2014年中报EPS为0.49元,同比下滑34.8%,业绩低于预期。公司2014年上半年营业收入6.17亿元,同比下滑9.7%,归属于上市公司股东的净利润为9718万元,同比下滑34.8%,扣非净利润为5219.6万元,同比下滑64.1%,EPS为0.49元。其中,二季度营业收入2.83亿元,同比下滑9.9%,归属于上市公司股东的净利润为3538万元,同比下滑44%,EPS为0.18元。分渠道来看,2014H1直营渠道收入同比下滑了10.3%,加盟渠道收入同比下滑了7.8%。公司中报中披露预计1—9月份净利润变化范围为下降30%至下降60%。 公司上半年毛利率维持稳定,费用压力进一步加大,资产质量较为稳健。公司上半年整体毛利率与去年同期维持相当水平为62.1%。公司费用压力进一步加大,销售费用率提升了8.2个百分点至30.4%,其中营销管理人员成本同比增长16%和商场费用同比增长41.3%。应收账款较年初略增1200万元至1.27亿元,存货进一步得到控制,减少了6000万元至5.22亿元,经营活动净现金流量大幅提升5100万元,公司资产质量较为稳健。 高端女装销售依旧承压,渠道稳步调整、谨慎扩张,提高门店精细化管理推进多品牌共同发展。上半年公司高端女装品牌朗姿和卓可销售下滑较大,收入同比下滑10%和23%,高端女装销售承压。渠道方面,公司关闭经营不良的老店的同时稳步增加新店,目前拥有307家直营店,上半年净增26家直营店,其中:朗姿增加5家,第五季新增2家,莱茵减少12家,卓可减少7家,玛丽减少14家;目前拥有240家经销店,上半年净增15家,其中:朗姿增加12家,莱茵增加1家,玛丽新增2家。未来公司将实施多品牌共同发展战略,加大对莱茵、卓可、玛丽等品牌投入,提高门店精细化管理水平,缩小子品牌与朗姿的收入(收入占比61%)差距,推进多个品牌共同发展。 高端服饰消费压力较大,未来公司坚持渠道谨慎扩张,门店精细化管理,期待公司运营调整带动内生增长,目前经营拐点仍需等待,维持增持评级。我们维持14/15/16年EPS为1.05/1.12/1.19元,对应PE为22.3/20.8/19.6倍,维持增持评级。

2014年中报EPS为0.37元,同比增长15.8%,业绩符合预期。公司2014年上半年营业收入8.5亿元,同比增长4.1%,归属于上市公司股东的净利润1.6亿元,同比增长15.8%,扣非净利润为1.5亿元,同比增长12.6%,EPS为0.37元。其中,二季度营业收入4亿元,同比增长5.3%,归属于上市公司股东的净利润5700万元,同比增长18.2%,EPS为0.13元。上半年电商业务同比增长40%,贡献收入增长。此外,线下高直营占比强化终端控制力,稳步推进“大家居”可发挥产品协同效应,也是公司业绩稳增的保障。 公司上半年毛利率微升0.15个百分点,期间费用率有所下降,资产质量保持稳健。公司上半年产品毛利率下降了0.61个百分点,但因费用控制较好,公司整体毛利率得以微升0.15个百分点至52%。分品类来看,收入占比超过50%的套件类毛利率下滑了1.1个百分点,占比约10%的其他商品毛利率下滑了9.3个百分点,被芯类和枕芯类产品毛利率均有小幅增长。今年直营店增速缓于去年,期间费用率因此有所下降,销售费用率同比下滑了0.8个百分点至22.9%,管理费用率同比下滑了1.1个百分点至4.9%。公司资产质量持续保持稳健,应收账款较年初减少了900万至6000万,存货较年初减少了4800万至5.3亿元,经营活动现金流净额为6800万。 公司线下高直营占比终端控制力强,稳步推进“大家居”可发挥产品协同效应;线上销售持续高增长,积极开拓平台合作。线上线下多元化渠道发展,前景可期。线下来看,公司目前拥有574个直营网店和1416个加盟网店,直营占比较高业绩稳定性较强,同时公司稳步推进“大家居”,积极打造家居软装的“一站式购物”,采用组合销售策略可发挥产品协同效应。线上来看,2013年和2014H1电商收入分别同比增长约20%和约40%,公司已与天猫达成深入合作,同时与微信签约,开通了“富安娜艺术家”公众号,加大了线上推广力度。公司线上线下多元化渠道发展,前景可期。 公司是家纺行业龙头,受益于行业恢复性增长,2014年秋冬订货会订单额逾9.5亿元,同比增长15%。同时,公司线上线下多元化渠道发展前景可期,维持买入评级。维持14-16年EPS为0.84/0.93/1.03元的预期,对应PE为15.1/13.7/12.3倍,维持买入评级。

2013 年 EPS 为0.24 元,同比增长26.9%,业绩符合预期。公司中期实现收入6.2 亿元,同比增长21.1%,归属上市公司股东的净利润1.23 亿元,同比增长26.9%,折合EPS 为0.24 元,业绩符合预期。其中2014Q2 实现收入3 亿元,同比增长26.9%,归属上市公司股东的净利润为4494.3 万元,同比增长19.7%,EPS 为0.09 元。上半年收入增长较快是因为:(1)电商业务保持高增长,上半年线上收入1.62 亿元,同比增长127.4%,占总收入的26%。(2)“探路者”“ACANU”和“Discovery”三大品牌线下拓展较为顺利,其中ACANU 实现收入221.8 万元,Discovery 实现收入403.5 万元,相较去年同期大幅增长。 毛利率保持稳定,严控费用带动净利率提升,资产质量较为稳健。2014H1 公司毛利率下滑1 个百分点,主要是毛利较低的户外装备占比提升,其中户外服装毛利为49.1%,户外鞋品毛利率为52.2%,户外装备毛利率为40.73%。公司严控费用带动净利率提升至20%,销售和管理费用率分别下降0.2 和2 个百分点。2014H1 公司存货为3.19 亿元,较年初增长了2809 万元,同比略增9%,应收账款为7620 万元,较年初增长了307 万元,同比略增4%,资产结构良好。 电商业务保持高速增长,稳步推进多品牌战略,打造“产品+服务”020 经营模式,有序布局户外旅游综合服务平台。2014H1 公司电商收入达1.62 亿元,同比增长127.4%,占总收入26%。公司已向线下加盟商开放线上渠道授权,目前有30 家线下加盟商开通线上业务。此外,公司也在积极拓展线下渠道,布局O2O 战略,截止中期,“探路者”新开门店46 家,总数已达1660 家,“Discovery“门店已达26 家,其中有30 多家“探路者”门店已经设立“绿野之家”,初步完成门店、绿野网和户外俱乐部之间的互动机制。此外,绿野旅行已于7 月中旬完成在线交易支付功能,完成了从互动体验到订单支付的闭环。截止中期,通过绿野网平台报名活动人次已达38 万,同比增长约80%,新增领队约1900 名,六只脚网站及APP 的UGC 户外线路已达14 万条。我们认为,公司“多品牌+O2O”模式思路清晰,通过“产品+服务”战略打造户外旅游综合服务平台可以期待。 近几年户外行业保持较快增速,但行业增速有“高中放缓”的趋势,公司是户外行业龙头,稳步推进“品牌+服务”战略打造一站式户外旅游综合服务平台,目前估值已回落,维持增持评级。公司收入增速稳定,电商业务占比稳步提升,O2O 战略思路明确推进顺利,布局户外旅游综合服务平台前景可期。 我们预计14/15/16 年EPS 为0.62/0.77/0.93 元,对应PE 为23.3/18.8/15.6倍,维持增持评级。

2014年中报EPS为0.27元,同比增长82.8%,业绩符合预增预期。2014年上半年,海澜之家合并报表口径实现收入56.8亿元,同比增长61.5%;归属于上市公司净利润为12.3亿元,同比增长82.8%;扣非后净利润为11亿元,同比增长64%;EPS为0.27元。其中2014Q2公司实现收入30.2亿元,同比增长69.5%,归属于上市公司净利润为5.8亿元,同比增长75%,EPS为0.13元。由于海澜之家对凯诺科技反向收购,故2014年合并报表口径包括海澜之家服饰有限公司和凯诺科技3-6月业绩,2013年同比口径仅包含海澜之家服饰有限公司。 加大买断比例带动毛利率提升,调整加盟商分成政策有助净利率提升,与凯诺科技并表期间费用增加较多,资产质量较为稳健。公司今年加大了买断比例,同时调整了加盟商分成政策,这两方面均有利毛利率和净利率的提升,2014H1毛利率为40.2%,同比提升2.68个百分点。期间费用率方面,由于与凯诺科技并表,销售和管理费用同比增加较多,销售和管理费用率分别增加0.73和1.39个百分点至7.2%和6.3%。2014H1受合并报表影响,公司存货为52.4亿元,较期初增加了7.2亿元,应付账款为34.6亿元,较期初减少了8.5亿元,应付账款和存货规模总体较为稳健。 业绩持续逆势增长,外延、内生仍有空间,稳步推进大店策略,提升服务打造服装行业的“海底捞”。在男装品牌普遍业绩下滑的形势下,公司仍旧保持逆势高增长,其中:“海澜之家”品牌实现收入48亿元,同比增长42%;“爱居兔”实现收入1.7亿元,同比增长94%;“百依百顺”实现收入6494万元,同比增长59%;“圣凯诺”实现收入7.6亿元,同比增长36%。截至中期,海澜之家新开门店共277家,门店总数达3164家,“三合一”、“二合一”门店增至44家,爱居兔门店达259家,百依百顺门店达47家,我们认为公司在华东以外地区仍有较大的外延空间。此外,公司从去年开始推进大店战略,新开门店面积不小于200平米,同时狠抓服务质量,优质服务提升老客回头率带动门店内生增长。我们认为,公司“高性价比+标准化优质服务”模式有望铸就公司成为服装行业的“海底捞”。 公司仍处高速增长期,目前是服装行业第一股,模式创新堪称行业典范,户籍改革政策落实有望带来大量潜在消费者加速公司发展,我们持续看好公司未来发展,未来三年业绩复合增速约为30%,目前估值较低,维持买入评级。公司中报依旧延续2013年以来的逆势高增长,在服装行业零售终端普遍疲软的情况下一枝独秀。我们认为海澜之家“高性价比+标准化服务”模式具有较强的进入壁垒不易复制,而户籍改革政策落实将带来大量潜在消费者,有助于催化海澜之家的快速发展。我们已于《海澜之家(600398)中报预增点评》中上调盈利预测,维持2014-2016年合并报表后EPS为0.55/0.76/0.90元,对应PE为17.6/12.7/10.7倍,目前估值较低,维持买入评级。

投资要点: 2014年中报EPS为0.38元,同比下滑24.8%,业绩符合预期。2014年上半年实现收入9.7亿元,同比下降16.6%,归属于上市公司股东的净利润2.2亿元,同比下降24.8%,扣非净利润为2亿元,同比下降30.2%,EPS为0.38元,业绩符合预期。其中,二季度营业收入4.3亿元,同比下降8.2%,归属于上市公司股东的净利润7389万元,同比下降25%,EPS为0.13元。上半年新品销售方面,2014春夏直营裤类及上装适销率同比均有所提升。 毛利率维持稳定,期间费用率有所上升,资产结构较为健康。公司毛利率长期维持在57%左右,上半年较去年同期微降0.4个百分点至57.2%。期间费用率有所上升,销售费用率增长4个百分点至24.1%,管理费用率增长2.4个百分点至10.1%,但考虑到公司上半年新增53家直营店(现有831家),同时关闭了187家加盟店(现有2159家),期间费用率的增长是正常现象。公司资产结构持续改善,存货较年初减少了1700万元至6.08亿元,应收账款较年初略增了2700万至2.1亿元,经营活动现金流净额为1.8亿元。 公司稳健经营,持续推动“一个点”“两个面”“三条线”战略,进行从商品企划到终端销售全价值链整合,此外,将O2O项目作为重要战略方向,长期发展值得期待。公司持续推动“做强男裤”(4月公告收购“浪肯”品牌有助公司打开高级男裤市场)、“做精上装”、“终端战略调整”(粗放式的扩张转向精准开店)三条线共同发展。公司将进一步梳理清晰商品战略、导入MD(商品企划)体系和流程,实现商品全价值链管理,可加快对终端需求变化的反应能力。此外,公司积极拓展新渠道,已全面启动O2O项目,上半年已完成试点分仓整合、平台规划、并制定了线上线下同价款的具体实施计划。管理层正稳健地推动公司进行调整,我们认为待调整完成后,有望触底回升。 服装零售终端表现平淡,公司业绩向下调整压力较大,但考虑到公司管理层对品牌和渠道等多方面的积极调整,公司长期发展值得期待,维持增持评级。我们预计14/15/16年EPS为0.79/0.83/0.93元,对应PE为14.5/13.8/12.3倍,维持增持评级。

2014 年中报EPS 为0.39 元,同比下滑25.7%,业绩符合预期。公司营业收入为14.5 亿,同比下滑2.75%,归属上市公司股东净利润1.58 亿,同比下滑25.7%,扣除非经常性损益的净利润为1.38 亿元,同比下滑33.15%,业绩符合预期。其中2014Q2 实现收入7 亿元,同比增长8%,实现净利润5784 万元,同比下滑33.4%,EPS 为0.14 元。公司业绩下滑主要是因为:(1)终端消费较为疲软,购物中心、电商渠道分流较多;(2)公司放缓开店速度,并着重调整现有网络结构;(3)品牌竞争较为激烈,打折促销力度大影响毛利水平。 公司整体运营较为平稳,传统打折促销季影响毛利略微下滑,期间费用率和资产质量依旧稳健。上半年,公司男鞋收入8.6 亿元,同比增长15%,女鞋收入4.3 亿元,同比下滑30%,主要是受打折促销力度大及夏季凉鞋品类单价低影响。公司毛利率为37.5%,同比下滑3.7 个百分点,其中男鞋毛利率较高为38.9%,女鞋毛利率为33.3%。公司销售费用率为15.5%,同比略下滑0.5 个百分点,管理费用率为6.8%,同比略下滑0.6 个百分点。因受公司直营收加盟政策影响,2013Q4 开始公司存货增长,应收账款下降,截止2014 年中期,公司存货与年初相比增加2328 万,规模稳定在8 亿元左右,应收账款与年初相比基本持平为10 亿元,与去年同期相比下滑25%,资产质量较为稳健。 大型店铺“国际馆”战略稳步推进,直营收加盟渠道调整接近尾声,预计下半年后续投入逐渐减少费用可控。公司在5 月向大股东、中高层、加盟商及外部投资人定向增发3000 万股共4 亿元进行“国际馆”建设,发行价为13.39元,目前股价14.85 元,涨幅约11%。其“350 家国际馆”战略顺应目前行业趋势,从零售终端来看,国际馆大面积、多品牌的模式能够有效聚集人流,增速远超传统街边店,在公司强势地区表现更好。公司也在试水渠道品牌LOADMAX,引进国际品牌、渠道以购物中心为主,向百丽M.A.P 学习打造一站式购物平台。公司直营收加盟也接近尾声,关闭不良门店,合理布局品牌形象店,有助提升公司品牌形象。此外,公司华东物流中心项目也将竣工验收进入后续装修阶段。我们预计公司后续投入将逐渐减少,下半年费用压力可控。 国际馆战略初见成效,直营收加盟工作已在上半年告一段落,我们预计公司今年下半年至明年上半年能够调整完毕,期待明年能迎来恢复性增长,维持增持评级。我们维持14-16 年EPS 为0.72/0.82/0.93 元,对应PE 为21/18/16倍,公司战略明确,直营收加盟已经调整完毕,大股东、管理层和加盟商定向增发彰显公司信心,我们看好公司未来发展,维持增持评级。

投资要点: 事件:今日公司公告对外投资,公司为发展儿童业务并打造儿童一站式服务平台,已于7月17日与香港睿稚集团有限公司签署了《购买资产协议》,拟购买其持有的育翰(上海)信息技术有限公司70%股权,交易价格以育翰上海2013年度收入的2.5倍作为估值基础,交易金额为人民币1.02亿元。 收购标的旗下拥有“天才宝贝”和“小小地球”两大早教业务,课程成熟,渠道铺设较为完善。育翰上海为睿稚集团的全资子公司,2013年收入5865万元,净利润为423万元,旗下拥有“天才宝贝”和“小小地球”两个教育品牌。(1)天才宝贝:“天才宝贝”于1998年在美国成立,主要面向3-6岁儿童,目前在全球50多个国家拥有400多家教学中心,是全球早教领域的领导者。育翰上海通过买断的方式将“天才宝贝”引进中国,课程进口美国、设置成熟,以“EarlyMBA”为特色主打,目前在国内64个城市共有91家教学中心。(2)小小地球:“小小地球”是育翰上海的自有品牌,主要覆盖3-12岁的少儿英语,课程丰富,佐以覆盖37个国家的旅行教学,能让孩子在快乐创新中提高英语水平,目前在国内5个城市拥有12家教学中心。 童装主业保持快速增长,收购早教业务着手布局儿童产业链前景可期。公司童装主业布局趋于完善,主品牌“巴拉巴拉”是国内第一童装品牌,2013年收入25亿元,拥有门店3471家和400多万VIP客户,预计未来仍能保持20%的增速快速增长;此外,婴童品牌“minibala”和儿童一站式配饰品牌“梦多多”今年以来开放单店加盟,目前累计各有50家门店,配合主品牌强势品牌力逐步形成全渠道、全品类、全年龄、全面定位的战略布局。基于主品牌已经建立起的强大的客户资源、渠道资源、管理能力和资本实力,配合育翰上海已经建立起的品牌形象、专业课程和师资力量,我们期待此次公司收购早教业务能够进一步整合行业内资源。我们认为,这只是公司着手打造儿童产业链的第一步,未来公司或将继续深化教育产业,或将进军儿童动漫、影视游戏等行业。 公司童装业务快速发展,收购儿童早教业务迈出打造儿童产业链第一步,前景值得期待,维持买入评级。我们维持14-16年EPS为1.65/2.00/2.32元的预测,对应PE为18.1/14.9/12.8倍。考虑到早教行业是“朝阳行业”,未来将直接受益“单独二胎”政策高速发展,公司此次收购早教业务仅是布局儿童产业链的开端,未来将持续进军儿童教育、动漫、影视、游戏等行业值得期待。我们已在7月3日发布的《森马服饰(002563)跟踪报告》中上调评级至买入,目前维持买入评级,持续看好公司进军儿童相关产业链。

公司进军商业服务业,形成家庭一站式互动消费娱乐新业态。公司于7月5日公告对外投资项目,拟在长春和重庆投资建设“际华目的地中心”项目,打造“奥特莱斯+运动中心(室内冲浪、室内攀岩、风洞跳伞等)+酒店”的综合服务业态。我们认为这种新型业态独特之处在于“为女人提供购物环境+为男人和孩子提供极限运动场所”,该项目也响应了国家号召“大力发展体育项目”。总投资29.4亿元,预计投资回收期约6年,IRR约20%。(1)长春项目:投资15.9亿元,总建筑面积为13.4万平米,建设期10-12个月,预计未来年收入5.5亿元、利润总额2.6亿元;(2)重庆项目:投资13.5亿元,总建筑面积为9万平米,建设期10个月,预计未来年收入5.2亿元、利润总额3亿元。 公司多元化产业实施“强于进三”战略:稳定基础制造业,发展特种制造业,转型现代服务业。(1)基础制造业:2013年公司军品收入54亿,毛利率23%,民品收入102亿,毛利率7%。我们预计未来军品收入将稳定在60亿规模左右,预计基础制造业将维持5-10%的稳定增速。(2)特种制造业:预计该业务13年收入15亿元、净利润约为1.5亿元,其中包括天津的制药公司(心血管药+头孢原料药),南京的高端滤料公司,铁岭的特种车生产公司(防爆车等)和西宁的络铁合金公司。(3)现代服务业:目前以商贸物流为主,2013年收入约为118亿元,毛利率约1%。公司将际华目的地中心项目作为未来重要发展方向,预计先以长春、重庆项目作为试点,如果效果不错,未来有望全国铺开。 资产夯实创造较高安全边际,“出城入园”带来盘活资产机遇。(1)资产结构良好、价值低估:公司目前总资产187亿元,净资产114亿元,市值97亿,PE约10倍,PB仅为0.9倍。公司安全边际较高,账上有货币资金36亿元,无形资产中土地账面净值21亿、固定资产中房屋及建筑物账面净值19亿,几乎没有长期借款,资产负债率为40%,未来可以通过适当地加杠杆来对看好的项目进行投资。(2)土地储备充足,预计2-3年内动迁带来大量收益:预计公司目前拥有9000亩土地,其中上市之初的5000亩土地以当时较低评估价入账,加上“出城入园”政策新增的预计4000亩土地。预计有1500亩土地(多在二线城市的市中心位置)将在2-3年内动迁改造,预计这部分评估价可能在25-30亿元,预计能实现收益15亿左右。此次项目投资总额29亿,约40%为自有资金,60%来自融资,我们预计明年开始财务费用可能在1-2亿。考虑到有土地收储等带来营业外收入进行补充,预计净利润保持10-15%的稳定增长。 公司作为央企军需龙头,资产夯实,价值被低估,未来进军商业服务业,打造符合时代发展方向的新业态,转型显著,前景可期。由于央企考核对净利润有要求,预计项目投资带来的财务费用可能与动迁带来的营业外收入平衡,预计未来业绩增速保持10-15%左右。预计公司14-16年EPS为0.27/0.30/0.33元,对应PE为9.2/8.3/7.5倍,目前公司PB很低仅为0.9倍,首次评级增持。

休闲服筑底回升,童装完善品牌布局,稳固领先地位,整体业绩逐步回暖。 我们预计,二季度销售情况略好于一季度,休闲服收入上半年将扭转负增长的颓势,有望实现止跌恢复,预计童装品牌“巴拉巴拉”可维持20%的收入高增速,“minibalabala”和“梦多多”分别累计超过50 家门店,但两品牌均处于起步阶段,对利润贡献有限。休闲服方面,春夏、秋冬订货会增速均达10%,目前正在通过“韩国明星效应与门店经营改善”打造品牌形象;童装方面,“巴拉巴拉”处于外延式扩张阶段,领先地位进一步稳固,通过打造婴幼儿全品类品牌“minibalabala”和一站式儿童时尚鞋配品牌“梦多多”完善童装布局。 6 月26 日新推出线上品牌“哥来买”的高性价比衬衫,未来欲借助线上渠道打造“高质平价”的品牌基调。哥来买品牌在天猫“森马时尚旗舰店”推出一款与A&F 品质相当的80 支衬衫,邀请韩国明星金秀贤代言,这款名为“男神的衬衫”626 日当天聚划算售价149 元,销售超过1 万件,未来还将持续推出该品牌的系列男士产品。我们判断,森马哥来买“高性价比”线上策略可吸引大量注重消费体验的粉丝客户,与其它互联网品牌形成明显差异化竞争。 公司已明确战略方向,未来将基于童装优势发展儿童产业链,预计进军包括儿童教育与动漫影视等领域。今年4 月9 日举办的森马服饰年度股东大会上,公司表明未来的投资将重点聚焦儿童相关产业领域,且公司账上现金40 多亿元,有充足的资金实力去投资。我们认为,目前国内儿童教育产业需求巨大,但资源分散、水平参差不齐,行业缺乏整合者,如果外部资本力量的介入将推动行业规范化,预计将会推动行业的高速发展,前景一片光明。 休闲服筑底回升,童装业务高速发展,高性价比线上品牌开始起步,儿童产业链战略前景光明,上调评级至买入。我们在今年4 月发出报告《森马服饰深度报告:十年童装布局收获品牌红利,儿童相关产业链前景可期》,目前我们维持14-16 年EPS 为1.65/2.00/2.26 元的预测,对应PE 为17.1/14.1/12.5倍,考虑到目前各项业务进展较顺利,而估值有所回落,上调评级至买入。 风险提示:考虑到去年中期政府补贴较多导致净利润基数较高,预计今年中报的净利润增速会低于扣非增速;儿童相关产业链投资进展可能慢于预期。

事件:今日上海家化发公告,公司接到第一大股份上海家化(集团)有限公司通知,基于对未来持续稳定发展的信心,家化集团在7 月2 日以均价36.81元/股的价格增持了上市公司236 万股,占公司总股本的0.35%,实际交易金额为8683 万元。本次增持后,家化集团持有上市公司27.13%,与惠盛实业合并持有27.94%。家化集团没有在未来6 个月内继续增持上市公司股份计划。 6 月以来公告频出,反映高层人士调整已经完毕,预计后续将重点开始抓业务,多方增持表达了对未来稳定发展的信心。上海家化管理层的斗争困扰了家化最近一年的发展,6 月以来公告频出:从6 月4 日公司发公告提拔叶伟敏和黄震为副总经理,到6 月9 日投资者交流会宣布未来5 年120 亿收入规模;从6月23 日多位董事/高级管理人员承诺自愿锁定股份3 年,同时大众事业部总经理叶伟敏、佰草集事业部总经理黄震以32.98 元/股通过二级市场买入家化股份,到本次平安信托控制的上海家化集团增持上市公司股份。上海家化最近在释放的强烈信号:高管人士已经稳定,业务战略部署清楚,要开始重点抓业务。 盈利与评级:13 下半年以来调整幅度较大,目前估值较低,未来机会大于风险,股价底部基本探明,维持买入评级。公司作为国内日化行业龙头企业实力雄厚,目前对核心高管的激励较为充分。这半年来,市场最担心的问题:(1)管理层变化,目前高层已经稳定;(2)收入和业绩增长:4 月公布的董事长一人股票增值权行权条件是14/15/16 年收入分别同比增长16%/18%/20%,最近2 周核心骨干成员和大股东通过自动锁定股份或直接增持方式表达了对未来发展的信心。我们维持一季报点评的盈利预测,预计14-16 年EPS 为1.45/1.73/1.98 元,对应PE 为25.2/21.1/18.5 倍,维持买入评级。预计斗争最激烈时候已过去,股价30 元的底部已经探明,机会大于风险,预计随着沪港通的推出,海外投资者对中国日化龙头有浓厚兴趣,有望进一步提升估值。 催化剂:日化相关产业链的并购,按公司规划,可能在口腔护理或彩妆领域。 风险提示:中报业绩是否会低于预期的风险。

今日华纺股份发出三份公告:(1)公司将对高档精细真、仿蜡印花异地技术改造实现产业转型升级,总投资预计2.47亿元;(2)公司对全资子公司滨州华纺置业有限责任公司项下的家纺成品和服装车间进行整体资产收购,交易价格为5332万元;(3)滨印集团拟将所持本公司8765万股国有股份全部无偿划转至滨州市国有资产经营有限公司。 蜡印花布升级项目落实有助公司业绩稳定增长。公司蜡印花布毛利较高,竞争力强,近年来收入占比稳步提升,已成为公司稳定的盈利增长点。公司产品受到非洲市场客户的欢迎,近三年复合增长率高达17%。而此次对蜡印花布进行扩能改造既保障了出口订单需求,又提升了生产效率和产品质量以进一步巩固公司蜡印花布国际竞争力。2014年公司将全面推进“强化面料、突破家纺、放大花布”战略,蜡印花布正是其中重要的一环。此次项目达产后,预计年新增收入为11.5亿元,实现新增毛利8818万元,全部固定资产投资在项目达产后4年即可收回。 整体收购全资子公司家纺成品、服装车间,持续大力发展自有品牌“蓝铂”。2014年公司预计生产家纺产品960万件,服装192万件,此次收购有利生产资源集中优化以提高公司内部运营效率。公司将继续推进自有品牌“蓝铂”,该品牌已在天猫、京东、亚马逊上线,预计今年收入上千万,同比增速200%+。此外,蓝铂品牌与美国迪士尼达成合作,今年8月可期待合作床品上市。 我们认为,公司作为正在转型的国企,其内部效率提升可挖潜力较大。在保证优势业务可持续增长的基础上,拓展自有品牌延伸产业链,可以期待公司未来发展。我们预计中报增速在20%-30%,维持14/15/16年EPS为0.06/0.20/0.24元的预测,考虑到目前市值17.6亿元较小,公司恢复性增长增较快,维持增持评级。

投资要点 事件:公司计划进行非公开增发3000万股,募集资金总额为40,170万元(含发行费用),募集资金将用于国际馆的建设,其中奥康投资拟以现金认购本次非公开发行股份900万股,认购金额12,051万元;汇康资产管理计划拟以现金认购本次非公开发行股份2,100万股,认购金额28,119万元。本次发行股票价格为13.39元/股。 向大股东及中高层、加盟商增发,彰显管理层对公司长期发展信心,定增项目将大力推动国际馆建设。此次增发对象(1)奥康投资暨大股东董事长王振滔的实际控股公司,王振滔持有股权90%;(2)汇康资产管理计划拟由汇添富负责设立并由其担任资产管理人以奥康公司高管、子公司领导、业务骨干、优秀加盟商(占比50%)以及外部投资人(占比50%)的共同成立。此次定增项目奥康国际馆建设项目总投资合计51,000万元,拟在未来三年建设奥康国际馆150家,其中国际馆总店50家,项目达产后预计能贡献年销售额10.25亿元。我们认为国际馆的建设有望提升品牌形象,扩大多品牌联动效应,同时便于以O2O消费模式、高级定制服务等更高附加值的购物形式的发展,实现公司长远基于互联网思维的零售服务运营商的战略发展方向。从目前已建成的国际馆的情况来看聚客能力较好,盈利情况出众。 行业低谷期公司加速类直营模式布局,力推大型国际店转型。2013年起整体消费低迷,终端同店均出现下滑趋势。在此大背景下,公司大力推进渠道变革转型,继续回收加盟商店铺贯彻联营模式和直营化建设。同时积极推广直营大店建设,从已有成熟国际店来看销售情况良好,公司今年为适应国际店的改革,加大了各品牌产品的区隔度。 终端销售放缓国际馆销售情况良好,公司加盟转直营工作在今年中期暂告一段落,预计业绩有望逐步迎来恢复性增长,维持增持。我们认可公司加盟转直营的经营思路和国际馆大店模式的发展战略,目前终端消费较为低迷但是考虑基数较低等因素预计公司业绩将逐步迎来恢复性增长,下调2014-2016年盈利预测至0.72/0.82/0.93元(原预测为0.73/0.89/0.95元),对应PE为19.2/16.8/14.9倍,维持增持。

投资要点: 2014年一季报完全摊薄后EPS 为0.14元,同比增长90.4%,业绩超预期。一季度在终端零售低迷的大背景下,公司独领风骚销售情况喜人,实现营业收入26.6亿元,同比增长53.4%,净利润为6.45亿元,同比增长90.4%,一季报EPS 为0.14元。公司刚完成借壳上市,对合并日海澜之家股份有限公司以公允价值计量的财务报表进行复核后,合并成本小于享有权益公允价值的差额1.3亿计入当期损益。一季报扣非后净利润5.1亿同比增长50%,业绩超预期。 加大自主采购比例及与加盟商的分成政策的调整带动毛利率同比提升。公司今年加大了自主采购的比例,同时对于续约的老店及新加盟店推行无需押金返点下降的新加盟政策,两方面因素都对公司的毛利率产生积极的影响,从一季报的情况来看毛利率同比提升1.4个百分点至37.7%。期间费用率方面,销售费用率基本与去年持平为5.7%,管理费用率上升1.2个百分点至6%,营业利润率上升0.7个百分点至27.2%,同时公司借壳上市产生1.33亿公允价值差额计入营业外收入,受此影响净利润率同比上升4.7个百分点至24.2%。扣除此块影响,预计净利润率在20%左右,与13年报季报基本持平。盈利质量方面,由于公司合并资产负债表口径有一定差异因此参考意义不大(年初余额按照海澜之家服饰股份有限公司2013年审计报表披露,期末余额按照海澜之家和凯诺科技合并报表披露)。若同口径来看假设凯诺科技一季报存货为5.5亿元,预计海澜之家的存货规模增加17%,增速符合公司开店和增长需要。 平价模式壁垒较强,公司仍处于高成长期,今年产品性价比将进一步提升,公司今年继续从基本款引入大单采购及降低加盟商返点两方面进一步提升效率,推动产品更具性价比。从终端盈利情况来看,一季度延续了2013年的同店增长态势,加盟商盈利能力很强,预计今年开店计划400家左右较快外延扩张速度14%,新开店铺定位以200平米以上大店为主,预计营业面积增速超20%。 颠覆性创新塑造平价男装辉煌,持续推荐,目标价14.7元,维持买入。我们上调14-16年盈利预测至0.50/0.68/0.83元(原预测为0.49/0.60/0.71元,对应PE 为18/13.2/10.9倍。公司是国内服装公司中真正有能力做零售的企业,模式创新产业链整合上下游激励到位,值得长期看好!消费低迷是平价男装市场占有率提升的催化剂。公司目前仍处在快速成长期,未来三年净利润复合增长率在35%左右,可给予14年30倍估值,目标价15元,维持买入评级。

2014 年一季报完全摊薄后EPS 为0.24 元,同比增长21.1%,业绩符合预期。 一季度公司实现营业收入14.6 亿元,同比增长4%,净利润为1.6 亿元,同比增长21.1%,一季报EPS 为0.24 元。扣非后净利润同比增长16.2%,业绩符合我们在一季报前瞻中的预期。公司传统休闲业务触底企稳,童装业务仍保持较高速的稳健增长。公司在一季报中预告,2013 年1-6 月净利润增速为0%到30%。 公司渠道库存调整后轻装上阵整体运营情况平稳,费用控制得当,盈利质量稳健。由于公司经过2 年的终端渠道库存的调整,在收入触底回升的大背景下毛利率企稳、费用压力缓解费用率有所下降,一季报毛利率微幅下降0.3 个百分点至36.0%。森马在收入企稳回升的情况下费用开支整体控制得到,其中销售费用率下降2.8 个百分点至14.3%,管理费用率下降0.3 个百分点至4.6%,由于货币资金较多,利息收入对财务费用产生3223 万的正贡献。净利润率同比上升1.9 个百分点至13.0%。盈利质量方面依旧较为稳健,应收账款较期初下降25%至4.64 亿,存货较期初下降4%至8.85 亿元。 公司未来战略将聚焦儿童相关产业链。2013 年公司在行业终端消费低迷的情况下巴拉巴拉表现靓丽,强势带领公司收入增长,今年年初公司将未来战略重点定位打造儿童全产业链的布局上,预计未来将从文化、电商、教育多角度寻找延伸的方向,同时以促进巴拉巴拉及儿童品牌集群的销售与协同,产品方面积极以多品牌战略打开年龄层、价格层不同的品牌布局,渠道方面未来公司将逐步从专卖店渠道向商场专柜、购物中心等渠道延伸。 2014 年休闲秋冬订货会实现10%的增长基本面企稳,公司未来在儿童产业链的布局可期,维持增持。森马渠道经过2 年的库存清理已逐步企稳,今年公司将重心聚焦于教育产业,目前账上货币资金加理财产品50 亿左右现金充沛,未来产业链相关的布局有望强化公司童装优势促进协同效应。维持14-16 年EPS 为1.65/2.00/2.26 元的预测,对应PE 为17.3/14.3/12.6 倍,维持增持。