投资要点 事项 东风汽车披露2010年报:实现营业收入198亿元,增长38.35%;净利润5.71亿元,增长79.54%。每股收益0.285元;每股净资产2.95元。拟每10股派发现金股利1.2元(含税)。 平安观点 整体销量增长较快。公司是东风集团轻型商用车业务的承担者,主要产品有东风系列及东风日产系列轻型商用车、东风康明斯发动机及相关零部件、东风系列及东风日产系列轻型发动机。2010年销售汽车30.1万辆,增长44.8%,高于32.4%的汽车行业平均增速12.4个百分点;发动机销售22.9万台,增长75.5%,高于30.4%的柴油发动机行业增速45.1个百分点。其中:轻卡销售222194辆,同比增长34.2%,高于轻卡行业增幅8.1个百分点,销量排名行业第二。MPV 销售33365辆,同比增长672.7%;销量排名行业第六。 公司销量的增长得益于积极把握“汽车下乡”市场机遇,强化经营目标管控,全面实施分品系营销,持续推进服务提升。受益于行业中重卡、大中型客车及主要客户东风车用市场大幅增长影响,同时公司积极把握非车用发动机市场,全年公司康明斯发动机销量快速提升。 新产品贡献较大。2010年公司三款新品东风帅客、NV200以及高档轻卡凯普斯达合计贡献销量3.3万辆。其中东风品牌帅客2009年11月上市,2010年销售19343辆;日产高端轻卡凯普斯达2009年11月上市,2010年销售1510辆;日产品牌NV200于2010年6月上市,2010年销售11670辆。 东风康明斯仍是公司的主要利润来源。本部轻型车业务亏损有所加大,我们测算该项业务亏损由上年的5845万元扩大到报告期的近2亿元。我们判断公司轻型车价格的调整可能导致毛利率的下降;研发投入的增加导致管理费用的上升。在此情况下,东风康明斯继续担任公司的主要利润来源,该公司利润贡献相当于东风汽车2010年净利润的121%左右。此外,郑州日产利润贡献度在11%左右。 毛利率有所下滑。报告期整体毛利率下滑1.3个百分点。公司主要产品中,轻型车、SUV 毛利率分别下降1.9、6.6个百分点;皮卡上升3.3个百分点。我们判断公司轻型车、SUV 毛利下降主要是价格调整的原因,特别是其SUV 产品较为老化。虽然公司近年来推出高档轻卡产品,但利润贡献尚小。 盈利预测与投资评级。预计2011、2012年EPS 分别为0.40元、0.49元。按2011年15倍PE 计算,其合理价格在6元左右,维持“推荐”评级。 风险提示:东风康明斯发动机销量对东风集团中重卡依赖较大。

广汽长丰披露广汽集团(02238.HK)换股吸收合并广汽长丰报告书草案,拟由广汽集团以换股方式吸收合并广汽长丰。 广汽集团向未全部行使首次现金选择权的除广汽集团以外的所有广汽长丰股东以及国机集团(作为首次现金选择权提供方)发行A股,并以换股方式吸收合并广汽长丰。广汽集团为本次换股吸收合并发行的A股股票将申请在上交所上市流通。广汽集团原内资股将转换成A股并申请在上交所上市流通,广汽集团持有的广汽长丰股份不参与换股、也不行使现金选择权,并且该等股票将在本次换股吸收合并完成后予以注销。 三菱汽车已承诺在本次换股吸收合并中行使首次现金选择权,不参与换股。 总体而言,本次换股方案有利于保护广汽长丰A股股东的利益:估值合理,并具有安全边际。 广汽长丰换股价较高,相对2010年PE大幅高于目前主要轿车股估值,相对于停牌前最后交易日溢价3.4%。 广汽集团9.09元的发行价相对于目前其港股溢价14%,相对于目前主要轿车股估值偏高,但考虑到目前汽车股估值正处于周期中偏底部的位置,相对于2011年近12倍PE仍算合理。 公司公布草案后广汽长丰A股与广汽集团H股的股价表现一定程度上反映了A股和港股股东对吸收合并草案的看法:2011年3月23日广汽长丰A股涨3%,广汽集团H股跌3%。

投资要点 事项: 福田汽车年报显示:2010年实现收入534.9亿,增长19.3%;实现净利润16.5亿元,增长58.7%。每股收益1.56元(按最新总股本摊薄),每股净资产7.64元。利润分配方案为每10股送10股派2.8元(含税)。 平安观点: 业绩低于预期。报告期收入与毛利率符合预期,但管理费用上升较快影响利润增长,主要是工资与福利费增加。分季度看:第四季度业绩下滑较多,主要是受重卡销售下滑的影响,当季重卡销量同比下滑9%左右;另外第四季度管理费用达7.5亿元,管理费用率达6.6%。 产销持续增长,龙头地位稳固。公司已连续七年蝉联国内商用车销量榜首,成为中国商用车第一品牌,品牌价值超过339.71亿元。2010年公司销售汽车682895辆,同比增长13.4%。在全国单一汽车生产企业中销量排名第五位,在商用车企业中销量继续排名第一。但公司主要产品市场占有率略有下降,主要是产能不足制约了产销规模的增长速度。 盈利能力继续提高。报告期毛利率11.83%,比上年提高0.65个百分点;净利率3.08%,比上年提高0.76个百分点。盈利水平提高的背后是公司近年来经营策略的转变,即由规模增长到效益提高。分产品看,公司主要产品轻卡、中重卡毛利率分别提高1.7、1.3个百分点。 战略合作提高公司长期竞争力。公司近年来与国际先进发动机及整车生产厂商的“强强合作”,提高了公司的商用车产品技术,进一步巩固了国内商用车第一品牌的地位。2010年6月,福田汽车与美国康明斯签订欧Ⅵ发动机技术导入协议,提前开发满足发达国家未来市场的产品;7月与戴勒姆签订《合资经营合同》,战略联盟的缔结将进一步提升福田中重卡产品的竞争力。 2011公司经营计划。确保实现销量72万辆;销售收入564亿元;利润总额20亿元。争取实现销量78万辆,销售收入630亿元,利润26亿元。2011年公司将进一步加大基础建设和产品研发投入,以改善产品品种和结构并提升产品盈利能力,因此资金需求较大。公司计划在2011年通过票据融资和公开发行股票等方式加大资金募集力度,其余投入公司将通过自有资金和银行贷款解决。 盈利预测与投资评级。考虑到成本上升等因素下调盈利预测,预计公司2011年、2012年业绩分别为2.24元、2.92元。公司在商用车领域具有稳固的龙头地位,业绩提升空间大,按2011年15倍PE计算,其合理价格在35元左右,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:原材料价格、人工成本持续上涨,将对公司业绩产生一定影响。

锂电池隔膜项目新建产能进展顺利,预计下半年投产。我们预计佛塑股份锂电池隔膜二期新增产能下半年达产,达产后保守估计开工率为50%,即2011年全年可新增产出约1400万m2,新增利润约3780万元,能增厚每股收益0.03元。锂电池隔膜制造没有通用设备,公司锂电池隔膜制造使用设备为自主研发设备,在一定程度上给竞争对手造成了进入壁垒。 3D偏光膜项目二期预计有80万平方米产能将投产。公司3D偏光膜产品供不应求,该项业务2010年净利润同比增长68%。我们估计二期扩产规划产能2011年有望实现60%以上的产能,新增利润5600万元,能够增厚每股收益0.05元。 佛山杜邦鸿基薄膜材料项目收益能力显著提高。佛塑股份持有杜邦鸿基49%的股权,该公司以生产国内高端用途的BOPET双向拉伸薄膜为主,产能利用率可调节幅度较大,产品主要用于变压器、马达、标签、电容器等高端市场,2010年净利润同比增长153.8%,贡献EPS达0.21元。BOPET薄膜利润快速增长主要动力来自两个方面,一方面市场需求增长,另一方面是行业产能增长暂时处于真空期。BOPET薄膜新建项目周期较长,需要一年以上,预计供应紧俏状况在2011年将持续,该项目高利润率状况也将贯穿2011年全年。 工业用地转商业用地,受益广佛一体化。公司早期工业用地地处佛山市核心商业区禅城区,近年来得益于佛山三旧改造,厂区逐渐外迁至工业园区,原占地采用出资受让的方式转为商业地产。2010年3月公司支付2.28亿取得部分商业用地,楼面地价低于同期广州和佛山楼面地价,公司该地产项目将收益于广佛一体化,获利能力较强。 业绩预测与投资评级。公司2010年实现战略转型,业绩实现快速增长。2011年BOPET薄膜市场维持景气高位;锂电池隔膜和3D偏光膜项目新增产能释放推动净利润持续上升。预计公司2011、2012年业绩分别为0.52元、0.72元。考虑公司良好的发展态势和产品的高技术含量,其合理价格在25元左右,维持“强烈推荐”的投资评级。

车灯技术要求高,公司具备制造、管理与成本优势。车灯具有安全和美观功能,整车厂对零部件供应商的质量要求较高,行业具有一定进入壁垒。星宇股份具有较为深厚的制造技术经验积累,如注塑、涂装、光源匹配设计和模具开发等。此外,公司已形成简单、高效的企业管理文化,战略执行力强,为公司发展奠定良好的制度保证。 客户结构好,盈利能力强。公司为较多合资企业供货,一方面显示公司较强的经营能力,另外也为公司带来较高的盈利回报。如对一汽大众的销售比例已经从2007年的10.65%上升至2010年上半年的22.30%。公司成本控制能力强,产品开发周期短,我们判断目前公司产品相比较合资企业同类产品,成本约低10%,毛利率维持在30%左右,其中,高端车型配套车灯毛利率达40%以上;中端车型产品约30%-40%;低档车配套车灯毛利率为20%-30%。公司未来发展将以优化客户结构为方向,着重供应中高端客户。 注重技术研发储备,积极开发新客户。公司多年来注重基础研发,自主开发了一系列喷涂、注塑设备,在涂装工艺和模具设计方面有较好的技术储备。上市后加大了对研发的投入,拟建立新技术研发中心,可提升公司的整体竞争实力。 公司继成功配套奇瑞、一汽大众、上海通用之后,正在积极接触本田等厂商,有望通过相关供应商认证。此外,公司产品中前大灯等高附加值产品比例上升,也将带动整体毛利水平的提高。 上市募集资金投建项目进展正常。拟投建年产100万套车灯项目,共需投资4.5亿元,使用募集资金4.3亿元。预计该项目2011年6月投产、2012年达产,2011、2012年新建项目产能分别为60万套和100万套。募投项目投产后,将有效解决产能瓶颈、推动公司市场份额提升。 业绩预测与投资评级。预计公司2010-2012年分别实现净利润1.39亿元、1.95亿元、2.72亿元,对应EPS分别为0.59元、0.82元、1.15元。对应3月17日收盘价PE分别为40、29、20倍,鉴于公司未来成长性较好以及行业进入壁垒较高,未来公司业绩增长确定性较大,首次给予“推荐”评级。

投资要点 事项 江铃汽车年报显示:2010年实现收入157.68亿,增长51%,实现净利润17.11亿元,增长62%。每股收益1.98元,每股净资产7.1元。利润分配方案为每股派送现金红利0.79元(含税)。 平安观点 1、销量增长快于行业平均水平,市场份额提升。2010年公司销售178,999辆整车,总销量比上年增长56%。公司销量增长点来自行业的增长及市场份额的提升,JMC品牌卡车销量比上年同期增长43%,JMC品牌皮卡及SUV同比增长73%,全顺品牌商用车同比增长56%。JMC轻卡(包括皮卡)在轻卡市场占有6.6%的市场份额,比上年上升1.6个百分点。全顺及JMC品牌运霸面包车在轻客市场的占有份额为20.5%,比上年的占有份额增长约5.4个百分点。 2、规模效应与管理能力化解竞争压力。公司各类产品继续面临竞争对手推出新产品及降价促销带来的市场份额压力。为应对各细分市场份额下降的风险,公司在2010年降低了N600轻卡、07款柴油皮卡和经典全顺短轴物流车的价格,并针对各车型推出了一系列的促销方案。报告期毛利率与上年基本持平;销售费用同比增长32%、管理费用增长38%,均低于同期收入增长幅度。通过规模的提升和管理效力的发挥,2010年净利率提高0.73个百分点。 3、四季度费用比例上升较多,财务处理较为谨慎。 4、SUV产品战略意义重大,但产销规模提高需要过程。2010年第四季度公司新品驭胜SUV成功上市。此外,N350皮卡产品、N800轻卡以及为适应未来法规要求的JX4D24、E802发动机等产品的投放将确保公司销量及盈利的稳健增长。公司预计2011年的销售收入在人民币200亿元左右,我们认为该目标较为积极。 5、盈利预测和投资评级。公司经营管理水平高,业绩增长稳定。在稳固轻型商用车市场地位的基础上,积极开拓海外市场和SUV市场,后期增长空间较大。 预计2011年、2012年每股收益分别为2.46元、2.94元。按2011年15倍PE计算,其合理价格在37元左右,维持“推荐”评级。

投资要点 事项; 公司年报显示:2010年实现收入85.1亿,同比40%,实现净利润17.9亿,同比60%,每股收益0.89元,每股净资产2.92元。利润分配方案为每股派送现金红利0.57元(含税)。 观点: 收入增幅高于汽车业产量增幅,亚太地区出口增长快:2010年公司实现收入85.1亿,同比增长40%,收入增幅高于整车产量增幅(32%)。其中汽车玻璃实现收入同比增长46%,浮法玻璃同比增长12%。按区域分,其中北美收入同比12%,亚太地区收入同比66%,内销收入同比增长41%。分地区看,公司内销收入比例依然保持在72%左右,同比持平,亚太地区的出口占总收入比例提高至18%,向北美的出口占比则回落至10%。 浮法玻璃自供能力提升:2010年10月,原于08年放水停产的福清三线建筑级浮法玻璃线技改成功并产出优质浮法玻璃,公司浮法玻璃内部供应能力提高,外购压力有所缓解。 毛利率略降,费用控制良好,资产周转效率提高:由于09年处于原材料低位,2010年毛利率同比降低2.3个百分点。2010年存货周转天数同比缩短24.6天,资产负债率进一步降低至44.7%,近两年财务费用率持续降低。2010年三项费用率同比降低1.8个百分点。 2011年计划收入增13%,重在增加高附加值产品及提高浮法玻璃自供能力:公司计划实现收入96.4亿元(同比13.3%),成本费用率低于79.3%(2010年为76.7%)。 扩大高附加值产品,形成新的利润亮点:2011年公司将加大对高附加值的包边玻璃、天窗玻璃、LOW-E镀膜前挡玻璃市场投放力度。2010年新收购的子公司重庆万盛浮法玻璃投资6.8亿建设2条汽车级优质浮法玻璃生产线将分别于2011年的5月及10月点火,投产后将进一步增强内部供应保障能力并降低成本,同时2011年公司计划设立子公司郑州福耀玻璃并投资4.2亿元建设汽车玻璃项目,预计于2012年初投产。 盈利预测与投资建议:我们认为2011年行业增幅虽将大幅回落(我们判断行业增长12.4%),但产品结构比前两年优化,前期受政策刺激的低档车型销售占比将降低。预计福耀玻璃2011年收入同比增幅依然高于国内汽车产量增幅,出口占比有望略升。 预计公司2011年、2012年每股收益为1.01元、1.23元,目前PE12.6倍,维持“推荐”评级。

公司净利润大幅增加。佛塑股份被新股东广新外贸集团控股后,在2009年扭亏为盈,2010年净利润大幅增长。利润增长主要来自于收入增加和成本降低,其中销售费用、财务费用同比降低约13%和12%,管理费用增加9.5%。公司实现每股收益0.28元,完全符合我们预期。 公司确定未来发展主线以新能源、新材料和节能环保产业为主。2010年公司全面落实高端化战略,调整产业结构,逐步剥离利润率低下的项目,优势项目成长迅速。旗下子公司纬达光电、金辉高科和杜邦鸿基净利润增长率分别达到68.33%、76.4%和153.81%。 金辉高科锂电池隔膜项目业绩增长迅速。公司所产隔膜目前仍主要用于传统锂电池,但金辉高科是国家863新能源汽车项目的承担单位之一,未来有望在动力电池隔膜上取得技术突破。金辉高科在05、06年投产后逐渐走出亏损,07年实现净利润1977万元、08年净利润达3436万元、09年净利润3839万元,10年实现净利润6753万元,增长76%,主要增长动力来自于销售规模扩大,毛利率上升。自09年10月起,公司对金辉高科锂离子电池隔膜项目进行扩产,产能从1200万平方米/年扩产至5700万平方米/年,扩产幅度约等于4倍,新产能预计2011年下半年投产。 盈利预测与投资评级。公司2010年实现战略转型,业绩实现快速增长。旗下子公司金辉高科主要产品锂离子电池隔膜属于进口替代产品,毛利率远高于传统薄膜。该项目在2011年产能会有较大提升,预计能够为佛塑股份的持续增长注入强劲动力。提高公司2011、2012年业绩为0.52元、0.72元,维持“强烈推荐”的投资评级。

业绩低于预期。公司产品销量有所增长,但成本上升、对国三项目和柴油机项目等技术研发投入增加,使公司整体盈利水平降低,报告期毛利率减少2个百分点。全年公司实现营业收入39.65亿元,比上年同期增长了13.14%,实现净利润3.45亿元,比上年同期降低8.89%。 摩托车发动机销量增速高于行业平均水平,成本压力较大。公司主要产品为摩托车发动机、通用动力机械及零配件。公司保持了国内规模最大的摩托车发动机和通用动力生产企业的领先地位,全年销售各类摩托车发动机350.36万台,较去年同期增长7.92%。快于全国摩托车产销增速。其中生产销售二轮车发动机179.67万台,较去年同期增长13%;三轮车发动机170.69万台,较去年同期增长3.06%。海外市场出口量有所增长但幅度较小,全年共销售比亚乔高档踏板车发动机18.22万台,较去年同期增长2.61%。 通机业务增长较快。公司控股子公司—重庆宗申通用动力机械有限公司是国内最大的通机产品制造商,持续加强了与美国MTD公司的战略合作关系,较好实现了双方业务合作领域的稳步拓展。同时,公司根据国内农村地区产业经济的发展趋势,加大了对微耕机、喷雾机等新老产品的技术研发和市场拓展力度,实现了通机产品销量收入和经营利润的平稳增长。全年通机公司共生产销售通用动力机械产品135.72万台,较去年同期增长30.21%,实现营业收入8.83亿元,较去年同期增长24%。 2011年经营压力与机遇。摩托车国三标准将于2011年全面推广实施,公司加大了对发动机生产线的软硬件改造升级投入,不断优化提高发动机电控化油器技术、CG系列电喷技术、FAI电喷技术等重点技术,积极推动国三排放技术的匹配性测试、方案申报等工作进度,部分车型已完成向工信部、环保部等部门的申报、送检工作。公司与世界顶级化油器及电子系统设计制造商意大利德洛托公司的系统合作也进展顺利,为后期推广国三发动机系列产品提供技术保障。如果公司能以技术优势取得市场优势,对公司也是一个发展机遇。 国际合作提升企业发展空间。公司与美国波士顿电池公司在电池包和动力系统集成领域的技术合作正在有序推进中。与意大利比亚乔有限公司签署了《会议纪要》,双方拟在柴油发动机领域建立合作关系,并拟在中国投资生产由比亚乔公司已经研发完成的柴油发动机产品,产品型号主要为BTC1.2升(欧洲5标准)和BNA1.0升(BS4标准),应用范围包括四轮车、工程机械、农机产品等。 定向增发提升技术水平、完善产业链。公司拟向特定对象非公开发行A股股票,数量为不超过11,000万股,发行对象不超过10名,发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%,即不低于8.94元/股。募集资金总额不超过9亿元,扣除发行费用将用于以下项目:左师傅动力机械销售服务网络建设项目、三轮摩托车专用发动机项目、技术中心建设项目。 通过“左师傅动力机械销售服务网络建设项目”的实施,公司将充分发挥自身在摩托车发动机和通用动力机械产品的生产、技术、营销等方面的综合优势以及在多年经营中建立的稳定的零配件供应渠道优势,整合上游零配件供应渠道、建设直接面对终端消费者的销售和服务网络,从而有效地延伸产业链、开拓新的盈利增长点。通过“三轮摩托车专用发动机项目”的实施,公司将及时把握农村市场对三轮摩托车需求的高速增长,进一步确立公司在三轮摩托车发动机行业的龙头地位,从而为公司业绩的持续增长提高有力的保障。通过“技术中心建设项目”的实施,公司将以提高小型热动力机械及电动动力研发水平为中心,积极研发经济、实用、高性能、低污染的热动力和电动动力产品,同时全面开展热动力和电动动力领域的新材料应用、环保技术、代用燃料技术、节能技术、微电子技术的开发研究,从而为公司的可持续发展奠定坚实的基础。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2011年稳定增长,EPS为0.43元。2012年随着募集资金项目部分投产,公司收入与利润将大幅增长,EPS为0.61元。考虑公司摩托车发动机与通用机械业务在国内外市场的同步开拓,增发项目提升技术水平、延伸产品线和业务领域,企业发展空间大,按2012年20倍PE计算,其合理价格在12元左右,维持“推荐”评级。

投资要点 信息: 银轮股份披露2010年报:实现营业收入14.73亿元,增长64.5%;净利润1.31亿元,增长141.9%。每股收益1.31元;净资产收益率22.57%;每股净资产6.39元。拟每10股派发现金股利0.8元(含税)、转增3股。 平安观点 1、跟随下游行业强劲复苏。公司主导产品为机油冷却器、中冷器、EGR冷却器,其机油冷却器、中冷器产量均位居行业第一位,是散热器行业龙头企业。受益于国内外经济的复苏,公司下游的汽车、工程机械等相关行业较快发展,2010年公司实现销售收入14.73亿元,同比增长64.5%。其中内销业务同比增长52.76%,主要系汽车、工程机械等行业市场需求较好。外销业务同比增长99%,主要系国外市场逐渐走出金融危机,需求回升。 2、盈利水平受材料成本影响大。报告期综合毛利率同比下降2.76个百分点,主要系原材料价格的上涨导致。净利润增加幅度高于同期收入增速,主要是由于2009年度计提了普莱恩斯的坏帐准备3027万元。 3、2011年仍实现较快增长。公司产品收入与重卡行业相关性较大。我们预计2011年重卡行业增长15%左右。公司预计今年实现销售收入17.5~18.5亿元,同比增长19%至26%;实现净利润1.46亿元,增长11.8%左右。 4、由热交换器产品升级到发动机后处理系统供应商。公司拟非公开发行股票不超过3,000万股,投资建设新增年产6万套商用车冷却模块及年产4万套工程机械冷却模块生产建设项目、年产1万套SCR系统及年产8万套SCR转化器生产建设项目、山东生产基地建设项目。上述项目符合发动机零部件行业模块化配套、排放升级、优势零部件企业属地化建厂的发展趋势,将优化公司产业布局,增强公司核心竞争力,促使公司在未来竞争中占据主动地位。特别是我国重卡行业将于2012年开始实施欧四排放标准,SCR将成为后处理系统的重要组成部分,该产品市场容量将超过100亿元。

近日我们调研了万向钱潮,与公司高管就2011年汽车市场发展动态和企业经营计划等问题进行了交流。 平安观点:汽车零部件业务持续增长。今年以来公司传统汽车业务订单充裕。受国家补贴政策退出影响,预计1.6升排量及以下车辆销售将受到不利影响,但由于公司产品线完整,不会依靠单独车型以及单独下游厂商,其业务整体会保持较好增长。我们预计公司2011年收入增速会低于2010年,但仍有望保持25%左右的增速。公司2010年订单满足率仅为70%,2011年争取达到90%-100%,未满足订单主要是国外订单。公司去年因产能问题而放弃部分订单,今年满足这部分订单有助于公司实现高于行业的增长速度。 面对通胀,公司以提价积极应对。去年汽车零配件厂家受通胀挤压,成本增长压力显著。公司拥有较好的行业地位,已经通过产品提价来转化部分通胀的压力,2009年以来产品已提价23%左右。另外,公司订单持续增长,通过规模效应也可以化解部分通胀压力。我们判断公司销售利润率有望达到8%以上。 提薪留人,工人充足。2011年春节过后,我国珠三角、长三角一带企业大多面临生产线工人短缺、招工困难的困境。公司在2010年底对公司生产线工人提薪30%左右,节后工人到岗率达到95%以上,员工充足。据了解,公司员工收入在杭州萧山地区处于中等偏上水平,具有较好的竞争力。 积极应对经济环境变化,努力转变增长方式。公司前期出口收入占40%左右,现在这一比重降低至15%。公司上市初期90%产品为商用车配套,目前产品结构为40%商用车,60%乘用车。公司未来增长以扩大内需为主。 未来有可能积极介入新的市场领域。公司将其汽车零部件制造技术优势复制到其他领域,如高铁和地铁用轴承产品,经过几年研发目前部分产品已进入试用阶段。但公司进入其他领域可能面临的不利因素有以下两点:第一、资质壁垒,需要争取进入铁道部招标产品目录;第二、技术壁垒,现在国内只有时速120KM之下铁路轴承使用国产产品。 盈利预测与投资评级。万向钱潮现有业务经营状况良好,公司产品线完整,具有较强的市场地位和定价能力。我们预计公司2010、2011年每股收益分别为0.36元、0.46元。短期估值有所偏高,但考虑到万向集团在汽车行业的领先地位和对上市公司的强力支持,维持“推荐”评级。

平安观点: 公司目前有两大主业:物流机械产业、风电产业。2010年业绩主要由物流机械产业贡献,风电零部件产业产能布局准备完善,但由于行业原因暂未迎来收获期。 一、关于物流机械业务 公司物流机械业务又可细分为汽车物流设备、自动化储运系统和散料输送设备。天奇股份目前已在物流机械领域积累了丰富的技术储备和管理经验,其在汽车物流机械领域市场占有率50%,是国内整车总装线物流机械总包商龙头。 1.1汽车物流机械业务处于高景气期 汽车物流机械复苏滞后于整车销售约为1年半,而公司收入确认又再滞后约9个月,因此天奇股份该类业务业绩滞后整车旺销约1年半有余。据此推算,在本轮周期中,公司汽车物流机械业绩于2010年中开始逐步攀升(我们测算公司2010年单季度EPS 依次为0.05元、0.09元、0.09元、0.16元)。 国内整车销售景气周期08年底达到谷底,当时国内车厂投资暂停或中止较多,影响了天奇股份09年业绩(当年公司营业利润亏损185万,靠营业外收入取得微薄利润,EPS为0.009元)。09年下半年车市复苏,从09年第四季度开始天奇股份开始逐步中标车厂新增产能带来的合同。 2010年公司业绩快报显示收入11.15亿元,净利润8519万元,EPS0.39元,其中主要是汽车物流机械业务的贡献。 预计2010年公司汽车物流机械业务收入6.5亿,当年签订合同约10亿。从签订合同到完全确认收入需要9个月—1年半的时间,期间按照工程进程确认收入。一般车厂新建厂房并通水通电后,公司就开始进场安装生产线。 天奇股份主要承包的是汽车总装线,一般汽车新产能投资,1万台车的新增产能需要1000万生产线投入,其中总装线占比为10%—20%。而喷涂油漆线对技术要求较高,附加值也高,主要被外资占领。 目前公司在汽车物流市场占有率约50%,主要竞争对手为外资,国内的竞争对手主要是承德和太原的两个厂商,但前者已经在本轮危机中退出了汽车物流业务,后者主要参与较小的生产线,基本不参与大线投标。汽车物流业务的技术壁垒主要体现在三点:1)柔性生产程度(例如可以共线生产多少车型,这方面外资做得较好);2)系统集成能力;3)生产运行稳定情况。 汽车物流业务资产较轻,也不是资金密集型行业,项目利润率稳定,一般在合同签订时候就已经锁定,项目运行期间成本主要是人工。 客户资源和经验积累是汽车物流机械业务发展的主要依靠,例如美系车、日韩系车、欧系车之间的生产方式不一,对生产线要求、习惯都不一样,需要长时间积累。销售人员接单后,由技术人员设计并进场安装,制造方面外协件较多,因此产能弹性较大,目前物流机械这块业务有员工约800人。 近年公司“走出去”战略取得成功,2010年福特在全球有4个项目,天奇股份承包了3个,只有一个泰国的项目由于当地政局动荡天奇主动放弃了承包。 关于一汽工装:长春天奇一汽工艺装备工程有限公司,原为中国第一汽车集团公司的全资子公司,09年4月该公司实施国企改制,后天奇股份通过增资的方式取得该公司的控股权。一汽工装原有锻模、刀具、工艺装备等不同业务,后天奇按照业务类别不同将其分成各独立子公司运营,高管参股,自负盈亏。天奇最看重的是工装夹具这块,历史上,一汽工装在一汽集团中有着非常重要的历史地位,集团大部分领导都曾在其中任职过。一汽集团的物流机械业务基本由一汽工装接单,其自身承担部分物流机械业务,其余转给天奇股份完成。 1.2自动化储运系统 主要是机场物流及零售商配送中心的输送及仓储业务,公司以广州白云机场物流系统为突破口取得一定进展(分包过1个价值约5000万的项目),借此储备了机场物流机械的技术和从业经验,当前正面临国内支线机场大投入的契机,公司2011年上半年有望获得民航局授予的关于机场货物分拣系统总包资格,兼具经验和资质后,有望在机场物流机械总包上取得突破。据了解,机场货物物流系统的分包项目利润率相当于汽车物流总包项目利润率,故机场物流总包业务利润率更为可观。如机场物流机械总包商FKI 一年只做1-2个项目,一个总包合同为4-5亿。像无锡这样规模的机场,其货物分拣系统项目约有4—5千万金额。 历史上,天奇股份抓住了家电业、摩托车业、汽车业的投资黄金期,公司乐观预期未来在其它物流机械领域的拓展。 据《全国民用机场布局规划》,2020年时民航机场总数将达到244个,新增97个(相对2006年)。 2010年民航总局计划新开工上海浦东等枢纽和干线机场及20多个支线机场的新建、改扩建工程,投资规模将达到2500亿元。这些新建及改扩建机场项目将带动机场物流机械需求增长。以一个中等机场的行李分检设备2500—5000万元计,保守估计仅国内中等机场行李分检系统将有15—30亿元左右的市场规模。 1.3散料输送设备 港口码头的散料运输基本由各国有设计院垄断,由于长距离输送线每年更换,故该类业务空间较大,但利润率不高。 二、关于风电业务 天奇股份于2006年进军风电产业,公司风电业务定位于风电核心零部件的研发与生产,其风电机械零部件方面具有铸件、机加、叶片等产品的综合零部件配套能力,主要客户有上海电气等整机厂。 目前公司风电业务产业链布局完善、产能充足,但2010年仍未迎来收获期。近几年伴随着风电行业的兴起,风力发电设备生产厂家迅速增加并有产能过剩的势头,如风电铸件08年—09年为暴利期,但现在这块价格已经很低了,2010年公司该类业务大约收入为3亿元。公司铸件产能最多做到5.5万吨。 机加工:2010年微利、投入大,折旧高,属于重资产行业。 竹叶片:技术储备,暂未贡献利润。 目前风电零部件价格已经到了谷底,不太可能更差,公司风电零部件定位高端,度过谷底后有望迎来复苏。 三、展望 由于物流机械复苏滞后于整车销售,收入确认又需要一段时间,因此我们判断汽车物流机械2011年延续高增长态势,该类业务收入将至少同比增长25%,超预期的可能性较大,2012年该类业务收入还将增长确定。 今后3-5年天奇股份物流机械业务依然主要围绕“车”做文章。 国内机动车保有量至今近2亿辆,车辆报废回收市场巨大,该类市场如果规范,相关生产线市场规模巨大,且国家政策鼓励再制造(如潍柴,已经在发动机再制造领域做得较好),据了解,该类生产线的利润率较高。 盈利预测与投资建议:我们暂维持对公司2011年盈利预测为0.64元,由于风电零部件业务近年处于谷底,该类业务向上弹性较大,因此未来1-2年公司业绩超预期的可能性较大。维持“推荐”评级。

1、公司2011年销售计划135亿元较为保守。产能瓶颈制约2011年持续规模的增长,但我们相信公司的经营调节能力,即在有限的产能状况下通过销售结构的选择实现利润的持续增长。我们预计公司2011年产销量有望达到4.8万辆左右,单价在33.5万元左右。 2、产能瓶颈将在2012年解决。今明两年公司的重要任务是提升产能,为此公司已着手购置土地等前期工作。我们判断公司为扩产将处置中国平安、中国人寿等金融股权,有望回收资金5亿元左右。同时,为筹措扩产资金公司减少了分红比例,2010年分红预案为每10股派发现金股利3元(含税)。 3、“未雨绸缪,寻找蓝海”。在我们去年的宇通客车2009年报点评报告中,我们以“未雨绸缪,寻找蓝海”为题表达了我们对企业寻找持续发展动力的思考。可喜的是公司近期做出进军新能源客车领域的战略部署,此举不仅有利于公司收入、利润的增长,也有利于公司估值水平的提升。 4、公司是客车行业龙头企业,具有技术、规模、管理、品牌等全面的竞争优势。在稳固传统客车领域优势的基础上,公司积极拓展新能源客车业务,打开了企业后续发展空间。提高2011、2012年业绩预测分别为2.15、2.65元。考虑到公司新能源客车业务有望在2012年产生明显受益,按2012年15倍PE,其合理价格在40元左右,维持“强烈推荐”的投资评级。 5、风险提示:原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平。

1、回顾2010 目前公司产品线较为完整,拥有十一个品牌,60万整车产能。2010年福田汽车品牌价值已达339.71亿元,位居商用车领域第一。公司将其核心竞争力总结为四方面:战略选择和执行能力、高效的经营管控能力、优秀的人才队伍、强大的市场营销能力。 2010年公司销售汽车68.3万辆,增长13.4%,产销规模继续在国内商用车和轻卡领域保持第一。去年市场形势很好,但公司产能不足制约了产销规模的增长速度。 2、展望2011 预计2011年产销汽车88.92万辆,增长30%左右,实现收入797.6亿元。 预计具体产品销量结构为:中重卡15.5万台;轻卡35.5万台;皮卡4万台;轻客7.1万台;工程车19.5万台;客车7200台;专用车8000台;海外市场6.5万台。2012年产销105.88万辆,收入1003亿元。 3、公司对2011年重卡销售目标积极,但谨慎看待重卡行业 2010年公司重卡销售10.5万辆,增长23%左右,低于行业平均速度。公司对2011年重卡市场看法较为谨慎,预计市场有所下滑。但自身经营目标积极,产销目标为15万台,增长44%左右。主要是欧曼二工厂今年初投产,新增8万台产能。目前公司重卡产能达到18万台。此外。我们认为公司重卡业务在前期凭借外形设计、营销策略取得快速发展,但在其他厂商在产品和销售都有改进的情况下,公司优势不再明显,重卡业务进入发展的平台期。 4、轻卡 公司轻卡产品按产品档次分为欧马可、奥铃、时代等品牌。目前其时代轻卡因产品较为老化,市场占有率有所下降,今年公司将推出S系列新产品,以促进产销规模增长和市场份额回升。欧马可搭载福田康明斯发动机,整体配置水平较高,但价格偏贵。随着客户对该产品的认可、经销网络的扩大,销量增长较快。 5、福田康明斯发动机 受政策环境影响,欧三以上柴油机销售低于预期,以低排放、高技术和高价格为特点的福田康明斯发动机2010年产销规模仍未得到有效提升,该公司仍处于亏损状态。公司对福田康明斯发动机2011年盈利前景依然较为谨慎。根据计划,该公司产品将出口南美等地市场,虽然市场空间较大,但具体的执行涉及到康明斯全球产销计划调整而过程较长。如出口市场一旦打开,福田康明斯的盈利能力将显著提升。 6、新能源汽车 公司新能源客车业务发展较快,已形成一定产销规模,产销量位居全国第一。 2008年-2010年新能源客车销量分别为185、1055、1531辆。2011年计划为1900辆。 7、成本、库存与盈利水平 今年初公司主动加大了库存量,主要是为3、4月份可能出现的销售旺季作为准备;今年原材料成本将上升较多,加大材料和产品库存有利于锁定成本。我们对其轻卡业务盈利水平的持续提升较有信心,主要是公司在该领域的定价能力和产品结构的改善;相比之下,钢材等材料成本上升对其重卡毛利有一定影响。总体而言,公司力争实现销量、收入与利润的同步增长。 8、业绩预测与投资评级 调整公司2010年业绩预测为1.87元,维持2011年、2012年盈利预测分别为2.51元、3.08元。 考虑公司良好的成长性和业绩提升空间,按2011年15倍PE计算,其合理价格在38元左右,维持“强烈推荐”投资评级。

事项: 近日我们参加了中国宝安股东大会,与公司总裁陈政立等高管就企业经营现状、未来规划等问题进行了交流。 平安观点: 一、交流要点 1、关于企业管理 公司旗下子公司众多,仅马应龙就有十几家子公司,中国宝安是如何管理好这些子公司的?公司表示每年初将会下达绩效责任书,各业务部门将跟踪这些子公司的绩效实现情况。 对于不能实现相应绩效的子公司高管采取较为严厉的淘汰措施。 中国宝安的管理法宝有三:1)三大系统:压力系统、动力系统、活力系统;2)加减法:主要体现在加强主业剥离非主业;3)标杆法:子公司超过所处子行业龙头企业,这点在贝特瑞上体现得较好。 2、关于公司股权分散的问题 中国宝安股权分散,前两大股东持股比例合计约15%,大股东一直没有增持股权,本次股权激励授予的股票期权7500万股也仅占公司目前股本总额的6.88%。公司1995年进入艰难期,现金不充足,高管没有足够的钱来增持股份,增持股份应该是在现金充足的情况下才会去做。公司不担心被恶意举牌,能否有资金收购股权是一回事,收购以后能否管好公司是一回事。 3、关于石墨烯 大约四年前发现这种材料的广阔前景,将其交与深圳贝特瑞(BTR)研发,目前研发主体是BTR的纳米子公司。目前处于中试阶段,没有量产时间表,石墨烯是一种很前沿的材料,从研发到量产需要时间,尤其需要下游的驱动。 4、新能源上游资源的拓展 近年中国宝安尤其注重对新能源上游资源的拓展,BTR拓展上游打造鸡西石墨产业园,该矿品位很高,满足贝特瑞自用绰绰有余。 2010年6月鸡西市贝特瑞石墨产业园正式开工建设,12月开始投产,产业园规划占地15万平方米,首期投资1.5亿元,以球形石墨、微粉石墨、增碳剂为起点,逐步向高碳石墨、高纯石墨、可膨胀石墨、核纯石墨、改性石墨方面发展,逐步实现“打造世界级石墨深加工基地”战略构想,达产后预计可达到石墨深加工产品30000吨/年,年销售额超5亿元。 我们推测公司2011年将继续收购矿产资源,主要是非金属矿(如钾矿、稀土矿等)。 5、关于主要子公司发展动态 公司是投资控股型企业,旗下有较多优质资产可以实现单独上市。我们认为其中深圳贝特瑞最接近上市要求,该公司有较高的技术水平和市场份额,一定的经营规模和较强的盈利能力,管理规范,上市没有政策上的障碍(比如对股权比例的要求、资产占母公司资产比例的要求),同时中国宝安已解决好贝特瑞与公司其他业务的同业竞争问题。根据中国宝安以往的运作情况,我们推测该公司近期将报会,但报会后证监会的反馈要求和审批进程尚难判断。 6、林地资源 大约30—50亩,林地属于只有首次成本,后续成本微小的资源,这种资源战略意义不可小看,过8—10年林地资源将大幅升值。 7、资产处置 公司一直在尽量盘活和处理非核心固定资产,将其转化为现金流。但这方面做得还不够好。 8、关于二级市场投资 公司对该类投资有规模限制,用于二级市场投资的钱必须是富余资金,不能影响企业正常运营。 9、马应龙是否会做股权激励 暂时不会。马应龙高管收入不低、现金也较充足,不具有立即做股权激励的紧迫性。 10、未来规划 公司内部有一个到2020年的目标规划,该规划囊括了:总资产、净资产、收入、利润、公司市值等指标。公司将用五年时间上一个大台阶、到2020年再上一个新台阶。 宝安的新兴产业涉足众多,未来的重中之重的方向是“新材料”,或者还将涉足军工领域的新材料,军工行业与医药行业一样,受经济周期影响最小。 公司坦承过去错过不少机遇、也犯了不少错误,争取在未来的几年把握机遇,让三大主业更为清晰。 有人把万科市值的变化与中国宝安进行比较,陈总认为:万科在土地新政出台前募资300亿这是一个非常难得的机遇,但中国宝安没把握住,也没做好,使得失去了在资本市场募资的良好机遇。 二、平安观点 中国宝安近年逐步确立三大主业,剥离亏损业务。公司发展目标明确,战略架构逐渐清晰,高新技术、房地产和生物医药为中国宝安三大主要业务板块。近年来,通过对旗下业务的战略性调整,高新技术产业在公司收入中占比逐步增加。 中国宝安是现有上市公司中新能源布局最为完整和盈利最为明显的企业,公司新能源业务发展势头迅猛、产业链日趋完善,旗下子公司均为对应行业龙头,子公司业务涵盖矿产资源、电池材料、电机及其控制器、电池检测设备、电池管理系统、充电站/柜等新能源汽车关键零部件业务。其新能源业务布局早,发展迅速;优质子公司步步入囊,产品技术领先,质量层出新高。 预计2010年、2011年每股收益分别为0.45元(地产0.29元、医药0.09元、新能源0.07元)、0.75元(地产0.49元、医药0.11元、新能源0.15元)。 根据我们对中国宝安三块主要业务分别进行的测算,认为其未来一年合理价值为30.4元。其构成为:30.4元=13.92(地产)+4.3(医药)+11.8(新能源)+0.33(其它)。维持“强烈推荐”的投资评级。