事件: 公司发布2013年中报,上半年实现营业收入264.2亿元,同比增长44.5%;归属于母公司净利润40.9亿元,合EPS1.34元,同比增长73.7%。其中Q2实现收入136.7亿元,同比增长43%;归属于母公司净利润21.9亿元,合EPS0.72元,同比增长73.9%。 评论: 1、哈弗SUV占比上升,下半年增速趋缓 公司2013年上半年销售整车37万辆,同比增长41.3%,其中国内销售32.8万辆,同比增长51.6%,出口4.2万辆,同比下降7.8%。分产品结构来看,SUV、轿车和皮卡销售分别增长78%、23%和6%,SUV产品销量占比已经上升至50%。 哈弗SUV仍是公司增长主力,产品结构上移,整体收入增速超出销量增速3个百分点。目前哈弗H6、M4月销量达到1.6、1.1万台水平,均进入平稳增长阶段。由于去年高基数原因,预计今年下半年增速将放缓,明年增长依靠新品H2和H8的投放。 公司在轿车产品上将会保持现有产品线,短期内不会做B级车产品。上半年SUV对轿车产能造成挤压,6月份开始C50会转移到天津二期工厂生产,产能释放预计能带来部分增量。 2、产品结构上移,盈利能力提升 由于SUV产品占比继续上升,公司整体毛利率提升2.7个百分点至29%,Q2季度毛利率达到29.8%。公司费用控制良好,销售费用率略有下降,抵消因研发支出和人员工资上涨带来的管理费用率提升,期间费用率保持平稳。 公司产品里SUV毛利率最高,其次是皮卡和轿车产品,其中H6产品是过去毛利率提升最大贡献。9月份H6运动版推出对毛利率提升有正贡献,SUV市场景气度仍然较高,预计下半年公司整体高毛利率水平有望保持。 3、投资建议与风险提示 公司轿车产品不会有大的投入,皮卡业务保持稳定,未来增长在于SUV产品谱系的丰富。H6和M4已经进入稳定增长期,未来看点在于H2和H8上市。其中H8将与合资SUV产品正面竞争,对于公司发展具有重要意义。预计2013年、2014年EPS分别为2.71、3.19元,对应PE分别为16.2和13.8倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。风险因素是汽车行业景气度下滑,行业竞争激烈超预期。

事件: 公司发布2013年中期报告,上半年实现营业收入260.4亿元,同比增长15.3%;归属于母公司净利润4.3亿元,合EPS0.18元,同比下降94.1%。其中Q2实现收入131.6亿元,同比增长21.3%;归属于母公司净利润3.2亿元,评论: 1、产品结构下移,单车均价出现下滑 公司中报披露2013年H1汽车销售约25万辆,同比增长24.7%;汽车产品收入为136.7亿元,同比增长17.8%。因为S6和G6销量占比下降,公司产品销量结构下移,单车均价从去年5.9万元下滑到5.3万元。 产能利用率上升,但车型结构下移,总体上汽车产品毛利率与同期基本持平,仍处于较低的水平。由于公司改善零部件品质、延长保修的措施带来成本增加,在短期内可能影响盈利能力,但有助于提升公司产品的竞争力和品牌美誉度,保障汽车业务的长期持续成长。 公司7、8月份销量表现出明显淡季特征,新品思锐上市处于爬坡阶段,3季度汽车业务业绩将回落。从行业情况来看,轿车销售一定程度上受到SUV热销挤压,公司目前只有S6一款产品,新品S7预计明年上市,我们小幅下调全年销量预期至53万辆,同比增长26%。 2、手机部件及组装业务于底部回升 公司手机部件和组装业务上半年收入92.4亿元,同比上升7.3%,毛利率上升1.2个百分点至12.9%。公司主要客户智能手机市场反响良好,开发的新客户和新订单快速增长贡献度上升,带来该项业务收入恢复和利润快速增长。同时公司成功赢得全球领导品牌笔记本厂商的ODM订单,开拓新业务领域,为增长创造了新增点。3Q受主要客户产品周期影响订单有所减少,盈利能力受到一定压制。 3、光伏业务亏损有所收窄 公司上半年二次充电电池及新能源业务销售收入26亿元,同比增长13.9%。其中锂离子电池增速较高,镍氢电池持续下滑。光伏业务产能利用率低,仍处于亏损状态。预计随着中、日等市场需求的扩大,以及中欧光伏贸易争端的初步和解,光伏市场整体需求逐步回升,供需平衡不断改善,产品价格企稳回升,公司的光伏业务亏损能有所收窄。 4、期待新能源汽车“秦”上市 公司计划在下半年推出插电混合动力“秦”车型,从参数上来看,搭载了高电压、高转速电机的秦动力性能远远超越同级别车型,百公里加速预计在6S以内,百公里耗油仅2升。同时,“秦”配置自主研发的智能平台i系统,大幅提升了智能化程度。“秦”的推出对于比亚迪新能源汽车发展具有重要意义。 5、投资建议和风险提示 公司上半年业绩符合预期,3Q传统汽车业务和手机业务均受到周期不利影响,预计公司整体业绩会有所亏损。下半年“秦”上市对公司意义重大,是其新能源汽车技术的重要检验。总体上我们认为经过2年的经营调整,公司已经走出底部区域,2013年是再次腾飞元年,公司经营反转趋势明显,维持“审慎推荐-A”投资评级。风险在于汽车销量不达预期,光伏业务扭亏低于预期。

事件: 公司发布2013年中报,上半年实现营业收入42.8亿元,同比增长16.7%;归属于母公司净利润1.8亿元,合EPS0.83元,同比下降15.6%。其中Q2实现收入24.5亿元,同比增长25.9%;归属于母公司净利润1.2亿元,合EPS0.56元,同比下滑3%。 评论: 1、公司主营业务增收不增利 公司车轮业务收入32.8亿,同比增长18.6%,毛利率为1.7%,同比下滑0.5个百分点,较去年同期利润减少300万元。 公司外饰件业务由延锋彼欧、海拉车灯、东阳塑料和富维高新等控股子公司组成。 其中海拉车灯仍处于投入早期,对当期业绩有一定拖累;东阳塑料佛山项目建设过半,8月份量产高尔夫A7保险杠产品开始贡献业绩。整体来看,公司外饰件业务业绩与同期基本持平,有逐季改善趋势。 2、新合资公司开始贡献业绩 公司投资收益主要由天津英泰和富维江森内饰贡献,合计净利润贡献比同期下滑4,100万。其中天津英泰净利润1.4亿元,同比下滑44%,主要是客户一汽丰田销量同期下滑所致;富维江森内饰净利润净利润1.6亿元,同比下滑14%。2010年底成立的富维江森汽车电子和富维丰田纺织大幅度扭亏是亮点,合计增加净利润3,300万元。 3、投资建议与风险提示 公司上半年业绩同比有所下滑,环比来看已经企稳。随着一汽大众成都和佛山项目投产,一汽丰田和一汽轿车新车型上市带来销量反转,公司业绩有望恢复良好增长。我们以及13、14年EPS分别为1.85、2.13元,对应PE为8.3和7.2倍,维持“审慎推荐-A”投资评级,风险因素在于日系车恢复不达预期、汽车行业景气度下滑

事件: 国机汽车股价于今日下午开盘涨至涨停板,我们认为或与Tesla宣布国内接受预定以及公司进军车联网有关。公司成功开发新客户Tesla反映了在批发业务上优秀的竞争力,而车辆网项目是公司延伸服务价值链条的战略体现。公司批发业务未来保持快速增长,后市场业务不断开发新增利润点。预计2013年EPS1.43元,目标价18.6-22.4元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 评论: 1、开发新客户Tesla,体现进口批发业务优异竞争力 据媒体报道,Tesla中国区总经理昨晚宣布正式接受中国大陆预订,预订价格是25万元人民币,而国机汽车年初就在和Tesla合作洽谈贸易模式。在进口汽车领域,国机汽车因出色的专业能力、政府关系和资金实力,从而成为进口市场上唯一提供全链条服务的进口代理商。 因此跨国公司在新开发中国市场时往往愿意和公司进行合作。从早期的进口大众、克莱斯勒,到两年前福特项目,以及最近的Tesla项目,在进入中国市场时都和公司进行深入了合作。 2、进军车联网行业,延伸服务价值链 国机汽车在年报里披露将与地理信息服务商四维图新合作,依托跨国汽车厂商需求,进入车联网领域。实际上公司两年前已经进行车联网项目的人才和技术储备,技术上还于北邮等高校展开合作,并引入副总经理方竹负责相关工作。方竹兼任车联网产业技术创新战略联盟秘书长,此前任职中国网通和中国联通,于2011年底加入国机汽车。 公司将充分利用与跨国公司良好的合作关系,整合相关资源,在新兴领域里提供汽车全生命周期服务,从而延伸价值链、增加利润点。 3、进口汽车反垄断将对公司双重利好 进口汽车价格远超于国外水平,除进口高关税原因外,外资厂商国内总代理垄断供应而大幅加价也是重要原因。若要打破供应环节的垄断现状,鼓励平行进口将是可行的办法,这将对国机汽车形成双重利好。一方面由于进口车价格下降,有利于进口车行业总量的增长;另一方面,打破供应垄断后,国机汽车作为市场上唯一提供全链条服务的进口批发代理商,将有机会代理更多的品牌,有利于公司市场份额的扩大。 4、投资建议与风险提示 进口批发业务竞争力强,未来持续快速增长可期;零售业务上半年已盈亏平衡,有外延并购可能发展将提速;零售业务上半年已盈亏平衡,有外延并购可能,发展将提速;后市场业务发展空间广阔,贡献度不断上升。我们认为市场给公司进口批发业务估值过低,整体合理估值有104-125亿元,对应股价18.6-22.4元。预计2013年EPS达到1.43元,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险因素在于进口车市场景气下滑超预期和利率、汇率大幅波动。

1、看点一:仓储物流,马云助力,启动在即 自动化分检与储运系统12年中报、年报营收分别为0.32、0.83亿,13年中报0.52亿,增幅保持30%左右高增长。目前客户群体主要包括轮胎厂(米其林、普利司通)、九州通(医药)等核心客户。现逐步渗透进入物流仓储网络建设。我们预测,随着由马云牵头的‘超级物流网’项目启动,公司该项业务将出现超预期增长。预计2013年该项业务营收在2亿元左右。 预计分、储业务13-15年营收为:2.0、2.9、4.4亿元,毛利将维持25±3%水平。 2、看点二:汽车拆解,打造静脉产业龙头 天奇拆解业务的最大的优势在于其积累的汽车物流输送设备行业经验。由于天奇几乎介入了所有自主、合资汽车生产商输送线制造,公司对于汽车生产流程非常了解,可以针对性的打造各品牌汽车拆解生产线。另外,公司与欧洲第二大废旧品回收企业ALBA强强联合,进一步增强公司:回收(废旧车辆)→拆解(机械化)→破碎(破碎机)→破碎料自动精细分选(ASR系统)→旧、废资源全方位回收再利用五大环节中最后两个关键环节技术竞争力,成功构筑规模经济门槛。 公司计划在安徽铜陵一期建设拆解规模达到5万辆/年(投资3个亿),并在2015-16年形成10万辆/年的拆解能力(设备生产能力达到:20-30万辆/年规模),按目前旧车回收价(800-1000元/辆)计算:预计公司2014年初将形成1.5-2.0亿元拆解营收规模,15-16年将达到3-5亿元,由于公司在长三角地区的先发优势。预计此项业务毛利将维持在25-30%之间。 3、汽车输送系统:优化客户,提升盈利。风电业务:回暖向好 公司现阶段策略是全面进入德系车输送线市场,业务上优选高端车市场。由于公司的优选订单策略,13年中报毛利率由12年25%提升至28%,我们预计13年全年营收9亿,毛利将维持在28±3%之间。 13年上半年公司风电业务受益西门子、阿尔斯通、GE、歌美沙等四大欧洲客户群体订单,毛利率从12年全年13.7%回升至16.37%。考虑到风电行业整体性回暖,预计下半年仍将继续回升,全年营收规模预计在0.55亿左右,与去年持平。

公司上半年收入96.6亿,同比+16%,归属于母公司净利润6.3亿,同比+7%,EPS:0.498元。2Q收入53亿,同比+23%,净利润3.67,同比+5%。公司业绩小幅不达预期,主要是8亿元土地款的应收账款减值损失所致,各项主业经营平稳,进入旺季后销量和业绩将持续转好,维持“强烈推荐-A”投资评级。 收入增速大于销量增速。公司客车销量同比增速14.6%,略低于收入增速,客车产品价格比较稳定,其中新能源客车、出口等高价格的产品带动作用比较明显。大、中客依然保持较高的增长水平,校车、新能源客车等市场占比保持较好,公司市场地位稳固。若要完成全年销量目标,下半年销售端少许承压,但是考虑到下半年公交车采购将涌现高峰,料公司能够如期完成目标。 期间费率控制良好。管理费用少许上浮,主要是研发投入和新能源基地的折旧费用增加,其余管理费用项有所下降,综合的管理费率与同期水平基本相当。财务费用由负转正,主要是美元汇兑损益所致,但基数较小,对业绩影响不大。 继续计提土地应收账款减值损失。资产减值损失1.76亿元,主要部分是计提的8亿元应收政府土地款坏账损失。扣除计提的土地款,估算上半年净利润同比增速在15%左右。2012年该项土地款也有所计提,综合估算计提金额已经将近总体款项的三分之一。而政府欠款回收可能性极高,只要土地拍卖完毕即可回收款项,预计公司后续业绩压力将逐渐减弱,但不排除下半年继续计提的可能性。 新产能投放折旧摊销压力增加。节能与新能源客车基地投入使用使得公司折旧摊销压力增加,预计下半年折旧摊销依然承压。公司通过调整销售结构,新能源客车、出口、校车、团体等销量的增长,来保持盈利能力,目前来看综合影响并不十分显著。预计明年折旧摊销压力将有小幅好转,公司经营压力将有所减缓。 新能源汽车政策将点燃新能源公交的销售热情。下半年将出台的新能源汽车补贴政策,对新能源公交客车的采购带来利好,预计集中释放订单的4季度将极大程度受益。考虑到补贴有一个季度的滞后性,盈利增长可能会顺延至2014年1季度。 维持“强烈推荐-A”投资评级:公司总体向好趋势未变,新能源、节能型、校车、出口等各个新兴领域都占据了:投入、技术、渠道的优势,在把握原有市占率的同时缓慢增加新领域的市占率。预计未来新能源公交车市场将持续给公司带来新的增长,校车行业发展虽然短期有所趋缓,但公司掌握的技术水平来看,是行业规范过程中最大的受益者。我们看好公司的长期发展,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:继续计提土地坏账损失,折旧摊销压力挤压盈利。

此次收购将大大加强华域汽车主营业务的独立性,使公司拥有完整的主业平台,有助于公司完成从财务控股型公司向具有核心技术的自主零部件企业的转变,以更好的实现其“零级化、中性化、国际化”战略,估值水平应得到提升。 我们预计华域汽车2013、2014 年EPS 分别为1.35、1.49 元(股权收购交割前),14 年、15 年备考盈利预测为1.95 元、2.13 元,给予明年7 倍PE,目标价13.7 元,上调评级至“强烈推荐-A”。风险因素在于汽车行业景气度低于预期。

我们近期调研了福耀玻璃,公司作为国内汽车玻璃龙头,生产上已完成全国布局,同步研发能力强,竞争优势地位稳固。近年来浮法自给率提升已经稳定,俄罗斯工厂将在9月投产,参与国际竞争的实力得以增强。预估每股收益2013年0.86元、2014年0.97元,对应PE别为9.0、7.9倍,看好公司稳健发展以及良好分红收益率,维持“强烈推荐-A”投资评级。 浮法玻璃价格上涨拉升整体毛利率。今年上半年浮法玻璃等实现收入同比增长6.8%,内部抵消同比增长14.8%。浮法玻璃价格上涨,公司毛利率增加4.9个百分点至26.1%,而汽车玻璃毛利率较平稳,整体毛利率提升1.4个百分点。下半年浮法玻璃市场进入旺季,价格处于向上通道中,公司浮法玻璃自制率已经超过80%,预计下半年将继续受益。 持续上升的人力成本带来较大压力。今年Q2季度人工成本支出环比增28%,呈快速上升趋势。今年上半年人力费用达7.4亿,同比增长34%,占销售收入比例约13.2%,同比上升2个百分点。公司人均薪酬增速要明显快于人均产出增长水平,未来公司仍然面临较大的人力成本上升压力。 新项目下半年开始将逐渐贡献收益。福耀郑州项目于去年底调试生产客车玻璃,上半年已完成宇通客车的配套资质认证及供应切换工作。郑州项目正在进行轿车设备安装,7月底完工进入调试生产。俄罗斯项目由于气候原因进度继续有所延迟,预计一期工程100万套完工日期将延至9月份进入调试生产。预计今年资本开支上升至24亿,其中约12亿元用于自动化升级等内涵式效率提升,另外12亿用来新产能建设。 维持“强烈推荐-A”投资评级。作为国内汽车玻璃龙头,公司收入良好增速仍然可期,新项目投产下半年开始逐步贡献业绩。其中国内市场份额逐年上升,收入增长持续超行业;海外市场巨大,公司所占份额仍较低,俄罗斯建厂在稳步推进中,为更好参与国际竞争打下良好基础。预估每股收益2013年0.86元、2014年0.97元,对应PE别为9.0、7.9倍。看好公司稳健发展,而一贯的高分红策略从目前来看不会出现改变。维持“强烈推荐-A”投资评级。风险提示:俄罗斯项目进度不达预期,原材料成本大幅上升,汽车行业景气度下滑。

近期我们调研了国机汽车,公司各项业务推进良好。进口批发业务竞争力强,未来持续快速增长可期;零售业务上半年已盈亏平衡,有外延并购可能发展将提速;后市场业务发展空间广阔,贡献度不断上升。我们认为市场给公司进口批发业务估值过低,整体合理估值有104-125亿元,对应股价18.6-22.4元。小幅上调今年盈利预测,预计2013年EPS达到1.43元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 进口批发竞争力强,业绩持续增长可期。公司为客户提供汽车进口批发全产业链、高效低成本服务,和客户关系稳固,在行业里具备独特的竞争力。公司进口批发业务不承担库存和价格波动风险,面临风险小。公司代理品牌接连发力保证成长性,克莱斯勒、福特在规模上有望成为下一个“进口大众”,而进口大众经过短暂调整后良好成长性仍可期待。 零售业务借助批发优势,积极稳健拓展。2012年汽车经销行业不景气,公司稳健扩张仅新增5家新店。2013年公司可能借助资本市场平台,拓宽融资渠道,加快零售业务的外延扩张步伐。在业绩上,随着市场环境的改善,4S店整体盈利在2013年将出现较好改善。 后市场业务发展空间广阔,是中长期发展看点。公司积极开拓汽车租赁、二手车经营和汽车改等后市场业务领域,不断延伸服务链条,增加新的利润增长点。公司2012年后市场业务收入1.7亿元,贡献净利润达到2,000万元,预计今年可超过3,000万元。 投资建议与风险提示。我们对公司三项业务分开估值,进口批发业务具备良好的成长性,向下风险小,应该享受较高的估值水平。不考虑人民币升值带来财务费用的减少,今年进口批发业务净利润预计有7亿元,该项业务给予12-15倍合理估值,估值应有84-105亿元;零售板块业务规模不大,我们按照经销商行业平均0.25倍静态PS来估值,公司零售板块估值约13亿元;后市场业务空间广阔成长性好,预计今年净利润贡献超过3,000万元,估值约7亿元。对公司各项业务估值进行加总,我们认为公司当前合理估值达到104-125亿元,对应现在股价为18.6-22.4元。预计2013年EPS将达到1.43元,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险因素在于进口车市场景气下滑超预期和利率、汇率大幅波动。

事件: 公司公布了2013年中报财务数据,实现销售收入55.5亿元,同比增长13.7%,实现营业利润9.1亿元,同比增长1.4%;实现归属于母公司净利润8.4亿元,合EPS0.42元,同比增长14.2%。 评论: 1、汽车玻璃国内增长超行业,海外保持良好增长 上半年公司收入增长13.7%,其中汽车玻璃同比增长15.5%,浮法玻璃同比增长6.8%。其中汽车玻璃国外同比增长11.9%,国内同比增长17.5%,高于国内汽车产业12.8%的产量增速,市场占有率持续提升。 值得指出的是,当前公司浮法玻璃基本均向内部供应,内部抵消同比增长14.8%,与整体收入增长持平,反映公司浮法玻璃自制比例已经上升到稳定状态。 2、毛利率环比持续改善,管理费用率有增加 由于纯碱价格Q2继续下跌,公司毛利率在Q2有明显改善。公司上半年毛利率为40.2%,同比增加1.4个百分点;2季度毛利率为41.0%,环比上升1.6个百分点,同比增长2.5个百分点。由于产能严重过剩,纯碱行业结束前期暴利而转入全面亏损状态,短期价格扭转无望,预计下半年公司原材料成本压力较宽松。 公司仍然面临较严重的人力成本上升压力。Q2季度人工成本支出环比增加28%,呈快速上升趋势。今年上半年人力费用达7.4亿,同比增长34%,占销售收入比例搞到13.2%,同比上升2个百分点。人力成本刚性上涨,抵消原材料价格下降带来盈利空间。 3、新项目建设推进良好,今明两年逐渐达产 福耀郑州项目于去年底调试生产客车玻璃,上半年已完成宇通客车的配套资质认证及供应切换工作。郑州项目正在进行轿车设备安装,7月底完工进入调试生产。俄罗斯项目由于气候原因进度继续有所延迟,预计一期工程完工日期将延至2013年9月份,进入调试生产。由于新项目较多,预计今年资本开支上升至24亿,约6亿元资金公司通过发行债券解决。 4、维持“强烈推荐-A”投资评级 作为国内汽车玻璃龙头,公司收入良好增速仍然可期,新项目投产下半年开始逐步贡献业绩。其中国内市场份额逐年上升,收入增长持续超行业;海外市场巨大,公司所占份额仍较低,俄罗斯建厂在稳步推进中,未来空间巨大。今年公司面临原材料成本压力较低,而人工成本压力较大且刚性上涨。预估每股收益2013年0.86元、2014年0.97元,对应PE别为8.4、7.5倍。看好公司稳健发展,而一贯的高分红策略从目前来看不会出现改变。维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:俄罗斯项目进度不达预期,原材料成本大幅上升,汽车行业下滑。

事件: 公司公布 2013年中期业绩预增公告,上半年归属于母公司净利润与去年同期中报披露数据直接相比,将增加140%-150%;经过可比口径调整后,上半年归属于母公司净利润与上年同期相比,将增加80%-90%。 评论: 1、功能件事业部保持良好增速 凭借着优质的客户资源,公司功能件事业部的内外饰业务、功能系统、后视镜业务保持良好的增长势头,尤其是涡轮增压管业务有很好的发展前景。国内涡轮增压发动机汽车上半年产量71万辆,同比增长48.6%,公司为大众、宝马、通用和神龙等公司供应的涡轮增压管已开始放量,是拉动国内业务增长的重要动力。 2、德国普瑞整合良好,拉动业绩快速增长 根据公司披露业绩预增公告,我们测算今年上半年德国普瑞净利润约1亿元,并表后贡献利润约5,700万元;去年同期德国普瑞净利润约6,600万元,并表后贡献净利润约2,100万元。增长主要原因是德国普瑞海外业务盈利能力有效恢复以及国内普瑞均胜业务快速拓展所致。 2012年德国普瑞净利率为3.9%,相比2011年的3.3%净利率水平提升明显。 随着公司规模扩大和成本降低,我们预计2013年德国普瑞净利率有望提升近1个百分点。普瑞均胜去年收入约6,000万,基本处于盈亏平衡状态。当前普瑞均胜生产线不断增加,订单放量带动收入逐季快速上升,预计今年销售收入能超过2亿元,贡献净利润超过3,000万。 3、投资建议和风险提示。预计公司2013、2014EPS 分别为0.53和0.71元,目前股价对应PE 分别为27.9和20.9倍。随着订单规模释放,公司业绩增长在今年开始加速,维持“审慎推荐-A”投资评级,宝马i3本月底将全球首发,Q4全球上市,或为股价上涨催化剂。风险因素在于并购业务整合和国内市场开拓不达预期、汇率波动。

事件: 公司公布2013年中期业绩预告,上半年公司实现销售收入332亿元,同比增长13.3%;归属于母公司净利润3.9亿元,合EPS0.70元,同比增长104.5%;公司解释收入利润快速增长原因是部分进口品牌汽车批发的销售规模进一步扩大,以及上半年美元贬值导致公司汇兑收益的大幅增加。 评论: 1、公司Q2业绩同比增速快速提升。Q2公司收入增长25.2%,而Q1收入同比增速为2.2%;净利润Q2同比增长114%,主要是因为批发业务的快速增长所致,主要原因如下: 1)公司批发代理品牌增长超行业。进口车行业自去年Q4起经历两个季度去库存过程,今年Q2行业情况有较好改善。4月份终端销售数据已经同比恢复正增长,海关进口批发量自今年以来也在逐月改善。今年Q1公司收入微增长,主要原因是大众品牌去库存和产品结构变化所致,这一不利因素在Q2已有效消除,公司库存下降到合理水平。公司代理品牌大众批发量较平稳,福特、克莱斯勒和路虎捷豹仍维持快速增长势头,带来公司批发收入快速增长。 2)人民币升值带来汇兑收益,财务费用快速下降。去年上半年人民币对美元汇率平台盘整,同时库存迅速攀升至84亿元,汇兑损失和利息支出导致上半年财务费用高达1.03亿元。今年公司库存逐季下降,同时人民币对美元汇率较年初升值2个百分点,利息支出大幅减少和汇兑收益使上半年公司财务费用较同期大幅下降。 3、零售业务贡献业绩,后市场保持快速增长。2012年汽车经销行业低迷,公司零售板块基本盈亏平衡,今年行业压力减弱,公司零售板块经营好于去年同期,对整体利润有贡献。后市场方面,公司积极开拓汽车租赁、二手车经营和汽车改等后市场业务领域,去年汽车后市场业务估计净利润超过2,000万元。今年公司后市场业务保持良好增长势头,于去年底增资的天津良好投资带来较好回报。 4、维持“强烈推荐-A”投资评级。 今年公司进口批发业务逐季改善趋势明显,财务压力大大缓解;零售板块业务在今年可贡献业绩,并有外延并购的可能性。后市场业务发展前景广阔,利润快速增长,贡献不断上升,是中长期发展看点。维持前期盈利预测和“强烈推荐-A”投资评级不变。风险因素在于进口车市场景气下滑超预期和利率、汇率大幅波动。

公司近日发布中期业绩预增公告,2013年上半年归属于母公司净利润同比增长约60%。公司卡车和MPV业务的良好表现是中期业绩增长主要原因,未来看点在于公司轿车和SUV新产品的发力,新车型推出带动销量增长,随着规模上升毛利率有上升趋势,我们预计公司13、14年EPS分别为0.7元、0.90元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 卡车和MPV是利润主要贡献来源。目前公司卡车及瑞风利润贡献率超过90%。今年上半年卡车销售14.4万辆,同比增长18.2%,瑞风MPV销量2.9万辆,同比增长7.2%。主要盈利产品在销量增长同时,产品结构上移和成本下降带来毛利率的提升。我们预计瑞风中高端产品销量占比提升到30%,卡车业务车型换代以及钢材、橡胶原材料价格下降带来盈利能力的提升。 同悦召回带来不利影响逐渐消除。公司轿车4月份销量因同悦召回环比下滑35%,目前销量正在逐渐恢复中。此次事件暴露出公司在售后服务环节比较薄弱,公司近期加大对4S的支持力度,售后维修能力大幅提升,预计月底能完成同悦召回的维修进程。 瑞风S5在6月已实现盈利。公司SUV产品瑞风S5成本和宾悦相近,售价普遍高出万元以上,预计毛利率超过20%。我们估计上半年S5经销商约200家,销量约1.5万辆。S5上市前三月由于初期费用较高处于亏损状态,6月份销量约3,000台,单月已实现盈利。预计随着下半年旺季的到来、销售网络的铺开、以及2.0L天窗版等车型的上市,S5销量有望进一步提升,将成为今后业绩新增点。 新一代产品在今明年逐渐上市。公司第一代轿车产品是分点开发,并无平台化概念,零部件模块化程度低而成本高,第二代产品开始有平台化概念,通用零部件模块化带来成本的降低。轿车A30作为和悦的换代产品,将在8月份上市,A20作为同悦的换代产品将于明年初上市。小型SUV产品S3也将在明年上市。随着销量提升和产品结构上移,预计轿车业务毛利率将持续提升,给公司整体业绩带来较好贡献。 投资建议与风险提升。公司乘用车业务当前处于盈亏平衡点附近,上半年卡车和瑞风的给力表现带来整体业绩快速增长,未来S5和轿车业务发力有望接力贡献较好利润增量。我们预计公司13、14年EPS分别为0.7元、0.90元,对应PE分别为11.4,8.8倍,维持“审慎推荐-A”投资评级,业绩催化剂在于S5销量能够超出市场预期。风险因素在于新品销量不达预期,商用车景气度下滑超预期。

今年公司进口批发业务逐季改善,财务压力大大缓解,同时公司为跨国公司额外承担的库存费用今年得到弥补;零售板块业务在今年将加速发展,并有外延并购的可能性。后市场业务发展前景广阔,利润贡献不断上升,是中长期发展看点。维持前期盈利预测和 “强烈推荐-A”投资评级不变。风险因素在于进口车市场景气下滑超预期和利率、汇率大幅波动。

广汽集团旗下广丰和广本从“钓鱼岛事件”中快速恢复,中长期看点在于其中国战略转变;另外新合资公司广汽三菱和广汽菲亚特作为SUV新的有力竞逐者,将受益于SUV行业快速增长,广汽乘用车扭亏对业绩有较大正贡献。公司经营反转趋势确立,短期股价涨幅较高,维持“审慎推荐-A”投资评级。 广汽的投资逻辑主要在于:1、短期里广汽丰田和广汽本田从“钓鱼岛事件”后的恢复速度好于预期;2、日系车在国内战略的改变,广汽本田和广汽丰田更加重视中国市场,加大中国市场推出车型力度;3、SUV渗透率持续上升,新合资公司广汽三菱和广汽菲亚特将分享SUV行业盛宴。 广丰产能积极扩张,期待新车型引入。广汽丰田今年新车型有雅力士换代,明年一款全新A级车投放市场,我们预计今年广丰会呈现温和复苏。广丰计划在2014年底建成24万产能第三工厂,看点在于新工厂建成后新车型导入。 广本车型导入明确,发展开始加速。广本到2016年之前新车型投放计划已经明确,三年计划产销达到76万台。今年6月份先上凌派,9月份新雅阁上市,明年还将推出小SUV及理念SUV。受益于新品上市和产能利用率提高,我们预计今明两年广汽本田盈利有望明显改善。 广汽三菱今年有望扭亏,广汽菲亚特看点在JEEP国产化。劲炫上半年排产不高,预计下半年会上量,广汽三菱资本开支小折旧低,今年有望实现盈亏平衡。广汽菲亚特看点在于Jeep品牌国产化,2014年底预计自由光将上市,2015年另有两款SUV国产。预计今年广汽菲亚特亏损不低于去年,扭亏时点预计要到2014年。 广汽乘用车今年将大幅改善。去年自主品牌产能利用率较低亏损较多,今年SUV销量良好,预计在生产上有望实现盈亏平衡,明年将会有A级SUV和B级平台轿车上市。 投资建议与风险提示。整体来说公司经营趋势向好,业绩在明年会有较好体现,预计2013、2014年EPS分别为0.36、0.56元,对应PE为22.2、14.4倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。主要风险在于中日关系恶化对日系造成伤害。