事件: 2016年10月27日,海利得公布2016年三季报业绩,2016年前三季度收入18.8亿元同比增19%,归属净利润2.3亿元同比增37%,符合预期;公司预告2016全年归属净利润2.5~3.1亿元,同比增30%~60%。 评论: 1、利润增长主要源自收入增长、综合毛利率提升,三项费用率小幅提升 1)收入同比增19%至18.8亿元,主要源自新投产的车用丝、帘子布和石塑地板产能带动产品销量增长。2)综合毛利率同比提升2.5个百分点至24%,主因帘子布业务毛利率同比大幅提升,随着海外高端客户认证通过、销量释放预计下半年有望继续提升至18%以上。3)三项费用率同比提升0.7个百分点,销售费用、管理费用同比持平,财务费用略有提升,主要源自汇兑损益减少。4)单季度来看,2016年Q1、Q2、Q3归属净利润分别同比增30%、24%、58%至0.7、0.8、0.9亿元,盈利能力持续攀升。 2、差别化车用丝盈利性强,随海外高端客户认证陆续通过销量将快速释放 1)截至2016年9月底,公司车用丝产能已达13万吨,非车用丝产能6万吨,差异化率已提升至67%以上,产品盈利性增强。车用丝的定价方式是以聚酯切片价格为基础加成,绝对价差非常稳定,每季度或半年谈一次价格,受原材料价格波动影响小;而普通丝完全市场化,行业景气度下行,高成本低需求导致普通涤纶工业丝厂商难以盈利。2)新投产的2万吨车用丝分批认证,每批通常需要3-6个月认证期,随着四季度新一批产品通过欧美认证,下半年车用丝销量会加速释放,产品毛利率稳步提升。3)新增产能当中增加了有色安全带丝,销售价格和销售毛利较高,随着对环保要求的进一步提高,未来公司有色安全带丝将为成为公司另一产品亮点。 3、石塑地板满产满销,有望成为公司新的盈利增长点 1)环保石塑地板是2015年新投产的差异化产品,产品顺利通过欧标和美标的认证,取得了认证证书。相比传统的强化地板,石塑地板具有种类多、防潮(防澎胀)、耐磨、耐热、吸音、环保、施工方便等独特优点,地板及墙面均可铺设,能满足客户个性化需求。2)石塑地板当前产能300万平方米/年,产销率100%,在建的100万平方米预计将于2017年初投产。3)目前国外石塑地板市占率高达,我国只有5%左右,随着我国平均生活水平提高和城镇化率提升,未来市场空间广阔。 4、投资建议 维持投资评级“强烈推荐-A”,预计2016~18年的EPS为0.62/0.81/0.98元,净利润同比增速分别为55%/30%/21%。现价对应2016~18年PE为30/23/19倍。 风险提示:下游需求不振,新产能认证进程低于预期。

事件:万华化学公布2016年三季报:报告期内公司实现主营业务收入209.32亿元,同比增长41.55%,归属于上市公司股东的净利润25.00亿元,同比增长74.14%;归母扣非净利润24.99亿元,同比增长98.17%;实现每股收益1.16元。 评论: 1、公司聚氨酯和石化业务产品价格上涨是公司盈利环比增长的主要原因。 2016年7-9月,公司实现收入84.56亿元,同比增长78.17%,环比增长17.84%。收入增主要来自于聚氨酯和石化产品销售价格的上涨。主要产品中,2016Q3,纯MDI价格环比上涨1.04%,聚合MDI价格环比上涨15.91%,PO环比上涨21.6%,丙烯环比上涨3.77%。从盈利看,第三季度实现归母净利润11.32亿元,环比增长22.51%,主要因为原材料价格涨幅较小,聚氨酯和石化产品的价差扩大所致。 2、烟台MDI复产时间超我们预期,预计四季度MDI价格继续环比上涨。 烟台工业园PO/AE一体化装置恢复正常生产,MDI一体化装置正在检修中,预计2016年11月份复产,万华宁波MDI装置正在满负荷生产。目前聚合MDI市场价格18600元/吨,纯MDI价格为28000-29000元/吨。今年因为供应事故不断,导致淡季来临MDI价格没有出现季节性的下调。万华烟台装置若在十一月底复产,那么MDI价格仍有望保持较高水平,预计四季度MDI均价有望环比上涨20%左右。 3、PO和丙烯价格上行,石化业务3季度盈利较好。 3季度不仅PDH盈利能力出色,环氧丙烷行业盈利非常可观。百川数据环氧丙烷从7月初的8350元/吨涨至9月末13900元/吨,上涨66.5%。8月份行业PO/MTBT净利润达3000元/吨左右(25%税率),9月份有望超过4000元/吨。 4、维持“强烈推荐-A”的投资评级。 公司聚氨酯产品盈利良好且稳定,为公司提供稳健的现金流;石化装置盈利有提升趋势;特种化学品产品多为细分领域稀缺品种,毛利较高逐步实现进口替代。暂不考虑PC项目,预计2016-2018年每股收益1.38元、1.65元和1.69元,对应市盈率分别为15倍、13和12倍,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。 5、风险提示。 公司MDI产品价格大幅下跌风险;特种化工产品市场推广低于预期风险;

事件: 2016年10月25日,万润股份发布2016年三季报,报告期内公司实现主营收入13.25亿元,同比增29.54%;归母净利润2.45亿元,同比增70.68%;实现每股收益0.73元。 公司预告2016年年度归母净利润3.09~3.87亿元,同比增20%~50%。 评论: 我们判断收入增长主要来自于环保和大健康。公司第三季度实现收入4.36亿元,同比增长7.07%;归属于上市公司股东的净利润6525万元,同比下滑13.84%,实现每股收益0.19元。我们发现,第三季度在收入同比增长2900万元的同时,营业成本同比下降600万元,显示主营产品盈利能力处于良好水平,单季毛利率42.31%,与二季度基本持平,较去年同期上升近6个百分点。收入增长主要来自于:1)2016年上半年公司属环保业务的沸石系列环保材料二期扩建项目投入使用,产能增长带来收入提升;2)完成收购MP公司100% 股权,也会带来收入的增加。 公司利润下滑主要由于三项费用的增加。公司利润下降主要来自于期间费用的增长。其中,销售费用同比增长2100万元,主要由于将MP纳入合并范围,MP公司销售模式、销售网络等与公司原有模式不同,销售费用较高;财务费用同比增长1700万元,主要由于因并购需求发生贷款导致利息支出增加。 公司业务战略布局清晰,OLED材料业务为公司增长打开空间。公司目前已经形成显示材料、环保材料、医疗健康三大主营业务。传统液晶单体业务受制于下游液晶材料厂商单体外包比例推进的程度;沸石环保材料二期项目年内陆续投产成为中短期公司业绩增长的主要贡献;公司并购MP切入生命科学和体外诊断领域,踏上IVD行业高速增长带来的红利;提前布局OELD材料领域多年,伴随 OLED市场空间逐步放量,将成为公司未来利润增长的重要支撑。 维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们预计,2016年公司三大业务中,显示材料收入增速低于我们假设15%的增幅,环保材料和医疗健康业务推进进度符合预期,测算公司2016-2018年每股收益(摊薄后)0.92元、1.15元和1.35元,对应PE分别为46X、36X和31X。维持公司“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:公司沸石分子筛销量低于预期风险;OLED市场推广低于预期风险;美国MP公司业务整合进度低于预期带来销售费用、管理费用大幅增长风险。

1、公司业绩基本符合预期,锂电隔膜销售良好。 公司2016年第1、2、3季度净利润分别为1.04亿元、1.53亿元和1.30亿元,其中,第3季度业绩同比增长100.37%,环比下滑-15.03%。我们认为业绩同比增长主要是报告期内锂电隔膜销量的增加带来。公司目前锂电隔膜总产能7500万平米,其中干法隔膜5000万平米,但上半年就销售了5000万平米,也就是全年干法隔膜销量有望突破1亿平米,大幅超出年初预期。湿法隔膜2500万平自年初投产以来,上半年已经实现销售,未来随着工艺的逐步调试,毛利率有提升趋势。客户方面,目前公司干法锂电池隔膜已获得国内比亚迪、中航锂电、环宇赛尔、东莞新能源(ATL)、浙江南都、天津力神等多家锂电池企业的合格供应商资格;湿法锂电池隔膜已获得比亚迪、捷威动力、妙盛动力等企业合格供应商资格并实现供货,同时也通过中航锂电的产品认证。 业绩环比二季度下滑,净利润减少2300万元,除了营业成本增加外,三项费用也环比增加1565万元,其中财务费用主要因公司借款费用增加而增长,管理费用增加主要因为折旧费、工资、研发和广告费用增加。不过1-9月,随着产能增长,公司三项费用率去年同期降1个百分点,显示较好的费用控制能力。 2、公司战略重点清晰,增长业务明确,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 2016年底预计再增6000万平米湿法锂电隔膜产能。公司看准湿法隔膜未来广阔的发展前景,通过定增募集资金用于年产10,500万平方米湿法锂电池隔膜项目,将会18年投产,16-18年隔膜产能增速分别为50%/80%/78%。根据我们的假设条件,保守预计公司2016-2018年每股收益分别为0.82元、1.01元、1.28元,相应市盈率为28倍、23倍、18倍。公司业绩增长稳定,新建设的湿法隔膜项目在今明两年快速为公司贡献利润,分别以传统PE管材和BOPA隔膜20倍PE,隔膜业务50倍,公司合理价值27元,继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。 3、风险提示。 公司项目未能如期投产风险,客户需求大幅低于预期风险。

事件: 鼎龙股份公布三季报:2016年1-9月,公司实现营业总收入9.2亿元,同比增长21.8%,归属于上市公司股东扣非后净利润1.7亿元,同比增长79.3%;实现每股收益0.376元。 评论: 1、外延并购带来业绩持续增长。 2016年1、2、3季度公司分别实现归母净利润为4194万元、5783万元和7389万元。其中公司重大资产重组新并购的三家子公司(浙江旗捷投资管理有限公司、深圳超俊科技有限公司、宁波佛来斯通新材料有限公司)财务报表自2016年6月1日起纳入公司合并报表范围,对公司第3季度盈利带来积极影响。这三家子公司2016-2018年业绩承诺合计分别为1亿、1.185亿、1.39亿,相当于鼎龙股份2015年业绩的63%、74%、87%。目前时点看,16年有望完成业绩承诺。 如果回看中报数据,我们发现收入增长主要来自于功能化学品的增长,其中碳粉是主要增量,我们预计2016年全年碳粉销量将增长40%左右。而对于净利润的贡献中,中期数据显示功能化学品、打印复印耗材和芯片分别贡献毛利的47%、30%和23%,其中芯片业务毛利率高达79%。 2、CMP抛光垫产业化项目有序推进。 公司斥资一亿由子公司鼎汇微电子进行的CMP抛光垫产业化项目,已经在2016年8月顺利完成建设及装机,进入产品试生产阶段。产品各项物性指标均达预期,目前正在持续完善工艺参数及工艺规范化的过程中。公司计划近期内开始进行下游客户的应用测试工作待公司连续稳定化生产后开始给下游客户做认证。 CMP技术是目前唯一可以在微观上实现表面全局平坦化的技术,CMP抛光材料是集成电路芯片制成工艺过程中的关键耗材,技术门槛高,目前全球市场约20亿美元,陶氏在全球占有79%的市场份额,在中国也占有80%以上的市场。公司作为国内第一家全系列CMP抛光垫生产商,有望率先实现进口替代。 3、打印复印耗材业务利润稳定增长,CMP抛光垫有望突破外围垄断。 公司打印耗材领域产业链一体化基本布局完毕,竞争优势十分突出,后续切入CMP领域为长期成长提供动力。暂不考虑CMP抛光垫业务,公司16-18年每股收益分别为0.48元、0.60元和0.69元,对应市盈率49倍、40倍和28倍,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 4、风险提示。 并购项目业绩承诺不达预期风险,抛光垫认证速度远低于预期风险。

事件: 万华化学公布1-9月业绩预告,预计2016年1-9月实现归属于上市公司股东净利润同比增长70%,2015年1-9月14.3亿元。 评论: 1、业绩大增来自主业全面开花。 按公司披露的数据测算,2016年1-9月实现归母净利润24.3亿。其中1季度、2季度分别实现归母净利润4.44亿和9.24亿,那么3季度单季净利润将达到10.62亿。公司盈利继续良好是因为MDI价格的持续上涨和石化业务极突出的盈利水平。2016年6-9月,纯MDI均价16455万元,环比增长1.04%;聚合MDI均价13738万元,环比增长15.9%。石化业务中,PDH和PO的与原材料价差持续扩大,利润贡献明显好于二季度。 2、MDI供应多事之秋,带来聚合MDI价格超预期上涨。 2016年MDI供应接连出状况。先是巴斯夫重庆40万吨装置投产后生产负荷低于预期以及锦湖三井的低负荷运行。5月份巴斯夫韩国丽水MDI装置光气泄漏停车;8月份上海联恒遭遇不可抗力降低负荷运行和G20会议限产,MDI价格呈现缓慢上行走势。直到万华装置事故后聚合MDI市场价一周时间由15000元/吨上涨至20000元/吨,涨幅超出预期。我们认为随着四季度传统淡季的到来,MDI价格将会出现下滑。从历史价格数据看,历史上聚合MDI跌破13000元/吨分别有两次,一次是2008年金融危机,一次就是2015年年底,这两次的下跌和原油价格高度重合,所以如果原油价格不再断崖式暴跌,MDI价格在13000元/吨以下的可能很小,而当油价均衡在50-60美元/桶,聚合MDI在15000元/吨左右,我们认为短期内聚合MDI价格虽有回落,但有望稳定在15000元/吨以上。 3、PO和丙烯价格上行,石化业务3季度盈利较好。 3季度不仅PDH盈利能力出色,环氧丙烷行业盈利非常可观。百川数据环氧丙烷从7月初的8350元/吨涨至9月末13900元/吨,上涨66.5%。8月份行业PO/MTBT净利润达3000元/吨左右(25%税率),9月份有望超过4000元/吨。 4、维持“强烈推荐-A”的投资评级。 公司聚氨酯产品盈利良好且稳定,为公司提供稳健的现金流;石化装置盈利有提升趋势;特种化学品产品多为细分领域稀缺品种,毛利较高逐步实现进口替代。暂不考虑PC项目,预计2016-2018年每股收益1.34元、1.63元和1.67元,对应市盈率分别为16倍、13和12倍,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。 5、风险提示。公司MDI产品价格大幅下跌风险;特种化工产品市场推广低于预期风险;

事件: 三聚环保发布三季报业绩预告:2016年1-9月,归属于上市公司股东净利润11.5-12.5亿元,同比增长96.94%-114.07%。其中第三季度归母净利润3.9-4.2亿元,同比增长115.39%-131.95%。 评论: 1、在手合同确保业绩快速增长。 公司第3季度预计实现净利润3.9-4.2亿元,同比增长115%-132%,环比较2季度单季6亿净利润下滑30%-35%,为除2季度外、上市以来单季盈利最好水平。公司业绩快速增长,得益于不断增加的在手合同。2016年上半年,公司在手合同金额173亿元,待执行金额126亿,比2015年底的合同金额分别增加99亿元和79亿元,合同分布除原有客户新签订单外,还新增了四川、内蒙古地区的客户,显示业务范围不断拓广。 2、生物碳基复合肥项目顺利推进。 公司与拥有大量生物质资源及消费市场的黑龙江北大荒股份有限公司紧密合作,成立了三聚-北大荒生物质新材料股份公司,走“服务+拥有”的路线。目前10套以上分布式秸秆分质利用炭基复合肥示范装置通过立项,并开工建设,预计到2017年底炭基复合肥及土壤修复剂等规模达到100-200万吨。 3、三聚业务升级为“能源清洁综合利用”服务商。 随着悬浮床加氢、FT合成项目的逐步落地,公司从单一“能源净化专家”升级为“能源净化及清洁转化、综合利用专家”,推动环保、清洁能源业务融合发展。公司立足传统的能源净化业务,积极拓展化石能源的清洁、高效转化业务,推动环保、清洁能源产业的融合发展,升级为能源、环保一体化服务商。 4、维持“强烈推荐-A”的投资评级。 我们预测公司2016-2018年EPS分别为1.37元、2.25元和2.91元,相应PE分别为34X、20X和15X。我们认为三聚环保所处业务市场为煤化工行业,市场空间千亿级别。以BT、BOT等模式建设焦炉气改造利用项目有望引发后续订单爆发,费托合成及悬浮床加氢技术项目收益将逐步显现,17年给予30倍PE,目标市值800亿,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 5、风险提示。 订单进度不及预期的风险;国际市场开拓风险;应收账款回收风险。

事件: 公司发布三季报预告,前三季度盈利6000-6300万,符合预期,去年同期基数190万。 评论: 1、高镍动力三元正极满产满销,带动业绩持续快速增长 报告期内公司海门一期和二期一阶段满产满销,公司全部正极产品出货量超过700吨/月,虽然上游碳酸锂价格出现回落导致本部NCM532价格出现一定回调,但海门项目产品大部分调整为附加值更高的NCM622,使得公司盈利能力进一步提升。且新客户开拓顺利,包括多家国内新客户均顺利通过认证开始供货。 2、海门二期二阶段全速开工建设,预计明年上半年可贡献利润 考虑到目前供不应求的行业供需格局,公司海门二期二阶段4000吨新建产能正在全速建设,预计明年上半年即可部分投产,年底前全部投产。且产品线按照更高镍的NCM811品种进行设计,我们判断公司811产品有望在年内通过客户认证,明年开启公司新的利润增长点。 3、新版新能源汽车补贴政策有望近期出台,靴子即将落地 三季度由于针对旧版补贴政策开展了一系列骗补清算措施,导致下游开工意愿受到一定影响,进而部分传导影响到中游锂电材料需求,我们判断新版新能源汽车补贴政策有望在近期出台,随着靴子落地补贴落实,叠加旺季因素,我们预计四季度下游开工情况会出现显著改善,进一步利好公司正极材料产品产销情况。 4、坚定看好公司未来确定成长空间,股价回调期间积极布局 公司是国内高镍动力正极材料NCM622唯一实现批量化供货企业,具备极强技术壁垒,且后续NCM811、NCA等储备品种研发进展顺利,有望持续领先国内竞争对手一个产业周期,且近期高层明确提出支持新能源汽车产业健康发展,我们坚定看好公司未来确定成长空间,三季度适逢产业政策真空期,公司股价跟随板块出现回调,我们认为存在显著错杀,建议逢低积极布局,维持eps16年0.57元、17年0.86元的盈利预测,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:新能源车销量数据不达预期,原材料价格波动

1、龙蟒第十次提价,低价货源逐步减少。 龙蟒拥有年产30万吨金红石型钛白粉产能和60万吨钛矿采选能力,本次是龙蟒2016年内第十次提价。本轮国内厂商第十次提价周期中已经有佰利联、龙蟒、中核钛白、山东东佳等十几家厂商提价完毕,市场低价货源逐步减少,提价成果得以夯实。佰利联定增收购龙蟒100%股权后,拥有金红石型钛白粉产能56万吨,规模国内第一,全球第四。龙蟒钛业承诺业绩2016、2017年分别实现净利润9亿和11亿,从今年钛白粉价格走势看预计将完成承诺目标。 2、龙蟒收购完成,公司对钛白粉弹性更大 佰利联自身20万吨硫酸法钛白粉,2015年毛利率19.9%,实现净利润1.18亿元。2016年金红石型钛白粉市场价格从年初11000元/吨涨至目前14000元/吨,公司1-6月毛利率26.63%,下半年预计毛利率仍25%以上,因此全年看综合毛利率同比有望提升6个百分点。钛白粉价格每上涨1000元/吨,公司年化净利润将增长1亿元。并购龙蟒后,公司年化净利润将增长3亿元,盈利弹性更强。 3、投资建议 公司2016年以来钛白粉产品已经实现十次提价,价格上涨支撑公司传统业务盈利反弹,同时公司氯化法钛白粉正逐步进口替代。上半年氯化法顺利投产后,实际实现销售2万吨,而同期我国钛白粉1-6月进口量下降1.1万吨,显示两个信号:1)公司氯化法产品已经达到进口质量水平;2)对进口替代效应立竿见影。后续二期20万吨氯化法项目,将继续调整公司产品结构,盈利能力继续提升。 不考虑并表,预计公司16-18年净利润有望实现2.07、2.93、4.52亿元。并表后保守预计2016年-2017年净利润11亿和14亿,对应估值28倍和22倍。我们认为供需变化支撑钛白粉仍处于涨价通道,公司业绩弹性较强,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 4、风险提示 公司20万吨氯化法钛白粉建设项目进度低于预期风险;钛白粉行业价格反弹低于预期风险。

1、液化气是万华石化项目的重要原料,合作有利于原料供应安全。 公司八角石化项目的液化丙烷需求量90万吨/年,混合丁烷需求量60万吨/年;年销售丙烯20万吨、环氧丙烷26万吨、MTBE可达到82万吨、丙烯酸及酯44万吨、正丁醇10万吨和NPG4万吨等。除与土耳其贸易商Bayegan,公司也与中东多家生产商以及国际市场的主流贸易商开展直接液化气合作,其中包括中东沙特阿美石油公司、卡塔尔国际石油销售公司以及科威特国家石油公司等。2015年依托75万吨/年的PDH装置和24万吨/年的PO装置的投产运行,其以62万吨的液化气进口量占据中国液化气进口排名第六位。2016年1-7月,公司进口液化气近80万吨,预计全年采购量达到150万吨。 2、合作使得公司生产贸易一体化。 公司凭借其地理优势和码头仓储的便利性(在烟台港合资的10万吨级的液化码头和120万立方的地下洞库)进军国内液化气内销市场,资源流通至烟台及周边地区,在北方市场占据一席之地。此次合作意味着公司从2016年起,由单一的化工产品生产转变为生产商和贸易商一体化供应平台。 3、LPG贸易是公司盈利的有益补充。 公司目前主要业务是聚氨酯、石化和特种化学品三大块。传统聚氨酯产品盈利良好且稳定,为公司提供稳健的现金流;石化装置负荷率下半年提升和丙烷-丙烯价差扩大,盈利有提升趋势;特种化学品产品多为细分领域稀缺品种,毛利较高逐步实现进口替代,也是公司未来利润增长的主要动力来源。本次合作一方面分散原料集中度,确保原料供应安全,另外也是公司盈利的有益补充,预计对17净利润增厚约5%左右。暂不考虑PC项目,预计2016-2018年每股收益1.31元、1.52元和1.65元,对应市盈率分别为15倍、13和12倍,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。 4、风险提示。 公司MDI产品价格大幅下跌风险;特种化工产品市场推广低于预期风险;石化项目开工率无法提升风险。

评论: 我国煤制乙二醇进口替代市场空间巨大,产能短期不会出现过剩。1)我国目前已经成为全球最大的乙二醇消费国,每年消费量的50%以上都依赖进口,未来乙二醇的进口替代前景广阔。2)预计我国乙二醇2020年市场规模有望达到702亿元,产量达1323万吨,进口替代率达80%。2)由于煤化工产业景气度欠佳、企业资金投入巨大,目前大多数煤制乙二醇项目进展缓慢,甚至有部分在建项目已暂停,行业整体开工率持续走低。同时,已经运行的装置也有一些存在负荷低、运行不稳定的问题。因此,国内乙二醇产能短期内不会出现过剩,进口依赖度仍然较高。 公司技改降本、突破高端化纤用户认证有望大幅提升乙二醇产品盈利水平,未来量产后将大幅贡献收入和利润。1)经过持续对装置、工艺、技术优化改造,加强预处理、树脂化、化学精馏三个工序的管控,公司有效提高了产品品质、产品纯度、醛含量、透光率等指标。优等品率100%,得到了高端化纤用户的认可,单吨售价有望大幅提升。2)目前乙二醇的电耗和原料消耗相比原来下降了近50%,单位成本下降了36%。3)待50万吨煤制乙二醇项目建成投产后,预计每年可为公司贡献19亿元营业收入和3亿元净利润,成为公司新的利润增长点。 作为国内尿素行业龙头,成本优势显著,盈利能力业内领先。1)烟煤气化制尿素的技术较昂贵的无烟煤具有明显成本优势,按照现有尿素产能180万吨测算,每年可节约成本2700万元。公司2015年单吨成本仅1018元/吨,低于同行竞争对手约22%;2)尿素价格每上涨100元/吨EPS增厚0.10元,上涨幅度为2015年全年摊薄EPS0.73元的14%;3)尿素价格已降至近6年来的冰点,行业产能逐步收缩及季节性需求有望推动尿素价格回升。 维持“审慎推荐-A”投资评级。预计2016-2018年EPS分别为0.70元、0.75元、0.90元,目前股价对应2016年PE为15倍,估值有较强安全边际。 风险提示:项目进度低于预期、化工品价格大幅波动。

事件: 公司发布公告,以自有资金人民币15,000万元收购转让方持有的安徽恒基种业有限公司35%股权。 评论: 1、依托国际种业巨头,进军种子行业 安徽恒基种业有限公司是一家现代化的种子企业,其全资子公司甘肃恒基种业有限责任公司与威迈香港有限公司共同投资设立了恒基利马格兰种业有限公司。威迈香港有限公司是利马格兰控股集团的控股子公司威迈集团的全资子公司。利马格兰集团是欧洲最大的种子公司,其大田种子位居世界第四,蔬菜种子位居世界第二。恒基利马格兰种业有限公司目前共有4个审定玉米品种,广泛适宜在我国春播区和夏播区、早熟区和中晚熟区种植。另外恒基利马格兰种业有限公司目前有进入国家审定/省级审定区域试验第二年和生产试验品种15个,国家/省区域试验第一年品种27个,所有品种均可机收籽粒,品种淀粉含量高,品质优异。 2、转型综合农化服务商更进一步 2015年公司制定了向农业服务商转型的发展战略,致力于从单一农资供应商向综合农业服务商的角色转变,为种植大户、农业合作社、家庭农场等提供包括种子、化肥、农药、农机、农技、粮食贸易、金融、信息等一体化服务,开启种植全产业链综合服务,实现转型升级。公司本次收购恒基种业部分股权,在战略上,旨在进一步实施公司战略规划,整合种植产业链资源,完善农资一体化服务平台,在业务上,双方将进行品牌共宣、渠道共享,开展“种肥一体化”方案的研究、开发、示范、推广,实现“良种良肥良法”配套技术的应用,从而实现优势互补,提升公司整体竞争力。 3、盈利预测和投资评级 我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.64元、0.78元和0.94元,对应的PE分别为20倍、17倍和14倍,估值较低且未来业绩增速较快,我们看好公司未来的发展,给予“强烈推荐-A”评级 风险提示 销量低于预期,农化服务业务进展缓慢。

悬浮床加氢技术是目前最为先进的重质油炼化技术。采用悬浮床加氢处理重油,生产的油品硫、氮等杂质可降至1PPM以下,达到欧IV标准。三聚环保作为我国首套拥有自主知识产权的超级悬浮床工业装置,公司一次开车成功,并实现了长周期安全平稳运行,是炼油行业的巨大技术突破公司长期成长性持续看好。 公司一周股价上涨15%以上,处于市场价值修正阶段。首先需要明确的是,公司从单一?能源净化专家?升级为?能源净化及清洁转化、综合利用专家?,推动环保、清洁能源业务融合发展。公司立足传统的能源净化业务,积极拓展化石能源的清洁、高效转化业务,推动环保、清洁能源产业的融合发展,升级为能源、环保一体化服务商。公司业务较多,我们会在系列报告中逐步剖析。我们认为悬浮床加氢技术的工程,意义重大,加速煤热解技术向前快速发展,盈利良好,市场广阔,为公司后续高速成长提供了重要的动力来源。 天时:重油加工热在当前,利在长远。石油重质化的发展趋势不可逆转,为了解决石油供需的问题,发展重油加工技术刻不容缓。地利:中国发展重油加工和煤焦油综合利用,原料丰富且符合国家战略。我国每年减压渣油2亿吨,煤焦油1500万吨左右,国内新型煤化工项目快速推开,企业迫切需要开发出适用于煤焦油深加工、轻质化的高效新技术。同时,轻质燃料油与劣质重油价差保持高位,使得加工劣质重油经济性显著。我国这两项资源均十分丰富,煤焦油综合利用符合焦化产业升级方向。人和:已成功拥有工业化运行数据及经验,这很重要。在同领域其他生产商研发工艺的同时,三聚环保已经拥有不同种原料下的完整工程化运行参数,为项目百万吨级放大工程奠定扎实基础。 我们预测公司2016-2018年EPS分别为1.37元、2.25元和2.91元,相应PE分别为35X、21X和16X。我们认为三聚环保所处业务市场为煤化工行业,市场空间千亿级别。以BT、BOT等模式建设焦炉气改造利用项目有望引发后续订单爆发,费托合成及悬浮床加氢技术项目收益将逐步显现,17年给予30倍PE,目标市值800亿,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:悬浮床加氢百万吨项目进度低于预期风险,营收账款回收风险。

事件: 近期我们调研了沧州明珠,就主要业务与公司进行了交流。 评论: 1、锂电隔膜销售良好,湿法隔膜投产时间表不会变化。 公司目前锂电隔膜总产能7500万平米,其中干法隔膜5000万平米,湿法隔膜2500万平米。2016年中期公司隔膜业务实现收入2.39亿元,同比大增236.6%,主要由于锂电隔膜销量大幅增加所致。上半年,锂电隔膜收入在总收入中占比由去年同期7.4%提升至19.7%,在总收入增量中贡献了50.52%;毛利润占比由去年同期0.3%提升至38.7%,在总毛利增量中贡献56.4%。我们预计,2016年锂电隔膜销量将可能会同比增长100%以上,其中湿法全年销量预计2500万平米。 2016年底预计再增6000万平米湿法锂电隔膜产能。公司看准湿法隔膜未来广阔的发展前景,通过定增募集资金用于年产10,500万平方米湿法锂电池隔膜项目,将会18年投产,16-18年隔膜产能增速分别为50%/80%/78%。目前公司干法锂电池隔膜已获得国内比亚迪、中航锂电、环宇赛尔、东莞新能源(ATL)、浙江南都、天津力神等多家锂电池企业的合格供应商资格;湿法锂电池隔膜已获得比亚迪、捷威动力、妙盛动力等企业合格供应商资格并实现供货,同时也通过中航锂电的产品认证。 2、BOPA盈利良好,公司同步拉伸工艺技术优势显著。 BOPA薄膜主要用于化妆品、食品等产品的软包装,是阻隔性能最好的薄膜。公司BOPA薄膜产能共2.85万吨,销量约3.3万吨。2016年上半年BOPA毛利率实现38.6%,较去年同期提升27.1%,为五年来最好盈利水平,主要由于原材料价格下滑和BOPA价格上涨双重因素所致。我们认为公司在同步拉伸BOPA薄膜工艺上仍具备技术优势,行业内处于一流水平,且产品供不应求,未来销售顺畅。 BOPA薄膜本身市场相对较小,需求增长来自于包装行业消费升级,行业八家生产商供应能力基本满足需求,所以短期内公司该业务产能不会扩张。 3、PE管材国内市场第一,下半年是销售旺季 公司PE管材总产能10.5万吨,市场占有率已经超越凌云股份位居国内第一,毛利率十年来维持20%左右,盈利能力比较稳定。2016年上半年实现收入6.01亿元,同比增长9.7%。通常PE管材一季度是销售淡季,4-11月是销售的旺季,所以历史数据显示上半年收入占全年收入45%左右。预计下半年销售将好于上半年,我们预计全年销售收入有望突破13亿元。 4、引入中航锂电作为战略投资者,更好化解经营风险 公司引入中航锂电作为战略投资者,双方共同开发、收益共享。而中航锂电作为公司湿法隔膜的潜在客户,能够以战投的形式参与到新产能的合作开发中来,无疑会进一步加强双方的合作意向,进一步绑定未来的合作关系,为公司未来湿法隔膜新产能的投产消化提供了有力的保障。公司与中航锂电形成真正的战略合作伙伴关系,不仅有利于抓住国内外锂离子动力电池市场迅猛发展的良好机遇,构建动力电池优良的供应链结构,而且有利于公司实现健康、稳定、持续发展,更好的化解经营风险; 5、继续维持“强烈推荐-A”的投资评级 根据我们的假设条件,保守预计公司2016-2018年每股收益分别为0.82元、1.01元、1.28元,相应市盈率为28倍、23倍、18倍。公司业绩增长稳定,新建设的湿法隔膜项目在今明两年快速为公司贡献利润,分别以传统PE管材和BOPA隔膜20倍PE,隔膜业务50倍,公司合理价值27元,继续维持“强烈推荐-A”的投资评级; 6、风险提示新能源汽车销量低于预期风险,公司项目未能如期达产风险。

1、全球氯化法是主流,公司氯化法技术已获突破,是国内唯一一家兼两种工艺生产商。 目前世界钛白粉生产总量中的60%以上为氯化法产品,其中80%以上产自美国杜邦公司、科斯特、特诺和亨兹曼四大公司,杜邦、特诺氯化法占比达到100%,克瑞斯托和康诺斯稍差,但也占比88%、77%,而我国氯化法占比绝大部分为0%。国内企业选择硫酸法,不仅因为硫酸法技术成熟,设备简单,防腐蚀材料易解决,而且因为国际化工巨头长期的技术垄断和封锁,即使是引进技术,无论是产能规模和技术水平上,也绝非是当代主流生产线和最先进的一流技术。国内仍要经历漫长的自主研发过程,这就决定了中国氯化钛白产业难以大规模的快速发展和扩张。现在,国内企业有90%的企业仍然使用硫酸法,佰利联作为国内首家氯化法投资额最低,并且一套炉实现6万吨规模的企业,意味着该技术已突破,实现了两种工艺并驾齐驱的局面。 2、公司6万吨氯化法生产线顺利投产。 9月1日氯化法每吨提价500元(国内)/100美元(国际),我们预计,年化净利润约增长1600万元,考虑到本次提价对15年影响在9-12月,因此我们测算对2015年净利润实际增长约600万元。公司上半年氯化法顺利投产后,实际实现销售2万吨,而同期我国钛白粉1-6月进口量下降1.1万吨,显示两个信号:1)公司氯化法产品已经达到进口质量水平;2)对进口替代效应立竿见影。后续二期20万吨氯化法项目,将继续调整公司产品结构,盈利能力继续提升。 3、投资建议。 公司2016年以来钛白粉产品已经实现十次提价,价格上涨支撑公司传统业务盈利反弹。公司二期20万吨氯化法钛白粉产能以实现大规模进口替代,同时发展高端钛白粉产品,深耕盈利更好的细分市场。不考虑并表,预计公司16-18年净利润有望实现2.07、2.93、4.52亿元。龙蟒年初至今提价30%以上,2016年盈利水平有望超出业绩承诺9亿水平,2017年业绩承诺11亿元。看好行业两大龙头并购后带来的垄断优势,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 4、风险提示。 公司20万吨氯化法钛白粉建设项目进度低于预期风险;钛白粉行业价格反弹低于预期风险。