预计公司2013、2014年实现营业收入分别为15.16亿元、20.18亿元,实现归属于上市公司的净利润分别为3.91亿元、4.87亿元,对应EPS分别为1.00元、1.25元,给予公司2013年25~28倍PE,目标价25.0~28.0元,给予其“增持”评级。