今年公司进口批发业务逐季改善,财务压力大大缓解,同时公司为跨国公司额外承担的库存费用今年得到弥补;零售板块业务在今年将加速发展,并有外延并购的可能性。后市场业务发展前景广阔,利润贡献不断上升,是中长期发展看点。维持前期盈利预测和 “强烈推荐-A”投资评级不变。风险因素在于进口车市场景气下滑超预期和利率、汇率大幅波动。

广汽集团旗下广丰和广本从“钓鱼岛事件”中快速恢复,中长期看点在于其中国战略转变;另外新合资公司广汽三菱和广汽菲亚特作为SUV新的有力竞逐者,将受益于SUV行业快速增长,广汽乘用车扭亏对业绩有较大正贡献。公司经营反转趋势确立,短期股价涨幅较高,维持“审慎推荐-A”投资评级。 广汽的投资逻辑主要在于:1、短期里广汽丰田和广汽本田从“钓鱼岛事件”后的恢复速度好于预期;2、日系车在国内战略的改变,广汽本田和广汽丰田更加重视中国市场,加大中国市场推出车型力度;3、SUV渗透率持续上升,新合资公司广汽三菱和广汽菲亚特将分享SUV行业盛宴。 广丰产能积极扩张,期待新车型引入。广汽丰田今年新车型有雅力士换代,明年一款全新A级车投放市场,我们预计今年广丰会呈现温和复苏。广丰计划在2014年底建成24万产能第三工厂,看点在于新工厂建成后新车型导入。 广本车型导入明确,发展开始加速。广本到2016年之前新车型投放计划已经明确,三年计划产销达到76万台。今年6月份先上凌派,9月份新雅阁上市,明年还将推出小SUV及理念SUV。受益于新品上市和产能利用率提高,我们预计今明两年广汽本田盈利有望明显改善。 广汽三菱今年有望扭亏,广汽菲亚特看点在JEEP国产化。劲炫上半年排产不高,预计下半年会上量,广汽三菱资本开支小折旧低,今年有望实现盈亏平衡。广汽菲亚特看点在于Jeep品牌国产化,2014年底预计自由光将上市,2015年另有两款SUV国产。预计今年广汽菲亚特亏损不低于去年,扭亏时点预计要到2014年。 广汽乘用车今年将大幅改善。去年自主品牌产能利用率较低亏损较多,今年SUV销量良好,预计在生产上有望实现盈亏平衡,明年将会有A级SUV和B级平台轿车上市。 投资建议与风险提示。整体来说公司经营趋势向好,业绩在明年会有较好体现,预计2013、2014年EPS分别为0.36、0.56元,对应PE为22.2、14.4倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。主要风险在于中日关系恶化对日系造成伤害。

大众系不断突破。自一汽大众的捷达车型全套车灯顺利量产配套后,公司产品品质获得了大众的认可,成为大众中国供应商,与上海大众,一汽大众的合作不断深化。上市募集的资金为公司成长带来极大优势,公司全新工厂,研发中心实验室的建立,进一步提升品牌形象且获得了一汽大众的认可,其畅销车型:速腾、宝来、迈腾、高尔夫的配套量加大,带来快速增长。 日系车逐步突破。 继花冠成功量产配套后,公司与日系整车厂的合作加深,一汽丰田、广汽丰田、东风日产逐渐有新车型产品在共同研发,并将逐步放量。 2012年4季度日系车减产对公司形成一定压力,但是德系车持续旺销弥补了日系车的下滑,总量增速超越预期。从日系车布局来看,今年上半年依然存在一定真空期,但是2013年下半年开始日系车逐渐有新车型投放,公司的日系车配套量将走出低谷逐步放量。 自主跟随奇瑞、一汽轿车共同成长。自主车系公司的主要下游是奇瑞汽车、一汽轿车。奇瑞的高端车系均由公司配套,且已经开始批量化LED 前照大灯,从销量来看,奇瑞汽车的增速保持了较快水平,13年全新4款新车上市将带动销量增长,对公司的业绩贡献较大。而一汽轿车也走出低谷,随着新车型推出和政府采购订单增加,销量强势反弹,未来将给公司业绩带来动力。 给予“强烈推荐-A”投资评级:由于13年新增配套车型较多,全部放量需等到14年,预计14年增速快于13年。预估每股收益13年0.96元、14年1.22元,对应13年的PE、PB 分别为12.4、1.4,看好公司的合资领域配套的加速发展,维持“强烈推荐-A”评级,13年目标估值15倍,目标价:14.4元。

公司奔腾X80本月上市,B509月份将推出全新换代车型;马自达CX-7预计9月份上市,新一代M6ATENZA年底上市。新车型陆续上市,将保证公司销量持续增长,从而带动产能利用率的提升推高上市公司业绩,我们继续维持“强烈推荐-A”投资评级,规模效应推动的业绩上涨,日元贬值带来的成本下降以及整体上市预期是我们持续看好的重要理由。 奔腾新产品推动销量上升、H7提升品牌价值。 1)5月中旬奔腾X80正式上市,以B70平台打造的SUV具有较强的竞争力,目前由于终端数量有限、同时在生产上也处于爬坡阶段,短期内日均销量接近100台,预计随着生产节拍的调整,在2-3个月之内,月销量有望达到5000-6000台的水平。 2)B50将在9月份推出全新换代车型,B70将在明年上半年推出全新车型,预计后续会有MPV车型的投放完善奔腾品牌产品系列。 3)高端轿车H7目前已上市,政府对红旗品牌支持力度较大。目前H7已经交付的定单超过800台,从政府市场推向泛政市场再推向民用车市场需要过程,预估2013年H7销量接近4000台,未来几年会是持续放量的阶段。虽然短期内难以形成盈利,但其品牌推广价值更大Mazida新产品有较强竞争力。以创驰蓝天技术为基础,今年在国内市场将推出两款重要车型,一是SUVCX-7,另外就是马自达6第三代产品ATENZA。CX-7预计9月份标定车型为汉兰达,目前汉兰达月均销量达到6,800台,而ATENZA更有希望达到年销量接近10万的水平。Mazida新车型将是推动公司明年销量增长的主要因素。 投资建议与风险提示。我们认为公司新推出产品奔腾、H7以及马自达在各自细分领域均有较强的竞争力,未来销量将持续走高,推动公司产能利用率大幅度提升,从而带来较大的盈利弹性。日元贬值对公司成本下降有较大的推动(2012年对外采购73亿元)。我们继续维持公司“强烈推荐-A”投资评级。主要风险在于,公司目前奔腾及马自达销售网点相对较少,对3、4县城市辐射深度不够,H7产品仍然处于推广投入期。

一汽夏利本部业务亏损,主要盈利来源是一汽丰田,投资看点是日系复苏超预期和受益一汽集团整体上市,同时丰田主要混合动力车型普瑞斯在一汽丰田销售,我们预计公司13、14年EPS为0.15、0.25元,公司整体趋势向上,在日系车改善、混合动力有补贴预期情况下估值偏低,上调评级至“强烈推荐-A”。 一汽夏利投资看点在于日系复苏和整体上市。一汽夏利当前主要生产A0级夏利和威系列产品。由于车型老化推新换代慢,产品竞争力弱,一直处于亏损状态,2012年度公司扣除投资收益后利润为-13.1亿元。 公司主要利润来源于持股30%一汽丰田,2012年一汽丰田收入603亿元,贡献投资收益12.9亿元。同时大股东一汽集团持有公司47.7%股份,一汽集团整体上市吸收合并一汽夏利可能性较大,公司本部资产重估能有较好增值。 本部亏损有望触底回升。2012年公司本部业务利润亏损达到13.1亿元,为历史最高。公司今年新车型夏利N7已上市,计划推出夏利N5换型车和出口车型V2,今年公司研发支出同比大幅减少。今年Q1本部业务亏损2.9亿元,去年同期亏损额为3.5亿元,我们预计今年本部业务亏损能有所下降。 一汽丰田复苏良好,受益于日元贬值。一汽丰田去年Q3、Q4销量分别下滑21%和48%,今年Q1仅下滑8%,复苏势头良好。一汽丰田今年新车型有:7月份上市全新RAV4和改款锐志,9月份将上市新威驰和自主品牌Dear;明年上半年卡罗拉换代车型上市,新车型上市将有力促进销量回升。 一汽丰田部分核心零部件仍需进口,日元贬值降低进口成本,提升产品竞争力。去年一汽丰田销量下降但利润增长5%。预计一汽丰田在日元贬值和销量回升有利情况下,利润仍然能较好增长。 投资建议与风险提示。公司受益于日系复苏、丰田新产品投放力度增加和一汽集团整体上市,同时本部业务今年有望触底回升,整体趋势向上。我们预计公司13、14年EPS分别为0.16、0.25元。其中一汽丰田2013年盈利预计50亿元,一汽夏利持股30%按照10倍PE估算其市值为150亿元,目前股价情况下,一汽夏利市值仅86亿元,在混合动力补贴、整体上市预期情况下,公司股价存在低估,上调评级至“强烈推荐-A”。风险在于日系车复苏受阻和一汽集团整体上市时点不确定。

同悦影响当期销售。由于公司4S店维修能力有限使得同悦产品召回维修程度延缓,导致当期其他乘用车销售情况欠佳,同时在同悦召回期间,也相应会影响其他新产品的投放。我们认为公司在行业销售的淡季,即接下来的6、7、8月份,应尽快妥善处理同悦带来的负面影响,在旺季来临之前,逐步修复品牌及客户信心是当务之急。 卡车及瑞风销售状况良好保证盈利能力。目前公司卡车及瑞风利润贡献率超过90%。1-4月份;卡车销售9.8万辆,同比增长14.2%,MPV销量2万辆,同比增长10.4%。主要盈利产品依然保持一定的增长,将有效保证公司短期盈利能力的稳定增长。另外,公司在巴西、俄罗斯等海外市场,仍然延续了良好的出口状况。 产品储备丰富。3月19日上市的S5,5月份销量略超3000台,虽然略低预期,但考虑到目前价格及单一产品状况,未来随着其他排量产品的投放,销售数据方面仍然有提升空间。公司坚持瑞风及和悦两个品牌战略,争取在SUV领域持续突破,未来2-3年之内,产品储备接近16款。预计2.0L自然吸气S59月可批量供货,年底有望实现1.5TS5产品批量供货。A30将于9月上市,S3年内上市都有望持续提升公司乘用车市场份额。同时,预计今年将推出爱意纯电动车,5代产品有望在明年年底推出。 投资建议与风险提示:我们认为,公司应在淡季之内、旺季来临之前将同悦的负面影响最小化,重新树立高质量品牌形象,这样才能有效完成淡季的穿越,保证产品销量的逐步恢复。预估2013年EPS0.63元,未来的催化剂还是看乘用车整体销量快速增长带来的估值水平提升,维持“审慎推荐-A”投资评级。主要风险在于6、7、8月份,公司产品销量很难出现较大幅度的改善,新产品投放主要集中在8月之后。

公司具有良好的成长性。我们认为国内精锻齿轮行业的市场容量随着DCT变速器在国内的推广而较快增长,而公司将显著受益于这一进程,成长天花板也将随着产品的不断丰富和升级而得以突破。 1)精锻齿轮行业容量不断扩大。精锻齿轮技术是汽车齿轮制造的重要方向,DCT变速器加速国内精锻成形技术运用。当前国内乘用车精锻齿轮市场规模约15.4亿,未来5年有望快速增长至28.2亿元。 2)客户开拓和产能释放保证当前成长。公司产品在中高端市场实现进口替代,客户群体加速拓展。2012年公司新开发客户达到9家,公司订单满足率仅为84.5%,年底募投项目已形成差速器锥齿轮600万件,变速器结合齿轮400万件的产能。充足的订单和新增的产能可保证公司业绩快速增长。 3)结合齿业务取得良好进展。当前国内精锻结合齿市场容量近9亿元,且成长性良好。公司结合齿产品2012年销售约3,600万,同比增长62%,发展潜力大。预计今年结合齿销售可达5,600万,对公司业务贡献度持续上升。 短期募投项目投产带来折旧压力。我们测算今明两年新增固定资产折旧分别约2,000万、1,000万元,预计今年利润增速较低,而边际折旧压力明年将显著降低,未来两年利润增速将大大快于收入增长。 上调评级至“强烈推荐-A”。公司成长前景良好,短期利润增速下滑不影响长期较快增长趋势。我们预计Q2季度公司收入增速可加快,且下半年毛利率有望触底。我们预测2013-2015年公司EPS分别为0.81、1.12和1.43元,上调评级至“强烈推荐-A”,6个月目标价至20元,对应2013-2015年PE分别为24.7、18.7和13.8倍。 风险提示:公司新业务开拓低于预期;汇率波动影响产品竞争力。

事件: 1.公司发布电站对外投资公告。公司5月22日发布5项电站对外投资公告,项目均已通过董事会审议通过,尚需提交股东大会审议。项目分布在河北、甘肃、新疆及内蒙,五个电站项目合计190MW,预计项目总投资19.42亿元。 2.公司发布2012年度分红派息及资本公积金转增股本实施公告,每股现金分红税前0.74元,税后QFII0.66元/股,其他为0.703元/股合计派发现金红利766,949,334.06元,2012年度不以资本公积金转增股本。股权登记日为2013年5月27日,除权日28日,现金红利发放日为5月31日。 评论: 1、电站投资进度超预期,大步向电站蓝海迈进 据我们之前预测,在公司原有319.2MW国内电站基础上,公司计划2013年完成300MW的国内电站建设,其中建成150MW。按目前的建设进度,190MW电站的建设周期大约在3-6个月之间,所以年内建成基本可以定局。所以今年完成计划中电站规划已基本无悬念,公司赢利点向电站转移进度进一步加速。我们估计,公司电站项目开发进展的加速暗示公司增发进展的加速,如果年内增发成功,公司电站循环开发滚动资金问题将得到进一步保障,公司现金流将得到缓解。 2、分红兑现,暗示管理层信心 公司高分红一方面对于公司现金流状况存在短期压力,但同样也反映出管理层对于公司下半年及2014年公司运营改善信心。另外,随着增发进展加速,分红兑现将成为年内公司向市场派发的第一个大‘礼包’及触发点。我们维持公司‘审慎推荐-A’投资评级。 风险提示:国内光伏补贴标准出台在即;欧盟对我国光伏产品反倾销诉讼初裁结果预计将于2013年6月6日出台。

事件: 公司近期发布定期报告,去年全年实现营业收入53.58亿元,同比增长58.1%;归属于母公司净利润2.07亿元,同比增长12.4%;2013年Q1实现营业收入13.3亿元,同比增长7.4%;归属于母公司净利润0.54亿元,同比增长130.5%。因需弥补借壳上市前母公司亏损,公司2012年度利润不分配不转增。 评论: 1、报表口径发生变化,业绩基本符合预期。 本期报表同比口径发生变化,2011年度报表已经包含部分海外经营业绩。由于2012年12月份上市公司完成对德国普瑞相关资产的收购,属于同一控制下的企业合并,根据规定,2011年度业绩中,德国普瑞相关资产2011年7-12月的经营业绩按照相应股权(74.9%)比例归属上市公司。扣除报表口径变化因素,公司净利润同比增长37%,基本与之前业绩预增公告相符。 2、原均胜电子国内业务业绩达到承诺2012年度公司主要子公司宁波均胜收入5.78亿、华德塑料收入7.56亿、长春均胜收入2.29亿元,国内业务合并收入16亿元,同比增长9%,净利润为1.78亿元,同比增长11.8%,达到注入资产时业绩承诺水平。 公司4月底公告以2.13亿元收购BOSEN(CHINA)所持公司控股子公司宁波均胜汽车电子25%的股权。宁波均胜汽车电子2012年净资产4.04亿元,净利润1.04亿元,主要产品涡轮增压管收入快速增长,盈利能力优良,另外宁波均胜子公司普瑞均胜今年始将会贡献较好业绩,是公司未来发展重要看点所在。本次收购价格8.2倍静态PE,2倍PB,价格合理利好上市公司股东。 3、德国普瑞经营良好,欧元贬值影响并表收入2012年度,按照人民币计量,德国普瑞控股实现营业收入37.7亿元,同比增长-3.32%;实现归属于母公司所有者净利润1.48亿元,同比增长18.7%。2012年度德国普瑞并表折算汇率是1欧元=8.14民币,而去年同期是1欧元=9人民币,欧元贬值对并表业绩有较大影响。我们估计按照欧元计价,德国普瑞收入同比增长11.5%。 2012年德国普瑞净利率为3.9%,相比2011年的3.3%净利率水平提升明显。随着公司规模扩大和成本降低,我们预计2013年德国普瑞净利率有望提升近1个百分点。今年Q1季度公司业绩增长良好,归属于母公司净利润同比增长130%,主要因为德国普瑞控股公司经营业绩较上年大幅增加所致。一般来说Q1为德国普瑞和国内业务业绩低点,我们估算德国普瑞去年贡献并表业绩约6,000万,今年有望快速增长至1.2亿元。 4、投资建议和风险提示预计公司2013、2014收入分别为60.3、69.3亿元,按增发后全面摊薄EPS分别为0.53和0.71元,目前股价对应PE分别为17.4和13.0倍。随着订单规模释放,公司业绩增长在今年开始加速,维持“审慎推荐-A”投资评级。风险因素在于并购业务整合和国内市场开拓不达预期、汇率波动风险。

公司12年实现营业收入294亿(+11%),归属于母公司净利润14.4亿(+49%),EPS:0.31元。1Q 实现营业收入101亿(+35%),EPS:0.12元(+275%)。 公司业绩小幅超预期。每股派现金红利0.05元,现金分红比率16%。公司受益福特旺销,新工厂投产释放产能,业绩持续快速增长,看好福特在中国的投入和市场份额的持续扩张,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 12年三大块业务均有所增长。微车、轿车、长安福特的销量分别同比增长1.7%、12.9%、27%。而自主轿车和微车毛利率分别提升9.6、1.4个百分点,逸动、悦翔、欧诺、金牛星销量占比提升带动了综合盈利。长安福特经典车型:新老福克斯全年合计销量达到32万台,占比达到65%,对公司盈利贡献较大,福特二工厂投产释放产能,公司增长可期。 期间费率和资产减值损失较大幅度增加。期间费率增加2个百分点,其中财务费率由负转正,主要是报告期间发行公司债和银行借款增加,而新车型投放的广告费用增长使得销售费率增加0.8个百分点。资产减值损失增加2.11亿元,主要是北京工厂计提存货跌价准备,以及奔奔、CX30、CM9的固定资产减值损失。考虑到13年微车、自主以消化12年推出车型为主,预计广告费用投入不大,但是北京工厂的负担依然较重。 投资收益增幅有限,政府补贴金额较大。投资收益同比增长9.8%,考虑到长安马自达和长安铃木受到日系车冲击,销量分别同比下滑17%、50%。江铃控股业绩也有所下滑,抵消部分长安福特业绩增长带来的正面影响。政府补贴增加了2.2亿元,对业绩贡献0.046元。预计13年长安马自达、长安铃木、江铃控股经营将逐渐好转,对业绩有一定提升,投资收益增幅将加快。 一季报本部经营情况转好。一季报公司经营情况大幅好于去年同期,毛利率提升2.4个百分点,其中微车销量同比增长9.4%,自主轿车同比增长50%,主业经营情况良好,加上结构性上移,欧诺销量表现出色,单月销量达到1万以上,悦翔、CX35持续表现较好,使得本部经营情况大幅好于2011年。 考虑到城镇化和自主轿车持续旺销,预计该情况能够持续。

1Q 季报逆袭,之后推动公司股价上涨逻辑为:2013年公司产品投放速度加快;政策鼓励自主发展,红旗不可替代的品牌效应;管理改善,原一汽大众总经理出任公司总经理。产品投放加速及管理改善,可以重新理解为公司新成长期开始,这种趋势在未来2-3年基本确立,整体上市仍可期待,上调评级。 1Q 业绩增长为多重因素叠加:公司1Q 实现EPS0.22元与2012年亏损0.46元形成巨大反差,主要原因为:1Q 市场较好带来量价齐升、日元大幅度贬值带来成本下降、下游零部件价格下降以及折旧摊销变化,多重因素的重叠导致了公司业绩反转。我们认为除市场环境变化带来车价变动不确定,其他的变化仍可以维持,同时集团大面积管理层变动可保证业绩真实持续。 新产品开始投放将推动公司高成长:2010年公司开始进入另一个投入高峰期,同时今年马自达产品投放相对较少,但这种局面在13年将得到全面改善:1)奔腾系列。去年投放的欧朗以及B90不达预期对当期业绩形成负面影响,但2013年5月即将推出SUV X80,无论在外形还是在配置方面均具有较强竞争力,如定价合适,X80销量是今年完成25万辆销售目标的关键;2)MAZDA 系列。马自达2013年将在秋季国产化其“创驰蓝天”技术产品SUV CX-7,换代MAZDA ATENZA 也将在明年登陆,MAZDA 产品将为明年公司业绩增长奠定基础;3)红旗系列。L9已经作为国家迎宾车出现,将极大刺激红旗的品牌效应。 H7将在5月份陆续投放市场。虽短期内难以贡献较大收入,但其带来的品牌效应将非常明显,而且政府扶持对企业来说意义非凡。 投资建议与风险提示:公司目前阶段可理解为另一个成长期起点,未来2-3年这种趋势不会改变。产品持续投放一方面增加收入提升均价,同时也将逐步提升公司产能利用率(去年不到50%)从而带来规模效应,从业绩上看弹性相对较大。预估2013、2014年EPS 分别为0.77、1.17元,当前对应14年EPS10倍PE,14年整体上市大概率,建议持续介入,同时我们上调公司评级至“强烈推荐-A”。主要风险:2Q 后新产品投放密集,将带来营销成本增加,短期负面影响业绩;市场环境恶化带来产品价格下跌。

公司一季报印证了行业一季度并无实质性好转的判断,政策出台一再推迟延长了市场观望期。分红预期将支撑公司短期走势,保加利亚电站售出将兑现公司13年整体业绩预期。鉴于行业下半年确定向好,维持公司“审慎推荐-A”投资评级。 分红时间确定,短期预期升温公司利润分配方案于13年3月8日审议通过,随后于4月1日在年度股东大会获得批准。根据年报披露预案,公司将予每10股派发现金红利7.4元,共计派发现金红利7.67亿元。根据此次一季报披露分红时间表,利润分配将在审议通过后的2个月内完成,即将在13年6月1日前实施完毕。公司的高分红预期将成为公司短期股价走势的重要支撑。 受累价格低迷,主营暂无表现12年组件(240瓦)价格从年初约6.4元/瓦跌至12月底的3.9元/瓦,之后三个月受整体供需持续影响,横盘维持在3.9±0.1元/瓦的水平,基本无变动。但受硅料价格上涨影响(115涨至140元/公斤),组件主要原材料电池片价格小幅上涨,因此一季度公司原材料成本小幅上升。受组件价格低迷及2月春节放假影响,公司一季度主营收入同比下滑19.1%,环比下滑34.3%,净亏损1.43亿元。但与产业链同产能规模公司做横向比较,公司表现符合行业一季度平均水平。 期待国内‘抢装’,电站出售在即受欧盟‘反倾销’阴云影响,国内多晶硅‘双反’初裁推迟出台;再加上补贴细则迟迟未出,行业进入等待疲惫期。但目前补贴政策预期再次升温,预计5月初补贴细则将出台,届时由于补贴标准下降,将促成下半年的‘抢装’行情,10GW装机目标达成可能性较大。预计组件价格下半年将会小幅反弹,公司年内主营不亏损目标有望达成。另外,保加利亚电站目前已全部转固进入待售,电站售出预计将在2-3季度陆续完成。目前由于全产业链均进入观望冰冻期,全年表现将寄望于下半年国内市场的大规模启动,我们仍预计公司2013-2015年EPS分别为0.30、0.34及0.43元(按增发后股本计算),对应PE分别为32.7、28.6及22.9倍,维持公司“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:欧盟‘反倾销’诉讼初裁预计于6月6日出台;国内分布式光伏电站补贴电价低于市场预期(预计5月初出台,预计0.4元/度)。

事件: 公司发布2013年1季报,Q1实现营业收入43.37亿元,同比增长9.27%;实现营业利润2.52亿元,同比下滑9.68%;归属于母公司净利润2.65亿元,同比增长9.98%;扣除非经常性损益后净利润有所下滑,业绩略低于预期。 评论: 1、Q1整体销量微增,中轻客销量下滑 今年Q1公司客车累计销售10,318辆,同比增长1.48%.其中大客同比增长15.0%,中客同比下滑0.9%,轻客同比下滑39.0%。由于大客销量维持良好增长,在整体销量微增情况下,公司收入有9.3%增速。中轻客销量下滑主要由于Q1校车销售1,229辆,而去年同期销售2,231辆,同比下滑44.9%。 2、前期折旧压力较大,管理费用率明显上升 公司2012年底节能和新能源客车1万台产能投放,在建工程大量转固,去年公司在建工程转固共计22.8亿元,其中新能源项目达15.4亿元。公司折旧政策采用加速折旧,新产能投入前期的折旧压力较大,我们估计今年Q1折旧高达7,000万,比同期增长约40%。 公司Q1毛利率18.2%,比同期略下滑0.2百分点。由于折旧上升,管理费用率比同期上升1个百分点至5.5%;销售费用率下降和资产减值比率上升抵消;营业利润率比同期下滑1.2个百分点至5.8%。 公司今明年仍处于投入期,本年度计划资本开支15亿元,预计下半年另外2万台新能源车产能投放,今年新增折旧可能超4亿元。 3、投资建议与风险提示 Q1校车销售不达预期影响整体销量,随着政策明朗后期销量可望回升。我们维持公司今年销量6万辆预测,下半年旺季销售表现可期,我们预计2013年、2014年EPS分别为2.42、2.92元,当前股价对应PE分别为11.9、9.9倍,维持“强烈推荐投资-A”评级。风险因素在于公交车、校车、出口市场增速不达预期,原材料成本上升。

公司近日发布2013年1Q财报,报告期间公司营业收入同比增长15.2%基本符合我们预期,受税率、管理费用率的影响,净利润同比增长11%。值得关注的是公司毛利率同比环比均出现增长,整体上看公司业务稳健发展、财务报表健康,维持“强烈推荐-A”投资评级。 毛利率同比、环比均出现增长。 公司去年1Q至目前季度毛利率分别为39.2%、38.5%、37.8%、37.3%、39.4%。 考虑同期建筑浮法玻璃的亏损以及汽车浮法玻璃自给率的提升,毛利率同比增长0.2个百分点略低于预期,内在的原因包括人工成本的提升以及研发费用的增加。从去年情况看,受行业景气下降的影响,毛利率一直处于下降过程中,我们认为今年行业相对平稳,公司毛利率出现逐季下降的情况概率较低。 收入增长15.2%,略微落后行业表现。 2013年1Q乘用车行业销量增长17.2%,公司收入增长15.2%略低于行业销量平均增速。我们判断导致这种情况发生的原因可能受出口方面增长受限产能及建筑浮法玻璃全面停产的影响,2Q随着行业销售数据的平稳增长,公司技改的实施解决部分产能问题,公司销售收入增速将有望逐步恢复至超行业增长水平。 管理费用率及税率提升是导致利润增速低于收入增速的主要原因。 管理费用率9.8%高于去年同期9.4%;营业费用率7.9%高于去年同期7.8%;有效税率19.7%高于去年同期17.9%。费用率及实际所得税率的提升是导致利润增速低于收入增速的主要原因。 投资建议:我们维持之前的判断,预估2013、2014EPS分别为0.86、0.97元,当前股价对应PE分别为9.8、8.7倍,公司经营稳健,同时有很好的分红政策,占据国内汽车行业汽车玻璃70%OEM市场份额,行业地位优势明显。我们维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:汽车行业竞争加剧,海外市场短期增长有限。

公司12年实现营业收入13.18亿元(+20%),归属于母公司净利润1.89亿元(+13%),EPS:0.79元。每股派现金0.65元,分红率83%。1季度实现营业收入3.7亿元(+19%),EPS:0.18元(+8%)。公司业绩基本符合预期,分红率超越市场预期。一季度营业情况良好,预计未来随着日系车回暖和新车型上量,收入和业绩增速将有所提升,看好公司未来发展。上调评级至“强烈推荐-A”。 传统车灯业务继续拓展。公司在美德系车灯领域继续巩固和扩张原有市场和业务范围,在广汽乘用车和广汽丰田领域取得了突破,并获得与标致雪铁龙的进一步合作资格;商用车领域除了原有的一汽商用车外,加入了北汽福田和济重汽。 LED车灯获得进一步突破,新工厂项目启动。公司与奇瑞的LED大灯领域合作深化,并具备批量化技术和经验。为未来订单打算,公司年产50万套LED车灯项目拟开建,项目合计投资5.88亿元,投建期2年,投资回收期6.28年,内部收益率20.7%,全部达产后新增营业收入8.55亿元。 前照大灯增速依然领先。由于奇瑞和一汽大众的畅销车型配套,加上下半年奇瑞的销量增速迅速回升,带动公司前照大灯销量快速增长,增速达到了30%;后灯的销量增速达到26%。但是总体来看,一汽大众和奇瑞的收入占比合计下滑0.8个百分点,收入前五名的客户占比下滑了1.8个百分点,主要原因还是其余车系的配套占比有所提升。销量增速显著高于收入增速主要原因是:1)单价下降;2)其余车系配套比例有所增加,价格上低于合资车。 财务费率、销售费率较大幅度节省。由于募集资金和超募资金的利息收入,财务费用为-4597万元,同比节省3383万元,若不发生大规模投资或收购,预计13年继续大幅节省财务费用;销售费率大幅下降1.7个百分点,主要是三包费用下降,随着新工厂投产及质量管理体系建设,公司产品质量及产品一致性有较大幅度提升,为公司大幅节省销售费用。管理费率提升4.2个百分点,主要是研发费用增速较快,研发支出占比达到5.2%,公司建设了完善的试验室和设备,增加研发费用,致力于在技术上获得更多突破。总体而言,三项费率基本保持平稳。 1季度收入增速稳定,毛利率小幅下滑。1季度公司毛利率小幅下滑11.6个百分点,判断主要原因是春节放假,公司成本摊销所致。由于部分设备有所更新,导致摊销成本较去年同期有所增加,加上日系车占比下降,导致车灯毛利率小幅下行。 13年新车型带动增长。奇瑞的4款全新车型面世,一汽大众新宝来,A6的后灯,日产的启辰将给公司带来新增长,加上车市回暖预期,日系车走在逐渐恢复的道路上,预计公司收入和业绩增速将逐渐提升。 上调评级至“强烈推荐-A”。公司已经走出经营阶段性低谷,从其余车系进行了有效突破,日系车回暖带动增长,不断增加的新客户、新车型、新产品将带动公司增长持续超越行业,并使公司在本土车灯公司中一马当先。预计13年逐渐开始提升业绩增速,14年新增日产、广汽丰田、一汽丰田逐渐恢复,日系车的表现将为公司业绩锦上添花。预计13-15年EPS:0.994元、1.144元、1.35元,对应13年PE、PB:11.4倍,1.5。看好公司发展,上调评级至“强烈推荐-A”,目标价14元,对应13年PE:15倍。 风险提示:日系车再受“钓鱼岛”冲击,车市遇冷。