长高集团具备突出的传统电网高压电气零部件核心竞争力。公司通过战略并购和战略联盟方式,巧布局、快发展进入新能源汽车电气零部件领域,公司已经快速成为了国内新能源汽车车载充电机和DC/DC市场占有率第一的企业。通过与国内互联网汽车企业时空汽车建立战略合作关系,我们认为公司在新能源汽车车载核心电气零部件研发和制造、充电网络基础设施建设和运营、整车租赁运营等领域将有一番大的作为。对公司首次评级为买入,目标价格20.00元。 支撑评级的要点。 传统业务高压电网电气零部件核心供应商,在隔离开关产品领域长期位居前三。精细管理和市场运作核心竞争能力突出,未来该业务将持续受益于特高压交直流以及国际化的拉动。 巧布局、快发展进入新能源汽车电气零部件领域,未来在相关领域并购持续值得期待。本次收购的富特科技是国内乘用车车载充电机市场占有率第一的企业,国内充换电站整流模块、均衡控制器和OEM主力供应商,另一款产品车载DC/DC装置也有望占据市场第一。 有望成为非车载新能源汽车充电基础设施建设和运营新的龙头企业之一。公司整合富特科技在整流器、DC/DC、均衡装置等电力电子核心模块,利用自身在电气系统的工程、集成、市场优势,大力进军非车载充电网络基础设施,直接服务于时空汽车、众泰汽车等租赁汽车充电网络市场。 与时空汽车战略合作意义重大,未来在新能源汽车业务拓展方面值得期待。时空汽车董事长陈峰参与长高集团本次定向增发,使长高集团与时空建立战略联盟关系。时空是国内最优秀的互联网汽车之一,通过互联网思维和技术大幅降低纯电动汽车的制造和使用成本,其与东风合作的御风A08微客、与众泰合作的E20微轿等在B2B、B2C租赁领域市场有极大发展空间,与时空在纯电动汽车领域的合作值得期待。 评级面临的主要风险。 国内新能源汽车产业的发展低于预期。 估值。 我们预计上市公司2014~2016年净利润为0.9亿元、1.6亿元和3.0亿元,对应2014~2016年市盈率为52.4倍、30.0倍和15.7倍。基于2015年38.5倍市盈率,目标价20.00元,给予买入的首次评级。

隆基股份2014年前三季度实现营业收入24.5亿元,同比增长57.30%,实现归属于母公司的净利润1.89亿元,同比大幅增长356.58%。3季度单季度营业收入9.93亿元,环比增长30.39%,同比增长69.64%,归属于母公司净利润7,408万元,环比增长17.70%,同比增长263.67%以上,扣非后归属于母公司净利润7,025万元,环比增长19.07%,同比增长346.32%,环比同比改善明显。我们将目标价格上调至25.75元,维持买入评级。 支撑评级的要点 隆基股份三季报业绩符合我们预期,维持买入评级。 硅片销售快速增长,盈利能力持续提升。销量大幅增加,随着产能的持续释放,4季度销售仍将持续增加,而销售单价大概率仍能维持当前价位或者有所提升。在考虑到非硅成本的持续下降,盈利能力将持续提高。 电站业务进展顺利,年内电站建设存在超预期可能(包含分布式项目)。与国开瑞明等投资机构深度合作(含股权合作),后续不排除与其他集团采用类似的合作模式,电站业务发展存在超预期可能。 收购乐叶光伏科技有限公司,建立组件平台。公司将利用组件企业资质和资源,拓展组件业务,提高单晶在国内的市场占有率,通过此渠道可进一步引导高效单晶路线在国内光伏市场的示范和推广。 精细化管理,费用率降低。公司一方面不断创新技术,改善工艺,降低产品成本,与此同时,精细化管理,期间费用率不断改善。同时营运指标向好,存货周转和应收账款情况都有所改善。 适时启动股权激励,推动公司长期发展。公司适时推出股权激励着眼于公司的长期和短期发展,充分调动员工的积极性,推动企业发展。 评级面临的主要风险 电站建设不达预期,海外市场光伏政策超预期向不利方向调整。 估值 维持买入评级,目标价25.75元。2014-2016年每股收益预计分别为0.55、1.03和1.65元。目标价格由20.60元上调至25.75元,维持买入评级。

许继电气(000400.CH/人民币20.48, 买入)发布2014 年三季报,报告期内,公司实现营业收入50.15 亿元,同比增长14.36%;实现归属于母公司所有者净利润5.93 亿元,同比增长58.3%。 结论:公司业绩略高于市场预期;公司盈利能力不断提升,主要系产品结构优化带来的毛利率提高,与企业治理优化带来的费用率下降成果;公司后续经营态势较健康。公司业务面宽,行业沉淀深厚,潜在增长点较多。 投资建议:预计公司2014、2015、2016 年每股收益分别为1.13 元、1.59 元、2.13 元,维持35.00 元目标价与买入评级。 产品结构优化推动毛利率提升:报告期内,公司综合毛利率提升1.68 个百分点达到31.4%,创最近2 年新高。 公司毛利率提升,主要为公司产品结构优化调整结果。如公司直流业务中,去年的直流场设备收入贡献较大,但盈利较差,而在开始产业化的柔性直流盈利较好,产业化之后盈利提升。 同时,公司主动对经营效益较差的业务进行了整合,去年收入中有较大比例的新能源配套工程业务,毛利率较低,本年度公司对该部分主动压缩,对总体毛利率影响较大。 费用率下降是企业管理优化和产品结构变化的结果:报告期内,公司管理费用率下降1.23 个百分点,销售费用率下降0.54 个百分点。 公司的费用率下降,一方面是公司与集团推动企业治理规范、扁平、集约的结果,过去公司体系有些冗余环节,提高了管理成本;在营销结算与业务开展方面,集约化、系统化配合不够。过去几年,针对这些问题,在企业组织结构上进行了梳理,清理了一部分子公司与业务,优化了组织架构,推动了企业治理规范、高效,带动了效率提升。 另一方面,行业推动“人财物”集约化发展,产品从单机招标进入集中招标模式,费用率本身也在下降;而直流、配网业务,其费用率本身就比较低一些。 经营可持续:公司应收款维持在年初规模,购买支出同比增长15.5%,员工薪酬等支出加大,同时由于下游工程进度拖后,公司现金汇款指标略有之后,进而导致公司现金流指标有所下降。 总体来看,公司薪酬水平稳步提升,税费指标正常,资产负债表指标较正常,较快的经营具备支撑。 国企改革有望使得公司激励体制更加完善,市场能力将更加灵活和优秀:公司业务基础扎实,积累深厚,在直流、变电、配网、用电、充换电、轨交供用电等领域具有突出竞争优势。 如果企业体制特别是激励体制能在后续国企改革中有进展,可能释放出较大的经营活力。

特变电工(600089.CH/人民币9.68买入)发布2014年三季报:报告期内收入264.7亿元,同比增长37.99%;归属上市公司股东净利润13.79亿元,同比增长34.6%,扣非净利润11.85亿元,同比增长36.87%。公司业绩基本符合市场预期,公司海外工程领先地位进一步巩固,向电力总包与集成商的转型加快,维持15.00元目标价与买入评级。 支撑评级的要点。 毛利率变化受产品结构影响:报告期内,公司综合毛利率下降0.4个百分点,毛利率下降主要受产品结构影响,即毛利率很低的贸易类业务快速增长,拉低了总体盈利水平。 经营趋势良性:公司现金回款情况好转,赊销比下降1个百分点,经营现金回款同比增长71.8%,预收款增长超50%,薪酬水平稳步提升,各类经营指标较健康,未来较快增长具备支撑。 海外工程业务获得突破:公司较早着力培育国际化业务,国际化综合业务能力练成,已成为输变电类国际化领军企业。长期持续看好公司海外工程业务的发展。 新能源及集成工程业务进入收获期:公司新能源业务进入回报期,在资源优势与新产能投入后,竞争力不断加强;凭借公司配套方案优势,国内外新能源集成业务成为新的增长点。 公司的资源优势将继续发力:公司拥有巨大的煤炭、风电、光伏资源优势,在这些领域的直接投入与制造沉淀巨大,尽管在当前带来较大的重资产压力,但资产长城筑成后,未来将逐步发力。 评级面临的主要风险。 经济持续下行,电力需求与投资增长停滞。 海外工程出现收款风险。 估值。 预计公司2014-2016年的每股收益为0.60、0.78和0.97元,基于2014年25倍市盈率,维持15.00元目标价买入评级。

2014 年前三季度金风科技(002202.CH/人民币12.11, 买入)实现营业收入106.2亿元,较上年同期增加35.01 亿元,同比增长49.18%;实现营业利润13.22 亿元,较上年同期增加11.39 亿元,同比增加624.58%;实现净利润12.06 亿元,较上年同期增加10.11 亿元,同比增加518.58%;实现归属母公司净利润11.95亿元,较上年同期增加10.07 亿元,同比增加535.78%,该业绩符合3 季度指引预期。维持公司目标价15.00 元和维持买入评级。预计公司2014-2016 年的每股收益为0.64、 0.89 和 1.14 元。

杉杉股份披露公司2014年3季度报告,公司前三季度营业收入27.78亿元,同比减少2.23%;归属上市公司股东的净利润为1.51亿,同比增加28.44%;归属上市公司股东扣非后净利润1.49亿元,同比增加75.93%。针织业务逐渐剥离有望改善公司服装业务盈利情况,投资业务和锂电业务稳健发展为公司经营质量的稳步提升保驾护航。目标价24.00元,继续维持买入评级。 支撑评级的要点 公司服装业务自2012年以来一直处于调整期,盈利状况尚需底部反转。公司本年度继续调整服装业务,通过股权转让的形式逐步剥离盈利状况较差的针织品业务。未来公司服装业务盈利状况有望持续改善。 投资参股的稠州银行和宁波银行(002142.CH/人民币10.03, 持有)一直处于快速发展阶段。银行良好经营每年向股东的分红,为杉杉股份带来稳定且每年增长的投资收益,为公司总体业务的成长保驾护航。 杉杉股份人造负极业务是公司锂电材料板块中最具有市场竞争力的细分业务,且杉杉股份该领域市场占有率第一。今年新能源汽车产业的发展及电子消费品产品质量升级,使杉杉股份负极业务盈利实现超过30%的增长。2014年4季度及2015年有望成为我国新能源汽车产业爆发式增长的一个时间段,而人造石墨可以使汽车动力电池具备更好的放电能力和循环寿命。杉杉股份锂电业务未来持续受益新能源汽车产业的推广。 评级面临的主要风险 服装业务调整不达预期的风险,以及我国新能源汽车推广低于预期,使公司锂电业务发展减速的风险。 估值 继续看好公司未来的成长潜质,维持公司目标价24.00元,并维持买入评级。我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为人民币0.65、0.83和1.06元,目标价对应2014~2016年的市盈率分别为28.8倍、22.5倍、17.5倍。

公司发布2014年三季报:报告期内收入264.7亿元,同比增长37.99%;归属上市公司股东净利润13.79亿元,同比增长34.6%,扣非净利润11.85亿元,同比增长36.87%。公司业绩基本符合市场预期,公司海外工程领先地位进一步巩固,向电力总包与集成商的转型加快,维持15元目标价与买入评级。 支撑评级的要点 毛利率变化受产品结构影响:报告期内,公司综合毛利率下降0.4百分点,毛利率下降主要受产品结构影响,即毛利率很低的贸易类业务快速增长,拉低了总体盈利水平。 经营趋势良性:公司现金回款情况好转,经营现金回款同比增长71.8%,各类经营指标较健康,未来较快的增长具备支撑。 海外工程业务获得突破:公司较早着力培育国际化业务,国际化综合业务能力练成,已成为输变电类国际化领军企业。长期持续看好公司海外工程业务的发展。 新能源及集成工程业务进入收获期:公司新能源业务进入回报期,在资源优势与新产能投入后,竞争力不断加强;凭借公司配套方案优势,国内外新能源集成业务成为新的增长点。 公司的资源优势将继续发力:公司拥有的巨大煤炭、风电、光伏资源优势,在这些领域的直接投入与制造沉淀巨大,尽管在当前带了较大的重资产压力,但资产长城筑成后,未来将逐步发力。 评级面临的主要风险 经济持续下行,电力需求与投资增长停滞;. 海外工程出现收款风险。 估值 预计公司2014-2016年的每股收益为0.60、0.78和0.97元,基于2014年25倍市盈率,维持15元目标价买入评级。

公司发布2014年三季报:报告期内收入93.07亿元,同比增长8.66%;归属上市公司股东净利润13.18亿元,同比增长19.74%,经营性现金净额11.87亿元,同比大幅增长。公司业绩基本符合市场预期,预计公司2014年经营稳中有升,后续可等待公司转型、扩张进展,基于2015年18倍市盈率提高目标价为42.8元。 支撑评级的要点 经营稳步提升:报告期内营收增长8.7,毛利率继续提升1.8个百分点,母公司收入增速维持在8%左右,费用率维持在正常水平,伴随公司现金回流、新产品推广及海外恢复,经营有望继续稳中有升。 现金继续如期恢复:公司现金情况从年初开始如期回流,公司前三季度不计票据的现金收同比增长21.7%,在收入中占比提高11.5个百分点达107%,公司尚有在手20多亿应收票据,预计现金有望继续好转。 经营有望稳中有升:公司产能、新产品投入加快,海外市场逐步恢复,网络营销平台从建筑电器子公司扩展到上市公司层面;公司报表经营指标健康,未来经营质量与表现有望双升。 子公司有望恢复:本年度子公司收入增速有所减缓,其中仪器仪表公司因搬迁等原因经营变动大,后续有望逐步恢复。 通过整合和扩张向解决方案转型有望加快:发展过程与离散控制自动化是公司战略需要,且已有一定储备;公司未来有望内、外并行加快发展自动化业务。 评级面临的主要风险 经济持续下行,电力需求与投资增长停滞;经销商体系出现资金风险。 估值 看好公司的发展能力,预计公司2014-2016年的每股收益为1.86、2.38和3.02元,基于2015年18倍市盈率,提高目标价为42.8元,维持买入评级。

公司发布 2014年三季报:2014年前三季度,公司实现收入51.9亿元,同比增长24.38%,实现归上净利润2.31亿元,同比增长27%,公司业绩符合市场预期。公司主业增速稳中有升,国内电机、铁路牵引变等业务持续好转,竞争力有所加强。公司报表质量与财务状况有望逐步改善。考虑到公司未来外延整合的预期,提高目标价到11.90元,维持买入评级。 支撑评级的要点 经营改善:公司综合毛利率下降0.76个百分点,总体利润率下降0.1个百分点。公司国内业务持续向好,母公司产品结构推动盈利能力显著好转,铁路牵引变业务表现较好;ATB 盈利情况有所低于预期,但海外业务有望逐步开始恢复,未来报表质量与财务状况有望逐步改善。 国内经营趋势向好:公司国内板块重点培育的高效电机、无刷直流电机、新能源电机等业务快速发展,竞争力加强;铁路牵引变在行业整合后盈利情况显著提升。在产品优化、管理改进的多重推动下,公司国内经营趋势向好。 国内业务整合较快:公司收购的清江电机经过业务和管理的整合,经营效率有所提升,竞争力加强;收购的章丘海尔整合后,盈利能力有望提升。 海外业务有望逐步恢复:海外业务订单尚可,薪酬提升影响了盈利水平,随着新市场开拓的贡献加大,海外业务有望逐步恢复。 可能延续外延发展思路:公司对上一轮多元化业务收缩后,业务聚焦于电机与控制领域,预计可能在自动化核心配套领域延续外延思路。 评级面临的主要风险 ATB 海外业务继续低于预期。 估值 我们预计公司2014-2016年摊薄后每股收益分别为0.43、0.62和0.79元,基于2014年28倍市盈率,目标价由11.10元上调至11.90元。

公司发布了2014年前三季度业绩预告修正公告,前三季度归属于上市公司股东的净利润亏损大幅收窄。半年报中预计亏损额为2,200万元-3,200万元,本次修正公告预计亏损额为1,600万元-2,100万元,同比2013年同期亏损额3,208.13万元,净利润亏损比例大幅收窄34%-50%。考虑到行业季节性因素的影响,我们预测公司2014年的营收增速保持在20%以上,净利润增速保持在34%以上,维持公司的谨慎买入评级,目标价格在28.00元。 支撑评级的要点 公司受到国家特殊事件回暖的影响,销售业绩开始回暖。IT建设在国家特殊政策期间受到一定的影响,但是随着宏观环境的净化,国家信息化快速发展通道将继续开启,信息安全建设将从顶层设计进入到具体的实施阶段。公司作为信息安全设备和解决方案的龙头企业,将会受益明显。 并购整合期基本完成,公司再次进入快速发展通道。1)并购网御星云整合期基本完成,“1+1>2”的经营逻辑出现;2)并购后在技术实力、产品布局、市场渠道上形成强强联合格局,行业竞争力得到极大的提升。 公司外延扩张能力在持续发酵,未来三年内受益明显。1)垂直产业链的整合在加快,并购网御星云、书生电子,公司外延并购战略将长期开启;2)国际市场在加快渗透,开始通过特定政策和渠道走向国际化市场,建立国际品牌;3)工控行业技术储备完成,配合积累的市场渠道优势,将会成为新的盈利增长点。 评级面临的主要风险 宏观经济下行带来国家信息化建设发展不达预期。 估值 我们看好公司在信息安全领域的龙头地位和经营效率,预计公司2014-2016年的每股收益为0.40、0.54和0.71元,维持28.00元的目标价与谨慎买入评级。

1. 特变电工中报业绩超市场预期。特变电工(600089.CH/人民币8.91 ,买入)上半年实现营业收入170.71 亿元,利润总额10.85 亿元,净利润9.68 亿元,归属于上市公司股东的净利润9.17 亿元;与2013 年上半年相比分别增长48.37%、42.39%、42.28%、35.95%。 2. 新能源产品及集成工程业务是上半年利润增速主要贡献者,下半年预计仍可以持续增长。上半年该业务营业收入30.24 亿,较上年同期增长169.85%、毛利率较上年同期增加10.01 个百分点。 1) 受益新能源行业市场回暖,多晶硅硅料价格同比增加,而公司多晶硅硅料产能释放(1.7GW),与此同时规模效应+优势资源区域+自备电厂+新技术的推广,成本下降。销售收入和毛利率大幅增加。2014 年上半年新特能源净利润达到2.07 亿,占公司净利润的21.4%。我们分析下半年随着国内光伏需求的规模释放,以及多晶硅双反基本封锁了来料加工模式,多晶硅硅料价格可能企稳且可能根据供需情况短期增长。下半年多晶硅业务仍将持续增长,贡献业绩。 2) 公司加强业务拓展,系统集成业务大幅增长。共上半年公司公告看,国内风电和光伏新增框架协议1,130MW,其中风电800MW、光伏330MW,项目资源较好。与此同时,凭借公司海外的开拓能力和配套优势,公司承接海外新能源项目,区域拓展和业务持续性好。 3. 传统业务变压器和电线电缆收入和利润稳步增长,随着特高压招标和建设推荐,业务增速和毛利率仍有提升空间。上半年变压器产品营业收入较上年同期增长9.30%、毛利率较上年同期增加了1.99 个百分点,公司电线电缆产品营业收入较上年同期增长11.97%、毛利率较上年同期增加0.01 个百分点。收入增长主要来源于公司加大市场开拓力度、积极调整市场结构。今年多条特高压直流勘察设计招标,6 条直流线路,拉动直流换流阀投资是100 亿,直流保护20 亿左右,直流变压器和电抗为120亿左右;拉动坑口火电厂约为65GW,拉动500kV 交流变压器和电抗为320 多亿元;特变电工有望获得45 亿的直流变压器和电抗订单,以及100亿以上的500kV 交流变压器和电抗订单。 4. 输变电成套工程毛利率提升,验证我们对公司海外工程业务的判断。上半年输变电成套工程营业收入较上年同期下降13.66%、毛利率较上年同期增加6.23 个百分点。虽受工程进度确认影响营业收入小幅下降,但预计下半年进度确认将回归主线,全年营业收入预计仍有30%或以上的增长。长期持续看好公司海外工程业务的发展。 5. 公司精细化管理,成本控制严格,上半年销售费用率和管理费用率同比降低。 6. 推荐买入特变电工,目标价15.00 元,2014-2016 年每股受益预测分别为0.60、0.78 和0.97 元。

公司发布 2014 年半年报:报告期内收入58.5 亿元,同比增长8%;归属上市公司股东净利润8.1 亿元,同比增长22.3%;扣非后净利润7.86 亿元,同比增长23.5%;同时公司拟进行10 派5 现金分红。公司业绩略超市场预期,我们判断公司2014 年经营继续稳中有升,公司已进入扩张和转型新阶段,维持41.17 元目标价与买入评级。

主营业务稳健,投资业务收益增强 公司业绩公司 2014年上半年主营业务收入18.7亿,同比增长5.95%;归上市母公司净利润1.19亿,同比增长28%;扣非后归上市公司净利润1.19亿,同比增长52.46%。公司主营业务发展稳健,投资业务收入增强公司全年业绩。我们预测2014-16年每股收益分别为0.65、0.83和1.06元,调高目标价至24.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 服装业务收入下滑,但是盈利状况有望改善。公司上半年服装业务收入6.7亿,同比下降11.8%,主要是因为针织业务业务有所萎缩。由于关闭多品牌业务中部分工厂,该部分业务亏损收窄,公司全年服装业务有望从去年亏损550万调整到盈亏平衡。 负极业务快速发展支撑公司锂电材料业务。公司上半年正极材料业务和电解液业务盈利状况有所下降,但是负极业务在收入端和净利润端保持近30%。公司生产的人造石墨负极材料在市场有很强竞争力。上半年受益于下游需求的拉动,在较好维持产品价格的同时加大幅度提升产品出货量。 投资业务收入增强公司全年业绩。上半年公司投资业务净收益达1.33亿,同比增速超过30%。投资业务收入的增加主要来自宁波银行期内分红和稠州银行长投受益。我们认为公司未来投资业务收入具有稳定性和可持续性。 管理费用率持续下降,公司管理效率提升。公司连续4年管理费用率保持下降趋势。管理费用率是公司三项费用率最高的一项,公司管理效率的提升持续改善公司经营状况。 评级面临的主要风险 服装业务调整低于预期,锂电下游需求增速低于预期。 估值 看好公司的成长潜质,调高公司目标价至24.00元,并维持买入评级。我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.65、0.83和1.06元,目标价由21.50元上调至24.00元,对应2014-2016年的市盈率分别为36.9倍、28.9倍和22.6倍。

背靠大股东中电投,资产注入预期强烈。公司资产轻,资产负债率在重组后比较低,且具有上市公司的平台,融资渠道较为丰富,利于后续业务的拓展和发展。中电投作为五大发电集团之一,其电厂资源丰富,建设和运营经验足,在手项目充足,后续资产注入预期强。中电投已同意将70MW光伏电站注入,有望成为新能源运营公司的新标的。经过模拟分析,我们认为后续公司发展空间大,暂不考虑更多资产注入模拟分析,给予其买入的首次评级,目标价格10.10元。 支撑评级的要点 背靠大股东中电投,资产注入预期强烈。中电投已同意将70MW光伏电站注入,有望成为新能源运营公司的新标的。东方热电大股东转变为中电投集团,后者将其作为集团热电产业展的平台,且在非公开发行完成后三年内,根据公司相关资产状况、资本市场情况等因素,通过适当的方式,逐步注入河北区域具备条件的热电相关资产及其他优质资产。而公司资产轻,资产负债率在重组后比较低,且具有上市公司的平台,融资渠道较为丰富,利于后续业务的拓展和发展。中电投作为五大发电集团之一,其电厂资源丰富,建设和运营经验足,在手项目充足,后续资产注入预期强。中电投同意将公司河北70MW光伏电站资产注入,东方热电预期成为清洁能源运营新标的,不排除后续仍有相关资产注入,成长性可期。 资产注入假设预测: 情景一:仅注入已公告的同意注入的70MW光伏电站:按照14年20倍市盈率估值约10亿,同时加上公司原有资产2014年5-6倍市盈率市值空间约在4-5亿,总计14-15亿市值(不包含良村热电和石家庄供热的股权价值)。 情景二:良村热电+石家庄供热以及70MW光伏电站:石家庄供热和良村热电综合考虑,考虑同类企业市盈率给予2014年10倍市盈率,市值空间在29亿,加上光伏和原有资产总计43-44亿市值。 情景三:良村热电+石家庄供热以及190MW目前已并网光伏电站:总计55-63亿市值。 情景四:良村热电+石家庄供热以及440MW(已并网光伏电站加2014年已开工建设电站):总计85-101亿市值。 评级面临的主要风险。 资产注入不达预期;煤炭价格非预期上升;标杆电价非预期下调。 估值 如果不考虑新增资产注入,仅考虑70MW光伏电站在2014年可以贡献利润,则2014年-2016年的每股收益预计分别为0.48、0.56和0.66元。综合考虑公司业绩情况和后续增长前景,给予2015年18倍市盈率,目标价10.10元,首次给予买入的评级。

公司发布2014 年半年报:报告期内,公司实现收入19.78 亿元,同比增长18.11%,实现归上净利润2.08 亿元,同比增长52.16%,实现归上扣非净利润1.93 亿元,同比增长50.73%;公司2013 年半年报超市场预期。我们判断公司经营效率还将提升,伴随部分资源瓶颈的解除以及专用板块成长,公司将进入新的发展期。基于35 倍2014 年市盈率,提高目标价为31.9 元。 支撑评级的要点. 效率持续提高:公司通过供应链管理和生产精益化的再加强,经营经营效率提升;而过去几年在自动化、柔性制造的持续投入,也使得劳务效率持续提高,公司在全球产业中的竞争力得以巩固。 专用业务处于成长期:通用板块在产能西迁及自动化改造后竞争力提升;而电力、低压电器、汽车、工控、信号、军工等业务总体处于扩张与成长期,专用板块的产品系列化、客户拓展及新应用发掘,将逐步产生收益。 抗震式业务结构有望逐步形成:公司以电磁与磁保持继电器技术为基础,不断寻找专业市场应用,并逐步培育了专用低压电器、中低压成套、高压直流、专用自动化设备等相关业务,后续还可能在传感业务上加快布局,未来有望形成下游应用广泛、以“控制+传感+专用成套备”为骨架的抗震式业务结构。 瓶颈解除后有望进入新一轮发展期:公司部分零配件主要为自配套模式,部分环节的瓶颈影响了发展速度。公司近几年加大了配套投入,融资以后更有能力解决资源瓶颈。同时,公司在相关领域的资源整合优势更趋明显,预计后续整合将更主动。 评级面临的主要风险. 主要工业企业需求持续下行; 估值. 预计公司2014-2016 年的每股收益分别为0.91、1.26 和1.7 元,基于2014 年35 倍市盈率,提高目标价到31.9 元,维持买入评级。