二季度、三季度公司业绩不乐观:受商用车行业销量下滑影响,威孚高科主要控参股公司业务受到不同程度影响。虽然1-5 月威孚高科控股公司主要产品如多缸泵、P 系列喷油器、净化器、汽柴油催化、增压器等累计销量增幅较高,但估计从4月开始公司主要产品销量有明显下滑,我们估计公司2011 年二季度净利润环比有一定程度下滑。由于商用车尤其是重卡行业下滑,作为上游零部件配套商,我们预计公司2011 年三季度利润可能更难乐观。 对下游行业的判断:行业从4 月开始回落,二季度市场低迷,综合分析整个汽车市场,预计将出现“前高后低”走势。我们预计三季度末市场有望回暖,随着库存的消化和发动机厂商产生新增采购需求,预计届时公司经营将随之回暖;此外,原材料价格及人工成本有所上涨将带动一系列经营要素变化,可能对威孚高科下半年盈利水平产生不利影响。 新业务增长迅速、储备充分:近年公司继续巩固燃油喷射系统市场地位,投资于面向国四重型柴油机市场的具有完全自主知识产权的WAPS 系统研发及产业化,加大在进气系统(增压器)和尾气后处理系统投入,如增资宁波天力,投资于汽车尾气后处理系统产品产业化,兴建工程研究院,兴建增压器、尾气处理研究中心。2010 年公司后处理系统产品同比增长48%;进气系统(增压器)通过收购、业务整合、人才引进等为公司未来的支柱产业之一奠定了坚实基础,同比增长177%。随着我国排放标准的提高,未来公司增压器和后处理系统业务规模将逐渐扩大,形成新的利润增长点。国Ⅳ排放标准的实施将会为公司的新产品带来较大机遇。 持续的降本增效成果显著:近年来公司努力提升管理水平,从提升劳动生产率,优化生产流程,集中资金管理,加强物料采购管理,降低运营成本等方面着手,提升盈利能力,我们注意到公司近年来财务费用率明显降低,借款大幅减少,各项经营指标明显提升,由此我们预计公司利润增长水平将高于下游行业增幅。 与博世的战略合作进一步深入。公司最新公告显示:本次定向增发中关于引进境外战略投资者事项获得国家商务部的原则批复,同意德国博世以现金方式认购威孚高科定增股票。随着德国博世持有公司股权增至14%,威孚高科与博世之间的深度战略合作将对未来公司业务发展产生深远的积极影响,进一步提升威孚高科在三大系统(进气系统、燃油喷射系统、后处理系统)上的行业地位及综合竞争力。 看好长期发展、短期业绩有波动:公司是我国商用车排放升级的最大受益者,近年来主业龙头地位稳固,新业务发展迅速,与博世的战略合作进一步深入,未来发展前景广阔,但2011 年受到下游行业低迷影响,短期利润将有波动,预计2011 年二季度、三季度业绩将受到不利影响。 鉴于公司现状,我们下调公司盈利预测,预计威孚高科2011 年、2012 年EPS 分别为2.6 元、3.31元。目前动态市盈率15 倍,显示市场对公司业绩波动已有提前反映,我们维持对威孚高科的“推荐”评级。 风险提示:1)商用车行业、尤其是重卡行业复苏慢于预期;2)新业务受国家政策影响较大,若国四标准推行晚于预期,则公司新业务成长速度及节奏将有所变化。

今年以来汽车市场景气度有所下滑,但上海汽车仍保持较快增长。与此同时,今年以来公司股价上涨16.3%(至6月10日),亦超越同期上证指数(-3.7%)和汽车板块平均水平(-12%左右)。 2011年上海大众、上海通用销量表现突出 1-5月上汽集团销量同比增长13.6%,其中上海大众、上海通用累计同比增长分别为32.0%、24.3%。上海大众、上海通用2011年表现突出有其必然性:较早进入国内车市,无论是产品质量还是售后服务均树立了行业领先的口碑;消费者日趋成熟,对产品的性能、质量、安全关注度提高,上海大众、上海通用产品优势更加明显;上海大众、上海通用近年来新品牌、新车型有序推出,对市场形成持续吸引力;2009-2010年受优惠政策影响相对较小,前期基数合理。 上海大众、上海通用产能利用率、利润率将持续处于高位 上海大众新产能的投放最早在2012年下半年,产能利用率将持续处于高位;新帕萨特的推出将有力提升公司销量和利润率水平。上海大众与德国大众联合开发C级车进军高级车细分市场。我们判断上海大众、上海通用2010年净利率均在10%以上,凭借中高档车型的持续推出和的成本改善,上海大众利润率尚有较大提升空间。 自主品牌产销有所波动 上汽自主品牌目前仍处于起步阶段,产销水平有所波动。2010年自主品牌相关资产减值准备计提充分,今年业绩可能同比持平。 估值处历史中低位 纵观1997年以来公司市值与净利润变化,市值波动反映了其净利润变化。我们认为目前上海汽车估值处于历史中低位,股价后期上行空间大。 盈利预测与投资建议 公司兼具基本面与估值优势,为2011年难得的汽车股优质投资标的。我们维持对其盈利预测,2011年、2012年每股收益分别为1.87元、2.24元,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:1)自主品牌投入较大;2)上汽通用五菱销量持续下滑。

投资要点 事项:近日我们调研了庞大集团,与总部高管进行了交流,并调研了北京地区的解放、重汽、广汽日野、上海大众4S店、斯巴鲁旗舰店及京都神龙分公司。 由于新增网点贡献,2011年以来销量增长较快 我们判断公司2011年以来轿车销量增幅高于全国轿车行业销售增幅,主要是靠2009年、2010年新增网店的贡献,尤其是其大众、奔驰、丰田等中高档车销售增幅明显。 关于斯巴鲁 2010年斯巴鲁销售毛利占比达27.5%。公司拥有斯巴鲁在国内8省的独家经销权,实际网点覆盖20个省市,独创“批发+零售”模式享受高毛利率。 投资者较为关注日本地震对斯巴鲁销售的影响。如7月底富士重工恢复正常生产,则预计日本地震对斯巴鲁销售影响较小;暂难判断斯巴鲁国产对庞大目前经销权的影响,但估计森林人车型国产可能性较低。 拟与世爵萨博合作复制斯巴鲁在华经销的成功经验 独特优势领先同行,拓展网点着力发展高端品牌 十余年“冀东模式”经验、六级防范体系严控风险;汽车金融服务;统购分销;业务骨干稳定、激励措施到位。目前公司新店拓展力度较大,着力发展高端品牌。我们估计:不考虑土地成本,如2011年新建400家店,需要投入20亿左右资金。 盈利预测与投资建议 鉴于目前整车行业处于调整期,公司仍处于建店高峰期,下调庞大集团盈利预测,2011年、2012年每股收益分别为1.74元、2.07元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)建店步骤与行业景气度不一致;2)斯巴鲁恢复生产晚于预期。

国内经济持续增长,重卡行业2011年产销增长是大概率事件。重卡作为投资品和生产资料,其增长动力与作为消费品的乘用车并不一致。2011年上半年重卡市场遭受三方面负面因素的叠加效应影响,需求暂时被抑制:1、油价和轮胎价格上升,加重运输企业成本负担,而运价提升缓慢;2、宏观调控,国家控制信贷和投资;3、交通部开始严格执行《道路运输车辆燃料消耗量检测和监督管理办法》,导致部分产品无法上牌,进而影响产品销售。我们认为2011年国内经济增速没有明显放缓情况下,经济运行对物流的需求也会保持一定增长,2011年重卡产销伴随经济增长可能性较大。虽然一季度重卡销售表现不佳,二季度也有处理库存的压力,但随着宏观调控等因素的变化,重卡销售不佳的情况下半年有望得到扭转。 成熟产品贡献主要销量,新品发力还需时日。公司目前产品销售以HOWO和斯太尔王等产品为主。换代产品HOWOA7经过两年的产品导入期,我们推断该产品2010年占公司销量的15%左右。预计2011年逐渐进入成长期,销售占比有望达到30%以上。2011年公司与MAN联合推出的汕德卡,还需一定时间的导入期才能够逐步上量,对本年度的销量和利润无法产生提升作用。 库存压力较大有待消化。由于2010年的重卡行业旺销,公司积极备货应对2011年可能出现的旺销,但2011年1-4月重卡行业增长远低于2010年增速,企业库存偏大,经营性现金流入持续减少,二季度公司需要积极消化库存,预计将会对部分型号车辆进行促销让利。我们判断公司偏高的库存在二季度末有望恢复正常。二季度消化库存的过程,预计会进一步蚕食毛利率,我们判断公司今年毛利率将会有所下滑。 成本上升导致产品毛利率下降,轮胎成为影响成本重要因素。在现期钢铁价格较为稳定的情况下,前期轮胎价格的持续上涨对重卡带来的成本压力越来越大。重卡中轮胎成本占比较乘用车、客车等车型高,前期因天然橡胶价格上涨引起的轮胎采购成本上升,对重卡毛利润率的影响较大。现期重卡轮胎价格2000~3000元/条,按一辆重卡配11-13条轮胎计算,整车售价25万元人民币,轮胎成本已经达到售价的10%~14%左右。如果橡胶价格保持在高位运行或继续上涨,对公司全年利润影响不可小视。 合作方提供先进排放技术,静待国Ⅳ登场。MAN拥有先进的排放技术,为中国重汽达到排放要求提供多种技术选择。我们估计,国Ⅳ排放标准能否在2012年完全执行以及执行哪套方案还存在疑问,相关成本增加还暂时无法估计,同时我们估计今年下半年不会出现国Ⅳ车型产销两旺的局面,预计国Ⅳ技术升级对企业2011年经营影响较小。 盈利预测与投资评级。维持公司销量与收入预测,考虑轮胎等材料成本上升对毛利率的影响,下调盈利预测,预计公司2011、2012年EPS分别为1.18、1.69元。按2012年10倍的PE估值水平,公司合理价格在18元左右,维持“推荐”评级。

产销稳定增长,预计增速高于行业平均水平。今年以来重卡行业增速放缓拖累了公司车用发动机和变速器板块的增长速度,受益于潍柴系主要厂商重卡销售好于其细分市场平均水平,其车用发动机和重卡产销增长均高于重卡行业平均增长水平。中国汽车工业协会数据显示,2011年1-4月重卡行业同比增长3.3%,但潍柴配套体系的北汽福田、江淮、陕汽重卡销量同比增幅远高于重卡行业增速,分别达到了17.6%、108.7%、17.8%。 我们预计2011年潍柴车用发动机销量增速将高于我们预计的重卡行业8.1%左右的增速,同时,其发动机排量结构上行,收入增速将快于同期销量增幅。另外,由于工程机械销量增速较快,带动了工程机械用发动机销量增速较快,预计2011年工程机械用发动机增长在25%左右,将会助力潍柴发动机业务的持续增长。 非车用发动机市场空间大,利润率稍低于车用发动机。2010年销售非车用发动机14.1万台,主要是5吨以上装载机用发动机,在装载机的配套市场占有率达到84.8%。公司开发的挖掘机用WP5/7系列发动机,经过近三年的试配,2011年将会实现小批量配套,我们估计未来2-3年内增加挖掘机用发动机14万台的年销量。伴随着装载机和挖掘机等行业的增长,以及挖掘机用发动机进入快速成长期,非车用发动机将会成为公司未来2-3年重要增长点。非车用发动机对排放以及燃油经济性要求低于车用发动机,产品成本较低,售价也较低,毛利率水平也低于车用发动机。2011年一季度非车用发动机增长速度远高于车用发动机,拉低了公司整个发动机业务毛利润率。随着非车用发动机的升级换代,以及潍柴在工程机械用发动机市场的领先地位,非车用发动机毛利率水平未来有逐渐上升的趋势。 技术领先和规模化优势,助力企业保持核心竞争力。公司拥有发动机、变速器和车桥三大重卡核心技术资源,通过自主研发和外部联合,逐步积累技术领先优势。公司国Ⅳ技术准备充分,研发SCR技术并储备EGR技术;子公司法士特与卡特彼勒合资,开发液力自动变速器,为公司未来发展储备技术领先优势。同时,公司较大的发动机和变速器生产规模,形成了一定的规模优势,产品摊销成本明显低于市场其它产品。技术储备和规模优势,将有助于长期保持企业竞争优势。 下半年重卡行业有望恢复。因油价和轮胎价格上涨,运输企业成本上升明显,但市场运价提升缓慢,抑制物流企业购车需求。同时,交通部严格执行《道路运输车辆燃料消耗量检测和监督管理办法》也导致终端市场短期需求下滑。国家宏观调控缩紧,也对贷款买车形成了一定冲击。多重效用叠加,导致重卡行业2011上半年增长不尽如人意。随着各方协调,以及宏观层面的变化,将会带动重卡行业下半年的复苏,同时促进公司各业务板块的增长。作为生产资料的重卡,其需求的增长与宏观经济增长相关联,在国内经济增长未出现明显放缓情况下,投资重卡进行物流的需求只是暂时被抑制,2011下半年重卡销售出现扭转的可能性较大。 盈利预测与投资评级。我们对2011年重卡市场谨慎乐观,预计全年增长8%左右。公司行业地位稳固,盈利能力稳定。预计2011年、2012年EPS分别为4.91元、5.77元。按2011年12倍的PE估值水平,公司合理价格在60元左右,维持“强烈推荐”评级。

整体销售增长放缓,中重卡表现相对较好。今年一季度公司销售汽车178573辆,较去年同期增长0.3%。其中:轻型卡车(含微卡)实现销量136946辆,较去年同期下降1.1%,行业排名全国第一,市场占有率达到21.7%。 中重型卡车实现销量31613辆,较去年同期增长15.7%,行业排名全国第五,市场占有率达到8.7%。按中国汽车工业协会统计数据,公司在重卡市场份额提升约0.7个百分点。 成本上升压力显现,毛利率下滑。一季度毛利率9.11%,同比、环比分别下降3.77、2.24个百分点。在外部经营压力加大的背景下,公司加大了费用控制力度,报告期三项费用率同比、环比分别下降2.57、4.69个百分点。 一季度净利率同比下降0.77个百分点。 财务指标趋紧。一季度经营活动产生的现金流量净额-3.59亿元,同比减少167.42%;公司应收项目增加较快,流动比率、资产负债率等指标趋紧,也说明企业今年面临的外部经营环境困难有所加大。 盈利预测与投资评级。公司在商用车领域具有稳固的龙头地位,但较低的毛利水平使得企业业绩对成本状况较为敏感。考虑公司今年产销增速放缓及面临的成本压力,我们下调2011年、2012年盈利预测分别为1.82元、2.52元。下调投资评级为“推荐”。 风险提示:原材料价格、人工成本持续上涨,将对公司业绩产生一定影响。

一季度业绩喜人。杉杉股份近日披露2011年一季报,实现营业收入6.3亿元,同比增加19.57%;实现归属于上市公司股东净利润1933万元,同比增加28.44%;每股收益0.05元。 新能源业务大放光彩。公司新能源业务第一季度实现净利润3148万元,同比大幅增长91.83%。新增利润主要来源于上海杉杉科技有限公司,比上年同期增加832万元,负极材料利润增长拉动新能源业绩大幅增长。公司重视研发,加速开发新产品和对产品结构的调整是负极材料销量上升、利润率提高的主要原因。 单季度毛利率同比连续三年上升。公司毛利率呈现季度分布特征,第一季度毛利率普遍高于第二季度,全年呈V型走势。第一季度毛利率水平连续三年稳步上升,2011年一季度达到28.83%,较去年同期增加3.25%。 净利润同比上升,环比下降,符合行业特征。锂离子电池材料行业和服装纺织行业均具有明显的季度特征。受春节停产和春季订货会的影响,第一季度为销售淡季,从第二季度开始进入旺季。过去两年,杉杉股份第二季度净利润约为第一季度的三倍,行业内其他可比公司具有相似情况。 盈利预测与投资评级。公司锂电池产业链布局完善,服装纺织业务趋于高端化,投资收益优厚,多点拉动,业绩激增。我们预期公司2011、2012年每股收益分别为0.60元、0.95元,对应市盈率为32、21倍。我们看好公司在锂离子电池领域的领先地位与发展潜力,合理价格在28.5元左右,维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:锂电材料行业下游需求或因本次日地震影响短期减少。

投资要点 事项 宁波华翔披露2010年报:实现营业收入33.33亿元,增长18.5%;净利润4.2亿元,增长17.5%。每股收益0.74元(按最新总股本计算);每股净资产4.66元。拟每10股派发现金股利1.6元(含税)。 平安观点 产品配套范围广,收入增幅高于行业平均水平。公司主要产品是汽车内外饰件,产品为国内较多整车厂配套,是上海大众、上海汽车、一汽大众、一汽轿车、上海通用等国内汽车制造商的主要零部件供应商之一。主要配套车型包括“帕萨特新领驭”、“途观”、“朗逸”等品牌。公司主要配套的上海大众、一汽大众位居国内乘用车市场销量排行榜的前三位,整车厂产品持续热销带动了公司收入的快速增长。 2010年公司实现营业收入33.33亿元,与2009年扣除改装车业务后营业收入相比增长48.19%,高于轿车行业平均水平。2009年因处置长期股权投资产生的投资收益1.85亿元,2010年扣除非经常性损益的净利润增长77.4%。 配套车型档次较高,毛利水平稳中有升。2010年毛利率提高1.25个百分点,我们分析公司盈利水平提高的原因有:汽车行业产销量较上年有较大幅度增长,单位产品的固定费用下降;公司内部管理水平的提升;产品结构的改善,其产品结构改善有转让陆平机器厂的因素(2009年改装车毛利率在19%左右,低于同期汽车零部件22%左右的毛利水平),也有公司产品配套较多中高档车型的因素。公司报告期直接或间接对上海大众配套的产品销售额约占公司合并报表销售总额的29%。 季度经营情况持续向好。虽然2010年材料成本上升较多,但公司毛利率一直呈现上升态势。前三季度保持在22%左右,第四季度毛利率达25.4%为近年最高水平,净利率14.5%,仅次于2009年24.6%的水平(2009年第四季度有资产转让一次性收益)。我们推测第四季度毛利较高有较多一次性因素,但盈利水平稳定向好的趋势较为明确,预计2011年毛利率有望稳定在22%左右。

投资要点 事项 潍柴动力披露2011年一季报:收入185亿元,增长21.6%;净利润18.5亿元,增长14.2%。每股收益1.11元,每股净资产12.2元。 平安观点 产品增长幅度不一。一季度重卡行业增长速度放缓,行业总体增速为8.4%,我们分析公司重卡发动机销售也因此放缓,增幅在11%左右。报告期工程机械行业增长较快,对公司收入增长影响更为积极。 产品结构变化影响毛利水平。报告期毛利率23%,同比下降2.08个百分点。 我们推测一方面是今年以来材料、人工成本上升的影响,另一方面可能与公司产品结构变化,即毛利相对较低的工程机械发动机产品比例上升有关。 净利率水平稳定。费用率处于较低的水平,三项费用率7.56%,同比下降0.83个百分点。公司依靠费用水平的控制实现了净利率的基本稳定。同时公司继续保持稳健的财务政策,一季度计提资产减值损失1.9亿元。 盈利预测与投资评级。我们对2011年重卡市场谨慎乐观,预计去年增长10%左右。公司行业地位稳固,盈利能力稳定。预计2011年、2012年EPS分别为4.91元、5.77元。按2011年15倍的PE估值水平,公司合理价格在75元左右,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司下游客户自建发动机配套体系对公司订单的影响。

事项: 近日我们调研了江淮汽车,与公司高管就企业发展战略、经营动态,特别是轿车出口进展等问题进行了交流。 平安观点: 海外拓展准备工作充分。作为金砖四国之一,巴西整体经济实力较强,近年汽车市场容量在300万辆左右,但本国汽车工业发展状况一般,为中国汽车企业国际市场拓展提供了机会。据江淮汽车公司网站资料介绍,江淮汽车巴西经销商SHC公司是巴西第一大汽车经销商,雪铁龙全球第一大经销商,福特巴西第一、全球第六大经销商,实力雄厚。巴西经销商合作伙伴高度认可江淮汽车的产品性能、质量水平和经营管理能力。公司为开拓海外市场对产品进行了适应性设计等技术准备工作。目前巴西已建成40余家经销网点并于3月中旬开业。 轿车出口势头良好。公司公告披露今年前三月汽车出口分别为5018、3737、5737辆,合计达1.45万辆。公司出口主要为轿车产品,我们测算公司一季度轿车出口在1万辆左右。近期公司轿车出口以同悦品牌为主,下半年和悦产品也将实现出口,从而实现轿车产品出口的全面启动。我们推测公司近期轿车月出口量在4000-5000台左右,随着巴西等地销售网络的健全、客户认知度的提高,全年出口有望达到8万台以上,公司有望成为中国自主品牌在巴西出口量最大的企业。 轿车业务有望盈利。我们判断今年公司轿车销量有望达到18万辆以上。其中:国内市场稳定增长,轿车出口快速增长。同时,公司出口产品毛利率高于国内市场。 海外市场的启动将推动公司轿车业务开始实现盈利。 卡车业务盈利水平有望保持稳定。公司重卡产品一季度销售8491台,增长62%,为重卡行业今年以来增长最快的企业之一。今年原材料成本有所上升,我们判断公司可能通过提价等措施化解一部分经营压力,从而保持盈利水平的基本稳定。 公司发展战略。公司在十一五期间完成了各项业务的战略布局,在十二五阶段则是优化和调整结构。公司将以轿车为战略业务,保持瑞风MPV的领先地位,做大做强轻卡业务,新能源汽车争取进入第一阵营,重卡则主要采取合资经营方式。 盈利预测与投资评级。公司轿车出口对今年业绩影响积极。暂时维持公司业绩预测2011年、2012年每股收益分别为1.28元、1.51元。公司业绩和估值水平有较大提升空间,维持“强烈推荐”评级,目标价20元。 风险提示:公司在开拓海外市场过程中的国际政治、经济风险;公司目前业务线趋于全面,对企业经营管理能力和资金实力提出更高要求。

投资要点: 战略目标明确,追求长期稳定增长。公司的长期战略发展目标是专注于电子化学品为核心的发展战略,初步形成“一地研发(深圳总部)、三地制造(深圳、惠州、南通)、全球经营”的经营模式和以“电容器化学材料、锂电池化学材料、有机光电材料”等为核心主业的产业布局。注重新产品的研发和产业化,实现稳健、快速发展。 掌握核心技术,占据国内铝电解电容器化学品行业龙头地位。公司在国内铝电解电容器化学品市场占有率30%左右。公司是国内固态高分子电容器化学品和超级电容器电解液的主要供应商之一,并拥有超级电容器电解液核心溶质季铵盐的核心技术。未来在铝电解电容器化学品制造领域内,将逐步趋向于生产高端化产品,以保持较高毛利率水平,稳固行业地位。 公司产品结构逐年优化,锂电池电解液收入快速增长。近年来公司产品结构逐步优化,铝电解电容器产品营收占比逐年下降,锂电池电解液收入增长迅速,从2006年的1397万元增长到2010年营收1.4亿元,四年十倍;锂电池电解液产品毛利率也保持稳步提升,2010年接近27%。公司现已成为国内最主要的锂离子电池电解液供应商之一,市场占有率在20%左右。 我们预计募投项目达产之后公司产能将再度翻番。 业绩预测与投资评级。公司技术储备雄厚,管理团队精良,未来募投项目采用全新设备,能够有效提升产品产量和质量,给公司的长远发展带来持续动力。我们预测公司业绩在2012年将取得突破性增长,预计2011、2012、2013年业绩分别为1.06元、1.42元、2.33元,首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示:募投项目达产时间或低于预期。

投资要点 事项 潍柴动力披露2010年报:实现营业收入632.8亿元,增长78%;净利润67.8亿元,增长99%。每股收益4.07元;每股净资产11.11元。拟每10股派发现金股利4.3元(含税)。 平安观点 外部环境良好。2010年宏观经济保持回稳向好的态势,全社会固定资产投资保持较高增速,为公司经营发展提供良好外部环境。重卡、工程机械等装备制造行业的快速发展对公司收入增长有直接带动作用。 重卡发动机。公司主要客户陕西重汽、福田汽车、包头北奔、江淮汽车与2009年同期相比全部实现大幅增长。2010年公司共销售重卡发动机41.4万台,同比增长83%,高于同行业增幅23.1个百分点。根据中国汽车工业协会数据,公司发动机在总重14吨以上重卡配套市场占有率达到40.7%,同比提升5.1个百分点。 工程机械发动机。2010年5吨装载机销售15.1万台,同比增长56.38%。 根据中国工程机械协会统计数据,公司主要客户龙工控股、山东临工、徐工集团等较去年同期均实现大幅增长,进而带动了公司产品销量增长。2010年公司共销售工程机械发动机14.1万台,同比增长72.15%,销售5吨及以上装载机12.8万台,同比增长66.72%。根据中国工程机械信息网数据,公司发动机在载重5吨及以上装载机的配套市场占有率达到84.8%,与去年同期相比提升4.8个百分点。 重卡整车与核心零部件。控股子公司陕西重型汽车有限公司共销售重型卡车10万辆,同比增长70.98%,位居中国重卡行业第四位。 控股子公司陕西法士特齿轮有限责任公司共销售变速箱85.2万台,同比增长60.20%,继续保持了我国最大的重型汽车变速器生产企业的地位。

锂电池材料、服装纺织和投资业务共同拉动业绩增长。2010年公司锂离子电池、服装纺织、投资业务分别贡献净利润8630万、4266万和1542万元,较上年分别增长167.51%、72.92%和456.68%。锂电材料业务增长主要来自于销售规模扩大,服装纺织业务增长主要靠国际品牌合作项目拉动,投资业务净利润主要来自于宁波银行股权分红。 锂电池业务增长迅速,净利润翻番。2010年公司锂电材料业务取得较快发展,实现销售收入126,214.47万元,较上年同期增长62.6%,营业利润25,340.36万元,较上年同期增长95.81%,其中:正极材料、负极材料和电解液业务分别实现销售收入79,373.68万元、31,967.99万元和14,863.32万元,分别实现净利润3,458.91万元、4,010.47万元和1,435.24万元。 服装业务发展稳定,实施“多品牌、国际化”。公司服装业务以宁波杉杉时尚服装品牌管理有限公司为平台,对下属服装产业公司实施统一管理。在品牌业务方面,公司借助伊藤忠的品牌资源和市场网络,积极寻求和引入具有市场潜力和投资价值的品牌资源。一方面继续做强做大"杉杉"自主原创品牌,另一方面积极实施“多品牌、国际化”发展战略。 涉足电动汽车领域、构筑纵向一体化产业链。公司于2011年1月与上海航天电源技术研究所共同组建宁波航天杉杉电动汽车技术发展有限公司,全资子公司宁波杉杉新能源技术发展有限公司持有其94%的股权。公司将以此为平台参与到下游新能源汽车产业,至此完成了从上游矿山(Yerilla)、中游锂电池(湖南海纳)到电动汽车终端(航天杉杉)的产业布局。 盈利预测与投资评级。公司锂电池产业链布局完善,服装纺织业务趋于高端化,投资收益优厚,多点拉动,业绩激增。我们预期公司2011、2012年每股收益分别为0.60元、0.95元,对应市盈率为34、23倍。我们看好公司在锂离子电池领域的领先地位与发展潜力,合理价格在28.5元左右,维持对公司“推荐”的投资评级。

投资要点 事项 中国重汽披露2010年报:实现营业收入289.04亿元,增长41.96%;净利润6.73亿元,增长57.21%。每股收益1.60元;每股净资产8.31元。拟每10股派发现金股利2.5元(含税)。 平安观点 销量增长较快但增幅低于行业均值,盈利水平逐渐恢复。公司全年销售重卡109,312辆,同比增长35.71%,但低于重卡行业60%左右的增长速度。实现销售收入289.04亿元,同比增长41.96%,快于当期销量增幅。综合单价26.44万元,较上年增加1.16万元,显示重卡产品向大吨位发展的结构性变化趋势。报告期毛利率9.82%,较上年提高1.77个百分点,盈利水平恢复性提高。 经营基础工作全面推进。公司保持在工程用车如自卸车、水泥搅拌车领域的优势地位,同时大力发展公路用车专营网络和配件网络,加大对改装网络的管理工作力度,调动了改装网络的积极性。继续改善和提高产品技术和质量。继续加强网络建设,2010年新增网点150家,其中新验收31家4S店、40家品牌专营店、消除空白区域25处。 财务状况有隐忧。期末存货74.4亿元,较上年同期增长150%。公司表示存货增长主要由于年末公司为销售旺季大量备货所致。此外,今年初公司披露子公司济南桥箱在伪造金融票证案涉案某银行存款5亿元,公司认为涉案资金5亿元之大部分可收回,计提坏账准备1亿元,相当于减少EPS0.1元左右。 第四季度经营压力较大。当季毛利率6.13%,主要是成本上升较快。另外当季还计提了1.8亿元左右的减值准备,导致第四季度的亏损。我们预计今年一季度经营状况将有所改善。 盈利预测与投资评级。公司是重卡行业龙头企业,具有技术、品牌和网络等综合优势,后期与德国MAN 公司的合作有利于产品技术升级,拓展企业成长空间。预计公司2011年销量增长10%左右达12万台左右,2011、2012年EPS 分别为2.21、2.89元。其合理价格在33元左右,维持“推荐”的投资评级。

金辉高科为佛塑股份和比亚迪合资公司。金辉公司是佛塑股份公司的控股子公司,成立于2006年,佛塑股份占48.125%股权,比亚迪香港有限公司占39.375%股权;佛山金科达投资有限公司出资占12.5%股权。金科达投资有限公司主要持股人是金辉高科的主要管理层及核心技术人员,我们认为金辉高科有良好的激励制度,实现了经营层与股东利益的一致,能很好的激励员工和保持团队稳定。 投建隔膜三期,产能再次翻番。公司现有锂离子电池隔膜产能2000万平方米,二期建设项目新建4500万平方米产能,于2009年底开工,预计2011年下半年投入使用。金辉高科2010年全年实现净利润6754万元,较2009年增长76%,净利率为48.5%,较2009年提高7.45个百分点。此次扩产后,公司锂电池隔膜总产能过亿平方米,将进一步增加金辉公司的产能规模和经营效益,有利于巩固其市场竞争地位;促进公司技术进步,使公司具有更好的设备条件进行更高档次的电池隔膜产品研制开发和生产,适应新的行业发展需要,在国际上形成品牌和技术优势,提升持续竞争能力。 锂电隔膜处于进口替代阶段,未来国产隔膜需求将增速。2009年全球锂离子电池材料市场中,日本旭化成是最大的供应商,占据全球30%左右的市场份额;东燃化学和美国Cegard市场占有率均在20%以上。国产隔膜售价低廉,约为进口隔膜价格的1/3,近年来技术不断进步,在中低端应用领域逐步替代进口隔膜,预计未来2-3年国内锂电隔膜仍将处于进口替代阶段,佛塑股份凭借其技术先发优势和规模效应,将长久获益。 转让老旧产能,提升盈利能力。转让环宇公司BOPP一线设备有利于进一步优化公司产品结构,提升环宇公司的整体盈利能力,并将为环宇公司进一步向高端化发展预留空间。 以不低于经审计账面净值的价格公开转让,符合公司和股东的利益。 业绩预测与投资评级。公司2010年实现战略转型,业绩实现快速增长。2011年在锂电池隔膜和3D偏光膜新产能释放推动下,净利润将持续上升;原有BOPET薄膜市场维持景气高位,老旧产能以及亏损项目清算进展顺利。预计公司2011、2012年业绩分别为0.52元、0.72元,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:BOPET薄膜市场景气度可能下降、老旧产能清算进度或低于预期。