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裴云鹏

山西证券

研究方向: 石化化工行业

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新纶科技 电子元器件行业 2014-11-03 20.40 8.85 58.04% -- 0.00%
20.50 0.49%
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投资要点: 公司2014年三季报显示:2014年前三季度营业收入10.38亿元,营业成本7.13亿元,实现归属母公司净利润0.81亿元,同比分别增长19.477%、17.16%和 -14.11%。 常州新材料项目进入安装调试阶段。截至2014年10月25日,公司常州产业园一期项目土建已基本完成,已经进入厂房洁净工程安装和设备安装阶段。根据公司公告,常州的新材料项目产能规划光学胶带720万平方米、高净化保护膜22920万平方米、高净化胶带240万平方米、散热膜70万平方米;计划于2015年一季度全面投产,2015-2017年分别达产60%、80%、100%。2015年新材料产品开始将成为公司主要的利润中心之一。 核心业务扩张速度稳定,盈利空间提升动力来自瀚广。公司的净化工程业务和无成尘室产品销售占收入和利润的80%和84%,是公司的核心业务。上半年营业收入分别同比增长16%、3%;毛利水平分别较上年同期水平上升7个百分点和2个百分点。2014年中报显示,公司净化工程业务营业收入同比增长4082万元,同比增速16%;子公司上海瀚广营业收入同比增长3682万元,同比增速179%,是净化工程业务增长的主要动力。 超净清洗业务利润缩窄,重新布局全国整合收购标的资源。2014年上半年公司的超净清洗营业收入和营业利润分别增长13%、-1%。由于客户认证周期和市场开发成效问题,公司决定关停北京、大连、西安三地的清洗中心的业务。2013年全年到2014年上半年大连、西安维持亏损状态,上半年分别净亏损231万元、212万元;上半年北京中心也盈转亏净亏损133万元。目前公司位于全国的清洗中心布点按盈利情况依次还有东莞、合肥、成都、厦门四个城市,以及公司控股80%股权的深圳金麒麟公司在全国的布局。其中公司自有的4个清洗中心较去年的收入和利润都有不同程度下滑,东莞中心下滑严重,呈现亏损。仅有子公司深圳金麒麟营业收入同比增长17.3%、但净利润下滑10.9%。 我们预测公司2014-2016年EPS为0.29、0.34、0.52元,公司前几年的多项并购开始成为主要利润中心,推动核心业务增长;同时,向新材料领域拓展并将现有洁净室业务的渠道资源最大化将为2015年及之后的业绩增长贡献动力,2015年上半年的市场开拓成效值得重点关注。我们给予 “增持”评级,半年目标价17.83-26.11元。 核心假设: 1. 保守预计新材料客户开发周期较长,虽然已有的净化工程的客户渠道基础对客户开发有所帮助,但是产品试用周期难以避免,整体放量时间点最早在2015年下半年。 2. 根据公司三季报,芳纶项目仅停留在签订框架性协议,暂时没有进一步的进展。对于重大项目的投入公司须经过谨慎考虑和充分的市场调研。所以我们暂时不考虑芳纶项目建成后对今后3年产生的效益。 3. 公司自身性超净清洗业务萎缩原因主要来自与并购标的的整合,市场需求不振和市场开拓成效不明显的原因为次要原因。 风险提示: 1. 考虑到新材料产品包括OCA胶、高净化保护膜、高净化胶带、散热膜下游客户较集中、客户开发需要一定周期;虽然公司具有一定渠道基础,但仅限于净化产品类,在胶类、膜类产品的选用上,下游企业在考虑成本构成占比和产品性能后,更换或引进供应商或增加供应商的壁垒也就增加了。所以公司新材料产品具有一定的客户开发风险。
沧州明珠 基础化工业 2014-11-03 17.20 4.14 12.20% 16.86 -1.98%
17.50 1.74%
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公司2014年三季报显示:2014年前三季度营业收入15.54亿元,营业成本12.48亿元,实现归属母公司净利润1.20亿元,同比分别增长11.42%、10.57%和 10.44%。 锂离子电池隔膜受市场肯定,产品销量保持高速增长。根据公司公告,自2009年开始研发锂离子电池隔膜至今,已经具备量产锂离子电池隔膜2000万平方米/年的能力,成品率达到40-50%,耐高温最高温度达150℃。2014年上半年隔膜产品产量约1200万平方米,较2012-2013年700万平方米、1400万平方米保持了较快增速,市场开拓成效显著,同时表明市场对公司隔膜产品认可度较高。预计4500万平方米的湿法、干法隔膜产能将分别于2015年下半年、2016年投产。目前公司隔膜产品一半以上运用于锂离子动力电池,其中向比亚迪的供货量占比较大。 定位高端锂离子电池隔膜。目前国内锂离子电池隔膜厂商接近40家,其中包括大部分正处于研发阶段和生产调试阶段的公司。目前,国产隔膜孔径收缩法热点平均只能达到130℃,而进口动力电池隔膜的孔径收缩法热点要求达到160℃,隔膜容易发热将降低动力电池安全性。高端的隔膜产品如动力电池隔膜一般对产品的一致性要求很高,除了厚度、面密度、力学性能外,隔膜微孔的分布和尺寸的统一性也很重要,这些指标不同程度影响电池容量、续航能力及电池的批量生产。公司产品向国内一线动力电池厂商批量供货是其产品质量通过严格验证的体现。 先发优势成最大竞争壁垒。从研发到生产线投建再到实现批量销售,一般需要2-4年的时间,目前市场上大多厂商仍处于开发建设阶段,能实现批量供货的较少。公司2009年开始研发到2012年批量供货,具有一定先发优势。金辉高科、星源材质和格瑞恩也是起步较早的三家,具有量产供货能力。从产能释放和产品价格趋势角度看,未来1-3年是竞争者进入和产能投放的高发阶段。对应新能源汽车行业和电子电器行业的发展速度来看,如果技术研发和生产调试进程顺利,国产锂离子电池隔膜产能投放将快于下游行业的增速;同时行业中产品质量参差不齐的现象也将日益突显,众多进入者将受到下游厂商对产品质量的筛选。在未来行业产能大量投放后产品单价下降趋势中,公司在客户资源的开发和抢占都具有一定的先发优势和开发周期壁垒,并通过先于竞争对手的良率优化,将在销量和成本上具有一定安全边际。 我们预测公司2014-2016年EPS为0.56、0.64、0.75元,公司锂离子电池隔膜受下游认可,开工率维持高位,新建产能随客户开发和下游发展速度于明后年跟进并匹配;未来锂离子电池隔膜产品将与核心管道业务并肩成为公司的利润中心;所以我们给予33倍市盈率及“增持”评级,半年目标价16.58-23.11元。
天齐锂业 基础化工业 2014-11-03 51.90 10.57 -- 55.89 7.69%
55.89 7.69%
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投资要点: 公司2014年三季报显示:2014年前三季度营业收入9.00亿元,营业成本6.73亿元,实现归属母公司净利润0.24亿元,同比分别增长214.52%、189.09%和451.76%。 碳酸锂产品仍处调试阶段,收购银河锂业国际加强综合碳酸锂生产能力。2014年前三季度公司的碳酸锂生产线仍处于设备磨合调试阶段,对于原材料锂精矿的单耗较大,对生产成本的控制产生很大挑战。公司上半年开始着手收购银河锂业国际以增强公司碳酸锂生产能力和技术支持。公司与银河锂业国际完成股权收购手续之前,仍仅是代工关系,委托加工合同规定银河锂业江苏将为公司加工8000吨碳酸锂,前三季度已为公司加工约1200吨碳酸锂,其中大多为电池级碳酸锂。在公司自建碳酸锂生产线尚未进入正常生产状态前,银河锂业江苏的代工职能为公司解决了部分碳酸锂供货压力。预计到2015年公司完成收购银河锂业国际后,资源整合效应不仅获得了标的的现有客户资源,还将对自建产能的生产技术优化有一定帮助,碳酸锂产品的盈利状况将得到一定改善。 收购扎布耶锂业提前布局卤水提锂资源。盐湖卤水中锂的平均浓度越高,镁锂比越低对于开采越具有优势,开采成本越低。西藏扎布耶盐湖的锂资源禀赋较好,镁锂比不仅相对国外三大巨头ROCKWOOD、SQM、FMC的盐湖资源镁锂比低,相对国内的其它盐湖资源的镁锂比更是具有绝对优势。国内目前由于卤水提锂的技术原因始终处于资源和应用倒挂的状态,即国内80%的锂储量来自盐湖,但由卤水提锂生产得到的锂盐产品仅占20%,所以我国锂工业常年被国外的锂矿石资源所牵制。公司在并购业务中获得上游锂矿石资源保障现有发展的同时,也提前布局盐湖资源发展卤水提锂路线为长远发展作铺垫。 我们预测公司2014-2016年EPS为0.13、0.61、0.94元,公司通过并购快速在产业链各节点上作出中短期和长期布局;预计2015年公司将在核心产品碳酸锂上由银河锂业江苏的加入而有所进展;此外,公司今年锂精矿销售产生的效益有限,目前预计将不超过40万吨,泰利森对锂精矿产能扩张已有预留,扩张计划不明朗情况下对2015年产量预判较为保守;因此我们给予 “增持”评级,半年目标价45.62-70.72元。
华峰超纤 基础化工业 2014-10-30 21.70 -- -- 26.33 21.34%
26.33 21.34%
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事件。公司公布三季报,2014年1-9月份公司销售收入为6.94亿,同比增长25.59%,归属于上市公司股东的净利润为8244.49万,同比增长18.42%,基本每股收益为0.52元,其中第三季度的单季度销售收入为2.28亿,同比增长18.39%,单季度净利润为2504.94万。 运动鞋用合成革的需求比较弱,导致业绩小幅低于预期。此前我们预计2014的销售收入为9.89亿,净利润为1.44亿,目前由于运动鞋用革的需求比较弱,而且现金流压力比较大,因此公司削减了在运动鞋领域用革的量,受此影响,公司2014年的销售收入和净利润都小幅低于预期。2014年1-9月皮革鞋靴的产量增长为2.74%,比2013年略有好转,在目前下游需求比较弱的情况下,皮革企业都大力开拓其他领域,包括汽车内饰革、沙发革等领域,由于其他领域的占比比较小,短期之内我们预计整个皮革不会出现明显的行业性的改善,更多是优势企业不断挤压其他企业的市场份额。 2015年业绩增长的主要来源是现有产能开工率的提升。公司现有超纤革的产能为3600万平米,目前的开工率比较低,2014年我们预计公司的销量增速大约为30%-40%左右,因此2015年公司业绩增长主要来源于下游市场的逐步开拓带来的开工率的逐步提升。上市以来,公司的市场占有率逐步提升,产能规模持续提升,目前市场占有率大约为20%左右,未来随着开工率的持续提升,我们认为公司的业绩增长将非常稳定,每年大约30%左右的增长速率。 公司竞争优势非常明显,市场占有率会持续提升。与同行相比,公司在超纤行业的竞争力非常明显,专注于超纤革主业,现金流非常充裕,充分发挥公司在超纤革基布领域的竞争优势,市场占有率不断提升,目前公司已经是超纤革行业的龙头企业,而且企业的产能不断扩张,我们预计未来2-3年公司的市场占有率会提升到40%以上。 业绩和估值。我们调低此前的盈利预测,所得税按照15%估计,预计2014~2016年的每股收益为0.79、0.99、1.26元,维持 “买入”评级。 风险提示。新增720万平米的产能释放进度低于预期
国瓷材料 非金属类建材业 2014-10-30 36.45 5.35 -- 38.78 6.39%
40.38 10.78%
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公司2014年三季报显示:2014年前三季度营业收入2.57亿元,营业成本1.59亿元,实现归属母公司净利润0.44亿元,同比分别增长30.84%、51.81%和 -19.36%。 陶瓷墨水业务并表,成营收、应收增长主要原因。由于康立泰并表导致前三季度主营业务收入和应收账款分别增长30.84%、124.77%,应收账款周转率从去年同期的3.99下降至2.36。上半年2014年三水康立泰的业绩承诺为1800万元,公司持有国瓷康立泰60%股权,2014年前三季度公司的少数股东损益为432.11万元。 快速引入高纯氧化铝产品,进入LED、锂电池产业链。此类产品同公司主营MLCC产品同属利基市场范畴,但下游的分布却要广泛得多,有利于公司淡化MLCC产品带来的客户过于集中的风险,以及国内下游产业链的逐步完善带来的部分汇率风险的规避。 高纯氧化铝技术路线关乎市场定位。2012-2013年该产品全球的行业龙头日本住友化学分别在日本和韩国2次扩建生产线,目前共拥有4800吨/年的高纯氧化铝产能,用于LED蓝宝石基板、锂电池耐热隔膜、电极涂层的生产。国内厂家分布于大连、山东、重庆等地生产规模相对较小,仅河北鹏达拥有5000吨/年的大规模产能。大多国产产品采用水解法,与国外技术龙头采用的高成本醇铝法相比,成本低但纯度相对住友的99.999%的纯度有一定差距。所以不同产品路线对应产品定位不同,从而影响定价和利润空间。 纳米复合氧化锆扩产丰富产品结构。公司纳米复合氧化锆200吨/年中试生产线年初投产至今,目前的状态已经满负荷运行,计划扩产1500吨/年,分两期实施。目前纳米复合氧化锆产品单价约在20万元/吨以上。纳米复合氧化锆下游也较为分散,有变相增韧材料、耐火材料、精细陶瓷、传感器材料、燃料电池材料、光学材料、电子基板等。 我们预测公司2014-2016年EPS为0.63、0.79、1.12元,公司通过股权收购快速进入多个利基市场,与原有大客户市场和服务模式差异较大;经营模式的逐步多元化的确能够帮助公司规避客户集中度过高的风险,但也对市场开发提出了新的挑战;预计新项目的效益最早将于2015年上半年显现;我们给予52倍市盈率及“增持”评级,半年目标价32.52-38.92元。
兄弟科技 基础化工业 2014-09-16 14.11 -- -- 16.70 18.36%
16.90 19.77%
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维生素B1的价格处于上升通道,未来三个季度公司业绩环比逐步提升。根据wind数据,从2014年4月份开始,维生素B1的市场报价开始大幅上涨,1月份维生素B1的价格为10.6万/吨左右,4月份维生素B1的市场价格大约为13.5万/吨左右,7月份维生素B1的价格提升到16.5万/吨左右,9月份底,我们预计维生素价格会再次提升,我们预计维生素的价格会提升到19万/吨左右,目前在维生素价格不断上调的过程中,公司从产品价格提升到实现利润大约有3个月的滞后期,因此,业绩从环比角度来看,未来3个季度的单季度经营业绩环比会逐步提升,按照我们的预测,2014年第3季度的单季度经营业绩大约为1600万左右,我们推算公司2014年第4季度的单季度经营业绩大约为2000万左右,全年净利润大约为5500万左右。 我们与市场不一样的地方,我们认为目前维生素B1价格上涨的主要动力是供应不足导致的价格大幅上涨。目前维生素B1主要的消费领域是国外,2013年维生素的出口量为5726万吨,全球每年的消费量大约为7000-8000吨左右,因此国内产量的出口比重大约为70%-80%左右,通过观察2014年1-7月份维生素出口量的变化情况,我们可以得知由于维生素B1出口量大幅降低,2014年1-7月份维生素累计出口量同比下滑4.28%,导致全球维生素B1的供应非常紧张,供需失衡导致产品价格快速上涨,另一方面,在价格上涨的过程中,维生素B1行业经过几年的恶性竞争导致行业盈利水平非常差,因此维生素B1企业本身就具有提价的动力。全年来看,维生素B1全年出口与去年相比,出口量少于去年的概率非常大。从出口价格来看,2014年7月份出口均价为19.9美元/千克,实际成交价格远远低于目前的市场报价,因此我们认为随着出口均价的逐步提升,实际成交价会逐步向市场价靠拢,行业的业绩也会大幅提升。 业绩与估值。预计2014-2016年每股收益为0.26、0.36、0.43元,目前维生素B1价格处于上涨阶段,我们认为维生素B1的价格会持续上涨,预计盈利能力会大幅提升,因此我们给予“买入”的投资评级。 风险提示。维生素B1的价格提升幅度低于预期,与中华化工的股权争议仲裁处理进度低于预期
宝通科技 基础化工业 2014-09-12 8.00 -- -- 9.85 23.13%
10.51 31.38%
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下游需求偏弱,净利润下滑已成定局。受投资增速放缓的影响,目前橡胶输送带的下游需求明显偏弱,半年报业绩已经显示出整个行业的景气度开始下行,我们预计2014年全年销售收入较2013年会出现小幅下滑,预计幅度大约为10%左右,分业务来看,公司的传统业务耐高温带出现了一定程度的下滑,新产品钢丝绳芯输送带的收入和净利润都出现了明显的下滑,受下游需求偏弱的影响,公司的经营利润出现了明显的下滑,按照我们的估计,预计公司经营利润下滑20%左右,全年预计净利润大约为8000万-9000万。 行业景气度下行,公司战略实施转型已经是势在必行。目前整个输送带行业都处于景气度下行阶段,行业内的上市公司都考虑转型,包括双箭股份等,目前公司成立子公司,计划投资进入医疗健康领域,我们非看好未来公司在医疗健康领域的作为,主要理由有以下两点:第一,目前主营业务输送带行业未来提升的空间不会很大,因此迫切需要进去其他领域,公司在输送带产品的毛利率都在30%-40%,公司在传统行业都能做到如此高的盈利能力,因此我们认为在公司文化中,非常重视产品的盈利能力,第二,公司在输送带行业的发展历程中,发展战略非常明确,专注于某一细分领域,不断提升产品的附加值,因此产品毛利率高达30%以上,通过不断的技术创新,公司在耐高温带领域建立起非常强的竞争优势,上市后,公司开发钢丝绳芯输送带,产品的盈利能力也非常强,我们判断公司进入健康医疗领域应该是偏材料方向,材料方向和目前公司的主营业务相关性比较大, 业绩和估值。预计2014~2016年每股收益为0.3、0.33和0.36元,在输送带行业景气度下行阶段,公司通过设立投资公司计划进入医疗健康领域,建立新的利润增长点,我们看好公司未来的转型战略,继续维持“买入”的投资评级。 风险提升。业绩下滑幅度高于预期
康得新 基础化工业 2014-09-04 27.82 8.96 154.55% 33.00 18.62%
34.10 22.57%
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投资要点: 公司2014年半年报显示:2014年上半年营业收入24.24亿元,营业成本15.08亿元,实现归属母公司净利润4.53亿元,同比分别增长60.56%、52.93%和57.02%。 光学膜逐步达产,进一步成为利润中心。2014年上半年公司核心产品光学膜收入达15.82亿元,同比增长112%,毛利率稳定维持39%以上;光学膜产品自2012年正式上市销售以来,每年以117%的年均增速增长;利润占比进一步提高至70%。 光学膜领域多元化发展规避潜在风险。公司不但在传统光学膜产品领域深耕开发国际一线客户,且在3D领域市场开发取得一定成绩。这对于液晶显示领域的潜在替代风险是一个多元化规避风险的前期铺垫。 显示面板技术革新仍需时间。三星和LG分别都在2014年推出了55寸大尺寸OLED曲面电视,售价都在20000元以上。OLED显示面板是对现有液晶面板的革命性技术替代,其主要优势在于通过有OLED面板具有亮度高、可视度角度、轻薄、省电等优点。但OLED在全球范围内对液晶显示屏幕的替代趋势仍没有完全形成。 预涂膜国内外龙头地位稳固,步入稳定增长周期。2014年前,公司预涂膜产品保持20-50%的年增长速度;在此期间,公司的行业地位和市场份额的提升是预涂膜产品的主要增长动力。目前,公司在国内外预涂膜行业的龙头地位稳固。未来的增长动力不仅来自国外市场份额的抢占,还来自新兴经济体产品替代升级的需求的产生。 我们预测公司2014-2016年EPS为1.07、1.53、1.86元,公司2013年业绩高于我们的预期,主要原因是光学膜产品的多元化和推广速度都优于预期;未来光学膜将进一步成为公司核心利润中心,OLED的替代趋势仍然需要资金、技术、产业链配套、需求等多方面的契合才能完全,传统显示类光学膜的产业寿命仍然可期;所以我们给予30倍市盈率及“增持”评级,半年目标价27.16-36.60元。
天齐锂业 基础化工业 2014-09-01 59.03 12.74 -- 61.50 4.18%
61.50 4.18%
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公司2014年半年报显示:2014年上半年营业收入6.47亿元,营业成本4.88亿元,实现归属母公司净利润0.17亿元,同比分别增长255.11%、236.171%和138.06%。 天齐锂业收购银河锂业国际。收购银河锂业国际将为公司快速补足电池级碳酸锂的生产能力,同时提供产品技术优化、生产成本优化、上游锂精矿资源的消化等方面提供快捷便利的途径。次收购后公司的锂产品产能将超过3万吨。 锂精矿并表恰逢电子级碳酸锂投产初期,利润中心向上游迁移。2014年上半年,锂精矿的销售收入4.15亿元,占营业收入的64.69%,毛利率达36.96%;其利润贡献率达97%。 产能投放初期设备调试耗材导致碳酸锂亏损。同时2014年上半年恰逢公司募投产能投产初期,设备调试产生的前段工序原材料单耗较高;再者,锂精矿价格从2013年初开始持续上涨,碳酸锂产品的利润空间也受到了一定挤压。 动力电池需求可期带动电池级碳酸锂市场。2014年1-7月我国新能源汽车产量达35324辆,同比增长94.69%,增速比上年同期高11.18个百分点。 动力电池和移动设备将是未来电池级碳酸锂核心下游。在全球和我国范围内,动力电池所需碳酸锂分别占比为35%和15%;根据我们的预测,到2020年我国动力电池所需碳酸锂占比将提升10个百分点至25%。另外,未来移动设备仍将是电池级碳酸锂的主要下游。 我们预测公司2014-2016年EPS为0.29、0.79、1.26元,公司2014年进一步通过并购在上年收购的锂矿资源下游强化电池级碳酸锂的生产和销售实力;2014年上半年由于募投产能投放初期的设备调试产生较高原材料损耗,预计这一现象将在四季度开始得到缓解,2015年碳酸锂产能放量以及新进产能的投放将于锂精矿业务一起带来较高增长;我们给予“增持”评级,半年目标价54.99-62.85元。
国瓷材料 非金属类建材业 2014-08-27 36.10 4.73 -- 42.67 18.20%
42.67 18.20%
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公司2014年半年报显示:2014年上半年营业收入1.48亿元,营业成本0.93亿元,实现归属母公司净利润0.28亿元,同比分别增长7.64%、31.71%和-21.54%。 核心业务海外市场部分受汇率波动负面影响。国产产品的价格优势在经历了2013年的日元兑人民币汇率大幅下挫后只能通过主动降价压缩利润来保住市场份额。2014年上半年,公司MLCC毛利率较去年同期下降10.13个百分点,MLCC销售收入同比下降22.11%。 进一步推进多元化市场规避单一化风险。公司在2014年以前的产品结构较为单一,再加上MLCC下游客户相对集中。公司通过加强多个市场的开拓来规避大客户所在市场的日元贬值风险。 产品多元化有望为增长提供新兴动力。在MLCC产品受到汇率波动风险影响下,公司积极开拓新产品陶瓷墨水,优化产品结构,多元化发展规避单一产品带来的风险。 注资形式积极开拓下游渠道。公司预计结合佛山和东营的生产设备,完成所有产能调适后的产能将达到300吨/月。通过注资形式积极开拓下游陶瓷企业康立泰。国瓷康立泰的另一大股东佛山康立泰主营陶瓷制品和工艺品。 进口替代产品利润空间趋于稳定。2014年上半年,公司的陶瓷墨水产品销售收入3615.51万元,毛利率32.91%。据公司透露,目前进口陶瓷墨水价格为15万元/吨左右,国产陶瓷墨水价格为10万元/吨左右,毛利水平基本回归合理区间,但不排除产能放量后开拓市场有进一步小幅降价可能。 我们预测公司2014-2016年EPS为0.63、0.79、1.12元,公司经历了2013年日元贬值对主营业务的冲击后积极多元化发展,不仅在核心业务市场开拓多个海外市场,还在产品结构上优化推新;陶瓷墨水业绩在上半年已经初步释放,市场空间可期,但国内竞争者新上产能高峰将集中在2014年,今年的市场份额竞争非常关键,将决定国内陶瓷墨水的竞争地位排序,公司的合作对象在业内已经具有一定技术和市场基础;我们给予48倍市盈率及“增持”评级,半年目标价28.76-38.92元。
沧州明珠 基础化工业 2014-08-21 17.21 3.72 0.81% 18.05 4.88%
19.04 10.63%
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公司2014年上半年年报显示:2014年上半年营业收入9.66亿元,营业成本7.79亿元,实现归属母公司净利润0.75亿元,同比分别增长13.13%、12.49%和 12.73%。 下游新能源汽车上半年表现超预期。2014年1-7月我国新能源汽车产量达35324辆,同比增长94.69%,增速比上年同期高11.18个百分点。我国新能源汽车行业2014年主要呈现一个前低后高的发展态势。 产能投放恰迎锂电池隔膜行业复苏。2013年5月公司2000万平方米锂离子电池隔膜投产,良品率约为40-50%。2014年上半年公司锂电池隔膜收入达4827.70万元,同比增长94%,接近该产品去年全年销售额5023.95万元。 核心产品燃气管道产能消化受市场开拓支撑。2014年上半年,PE燃气、给水管收入达5.74亿元,同比增长9.88%,占公司总营业收入的59.46%;营业利润达1.09亿元,同比增长6.4%;毛利率达59.46%,较往期略有下浮。公司募投的19800吨PE燃气、给水管已经于2013年5月投产,产能利用率基本达到100%。 管道业务保持增长,应收账款反优化。2014年上半年公司整体业务和管道业务分别增长13.13%、9.88%,应收账款及票据总额同比增长15.08%,且其中一年以内账龄应收账款占比增大,账龄一年上账款有不同幅度缩窄。 我们预测公司2014-2016年EPS为0.56、0.64、0.75元,公司核心产品燃气、给水管市场开拓效果局行业领先位置,新产能投放压力减轻;锂离子电池隔膜产能投放之际恰逢下游新能源汽车行业复苏,且产能放量后的市场开拓基本维持原有的毛利水平,未来良率进一步提高后有望在锂电池组建价格下降的大趋势中维持一定的盈利空间;所以我们给予19倍市盈率及“增持”评级,半年目标价14.89-21.61元。
滨化股份 基础化工业 2014-07-24 7.74 3.51 -- 8.83 14.08%
9.52 23.00%
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事件:公布2014年半年报,上半年营业总收入为27.62亿元,同比增加了42.56%,归属于上市公司股东的净利润为2.32亿,同比增加了65.72%,扣除非经常性损益后的净利润为2.32亿,同比增加98.52%,2014年上半年每股收益为0.352元,经营活动产生的现金流量净额为1.45亿。 上半年业绩基本符合预期。此前我们预计受环氧丙烷价格下跌的影响,2014年第2季度的经营业绩会环比出现下滑,目前来看,第2季度的业绩较第1季度业绩出现了一定程度的下滑,下滑的原因是环氧丙烷和烧碱的价格都出现一定程度的下滑,其中烧碱的价格下跌幅度超过我们的预期,从1月份开始,烧碱的价格持续下滑, 烧碱在1月份的价格为650元/吨,4月份回落到495元/吨,6月份跌至455元/吨,随着产品价格的下滑,烧碱的毛利率也出现了明显下滑,烧碱的毛利率下滑到了28.2%,已经处于历史低点。尽管环氧丙烷的价格波动比较大,但是收入水平和毛利率情况基本符合预期。 第3季度的业绩预计与第2季度基本持平。2013年第2季度公司收到中海沥青2000万的分红,受此影响,公司净利润在扣除非经常性损益后出现了较大的差距,我们预计公司在第3季度会收到上年度中海沥青的分红,预计该分红会显著增加公司净利润水平,另一方面,公司从6月底开始向新厂区搬迁,原有的部分装置会关掉,预计会影响第3季度的销售收入,受以上两方面因素的影响,我们预计公司2014年第3季度的业绩与第2季度的业绩会基本持平。 业绩和估值。目前烧碱的价格不断下跌,盈利能力出现了明显的下滑,而环氧丙烷的盈利水平正在逐步回升,同时我们判断公司第3季度经营业绩和第2季度基本持平,因此我们维持年初的判断,预计2014~2016年每股收益为0.62、0.85和1.03元,维持“买入”的投资评级,目标价为9元。 风险提示。环氧丙烷的价格继续大幅下跌
兄弟科技 基础化工业 2014-07-03 13.06 -- -- 13.20 1.07%
14.99 14.78%
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公司2014年业绩增长的主要因素是维生素B1价格的大幅提升,目前维生素B1的价格大幅上涨,维生素B1年初的市场价格为106元/公斤,目前维生素B1的价格上涨到了175元/公斤,价格大幅上涨,维生素B1的营业利润的高点在2011年,2011年维生素B1的价格处于5年之内的价格高点,维生素B1的营业利润的低点是2013年,2013年维生素B1的价格达到5年之内的价格低点。另外公司2013年维生素B3的销量大约为3000吨左右,预计2014年销量会大幅上涨。 维生素B1大幅提价,后市持续看涨,维生素B1需求基本保持稳定,下游需求的年均增速大约为3%-5%,目前全球维生素B1的生产企业比较少,主要是江西天新药业、湖北华中药业、兄弟科技、帝斯曼等,产能合计大约为1万吨左右,兄弟科技的产量大约为1600吨左右。从行业集中度来看,3家企业合计垄断了全球80%-90%的供应量,具有明显的寡头垄断的格局。综合供给和需求来看,目前维生素B1的市场空间有限,行业增速比较稳定,而且市场内的企业也就3-4家,行业集中度非常高,维生素占下游客户的成本比重也比较低,提价阻力相对比较小,在目前生猪价格缓慢上行阶段,我们预计维生素价格具有持续提升的动力。 业绩与估值。预计2014-2016年的净利润为0.54、0.63、1.05亿,预计每股收益为0.26、0.3、0.49元,目前维生素B1价格处于上涨阶段,我们认为维生素B1的价格会持续上涨,预计盈利能力会大幅提升,因此我们给予“买入”的投资评级。 风险提示。维生素B1的价格提升幅度低于预期,与中华化工的股权争议仲裁处理进度低于预期
亚宝药业 医药生物 2014-06-20 9.14 11.56 105.33% 10.19 10.76%
10.13 10.83%
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公司是小儿腹泻 OTC龙头企业,业绩弹性较大,今年增长较为确定。 公司大股东、董事会及管理层在近期均出现较大变动,理顺关系明确方向的亚宝具有实现成长的意愿和执行力。企业外延式增长离题不远。 公司核心品牌“丁桂儿”在小儿消化领域的美誉度很高,OTC市场强有力的直营团队支持下,增长可期。 公司研发投入较高,已建立一只国内领先的研发团队并取得一定成果,已经和中科院、礼来等机构形成了技术、知识产权等方面的深切合作。 部分核心研究成果转化较快,有可能使得研发体系成为一个长久的盈利驱动中心。 公司在中药注射剂领域坚持产业链一体化的发展,已经具备有红花和丹参两个种植牌照,红花注射液产能释放后将为公司新增产值过亿品种。而公司的另几个片剂降压药品也将保持一定增长。 公司的巴布皮下渗膏贴这一中西药结合的皮下渗膏剂平台为新型载药给药平台,可以作为多种药品的给药系统。而公司这一创新系统正通过针对农村、社区医院为目标的半官方的“春播行动”来推广,效果斐然,预计全年其中作为基础贴剂的消肿止痛贴将销售过亿。 公司核心市场团队在医药的OTC 市场,新药研发出售合作模式也显示企业了解自己的局限,企业对大健康、药妆等方向的拓展既顺理成章也令人期待。 企业理顺股东及管理团队,具有良好市场触觉和模式创新的OTC 营销团队,建立了成果转化率较高的国际化视野的研发团队,拥有一批具有市场美誉和渠道认可的品牌产品,具有多个良好前景的新药产品和潜力推广的大健康产业,故此基本我们认为企业厚积薄发,具有较强的竞争实力和业绩成长性。 业绩与评级:我们认为企业2014-2016 年的EPS 分别为0.29、0.42、0.54元/股。维持“买入”评级。 风险提示:公司发生并购或者三费提取比重过大
华峰超纤 基础化工业 2014-06-05 16.35 -- -- 18.34 11.49%
18.68 14.25%
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规模优势将继续扩大。公司现有超纤革的产能为2880万平米/年,2014年底公司总产能将达到3600万平米。从产能增速来看,2010年上市时的产能为600万平米,经过4年的产能扩张,公司产能达到了3600万平米,产能扩张非常迅猛,目前公司在超纤革领域的市场占有率大约为20%左右,公司未来计划在启东新建7500万米非织造布超纤材料,一旦新建产能逐步投放市场,预计公司的规模优势更加明显,生产规模增加2倍左右,预计市场占有率将大幅提升,相比竞争对手的规模优势更加明显。 公司发展战略做了小幅调整。公司上市后,公司发展战略非常明确,不断做大超纤革基布的产能规模,通过规模优势降低超纤革基布的生产成本,最终建立超纤革行业龙头企业的竞争地位。从2014年初开始,公司的总经理发生了更换,同时公司的发展战略做了部分调整,未来公司将继续增强超纤革基布的规模优势,同时还将增大贴面革和绒面革的生产规模,增强贴面革等产品的规模对于公司的客户积累具有非常重要的意义,以往生产出超纤革基布后,超纤产品没有经过染色、磨皮等后处理加工,产品附加值比较低,同时与终端客户的交流相对比较少,因此对于市场需求的变化不是非常敏感,而通过增强贴面革的生产规模,公司将增强与终端客户的交流,能更好的满足终端客户的需求,同时提升公司产品的毛利率水平。 通过公司产能扩建,未来的增长路径基本清晰,也符合未来消费升级的大趋势。公司在上市后的发展方向非常明显,始终定位于超纤革领域。目前整个人造革合成革的市场规模大约为25亿米左右,其中超细革的需求大约为1.2-1.5亿米左右,年均增速大约为15%-20%左右,目前超纤革在人造革合成革领域的市场占比非常小,超纤革产品正处于产品生命周期的快速成长期阶段,符合消费升级的大趋势,市场空间非常大。 业绩和估值。我们维持此前的盈利预测,预计2014~2016年的每股收益为0.92、1.17、1.48元,公司未来发展方向基本明确,我们上调至 “买入”评级。 风险提示。新增720万平米的产能释放进度低于预期,7500万米超纤材料的建设进度低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名