小市值配网设备公司,打响进军海外市场第一枪。公司占比48%的SPE公司中标巴西200公里电网BOT项目,特许经营收益为首年4000万雷亚尔(约人民币0.78 亿元),后期回报根据当地通胀率调整。公司于2015年全资并购大连瑞优,其余股东承诺大连瑞优经审计的2015年度、2016年度、2017年度标的公司净利润将分别不低于1,400万元人民币、2,100万元人民币、3,150万元人民币,三年合计承诺实现净利润为6,650万元。该项目是收购大连瑞优后拿下的首个海外电网工程订单,此次中标也意味着公司海外电网工程“从0到1”的突破,持续获得海外项目可期。 新能源业务战略布局大有可为。公司首批3000台物流车及充电桩项目若成功实施,可为公司带来净利润约0.4至0.6亿元左右。分布式光伏板块目前公司并网实施28.68MW,在案规划铺设100MW,基于现有并网规模2017年可为公司带来超过1千万的利润。遭电网禁入的金宏威已经剥离,目前公司已收到部分回售对价款1.5亿元,回收现金流可用于公司业务发展。 高增长行权目标,管理层激励削减代理成本。公司近期针对管理层实施股权激励计划,行权条件为2016年-2019净利润较上年增长30%、20%、20%、20%。多年稳健增长目标彰显公司快速发展决心,有助于降低管理层代理成本,达成股东与管理层目标一致。 盈利预测和投资评级:盈利暂不考虑物流车运营等新业务的贡献,不考虑增发影响,预计公司2016-2018年EPS 分别是0.34元,0.41元,0.50元。对应PE分别是119倍,99倍和80倍。我们看好公司传统业务的外延增长以及新能源业务拓展对业绩和估值的提升,维持公司“增持”评级。 风险提示:1)大盘系统性风险;2)新能源业务拓展不及预期;3)公司海外营收汇率波动风险;4)传统业务客户集中度高及市场风险。

配电设备龙头战略布局能源互联网。公司是国内输配电设备制造的领军企业,也是国内最早生产中压预制式电缆附件的企业之一。2014年,公司制定三年发展规划,逐步谋求从生产制造向运营端的业务转型,并致力于成为能源互联网系统解决方案运营商。 传统主业拐点可期。公司主营电网智能化业务。2015年以来,公司OEM策略逐步调整,区域市场持续取得突破,其配电产品在国家电网公司下属的16个省局实现中标,其中包括山西、河北、黑龙江等10个第一次中标的省份。此外,公司下属子公司中标的巴西变电站及输电线路项目,预算总投资4.93亿元,年特许经营收益0.78亿元,预计公司主业业绩拐点即将来临。 打造国际业务运营中心。公司以1.09亿元并购大连瑞优能源100%股权。后者是一家集海外电网投资运营、国际工程承包、国贸、电商、仓储为一体的综合性企业,定位中能旗下国际业务运营中心。2015-2017年承诺净利分别不低于1400万元、2100万元、3150万元,合计承诺实现净利润6650万元。 进军新能源领域。公司设立熠冠新能源涉足光伏产业,2015-2017计划总投资光伏电站28亿元,装机容量350MW,预计共实现净利2.36亿元;此外,公司内外兼修,分别通过非公开发行(不超过8.16亿元)和对外合作开展电动物流及充电网络运营业务,逐步铺开新能源领域战略布局。 股权激励及总经理增持彰显对公司未来发展信心。公司于2016年9月1日,向14名中高层管理人员和核心技术(业务)人员授予限制性股票,行权价格23.42元。按照解锁条件,2016-2019年公司净利同比分别不低于30%、20%、20%、20%。此举将股东、公司、经营者利益有机结合,充分调动公司经营管理层的工作积极性,是公司未来三年实现业绩目标的有力保障。 盈利预测与评级。公司是国内输配电设备制造的领军企业,2015年以来国际和国内市场取得突破,传统主业订单将持续稳健增长,预计业绩拐点来临;公司通过并购大连瑞优能源打造国际业务运营中心;同时进军新能源光伏、电动物流及充电运营领域,打造能源互联网系统解决方案运营商;此外,公司适时推出的股权激励将为未来业绩增长保驾护航。预计公司2016-2018年EPS分别为0.50元、0.62元、0.79元,按照行业平均估值,给予2017年77倍PE,对应目标价47.74元,首次给予“买入”评级。 风险提示。主业订单不及预期,新能源项目拓展不及预期。

投资要点: 三季度业绩超出预期,高于业绩预告上限。三季度业绩预告同比增长135%-160%。实际业绩高于预告上限。业绩大幅增长除收到政府补助、转让武汉电控的厂房获得非经常损益外。原有主业也有较大幅度增长。主要来源于:1)公司销售范围扩大、金宏威并表,大连瑞优并表。2)光伏项目投产。这也因素在全年均可持续,预计全年公司业绩将维持高增长。 剥离金宏威,消除不利影响,回收现金流。公司2015年收购金宏威51%股权,后因南方电网对金宏威实施市场禁入,公司将金宏威51%作价2.99亿元,以现金的方式转让给自然人王桂兰,公司已收到价款1.5亿元。金宏威对公司业绩的不利影响已消除,通过股权出售回收的现金流可用于后续的发展。 签署框架协议,定增8.26亿,目标3000辆新能源物流车租赁运营和充电运营。此框架协议是公司转型布局能源互联网战略的开始,此项目定位于批发市场之间的电动物流车租赁和电动汽车服务,合计3000辆电动物流车运营,分两期建成。我们预计将有望给公司带来与传统业务体量相当的盈利。 股票期权激励设定多年稳健增长,彰显信心。公司向包括总经理和副总经理在内的14人授予合计1170万份股票期权,分三期行权,行权价格为23.42元,具有一定的安全边际。行权条件为2016年-2019年分别较上年增长30%、20%、20%、20%。多年稳健增长目标彰显公司发展信心。 维持公司“增持”评级:不考虑物流车运营等新业务的贡献,不考虑增发影响,预计公司2016-2018年EPS分别是0.34元,0.41元,0.50元。对应PE分别是91倍,75倍和61倍。我们看好公司传统业务的增长和向新业务拓展对业绩和估值的提升,维持公司“增持”评级。 风险提示:1)大盘系统性风险;2)新业务拓展落地不及预期;3)传统业务受经济影响下滑;4)增发具有不确定性

投资逻辑 剥离金宏威,预期可能寻求替代者:2015年10月,公司以现金收购了金宏威51%股权,作价29,860.50万元。2016年1月金宏威由于行贿,被南方电网实施市场禁入5年。2016年6月,公司决定剥离金宏威,原价售回。本来,公司在收购金宏威后,双方优势互补,业务布局基本完整。因此,在剥离金宏威后,预期公司可能寻求新的合作伙伴,充实业务版图; 成功进入物流车运营领域:9月13日,公司子公司深圳中能与北京锦绣大地电子商务有限公司签署《合作框架协议》,总金额暂定为6亿元人民币。拟共同建设新能源电动车租赁及充电网络项目,运营规模3000辆物流车。未来,预期公司将进入更多的电动车和充电网络运营项目,显著增厚利润; 成功进入光伏电站运营领域:公司从2015年下半年开始规划进入光伏电站运营领域,目标项目主要选择东部的农光互补光伏发电项目和分布式项目,并网情况较好,目前已并网发电约30MWp,预计2016年可贡献利润达到千万;此外,公司在安徽临泉县拟投建140MWp光伏项目。未来几年,光伏电站将成为公司业绩增量的另一个主要来源; 成功进入海外输配电运营领域:2016年3月,公司与巴西本地企业组成SPE,成功中标巴西变电站及输电线路特许经营BOT项目,投资额为人民币4.7亿元。虽然预期该项目要到2019年前后才能贡献利润,但海外市场的突破将进一步提升公司的盈利能力; 受益电改红利释放,潜在区域龙头:公司是福建的配电设备龙头企业,福州经济技术开发区以及福州高新区可能将成为福建推行电改的试点园区之一,公司作为老牌配电企业并承接了光伏、海外输电线路BOT项目,未来将成为福建省尤其是福州当地配电网PPP的重要参与者,从而进入售电市场。 估值 按照公司现有业务,我们预计公司2016-2018年EPS为0.49,0.61,0.83,对应当前股价为56x/45x/33x PE。考虑公司剥离金宏威后预期可能需要寻找新的合作伙伴,且电动汽车运营、光伏电站运营、输配电线路运营三大新方向均已有项目落地,未来成长空间巨大,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险 电动汽车、光伏电站、输配电运营项目进展低于预期; 剥离金宏威产生的连带担保等风险。

公司发布公告,与北京锦绣大地电子商务有限公司(以下简称“锦绣大地”)签署《合作框架协议》,协议总金额暂定为6亿元人民币。拟共同建设新能源电动车租赁及充电网络项目,拟投入3000辆纯电动物流车、配套建设充电设施和管理平台,主要服务北京锦绣大地农副产品批发市场、北京新发地农副产品批发市场以及锦绣大地在涿州新建的物流仓储基地。 上半年扣非利润增长96%,全年高增长可期。公司主营配电设备和光伏。公司上半年利润大幅增长,除原子公司金宏威并表,大连瑞优并表外,公司销售范围扩大是重要原因,公司生产的箱式变电站、C-GIS环网柜等设备在国网的16个省局实现中标,其中7个省份是第一次中标。销售范围的扩大将持续支撑传统业务增长。我们预计全年高增长主要来源于以下几个方面:1)传统主业销售范围扩大;2)光伏项目。萧县20MW项目已完工,临县项目总装机容量140MW,项目总投资14亿元,一期项目已于2016年6月30正式开工。3)2015年子公司金宏威计提商誉减值1414万元。 2016年2月,公司占比48%的SPE公司中标巴西电网项目,预计未来特许经营收益为4000万雷亚尔(约人民币0.78亿元),此项目建成后将大幅增厚公司利润。 剥离金宏威,消除不利影响,回收现金流。公司2015年收购金宏威51%股权,后因南方电网对金宏威实施市场禁入,公司将金宏威51%作价2.99亿元,以现金的方式转让给自然人王桂兰,公司已收到价款1.5亿元。金宏威对公司业绩的不利影响已消除,通过股权出售回收的现金流可用于后续的发展。 签署框架协议,目标3000辆新能源物流车租赁运营和充电盈利。此框架协议是公司转型布局能源互联网战略的开始,此项目定位于批发市场之间的电动物流车租赁和电动汽车服务,合计3000辆电动物流车运营,分两期建成我们预计将有望给公司带来与传统业务体量相当的盈利。 预测和投资评级:首次覆盖,给予“增持”评级:不考虑物流车运营等新业务的贡献,预计公司2016-2018年EPS分别是0.34元,0.41元,0.50元。对应PE分别是83倍,69倍和56倍。我们看好公司传统业务的增长和向新业务拓展对业绩和估值的提升,给予公司“增持”评级。 风险提示:1)大盘系统性风险;2)新业务拓展落地不及预期;3)传统业务受经济影响下滑;

事件描述 中能电气发布2013 年3 季报:公司1-9 月实现营业收入2.89 亿,同比增长35.09%;实现营业利润3986 万,同比增长16.07%;实现归属净利润3303万,同比增长7.06%;基本每股收益为0.21 元。单季度来看,公司7-9 月实现营业收入1.33 亿,同比增长64.58%;实现营业利润1635 万,同比上升29.68%;实现归属净利润1151 万,同比上升7.91%;基本每股收益为0.07 元。 事件评论 公司三季度营收增速较上半年显著提升,主要是由于铁路市场回暖,上半年中标量大增。目前铁路箱变等设备逐步进入生产交货期,带动业务营收快速增长。此外,公司高低压成套设备在电网内也保持了良好销售。公司营业利润增速低于收入增速,主要是因为铁路及成套设备毛利率要低于传统环网柜、电缆等产品,整体毛利率出现结构性下滑。前三季度公司毛利率为37.37%,同比降低个7.96 百分点。 公司铁路业务主要由子公司武昌电控承接。在铁路市场,只有武昌电控、特锐德、鑫龙电气等少数几家企业能够提供高可靠性的智能化预装式变电站,市场竞争格局较为稳定。受动车事故影响,12 年前三季度铁路“四电”招标基本停滞。而从去年年底起,箱变等设备招标量出现显著反弹,公司新增订单增长明显。截止第三季度,武昌电控成功实现扭亏为盈。除铁路外,公司上半年还成功突破地铁市场,中标武汉地铁4 号线二期工程,目前已开始生产,还未交货。考虑到母公司对武昌电控持股比例为51%,公司本报告期内少数股东损益较去年同期有较大提升。受此影响,中能电气归属净利润增速显著低于营业利润增速。 公司短期增长取决于铁路市场回暖,但长期成长需要有新产品不断投放市场。从披露的研发进展来看,公司目前有多项产品正在进行型式试验后的小批量生产,如电能质量产品,智能电缆附件等。以上产品都具有较高的附加产值,预计后续将成为公司新利润增长点。 给予“谨慎推荐”评级。公司在2012 年实施了股权激励方案,其中对第二期解锁/行权的条件定为: 2013 年公司净利润增长率较2011 年不低于60%;加权平均净资产收益率不低于9%。从前三季度的业绩来看,公司达到行权条件有较大难度。 我们预计公司13 年、14 年EPS 分别为0.31元、0.38 元,对应市盈率为27 倍、23 倍,给予“谨慎推荐”评级。

事件:公司发布2013年半年报业绩预告,上半年实现净利润2018万元-2321万元,同比上升0%-15%。并且,非经常性损益对上半年业绩影响只有110万元。 点评: 1、对比一季度业绩情况,第二季度业绩增速有所下降 公司一季度业绩情况较好,营业收入同比增长34%,净利润同比增长26.9%。按照2013年中报业绩预告计算,第二季度实现净利润1469万元-1772万元,同比增速为0%-20%。相比一季度的业绩增速有所下降。 2、公司铁路领域订单增长迅速 公司铁路领域箱式变电站销售占这一业务的60%左右,去年受到高铁缓建影响,箱变业务下滑。自去年11月国家重新启动铁路建设,公司前期获得的铁路箱变订单开始陆续交货。 子公司武昌电控是公司获取铁路订单的主要平台,今年截至5月份公布的子公司订单达到9700万元,若下半年铁路领域保持此种增速,公司今年业绩将有超预期的表现。 3、盈利预测及投资建议 目前我们维持前期盈利预测,预计2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.40元、0.44元、0.49元。目前股价对应的2013年、2014年和2015年的PE分别为19倍、17倍和15倍。目前估值处于较低水平,我们将根据后续情况判断是否上调评级,暂时维持“审慎推荐”投资评级。

控股子公司武昌电控受益轨道交通“四电”招标,预计13年箱变产品收入增长约120%,超过市场预期的80%中枢。受此影响,预计上市公司13年收入增长53.5%,净利润增长47%。 轨道交通“四电”招标2013年景气回升,“信号箱变”产品预计可超10亿元,同比增加50%。 12年前三季度客专招标停滞,12年11月重启后受益铁路投资恢复,至13年2月的分包金额即达5亿元,全年预计达10亿元的规模,增长超过50%。龙头公司客专份额高,订单增速将领先行业平均,预计武昌电控实现翻番向上的增长。 武昌电控在国内轨道交通的箱式变电站领域可比特锐德(300001),同为内资品牌领导者,中能电气持有其51%的股权。我们认为市场在关注13年铁路“四电”招标景气的同时,对武昌电控的受益程度认识不足。 突破地铁市场,率先打入箱变的高端应用,14年后将继续分享地铁建设步伐加快。 4月8日公告武昌电控中标武汉地铁4号线0.4kV开关柜,率先打破外资垄断。截止5月31日共公告新增铁路(含地铁)大单9700万元,我们预计全年轨交订单突破2.3亿元,同比增长140%。 投资评级与盈利预测:考虑子公司轨交市场收益,预计13、14年EPS0.40元、0.48元,首次覆盖并给予“谨慎增持”评级和10.5元目标价。催化剂为后续轨交中标大单并公告。

事件:公司发布2012年年报,实现营业收入31497.18万元,同比下降2.33%;营业利润4844.45万元,同比下降29.26%,净利润4257.79万元,同比下降30.08%。每股收益0.27元,同比下降25%。本期分红每10股派息1元。 点评: 1、去年业绩下滑,未达到股权激励解锁条件 公司净利润下降23.7%,加权平均净资产收益率5.96%,都没有达到公司股权激励草案考核条件:2012年公司净利润增长率较2011年不低于30%以及2012年公司加权平均净资产收益率不低于8.5%。本次股权激励的限制性股票及期权回购注销。 从分项收入来看,箱式变电站下降5.23%,由于去年高铁延迟的影响。对比去年中报数据看,去年上半年箱式变电站同比下降42.03%,下半年实现收入7981万元,同比增速40.4%。可以看到铁路投资开始启动的业绩影响。C-GIS环网柜增长1.52%,而上半年数据是同比增长25.99%,主要由于下半年国家电网改变招标规则,要求开关柜供应商要有全系列产品生产资质,而且是元器件生产商。 2、厂房搬迁导致费用上升 去年销售费用3159万,同比增加17.99%;管理费用5823万元,同比增加30.2%。管理费用增加有几个因素:1、为应对国网招标资质标准,公司投入研发全系列开关柜,并取得国网资质;2、福清厂区搬迁投产,给予员工补偿款;3、股权激励费用。 3、盈利预测及投资建议 我们预计2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.40元、0.44元、0.49元。目前股价对应的2013年、2014年和2015年的PE分别为22倍、20倍和18倍。目前估值较为合理,因此维持“审慎推荐”投资评级。

摘要: 1、今年全年业绩受高铁延迟影响,箱式变电站业务同比大幅下降。考虑到目前铁路投资重回增长轨道,公司箱式变电站业务将可能回到前期高点。 2、随着募投项目开始完工,公司核心产品C-GIS环网柜、中压预制式电缆附件、SMC箱体产能都大幅扩张,为消化产能,公司未来将开拓低端客户,这将拉低毛利率。 3、公司目前估值并不低,产能扩张可能带来高增长,但产品销售能力还有待观察,首次给予“审慎推荐”投资评级。 点评:1、箱式变电站业务下降拖累今年业绩公司前三季度实现营业收入2.14亿元,同比下降7.39%,实现净利润3085万元,同比下降22.75%。从公司各项业务情况看,受高铁延迟影响,公司本部和控股子公司武昌电控的箱式变电站业务同比大幅减少。参考半年报数据看到,电网相关产品依然保持较高增长。 根据我们了解的情况,公司箱式变电站业务大约60%销售来源于铁路行业,因此其受铁路行业建设延迟的影响非常显著。 根据第六期期铁路债券募集说明书规划,2012年铁路建设总投资计划为6300亿元,其中基本建设投资5160亿元,同比去年基本建设投资4610.84亿元增长11.9%。随着铁路投资重回增长轨道,公司箱式变电站业务将有可能重新回到前期高点。 再加上铁路行业箱式变电站比普通箱变单价更高,公司此类产品毛利率也将更高。 2、C-GIS环网柜等产品募投项目投产,为消化产能带来毛利率下降公司原先厂区产地一直不足,只能保证核心客户的订单生产。随着公司福清厂房的建成,公司产能规模也将迅速扩大。公司扩产产品包括C-GIS环网柜,中压预制式电缆附件以及SMC箱体。 公司目前募投项目都已投产,各产品大致市场情况如下:C-GIS:根据2008年统计,公司3000单元产能,市场占有率3%,公司预计2012年市场需求在20万单元左右。 中压预制式电缆附件:据统计数据,2008年中压预制式电缆附件需求为102万只,未来几年预计保持在140万只-240万只。 SMC:2008年市场规模约为64万套。 从公司产能情况看,扩产幅度较大,在此背景下,为消化产能,公司有必要开拓低端客户,这将导致公司毛利率下降。 3、盈利预测及投资建议我们预计2012年、2013年和2014年每股收益分别为0.33元、0.40元、0.46元。目前的8.58元的股价对应的2012年、2013年和2014年的PE分别为26倍、21倍和19倍。公司产能大幅扩张可能带来高成长,但销售能力还需观察,因此给予“审慎推荐”投资评级。

公司发展战略在由元器件供应商向一二次设备结合的成套设备供应商转型。公司主要生产中压配电设备,上市之前主要以元器件的形式面对客户,C-GIS环网柜、预制式电缆附件、SMC箱体这三种产品在细分领域有领先地位,但产品结构相对单一,公司上市在产业链上做纵向一体化延伸,期间增加箱变和开关成套业务,下游积极拓展铁路轨道交通领域和行业大客户市场,以分散对电网客户依赖。 公司持续多年高研发投入从而在产品档次定位、核心元器件自供、生产成本和质量控制方面树立了核心优势。公司的销售规模包括营销人员数量和渠道建设方面,可能较中压配电其他上市公司同行的优势尚不明显,但公司的研发投入占营收比例,以及公司综合毛利率均明显高于同行。公司在产品定位高打高举主攻进口替代市场、生产工序完整核心元器件自供,生产设备自动化程度高且工艺流程设计先进,都是具有较大特色和竞争力的。公司在研发上的前瞻性布局体现在引入上海申瑞团队从而具备完整一二次融合技术储备。公司今年募投项目陆续投产,产能提升和生产效率均有较明显提高,尤其是C-GIS产品后续发展推广仍值得期待。公司福清基地的3个募投项目已先后在今年2月和9月试车投产,解决了前几年的产能瓶颈问题,公司核心优势产品C-GIS产能预计为原先的3-4倍,加工设备的工艺升级和自动化水平也显著提高,从生产效率和成本控制的角度保证该产品具备做大规模的基础,同时公司从研发角度也对该产品进入高电压等级以及固体绝缘环网柜领域做积极备战。 盈利预测与投资建议。公司今年在电网市场受资质认证问题对中标有影响,铁路在手订单执行放缓,加上搬迁、资产减值因素,对2012年业绩有影响,但目前反转拐点已基本确立。预计公司2012-2014年的营收增长分别为-0.62%、30.73%、26.96%,对应EPS为0.30、0.41、0.57元,对应PE为28倍、20倍、15倍。结合估值水平,维持“谨慎推荐”评级。主要风险:未来市场开拓不力造成产能闲臵。

事项:10月25日,公司发布三季报,2012年前三季度,公司实现营业收入2亿1405万元,比去年同期下降7.39%;归属于上市公司股东的净利润为3085万元,比去年同期下降22.75%。 平安观点:多方面原因导致利润下降较快:报告期内公司利润下降较快,主要原因有以下几点:首先,控股子公司武昌电控由于高铁市场尚未实质启动,导致武昌电控的铁路智能箱变、本部的电缆附件和箱变相关业务收入同比大幅减少;其次,报告期内,为适应国网招投标体制改革,公司投入在各类应标产品资质认证的相关费用比上年同期有所增加;再次,由于谨慎性原则计提坏账准备同比增加,对利润造成影响约600万元,最后,由于三个募投项目年内逐步达产,因搬迁造成员工劳动合同补偿等非正常费用开支增加300多万,造成管理费用非常规性增加。再加上公司积极参与招投标,招投标批次同比增加导致销售费用增加。我们认为,公司未来经营还有很大的改善空间。 武昌电控上半年为负增长,但新增订单远超收入增长:公司公告显示,报告期内控股子公司武昌电控新增订单过亿元,1-9月仅实现销售收入约4900万元,同比去年减少近50%。预计从第四季度开始到明年高铁的欠款回款和项目启动将有实质进展。我们认为,为拉动经济,“铁公基”投资持续投入将是大概率事件,期待武昌电控营收恢复到正常水平。 与专家合资成立工程公司,拓展省内电网市场:公司与章开煊合资成立控股子公司福建中能建设工程有限公司,该公司开2012年10月8日取得营业执照。公告显示,章开煊在电气工程领域拥有40余年的工作经验,熟悉电气工程行业安装、调试、检修等工作,曾获得福州市首届首席高级技师、福建省技术能手称号。结合其在福建省网内的丰富人脉,我们有理由相信公司未来在福建省网的市场拓展将更为顺利。 盈利预测及估值:综合多方面的因素,我们略微下调了公司的盈利预测,预计2012、2013年的EPS为0.37、0.60及0.84元。对应10月24日的收盘价PE分别为24.9、15.2及10.9倍,处于板块内的低位。我们依旧“强烈推荐”评级。 风险提示:市场开拓不力、铁路投资不能如期启动、应收账款持续增加

事件:公司公布了三季度财务数据,累计销售收入2.14亿元,同比下降7.39%,净利润3085万元,合0.20元EPS,同比下降23.08%。 评论:1、铁路投资尚未恢复,业绩负面影响明显,投资恢复会为公司带来较大弹性:公司今年受铁路投资下滑影响明显,控股子公司武昌电控2011年实现销售收入9000多万,而2012年同期销售收入不及去年一半,受铁路成套设备下滑的拖累,公司原有业务电缆附件销售收入同比也出现了下降的情况。近期全国铁路基建投资计划进行了年内的第四次调整,由年初计划的4060亿元一再追加到5160亿元,开工线路由之前的9条调整为22条,原有在建线路加快进度,这意味着四季度以及明年铁路的投资将会有较大规模提升。武昌电控三季度初在手订单约1亿,三季度未有太多业绩贡献,铁路投资加快或为公司短期业绩提升带来动力; 2、公司由元器件供应商向成套设备生产商转型尚需观察:公司原为电力设备期间的供应商,其环网柜用电缆附件市场占有率居前。目前公司处于转型期,加大了环网柜及箱式变电站成套业务的开展。公司环网柜产品进入市场较早,但市场推广力度较弱,市场占有率不高,公司募投建设的生产线已经投运,从目前市场来看,环网柜等配电市场正在受到多方关注,许多企业谋求进入或扩大产能,细分市场的竞争有可能更加激烈,公司能够快速打开市场以满足生产需求尚需观察; 3、产品毛利率控制较好,成套设备比例提升,毛利率有下降的可能:公司原主要产品电缆附件、环网柜的毛利率一直维持在45%~50%之间,而箱式变电站等成套设备的毛利率在40%左右,此类设备收入占比提升后,将会拉低公司毛利率水平; 4、投资建议与风险提示:我们预计公司2012年~2014年EPS为0.31,0.45,0.59元,对应当前股价PE为29.4x,20.3x和15.4x,首次给予审慎推荐-B的投资评级。风险主要在于铁路投资的不达预计。

维持目标价14.00 元和买入评级。如果铁路建设恢复对公司的影响只能从明年体现,预计公司2012-2014 年有望实现每股收益为0.39、0.70 和0.97 元。如果铁路建设恢复对公司的影响在4 季度就明显体现,对公司而言是订单交付加快和坏账计提冲回,我们预计公司2012-2014 年有望实现每股收益为0.47、0.70和0.97 元,维持目标价14.00 元和买入评级。

中能电气(300062.CH/人民币10.37, 买入) 公告:募集资金承诺投资的智能化免维护型环网设备(C-GIS)技术改造项目,由公司全资子公司中能电气(福清)有限公司全面负责实施,该技改项目近日已完成安装调试,定于2012年9月20日举行投产仪式并正式试车投产。C-GIS 环网柜技改项目采用国内外先进的自动化设备构成流水线规模化生产,完全达产后年产能可以达到1万单元以上。以上募投项目的投产有利于巩固公司在行业内的市场地位,缓解公司的产能瓶颈,提升公司核心产品的质量和性能,提高公司的整体竞争能力,并为公司降低产品生产成本、提高生产效率和拓展市场份额带来积极的影响。 我们维持14.00元的目标价和买入评级。我们预计公司2012-2014年实现每股收益分别为0.50、0.70、0.97元。 公司 C-GIS 达产产能较现有产能无能规模和自动化程度均有明显提升,产品质量也有望进一步提升和生产工人成本占比有望下降。公司现有生产基地位于金山工业园区(约39亩),月产200-300个单元,通过拓展半成品场地和加班加点方式,可以实现产能一定程度的提升;募投项目在福清工业园区(约167亩),采用国内外先进的自动化设备构成流水线规模化生产,且场地开阔,产能弹性较大。中压开关柜的质量除了与初始技术消化有关,生产环节也是决定其质量的重要因素,自动化流水线能够提升产品质量,保证产品一致性;另一方面,自动化流水线提升了生产效率,在人工薪酬不变的情况下,生产工人成本占比有望下降,假设其它成本不变的情况下,毛利率理论上应该有所提升。 公司 C-GIS 国产化技术国内领先,是国内为数不多具备10kV~40.5kV 完整系列的自主化和规模化制造能力,募投项目投产进一步巩固公司国产C-GIS 领先地位。公司是国内为数不多长期从事C-GIS 国产化的企业,经过多年持续不简单的研发,公司实现了10kV~40.5kV C-GIS 完整系列的自主化和规模化制造能力,同时,在关键元器件如负荷开关、断路器、电缆附件方面也实现了自主化和规模化制造能力。本次募投项目的投产,将进一步奠定公司在国产C-GIS 领域技术和制造方面的领先地位。