1、环保设备和环保工程延续符合预期的高增长 公司2012年实现收入211214万元,增速为31.2%,延续高增长状态。其中,环保设备和环保工程等两项具备产业关联性的业务维持更高的增速,也是公司业务增长动力的核心。 随着公司投资战略的调整,逐步从“水资源”与“固废”并举转化为以“固废”主导的格局。因此,在新的业务领域尚未拓展之前,固废为核心的环保设备和环保施工的增速成为核心驱动力。 毛利率水平看,综合毛利率下降2.5个百分点,主要源于结构性因素。毛利率偏低的环保施工业务的收入增长最快,对总体毛利率有一定摊薄,但总体仍属于较好水平。 2、水资源的利润贡献具备一定的不确定性 公司在策略调整中明确提出了水务业务的定位,公司只在特定区域的水务市场运营市政供水及污水处理类业务收入。随着上述地区的项目建设完成,未来的增长点将主要来自于城市化进程的自然增长和价格的调整,具备一定的不确定性。 譬如2012年的自来水销售为6623万吨,同比增长7.7%,而对应的收入增长为21.6%。也就是说,对应的价格增长为13%。我们看到,毛利率也提高了4.6个百分点。 同样,污水处理业务的37412万吨,同比增长43.9%,而对应的收入增长为18.1%,对应的价格下降为18%,显示的毛利率也下降了1.6个百分点。 3、新业务拓展值得期待 固废业务作为公司主要的增长点,也面临着市场竞争不断加剧的压力。因此,不断拓展新的利润增长点虽然不能水迫在眉睫,也具备紧迫性。 公司不断加快固废领域业务规模拓展及区域业务扩张的战略布局,积极推进生活垃圾焚烧、生活垃圾卫生填埋、餐厨垃圾处理和污泥处理等细分市场。同时,通过推进重点项目静脉产业园类城市废物处理集约式业务模式的项目前期立项及开工建设进度。 4、盈利预测及投资建议 预计公司2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.91元、1.28元和1.77元,目前的26.31元的股价对应的PE分别为30.8倍、22.0倍和15.9倍。考虑到10配3后的除权因素,PE将下降20%。 作为垃圾处理工程业务的龙头企业,成长性确定。目前的PE在环保股中属于中游水平,仍有提升空间,我们维持“强烈推荐”评级。 5、风险因素: (1)、毛利率波动的风险; (2)、新项目进度的不确定性

盈利预测及投资建议. 我们预计2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.43元、0.63元和0.86元,目前的9.91元对应的PE分别为23.0倍、15.6倍和11.5倍,估值基本合理,我们暂维持“审慎推荐”投资评级。由于公司正处于转折前夜,我们将适时依据动态上调评级。

我们略微上调之前的盈利预测,预计2013年、2014年和2014年每股收益分别为0.40元、0.55元、0.73元,较之前的预测上调幅度为5%左右。 目前的8.71元股价对应的PE分别为21.7倍、15.8倍和11.9倍,低估基本合理,我们维持“审慎推荐”投资评级。考虑到公司的特高压弹性和改善预期,另外,大股东以14亿现金参与的7.31元的增发价格也是价值的重要参考。因此,二级市场存在超预期的机会,建议投资者用策略眼光关注其交易性机会。

事件: 3月27日晚间,公司公布2012年报,2012年归属于母公司所有者的净利润为5,283万元,较上年同期增8.68%;营业收入为11.92亿元,较上年同期增24.27%;基本每股收益为0.49元。公司2012年利润分配预案为:每10股派1元(含税)。 点评: 1、营业收入较快增长,毛利率小幅上升 公司2012年全年实现营业收入119,179万元,同比增长24.27%。其中,第四季度实现营业收入28,608万元,同比下降4.44%。2012年公司新能源及应急储能用电池销售收入同比增长了42.21%,带动整体收入较快增长。第四季度营业收入同比小幅下降,可能与同期国内铅酸电池行业出现产品降价有关。 从销售毛利率水平来看,2012年为17.34%,较2011年同期的16.77%上升了0.57个百分点;其中,第四季度毛利率为18.28%,较2011年同期的15.25%上升了3.03个百分点,环比2012年第三季度的18.53%下降了0.25个百分点。 2、管理费用和财务费用上升较快 2012年全年,公司管理费用同比增长1616万元,增幅为45.46%,大于营收增幅;管理费用率为4.3%,比11年同期的3.7%上升了2.6个百分点,主要原因是技术开发费增加和新增股权激励费用所致。 2012年全年,公司财务费用同比增长559万元,增幅为105.12%,远大于营收增幅,主要原因是公司本期贷款利息支出增加所致。 3、新能源及应急储能电池对业绩贡献最大 2012年公司新能源及应急储能电池销售收入达到5.51亿元,同比增长42.21%,营业收入占比达到46.27%。公司在新能源及应急储能用电池市场继续保持行业领先地位。随着全球新能源和智能电网产业规模激增,储能电池产业市场空间巨大。风电和太阳能等新能源的并网应用和分布式电网应用将会给储能产业提供巨大的市场发展空间。 4、公司锂离子电池产品形成量产能力,对业绩贡献力度将加大 公司的锂离子电池产品目前已经开始批量化生产,产品包括48V10AH-500AH、12V40AH、12V90AH等产品系列,产品适用于小型储能、大型储能、通信备用、动力循环、应急电源等市场。并且,公司锂离子电池成功中标“2012年中国电信通信用磷酸铁锂电池集中采购项目”,成功实施了“500KW光储一体化电源变电站项目”。预计锂离子电池产品在2013年对公司的业绩贡献力度将加大。 5、盈利预测及投资建议预计 2013、2014和2015年EPS分别为0.62元、0.78元和0.99元,对应3月27日收盘价14.16元的PE分别为23倍、18倍和14倍。维持“审慎推荐”投资评级。 6、股价催化剂 铅酸电池行业相关政策的发布。 7、风险提示 行业竞争加剧的风险; 在建项目产能释放进度低于预期的风险; 原材料价格大幅波动的风险。

盈利预测及投资建议 我们预计公司2013年、2014年、2015年公司每股收益1.03元、1.31元、1.62元。按照目前股价计算分别为24.8倍、19.5倍、15.9倍。在行业转暖背景下,公司业绩向好,维持“强烈推荐”投资评级。

事件:3月28日,公司公布2012年业绩,实现收入6028百万元,同比增长29.3%,实现净利润1056百万元,同比增长23.5%,对应的EPS为0.67元。 要点: 1、结构变化降低收入增含金量 由于有Q1-3的收入增速放缓的影响,全年的收入增速放缓基本在预期中。全年收入增速为29.3%,显著低于2011年的40%左右的增长。绝对速度并不慢,但随着结构性变化,收入增长的含金量有所下降。 在结构性变化中,最大的变化来自于调度业务。收入占比接近25%的调度业务上半年增长为15.8%,与2011年的75%的增长已经不处于同一水平线。由于调度业务的毛利率超过40%,预计净利率为25%左右,对应的净利比重超过达到30%。 相对而言,变电站、农网、电气控制和用电自动化的增速表现较为正常。其中,电气自动化的增长幅度达到158%,是最大的收入增长贡献者,主要由于采取总包方式工程的影响。不过,由于总包的毛利率显著下降,使得收入高增长的含金量大大降低。 另外,轨道交通作为公司的非电网业务,由于定单周期较长,而且毛利率低。相反,我们认为其收入下降不是公司业绩增速放缓的主要原因。 2、定单状况显示已经进入平稳增长期 2012年新签合同89.33亿元,同比增长23.73%,要略低于收入增长的29.35%,也显著低于2011年的40%以上的合同增长。我们认为,这较为准确地反映了公司的现状,公司已经进入了稳定增长期。 年报指出,公司2013年力争新签合同112亿元,同比增长25%,营业收入75.35亿元,同比增长25%,归属于母公司所有者的净利润13.73亿元,同比增长30%。总体看,较为可观,但并不保守。 3、盈利预测及投资建议 我们基本维持之前的盈利预测,预计2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.85元、1.11元和1.45元。目前的14.57元对应的PE分别为17.1倍、13.2倍和10.1倍,具有一定程度的低估。由于增速显著放缓,低估幅度并不大。 另外,公司增发预计增厚10%以上,使得目前股价安全性进一步提高。随着增速放缓,爆发力不会强,我们维持“审慎推荐”投资评级。 4、风险提示: (1)、毛利率波动的风险; (2)、行业增长的不确定性。

预计公司2013年、2014年和2015年每股收益分别为1.27元、1.72元和2.31元,目前的26.31元的股价对应的PE分别为20.8倍、15.3倍和11.4倍。 另外,公司正处于重组阶段,依照公司增发公告中预计的拟注入资产的2012年业绩,按照增发的13778万股进行备考,增发完成后的全面摊薄EPS增厚幅度为20%左右。我们依旧看好许继电气的长期价值,维持“强烈推荐”。

事件: 3月25日晚间,公司公布2012年报,2012全年,公司实现营业收入39,683万元,同比下降1.5%;归属于上市公司股东的净利润4,173万元,比上年同期增长3.7%;2012年EPS为0.28元。公司2012年利润分配预案为每10股派1元。 盈利预测及投资建议 若能收购泰利森和天齐矿业,并表后,2013年公司营业收入和利润将大幅度增长。预计2013年和2014年EPS分别为0.76元和0.89元,对应3月25日收盘价35.49元的PE分别为48倍和42倍。维持“审慎推荐”投资评级。 股价催化剂 非公开发行股份获得成功; 天齐集团成功收购泰利森和天齐矿业。 风险提示 收购泰利森出现失败的风险; 经营管理风险和外汇风险; 短期内净资产收益率下降的风险; 泰利森产能释放低于预期的风险;

盈利预测及投资建议.我们预测公司2013年、2014年和2015年EPS分别为0.56元、0.75元和1.00元,对应3月25日股价14.94元的PE分别为27倍、20倍和15倍,维持“审慎推荐”投资评级。

盈利预测及投资建议. 预计公司2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.52元、0.59元和0.67元,目前的6.99元对应PE分别为13.5倍、11.8倍和10.4倍。虽然估值的绝对水平不高,而且股价调整幅度不小,但由于增速下降明显,我们维持“审慎推荐”投资评级。

盈利预测. 传统汽车的复苏和新能源汽车的进展是公司最大的两个看点,从目前的年报和2013年第一季度的业绩预告来看,2012年四季度以来公司基本确立了反转形态,我们预计13、14、15年的盈利预测分别为每股收益0.38,0.65,0.96元,对应于上一个交易日的股价23.4元的PE为62,36,24倍,暂时维持“审慎推荐”的投资评级。 风险提示. 1、传统汽车销量不及预期;2、新能源汽车推广进展缓慢。

盈利预测及投资建议 我们预计2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.75元、0.97元和1.36元,与之前的预测基本一致,对应的复合增长率超过30%。目前的13.86元对应PE分别为18.5倍、14.3倍和10.2倍,低估明显。如果按照2013年25倍和2013年20倍PE折算,对应的股价区间为18.5~19.3元。 从业务结构看,公司正处于转折期。另外,毛利率回升和股权激励将提高公司业绩弹性,业绩超预期的可能性较大,我们维持“强烈推荐”评级。

事件:3月23日,公司公布2012年业绩,实现收入11324百万元,同比增长-11.8%,实现净利润153百万元,同比增长-74.8%,对应的EPS为0.06元。另外,公司拟10派0.55元。同时,公司预计2013Q1实现净利3089万元至3397万元,同比增长400%至450%。 要点: 1、结算数量下降显示行业压力 容量增速下降是收入下降的主要原因 2012年,公司实现收入11324百万元,同比下降11.8%。其中,行业因素决定的结算数量下降成为收入下降的主要原因。 分项业务看,收入比重最大的1.5MW产品的收入下降幅度26.7%与容量下降幅度23.1%接近一致。另外,2.5MW产品的收入增长94.1%,容量增长为69%,对应的单价有15%左右的上升,表明容量下降成为收入下降主要原因。 行业压力成为长期因素 2011年,国内新增装机1763万千瓦,预计2012年不足1500万千瓦,下降幅度为15%左右。虽然公司以19%的略微下降1个百分点的占有率仍处于第一位置,但难以显示出成长弹性。对于2013年及未来相当长一段时间内,我们认为行业难以再现过去的高成长,也决定了公司的规模成长空间有限。 2、价格企稳,毛利率有望逐步回升 我们在前面已经分析到,公司2012年的下降已经从产品价格下降转向新增容量下降。我们简单测算,2012年的1.5MW产品价格为538万元,比上年的565万元略有下降,但幅度已经不大,而2.5MW的1120万元比上年的976万元的增幅超过15%。 随着价格逐步企稳,也使得毛利率逐步回升成为可能。我们以1.5MW产品为例,2011年下半年和2012年上半年是的毛利率基本稳定,均为11%左右,而2012下半年出现了明显回升,奠定了2013年业绩复苏的基础。 3、定单数据体现行业状况 截止2012年12月31日,公司待执行订单总量为4085.75MW,比截止上半年的4339MW有所下降。与去年同期的3930.50MW相比,增速显着下降,与行业状况基本一致。 综合判断,由于行业增速放缓,定单结算的周期在延长。公司目前的市场占有率已经处于很高水平,决定了公司的成长性在下降。 4、盈利预测及投资建议 我们预计2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.16元、0.22元和0.28元,目前的5.71元股价对应的PE分别为34.8倍、25.9倍和20.2倍,虽然股价调整很充分,但估值优势并不明显。随着行业进入增速下降时代,不确定因素在增加,我们维持“审慎推荐”投资评级。

事件:3月22日,公司公布2012年业绩,实现收入177155万元,同比增长73.0%,实现净利润56246万元,同比增长63.3%,对应的EPS为1.02元。另外,拟10转6派0.60元。 同时,预计2013年1月-3月归属于上市公司股东的净利润约1165.98万元-1360.31万元,比上年同期增长:20%-40%。 盈利预测及投资建议 预计2013年、2013年和2014年每股收益分别为1.58元、2.37元、3.59元,目前的53.04元对应的PE分别为34倍、22倍和15倍。 虽然估值绝对水平不低,但作为景气行业的龙头企业,高增长趋势确定,类似企业具备长期投资价值,我们维持“强烈推荐”投资评级。 风险因素: (1)、毛利率波动的风险; (2)、行业竞争的不确定性。

事件: 3月22日,公司公布2012年报业绩,实现营业收入约人民币336,316万元,同比增加92.48%;实现归属于母公司股东的净利润约为人民币81,004万元,同比下降约13.47%;扣非后净利润约54,943万元,同比增长18.94%;基本每股收益为人民币0.56元/股,同比下降13.85%。 点评: 1、增收不增利,主因为毛利降低和费用增加 公司2012年的营业收入同比增加92.48%,接近翻番,而利润总额减少了25.75%,净利润下降了13.47%。 收入增加的原因主要来自于公司全资子公司安徽三安光电有限公司芜湖光电产业化(一期)陆续投产,实现营业收入约280,791万元,同比增加81.28%;以及控股子公司日芯光伏科技有限公司高倍聚光太阳能发电系统投产,实现营收56,845万元,同比增加1823.69%。 利润的降低原因主要有1、随着2009-2010年上游MOCVD的急剧扩充,竞争加剧,使LED芯片的价格降低,使毛利率大幅降低。2012年公司LED芯片及应用产品的毛利率为25.31%,同比下降了14.36%;2、销售、管理和财务等费用大幅增加。去年公司采取了较为激进的销售策略,销售费用为27,028,804元,同比增加134%;同时,由于公司规模的扩大,管理费用也大幅增加,全年为23,737万元,同比增加38.38%;另外,由于公司借款余额增加,及借款费用资本化项目本年逐步停止资本化,使公司财务费用由2175万剧增到10,621万,同比增加了388.19%。 2、主营业务逐步贡献利润 2012年,公司扣除非经常性净利润为54942.99万元,与2011年相比增加了18.9%。而与净利润占比也由49.34%增加到67.83%,上升了18.49个百分点。这主要是因为公司的营业外收入降低的幅度较大(约40%,其中主要为政府补贴收入),从而导致了公司的主营占比升高。由此也可以看出,公司已经不再以政府补贴为主要依靠,而转移到公司的主业上来,形成了以LED为主营,第三代高倍聚光太阳能为辅的盈利结构。 3.各方面优势明显,具备核心竞争力 首先,公司技术优势明显。拥有由台湾、日本、美国和国内光电技术顶尖人才组成的技术研发团队,掌握了LED外延及芯片的核心技术,且已达到国际先进水平,在国内同行业中处于遥遥领先地位,同时,公司拥有了多项专利优势,截止2012年12月,有效专利(包括申请中和已授权专利)达到208件,有效授权专利达89件,其中美国发明专利2件;其次,公司具备规模优势。目前,公司拥有生产LED外延片的MOCVD主要设备144台套,总产能位居全国第一;再次、公司还具备营销渠道优势。公司建立了完善的营销体系,营销网络布局合理。由于公司技术不断的提高,产品系列的完善,国内市场的销售份额正逐步提升,产品出口也在逐步加强,总体市场占有率在逐步增加。 因此,在LED整个行业逐步回暖和加速洗牌的背景下,具备核心技术优势和规模优势的公司,不但能够享受到高端新产品所带来的高毛利,同时具有到中低端产品带来的低成本优势,必将成为最大的受益者。 4、盈利预测及投资建议 鉴于LED中上游的外延芯片段在未来两年内会加速洗牌的背景下,我们预计芯片产品的价格和毛利率还会处于较低的水平。但是随着行业的整体复苏,以及LED进入普通照明的脚步临近,在行业整合后将会回归到正常水平。由于公司具备技术、规模及销售渠道等优势,将会成为行业整合的最大受益者。我们预计2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.7元、0.9元、1.17元,对应的PE分别为20倍、16倍和12倍,给予“强烈推荐”投资评级。