事件描述 隆基股份预告2014年1季度实现归属母公司净利润4800万元左右,同比扭亏,环比增长102.70%;折合EPS为0.09元,去年4季度为0.04元。 事件评论 产销规模扩大带动收入增长,成本下降带动盈利改善。2013年以来,伴随公司子公司银川隆基单晶硅棒项目及无锡工厂切片项目逐步投产,公司产能持续增长,目前月产单晶硅片约3600万片,2014年1季度总产量约1亿片,相比2013年明显提升。产销规模的扩大带动公司收入增长,公司业绩快报显示收入同比增长51%,约6.94亿元。价格方面,1季度单晶硅片价格维持平稳。 成本方面,硅料价格自去年12月以来持续上涨,根据PVinsight数据,假设一个月库存周期,预计1季度公司硅料成本环比上涨11%,因此预计公司盈利改善一方面源于公司通过引入金刚线切割等新技术带来的硅耗下降与非硅成本下降,另一方面费用水平可能有所下降。盈利方面,公司1季度净利率达到6.92%,接近去年2季度高点7.20%。 预计后期仍将改善,全年盈利将大幅增长。从公司历史水平来看,1季度并非盈利高点,我们预计公司后期盈利水平仍将提升:1)受硅料价格影响,公司在1季度对部分产品进行了提价,随着近期多晶硅价格趋于平稳,价格的上涨将带动毛利率提升;2)随着公司规模扩大及新技术逐步应用,公司成本依然具有一定下降空间。综上,预计公司产销规模的持续扩大及盈利水平的提升将带动公司2014年盈利大幅增长。 全球单晶硅片龙头企业,日、美依然为单晶主要需求来源。公司目前具有切片产能约2GW,后期将进一步提升。单晶产品需求目前主要集中在日本、美国等国家:1)日本方面,2014年实现光伏装机6.7GW,近期虽然下调了2014年光伏标杆电价,幅度低于预期,且受安装成本下降电站IRR水平并未明显下滑,预计2014年日本市场装机需求为7-8GW(去年为6.7GW)维持较快增长。2)美国方面,2013年实现装机4.7GW,同比增长41%。由于投资税减免、加速折旧等光伏支持政策均在2016年后到期,因此预计后期美国亦将快速增长。日、美单晶产品需求持续增长,公司作为单晶龙头优先受益。 维持推荐评级。证监会结束对公司稽查,后续融资风险解除;计划涉足半导体领域也是公司长期看点。我们预计公司2014、2015年EPS分别为0.49、0.76元,对应PE为30、19倍,维持推荐评级。

事件描述航 天机电发布2013 年年报,报告期内实现收入33.59 亿元,同比增长119.62%;实现归属母公司净利润1.44 亿元,同比扭亏;EPS 为0.12 元;其中,4 季度实现营业收入14.39 亿元,同比增长137.02%;实现归属母公司净利润-0.56亿元;4 季度EPS 为-0.04 元,3 季度为0.02 元。 事件评论 电站开发业务快速推进,全年建设500MW 并网257MW。2013 年公司依托制造业和集团背景优势,快速推进光伏电站开发业务,电站布局由甘肃、青海扩展至宁夏、新疆、河北、山西等地。公司全年电站开工建设超过500MW,建成并网257MW,均较2012 年有大幅增长。电站开发业务的快速推进带动公司收入大幅增长119.62%:1、电站开发拉动制造业出货量增长,全年实现组件销售超520MW 同比增长89.54%;2、电站开发业务带动EPC 业务规模增长,全年EPC 业务收入同比增1111%,其中上海太阳能实现收入18.41 亿元。 毛利率明显恢复,EPC 及电站出售贡献利润。受益行业复苏,组件出货增长及EPC 业务增长,2013 年公司综合毛利率为14.52%,同比明显恢复。利润方面,受EPC 业务快速增长,子公司上海太阳能实现利润1.79 亿元,贡献公司利润1.40 亿元,是公司2013 年利润的主要来源。同时,报告期内公司首次实现电站出售,150MW电站出售贡献投资收益0.60 亿元。此外,公司持股37.50%的子公司上海德尔福汽车空调系统公司贡献投资受益0.76 亿元。 4 季度收入同比增长137.02%,毛利率下滑影响单季度利润。4 季度公司收入同比增长137.02%,环比增长102.59%:4 季度是光伏电站并网旺季,EPC业务在4 季度的集中结算应是单季度收入同比环比大幅增长的主要原因。盈利方面,4 季度毛利率由3 季度17.33%下降为7.79%,进而影响了单季度利润水平。我们认为4 季度财务数据存在内部结算问题,单季度业绩参考意义不大。 电站开发优势明显,维持推荐评级。公司电站开发业务优势明显:1、背靠集团央企背景,公司获取国开行等低成本资金能力较强;2、公司本身具有电池片、组件产能,2014 年计划组件销售700MW;3、公司已成立专业运维公司,运维规模已超280MW。公司2014 年计划开发自建电站500MW,承接EPC100MW,并网400MW,出售400MW,并实现分布式开发零突破。我们持续看好公司电站开发业务,预计2014-2016 年EPS 为0.32、0.50、0.73 元,对应PE 为24、15、10 倍,维持推荐评级。

事件描述 骆驼股份发布2013年报,报告期内实现营业收入46.20亿元,同比增长16.28%;归属母公司净利润5.25亿元,同比增长9.05%;实现EPS为0.62元。其中,4季度实现收入13.28亿元,同比增长15.57%;归属母公司净利润1.95亿元,同比增长97.87%;4季度EPS为0.23元,3季度为0.15元。 事件评论 全年盈利超市场预期,扣非净利润增长25%目标超额实现。2013年公司收入同比增长16.28%,营业利润同比增长30.99%,扣非后净利润增长26.86%。特别是去年下半年进入启动电池销售旺季之后,销量增加以及产品有所提价(幅度5%-7%),量价齐升带动盈利能力大幅恢复,打消了市场对于其业绩增速能否持续的疑虑,符合我们之前对于公司全年经营业绩增速超过25%的判断。 盈利能力提升显著,费用、存货和应收账款水平保持稳定。公司毛利率由2012年的20.44%增加至21.83%,主要来自于启动电池盈利能力提高;扣非后净利率为10.52%,同比提高0.88个百分点。就我们跟踪的情况来看,公司2013年下半年处于持续满产状态,下半年启动电池毛利率为23.88%,同比增加2.96个百分点,环比改善2.71个百分点。Q4尤为突出,单季度营收同比增长15.57%,归属净利润同比增长97.87%。费用率、存货和应收账款维持稳定。 研发投入增加积蓄发展实力,传统主业之外亮点频出。1)公司产品顺利通过南北大众审核并实现供货,取得了高端配套市场的重大突破,对于提升公司品牌形象、知名度以及增加配套收入意义重大。2)启停电池研发出14款新产品并部分实现配套供货,与沃尔沃、东风合作稳步推进,启停技术产业化居于国内先进水平。3)全年研发支出1.62亿元,同比增长23.88%,积极储备新能源汽车、启停系统等高端电池技术,与东风合作进行动力锂电池相关技术研究。 区域深耕取得成效,顺利获取行业准入资质。公司通过收购、自建等方式异地扩张,深耕各地市场,华南、西北和华中地区营收同比取得较快增长,增速分别为36.96%、27.97%和25.44%;第一批行业准入名单出炉,骆驼股份是汽车启动电池唯一上榜企业,行业地位突出;公司通过产线自动化和先进拉网式生产工艺,不断降低成本,是上市铅酸蓄电池企业中盈利能力最强的一家。 看好行业长期整合趋势,维持推荐评级。国家对环保问题十分重视,铅蓄行业淘汰落后产能是大势所趋,公司也将长期受益。预计公司2014、2015年EPS分别为0.83、1.07,对应当前股价PE为13、10倍,维持推荐评级。

事件描述 许继电气发布2013 年年报,报告期内公司实现营业收入71.55 亿,同比增长8.21%;实现净利润7.70 亿,同比增长35.23%;实现归属净利润5.23 亿,同比增长57.5%。公司基本每股收益为1.06。分配预案为每10 股派发现金1 元,送3 股转增2 股。公司向集团发行股份购买的资产将于14 年起进行合并报表。 事件评论 四季度归属利润同比增长22.43%,全年电表及中压设备增长明显。公司全年营业收入增长8.21%,利润保持高增速的原因仍是盈利能力提升。分单季来看,第四季度公司营业收入29.79 亿,同比增长10.56%;归属净利润2.36 亿,同比增长22.43%。分项业务中,电表及中压设备受益于份额提升,分别同比增长64.52%及23.09%。直流则下滑27.91%。目前变配电仍是公司收入占比最大业务,13 年为39.96 亿,同比持平。其中专营配电业务的珠海许继收入为15 亿,比去年下滑4 亿。但受益于软件占比提升带来的净利率增长,其净利润增11%至5.45 亿。 盈利能力与三季度持平,经营性现金流入创新高。公司全年净利率10.76%,与三季度持平,高于去年2.15 个百分点。盈利能力提升主要源自于管理改善、大项目占比提升和少数股东损益占比下降。全年期间费用率15.11%,同比下降1.82%。公司毛利率继续维持稳定,其中电表及中压毛利率略有下滑。现金流方面,经营性净流入8.12 亿,创历史新高。 14 年配网爆发及直流加速建设将保证许继增长持续。年初国网工作会议确定全年电网投资为3815 亿,超市场预期。会议定调今年建设重点为电网“两端”,即特高压及配网。这两个市场与许继的重点业务正好重叠。 配网自动化方面,国网即将启动第一批产品集中招标。此外,北京等特大城市的改造项目也将落地。许继作为配网市场的绝对龙头,拥有最完整的的产业链和最系统的工程经验,在整个市场中的份额远超网外竞争对手;直流方面,13 年初舟山柔性直流外,再无线路建设招标,公司前期处于订单消耗期。而在14 年,我们认为能源局对于特高压线路的态度正在转为积极,后续核准进度将明显加快。今年可能核准的线路包括宁东-浙江800kv、酒泉-湖南800kv 等。此外,厦门柔性直流也将在今年招标。 预计许继14-15 年EPS 分别为1.62/2.14 元(未注入。考虑资产注入后14 及15EPS 分别为1.71/2.19 元),对应PE 分别为19/15 倍。维持推荐。

事件描述 积成电子发布2013 年年报。公司全年实现营业收入8.86 亿,同比增长6.18%;实现归属净利润1.14 亿,同比增长11.08%。公司基本每股收益为0.31 元。年度分配预案为10 股派0.6 元。公司同时预告一季度净利润为-700 到-200 万,去年同期为976 万。 事件评论 电力业务增长放缓,四季度业绩同比持平。积成业绩增速较三季报下滑,全年增长略低于市场预期。分季度对比,其第四季度收入3.52 亿,归属净利润5700 万,同比皆持平。总体来说,公司业绩增长与新增订单情况相对应。其全年新签订单11.3 亿,相比12 年整体增速不到10%。其中电力新增订单9.3 亿,与12 年基本持平;公用事业订单2 亿,增速超33%。 一季度净利润变动的原因是软件产品增值税下降,但公司业绩主要在下半年确认,所以全年影响不大。 配电自动化14 年发力,变电站业务看新产品补齐。积成作为市场仅有的5 家具有配网主站提供经验的企业之一,其配电自动化业务是关注重点。 但13 年由于整体市场招标延迟,公司跟踪的多地区工程未如期招标。全年公司新签配电订单仅1.1 亿,远低于年初目标。我们认为,13 年配网招标推迟的主要因素是国网正在进行标准化工作,14 年配电自动化市场则将迎来显著放量。公司目前正在加紧人员配置应对招标启动,其募投产能也将逐步投产。据测算,以上产能如达产,届时将为公司贡献近4 亿收入。变电方面,公司13 年新签订单约2.6 亿,同比基本持平。这主要是受第二批开始招标规则改变影响,公司由于缺少220kv 母差保护产品未能投标。目标公司正争取新产品挂网获得资质,预计14 年将获得投标资质。 智能公用事业订单保持较快增长。全年新增订单2 亿,同比超30%增长。 其中,智能水务订单1.1 亿,燃气8000 多万。与大部分提供智能表计的厂家不同,公司主要提供系统解决方案,产品覆盖管理主站及表计终端。 燃气方面,公司目前与中燃、华润等大客户展开合作,14 年新增70 万只燃气表产能将逐步投产;水务方面,新增长春、长沙、南京、西安4 个省会水司用户,智能水表省会级用户达到12 个。我们预计,阶梯水价和气价的强制性普及将拉动公司公用事业业绩加速增长。 预计14-15 年EPS 分别为0.39/0.50,对应PE 为25/19。维持推荐。

事件描述 特变电工发布2013 年年报,报告期内实现收入291.75 亿元,同比增长43.54%;实现归属母公司净利润13.28 亿元,同比增长35.46%;EPS 为0.50 元;其中,4 季度实现营业收入99.90 亿元,同比增长79.94%;实现归属母公司净利润3.04 亿元,同比增长60.49%;4 季度EPS 为0.12 元,3 季度为0.13 元。 事件评论 传统业务平稳,新能源及工程业务带动收入增长。2013 年公司传统变压器业务维持平稳增长,全年实现产量2.44 亿Kwh,同比增长12.44%,变压器业务收入同比增10.16%。伴随1.2 万吨多晶硅新线投产,2013 年公司多晶硅产销量大幅增长,全年实现产量7914 吨同比增148.17%。同时光伏电站及风电场EPC 规模上升,全年建设规模超800MW(其中预计光伏电站约400MW)。此外,2013 年公司海外工程业务逐步进入收获期,全年实现收入29.23 亿同比增41.31%。新能源业务与海外工程业务增长是收入增长的主原因。 毛利率整体平稳,新能源业务逐步贡献盈利。2013 年公司综合毛利率为16.18%,同比下降0.69 个百分点,整体维持平稳。分产品来看,变压器与工程业务毛利率维持平稳,新能源业务产销规模增长带动毛利率同比上升5.41个百分点。新能源业务全年实现盈利,其中子公司特变新疆新能源实现净利润0.95 亿元,新特能源实现净利润0.82 亿元,均同比扭亏。 4 季度收入环比同比均增长,季节性费用上升影响利润。4 季度公司收入同比增长79.94%,环比增长30.08%:1)1.2 万吨多晶硅新线逐步达产,产销量上升带动收入增长;2)4 季度为光伏电站及风电场并网旺季,预计公司部分电站业务在4 季度集中确认。虽然4 季度收入带动毛利润上升,但受季节性费用上升影响,公司净利润环比有所下降。 海外工程业务快速增长,新能源业务提供弹性,维持推荐评级。随着海外市场的开拓,公司工程业务进入收获期,年底正执行及待执行成套合同超30 亿美元,预计海外工程将继续快速增长。公司1.2 万吨多晶硅新线实现达产,全成本100 元/KG 以下。同时,国内光伏市场将带动公司电站集成业务持续增长,2014 年装机有望达800MW,新能源业务将是公司2014 年主要的业绩弹性来源。此外,公司天池能源1000 万吨/年南露天煤矿项目生产系统已建成,预计2014 年投产,是公司后期另一主要看点。我们预计公司2014-2016 年EPS 为0.62、0.80、1.03 元,对应PE 为14、11、9 倍,维持推荐评级。

报告要点 事件描述 爱康科技发布 2013年年报,报告期内实现收入19.31亿元,同比增长39.47%;实现归属母公司净利润845万元,去年为负;EPS 为0.03元;其中,4季度实现营业收入7.43亿元,同比增长161.14%;实现归属母公司净利润98万元;4季度EPS 为0.003元,3季度为0.01元。 事件评论 出货量增长与电费收入带动2013年收入增长。受益于中国、日本光伏市场复苏,公司传统制造业务逐步复苏,出货量大幅增长,其中边框销售1701.94万套,同比增33.35%;支架销售699.43MW,同比增118.01%。出货量的增长是公司2013年收入同比增长39.47%的主要原因。同时,公司把握国内光伏电站市场启动契机,积极推进向电站运营商的战略转型。利用前期在青海、新疆等西部地区的积累,2013年公司加快西部大型电站建设,年末在手并网电站105MW。全年实现电量销售7065万千瓦时,同比增长126.74%。实现电费收入7638万元,同比增长724.05%。 制造业盈利复苏,电站业务贡献利润。盈利水平方面,2013年公司制造业务毛利率为13.06%,同比升2.06个百分点。其中边框、太阳能电池板产品毛利率分别上升2.65、4.00个百分点,毛利率上升主要源于出货量增长带来的单位成本下降;支架业务受市场竞争激烈影响,毛利率同比下降3.44个百分点。 利润方面,2013年公司利润总额为-151万元,其中焊带公司净利润600万元,根据少数股东损益估算青海蓓翔净利润约2100万元,因此预计2013年公司制造业务依然略有亏损,电站业务是主要的利润来源。 稳扎稳打一步一印,电站龙头渐行渐近。2013年以来公司转型电站运营态度明确、思路清晰:1)以自建、收购方式快速增加电站规模,目前运营电站176MW,与阿特斯、昱辉合作保证持续性;2)立足张家港屋顶资源,快速切入分布式,已建11.33MW 分布式全部并网,赣州、无锡、苏州三地共80MW项目顺利推进;3)以银行贷款、增发等募集资金,并快速实现资产证券化,充实资金来源。公司明确提出,年底运营规模有望超过500MW。 维持推荐评级。公司预计2014年1季度实现归属母公司净利润800-1200万元,同比增长96.41%-194.62%。我们预计公司2014-2016年EPS 为0.45、0.93、1.23元,对应PE 为31、15、11倍,维持推荐评级。

报告要点 事件描述 阳光电源发布2013年年报,报告期内实现收入21.20亿元,同比增长95.73%;实现归属母公司净利润1.81亿元,同比增长148.66%;EPS为0.56元;其中,4季度实现营业收入8.63亿元,同比增长75.42%;实现归属母公司净利润0.68亿元,同比增长526.45%;4季度EPS为0.21元,3季度为0.18元。 1季度归属上市公司净利润约3500-4500万元,同比增长568.99-760.12%。 事件评论 国内市场启动,出货规模扩大与EPC带动收入增长。2013年国内光伏市场快速发展,全年装机超过10GW。公司全年出货3509MW,同比增178.76%,市场占有率同比提升约6个百分点至35%;实现销量2908MW,同比增加105.90%,带动收入同比增长41.40%。报告期内,公司EPC业务实现收入6.61亿元,其中三峡新能源项目实现收入5.33亿元(确认规模约60-70MW);其余小型EPC项目收入1.29亿元,EPC业务共贡献业绩约5000万元。 逆变器毛利率同比下滑,全年净利率预计7.5%左右。虽然出货量大幅增长,但受市场竞争日趋激烈影响,2013年公司逆变器业务毛利率同比下降3.48%至30.16%。公司电站EPC业务毛利率为10.24%,按照大EPC8%、小EPC5%的净利率估算,不考虑风电变流器及其他业务盈利贡献并扣除营业外收支(影响大概2876万元),简单估算全年逆变器净利率在7.5%左右。 4季度收入同比增75.42%,毛利率波动或受折旧影响。4季度实现收入8.63同比增长75.42%,环比增长61.54%。历年以来4季度均为国内光伏装机旺季,2013年受抢装影响呈现旺季更旺,4季度公司逆变器放量增长,是收入同比环比增长的主要原因。4季度毛利率为22.35%,环比3季度的29.58%有所下降,考虑到EPC业务盈利的稳定性,我们预计下半年毛利率的季度波动或是受折旧成本与出货量增长错位导致的逆变器毛利率波动影响——公司3季度末固定资产环比2季度平稳,年末则大幅上升。 国内市场持续高增长,维持推荐评级。2014年国内光伏市场将延续高增长,全年装机有望超过14GW,公司逆变器业务将继续增长。电站业务方面,公司“以资源换订单”模式复制性强,预计全年开发规模超过300MW。公司预计2014年1季度实现归属母公司净利润0.35-0.45亿元,同比增长568.99%~760.12%;折合EPS为0.11-0.14元。我们预计公司2014-2016年EPS为1.28、1.80、2.26元,对应PE为26、19、15倍,维持推荐评级。

报告要点 事件描述 爱康科技发布公告,全资孙公司苏州中康投资建设的5.9MW分布式光伏电站实现并网发电。 事件评论 5.9MW电站并网,分布式电站开发稳步推进。本次并网的为张家港神舟铝业1.5MW项目和富瑞特装6MW屋顶项目,其中富瑞特装6MW项目由于屋顶适用面积不足,目前装机并网4.4MW。本次并网的两个电站年均发电约600万度,假设按1.2元/度电价、30%净利率计算,贡献年收入720万,净利润216万。目前,公司已建的11.33MW分布式电站均实现并网发电,印证公司分布式电站开发的能力与执行效率。后续我们将继续跟踪公司80MW分布式项目敲定和增发进展,“稳扎稳打,一步一印”,公司作为国内分布式龙头渐行渐近。 转型电站运营态度明确思路清晰,电站运营龙头值得期待。2013年公司正式转型电站运营,一年来公司以实际行动证明了转型的态度明确、思路清晰:1)利用青海、新疆部分地区资源优势,加快大型电站开发,目前已网大型电站105MW;2)立足张家港屋顶资源优势,快速切入分布式,并逐步扩大覆盖范围。目前在张家港并网分布式电站11.33MW,赣州、无锡、苏州三地共80MW分布式开发顺利推进,与中外运长江等企业签订合作协议,扩大屋顶资源储备;3)以收购的方式快速增加电站规模及路条储备。收购瑞旭投资100%股权已近尾声,瑞旭投资持有60MW并网电站、20MW核准项目与115MW小路条;与阿特斯签订合作协议,增加400MW电站收购项目储备。4)利用管理层金融背景,采用银行贷款、增发等方式募集电站资金,并快速推进资产证券化,增加资金来源。综合而言,后期公司电站规模将继续快速增长,预计2014年底有望超过400MW,民营电站运营龙头值得期待。 传统制造业伴随光伏行业复苏,盈利拐点显现。公司太阳能边框业务全球占有率约15-20%,太阳能支架业务国内市场占有率位居前三。随着中国、日本等新兴市场光伏装机快速增长,公司制造业触底复苏,2013年盈利拐点已现,预计2014年将进一步恢复。 维持推荐评级。公司转型电站运营方向明确,我们看好其后期电站业务发展态势,预计2013-2015年EPS分别为0.03、0.45、0.94元,对应PE为485、30、15倍,维持推荐评级。

报告要点 事件描述 晶盛机电发布公告,公司与宜昌南玻硅材料签订多晶硅铸锭炉销售合同。 事件评论 签订铸锭炉大订单,占2013年收入46%。本次合同金额为8085万元,占公司2013年收入的46.21%。按照公司前期铸锭炉价格计算,预计本次订单规模在35台左右。按40%毛利率,20%净利率测算,预计本次合同可贡献净利润1600万元,折合EPS 为0.06元。 大订单印证经营拐点出现,设备主业将逐步复苏。就我们了解,南玻硅材料目前6000吨多晶硅产能改造已经完成,正在进行试生产,对应约1GW 组件产能,此次购买铸锭炉即是为了补充部分硅片产能。整体来说,虽然我们目前缺少合同的具体细节,但合同本身表露的意义值得我们注意:随着下游光伏行业的持续复苏,行业景气度开始逐步传导至上游设备端。2013年以来,虽然下游光伏行业持续复苏,但在复苏初期受产能利用率提升、现金流紧张等影响,企业扩产动力不足,设备需求低迷。随着行业进一步复苏,景气度开始逐步向上游传导,主要表现为:1、龙头组件企业开始出现扩产行为,如天合、晶科等;2、上游的多晶硅、硅片等价格自去年年底以来持续上涨;3、公司意向订单逐步增加。本次合同的签订进一步印证了设备行业经营拐点的出现,预计下半年公司订单将逐步复苏,进而带动收入与利润恢复增长。 区熔炉技术获突破,静待大单带动利润增长。公司已成功研制直拉区熔单晶炉,打破海外区熔技术垄断。相比于传统设备,公司区熔拉晶速度可以提高35%,晶棒成本则下降40%以上。后期随着市场推广,尤其是中环股份区熔硅单晶项目投入建设,将成为后期收入的重要来源。 蓝宝石需求进入快速增长,下半年将逐步贡献增量。随着在手机、LED 照明等方面应用的逐步打开,蓝宝石需求将进入快速增长期。公司在蓝宝石行业布局早,蓝宝石晶体生长炉已研制成功,考虑到蓝宝石设备使用与生产工艺较大的关联性,公司计划不进行蓝宝石炉销售,而自身进行蓝宝石生产。目前与中环合资成立晶环电子投资的年产2500万mm 蓝宝石晶棒项目顺利推进,一期100台蓝宝石炉项目预计下半年建成投产,是后期业绩重要增量之一。 上调至推荐评级。结合公司光伏设备与蓝宝石业务的推进,我们预计公司2013、2014、2015年EPS 为0.16、0.56、0.84元,对应当前股价PE 为125、36、24倍,上调至推荐评级。

报告要点 事件描述 阳光电源发布业绩快报,报告期内公司实现营业收入21.56亿元,同比增长99.01%;实现归属母公司净利润1.77亿元,同比增长143.56%;EPS为0.55元。其中,4季度实现收入8.99亿元,同比增长82.65%;归属母公司净利润0.65亿元,同比增长492.37%。4季度EPS为0.20元,3季度为0.18元。 事件评论 逆变器出货量增长与电站EPC业务开拓,2013年收入与利润快速增长。在政策支持下,2013年国内光伏装机快速增长,全年并网量超11GW(中电联数据)。公司作为全球逆变器龙头,受益国内市场快速发展,预计全年出货量达到3.5GW。同时,2013年公司积极介入电站EPC业务,与三峡新能源共100MW项目顺利推进,目前两电站均已实现并网,考虑到并网验收过程,预计全年确认转让收入约65-75MW。出货量增长及EPC收入带动2013年收入同比增长99.01%,净利润同比增长143.56%。 旺季抢装4季度单季度收入创历史新高,费用影响利润增长幅度。受标杆电价调整影响,4季度国内光伏出现大规模抢装,公司逆变器出货量预计在2GW左右,4季度单季度收入同比增82.65%,环比增68.20%,绝对水平创历史新高。盈利方面,在旺季需求下,伴随公司逆变器升级换代,预计公司毛利率维持平稳,净利润环比增长9.68%,增幅较小应是受4季度费用集中结算影响,这点在过去历年情形中可以验证。 资源换订单模式优势明显,2014年电站业务将持续高增长。公司电站开发采用“以资源(主业积累资源、政府资源等)换取EPC订单”模式,目前公司电站资源储备超2.5GW,将支撑公司EPC业务持续高增长。同时,利用前期电站开发优势,公司快速切入分布式EPC领域,目前已获得合同100MW,分布式业务将是公司今年电站业务新增量。 国内市场快速启动,逆变器业务将持续增长。在政策支持下,预计2014、2015年国内光伏装机有望达到14、18GW。公司作为逆变器龙头企业,出货量将继续快速增长。同时,海外市场开拓顺利,在日本、美国等地已取得明显成效,出口业务将是公司逆变器后续增长的重要来源。 维持推荐评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.55、1.27、1.81元,对应PE分别为62、27、19倍,维持推荐评级。

事件描述 晶盛机电发布2013 年业绩快报,报告期内实现营业收入1.75 亿元,同比下降65.18%;实现归属母公司净利润0.44 亿元,同比下降74.87%;EPS 为0.16元。其中,4 季度实现收入2,218 万元,同比下降76.48%;归属母公司净利润为846 万元,同比下降62.42%;4 季度EPS 为0.03 元,3 季度为0.03 元。 事件评论 上游设备需求传导滞后,收入与利润延续下滑趋势。4 季度公司实现收入2218万元创近年来最低水平,净利润846 万元同比下降76.48%:1)虽然2013 年国内光伏行业持续复苏,但复苏初期企业扩产动力不足,使得设备需求相对行业景气度有一定滞后。同时,部分已签合同客户选择延迟,甚至取消订单交付,新增需求依旧低迷;2)虽然下游触底复苏,但盈利水平仍处于低位,降成本依然是硅片行业的主旋律,部分龙头企业扩产选择采购价格较低的厂商设备或者二手设备,公司产品立足高端,价格下降幅度较小,一定程度影响了销售。 下游持续回暖,订单需求复苏迹象显现但尚需时日。随着光伏政策的持续落地,国内光伏装机量快速增长,预计2014、2015 年装机规模有望达到14、18GW。 下游持续恢复使得公司订单需求出现复苏迹象,意向订单增加;去年底在手延迟交货合同订单3.40 亿元,公司尚未计入收入的已交货订单0.65 亿元,部分交货订单1.05 亿,较3 季度进一步下滑,预计收入恢复尚需时日。 蓝宝石需求进入快速增长,下半年将逐步贡献增量。随着在手机、LED 照明等方面应用的逐步打开,蓝宝石需求将进入快速增长期。公司35Kg 蓝宝石长晶工艺技术已具量产水平,内蒙古厂区一期100 台蓝宝石炉项目预计下半年建成投产,是后期业绩主要增量之一。此外,公司已成功研制直拉区熔单晶炉,拉晶速度较传统设备提高35%,晶棒成本下降40%以上。后期随着市场推广,尤其是中环股份区熔硅单晶项目投入建设,将成为收入重要来源。 积极向终端延伸,电站开发顺利推进。3 季度末公司与山西朔州市平鲁区政府、安沃国基投资签订合作框架协议,拟在平鲁光电信息产业园共同建设光伏电站,协议规模达2GW。合资公司已成立,目前正在申请路条和拿地的手续中,预计今年完成20MW。 维持“谨慎推荐”评级。预计公司2013、2014、2015 年EPS 为0.16、0.56、0.84 元,对应PE 为108、32、21 倍,维持谨慎推荐评级。

报告要点 事件描述 金风科技发布 2013年业绩快报,报告期内实现营业收入123.08亿元,同比增长8.59%;实现归属母公司净利润4.28亿元,同比增长179.41%;EPS 为0.16元。其中,4季度实现收入51.89亿元,同比下降3.50%;归属母公司净利润为2.40亿元,同比增长109.28%;4季度EPS 为0.09元,3季度为0.04元。 事件评论 风电行业整体回暖趋势明确,板块景气度提升并有望持续。在经历2011、2012年风电装机需求低谷之后,风电并网、消纳矛盾在高层压力和输送条件改善之后逐步缓解,2013年全国吊装风机约16GW,同比增加约17%,确立行业拐点。后续国家节能减排治污任重道远,风电作为成本较低、技术成熟的可再生能源具有很大发展潜力,特高压线路建设推进和中东部风力资源开发度提高也将大大改善风电的并网消纳困境。需求无虞,前景可期。 行业龙头优享反转红利,经营业绩同比提升明显。公司全年实现收入123.08亿元,同比增长8.69%;归属净利润4.28亿元,同比增长179.41%。经营业绩提升主要来自:(1)金风是风电整机制造龙头,市占率稳步提升,2012年为19.5%,2013年全年预计为23-25%;(2)出货量增长及执行订单价格上浮将带来盈利能力稳步提升,公司2013年Q1~Q3逐季毛利率分别为17.90%、19.30%、22.66%;Q1~Q4逐季净利率分别为3.41%、2.62%、2.46%、4.63%。 整机业务仍有盈利弹性,运营规模扩张加速增厚业绩。金风整机业务仍具盈利弹性:(1)2013年整体招标价格同比上浮约5%,可在2014年及今后执行订单中体现;(2)2014年装机规模18-20GW,同比增长13-25%,金风出货量增速将高于行业平均水平。同时,2013年年中公司运营权益装机605.3MW,在建1252.9MW;2013年年底运营规模预计增加至1000-1200MW 左右,估计增厚2014年电费盈利超过2亿元。 优秀企业与反转行业共振,看好长期成长空间,给予推荐评级。作为国内风机龙头企业,公司研发能力、产品质量和项目经验备受认可,其采用的永磁直驱路线也是风机技术未来方向,适用于大型机组和海上风电。公司从新疆起步,也将直接受益于新疆风力资源开发提速。基于对行业向好趋势的判断,我们认为2014年A 股风电板块投资机会不容错过,预测公司2013-2015年EPS 分别为0.16、0.38、0.58,对应当股价PE 分别为60、25、16倍,给予推荐评级,建议买入。

事件描述 积成电子发布2013 年业绩快报,公司全年实现营业收入8.87 亿,同比增长6.34%;实现归属净利润1.16 亿,同比增长12.57%。公司基本每股收益为0.31元。 事件评论 电力新增订单低于年初预期,四季度业绩同比持平。积成业绩增速较三季报下滑,全年增长略低于市场预期。分季度对比,其第四季度收入3.53亿,同比持平;归属净利润5900 万,同比增长仅2%。总体来看,公司业绩增长与新增订单情况相对应。其全年新签订单11 亿,相比12 年整体增速不到10%。其中电力新增订单9 亿,与12 年基本持平;公用事业订单2 亿,增速超30%。公司电力订单增长略低于预期的原因主要有两个:1)13 年配网招标出现延迟,部分公司跟踪的订单未如期招标;2)13 年第二批国网集招中招标规则出现变化,监控与保护合并招标。公司由于22 万母差保护设备不具备投标资质,中标额低于预期。 配电自动化14 年发力,变电站业务看新产品补齐。积成作为市场仅有的5 家具有配网主站提供经验的企业之一,其配电自动化业务是关注重点。 但13 年由于整体市场招标延迟,公司跟踪的多地区工程未如期招标。全年公司新签配电订单仅1.1 亿,远低于年初目标。我们认为,13 年配网招标推迟的主要因素是国网正在进行标准化工作,14 年配电自动化市场则将迎来显著放量。公司目前正在加紧人员配置应对招标启动,其募投产能也将逐步投产。据测算,以上产能如达产,届时将为公司贡献近4 亿收入。变电方面,公司13 年新签订单约2.6 亿,同比基本持平。这主要是受第二批开始招标规则改变影响,公司由于缺少220kv 母差保护产品未能投标。目标公司正争取新产品挂网获得资质,预计14 年将获得投标资质。 智能公用事业订单保持较快增长。全年新增订单2 亿,同比超30%增长。 其中,智能水务订单1.1 亿,燃气8000 多万。与大部分提供智能表计的厂家不同,公司主要提供系统解决方案,产品覆盖管理主站及表计终端。 燃气方面,公司目前与中燃、华润等大客户展开合作,14 年新增70 万只燃气表产能将逐步投产;水务方面,阶梯水价的强制性普及将拉动产品需求。我们预计未来公司公用事业业绩将进一步加速增长。 预计13/14 年EPS 分别为0.31/0.42,对应PE 为35/26。维持推荐评级。

事件描述 爱康科技发布2013 年业绩快报,报告期内实现收入19.31 亿元,同比增长41.73%;实现归属母公司净利润849 万元,去年为-5,604 万元;实现EPS 为0.03 元。其中,4 季度实现营业收入7.43 亿元,同比增长161.41%;实现归属母公司净利润101 万元;4 季度EPS 为0.003 元,3 季度为0.01 元。 事件评论 辅材业务需求强劲叠加电费收入增加,4 季度收入大幅增长。受益于中国、日本等地区光伏装机快速增长,2013 年公司传统主业太阳能边框、安装支架业务触底复苏,4 季度国内抢装进一步带动产品销售,单季度收入大幅增长。此外,公司青海三期 、新疆一期、二期各20MW 电站分别于2013 年7 月、8月、11 月并网发电,同样贡献了收入增长。 4 季度净利润环比下降,或受费用集中结算影响。4 季度归属母公司净利润101万元,环比3 季度下滑:1)从历史看,历年4 季度公司费用水平均相对较高,预计2013 年也不例外。同时,下半年并网电站财务费用的集中结算或进一步推升了费用水平;2)在手电站并网集中在去年下半年,利润贡献相对较少;3)公司4 季度营业利润环比大幅增长,但利润总额下降,主要是受公司营业外收支波动影响。 传统制造业伴随光伏行业复苏,盈利拐点显现。公司太阳能边框业务全球占有率约15-20%,太阳能支架业务国内市场占有率位居前三。随着中国、日本等新兴市场光伏装机快速增长,公司制造业触底复苏,2013 年盈利拐点已现,预计2014 年将进一步恢复。 转型电站运营态度明确思路清晰,以自建、收购快速扩大电站规模。2013 年以来公司正式转型光伏电站运营,目前持有并网电站105MW,分布式13MW,收购的瑞旭投资持有电站60MW,路条资源135MW。后期公司将继续以自建与收购的方式快速扩大在手电站规模。同时,利用前期电站开发经验,公司快速切入分布式领域。我们预计公司2014 年底电站规模将有望达500MW。 维持推荐评级。公司转型电站运营方向明确,我们看好其后期电站业务发展态势,预计2013-2015 年EPS 分别为0.03、0.45、0.94 元,对应PE 为432、27、13 倍,维持推荐评级。