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际华集团 纺织和服饰行业 2019-07-31 3.99 4.29 38.39% 4.11 3.01%
4.36 9.27%
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首次覆盖给予谨慎增持评级。预计2019、2020、2021年EPS分别为0.09、0.10、0.12元,同比增长-/21.26%/13.37%,考虑到公司各项业务调整进程推进、逐渐企稳,给予公司2019年48倍PE,目标价4.30元,首次覆盖给予谨慎增持评级。 军需品市场平稳,民用职业装市场规模较大。我国目前国防开支水平较低,军需品行业存在发展空间,未来新战机入役及国产航母下水将带来配套部队扩充,战争形态转变将推动军需品改革升级。民用职业装市场当前竞争格局分散,随着市场化程度的提高,第三产业发展将推动细分赛道增长,整体市场规模增长。 传统业务发展企稳,保持稳步推进并优化。公司在军需品市场经验丰富、研发能力较强,并持续提高研发投入。2018年公司占军需品市场60%份额,在民用品市场覆盖大量优质央企客户,军需品新领域的开拓和民用品订单的增长将推动公司核心业务稳步增长。此外,公司对产能结构的调整优化提高产能利用率,为公司未来业务奠定基础。 积极开展园区业务,新兴服务业成未来发展亮点。公司开发际华园项目,“1+X”消费一体化的商业模式,结合公司在渠道建设、复合经营、客户合作等方面的显著优势,项目稳步推进,转型成效逐步显现。 随着各地际华园陆续投入运营,新兴业务将助力公司未来业绩提升。 风险因素:主业收入波动,新业务拓展不及预期,户外行业景气度不及预期。
际华集团 纺织和服饰行业 2017-04-28 8.20 12.37 299.03% 8.68 5.21%
9.17 11.83%
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公司2016年实现营业收入271.55亿元,同比增长21.03%;实现归母净利润12.23亿元,同比增长6.08%;扣非归母净利润亏损2.20亿元;实现每股收益0.32元。分配方案为每10股派发现金股利0.48元(含税)。 2017年Q1公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为59.25亿元、2.78亿元、9532万元,同比增幅分别为6.5%、38.78%、%;实现每股收益0.07元。 收入端来看:1、贸易业务同比增长51.98%,成为拉动2016年收入增长的主要动力。公司2016年实现收入271.55亿元,同比增长,其中军品业务实现收入58.3亿元,同比增长1.39%,毛利率,较上年同期增加0.59pct;民品业务实现收入101.65元,同比增长10.33%,毛利率7.91%,较上年同期减少0.87pct。贸易业务实现收入120.16亿元,同比增长51.98%,毛利率1.44%,较去年同期减少。2、2016 年军品业务盈利能力及订单增速见底,2017年有望实现盈利能力和订单规模双重增长。由于2015年后军需品招标方式变为低价竞标法,导致市场出现无序竞争,公司军品业务毛利率下降。预计随着2016年招标方式改为综合竞标法后,公司凭借强大的研发实力和综合供应保障能力能够在竞争中受益,2017年后军品订单毛利率会逐渐恢复,订单规模也会有所增长。3、“JH1912”自主品牌“O2O”(线上线下协同)业务顺利推进。截至2016年底“JH1912”共开设家直营店,“天猫”旗舰店已经正式运营,其他线上销售平台正在陆续搭建中。 从利润端来看,公司处于转型期,土地处置收益和政府补贴形成了对净利润的有益补充。1、公司扣非净利润亏损2.2亿元的原因主要为:1)、毛利率水平低的贸易业务收入增速快,拉低整体毛利率水平1.54pct至7.13%;2)、转型期间,际华园、JH1912品牌渠道建设、国际技术合作尚处于投入期、建设期、市场培育期,尚未形成规模收入,人工、租金、折旧、摊销等刚性成本费用支出较大,较上年同期下降1.52pct至6.22%;3)、计提坏账准备2.51亿元,较2015年同期增加0.52亿元;以上因素导致公司营业利润亏损1.42亿元。2、由于公司大部分企业地处城市核心区,结合当地政府出城入园计划和企业老厂区土地资产开发或实施政府收储的要求,公司自2013年起陆续将生产业务外迁,2016年实现非流动资产处置损益10.69亿元;另外,公司在环保滤材、原料药开发、高端纺织技术、防护装备等项目进行前瞻性的研发创新,积极申请政府补贴资金和国家专项基金支持,获得政府补贴资金7.13亿元。因此,归母净利润达12.23亿元,实现同比增长6.08%。 定增助力公司转型现代服务业,打造际华园“1+X”独特模式。公司的定增项目中包含41 亿元投资际华园(重庆,长春、扬中、西安、咸宁、清远)“1+X”新型业态,主要由购物中心、室内运动中心、酒店及特色餐饮服务组成,目前已完成资金募集工作。有别于传统购物中心,际华园选址独特,依靠大都市,但又远离大都市,投资成本具有优势。另外,引入了室内冲浪、室内滑雪、室内攀岩、室内跳伞等体育项目,有利于提高顾客粘性及提升购物体验。其中,重庆项目的室内极限运动场馆已于2016年10月投入试运行,时尚购物和餐饮娱乐将于2017年上半年陆续投入试运行,其他项目预计在2018年下半年完成建设。 盈利预测及投资建议:由于际华园项目前期投入较大,且回收期较长,因此暂不考虑际华园对公司业绩的贡献。保守预计公司2017-2019年EPS 分别为0.36 元、0.44元、0.47元,对应的市盈率为23.25倍、19.02倍、17.81倍,估值较低,定增价格为8.19 元,具备一定的安全边际。若不考虑掉新兴际华集团持有的66.33%股份以及中央汇金持有的3.55% 股份,实际流通的市值仅为不到100亿元,维持“买入”评级。
际华集团 纺织和服饰行业 2017-04-27 8.37 12.37 299.03% 8.68 3.09%
8.94 6.81%
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国内最大军需轻工生产企业,军品订单恢复有利于盈利水平回升:公司拥有职业装、纺织印染、职业鞋靴、防护装具的全产业链制造板块以及自有高端户外休闲品牌“JH1912”。际华集团为国内最大的军需轻工生产企业,军需品(服装、鞋、帽、配饰等)市场份额70%左右,以及公安、司法、检察院、法院、工商、税务、铁路、交通等14个国家统一着装部门制服市场10%左右的份额,并在央企工装、行业制服等市场占有一定份额。 报告期内,公司实现营收271.55亿元,同比增长21.03pct。分品类来看,销售职业装占比15.63%,职业鞋靴占比15.54%,皮革皮鞋占比9.07%,纺织印染占比10.13%,防护装具占比6.72%,贸易及其他业务占比42.91%(其中,品牌服装占比0.13%,际华园占比0.01%)。从需求端看,预计从2017年开始进入单兵一体化产品研发配备期,军需品的需求数量和产品结构将会发生变化。公司凭借单兵一体化战术防护系统研究项目,已被陆军部列入第一批单兵装备供应商名录。 公司16年营收增长主要来源于军品订单增长,由2015年同期的57.51元增长至58.30亿,同比增长1.39pct。民品业务营收增长10.33%至101.65亿元,由于市场竞争激烈,公司民品订单的毛利率为7.91%,而军品订单毛利率近15%,军品订单的恢复和收入提升,有利于提升整体盈利水平。贸易及其它业务同比增长52%至120亿元,但毛利率减少1.77个百分点至1.44%。贸易增长主要是公司开展与主业产业链上下游相关的业务增加。 在自有品牌打造上,高端户外休闲品牌“JH1912”在报告期内共设立51家实体门店,相比2015年净增加1家,线上“天猫”店已经正式运营,正搭建其它线上销售平台。JH1912整体销售收入占公司总收入比仅0.13%。随着非公开增收的实施,JH1912的终端扩展将加速,根据预案公告,线下将通过购置以及租赁商业中心铺面的形式计划开设500家“JH1912”实体店铺,线下终端数量将大幅提升。 “际华园”项目稳步推进,打造休闲体育、商业购物综合体:公司“际华园”项目稳步推进,构建以商业购物、休闲体育为特色的商业综合体,完善公司业务收入结构。公司的非公开增发已通过证监会核准,发行5.35亿股,价格不低于8.19元,募集资金总额不超过44亿元,主要用于重庆、长春、扬中、西安、成宁、清进项目的建设,随着非公开增发的资金到位,际华园项目有望加速推进。其中,重庆项目的室内极限运动场馆已于2016年10月投入试运行,时尚购物和餐饮娱乐将于2017年上半年陆续投入试运行,其他项目力争在2018年下半年完成建设。 公司土地储备丰富+政府补助,业绩有保障:除军品、民品订单以及贸易带来的主业利润外,公司2013-2016年,先后处置子公司位于城市土地1200余亩,累计处置收益预计约29亿元(税费前)。2014-2016年营业外收入分别为11.79亿、17.94亿、18.33亿元,对业绩贡献明显。公司土地资产较丰富,土地处置收益和政店补助提升公司业绩。 投资建议:公司2016年营业收入高于我们此前的预期,我们提高公司2017年至2019年的营业收入预测,预计公司2017-2019年营收分别为299、329、361亿元,每股收益分别为0.32、0.34和0.35元。维持买入-A建议,6个月目标价为13元,对应2017-2019年动态PE为40倍、38倍和37倍。 风险提示:服装类订单不达预期:际华园项目推进不达预期。
际华集团 纺织和服饰行业 2017-04-27 8.37 8.74 181.94% 8.68 3.09%
8.94 6.81%
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2016年公司实现营业收入272亿元,同比增长21.03%,净利润12.2亿元,同比增长6.08%,EPS0.32(元/股),每10股派发现金0.48元,派息率15%,股息率0.57%。整体毛利率7.13%,同比下降1.54个百分点,销售费用率1.82%,同比降低0.51个百分点,管理费用率3.76%,同比降低0.95个百分点。4Q16实现收入85.9亿元,同比增长16.36%,净利润4.53亿元,同比增长362%,毛利率6.35%,同比降低1.75个百分点,1Q17实现收入59.2亿元,同比增长6.50%,净利润2.78亿元,同比增长38.78%,毛利率8.03%,同比降低0.38个百分点。 2016年公司收入按产品分,军品营业收入58.3亿元,同比增长1.39%,毛利率14.96%,同比增长0.59个百分点,民品收入102亿元,同比增长10.33%,毛利率7.91%,同比降低0.87个百分点,贸易及其他业务收入120亿元,同比增长51.98%,毛利率1.44%,同比减少1.77个百分点。由于公司近年主业承压,资产处置为公司带来主要的营业外收入18.3亿元。 际华园项目深度推进,重庆项目的室内极限运动场馆已于2016年10月投入试运行,时尚购物和餐饮娱乐将于2017年上半年陆续投入试运行,同时长春项目已在建设,17年有望试营业,其他项目力争在2018年下半年完成建设。3月公司与保加利亚大型运动器械公司Walltopia签订战略合作关系,基于原有攀岩墙业务合作,深度挖掘对方在室内和室外有关运动娱乐设备的开发。双方未来将在体育娱乐业态上展开合作,未来运营项目包括不限于人造攀岩墙、人造洞穴系统、儿童娱乐攀岩、绳索攀岩、滑轨滑索、仿真岩壁、忍者系统等,未来际华园项目在业态上将有进一步突破。 盈利预测与估值。公司军品龙头地位稳固,业务较为稳定;地产储备丰富,出城入园带来地价升值变现;投资际华园产业项目有望产生新的业绩增长点。考虑到际华园项目前期投入较大,回收期较长,我们预计2017/2018年营业收入295/325亿元,净利润13.07/14.11亿元,EPS0.34/0.37元/股,考虑到主业仍然承压,我们给予2017年27倍动态PE,目标价9.18元,给予“增持”评级。 风险提示:军需、民品业务竞争加剧,际华园项目推进不达预期。
际华集团 纺织和服饰行业 2017-04-18 9.80 12.37 299.03% 9.32 -4.90%
9.32 -4.90%
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事件:朝鲜半岛局势持续剑拔弩张,美国通过各种途径不断施压,朝鲜也继续保持强硬回击,双方擦枪走火的可能性加大。受此事件的刺激,作为军需品龙头企业,公司自4月7日至今累计涨幅达17.55%。 股东实力强大,行业背景深厚。际华集团是中国最大的军需轻工产品制造企业,是国内统一着装部门和行业以及其他职业装着装单位的主要生产供应商。控股股东为新兴际华集团,持股比例66.33%,位居中央企业阵营前50位。 军需品行业龙头,2016年军品业务盈利能力及订单增速见底,2017年有望实现盈利能力和订单规模双重增长。公司作为国内唯一的全系列军需产品供应商,具有全产品系列、全战区覆盖、全过程服务的能力,占据军需轻工品市场70%市场份额。2016年招标方式改为综合竞标法,公司凭借强大的研发实力和综合供应保障能力能够在竞争中受益,2017年后军品订单毛利率预计会逐渐恢复,订单规模也会有所增长。需要特别指出的是公司的防护服、防护装具具有很强的市场竞争力,具备年产2000万件防弹衣、头盔、防弹护具的能力、以及年产15万顶帐篷、52万件携行具、300台特种车辆的能力,技术实力领先,能够保证短时间内大批量供货能力,主题投资机会显现。 定增助力公司转型现代服务业,打造际华园“1+X”独特模式。公司的定增项目中包含41亿元投资际华园(重庆,长春、扬中、西安、咸宁、清远)“1+X”新型业态,作为制造业和商贸服务业的有机结合,主要由购物中心、室内运动中心、酒店及特色餐饮服务组成。有别于传统购物中心,际华园选址独特,依靠大都市,但又远离大都市,投资成本低。另外,引入了室内冲浪、室内滑雪、室内攀岩、室内跳伞等体育项目,有利于提高顾客粘性及提升购物体验。近期际华集团分别与国家体育总局航管中心、Walltopia公司签署战略合作协议,将分别在室内风洞跳伞项目、室内攀岩项目进行合作,此举有利于丰富业态、吸引人流、缩短项目回收期。 土地处置收益和政府补贴形成了对净利润的有益补充。公司大部分企业地处城市核心区,结合当地政府出城入园计划和企业老厂区土地资产开发或实施政府收储的客观要求,公司自2013年起陆续将生产业务外迁,且预计十三五期间仍会有一定规模的土地开发收益或土地处置收益实现。另外,公司在环保滤材、原料药开发、高端纺织技术、防护装备等项目进行前瞻性的研发创新,积极申请政府补贴资金和国家专项基金支持,对利润形成了有益补充。 投资建议:预计公司2016年-2018年每股收益分别为0.33元、0.36元、0.42元,对应的市盈率为31.06倍、28.47倍、24.4倍,定增价格为8.19元,具备一定的安全边际。公司作为军需品龙头企业,防护服、防护装具用品技术领先,能够保证短时间内大批量供货能力,主题投资机会显现。若扣除掉新兴际华集团持有的66.33%股份以及中央汇金持有的3.55%股份,实际流通的市值不足120亿元,维持“买入”评级。
际华集团 纺织和服饰行业 2017-04-13 10.50 12.37 299.03% 10.91 3.90%
10.91 3.90%
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投资建议:我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.31、0.34和0.39元。给予买入-A建议,6个月目标价为13元,相当于2017年38倍的动态市盈率。 风险提示:裁军预期,服装类订单不达预期;际华园项目推进不达预期。
际华集团 纺织和服饰行业 2017-04-13 10.50 11.42 268.39% 10.91 3.90%
10.91 3.90%
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投资要点: 维持增持评级,维持目标价12元。军需服装鞋帽供应商,2016半年报军品收入占比27%,受益于近期军工主题时间驱动;定增获批,拟募资44亿元投建际华园零售新业态。由于公司军品订单向好,上调16年EPS为0.31元(前值0.28),预计17/18年EPS为0.34/0.38元。 维持目标价12元,对应2018年32倍PE。维持“增持”评级。 受美航母舰队驶入朝鲜半岛事件驱动,军工板块强势出击。美国干涉朝鲜问题的行动已到达白热化阶段,朝鲜的紧张局势有所升级,或以强大的武力自保。受此事件驱动,军工板块表现靓丽。此外,军工作为混改的重点领域,今年有望迎来突破,公司也受益于军工混改。 军品作为主营业务之一,此次事件利好公司。公司是中国最大的军需轻工生产制造企业,目前军需品市占率70%左右,2016H1军品收入33.2亿元(+21.96%),占公司营收的27.95%。随着军改对军队装备智能化要求的提高,在保证市占率的前提下,凭借研发实力和供应保障能力,公司单品附加值将有大幅提高,未来收入/利润增量可期。 定增顺利推进,际华园项目加速落地。公司拟非公开发行股票5.35亿股,不低于8.23元/股,募集资金44亿元,其中41亿元用于多地的际华园项目建设。公司以全球领先的新兴极限体育运动为切入点,综合餐饮、酒店、奥特莱斯零售商业业态,以重庆和长春为先行地,打造“际华园”商业地产综合项目,目前各业态正在有序建设中。 风险提示:军需品订单存在不确定性,际华园运营状况不及预期。
际华集团 纺织和服饰行业 2017-03-06 9.04 -- -- 9.15 1.22%
10.91 20.69%
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际华集团 纺织和服饰行业 2016-11-09 8.29 9.99 222.26% 9.18 10.74%
9.69 16.89%
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军品龙头企业,国企改革推进市场化进程。公司是国内唯一的全系列军需产品供应商,专注军需保障类系列产品,目前拥有70%左右的军需品市场份额,10%左右的公安、法院等14个国家统一着装部门制服市场份额,军需客户稳定。公司部分业务出口,2015年、2016上半年出口比例分别为4%、4%,将受益于人民币贬值。国资委为实际控制人,国企改革背景下公司市场化进程推进,9月审议通过市场化选聘职业经理人议案,经营效率有望提升。 推动转型升级,打造际华园。公司在“十三五”期间重点打造际华园项目,通过引进先进的1+X商业模式,打造以国际时尚品牌购物为中心,集时尚运动娱乐、旅游度假休闲、特色餐饮为一体的新生活体验式消费集群,发展大型商业综合体和现代服务业态。公司定增募集44亿元资金,其中41亿元全部投入重庆、长春等际华园建设项目,3亿元投入终端市场网络建设,方案于7月底顺利过会。我们认为定增项目将为公司提供较为充足的资金,保障际华园项目的顺利进行,从而引领新型消费模式,预计带来新的利润增长点。 前瞻布局极限运动,奥运项目再助力。国际奥委会8月将竞技攀岩、冲浪纳入比赛项目,并将于2020年东京奥运会首次亮相,我国计划组建一支冲浪国家队,系统备战奥运,攀岩方面也在力争攀岩强国。重庆际华园10月试营业,我们认为室内冲浪设备或将成为国家体育局训练场地,同时际华园也可承办国际国内相关极限运动赛事。公司前瞻布局高端体育项目,乘体育成长东风,吸引客流,全方位打造际华园。 地产储备丰富,“出城入园”盘活土地资产。上市至今,公司因扩张及项目需求共计增加9029亩土地使用权,按中国土地市场最新类似土地供应竞标结果,新增土地约73.34亿元,2013至2016年,公司共有49.54万平方米工业用地被政府收储,随着近年来土地价格不断增值,公司在土地资产处置中共获得政府给予的22.91亿元收储价款,净收益19.56亿元,收益率达85.38%。随着政府“工业出城入园”政策不断推进,公司下属子公司均有可出城入园土地,将会继续给公司带来结构调整、产业转型升级的机遇。 盈利预测与估值。公司军品龙头地位稳固,业务较为稳定;地产储备丰富,出城入园带来地价升值变现;投资际华园产业项目有望产生新的业绩增长点;2016年度非公开发行底价8.18元/股(扣除分红),仍具有安全边际。考虑到际华园项目前期投入较大,回收期较长,因此盈利预测中暂不考虑增发项目。我们预计2016/2017年营业收入230/250亿元,净利润12.52/13.38亿元,EPS0.32/0.35元/股,现价对应2016/2017年PE26/24x,参考相关行业标的,我们给予2017年30倍动态PE,目标价10.50元,给予“买入”评级。 风险提示:军需、民品业务竞争加剧,际华园项目推进不达预期。
际华集团 纺织和服饰行业 2016-09-01 8.24 11.42 268.39% 8.58 4.13%
9.27 12.50%
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投资要点: 维持“增持”评级。业绩略低于预期,下调盈利预测2016-18年EPS至0.28/0.34/0.45元(原值0.4/0.44元)。定增过会助力新投资项目有效推进,维持目标价12元,对应2017年35倍PE,维持增持评级。 经营稳健增长,营业外收入增厚业绩。1)2016H1经营稳健增长,实现营收118.80亿元(+3.46%),营业利润0.56亿元(+1.19%)。政府大额补助(5.39亿元)和老厂区自有土地处置(1.07亿元)增厚利润,扣非前归母净利润为5.41亿元(-39.25%),系五年来同比首次出现下滑,扣非后净利0.43亿元(-18.59%),利润同期下滑主要系非流动资产处置利得同期大幅下降90.32%;2)Q2营收63.17亿元(-9.66%),营业利润0.32亿元(+227.44%),增幅主要系去年同期营利亏损,净利润3.41亿元(-50.93%)。 费用率保持稳定,净利率同期下降。1)毛利率7.71%(-0.11pct),与同期基本持平,军需品/民品传统主业毛利率小幅下降,贸易及自有品牌运营毛利率上升;2)销售费用率1.96%(-0.1pct),系公司强化控费,管理/财务费用率分别为4.65%/0.64%,与同期基本持平。净利率4.63%,同比下降3.17pct,主要系净利润同期大幅下降。 定增过会提升资本实力,助力“优二强三”战略升级。公司定增项目已通过审核,募集资金将用于终端市场网络建设、多地际华园项目展开,其中重庆际华园有望下半年落地试运行。定增获批将助力公司凭借现有资源进行多渠道营销管理,加速实现业务转型升级。 风险提示:品牌运营风险、新项目建设不达预期等。
际华集团 纺织和服饰行业 2016-09-01 8.24 8.38 170.32% 8.58 4.13%
9.27 12.50%
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公司1H实现营业收入118.8亿元,同比增长3.5%,净利润5.4亿元,同比下滑39.2%,整体毛利率8.0%,同比下滑0.1%,其中军需品毛利率12.6%,同比下滑1.9%;民品毛利率9.4%,同比下滑0.4%;贸易及其他毛利率2.4%,同比增长1.5%。随着服装行业整体市场需求不足,军需品竞争加剧,公司部分项目正处于建设期,三项费用支出较多,军需及民品毛利率水平下降。但由于人民币前期较大幅度贬值,利好公司出口业务。公司强化费用管控,1H销售费用率2.0%,同比下滑0.1%;同时由于公司为转型升级发行债券,购置部分土地及高新设备,1H管理费用与财务费用均同比上涨超过3个百分点。 2Q传统业务终端销售承压,2Q公司实现营业收入63.17亿元,同比下滑9.7%,净利润8.2亿元,同比下滑50.93%。作为我国军需品行业龙头,公司占据70%左右市场份额,但随着行业竞标规则放宽,竞争压力加大,公司利润受到一定程度挤压,在此背景下公司一方面加强“JH1912”自主品牌建设,建立O2O立体营销模式,另一方面积极谋求向服务业转型升级。同时集团公司作为第一批国企改革试点单位,受益于改革政策利好,人员配置、公司治理、股权激励等一系列改革措施将为公司业绩带来正效应。 推动转型升级,打造际华园。公司在“十三五”期间重点打造际华园项目,通过引进先进的1+X商业模式,打造以国际时尚品牌购物为中心,集时尚运动娱乐、旅游度假休闲、特色餐饮为一体的新生活体验式消费集群,发展大型商业综合体和现代服务业态。公司14年开始分别在重庆市和长春市投资建设际华园一期项目,后续推进扬中、西安、咸宁、清远等地项目,引领新型消费模式,预计带来新的利润增长点。 定增44亿项目顺利过会。公司16年6月二次修订定增预案,募集资金由59.52亿元下调至44亿元,发行底价不低于8.23元/股,锁定期为一年,其中41亿元全部投入6个际华园建设项目,3亿元投入终端市场网络建设,方案于7月底顺利过会。我们认为定增项目将为公司提供较为充足的资金,保障际华园项目的顺利进行,进一步推动公司转型升级。 考虑到公司际华园项目投入大,建成仍需培育期,军需、民品业务承压,预计2016-18年EPS0.32/0.35/0.39元,17E25xPE,目标价8.8元,“增持”评级。 风险提示。军需、民品业务竞争加剧,际华园项目推进不达预期。
际华集团 纺织和服饰行业 2016-08-04 8.45 -- -- 8.74 3.43%
9.27 9.70%
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国内最大、历史最悠久的军需用品集成商 公司是国内最大、历史最悠久的军需品集成商,拥有职业装、职业鞋靴、防护装具、纺织印染以及皮革皮鞋五大业务板块,其中职业装、皮革皮鞋以军需品为主,职业鞋靴、防护装具、纺织印染以民品为主。目前公司占据军需品市场70%左右的份额,以及公安、司法、检察院、法院、工商、税务、铁路、交通等14个国家统一着装部门制服市场10%左右的份额,并在央企工装、行业制服等市场占有一定份额。 公司15年实现营业收入224.38亿元,同比增长0.88%,净利润11.53亿元,同比下降1.75%。分项目来看,15年军需品收入增20.18%,受招标政策影响竞争加剧、毛利率下降5.68PCT;民品收入增4.10%,毛利率小幅下滑0.53PCT;贸易收入减13.57%,毛利率稳中有升、上升1.20PCT,其中出口业务有望受益人民币贬值持续提升。总体来看,公司经营稳健。 际华园项目稳步推进,拓展新业务增长点 际华园项目是公司“十三五”期间重点打造的系列项目,项目拟打造集时尚运动娱乐、国际时尚品牌购物、旅游度假休闲、特色餐饮为一体的新生活体验中心,以实现公司由制造业向制造服务业的转型,寻找新的盈利增长点。公司自2014年开始于重庆和长春投资建设际华园项目,目前在建项目包括重庆、长春、扬中、西安、咸宁、清远6个项目。 加强JH1912自有品牌建设、构建O2O平台 公司在主业稳健发展的基础上,运用“互联网+”方式加强渠道建设,积极拓展以JH1912为核心品牌的高端时尚服装业务。截止15年末,JH1912共开设直营店50家,未来直营店数量将提升至500家。同时,公司积极构建自主产品的综合性网络平台,通过“互联网+”全方位提升消费者体验,实现线上展示、线下服务和线下体验、线上成交的综合O2O运营模式。 定增44亿,布局终端市场网络建设、加码际华园项目 公司于15.7.1公告拟以不低于11.06元/股非公开发行不超过7.2亿股,募资不超过80亿元,用于终端市场网络建设和持续布局际华园项目。其中,终端市场网络建设项目包括:(1)研究总院实体化建设项目。由中国、美国、欧洲三个研发设计中心组成,共享研发设计成果并通过际华集团相关产业链转化为产品。(2)终端销售渠道建设项目。线上将搭建大型集成型电商平台,面向所有际华集团客户提供信息和服务,该平台主要由“JH1912”、“际华企业客户”和“际华园”三个模块组成。线下将通过购置以及租赁商业中心铺面的形式共开设500家“JH1912”实体店铺,其中购置100家,租赁400家。际华园项目包括上述重庆、长春、扬中、西安、咸宁、清远6个项目。 16.6.7公告公告调整定增价格,拟以不低于8.23元/股募集不超过44亿元,其中3亿元用于建设终端市场网络,41亿用于建设全国6个际华园项目。7.29公告定增获证监会审核通过,当日尾盘收于8.07元/股,略低于定增价格。 我们分析:此次定增将满足公司转型发展及规模不断扩张对营运资金的需求,深化开展终端市场网络建设,继续推进际华园项目,加速实现公司转型升级、主业协同发展。同时,有助于培育新的增长点,增强公司的综合竞争实力。 央企背景实力雄厚,新业务发展顺利推进,土地资源丰富、处置贡献收益,“买入”评级 公司大股东新兴际华集团是入选首批改革试点的六家央企之一,实际控制人为国务院国资委。随着2016年两会后国企改革之风持续推进落实,公司作为军需用品龙头企业有望受益于新兴际华集团未来的重组整合,从而进一步优化公司的治理结构,提升市场份额,夯实行业龙头地位。 我们判断:1)目前公司主业稳健,军品、民品两大主要业务收入保持稳定增长,受军品招标政策影响竞争加剧、毛利率有所下降、但公司龙头优势明显,目前订单价格基本稳定;2)际华园项目稳步推进,今年11月重庆际华园将开业、新业务模式将得到验证;3)通过JH1912品牌积极探索线上线下多渠道的新商业模式,有望成为新业务增长点;4)公司土地资源丰富、处置收益可观,2013~2015年营业外收入分别为6.06亿、11.79亿、17.94亿,对业绩贡献明显。考虑定增项目落地带来新的增长点和央企改革收益,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.32、0.35、0.40元,给予“买入”评级。 风险提示:定增进展不及预期、新业务推进不及预期、军品招标政策风险。
际华集团 纺织和服饰行业 2016-07-29 8.22 -- -- 9.00 9.49%
9.27 12.77%
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核心观点: 公司是中国最大的军需品集成供应商 公司是中国最强最大的军需品研发和生产基地;是中国最大的职业装和职业鞋靴研发和生产基地。公司具有军需品市场70%左右的份额,以及公安、司法、检察院、法院、工商、税务、铁路、交通等14个国家统一着装部门制服市场10%左右的份额,并在央企工装、行业制服等市场占有一定份额。公司军需品业务收入占比26%,毛利占比44%。 央企改革浪潮再起,公司将显著受益 公司大股东是新兴际华集团,持有公司66.63%股权,主要业务有服装轻纺和金属冶炼加工,是国资委旗下的大型央企,拥有际华集团、新兴铸管两家上市公司。随着国企改革和供给侧改革快速推进,央企并购重组有望加快,新兴际华集团入选了第一批央企高管人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点单位,未来将围绕资产配置、人员激励两方面进行改革。改革落实到上市公司层面将给公司业绩带来显著正向激励。 集团董事长身兼二职,重组资源丰富 集团董事长刘明忠同时任新兴际华集团、一重集团两家央企董事长。一重集团目前有能源设备、工业设备、环保装备、装备基础材料等四大业务板块,业务结构与新兴际华集团有重合,未来集团改革重组资源丰富。 16-18年业绩分别为0.33元/股、0.34元/股、0.35元/股 16年市盈率25倍,低于央企改革类公司平均31倍市盈率,考虑到央企改革能大幅提升公司业绩,且44亿定增项目将助力公司转型升级(打造现代生活服务体验中心及网络),底价8.23元/股,首次给予“买入”评级。 风险提示 央企改革进程缓慢;经济持续低迷,公司主业经营受困;
际华集团 纺织和服饰行业 2016-07-26 8.50 -- -- 9.00 5.88%
9.27 9.06%
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政策层面东风不断,国企改革试点全面铺开,新兴际华集团试点继续深化。近期国资委对外表示,当前国企改革试点全面铺开,集团层面重组步伐不断加快,央企数量年内有望整合至100家以内。在新增改革试点名单的同时,继续落实董事会职权试点,在新兴际华集团等4家的试点进一步深化。今年是改革落实年,上半年进展较慢,但7月以来随高层会议表态与政策发布,未来在进度与力度上有超预期可能。 新兴际华集团为公司大股东,位列第一批央企改革试点名单,走在改革浪潮前列。 1)公司大股东为新兴际华集团,持股66.33%。新兴际华集团是国资委监管的央企,是世界500强也是央企前50,二级子公司有际华集团与新兴铸管等,核心经营领域包括服装轻纺与金属冶炼加工等。2)新兴际华集团14年7月被选入国资委四项改革6家试点单位之一,主要集中在央企董事会行使高管选聘、业绩考核与薪酬管理职权试点。集团历史上一直走在央企各种试点的前列,根据官网信息,十二五期间集团营收与利润总额分别年均增长20.5%与12.8%。落实到上市公司层面,在提质增效、完善公司治理、市场化激励、资产整合等方面正不断取得成效。 公司是国内最大的军需品以及职业装、职业鞋靴研发生产基地,研发生产能力雄厚。集团历史上系总后的军需品生产系统整合而来,公司近年来一直占据军需品(服装鞋帽等)市场70%左右市场份额,是中国军队与武警军需被装产品生产保障基地,是公检法等14个统一着装部门的主要生产供应商,也是国内少数几个面向国际军需品市场的生产基地之一,全产品系列+全战区覆盖+全过程服务,研发生产与品牌影响力深厚。公司正在推进“优二强三”战略,积极向服务业延伸。 公司重点打造的际华园是运动休闲综合业态,属于政策支持的发展方向。公司十三五期间重点打造际华园,际华园是集合体育运动项目(风洞跳伞+室内冲浪+攀岩等)、购物中心与餐饮休闲等一体的综合业态,技术设备国际一流,满足消费者运动与休闲一站式需求。体育总局出台不久的体育产业发展十三五规划中明确说明,重点发展的8大行业中包括场馆服务业,支持大型体育场馆发展如康体休闲、体育旅游等多元业态,打造体育服务综合体。预计首家际华园将于10月在重庆试营业。 央企改革纯正标的,国内军品龙头,土地储备丰富,业绩保持稳健增长,且在体育场馆有所布局,维持增持评级。公司是较稀缺的央企改革+军工+体育标的,国企改革方面下半年尤其值得关注。公司经营稳健,且土地资源夯实,利润总额保持稳健增长。际华园进展也值得期待。公司44亿元定增项目正在反馈阶段,定增底价8.23元/股,用于建设际华园与品牌终端网络。我们维持盈利预测,预计16-18年EPS分别为0.33/0.37/0.43元,对应17年PE23倍。大股东+汇金持股70%,实际流通盘有限,维持增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名