2014 年一季报完全摊薄后EPS 为0.24 元,同比增长21.1%,业绩符合预期。 一季度公司实现营业收入14.6 亿元,同比增长4%,净利润为1.6 亿元,同比增长21.1%,一季报EPS 为0.24 元。扣非后净利润同比增长16.2%,业绩符合我们在一季报前瞻中的预期。公司传统休闲业务触底企稳,童装业务仍保持较高速的稳健增长。公司在一季报中预告,2013 年1-6 月净利润增速为0%到30%。 公司渠道库存调整后轻装上阵整体运营情况平稳,费用控制得当,盈利质量稳健。由于公司经过2 年的终端渠道库存的调整,在收入触底回升的大背景下毛利率企稳、费用压力缓解费用率有所下降,一季报毛利率微幅下降0.3 个百分点至36.0%。森马在收入企稳回升的情况下费用开支整体控制得到,其中销售费用率下降2.8 个百分点至14.3%,管理费用率下降0.3 个百分点至4.6%,由于货币资金较多,利息收入对财务费用产生3223 万的正贡献。净利润率同比上升1.9 个百分点至13.0%。盈利质量方面依旧较为稳健,应收账款较期初下降25%至4.64 亿,存货较期初下降4%至8.85 亿元。 公司未来战略将聚焦儿童相关产业链。2013 年公司在行业终端消费低迷的情况下巴拉巴拉表现靓丽,强势带领公司收入增长,今年年初公司将未来战略重点定位打造儿童全产业链的布局上,预计未来将从文化、电商、教育多角度寻找延伸的方向,同时以促进巴拉巴拉及儿童品牌集群的销售与协同,产品方面积极以多品牌战略打开年龄层、价格层不同的品牌布局,渠道方面未来公司将逐步从专卖店渠道向商场专柜、购物中心等渠道延伸。 2014 年休闲秋冬订货会实现10%的增长基本面企稳,公司未来在儿童产业链的布局可期,维持增持。森马渠道经过2 年的库存清理已逐步企稳,今年公司将重心聚焦于教育产业,目前账上货币资金加理财产品50 亿左右现金充沛,未来产业链相关的布局有望强化公司童装优势促进协同效应。维持14-16 年EPS 为1.65/2.00/2.26 元的预测,对应PE 为17.3/14.3/12.6 倍,维持增持。

2014 年一季度 EPS 为0.24 元,同比增长14.3%,业绩符合预期。公司一季度实现收入13.5 亿元,同比增长14.7%,归属上市公司股东的净利润1.62 亿元,同比增长15.9%,折合EPS 为0.24 元,业绩基本符合我们对一季报的预期。 预计一季度自有化妆品品牌增长在11%左右,预计花王代理增长在50%以上。 公司对2013 年一季报存在的差错进行了追溯调整,主要包括:1)与代加工厂的委托加工交易的会计处理。2)销售返利及应付运费的计提。3)跨期运单未达的收入确认。4)会员积分递延收益的确认。5)年终奖计提的会计处理。 报表调整后冲减2013Q1 收入1.5 亿、营业成本1.5 亿、销售和管理费用共1494万元,调高归属母公司净利润1705 万。 毛利率和净利率保持稳定,资产结构整体较为健康。2014Q1 化妆品行业整体销售较为疲软,得益于高端产品销售占比稳步提升,公司增速好于行业平均水平。公司毛利率水平保持稳定,2014Q1 毛利率与去年同期基本持平为63.5%。 期间费用方面,销售费用率同比增长2.1 个百分点至40.7%,管理费用率同比下滑1.9 个百分点至11.2%。由于2014 年公司开始按季度对销售返利和运费进行计提及在奖金实发当月冲回上年预提年终奖,一季度销售费用率相比会计处理方法调整前下降,2014Q1 净利率与调整后的去年同期净利率水平基本持平为12.2%。公司资产结构整体较为健康,存货小幅增长7%至4.69 亿,应收账款增长12%至4.8 亿元,经营性现金流净额增长39%至3.7 亿元高于净利润。 公司作为国内日化行业龙头企业实力雄厚,新董事长上任半年以来已理顺对公司的未来规划,管理团队调整也较为顺利,维持买入。公司4 月针对新董事长推出了长期激励,采用股票增值权方式,行权价格34.4 元,行权条件为14/15/16 年收入分别同比增长16%/18%/20%。我们认为公司未来将着重股权激励等长期激励方式留住骨干,管理团队将趋于稳定,维持14-16 年EPS 为1.45/1.73/1.98 元的预测,对应PE 为23.1/19.3/16.8 倍,维持买入评级。

投资要点: 2013年报 EPS 为0.40元,同比下降52.2%,业绩低于预期。全年实现销售收入为78.9亿元,同比下降17.0%,归属于上市公司股东的净利润为4.05亿元,同比下降52.2%, EPS 为0.40元。公司第四季度受终端消费疲软和暖冬效应的影响,四季度单季营业收入21.3亿,同比下降8.1%,净利润2291万元,同比下降76.5%。2013年利润分配方案为每10股派发现金红利2.8元(含税)。 收入下滑导致费用压力尤增,存货规模下降盈利质量逐步改善。2013年公司直营端降低了打折的幅度整体毛利从47%提升至51%,加盟端公司降低了发货折扣率整体毛利从42%下降致38%,综合来看整体毛利率较去年基本持平,公司在行业低谷期费用开支有所缩减,但由于收入略有下滑因此期间费用率有所上升,销售费用率上升2.3个百分点至31.4%,管理费用率上升0.5个百分点至3.3%。由于期间费用率上升的影响净利润率同比下降3.8个百分点至5.1%。盈利质量方面有所改善,截至2013年末公司存货约15.8亿元,较年初下降约4.3亿元。 零售低迷休闲服行业竞争加剧,加盟模式压力较大,公司未来将主抓供应链优化,以新的体验店形象拉动单店销售。2013年整体消费低靡,部分终端店铺效益承压,店铺出现净下降的趋势。在行业低谷期公司通过产品创新及供应链管理的优化,主推了科技绒等品类加强产品的性价比,同时门店拓展方面以一城一文化、一店一故事的理念成都、厦门、广州、杭州等全国不同城市推出多家新概念体验店,并引入了微信营销等O2O 模式,以力争拉动单店盈利提升。 终端销售疲软,休闲行业竞争较激烈,公司作为行业龙头改革积极性较强,盈利拐点仍需等待, 维持增持。维持盈利预测预计14-16年EPS 为0.61/0.74/0.88元(原预测14-15为0.85/0.99)。对应PE 为15.6/12.9/10.8倍,短期经营存在一定压力,期待终端零售回暖,维持增持。

投资要点: 2014年一季报完全摊薄后EPS 为0.31元,同比增长14.5%,业绩符合预期。一季度公司实现营业收入4.5亿元,同比增长3%,净利润为1.01亿元,同比增长14.5%,一季报EPS 为0.31元。扣非后净利润同比增长12.8%,业绩符合我们在一季报前瞻中的预期。受国内消费需求不振影响,公司营业收入增速放缓,2014年终端销售虽略有起色但依旧疲软,电商渠道快速持续发展弥补了线下门店销售增速放缓的不足。公司在一季报中预告,2013年1-6月净利润增速为0%到20%。 公司整体运营情况平稳,在收入疲软的情况下费用控制得当,盈利质量依旧稳健。由于公司电商业务毛利与传统业务相仿,一季报毛利率略有提升 0.5个百分点至51.7%。富安娜在收入放缓的情况下费用开支整体控制得到,其中销售费用率微幅上升0.1个百分点至19.5%,管理费用率下降2个百分点至3.4%,管理费用净额较去年同期下降35.7%,管理费用下降幅度较大主要是期权费用和软件项目维护费用的减少,净利润率同比上升2.2个百分点至22.2%。盈利质量方面依旧较为稳健,应收账款较期初下降5%至6549万整体规模较少且多数为商场欠款,存货较期初下降7.6%至5.3亿元。 高端消费购买力下降,公司2014年将主抓多品牌建设和电商渠道。从目前的情况来看高端消费购买力下降,传统渠道仍然存在一定的压力,预计公司直营业务一季度同比基本持平,电商业务持续快速增长弥补了线下门店销售放缓的不足,公司未来线上品牌将继续以专供款、子品牌两个维度进行区隔,公司专注于家纺主业,向着大家居方向不断迈进,提出“小宜家”目标,采用组合销售策略,依靠“艺术家纺”的独特花型设计力争打开区隔度的市场。 2014年秋冬订货会实现10%的增长,但终端传统渠道销售依然疲软,富安娜直营占比较高业绩稳定性较强,维持买入评级。维持14-16年EPS 为1.11/1.23/1.36元的预期,对应PE 为12.4/11.1/10.1倍,期待终端零售回暖公司电商业务有所突破,维持买入。

2013年EPS为0.05元,同比增长105%,业绩超预期。公司全年营业收入22亿元,同比增长3.2%,归属上市公司股东的净利润0.17亿元,同比增长105%,折合EPS为0.05元,业绩超预期。其中第四季度实现收入6.3亿元,同比增长6.4%,净利润为309万元,由负转正,同比增加649万元。公司2014Q1实现收入5.3亿元,同比增长5.9%,归属上市公司股东的净利润为481万元,同比增长25%,扣非净利润为476万元,同比增长97%,业绩符合预期。 2014Q1毛利率略有下滑,期间费用率较为稳定,资产结构较为健康。2013年虽然受全球经济复苏缓慢所累,但公司积极开拓新客户,总销量上涨,总体经营情况较为稳定。2013年毛利率同比下滑0.5个百分点至7.7%,2014Q1毛利率与去年同期持平为6.6%。期间费用率较为稳定,销售费用率和管理费用率分别在1.5%和2.5%上下浮动。2013年,由于公司剥离了原亏损子公司四川华纺银华及坏账和存货跌价准备计提减少,净利润率上涨0.4个百分点至0.8%。2014Q1公司资产结构持续改善,存货较年初下降6%至4.66亿元。经营性现金流与去年同期基本持平,较为良性。 2014年公司将全面推进“强化面料、突破家纺、放大花布”战略。2014年公司预计生产印染布2.48亿米,家纺产品960万件,服装192万件。印染布方面,出口占比70%左右,公司掌握多种领先技术,具有较强的国际竞争力。家纺方面,将继续推进自由品牌“蓝铂”,该品牌已在天猫上线,上海、常州、厦门、济南、青岛、滨州等地也开设了门店,未来公司将以此为基础打造线上线下相融合的家纺终端销售网络。此外,公司旗下子公司“滨州柒彩网络科技有限公司”在电商领域有一定竞争实力,为公司推广O20奠定了基础。 2014Q1公司已完成定向增发,新增1亿股共募集4亿元(大股东以土地出资9000万元,实际募集3.1亿元),此次募集的资金将帮助公司大幅提高产能。我们预计公司订单饱满,棉花直补政策促进内外棉价差收窄及人民币贬值带来利好,公司将在低基数上实现高增长。我们维持14/15/16年EPS为0.10/0.26/0.33元的预测,对应PE为47/17/14倍,考虑到目前市值14亿,公司恢复性增长增速较快,维持增持评级。

投资要点: 2014年一季报完全摊薄后EPS为0.15元,同比下降39.9%,业绩低于预期。 一季度公司实现营业收入6.5亿元,同比下降31.3%,净利润为1.12亿元,同比下降39.9%,一季报EPS为0.15元。扣非后净利润同比下降58.8%,业绩低于我们在一季报前瞻中的预期。终端消费低迷2014年上半年订货会依然存在压力,公司在一季报中预告,2014年1-6月净利润增速为-30%到-50%。 一季报毛利率进一步提升,但收入不达预期导致费用压力较大。高端定位的黑标产品占比提升,带动14年一季报毛利率同比上升0.6个百分点至47.2%。 公司订货会收入不达预期出现下降,虽然费用控制情况较好,费用绝对额有所下降,但由于收入下滑较多导致费用率仍出现较大幅度上升,其中销售费用率上升3.3个百分点至13.9%,管理费用率上升2.3个百分点至8.0%,费用压力较大导致营业利润率下降8.2个百分点至17.6%。七匹狼2014年获得高新技术企业,所得税率较去年同期下降6.7%至18.5%。净利润率同比下降2.4个百分点至17.1%。盈利质量方面,经过13年四季度回收渠道库存后,公司盈利质量有所改善,存货较年初小幅下降17.1%至5.4亿元,应收账款较年初上升24.9%至5.5亿元。考虑到公司14年初又将浙江、北京等地区加盟转直营,会对报表产生一定影响,一季度计提资产减值准备7442万元,同比增长53%。 加盟模式在消费疲软期问题凸显,面对困难公司积极深化转型增强零售管理能力。2014年整体消费疲软,终端售罄率压力较大,加盟商对于2014年的销售较为谨慎,我们预计2月底结束的2013秋冬订货会加盟订货额下降幅度在10%-20%之间。今年的终端零售未出现明显改善迹象,商务男装领域以扩张开店为主的经营模式受到挑战。面对困难公司坚持从批发向零售转型,统一定价体系,并将渠道重新划分为“升级店”、“过渡店”和“一般店”,对于不同渠道提出不同销售策略,同时积极拓展电商和工厂店,建立合理库存分销系统。 终端消费低迷业绩依旧承压,在行业低谷期七匹狼依然在探索转型的方向,维持盈利预测,维持增持评级。我们在年报点评中已经下调了盈利预测,此次维持14-16年EPS为0.41/0.49/0.55元的预期,对应PE为20.0/16.7/14.9倍,短期存在经营压力,期待终端零售回暖公司逐步转型成功,维持增持。

2013 年 EPS 为1.17 元,同比增长1.1%,业绩符合预期。公司全年营业收入13.8 亿元,同比增长23.4%,归属上市公司股东的净利润2.33 亿元,同比增长1.1%,折合EPS 为1.17 元,业绩符合预期。2013 年利润分配方案为每10 股派发现金股利6 元。公司2014Q1 实现收入3.34 亿元,同比下降9.7%,归属上市公司股东的净利润为0.62 亿元,同比下降28%,EPS 为0.31 元,高端消费疲软导致一季报业绩低于预期。公司一季报中披露预计1-6 月份净利润变化范围为下降40%至下降10%。 Q1 毛利率略有下降,收入下降后费用压力凸显,存货规模基本得到控制。一季度高端消费低迷的大背景下公司加大了打折促销的力度,受此影响毛利下降2.6 个百分点至58.3%。在终端收入放缓的大背景下公司费用压力凸显,其中2013 年销售上升5.6 个百分点、管理费用率分别下降1.8 个百分点,2014Q1销售费用率上升8.0 个百分点、管理费用率上升0.6 个百分点。受费用率大幅提升的影响,公司营业利润率2014Q1 大幅下降10.7 个百分点至18.5%。公司一季度子公司西藏哗叽服饰有限公司收到山南地区政府补助,受此影响营业外收入增长475%至1645 万元,综合来看净利润率一季度下降4.7 个百分点至18.5%。盈利质量方面公司整体存货规模得到了一定的控制,整体存货总额Q1小幅下降5.9%至5.4 亿元。应收及其他财务指标较为正常。 收入增速放缓高端消费承压,静待新管理团队带领公司运营改善。公司2013年重点以提升平效为核心,运营架构上新来高管王国祥上任后,逐步推动从每个品牌公司独立运作的品牌事业部制向按区域划分的分公司管理模式转型,在此大背景下进行了一定的费用投入和人员的编制调整,导致整体费用压力较大,截止2013 年年底公司共有门店数量573 家,2013 年分渠道来看直营实现收入9.4 亿元同比增长43%,加盟实现收入4.4 亿元同比下降4%,预计一季度加盟直营均有一定下降。我们认为高端消费放缓和暖冬因素的影响是公司一季度业绩压力较大的主要原因,公司今年调整了战略放缓了开店节奏,静待新管理团队带领运营改善。 高端服装消费压力较大,静待公司运营改善,下调至增持。考虑到目前高端消费承压,我们下调2014-2016 年盈利预测至1.05/1.12/1.19(原预测EPS为1.28/1.66 元),对应PE 为21.5/20.1/19.0 倍,下调至增持。

投资要点: 2013年 EPS为0.93元,同比下滑19.8%,业绩符合预期。公司全年营业收入25亿元,同比下滑3.8%,归属上市公司股东的净利润5.4亿元,同比下滑19.2%,折合EPS为0.93元,业绩符合预期。其中第四季度实现收入7.4亿元,同比下滑9.5%,净利润为1.1亿元,同比下滑43.5%。2013年利润分配方案为每10股派发现金股利7元。公司2014Q1实现收入5.5亿元,同比下滑22%,归属上市公司股东的净利润为1.5亿元,同比下滑24%,扣非净利润为1.21亿元,同比下滑31%,EPS为0.25元,业绩低于预期。 毛利率保持稳定,2014Q1期间费用率上涨较多,资产结构较为健康。2013年由于零售终端持续疲软,公司零售量同比下滑5%,总体经营情况较为稳定。2013年毛利率同比下滑1个百分点至56.8%,2014Q1毛利率与去年同期基本持平为56.4%。期间费用率方面,2013销售和费用率分别同比上涨1.8和0.1个百分点至23.3%和7.3%;2014Q1销售和管理费用率分别同比上涨5.2和3.4个百分点至19.9%和8.6%。2013年公司“两免三减半”所得税优惠到期,13年起母公司所得税从15%上调至25%,再加上全额计提FUN和VIGANO商标减值准备大幅提升资产减值准备,净利润率同比下降4.2个百分点至21.5%。2014Q1公司资产结构持续改善,存货较年初下降7.2%至5.8亿, 2014年公司将全面推进“一个点”“两个面”“三条线”战略,拟出资收购高端男装品牌“浪肯”有望增强男裤业务实力。2013年,男装消费较为低靡,公司全年零售终端下滑140家。2014年,公司在13年提出的“商品拉动,精耕门店,实现盈利性增长”基础上提出做强男裤、做精上装和从粗放式扩张调整至精准化开店“三条线”。4月16日,公司与贺博文、潘茹萍签订《框架协议》,由贺博文、潘茹萍出资设立 “上海唐雅服饰有限公司”收购现有“浪肯”男装,再由公司出资收购“上海唐雅服饰有限公司”100%股权,其中公司提供委托贷款2700万元并支付800万元履约保证金。此次收购有利公司进一步丰富产品线、增强男裤业务实力并找到新的盈利增长点。 2014年男装零售终端仍有压力,行业处于调整期,盈利拐点仍需等待,下调盈利预测,维持增持评级。我们预计14/15/16年EPS为0.79/0.89/0.99元(原预测14/15EPS为1.16/1.28元),对应PE为16/14/13倍,维持增持评级。

投资要点: 2013年EPS为0.59元,同比增长47.5%,业绩符合预期。公司全年营业收入14.5亿元,同比增长30.7%,归属上市公司股东的净利润2.49亿元,同比增长47.5%,折合EPS 为0.59元,业绩符合预期。其中第四季度实现收入6.2亿元,同比增长28.4%。2013年利润分配方案为每10股送红股2股并派发现金股利2.5元。公司2014Q1实现收入3.18亿元,同比增长16%,归属上市公司股东的净利润为0.78亿元,同比增长31.5%,EPS 为0.18元,业绩符合预期。 毛利率保持稳定,严控费用带动净利率提升,资产结构较为合理。公司毛利水平维持在50%左右。公司严控费用带动净利率提升,其中2013年销售和管理费用率分别下降1和1.5个百分点,2014Q1管理费用率和销售费用率分别下降1.7和0.8个百分点。2014Q1公司存货较年初增长了24%,主要是公司调高了重点产品的库存占比、并针对“寒春”气候延长了货品在库时间,同时公司旗下品牌DISCOVERY 和ACANU 尚在发展初期,也占了一定库存比例。公司2014Q1其他应收款大幅增加102%,主要是公司拓展电商业务所收到的押金等。 布局O2O电商业务和多品牌运作,收购绿野网打造户外综合服务平台。2013年公司电商收入达2.8亿元,同比增长149%,占总收入19%。公司鼓励加盟商加入线上战略,目前有20多位线下加盟商开通线上业务,共有超过300名线上分销商。公司布局O2O,将线下门店打造成体验店,2014Q1净开店16家,目前拥有探路者品牌门店1630家。此外,公司推进新品牌DISCOVERY 和线上品牌ACANU 顺利,逐步布局以三大品牌为基础的多品牌战略。公司还通过品牌授权方式将“探路者”品牌授予“派克兰帝”,试水童装业务。公司战略投资的绿野网经营也在稳步推进,4月18日将正式启用“Ivye.com”域名,目前已拥有150多家供应商和超过300条覆盖7大洲的线路产品,迈出打造高品质户外旅游综合服务平台的第一步。 公司尚处高速成长期,致力“多品牌+服务”战略打造高品质户外综合服务平台。公司收入增速稳定,14年秋冬订货会增速达25%,布局O2O 业务和战略投资的绿野网经营推进顺利让人期待公司未来发展。我们预计14/15/16年EPS为0.75/0.93/1.12元,对应PE 为27/22/18倍,维持增持评级。

事件:公司公布一季度业绩预增公告,去年同期凯诺科技(壳公司)净利润为3777.2 万元,预计2014 年第一季度重组后公司实现归属于上市公司股东的净利润同比增加1200%-1300%左右。业绩大幅增长主要因公司重大资产重组已实施完毕,注入资产海澜之家服饰股份有限公司资产盈利能力较强,公司本期营业收入预计较上年同期大幅增长,上年度同期报表不含海澜之家服饰股份有限公司的业绩。同时凯诺科技(600398)将于4 月11 日起正式更名海澜之家。 同口径预计海澜之家一季度收入增长近50%,净利润增长超50%,均超出预期。 预计一季报净利润在4.91 亿-5.29 亿,由于反向收购借壳上市的原因,凯诺科技一季度仅2、3 月部分净利润并表,预计并表净利润在1000 多万,同口径来看预计海澜之家一季度收入增长近50%,净利润增长超50%,均超预期。公司类直营模式,终端销售情况良好体现在报表中,延续了2013 年高增长势头。 存货结构改善,性价比进一步提升。市场之前对公司存货规模较大存在一定顾虑,但是我们在年报中看到虽然公司收入实现了57%的增长,但存货总额仅增长1%至45.3 亿。整体库存周转率从0.6 次提升至1 次,存货结构出现较大幅度改善。同时公司今年继续从基本款引入大单采购及降低加盟商返点两方面进一步提升效率,推动产品更具性价比。从终端盈利情况来看,一季度延续了2013 年的同店增长态势,加盟商盈利能力很强,预计今年开店计划400-500家左右外延扩张速度14%,新开店铺定位以200 平米以上大店为主。 颠覆性创新塑造平价男装辉煌,目标价14.7 元,强烈看好,维持买入。我们一直强调看好海澜之家平价的商业模式,总结来看海澜之家独创“上游赊销货品制+下游财务加盟制”,革命性创新塑造平价男装神话。在行业整体受到暖冬、终端消费放缓的大背景下,一季报仍实现近50%的收入增长更为可贵,此次一季报业绩预增逐步验证了我们之前的推荐逻辑,也消除了部分投资者的担忧。我们维持2014-2016 合并报表后EPS 为0.49/0.60/0.71,对应PE 为20.7/17.1/14.3 倍。海澜之家自我们推荐起已上涨46%,我们依然坚定看好,公司产业链整合上下游激励到位,消费低迷是公司平价男装市场占有率提升的催化剂,模式创新给予14 年30 倍估值,目标价14.7 元,维持买入。

2013年报EPS为0.50元,同比下降32.4%,业绩符合预期。受终端消费疲软的影响,2013年公司实现销售收入为27.7亿元,同比下降20.2%,归属于上市公司股东的净利润为3.79亿元,同比下降32.4%,EPS为0.50元。公司第四季度为了缓解渠道压力回收了一定的过季库存,受此影响四季度单季营业收入4.64亿,同比下降51.9%,净利润567万元,同比下降96.1%。2013年利润分配方案为每10股派发现金红利1元(含税)。 2013年毛利率均呈上升趋势,第四季度大幅回收渠道库存并计提减值损失。2013年高端定位的黑标产品占比进一步提升,产品结构调整带动毛利率同比上涨2.5个百分点至47.0%。公司在行业低谷期费用开支基本与去年持平,由于收入略有下滑,因此期间费用率有所上升,销售费用率上升1.6个百分点至15.7%,管理费用率上升1.7个百分点至8.7%,受募集资金利息收入的影响,公司财务费用由正转负对业绩产生2634万正贡献。公司本着谨慎踏实的原则,13年对过季库存进行大幅存货减值计提,公司计提资产减值准备2.05亿元。同时公司年底获得高薪技术企业享受15%所得税优惠,综合多方面因素,净利润率基本同比下降2.4个百分点至13.7%。盈利质量方面,13年第四季度公司对渠道库存的进行大幅了回收,相应的应收账款较三季度从9.6亿大幅下降致年末的4.4亿,受此影响存货较去年同期上升16.2%至6.6亿元,同时公司对回收的存货进行计提资产减值,单季产生资产减值损失7830万。 传统渠道放缓,未来公司将重点加强终端零售能力。2013年整体消费低靡,部分终端店铺效益承压,2013年净关店505家,截止年低共有终端渠道数量3502家,店铺出现净下降的趋势。在行业低谷期公司深入贯彻“批发”向“零售”战略转型,加强产品的品质和格调,加大配货制度和换货比例。同时公司努力拓展新渠道的建设,积极探索在电商领域及O2O的方面的发展。 以加盟模式为主的福建男装普遍存在压力,预计七匹狼2014年秋冬订货会仍下降但降幅收窄,公司盈利拐点仍需等待,维持增持。下调盈利预测预计14-16年EPS为0.41/0.49/0.55元(原预测14-15年为0.73/0.82元),对应PE为19.1/15.8/14.0倍,短期存在经营压力,期待终端零售回暖,维持增持。

2013 年报EPS 为0.98 元,净利润同比增长20.9%,业绩符合预期。公司全年实现营业收入18.6 亿,同比增长4.9%,归属上市公司股东的净利润为3.15亿,同比增长20.9%,EPS 为0.98 元,业绩符合我们在年报前瞻中的预期。第四季度实现收入6.08 亿,同比增长4.1%,下半年暖冬效应导致增速有所放缓;净利润为1.04 亿,同比增长6.91%。2013 年利润分配方案为每10 股转赠3股,派发现金红利1 元(含税)。 高端消费放缓导致收入放缓,电商业务增长迅速,财务报表较为健康。13 年线下传统渠道受到终端需求放缓的影响实现收入15.2 亿,同比下降1.8%。公司加大以电子商务为代表的新渠道的投入,实现收入3.38 亿,同比增长51.4%;全年毛利率上涨3 个百分点至51.4%,预计未来毛利进一步上涨承压。销售费用率略增0.3 个百分点至23.6%,管理费用率略增0.9 个百分点至5.5%,整体在消费低迷阶段费用控制情况较好,净利率同比提升2.3 个百分点至16.9%。 盈利质量方面,截止13 年底存货规模较年初上升31.1%至5.7 亿元,应收账款较年初略有上升至0.68 亿元,公司总体财报情况较为健康。 2014 年公司重点打造无缝式营销渠道网络,全年有望实现持续稳健增长。公司在2014 年保持了谨慎稳健的发展战略,去年下半年有意放缓了线下终端门店的开店速度,主动关闭了部分经营不善的店柜并重点开拓大型家居馆或旗舰店,截止13 年底,公司门店减少63 家至2273 家,其中直营店增加32 家至596 家,加盟店减少95 家至1614 家。2014 年春夏订货会预计实现10%的增长,我们认为公司目前渠道库存良性,2014 年将在稳健的扩张战略上实现恢复性增长,主品牌富安娜计划在重点城市建立家具生活馆,期待公司富安娜、圣之花品牌在网购市场取得进一步突破性进展。公司计划2014 年销售收入增长5-10%,预计净利润增长10-15%。富安娜在13 年10 月推出限制性股票激励方案,以13 年净利润为基准,要求14-17 年净利润增速不低于15%/27%/35%/42%。 预计一季报收入增长约5%,净利润增长10-15%,公司渠道库存处于良性,目前估值较低,维持买入。我们认为家纺需求好于服装其他品类,同时库存处于良性,终端盈利能力在消费放缓阶段未出现明显下降,目前估值较低建议逢低终端关注。维持公司2014-2016 年EPS 为1.11/1.23/1.36 元的预测,对应PE为12.6/11.3/10.3 倍,维持买入评级。

2013年报EPS为1.05元,同比增长41%,业绩超预期。公司营业收入为64.78亿,同比增长9.78%,归属上市公司股东净利润9.99亿,同比增长41.17%,扣除非经常性损益的净利润为9.29亿元,同比增长38.55%,业绩超预期。其中第四季度实现营业收入18.4亿元,同比增长8.58%,净利润为3.23亿元,同比增长31.06%。2013年利润分配方案每10股派发现金红利3.8元,股息率为3.9%。公司2013年扣非净利润较2010年增长39%,已达到股权激励的要求净利润增长30%的解锁条件,2011年限制性股票的授予价格为5.03元/股。 毛利大幅提升4个百分点拉动业绩增长,期间费用率保持稳定,总体资产质量良好。公司出口占比约70%,出口需求转暖带动订单回流效应明显:其中色织布面料销量同比增长12.5%,价格同比降低3%;衬衫销量同比下滑1.5%,价格同比上升1%;棉花销量同比增长135.2%,价格同比上涨10%。内外棉价差收窄、高位库存棉消化顺利加上公司积极申购抛储棉获得进口配额,公司原料成本下降带动13年毛利率上升3.9个百分点至30.8%。13下半年长绒棉大幅涨价,带动四季度公司产品提价,Q4毛利率大幅上升7.5个百分点至34.5%。 期间费用方面则较为稳定,销售费用率下降0.4个百分点,管理费用率上升0.2个百分点。净利率同比上升4个百分点至16%,达到与2010年相近的历史高位水平。公司库存同比下降2%,应收账款同比增长23%,主要是订单增加较多尚未收回,经营性现金流14.5亿高于净利润,总体资产结构较为健康。 产能稳步增长,柬埔寨投资制衣厂有利于降低成本提升竞争力,棉花直补政策出台促进内外棉价差收窄,长期看利好棉纺企业。公司目前色织布产能约2亿米、匹染布产能7000万米、衬衫产能1900万件。预计14年色织布产能约增加1000万米,公司在柬埔寨设立制衣厂,预计未来新增衬衫产能600万件。 棉花直补政策出台将促进内外棉价差收窄,增强我国棉纺企业国际竞争力,但同时可能会削减公司作为龙头企业的配额优势,其最终效果有待进一步观察。 公司作为全球中高端色织布行业龙头企业,具备产业链完整的优势,竞争优势明显,随着公司海外扩张的布局,预计未来三年仍能有稳定的增长,维持买入。我们小幅上调14-16年EPS为1.21/1.34/1.43元(原预测14/15年为1.17/1.36元),对应PE为8.0/7.2/6.7倍。公司目前估值很低、股息率较高,若给予14年保守估计10倍PE,目标价12.1元,维持买入评级。

13年EPS为0.61元,净利润同比下降14.9%,业绩略低于预期。公司对土地订金4.84亿的减值计提以及对可供出售金融资产的4.27亿减值计提对于利润的影响较大。(1)土地订金资产减值:2013年6月21日公告,终止申花地块的出让合同,合同订金4.8亿不予返还做减值处理。(2)公司对持有的可供出售金融资产1500万股中国黄金及4740万股山煤国际计提了减值,共计4.27亿元。公司2013年实现收入151.7亿元,净利润13.6亿元,受地产项目的集中交付结算,总体收入较12年上升41%。主营经营情况较好,扣除非经常性后实现净利润24.7亿,同比增长39.5%。延续高分红政策,2013年利润分配预案为每10股派发现金红利5元,分红比例达到82%,股息率为8%。 品牌服装:行业低谷期刚性成本有所上升。2013年实现收入42.7亿,同比增长4.57%,净利润6.44亿,同比下降21.4%。2013年在消费需求增长放缓的大背景下,公司直营占比较高抗风险能力较强,但受到人力成本上涨以及所得税税负增加等因素的综合影响期间费用有所上升。渠道拓展方面,2013年放缓了开店速度,年底共有店铺数量2935家,净增216家。2013年公司多品牌运作继续推进,子品牌HartSchaffnerMarx、GY回款规模突破1亿。 地产开发:2013年地产大幅结算收入超预期。2013年公司地产业务进入了大幅结算期,集中交付了长岛花园、御玺园、太阳城二期,隐寓也于年末启动交付,合计实现营业收入98.6亿元,同比增长95.4%。但是由于对于申花地块资产4.84亿减值计提的影响,实现净利润11.66亿,同比仅增长15.6%。 同时公司加快节奏,灵活促销,累计实现预售收入147.8亿元,其中年初上海长风八号项目实现预售43亿元。2013年公司重新推动地产土地储备发展,新增5宗土地储备,土地总价2.6亿元。 投资业务:投资业务逐步缩减,同时从金融投资向产业投资转型。截止2013年底公司有可供出售金融资产市值65.2亿,浮盈12亿元。公司对可供出售金融资产进行了结构调整,增加对宁波银行等的战略投资,2014年宁波银行将以权益法确认收益。2013年公司对于所持有的中金黄金和山煤国际的股份计提资产减值准备4.27亿元,致使投资板块的净利润亏损4.89亿元。我们预计未来投资业务规模将逐步缩小,从金融投资向稳定长远的产业投资转型,2013年对外股权投资总共36亿元,同比增长25%,包括国联能源的西气东输项目,投资银联商务等,目前雅戈尔持有银联商务9%的股份。 预计2014年服装业务增长稳定、地产业务结算有所放缓,目前股息率高、估值较低,下调盈利预测,维持增持。小幅下调地产板块的盈利预测,假设2014-2016年投资收益均为0元,预计14-16年EPS为0.80/0.82/0.86元(原预测14-15年0.82/1.01元)。考虑到目前总体估值较低,公司股息率较高,但公司成长性一般,且地产调控存在不确定性,维持增持。

投资要点: 2013年EPS为1.19元,同比增长28.8%,业绩符合预期。公司全年营业收入44.7亿元,同比增长11.7%,归属上市公司股东的净利润8亿元,同比增长28.8%,折合EPS为1.19元,业绩符合预期。2013年利润分配方案为每10股派发5.1元现金红利(含税)。2014年公司提出经营目标为:收入不低于51亿元,收入增长幅度不低于15%,归属于母公司的净利润保持两位数增长。 年报中董事会对重要前期会计差错进行了更正,更正后对之前报表披露的收入、成本等进行冲减。更正包括:(1)与代加工厂的委托加工交易的会计处理;(2)销售返利及应付运费的计提;(3)应付营销类等费用的重分类;(4)预计在一年内出售的可供出售金融资产的重分类。报表调整后减少12年收入5.05亿、营业成本4.96亿、销售费用1522万,增加12年归属母公司净利润680万。由于更正了前期的会计差错,因此无法精准测算13Q4单季盈利情况。 毛利率提高带动净利润率小幅上升,盈利质量整体较为稳健。高端产品占比提高持续带动毛利率提升,13年报综合毛利率同比提升1.3个百分点至63%。期间费用方面,销售费用率同比下降2.3个百分点至32.2%,管理费用率同比上升0.2个百分点至12.9%,由于毛利率和销售费用率下降,公司净利率同比上升2.4个百分点至17.9%。盈利质量整体较为稳健,存货小幅增长10%至4.36亿,应收账款基本与去年持平,经营性现金流净额为10.3亿高于净利润。 家化在化妆品行业地位突出、实力雄厚,经过13年风波后期待管理层维稳带领家化稳定增长。考虑到化妆品行业增速受经济影响放缓,下调盈利预测。公司原董事长葛总在去年9月退休,新董事长谢总11月上任,高层人事变动对公司未来的管理架构和经营思路产生一定的变化,同时也将对业绩产生一定影响。我们欣慰的看到公司在多种风波和消费低迷的环境下2013年仍然递交了不错的答卷。期待管理层逐步维稳带领家化持续稳定增长,将民族日化产业越做越强。短期内考虑到化妆品行业增速放缓,且普华永道给上海家化出具了否定意见的内控审计报告,我们下调了14-16年EPS至1.45/1.73/1.98元(原预测14-15年为1.63/2.04元),对应PE为23.6/19.8/17.3倍,维持买入。