事件:公司发布2013年一季报,实现收入17759万元,同比增长55.72%;实现净利润1983万元,同比下降7.9%。 点评: 1、一季度收入结构变化导致净利润增速下滑 从公司一季度毛利率看,只有29%,相比去年同期36.67%下降了7个多点。原因在于:1、报告期内高毛利率的高性能高压变频器产品较少;2、中低压变频器占比提升,而且由于处于发展初期,毛利率较低。 我们认为,本季度毛利率只是特殊情况,未来毛利率将回升到正常情况。首先是公司在解决了高性能高压变频遇到的问题之后,逐渐重新获得订单。其次,中低压变频的毛利率本身比高压变频高,行业竞争对手都是如此,合康的低压变频规模扩大之后,其毛利率将上升。 2、中低压变频器订单增长迅速 公司一季度获得中低压变频器订单1525.17万元,同比增长333.15%。而去年全年的中低压变频确认收入在2100万。 随着武汉基地投入运营,公司中低压变频产能充足,其销售规模的增长主要看销售渠道的建设。 3、通用高压变频领域合康已经牢牢占据领先地位 经历几年的价格竞争之后,目前通用高压变频价格降幅已经收窄,2010年、2011年,高压变频的单价连续两年30%的降幅,2012年价格降幅在7%左右,已逐渐稳定。 随着龙头企业合康变频的毛利率降至30%,其他二三线品牌的毛利率直接跌至18%,高压变频业务陷入亏损境地。竞争对手开始逐渐退出这个行业。 4、静待下一轮行业增长机会 据行业协会估算数据,高压变频市场大约有800亿市场空间,而且,高压变频符合国家节能环保的政策目标,其节能效果也确实有效。 但由于下游客户主要都是大型国有企业,其在目前资金缺乏的状态下,会优先保证其他主设备的投资需求,而延后高压变频等节能设备的投资。 我们预计,下一轮高压变频行业增长情况下,由于目前合康变频的竞争优势地位以及大批竞争对手的撤出,其受益会非常明显。 5、盈利预测及投资建议 我们预计2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.49元、0.64元、0.80元。目前的股价对应的2013年、2014年和2015年的PE分别为19倍、15倍和12倍。作为高压变频行业龙头企业,而且目前行业也进入复苏通道,我们认为估值上还有上升空间,暂时维持“审慎推荐”投资评级。

事件: 4月22日晚间,公司公布2012年年报,2012年全年,公司实现营业收入31.95亿元,同比增长42.24%;实现归属于母公司净利润1.44亿元,同比增长20.38%;基本每股收益为1.05元。 4月22日晚间,公司同时发布了2013年一季报,第一季度,公司实现营业收入11.83亿元,同比增长62.91%;实现归属于母公司净利润4366万元,同比增长20.87%;基本每股收益为0.32元。 2012年报点评: 1、净利润基本符合预期 2012年,公司实现归属于普通股股东的净利润为1.44亿元,基本每股收益1.05元;扣除非经常性损益-1790万元后,归属于普通股股东的净利润为1.62亿元,基本每股收益为1.18元。公司2012年净利润基本符合我们预期。 2、去年营收同比大幅增长,毛利率明显下降 2012年全年,公司实现营业收入31.95亿元,同比大幅增长42.24%。其中,第四季度公司实现营业收入12.43亿元,同比增长33.82%。2012年公司产品销售收入快速增长,主要来源于苹果iPhone电池BMS和Pack订单的增长,以及三星GalaxyS和GalaxyNote的BMS订单在第四季度的贡献。 从销售毛利率水平来看,2012年全年为16.64%,较2011年的20.65%下降了4.01个百分点;其中,第四季度毛利率为15.63%,较2011年第四季度的20.34%下降了4.71个百分点,环比2012年第三季度的16.61%下降了0.98个百分点。全年综合毛利率同比下降的主要原因是iPhoneBMS产品有所下降、电芯业务亏损、产能扩张引起的刚性成本上升。第四季度毛利率环比下降的主要原因是产品结构发生了变化,毛利率相对较低一点的三星GalaxyS和GalaxyNote的BMS产品在四季度开始放量。 2、销售费用率和管理费用率显著下降,财务费用和资产减值损失显著减少 2012年全年,公司销售费用同比减少369万元,同比增幅为-5.09%,远远低于营收增幅;销售费用率为2.2%,比2011年同期的3.2%下降了1.0个百分点,主要原因是销售提成及佣金有较显著减少。 2012年全年,公司管理费用同比增加5089万元,同比增幅为30.21%,低于营收增幅;管理费用率为6.9%,比2011年的7.5%下降了0.6个百分点。管理费用率近两年表现为下降趋势。 2012年全年,公司财务费用同比减少260万元,主要原因是公司以保证金质押方式融资支付货款增加致使财务收益增加所致。 2012年全年,公司资产减值损失同比减少2560万元,主要原因为公司本期应收账款计提坏账准备减少所致。其中,2012年坏账损失为-677万元,同比下降2874万元;固定资产减值损失为596万元,同比增加268万元。公司2012年资产减值损失额显著低于市场估计水平。 3、苹果iPhone5电池BMS和Pack四季度贡献大 苹果公司iPhone5电池BMS和Pack产品在2012年二季度末开始备货,主要在7月份至11月份放量,回款主要在四季度确认,四季度公司营收达到了12.43亿元,占全年营收的39%。 4、三星GalaxyS和GalaxyNote的BMS产品对四季度和一季度业绩有较大贡献 三星公司与德赛有多年的合作,是德赛的重要大客户。公司之前主要给三星供应iPhone手机BMS。在三星退出苹果iPhone供应链以后,德赛主要给三星供应GalaxyS和GalaxyNote的BMS,于2012年10月份开始放量,对四季度和一季度业绩有较大贡献。 5、期待iPadmini订单 德赛已经取得了iPadmini的电池合格供应商资格,是公司在高端平板电脑领域的一个重要突破,若后续能接到iPadmini订单,其对业绩的贡献不亚于iPhone电池订单。 6、国产智能手机电池业务今年将有较大增长 2013年将是国产智能手机快速增长的一年,以小米、联想、华为、中兴、TCL、魅族等为代表的国产智能手机厂商今年将加快推出智能手机新产品,并加大投放量,这对上游电池行业的需求有明显的拉动作用。公司作为高端智能手机电池的领导者,在国产智能手机电池领域优势明显。2012年,公司获得了小米手机绝大部分的电池订单,实现了1.56亿元的销售收入。2013年,公司的国产智能手机电池业绩将有较大增长。 2013年一季报点评: 7、一季度营业收入大幅增长,毛利率下降较多 2013年一季度,公司实现营业收入11.83亿元,同比大幅增长62.91%,主要原因:一是苹果iPhoneBMS和Pack在一季度同比有较大增长;二是苹果电池产品的供应模式发生变化,公司给客户供应的iPhone电池Pack之前不需要计算电芯的成本和价格,从2013年之后需要计入;三是在去年四季度开始放量的三星GalaxyS和GalaxyNote产品在一季度有较大贡献。 从毛利率水平来看,2013年一季度,综合毛利率为11.87%,比2012年一季度的18.68%显著下降了6.81个百分点,比四季度的15.63%下降了3.76个百分点。一季度毛利率下降较多的主要原因:一是苹果产品供应模式发生变化,计入了电芯的成本,导致iPhone电池Pack毛利率下降;二是毛利率相对较低一些的三星Galaxy系列产品的营收占比提高。预计随着下一代iPhone电池产品订单在二三季度开始放量,毛利率将有所回升。 8、一季度销售费用率和管理费用率继续下降 2013年一季度,公司销售费用为1297万元,同比下降了1117万元,同比降幅为46.28%;销售费用率为1.1%,比去年同期的3.3%下降了2.2个百分点。 2013年一季度,公司管理费用为5214万元,同比增加了68万元,同比增幅为1.32%,远低于营收增幅。 9、盈利预测及投资建议 预计2013年、2014年和2015年EPS分别为1.45元、1.89元和2.50元,对应4月22日收盘价51.50元的PE分别为36倍、27倍和21倍。维持“强烈推荐”投资评级。

事件:公司公布年报,2012年实现销售收入25.93亿元、利润总额2.34亿元和归属于上市公司股东的净利润2.1亿元。与上年同期相比,销售收入增长了10.13%、利润总额下降了9.66%、归属于上市公司股东的净利润下降了6.62%。每10股派发现金红利1.2元(含税)。 点评: 1.营收略有增长,利润小幅下滑公司营业收入同比略有增长10.13%,但利润总额及净利润则稍有下降9.66%和6.62%。主要原因为公司的LED照明灯业务实现了非常迅猛的发展,在推出第一年即实现了3.64亿元的营业收入和7331万元的利润。分别占公司营业收入和利润的14.17%和14.82%。而受欧债危机持续蔓延、我国经济增长呈现趋势性回落态势,宏观经济形势的复杂多变,使得全球经济复苏缓慢,消费需求缺乏动力,使得公司节能灯业务与去年同期相比出现下滑迹象。占据公司营收超过五成的一体化电子节能灯的毛利率下降了2.6%,此外,特种灯具及其他业务的毛利率也分别下降了1.9%和2.87%。 2.LED飞速发展,有望后来居上 从图表1和2可以看出,公司作为传统的荧光灯和节能灯制 造企业,目前处于积极转型及产品结构调整的阶段,借助于其极 具竞争力的渠道优势,2012年公司的LED业务收获颇丰,其转型已经初具成效。 公司在2012年中标多个国内外重大项目,包括2012/2013 年度LED节能补贴项目(LED筒灯和射灯40万只,路灯3万只), 发改委外援马尔代夫共和国水资源和能源部子项目,其LED灯具 中标2471万元等等。 在此基础上,公司发布了《年产6000万只LED照明产品可 行性报告》,计划由之前的2000万只扩大到6000万只。 在世界各国均积极发展绿色照明、逐步淘汰白炽灯的政策背 景下,节能灯和LED将迎来行业利好。因此,公司有望在此两 块业务上齐头并进,分享行业红利。尤其是在更加代表未来方向 的LED业务上,公司有望充分发挥自身的渠道优势,成为后起之 秀。 3.盈利预测 基于LED产品价格的持续下降,我们预计未来两年内将会启 动LED家庭通用照明市场,公司的LED业务也将继续高速增长, 而传统业务则相对稳定。在此前提下,我们预测2013-2015年公 司盈利为每股收益0.41,0.52,0.67元,对应上一个交易日股价 10.19元的PE分别为25,20,15倍,首次给予“强烈推荐”的 投资评级。

光伏逆变充分受益于国内超预期。我国光伏逆变的成长轨迹与光伏市场类似,主导市场仍来自国内。对于国内光伏市场的持续超预期,市场已经基本达成共识。其中,关键的因素在于政策明确背景下的经济性改善。我们认为,价格的进一步确定将消除市场的疑虑。 公司仍处于绝对领先地位。国内企业的兴起、国外企业的进入使得国内格局相对于两年前已经发生显著变化。总体来看,公司依旧保持着领先地位。 2012年数据显示,公司的30%左右市场份额相对于2010年的40%有明显下降,但经过国内外企业充分竞争后而依旧维持的领先优势显得更具备含量。 行业竞争格局趋向稳定。相对于国际企业而言,公司的优势在于价格;相对于国内企业而言,公司的优势则在于技术。随着竞争的深入,特别是价格竞争带来的毛利率下降,使得行业进入稳定阶段的条件逐步成熟。 30%的毛利率逐步趋稳。虽然我们不能做出没有下降空间的判断,但总体幅度较为有限的概率在增加。合康变频的毛利率经过2009年的快速下跌后,在35%附近已经获得支撑并逐步企稳。在这一点上,可以作为光伏逆变的参考。 工程业务成为持续性利润增长点。公司作为光伏细分领域的龙头企业,行业品牌、与能源局等管理部分的密切关系以及与地方政府的合作都为项目的持续奠定了基础。初步测算,电站业务综合的毛利率预计为15%左右。 预计综合的净利率为7%左右,盈利能力不会弱于光伏逆变。 盈利预测及投资评级。预计2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.49元、0.71和1.03元,2013年和2014年的目标市盈率分别为30倍和20倍,对应的价格区间为14.70元~14.20元,距离目前股价有20%以上的上涨空间。考虑到公司处于转折点的特征和股权激励后的业绩超预期的机会,我们维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:1、毛利率变化风险;2、行业增长风险。 催化剂:1、行业增长超市场预期。2、国内扶持政策进一步确立。

盈利预测. 基于整个LED行业处于整合期,外延段产能利用率不高,导致MO源供大于求,从而导致了MO源产品降价,也带来了毛利率的下降,虽然目前行业需求有所回暖,外延段MOCVD开工率有所提升,但供求关系仍未改变,所以产品价格和毛利率将可能继续下降。我们预测2013-2015年公司盈利为每股收益2.11,2.62,3.45元,对应上一个交易日股价60.5元的PE分别为29,23,18倍,给予“审慎推荐”的投资评级。

事件: 公司发布2013一季报,实现收入15064万元,同比增长3.22%;归属上市公司净利润1495.5万元,同比增长7.9%,实现每股收益0.0683元。 点评: 1、一季度继续保持同比增长,但行业复苏缓慢 继去年Q4公司同比去年增长8.2%,环比增长6.4%,扭转业绩负增长的趋势以来,公司一季报继续保持同比增长趋势,显示行业缓慢复苏。 据工控网数据,去年低压变频市场下降15%左右,并预计2013年市场增长8%。从目前汇川技术以及英威腾一季度情况看,低压变频行业复苏力度较弱。 2、公司预计半年报净利润增长0-30% 公司预计半年报净利润4107万-5339.69万元,同比增速0-30%。原因是公司主营业务持续增长,新产品收入逐步增长;公司有效控制期间费用的发生;部分子公司经营业绩逐步显现。 我们预计今年收入增速在10%左右,要达到这一业绩目标,预示着公司在经过几年的整合之后,子公司的费用控制开始取得效果。 3、盈利预测及投资建议 我们预计2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.44元、0.53元、0.58元。目前的股价对应的2013年、2014年和2015年的PE分别为31倍、26倍和23倍。我们维持“审慎推荐”投资评级。

事件:公司发布2012年年报,实现营业收入31497.18万元,同比下降2.33%;营业利润4844.45万元,同比下降29.26%,净利润4257.79万元,同比下降30.08%。每股收益0.27元,同比下降25%。本期分红每10股派息1元。 点评: 1、去年业绩下滑,未达到股权激励解锁条件 公司净利润下降23.7%,加权平均净资产收益率5.96%,都没有达到公司股权激励草案考核条件:2012年公司净利润增长率较2011年不低于30%以及2012年公司加权平均净资产收益率不低于8.5%。本次股权激励的限制性股票及期权回购注销。 从分项收入来看,箱式变电站下降5.23%,由于去年高铁延迟的影响。对比去年中报数据看,去年上半年箱式变电站同比下降42.03%,下半年实现收入7981万元,同比增速40.4%。可以看到铁路投资开始启动的业绩影响。C-GIS环网柜增长1.52%,而上半年数据是同比增长25.99%,主要由于下半年国家电网改变招标规则,要求开关柜供应商要有全系列产品生产资质,而且是元器件生产商。 2、厂房搬迁导致费用上升 去年销售费用3159万,同比增加17.99%;管理费用5823万元,同比增加30.2%。管理费用增加有几个因素:1、为应对国网招标资质标准,公司投入研发全系列开关柜,并取得国网资质;2、福清厂区搬迁投产,给予员工补偿款;3、股权激励费用。 3、盈利预测及投资建议 我们预计2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.40元、0.44元、0.49元。目前股价对应的2013年、2014年和2015年的PE分别为22倍、20倍和18倍。目前估值较为合理,因此维持“审慎推荐”投资评级。

事件: 4月15日晚间,公司公布2013年一季报,2013年1至3月份,公司实现营业收入15,120万元,同比增长39.79%;实现归属于上市公司股东的净利润2,225万元,同比增长25.44%;基本每股收益为0.11元。 点评: 1、营收快速增长符合预期,毛利率同比小幅上升 公司2013年第一季度实现营业收入15,120万元,同比增长39.79%,主要是报告期内产品订单持续增加,特别是在去年四季度并购聚能电池资产后,今年一季度锂离子电池的销售收入增长幅度达到了220%。 今年一季度环比四季度营收有所下降,原因是四季度是公司传统销售旺季。 从销售毛利率水平来看,2013年第一季度为29.28%,比2012年第一季度的28.49%上升了0.79个百分点。 2、管理费用和财务费用上升较快 2013年第一季度,公司管理费用同比上升75.81%,主要原因是经营规模扩大引起费用增加,研发支出增加,以及安全费用增加。2013年第一季度,公司财务费用同比上升166.06%,主要原因是募集资金减少导致存款利息减少,以及汇兑损失增加。 3、锂亚电池稳定增长,锂锰电池和锂离子电池快速增长 公司的锂亚电池产品在国外市场开拓顺利,销售收入继续稳定增长。锂锰电池市场快速增长,公司准备继续扩大锂锰电池产能,计划达到70万只/天的扣式电池生产能力。锂离子电池方面,公司充分发挥并购聚能电池资产的“加和效应”,延续去年四季度增长势头,今年一季度增速达到了220%。公司正在布局二季度锂离子电池的扩产,计划形成55万只/天的小型圆柱电池生产能力,巩固公司电子烟电池龙头的市场地位。 4、建立北斗卫星导航产业平台,辐射500亿元市场 公司董事会审议通过,同意公司使用自有资金1200万元与自然人汪开龙先生、余正明先生共同出资设立广东亿纬电子有限公司,公司控股比例为60%。亿纬电子的计划经营范围主要是卫星导航芯片、模块及产品、移动通信终端产品、移动电话、电子产品、软件、电子仪器和材料分析仪等产品的研发、生产、销售。 北斗卫星导航系统是中国自行研制的全球卫星定位与通信系统,其应用产品近年来发展迅速,预计在2015年前能够达到约500亿元的市场规模,是一个发展迅速的战略新兴产业。公司一直在为北斗卫星导航通信相关配套产品进行前期准备,并取得了一定的技术经验和客户资源。亿纬电子成立后,成为公司在北斗卫星导航产业开拓发展的良好平台,未来可能对经营业绩有较大的贡献。 5、盈利预测及投资建议 预计2013年和2014年EPS分别为0.62元和0.77元,对应4月15日股价13.45元的PE分别为22倍和17倍。维持“审慎推荐”投资评级。 6、股价催化剂 智能电表招标数量与市场预期值有较大幅度偏差。 电子烟行业政策出现较大变化;北斗卫星导航应用产品顺利推向市场。 7、风险提示 市场竞争加剧的风险;新产品市场推广进度低于预期的风险;产品安全事故风险。

事件: 4月9日晚间,公司公布2012年报,2012年归属于母公司所有者的净利润为4.81亿元,同比增长50.2%;营业收入为39.73亿元,同比增长29.48%;基本每股收益为0.57元。公司2012年利润分配方案为:以总股本85,183万股股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.7元(含税)。 点评: 1、营业收入同比增长近三成,主营业务毛利率稳中有增 公司2012年全年实现营业收入39.73亿元,同比增长29.48%。其中,第四季度实现营业收入11.49亿元,同比增长32.09%。报告期内,公司经营稳步推进,产销双丰收,营业收入稳健较快增长。 从主营业务毛利率水平来看,2012年为20.70%,较2011年同期的20.31%小幅增长了0.39个百分点。 2、期间费用率明显降低,营业外收入翻倍对利润贡献显着 2012年全年,公司期间费用率为8.9%,低于上一年的10.1%。其中,2012年销售费用同比增长44.74%,主要是差旅费、运费和装修费增长;管理费用同比下降1.44%;财务费用同比下降32.35%,主要是偿还银行借款、收到募集资金存款利息。 2012年全年,公司营业外收支增长7,778万元,同比增幅达到221%,对公司利润水平有显着提升。营业外收入大幅增长的原因,主要是骆驼襄阳将土地及地面建筑(附着)物收储补偿价款5,790万元及土地增值收益分成5,901万元计入本期营业外收入。 3、环保整治和行业准入门槛提高进一步提升铅酸电池行业集中度,公司有望长期受益 环保整治和准入条件的实施将提高行业门槛、加快整合。继2011年国家对铅酸蓄电池行业实施的环保整治,2012年7月工业和信息化部、环境保护部联合发布了《铅蓄电池行业准入条件》对蓄电池企业从总量控制、产业布局、技术装备、环境保护以及安全与职业卫生等方面提出了明确要求,对现有企业的环保能力、职业卫生管理水平、工艺技术装备能力亦提出了更高要求。 行业环保整治和《铅酸蓄电池行业准入条件》的颁布将有利于规范铅酸蓄电池行业发展,行业集中度有望进一步提高,公司作为国内汽车起动电池龙头,有望长期受益。 4、盈利预测及投资建议 预计2013、2014和2015年EPS分别为0.61元、0.76元和0.91元,对应4月9日收盘价12.10元的PE分别为20倍、16倍和13倍。给予“审慎推荐”投资评级。 5、股价催化剂汽车行业和铅酸电池行业相关政策法规的颁布。 6、风险提示 环保整顿风险; 产能消化风险; 原材料价格大幅波动的风险。

事件:4月8日,我们参加了公司2012年年度股东大会,与管理层就公司发展做了交流,我们将调研要点记录如下。 点评: 1、电网业务成为主要增长点 公司全年实现收入241322万元,同比增长24.4%。其中,电网设备的高速增长成为公司总体平稳增长的主要贡献者。 由于电网设备的持续增长,2012年的收入占比已经超过50%。同时,41.7%的增长率所对应的接近4亿的收入增量对收入总体增长的贡献度接近80%。 深瑞继保作为曾经的南瑞集团属下企业,经过2010年的整合,曾出现一定的波动,目前已经重新进入高成长轨道。2010年曾出现一定幅度下降,而2011年和2012年都保持35%以上的增长,这也成为公司未来增长持续的关键因素之一。 我们以国家电网2012年招标的变电站监控为例,公司在110KV等级已经具备很强的竞争力。全年综合水平看,市场占有率为13%左右。另外,公司也在逐步加大220KV领域进军步伐。依据我们草根调研的数据,2012年,除了行业的稳定增长外,公司在监控和保护领域的市场份额都有所提高。 2、传统业务短期难有突破 公司业务结构中,传统业务的热缩材料和电路业务总体表现一般,增长均未超过10%。由于两项业务都具备比较高的市场份额,预计短期难以实现高增长。 公司的热缩材料是国内龙头企业,在消费电子领域的全球份额预计有50%。公司目前正在拓展汽车等新的领域,但难以提升总体增速。 公司的电路业务也同样面临增速放缓的压力,公司在Iphone、华为等品牌手机领域都具备很高的占有率,难以全面提速。 3、2013年减值准备有望下降 2012年的减值准备6608万元,涉及股权投资的有北京中昊和成都普罗米斯,合计规模超过3000万,已经占投资总规模的60%,预计2013年仍有一定计提,但规模会显著下降。另外,商誉减值准备超过2000万,也不具备持续性。综合看,2013年减值准备下降的概率大。 4、转债发行隐含市场机会 2012年,由于系统性风险因素导致公司增发方案变更为转债发行。2013年1月16日,公司公开发行A股可转换公司债券的申请获得通过。我们认为,成功发行转债一方面缓解资金压力,另一方面也为市场投资机会提供了可能的市场需求。 5、盈利预测及投资建议 我们维持2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.40元、0.57元、0.78元,保持30%左右的增长,目前的6.15元对应的PE分别为15.3倍、10.9倍和7.9倍。目前的估值显著偏低,我们维持“强烈推荐”投资评级。 6、风险提示: (1)市场拓展风险; (2)费用变化风险。

盈利预测及投资建议. 我们维持2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.43元、0.63元和0.86元,目前的10.18元对应的PE分别为23.6倍、16.1倍和11.8倍,估值基本合理。考虑到股权激励后的超预期机会,我们上调评级至“强烈推荐”投资评级。

事件:4月1日晚间,公司公布2012年报,2012年归属于母公司所有者的净利润为5.36亿元,同比增长31.58%;营业收入为64.57亿元,同比增长44.34%;基本每股收益为0.75元。公司2012年利润分配预案为每10股转增5股派2元(含税)。 公司2013年一季度业绩预告,1至3月份净利润在1.36亿元至1.52亿元之间,同比增长30%至45%。2013年一季度公司产能新增光明工厂,生产经营情况良好,主营业务稳定。 点评:1、营业收入大幅增长,毛利率保持稳定 公司2012年全年实现营业收入64.6亿元,同比大幅增长44.34%。其中,第四季度实现营业收入18.6亿元,同比增长14.20%。营业收入大幅增长主要是公司自主研发的直下式LED电视的批量生产,以及光明新工厂2012年上半年完全达产,提高了生产能力。 从销售毛利率水平来看,2012年为13.84%,较2011年同期的13.67%微幅增长;其中,第四季度毛利率为13.77%,同比2011年四季度的15.02%下降了1.25个百分点,环比2012年第三季度的14.14%下降了0.37个百分点。报告期内,公司总体毛利率基本保持稳定,相比上年同期增加0.17%。其中液晶电视机毛利率增加1.65%;数字机顶盒下降4.95%,主要原因是2012年机顶盒处于转型期,未来随着付费机顶盒占比越来越高,毛利率将出现积极变化;LED产品及配件毛利率增加6.41%,主要原因是外销规模扩大。 2、资产减值损失大增影响净利润,投资净收益增长可观 2012年全年,公司资产减值损失同比增加了5,832万元,增幅为274.81%,主要是报告期末应收账款和存货较上年增加,导致期末计提的坏账准备和存货跌价准备较上年同增加。资产减值损失5,832万元,相当于净利润53,632万元的10.87%。 2012年全年,公司投资净收益增加1,145万元,同比增长90.43%,主要是报告期内购买理财产品较上年同期增加,导致理财产品取得的投资收益增加。 3、电视产品结构持续优化,新兴市场需求旺盛 公司积极提升产品结构,DLED、大尺寸电视、付费机顶盒占比越来越高,结构进一步优化;公司研发的32-50寸DLED在报告期内赢得了大订单,实现批量出货,2012年DLED销售额占公司电视机的比重为37.38%。报告期内公司欧美等传统市场的客户需求较稳定,同时公司对新兴市场的开拓取得进展,使得来自俄罗斯、墨西哥及东南亚等新兴市场的订单持续增长。 4、LED业务初具规模,12年产值超3亿元,今明年将继续高增长 经过两年的发展,公司LED业务已经初具规模。LED照明产品方面,目前兆驰节能照明公司共有8条LED照明产品组装线。随着LED照明灯具产品性能的提升,客户订单大幅增长,并且已经得到一线照明品牌的高度认可。LED电视背光产品方面,公司已逐步对外推广产品,并形成了较为稳健的客户群体:LED电视背光产品除公司自用外,还为国内电视机品牌厂商和专业电视模组厂商采用。LED封装方面,公司封装产品小、中、大功率齐全,产品系列较完善,在国内处于领先地位。 公司LED业务2012年产值超过3亿元,其中自用LED产品接近1亿元,对外销售LED产品约2.2亿元。公司将更多地采用自制LED器件,并且外部订单充分,今明两年公司LED业务将继续高增长。 5、盈利预测及投资建议 预测公司2013年、2014年和2015年EPS分别为1.03元、1.32元和1.64元,对应4月1日收盘价13.33元的PE分别为13倍、10倍和8倍,维持“审慎推荐”投资评级。 6、股价催化剂 有利于推广家电和LED产品的新政策出台; 7、风险提示 电视代工行业竞争加剧的风险;汇率波动影响公司原材料进口和产品出口价格的风险;海外经济波动影响公司产品需求的风险;劳动力成本上升风险。

事件: 4月1日晚间,公司公布2012年报,2012年归属于母公司所有者的净利润为1.3亿元,同比增长4.93%;营业收入为6.61亿元,同比增长1.06%;基本每股收益为0.76元。公司2012年利润分配预案为每10股转增2.5股派2.5元(含税)。 公司2013年一季度业绩预告称,1至3月份净利润预计为2,047万元至2,559万元,同比2012年一季度下降0-20%。 点评: 1、营业收入稳中微增,毛利率明显上升 公司2012年全年实现营业收入66,119万元,同比增长1.06%。其中,第四季度实现营业收入16,399万元,同比下降-0.82%。公司年度海外市场的开拓取得突破性进展,使锂离子电池化学品取得56.23%良好增长;但同时由于铝电解电容化学品受宏观经济放缓以及下游需求不振导致电容器行业量价齐跌的不利影响,销售收入同比下降18.2%,导致公司全年总体营业收入增速放缓。 从销售毛利率水平来看,2012年为35.37%,较2011年同期的34.14%增长1.23个百分点;其中,第四季度毛利率为36.20%,较2011年同期的36.90%下降了0.70个百分点,环比2012年第三季度的34.08%上升了2.12个百分点。全年整体毛利率的提高,主要是产品结构优化所致。 2、销售费用和资产减值损失增长较多,管理费用降低明显2012年全年,公司销售费用同比增长302万元,增幅为14.94%,大于营收增幅;销售费用率为3.5%,比11年同期的3.1%上升了0.4个百分点,主要是运输费和公司形象策划广告、展览支出的增加。 2012年全年,公司资产减值损失同比增长了606万元,增幅为210.80%,主要是坏账损失和存货跌价损失。 2012年全年,公司管理费用下降了498万元,同比降幅为6.92%,主要是本年度高管与骨干员的薪酬的计提比例由上年的15%调整至本年度的10%、惠州宙邦投产前为生产预备的生产人员的工资在管理费用 中核算,投产后在制造费用中核算以及年度提高整体经营效率,导致费用有所下降。 3、锂离子电池化学品增长强劲 公司锂离子电池电解液产品在2011年相继取得日本SONY、松下等一批国际高端客户的合格供应商承认后,本报告期,海外市场又取得重大突破,通过了韩国三星SDI的认证并实现了批量交货,本年度公司锂离子电池化学品销售收入取得了56.23%的增长。 4、电容器化学品下游市场不景气 2012年,受到全球宏观经济影响,电子产品需求放缓,铝电解电容器市场出现需求下降和量价齐跌,对公司电容器化学品造成了影响,该业务销售收入同比下降18.2%,导致公司全年整体营业收入增速放缓。 5、盈利预测及投资建议 预计20 13、2014和2015年EPS分别为0.85元、1.01元和1.19元,对应4月1日收盘价22.50元的PE分别为26倍、22倍和19倍。维持“审慎推荐”投资评级。 6、股价催化剂 新能源汽车和电池相关政策法规的颁布。 7、风险提示 下游元器件及整机产业需求波动的风险; 电解液市场竞争加剧的风险; 原材料价格大幅波动的风险。

预计2013、2014和2015年EPS分别为0.58元、0.73元和0.95元,对应4月1日收盘价18.15元的PE分别为31倍、25倍和19倍。维持“审慎推荐”投资评级。

事件: 3月29日晚间,公司公布2012年报,2012年归属于母公司的净利润为4,174万元,较上年同期增0.22%;营业收入为4.85亿元,较上年同期增20.28%;基本每股收益为0.79元。利润分配预案为每10股转增10股派1.6元(含税)。 公司2013年一季度业绩预告称,1至3月份净利润预计亏损约-600至-300万元,EPS为-0.113至-0.057元。主要原因是,欧洲市场主要客户受困于高库存和经济衰退的担忧中,订单明显低于正常年份;内销市场受制于混乱的市场秩序,未能取得突破;二月份春节,公司假期较长,销售减少。 盈利预测及投资建议 预计2013、2014和2015年EPS分别为0.86元、1.00元和1.15元(按照现有股本5,308万股计算),对应3月29日收盘价36.23元的PE分别为42倍、36倍和31倍。维持“审慎推荐”投资评级。