事件要点: 3月19日,公司发布2010年报,实现收入187723万元,同比下降0.6%。实现净利润55435万元,同比下降42%,每股收益为1.26元。另外,拟进行10派8元(含税)的分配。 点评: 1、传统业务受到挑战 2010年,公司实现收入187723万元,同比增长-0.6%。其中,传统业务受到明显的行业挑战,而新业务的培育尚难以弥补传统业务的下降。 具体来说,传统业务中的高压开关、电力自动化产品、互感器以及电容器的收入都有明显下降。毛利率方面,除了电容器有小幅提高外,高压开关和互感器都有较大幅度下降。 公司子公司如高高压电器和思源赫兹互感器2010年的净利润下降幅度分别为28%和24%,2009年快速增长的思源电力电容器的净利润增长也明显放缓,增幅从2009年的85%下降到2010年的12%。 相对而言,公司的新业务虽然进展顺利,但短期尚难以弥补传统业务的下降。已经进入批量生产的新业务主要包括GIS、SVG、二次设备等产品,主要对应2010年的其他业务收入35698万元,是公司业务中唯一呈现增长的业务,但总体规模不大。譬如,思源高压开关(GIS)2010年亏损为2171万元,思弘瑞(二次)2010年亏损为756万元。 2、行业特征决定转型周期延长 公司作为一家管理优秀、机制灵活的民营企业,是我们持续跟踪以来2010年首次出现传统业务的大规模下降。我们认为,这基本反映了行业特征。 从公司业务结构看,高压开关、电力自动化设备、互感器、电容器等都属于传统的一次设备,与电力的快速增长以及电网的改造密切相关。目前,行业已经进入低速增长期。在这一点上,公司与特变电工等企业有类似之处。问题不在于公司,而在于行业。 我们认为,“十二五”期间,电网投资的重点在特高压和智能电网。随着电力投资增速下降,中低压电网投资不会出现快速增长,预计公司传统业务的压力仍存在。 3、投资收益仍主要表现为非经常性损益 2010年,投资收益为39562万元,较2009年的71107万元同比下降44%。从投资收益的内容看,2010年实现的权益法投资收益为757万元,其他主要来自于平高电气股权转让收益。 由于平高电气股权属于非经常性损益,在业绩评估时应该扣除。因此,我们在2011年的业绩预测中不予考虑,主要考虑权益法投资收益的正常增长。 4、盈利预测及投资建议 在不考虑非经常损益的情况下,我们预计2011年、2012年和2013年每股收益分别为0.57元、0.68元和0.83元,年均复合增长为20%左右。 目前的23.81元的股价对应的2011年、2012年和2013年的PE分别为42倍、35倍和29倍,低估不明显。我们维持“审慎推荐”投资评级。

点评: 1、本次中标是风电竞争力的一个例证 公司介入风电产业是以高起点的直驱机组为主,由于公司的成套设备均为直驱机组,使得公司在双馈领域的业务没有被市场重视。 公司作为国内电机行业龙头企业,技术水平决定了双馈风力发电机领域具有很强的竞争力,本次中标只是双馈业务领域的一个例证。 本次中标金额为43670万元,预计规模为1400台左右。如果2011年能够顺利全部交货,预计可以实现净利润5000万左右,也超越我们原来的盈利预测中的假设。 2、2011年40%左右的稳定增长值得期待 目前的业务进展看,对公司利润贡献超过30%的传统的交流电机的好转成为业绩增长的基础,预计2011年将延续收入和毛利率提升。 对于公司风电业务的看法,我们坚持认为,虽然风电行业进入缓慢增长期,但公司的风电业务仍有提升空间,预计2011年的风电业务增长超过50%以上,也是风电领域最好的投资标的。 另外,公司的直流电机作为军事配套产品基地,也是公司综合竞争力的体现,并成为稳定的利润来源之一,虽然难以准确量化超预期的因素。 综合测算,2011年的收入有望达到85亿左右,增长幅度30%左右。考虑部分的规模效应因素,2011年的利润增长40%左右值得期待。 3、盈利预测及投资建议 我们维持10年EPS为0.76元,11年、12年EPS分别为1.10元和1.68元的预测,如果给予2011年和2012年30倍和20倍PE,目标价格区间为33-34元。 考虑注资因素,业绩增厚10%~20%,我们按照15%的中位水平折算,对应的目标价为38~40元,维持“强烈推荐”

3月3日,公司发布2010年报,实现收入9459.97百万元,同比增长38.6%。实现净利润302.45百万元,同比增长48%。每股收益为0.71元,不进行分配。 我们下调盈利预测,预计 2011年、2012年和2013年每股收益分别为1.14元、1.48元和2.06元。其中,2011年和2012年的业绩下调幅度为15%左右。 作为行业龙头,最近市场表现良好。目前的35.90元的股价已经较为充分地反映了公司的成长预期,我们下调评级至“审慎推荐”投资评级。

重组进入最后阶段。公司前身是果蔬加工和出口,属于农业板块。亿晶光电是国内规模处于前十的太阳能组件企业,即将完成借助海通集团实现借壳上市。 重申成本持续下降成为行业超预期的重要因素。对于太阳能行业的看法,我们属于卖方研究中较为激进的。其中,我们的核心理由是太阳能成本的持续下降趋势。 补贴力度下降不会影响行业发展。技术进步的速度超出了我们预期,也使得补贴力度下降的负面效应在减弱,补贴下降将成为行业发展中的一部分。 多晶硅现货价格上涨属于短期行为。我们认为,最近的多晶硅价格的上涨更多地属于部分企业的补库存行为,不会成为长期趋势。同时,也侧面反映企业对行业发展的乐观预期。 公司是A股市场毫无争议的龙头。从国内的规模统计数据看,公司一直排在第8名的位置。由于第一军团都在海外上市,也使得公司成为了A股市场毫无争议的龙头。 产业链完整,定单充足。公司选择了从硅锭到组件的完整产业链,是LDK和尚德产业链的联合体。公司选择符合自身优势的相对完整产业链,是具备较强抗风险能力的,也保证了高毛利率水平。公司2011年计划的500MW的规模有定单保证,高增长较为确定。 给予“强烈推荐”评级。按照重组完成后的公司总股本48587万股计算,预计2011年、2012年和2013年每股收益分别为2.40元、3.45元和5.07元。我们给予公司2011年和2012年目标市盈率分别为30-35倍和20-25倍,对应的价格区间为70元~85元。距离目前股价有40%以上的上涨空间,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:1、原材料价格波动的风险;2、行业增长风险。

事件要点: 2月17日,四方股份(601126)2月17日发布公告,公司拟推出股权激励计划,总体规模不超过660万股。 点评: 1、激励对象涉及核心高管 公司是具备国际竞争力的国家团队,也是类似企业中唯一的民营企业。本次激励规模为600万股,包括CEO、工艺总监、技术总监、财务总监等主要业务部门的高管。涉及范围全面,在同行业竞争中将充分享受机制优势。 2、盈利增长属于较高水平 按照激励规划的标准,以2010年业绩增长不低于20%为基础,分别2011-2013年净利润的增长幅度为35%、35%和25%。另外,2011-2013年的收入增长幅度分别为25%、25%和18%。 综合看,净利润增长幅度属于股权激励中的较高水平。而且,收入和净利润的幅度具有同步性,显示出行业增长和内部管理的综合效应。 3、期待超出激励措施的增长 依照激励措施,对应的2010-2013年EPS基准分别为0.38元,0.56元、0.79元和1.00元。虽然业绩增幅并不低,但已经隐含在市场的估值中,我们期待超出激励措施幅度的业绩增长。 4、行权价显得较为保守 依据公告,行权价按照公告前20个交易日的均价24.50元的50%作为行权价格,显示出管理层较为谨慎策略,也降低了行权对二级市场的刺激效应,并不具备明显的吸引力。 5、盈利预测及投资建议 我们维持2010年、2011年和2012年的EPS分别为0.41元、0.58元和0.80元的盈利预测,总体增长幅度要超越公司激励的业绩基准。 我们分别按照2011年和2012年45倍和35倍进行估值,对应的股价区间为26~28元,目前股价27.01元基本属于该股价区间,我们维持“审慎推荐”。

事件要点: 2月15日,公司发布公告,公司于1月23日取得了安标国家矿用产品安全标志中心颁发的矿用产品标志证书八项,同时取得煤炭工业上海电气防爆检验站颁发的防爆合格证八项。 点评: 1、行业地位保证存量产品30%左右年增长幅度公司是我国高压变频器龙头企业,在国内市场占有率达到15%左右,稳定居于行业第二位置。存量产品以通用变频器为主,预计公司通用产品将呈现30%左右平稳增长,与行业增长水平相当。 2、防爆变频器是公司拓展新领域的一部分在通用产品进入30%左右平稳增长的背景下,公司加大了新领域的拓展力度。从产品结构看,高性能变频器和特种变频器是公司未来新增领域。其中,防爆变频器是一个重要领域。 3、防爆变频器的技术壁垒是公司实力的再现煤矿等井下环境具有空间小、潮湿、空气中含有易燃易爆成分等特点,因此,通用变频器被严格在井下使用。防爆变频器必须解决功率密度大、高压绝缘、冷却等技术难题,这于是正是产品的壁垒所在。 根据国家煤矿安全监察局的通知,实现安全标志的矿用产品,必须取得安全标志。公司取得安全标志证书,标志着公司防爆变频器在矿用防爆行业具备了生产和销售资格。 目前,国内生产防爆变频器的企业不多,但电压等级只能做到1140KV以内,公司能获得高压防爆变频器的资质,是公司实力的再现。 另外,该项业务对利润的贡献幅度和进度目前还很难准确量化,将成为新的利润增长点,也是业绩超出我们预期的新的利润点。 4、盈利预测及投资建议 我们维持2010年、2011年和2012年每股收益分别为0.85元、1.37元和1.97元的盈利预测,增长率分别为48.5%、61.1%和44.1%,年复合增长率达到50%。 我们给予公司2011年和2012年目标市盈率分别为50倍和35倍,对应的价格区间为68元~69元。距离目前股价有20%左右的上涨空间,维持“强烈推荐”投资评级。

摘要: 公司是国内最早从事太阳能应用产品开发的企业之一。2007年8月实现了产业化生产,公司主导产品为太阳能电池组件,前端延伸到电池片,下游延伸到电站建设,较为完整的产业链保证了综合竞争力。 成本持续下降成为行业超预期的重要因素。2010年,保利协鑫的成本进入了20美圆时代,对我国的太阳能产业具有战略意义。组件成本将下降为1.3美圆,对应的系统综合成本下降幅度为20%。 补贴力度下降不会影响行业发展。技术进步的速度超出了我们预期,也使得补贴力度下降的负面效应在减弱,补贴下降将成为行业发展中的一部分。 2012年的自然发电成本将下降到1元左右。依据技术进步路线,2012年的发电成本较2008年将下降24%左右。按照中性假设的单位发电成本为2.05元,按照资源条件优越地区的成本将下降到1元左右。 公司技术积累达到一定水平。2008年12月,公司取得了德国的TUV认证,成为公司技术突破的转折点。又先后获得意大利、法国、美国等系列认证,公司产品具备一定的竞争力。 定单保证使得规模扩张促进高增长。未来2~3年,公司产能将实现50%左右的高增长,2011年的定单有保证。在毛利率水平达到正常状态的情况下,2011年和2012年的高增长有保证。 电站建设成为价值提升的后盾。规划的一期规模为30MW,后期有望逐步提高。如果提高到100MW,年净利润贡献将达到23333万元,EPS影响达到1.33元。同时,对公司组件的消化率相当于2011年的33%。 给予“强烈推荐”评级。预计2010年、2011年和2012年每股收益分别为1.65元、2.86元和4.08元。我们给予2011年和2012年目标市盈率分别为30-35倍和25倍,对应的价格区间为85元~102元。距离目前股价有20%以上的上涨空间,给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示:1、原材料价格波动的风险;2、行业增长风险。

事件要点: 1月29日,公司发布2010年报,实现收入21.87亿元同比增长50.91%;其中,空调用电机增长40.78%,非空调用电机增长107.92%;净利润2.27亿元,同比增长16.46%;EPS0.53元/股。另,拟每10股派发人民币2.8元(含税)。 点评: 1、新产品投放及新市场战略提升公司盈利水平 2009年由于部分产品定单周期具有长单性质,定单相对于低价原材料具有一定的时间差异导致2009年毛利率较高,如剔除这部分影响因素,从2005-2010年公司毛利率水平基本呈现持续平稳上升趋势,其主要原因是新产品的持续投放及新市场战略的开展共同提升了公司盈利水平。 新产品投放方面:公司适时推出高效智能及直流无刷电机、新能源汽车电机及控制系统等附加值高的产品。 2010年高效智能节能空调销售比率从以前的大约5%上升到约45%,但就整个空调市场保有量而言,高效节能空调市场份额仍存在很大空间。2011年节能补贴政策未定,但目前各大家电厂商都积极推进该项业务,我们判断即使补贴政策取消,在变频空调的性价比趋于合理的大背景下,2011年高效智能空调销售比率仍可达到45%左右。2011年预计公司将生产高效智能电机300万台,是目前产能的3倍,收入将增长1.8亿,该项目毛利较高,每股增厚EPS0.06元,对公司业绩影响积极。 新能源汽车电机及控制系统2010年度实现销售收入8191万元,目前处于国内行业领先地位。预计2011年公司新能源汽车电机及控制系统将实现销售收入2亿元,每股增厚EPS0.1元以上,对公司业绩影响积极。 新市场战略方面:一方面,公司为避免国际贸易保护主义风险和人民币汇率风险;另一方面,国内高效智能电机市场已经启动(高效智能电机是直流无刷电机的高端品种,之前直流无刷电机即y7s(L)主要面向海外市场,2010年毛利为26.04%)。公司判断虽然短期内北美仍是空调消费的最大市场,但是从长远来看国内将是空调消费尤其是高端空调消费的主要市场,于是公司从2010年开始合理调配资源大力开拓国内市场,稳步发展国际市场,实现国内市场和国际市场均衡发展的格局。以致本年度公司营业收入较上年同比增长50.91%,其中内销主营业务收入与上年同期相比上升85.77%。 2、新能源汽车电驱动系统产业化进展非常顺利 (1)2010年公司新能源汽车电驱动系统产业化建设已初具规模,在中山、北京已经完成新能源汽车用大功率永磁同步电机及控制系统产业化产能达到5000台套,产品覆盖1KW-130KW系列。2010年度实现新能源汽车电机及控制系统等产品营业收入8,191余万元。 (2)新能源汽车推广中,价格是普通消费者最关心焦点之一,目前新能源汽车用电机极其控制系统均采取绑定销售模式,各占售价一半。公司拟公开增发项目大功率IGBT及IPM模块封装项目将使得新能源汽车用电机极其控制系控制系统降低15%以上的成本;新能源动力及控制系统产业化项目3万台套的产能,将在中山大洋电机本部建设,比之现在北京生产车间将有效降低成本15%以上。以上两项降低成本措施加总,预计2011年下半年,大洋产新能源汽车电机及其控制系统产品将有效降低成本近30%,导致整车成本降低3-5%。 (3)公司广泛地与中国多家知名整装汽车企业开展了合作,如北汽新能源、福田汽车、东风电动汽车、一汽集团、上汽集团、金龙客车、深圳五洲龙客车、大连客车、长安汽车等。其中比较重要的两项合作是:其一,公司与北京理工大学、北京汽车新能源汽车有限公司展开了深入合作,分别筹划成立京工大洋电机、北汽大洋电机等合资公司。于此同时,公司与北汽福田汽车公司签定了新能源汽车电机及驱动系统开发战略合作协议,所研发的新能源动力及控制系统技术将广泛应用于北汽福田汽车生产的大中型客车、MPV、中重卡及轻卡等全系列商用车。成为北京市纯电动环卫车、公交大巴车等新能源汽车量产车辆中唯一的永磁同步电机及驱动系统的供应商。 其二,公司全资子公司大洋电机新动力科技有限公司通过受让及增资的方式参股了北方凯达汽车技术研发有限公司(简称“北方凯达”),目前北方凯达股东主要由阿尔特(中国)汽车技术有限公司(简称“阿尔特”)、长春凯达发展有限公司(简称“长春凯达”)等组成。 长春凯达系一汽集团与长春市合作共建的长春汽车产业开发区的全资子公司。 阿尔特由清华学子组成的经营阵营和具有丰富经验的国内外汽车专家技术团队共同组建,公司专注于电动汽车的整车研发、电动汽车关键零部件的设计与开发的,既是国内唯一一家兼具整车及发动机设计能力的设计公司,又是中国唯一是能做电动车研发制造的公司,另外还是中国唯一能做发动机变速箱设计的公司。 公司已经融进了两轮风险投资,第一轮在2007年由红杉中国、金沙江投资,2009年9月份日本山本创投投资。现已进入培育期,即将登陆A股创业板。其客户覆盖国内领先的本土企业和合资企业,包括一汽、广汽、海马、一汽大众等。 我们判断以上两项合作的顺利开展将使得公司成为福田汽车、一汽集团两大重量级汽车集团最主要的新能源汽车电驱动系统供货商,市场地位国内行业领先。 3、好公司重研发 公司一直以战略的高度来进行技术研发、创新的投入。 2008-2010年公司研发经费均占营业收入5%以上;2010年度公司申请专利146项,其中申请发明专利14项、实用新型123项、外观设计9项,剔除同族专利申请后,2010年共申请了136项专利,同比增长34.65﹪。 同时报告期内公司共获得130项授权专利。为公司适时推出满足市场需求的新产品奠定了技术基础。 4、投资建议 依据我们的盈利预测,预计2011年达到EPS0.78-0.82元/股,2012年EPS1.22元/股。按照2011年50倍PE,2012年35倍PE折算,股价区间为40元以上,我们对公司维持“审慎推荐”。

不考虑资产注入因素,预计2011年、2012年和2013年每股收益分别为1.30元、1.71元和2.20元,目前股价69.85元对应的PE分别为54倍、41倍和32倍。 如果按照2011年15倍PE折算,注入资产折股为3亿股,业绩增厚80%。如果按照2011年20倍PE折算,注入资产折股为4亿股,业绩增厚60%。我们选取折中的70%计算,目前股价对应的2011年、2012年和2013年PE分别为32倍、24倍和19倍,估值仍有提升空间。 如果2011年按照40倍计算,折价幅度达到20%,我们认为的价格区间为80元~100元,维持“审慎推荐”投资评级。

事件要点: 1月28日,公司发布公告,公司拟实施股权激励措施,行权价格62.8元。其中,授权期限为2011-2014年。 点评: 1、授权范围广泛,授权期限较长 本次计划拟授权的股票期权总量为不超过公司股本总量的10%,按照目前的总股本12160万股折算,为1216万股。本次激励对象包括公司研发、营销骨干、中级管理人员等143人,涉及范围比一般的仅局限于高管要广。 本次股权激励自授权起满12个月后,激励对象分48个月行权,最长不超过6年,比一般的3年行权的期限要长。另外,公司还设置了预留股权,较为灵活。 2、激励措施较为保守 按照激励规划的标准,分别2011-2014年完成,以当年净资产收益率10%为标准,相对于2010年的增长率分别为10%、20%、40%和65%。应该说,业绩增长幅度并不算高。 依据我们总体判断,2010年EPS为1.10元左右,预计2011年达到1.60元,业绩绝对水平和增长率将超过股权激励规划。 3、盈利预测及投资建议 公司公告日收盘价为53.80元,相对于62.80的激励价格折价14%,流通股本与激励股东站在同一起跑线。我们维持10年、11年和EPS分别为1.10元、1.60元和2.20元的业绩预测,按照2011年45倍PE,2012年35倍PE折算,股价区间为70元以上,我们调高评级至“强烈推荐”。

变频调速在重化工业领域的节能效应非常明显,我们认为,在低碳经济的大的全球性经济背景下,变频器的节能效应将成为长期主题。高压变频器的未来发展速度要快于低压变频器,保守估计,未来3~5年,年复合增长率不会低于30%。 通用变频器是公司目前的主导产品,分类市场占有率逐步提高,预计2010年超过15%,跃居国内第二的位置。考虑到行业竞争和增长潜力等因素,公司正从通用变频器向更高端的高性能变频器和电压等级更低的中低压变频器延伸。 公司是国内为数不多的进入高性能变频器领域的企业,处于绝对的国内领先地位。预计异步和同步的毛利率分别达到50%和60%,净利率达到35%和45%,显著高于通用变频器,成为公司综合盈利能力提高的重要依据。 依托公司在高压变频器的技术优势,进入中低压变频器领域基本没有难度,也成为未来发展的重要战略之一。 目前的36%左右的毛利率,对于一个有技术壁垒的民营企业来说并不高,随着行业竞争进入有序阶段,预计毛利率将进入平稳时期。 作为高压变频器行业的龙头企业,公司的成长路径来自于两个方向。其中,从中间向两端的产品战略是第一步,EMC、综合服务将成为公司服务方式拓展将成为公司战略转移的第二个方向。 按照公司总股本12306万股计算,预计2010年、2011年和2012年每股收益分别为0.85元、1.37元和1.97元,年复合增长率达到50%。 我们给予公司2011年和2012年目标市盈率分别为50倍和35倍,对应的价格区间为68元~69元。距离目前股价有30%左右的上涨空间,给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示:1、原材料价格波动的风险;2、新产品推广风险;3、小非减持风险。

盈利预测及投资建议 我们暂维持原有业绩预测,预计2010年、2011年和2012年每股收益分别为1.01元、1.41元和1.85元,复合增长率超过30%。如果增发完成后,复合增长率有望提高到40%。 我们给予公司2010年和2011年目标市盈率分别为30倍和25倍,对应的价格区间为30元~35元,维持“强烈推荐”投资评级。

公司是电力设备产业链最完整的企业。电厂保护,仅次于国电南自;电网调度,地调为主;变电站自动化,处于行业前列;配网,类似于变电站自动化。 许继集团成为国内唯一同时拥有直流保护和换流阀技术的企业。其中,集团公司主攻换流阀,而上市公司将直流保护作为战略重点。 集团资产充分受益于智能电网。智能电网建设涉及发电、调度、输电、变电、配网、用电等六大领域。其中,变电、配电和用电是主导,集团产品充分对接。 国家电网入主拓展向上空间。国家电网以资产增资许继集团,获得60%股权,集团资产增加1.5倍,电科院旗下的优质资产使公司想象空间无限。 股价底线为30~40元。按照原有许继集团进行备考,2010年、2011年和2012年的EPS分别为0.87元、1.09元和1.35元,33-35元,成为股价底线。按照现有许继集团进行备考,2010年、2011年和2012年的EPS分别为1.14元、1.37元和1.61元,对应股价为55-56元,给予“强烈推荐”。

事件要点: 12月9日,公司发布中标公告,公司在张家口坝上风电项目获得两项中标,其中,塞北西山风电场20140万元,尚义补龙湾风电场40280万元,合计金额为60420万元,预计容量为15万千瓦。 点评: 1、项目中标将保证2011年业绩 公司本次中标对应价值为60420万元,预计规模为15万千瓦,相当于2010年风电收入的18%。我们预计2011年确认800套左右规模,预计有600套左右已经确立了定单,新增定单使得2011年的800套左右目标越来越近。 2、总体中标结果并非常态 在国家能源局组织的2010年特许权招标中,包括张家口百万千瓦级风电基地二期和新疆哈密千万千瓦级风电基地,总招标规模达到330万千瓦;其中,张家口为150万千瓦,新疆为180万千瓦(总计为200万千瓦)。 中标企业看,华锐风电中标135万千瓦,金风科技中标130万千瓦,成为最大赢家。从金风科技中标项目看,河北50万千瓦,新疆80万千瓦。 资料显示,新疆哈密200千万风电机组招标,要求单机容量不低于2.5兆瓦,而张北150万千瓦项目,针对不同风场,对设备分别提有1.5兆瓦和2兆瓦以上单机容量的要求。 从金风科技的中标数据看,有100万千瓦为2.5兆瓦风机,显示出先发优势,单机容量的要求也在一定程度上排除了部分企业。某种程度上讲,本次中标比例并非常态。 3、公司中标数据符合预期 公司本次中标预计规模为15万千瓦,相当于河北市场的10%。如果扣除对单机容量的要求,比例会更高,也符合我们公司综合市场占有率提高的判断。 另外,从中标价格看,4000元/千瓦的价格也较为合理,在同类型产品中高于金风科技。随着变频、主轴的配套能力提高,将保证毛利率稳中有升。 4、投资建议 我们维持10年EPS为0.76元,11年EPS为1.10元的预测。考虑注资因素,业绩增厚10%以上,我们维持2011年目标价40元,维持“强烈推荐”。

公司是我国电机行业龙头企业,是国家重大装备国产化基地。公司主营业务为大中型交流、直流电机,水泵和风电电机及成套的生产和销售。 经过持续的高增长后,由于并网、电力传输等技术性原因,风电进入平稳增长阶段。虽然仍存在行业发展进度和总容量规划超预期的可能,但总体增速下降难以改变。 公司是国内首家研制并批量生产2兆瓦永磁同步风力发电机的企业,是综合技术水平的重要诠释。同时,自主进行电机配套也降低了综合制造成本,有望获得更高的综合毛利率。 我们认为,依据公司综合能力,公司目前只相当于金风科技20%的市场占有率水平与公司的综合能力并不匹配。按照正常的行业运行轨迹,公司的风电市场占有率有望逐步提高到5%,进一步提高到10%,并逐步从第二梯队进入第一梯队。 依据我们跟踪信息,公司的交流电机以前侧重于火力发电领域,依靠技术优势,在冶金、石化、建材等领域也取得重大突破,弥补了火电领域的下降。 水泵业务在2009年搬迁基本完成后,2010年的生产进入正常阶段,预计2011年将进入新的增长周期。 集团在配股项目实施时承诺,将集团持有的49%的湘电风能的股权注入进上市公司。保守估计,注资完成后的EPS较注入前增后10%左右。 预计2010年、2011年和2012年每股收益分别为0.74元、1.16元和1.71元,复合增长率超过40%。 我们给予公司2011年和2012年目标市盈率分别为35倍和25倍,对应的价格区间为39元~43元。考虑注资的增厚因素,给予10%的溢价,目标价为42~45元附近,维持“强烈推荐”评级。