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何本虎

第一创业

研究方向: 电力设备行业

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工作经历: 证书编号:S1080510120013,曾先后供职于平安证券和世纪证券研究所...>>

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许继电气 电力设备行业 2013-07-29 27.90 -- -- 33.97 21.76%
37.60 34.77%
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事件:7月25日,公司公布2013上半年业绩,实现收入2545百万元,同比增长0.1%,实现净利润18158万元,同比增长68.1%,对应的EPS为0.369元。另外,公司不进行利润分配。 要点: 1、收入平稳增长,毛利率小幅调整 公司2012上年实现收入2545百万元,增速为0.1%,与2012年的50%以上高增长是主要原因。其中,配网业务的增速下降是重要原因。 业务结构看,变电和配网是公司的收入比重接近60%,也是主要的利润来源。上半年的数据看,配网收入下降,但净利维持高增长是重要特征。 珠海许继上半年实现收入651百万元,较2012年的869百万元下降25.1%。实现净利润25539万元,较2012年同期的15319万元增长66.7%。扣除配网业务,对应的变电站收入为787百万元,较上年同期的569百万元增长38%,符合预期。 毛利率水平看,综合毛利率下降2.1个百分点,主要源于结构性因素。譬如,配电业务的一体化也会削弱毛利率水平。 2、费用控制能力显著改善 2013上半年,公司期间费用率为16.1%,减少3.2个百分点,基本抵消了毛利率下降的不利影响,也成为公司业绩高速增长的另一重要因素。分别项目看,销售费用、管理费用和财务费用均呈现一定程度下降,绝对额幅度基本相当于净利润规模。 应该说,期间费用率的下降是2012年的延续,也给了市场两个信号。一方面,公司具备控制毛利率的能力,另一方面,公司费用控制的潜力巨大。 3、增值税返还相当于业绩增长弹性的50% 上半年,营业外收入6140万元,同比增长379%。其中,增值税返还5637万元,较上年同期的1093万元增加4544万元,对上半年的业绩增长弹性为50%左右。我们认为,增值税返还具备收入匹配性,上半年的高增长不具备持续性。 4、还是要看配网 公司2012年的蜕变来自于配网市场的启动,具体说,来自于山东市场的高增长带来的贡献。由于分布结算的净利差异,使得净利率存在较大差异,但对公司盈利贡献的绝对主导权特征没有改变。 我们以中期财务数据为例,珠海许继2013中期实现净利润从15319万元提高到25539万元,增加10220万元。 按照70%权益计算的净利润增加7154万元,与净利增长7359万元基本相当。 随着山东市场进入尾声,需要新的投资项目来弥补山东市场。目前,北京市场能否顺利启动将成为关键。 按照规模,北京市场可以保证公司2~3年的高增长。 5、盈利预测及投资建议 预计公司2013年、2014年和2015年每股收益分别为1.11元、1.60元和2.25元,目前的30.57元的股价对应的PE分别为27.5倍、19.2倍和13.6倍。 另外,公司正处于重组阶段,依照公司增发公告中预计的拟注入资产的2012年业绩,增发完成后的全面摊薄EPS增厚幅度为10%左右。我们依旧看好许继电气的长期价值,维持“强烈推荐”。 6、风险因素: (1)、毛利率波动的风险; (2)、资产整合进度的不确定性
国电清新 电力、煤气及水等公用事业 2013-07-23 17.80 -- -- 21.30 19.66%
28.93 62.53%
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我们预计公司2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.36元、0.50元和0.68元,目前的17.55元股价对应的PE分别为42.5倍、32.8倍和26.1倍。其中,2013年的净利增长达到80%,而2014年和2015年也保持在40%左右。 如果与A股整体进行比较,公司的估值有偏高嫌疑。但如果与同类的环保公司比较,公司的估值属于正常水平。考虑到公司的高成长性和干法等催化剂因素,我们认为公司属于行业的优秀成长企业,具备长期投资价值,我们给予“强烈推荐”评级。
平高电气 电力设备行业 2013-07-09 9.80 -- -- 10.45 6.63%
10.76 9.80%
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我们暂维持之前的盈利预测,预计2013年、2014年和2014年每股收益分别为0.40元、0.55元、0.73元。目前的10.10元股价对应的PE分别为25.1倍、18.3倍和13.8倍,估值基本合理,我们维持“审慎推荐”投资评级。 考虑到公司的特高压弹性和改善预期,另外,大股东以14亿现金参与的7.31元的增发价格也是价值的重要参考。因此,二级市场存在超预期的机会,建议投资者用策略眼光关注其交易性机会。
汇川技术 电子元器件行业 2013-07-02 36.85 -- -- 44.00 19.40%
49.60 34.60%
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事件:公司发布2013半年报业绩预告,实现营业收入66038万元-73963万元,同比增长25%-40%;净利润21303万元-23433万元,同比增长50%-65%。 盈利预测及投资建议 我们上调今年业绩,预计公司2013年、2014年、2015年公司每股收益1.12元、1.45元、1.81元。将今年摊销的近5000万元股权激励费用加回,今年业绩将达到1.3元,增幅达到50%。按照目前股价计算分别为34倍、26倍、21倍。 二季度业绩超预期,维持“强烈推荐”投资评级。
大洋电机 机械行业 2013-07-01 7.61 -- -- 8.48 11.43%
10.48 37.71%
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事件:近日我们调研了公司,与公司董秘、证代进行了深入的交流,对公司整体经营状况进行了深入了解,重点对新能源汽车用电机业务进行了调研。 点评: 1.微特电机、新能源汽车用驱动电机保持龙头地位 公司主要从事微特电机、新能源汽车用驱动电机及控制系统的开发、生产和销售。主要产品有空调用风机类负载类电机、洗衣机电机、直流无刷电机,高效节能智能电机。其中,空调类电机居全行业的前列,新能源汽车用电机为细分行业龙头。产品广泛用于家电、汽车、自动控制等领域,50%以上产品出口美国、欧洲等20多个国家和地区。 2.传统电机类业务稳步增长 公司传统电机业务增长主要来自于海外市场。公司产品通过前期多年的验证后,因得益于产品的高性价比,大客户Carrier、Goodman等从去年开始加大采购量,今年以来采购量仍在持续加大,预计同比增长超过20%。 另外,国内市场同比也略好于去年。这主要是由于去年同期下游空调厂去库存行为,导致去年上半年公司业绩下滑。而根据产业在线的数据显示,公司前4个月的内销数量同比稍有上升,上半年业绩略优于去年,预计增速在10%以内。 3.新能源汽车用电机业务发展迅速 能源和环保是推动新能源汽车的内在动力,受今年年初北京等各大城市的雾霾天气、特斯拉旋风等影响,中国新能源汽车将加快发展步伐。 公司的新能源汽车用电机不断取得新的进展。除了之前的产品外(如:迷笛电动出租车、北京市内北汽的工作车和警用车、环卫车、电动大巴等),公司近期已经给北汽提供了纯电动汽车E150所用的电机。此车早在5月份就开始了私人市场的租赁试运行,近日开始正式上市,售价24.98万元,扣除相关补贴14万元,只需10.98万元即可,加上北京地区不需摇号等其他的一些优惠政策,相信会有不错的销量表现。此举也标志着电动汽车私人消费领域的逐步启动,具有重大意义。 除此之外,乘用车方面公司还与福田汽车、一汽、长安等汽车厂家开展了合作;客车方面则与五洲龙、宇通、金龙等厂家进行了合作。 大洋电机美国开始了实质性运营,已经开发出了新能源汽车用电机样品,并开始在汽车上进行试用。新产品具备性能优异,兼备轻量化和体积小等优点。 目前,因受新能源汽车进展预期加速的影响,竞争对手也开始增加。目前,公司与上海电驱动、大郡电机属于前三名。但其他厂家如卧龙电气、方正电机等也开始要介入此领域,由此可见,未来竞争将更加激烈。公司有望凭借过硬的技术及先发优势,有望保持行业领先的地位。 4.杰诺瑞、宁波科星等成为新的增长点 因顺利开发了上汽柳州五菱等新的汽车厂,杰诺瑞的汽车用起动机和发电机业务增长迅猛,上半年就已经完成了公司全年的生产任务,预计全年将保持高速增长。 因此,公司计划在芜湖加大投入3-5亿元,扩大生产汽车用电机和发电机系统,高效能家用和家居电机、伺服电机等项目。 宁波科星的永磁材料也保持了去年的高速增长。永磁材料作为新能源汽车用永磁同步电机的重要原材料,是未来新能源汽车启动后的重要战略资源,因此公司在2011年就进行了产业链整合。除此之外,公司还进行了包含IGBT在内的全产业链的整合,不但能够有效地起到保障原材料的供应等作用,且能进一步降低成本,增强竞争力。 5.盈利预测 新能源汽车用电机业务将是公司最大的看点,但基于目前新能源汽车的推广还较为缓慢,我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.32,0.44,0.58元,对应于上一个交易日的收盘价7.76元的PE分别为24,18,13倍,首次给予公司“审慎推荐”的投资评级。
中能电气 电力设备行业 2013-07-01 7.11 -- -- 8.22 15.61%
8.95 25.88%
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事件:公司发布2013年半年报业绩预告,上半年实现净利润2018万元-2321万元,同比上升0%-15%。并且,非经常性损益对上半年业绩影响只有110万元。 点评: 1、对比一季度业绩情况,第二季度业绩增速有所下降 公司一季度业绩情况较好,营业收入同比增长34%,净利润同比增长26.9%。按照2013年中报业绩预告计算,第二季度实现净利润1469万元-1772万元,同比增速为0%-20%。相比一季度的业绩增速有所下降。 2、公司铁路领域订单增长迅速 公司铁路领域箱式变电站销售占这一业务的60%左右,去年受到高铁缓建影响,箱变业务下滑。自去年11月国家重新启动铁路建设,公司前期获得的铁路箱变订单开始陆续交货。 子公司武昌电控是公司获取铁路订单的主要平台,今年截至5月份公布的子公司订单达到9700万元,若下半年铁路领域保持此种增速,公司今年业绩将有超预期的表现。 3、盈利预测及投资建议 目前我们维持前期盈利预测,预计2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.40元、0.44元、0.49元。目前股价对应的2013年、2014年和2015年的PE分别为19倍、17倍和15倍。目前估值处于较低水平,我们将根据后续情况判断是否上调评级,暂时维持“审慎推荐”投资评级。
阳光电源 电力设备行业 2013-06-24 14.80 -- -- 18.20 22.97%
25.49 72.23%
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1、新疆的区域优势奠定项目的良好盈利基础 按照协议,新疆末县招商局同意公司在5年内建设100WM光伏电站项目,该项目建设地址位于且末县库拉木拉克乡。 新疆地区作为我国日照条件最好的地区之一,优越的资源条件保证了项目的良好盈利性。初步测算,电站业务由于将工程部分外包,因此,综合的毛利率要显著低于光伏逆变,预计为15%左右。同时,外包带来的期间费用率也显著降低。预计综合的净利率为7%左右,盈利能力不会弱于光伏逆变。 2、验证工程项目具备持续性的观点 我们在4月22日的深度报告《行业景气共振盈利趋稳》中提出,工程项目将成为公司的持续性业务。应该说,新疆项目更好地验证了这一点。 按照协议,新疆同意公司在5年内建设100WM光伏电站项目。其中,2013年,新疆将负责该项目一期20WM路条申报以及协助落实批复。 公司目前在手定单主要为与三峡新能源公司签署的《酒泉朝阳新能源发电有限公司肃州区50兆瓦并网光伏发电项目合作协议》及《酒泉三阳新能源发电有限公司肃州区50兆瓦并网光伏发电项目合作协议》,新疆项目将成为新项目的延续。 3、盈利预测及投资建议 我们维持2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.49元、0.71和1.03元的盈利预测,自我们深度报告《行业景气共振盈利趋稳》以来,上涨幅度接近40%。 目前的15.09元对应的PE分别为30.5倍、21.2倍和14.6倍,估值基本合理,考虑到行业超预期的机会和公司的行业龙头地位,我们维持“强烈推荐”投资评级。
津膜科技 基础化工业 2013-06-19 27.93 -- -- 31.30 12.07%
31.70 13.50%
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事件:最近,我们调研了津膜科技,与公司管理层就经营状况以及行业发展等相关问题进行了交流,将调研主要内容整理如下。 要点: 1、与碧水源存在业务差异 以膜为核心产业链的污水处理企业 公司是继碧水源之后A股中少有的优秀污水处理企业,与碧水源类似,公司也是依托渗透膜作为产业链延伸的核心要素。 公司目前的业务结构主要包括膜工程和膜销售两大类,并逐步向项目工程总包在逐步拓展。其中,膜工程占比超过75%。 膜作为工程的组成部分,是整个污水处理系统的核心部件,也是附加值最高的部分,具备更高的毛利率水平,公司的膜产品的53.8%的毛利率基本体现了产品的高附加值特征。 由于可比数据不多,依据我们草根了解的数据,部分企业的膜产品的毛利率达到70%。这一点上看,公司的毛利率风险较小。 与与碧水源有差异 虽然与碧水源同属于污水处理业务,但两家公司的差异也较为明显。其中,最为显著差异在于二者业务所对应的核心技术和应用领域。 碧水源是依托北京的市政污水处理逐步向全国延伸,目前看,业务仍集中在市政污水领域。作为市政污水技术的推广者,碧水源主要采用MBR技术。而津膜科技的污水处理则侧重市政和工业污水两个领域,由于水质的特殊性,SMR技术占据主流,对应的成本差异也非常明显。 由于两家公司的应用领域的差异,也使得两家公司在业务拓展上的差异。碧水源的市政污水重在区域性拓展,而津膜科技的污水处理则属于项目性开发。 2、技术领先国内市场 天津工业大学是公司的实际控制人,学院派出生的津膜科技可能在市场化进程中存在着一定的不足,但更为稳健的步伐也奠定了公司的技术优势。 天津工业大学的前身是天津纺织工学院,具备纺织工程国家级重点学科,在材料科学的研究一直处于国内前列。公司是国内少数具有国际竞争力的超、微滤膜及膜组件的研发、生产商及专业膜法水资源化整体解决方案提供商。 3、行业景气周期提前 随着环境意识的逐步增强,环保作为新型行业的时机也日渐成熟。我们简单以城市污水行业为例,2012年5月,国务院办公厅正式转发了《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》,“十二五”期间的总投资达到4300亿元。 《规划》提出,节能环保产业产值年均增长15%以上,到2015年,节能环保产业总产值达到4.5万亿,增加值占国内生产总值的比重为2%左右。 按照行业特征看,环保作为重化工业经济增长的附属品,我国已经进入了环保发展的转折期,而新一届政府提出的“美丽中国”目标将环保行业的景气周期提前。 4、“从小到大”的成长路径清晰 公司作为具备老牌技术的新兴成长企业,成长的路径清晰,也具备持续性。作为天津地区的企业,地域优势决定了天津地区业务的重要占比。 2011年,天津地区业务收入为9200万,占公司收入的比重为42%,而2012年的比重下降为36%,主要缘于新市场的拓展,公司在西北、山东和河北等地的五个办事处已经取得阶段性成效。 另外,公司在工业领域将煤化工作为新的发展重点,并逐步从膜工程进入了EPC公司。内蒙项目的总包规模预计达到2亿,成为公司业务发展的转折点。 5、费用控制能力得益于成长规模效应 2009年以来,公司的期间费用率持续下降,主要得益于高成长带来的规模效应,也成为公司业绩弹性的重要因素。其中,2012年的期间费用率为15.1%,大约为碧水源的2倍,具备继续下降的基础。 6、盈利预测及投资建议 我们预计公司2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.92元、1.36元和1.86元,目前的42.00元股价对应的PE分别为46.2倍、31.3倍和22.8倍。 如果与A股整体进行比较,公司的估值有偏高嫌疑。但如果与同类的环保公司比较,公司的估值属于正常水平。考虑到污水处理行业的高成长性和公司的规模弹性,我们认为公司具备长期投资价值,首次给予“强烈推荐”评级。 7、风险因素: (1)、毛利率波动的风险; (2)、项目拓展的不确定性。
机器人 机械行业 2013-06-04 38.35 -- -- 42.69 11.32%
52.00 35.59%
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事件: 我们近期拜访了公司,与公司管理层做了交流。 点评: 1、国内自动化产业升级的最先受益者 从工业自动化产业链来看,上游标准化产品的研发、核心零部件产业,这些子行业对技术要求极高,而客户基本只按照技术指标、品牌知名度来选择产品,在此背景下,工业自动化上游企业如伺服系统提供商、机器人单体提供商在市场开拓方面一直进展缓慢。下游系统集成商面临的竞争格局完全不一样,由于系统集成大都属于定制化,非标准品,快速响应客户的需求是赢得竞争的决定性因素。 机器人目前上规模的三大业务中:工业机器人、自动化装配与检测、物流自动化,工业机器人属于标准化产品,技术指标、品牌因素是核心竞争力,外资巨头在国内市场占据主要份额;自动化装配与检测、物流自动化属于非标定制化产品,本土厂商具有极大的发展空间。从公司过去5年的产品线发展情况来看,非标准化产品的增速明显高于标准化产品。 2、随着产品结构变化,公司利润率还将继续提升 按照上文我们对工控行业产业链竞争优势的分析,在国内市场,内资企业在非标准化产品的竞争优势明显好于标准化产品的竞争优势,因此我们认为,在未来机器人的业务结构中,非标准化产品所占的比例会继续提升。 公司的业务模式的特色导致公司的账面毛利率较低,原因在于公司是订单式生产,组织团队进行研发、生产、交货,公司将在此之间的人员费用全部计入成本,导致账面毛利率较低。从我们对深圳的自动化生产线制造企业的调研来看,类似非标准化的生产线毛利率在50%左右。 3、盈利预测及投资建议 我们预计2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.90元、1.17元、1.50元。目前的股价对应的2013年、2014年和2015年的PE分别为44倍、34倍和26倍。虽然自动化行业景气度较高,公司未来几年保持较高增速的概率很大,但考虑到目前的估值水平,我们首次给予“审慎推荐”投资评级。 4、风险因素:(1)价格战的可能性;(2)公司管理水平导致的发展瓶颈。
英威腾 电力设备行业 2013-05-24 9.67 -- -- 10.47 8.27%
10.47 8.27%
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事件: 公司发布股权激励计划,拟向240名激励对象授予权益1270万份,其中有627.5万份期权,限制性股票642.5万份。 点评: 1、本次激励计划解锁条件较低,以成功实施为目的 公司前次股权激励失败之后,本次计划的推出为确保成功实施,解锁条件定的较低。对比上次公司股权激励计划,2011年的计划要求净利润增速同比增长20%。 随着去年行业衰退过去,今年行业弱复苏确立,业内公司业绩情况开始好转,此时推出股权激励的时机较为合适。 2、本次激励计划的人员规模比上次扩大一倍 2010年以及2011年工控行业景气度较高,业内公司大规模扩张人员,去年行业衰退之后,未来几年将保持弱复苏状态,未来公司人员方面也太可能大规模扩张,因此此时的激励计划在人员覆盖方面也是合适的。 3、盈利预测及投资建议 我们预计2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.28元、0.33元、0.36元。目前的股价对应的2013年、2014年和2015年的PE分别为35倍、30倍和28倍。我们维持“审慎推荐”投资评级。 4、风险因素:(1)子公司整合不利;(2)工控行业复苏状态不明朗。
四方股份 电力设备行业 2013-05-22 17.65 -- -- 18.89 7.03%
18.89 7.03%
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摘要: 标准因素是变电站进度低于预期的主要原因。2012年的智能变电站建设明显提速,但总体进度显著低于预期。其中,行业标准的分歧是重要原因。 以成本节约和可靠性提高为宗旨的新型智能变电站试点正在进行,预计2013年下半年将完成试点,新的行业标准指导下智能化变电站建设则有望提速。 公司是最纯粹的变电站自动化企业。将国电南瑞、许继电气和国电南自等龙头企业作为比较对象,结合收入和毛利率两个角度进行分析,四方股份的收入和毛利率比重均超过50%,都具备绝对的比例优势。同时,从四家龙头企业2012年变电站自动化的收入规模看,基本处于同一水平线。 产品价格风险逐步消除。2012年第六期曾出现过招标规则的改变,但2013年第一期招标对2012年第六期的最低价方式得到了修正,使得总体的影响有限。 新管理层期待新变化。作为行业技术领先企业,市场越来越成为公司发展的重要指标,公司新的“市场+技术”的管理层组合值得期待。 新业务拓展取得实质性进展。公司的电厂业务一直是主营收入的补充,近年来呈现显著的加速态势。2012年,公司的轨道交通和自动化业务收入规模接近1亿,预计2013年的定单规模有望进入5亿元行列,收入占比逐步提高到5%左右。另外,微网领域的积累也基础雄厚。 盈利预测及投资评级。预计2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.97元、1.30和1.72元,保持30%以上的增速。目前的16.87元对应2013年、2014年和2015年的市盈率分别为17.3倍、13.0倍和9.8倍,显著低于增长速度,也显著低于国电南瑞、许继电气同类企业。考虑到公司的成长存在超预期机会,预期目标市盈率有50%左右提升空间,我们上调至“强烈推荐”投资评级。 风险提示: 1、毛利率变化风险; 2、行业增长风险。 催化剂: 1、行业增长超市场预期。 2、国内扶持政策进一步确立。
许继电气 电力设备行业 2013-05-07 22.82 -- -- 32.28 41.45%
32.28 41.45%
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事件: 最近,我们调研了许继电气,与公司管理层就经营状况以及行业发展等相关问题进行了交流,将调研主要内容整理如下。 要点: 1、配网有望进入高速发展时期 2012年,公司利润大幅增长的主要原因之一是配网业务的发展,预计收入超过20亿,增幅超过100%。仅以珠海许继为例,2012年实现收入19亿元,同比增长194%,实现净利润48925万元,同比增长185%。以公司70%的权益比例看,对应的净利增量超过2亿元,超过了公司利润的增长规模。 2013年是山东的收尾年份,预计规模为10亿左右,比2012年要小。因此,2013年期待新的市场启动。我们认为,仍存在很大机会。 配网市场作为市场期待多年的投资热土,伴随山东模式的成功运行,行业有望进入高速发展阶段。短期看,北京市场可能最近的投资区域。另外,国家电网对十个试点城市的建设以及南方电网对五省会城市和深圳的建设将成为短期的明确潜在市场。 2、公司具备持续性优势配网自动化技术 在不断发展升级,技术门槛也在不断提高。就系统而言,某些细节的难度要超过了国电南瑞的调度系统,也降低行业竞争加剧的不确定性。 公司作为最早从事配网市场的企业形成的包含系统、通信、终端和设备的一体化产业链和优良业绩已经具备了国内的持续领先地位,可能成为配网市场的最大受益者。 3、费用控制仍有潜力,20%的收入增长并不低 2012年,公司期间费用率为16.9%,减少7.4个百分点。如果扣除直流场的收入虚增因素,期间费用率为19.2%,仍有下降空间。 我们认为,经过多年的积累,公司已经进入了业绩释放周期。依据公司业务结构,20%的收入增长值得预期,而对应的费用率下降也在预期之中。 以公司的业务结构看,配网和变电站自动化作为核心业务,目前的收入比重为55%左右。如果二者能作为主要的收入增长来源,那么20%的综合增长仍具备高含金量,这与国电南瑞的调度增长的高含金量具备类比性。 4、变电站业务可能2014年发力 由于变电站自动化技术一直在不断摸索中前进,使得建设进度一直低于规划预期。项目进度看,行业发力可能在2013年之后。 2013年,以四个省会城市和武汉为代表的新型智能变电站试点和配送变电站模式的试点将于2013年结束,新型标准的出台将推动变电站在2014年加速。总体看,2013年的变电站预计仍维持20%左右的增速。 5、充电站和微电网短期预计难有突破 公司在青岛的换电站作为国内首家高规格的项目,具备行业标杆特征,也具备良好的行业前景,但短期内受到各种利益机制的制约,大规模爆发的可能性不大。 同样,微电网也具备类似特征。作为新能源和分布式电网的载体,行业前景看好,但短期内不会呈现高速增长。譬如,我国的光伏行业虽然一直在超预期增长,但分布式电站的比重并不高,也是市场机制的问题。 6、盈利预测及投资建议 我们维持公司2013年、2014年和2015年每股收益分别为1.27元、1.72元和2.31元的盈利预测。另外,公司正处于重组阶段,依照公司增发公告中预计的拟注入资产的2012年业绩,按照增发的13778万股进行备考,增发完成后的全面摊薄EPS增厚幅度为20%左右。我们依旧看好许继电气的长期价值,维持“强烈推荐”。 7、风险因素: (1)、毛利率波动的风险; (2)、资产整合进度的不确定性
国电南瑞 电力设备行业 2013-05-06 12.85 -- -- 17.31 34.71%
17.31 34.71%
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事件:最近,我们调研了国电南瑞,与公司管理层就经营状况以及行业发展等相关问题进行了交流,将调研主要内容整理如下。 要点:1、增发资产2012年增速快于存量资产2012年11月,公司提出了向大股东定向增发收购资产的预案。总体上看,增发资产的成长速度要快于上市公司。 我们以2011年的资产衡量,按照全面摊薄计算,增发后的2011年全面摊薄EPS为0.60元,比增发前的0.54元增厚幅度正好为10%。 结合最新的2012年财务数据,拟收购资产的综合增长率为70%左右,显著快于上市公司的20%左右。因此,资产收购完成后的公司弹性将显著提高。 2、增发资产具备持续成长性在收购的资产中,北京科东的净利润规模最大,比例为50%左右,另外,国电富通和稳定分公司的合计占比为30%左右。总体上看,不仅2012年的总体增长显著高于上市公司,持续成长性也较为可观。 譬如稳定分公司和电研华源的2013年的高成长性将延续。利润较小的太阳能业务由于基数小,保持高成长性的可能性更大。 相对而言,基数最大的北京科东的成长性将有所下降,符合调度的行业特征。另外,国电富通由于主要涉及电站业务,成长性一直较弱,虽然是本次收购的第二大业务。 综合而言,本次收购的资产具备良好的成长性,在2012年已经有明显体现。按照公司规划,2013~2015年有望延续高增长。 3、本体业务存在局部分化对于公司的盈利结构,调度、变电站和农网三大业务是公司的主要利润来源,预计2012年的利润占比超过70%。 依据细分行业和公司收入的变化数据看,调度进入平稳增长期对盈利弹性影响较大,变电站延续平稳增长。 2012年新签合同89.33亿元,同比增长23.73%,主要是轨道业务增速下降。结合行业特征看,2013年的调度业务有可能进入平稳增长阶段。 相对而言,目前的亮点主要集中在农网和配网上。由于行业较好,因此存在超预期的可能,但我们更期待在重大项目的突破。另外,电气自动化也是弹性很大的业务,不过,由于毛利率偏低,不会成为业绩主角。 4、盈利预测及投资建议对于上市公司部分,我们业绩略做调整,预计2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.84元、1.13元和1.54元的盈利预测。另外,给予20%左右的资产注入增厚幅度。总体上看,我们的盈利预测并不保守。目前的股价确实很便宜,对于2013年增厚之后的每股收益为1.00元的龙头企业来说,给予20左右的定价并不高,我们也期待市场能给予积极相应,暂维持“审慎推荐”投资评级。 5、风险提示:(1)、毛利率波动的风险;(2)、行业增长的不确定性。
比亚迪 交运设备行业 2013-04-29 24.38 -- -- 38.12 56.36%
39.50 62.02%
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盈利预测. 传统汽车的复苏和新能源汽车的进展仍然是公司最大的两个看点,但从一季报和半年报预告来看,公司的手机部件及组装业务也出现了大幅增长,加上太阳能业务的减损,公司各项业务出现齐头并进的良好局面,进一步确立了我们自2012年四季度以来反转形势的判断,我们预计2013—2015年的盈利预测分别为每股收益0.45,0.72,1.01元,对应于上一个交易日的股价23.82元的PE为53,33,24倍,上调评级至“强烈推荐”。 风险提示. 1、传统汽车销量不及预期,手机部件及组装增长不达预期;2、新能源汽车推广进展缓慢。
德豪润达 家用电器行业 2013-04-26 9.08 -- -- 12.75 40.42%
12.75 40.42%
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盈利预测 基于LED产品价格的持续下降,我们预计未来两年内将会启动LED家庭通用照明市场,公司具备技术和全产业链布局的优势,其LED业务也将继续高速增长。在此前提下,我们预测2013-2015年公司盈利为每股收益0.3,0.45,0.68元,对应上一个交易日股价9.05元的PE分别为30,20,13倍,首次给予“审慎推荐”的投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名