平安观点: 并表范围变化:1H10上海汽车制动系统有限公司不属于合并财务报表合并范围,2010年11月1日起公司将汽车制动系统公司纳入合并财务报表合并范围。公司2011年初完成向上汽集团总公司购买其持有的上海圣德曼铸造有限公司100%股权和上海幸福摩托车有限公司100%股权事项,因此自2011年1月1日起将上述两家公司纳入合并财务报表合并范围。 该交易构成同一控制下企业合并,公司对比较合并财务报表进行追溯调整。 上半年公司三类业务收入与净利润均有增长:公司抓住国内欧美系乘用车市场增幅较大、市场占有率有所提升的机会,通过提高配套响应速度、调整产品结构、加快新品研发、深化降本增效、推行精益生产等方式,实现了健康、平稳发展。其中内外饰件类收入同比增长17%,净利润同比增31%;功能性总成件收入同比增长65%,净利润同比增长12%;热加工类收入同比增4.8%,净利润同比增25%。 上半年主要联合营企业收入均有不同程度增长:其中小糸车灯同比增19.2%,上海纳铁福传动轴同比增20.7%,上海采埃孚转向机同比增8.2%。 二季度公司收入环比略降,毛利率环比下降0.5个百分点;二季度投资收益环比降低13%。 盈利预测与投资建议:受益于上汽集团销量稳定增长,我们认为公司2011年表现将优于行业平均水平。我们略上调公司业绩预测为2011年、2012年每股收益为1.18元、1.4元,以25日收盘价计算,动态PE 分别为8.9倍、7.5倍,估值偏低,维持对其“推荐”评级。

投资要点事项:公司披露2011中报:上半年实现收入34.5亿元,同比增长21.68%,;实现归属于母公司股东的净利润21388万元,同比下降12.51%。;每股收益1.01元,每股净资产11.04元。 平安观点:公司主营业务为车轮及外饰件,主要为一汽集团及其子公司配套。公司前五大客户依次为一汽大众、一汽解放、一汽轿车、一汽专用车、一汽吉林,前五大客户收入占公司全部营业收入的94.2%。 公司净利润主要由投资收益贡献,其中:富维江森汽车饰件、天津英泰为主要投资收益来源。 并表范围变化致并表收入增长:1H11收入同比增长21.7%,毛利率同比增加1.4个百分点,原因为2010年9月原参股公司长春一汽富维东阳汽车塑料零部件公司变更为控股子公司纳入并表范围,从而新增了外饰件收入类别所致。上半年公司并表资产实现净利润4385万元,同比增长15.7%。 联合营企业依然冷热不均:上半年公司投资收益同比降低17.7%,投资收益占公司净利润比例同比减少5个百分点为79.5%。权益类投资收益同比降低22%,主要是天津英泰等公司净利润同比下降所致,此外,长春富奥东阳塑料制品公司于2010年末纳入并表范围不再贡献投资收益。1H11长春富维江森自控汽车饰件系统公司、天津英泰权益净利润占一汽富维投资收益比例为60.5%、20.9%。上半年富维江森净利润同比增长20%。重庆延峰彼欧富维汽车外饰公司同比增长28.3%,长春富维江森自控汽车电子公司亏损额同比大幅降低,一汽财务公司贡献投资收益同比增长37.6%。 但天津英泰、富维梅克朗后视镜、曼胡默尔滤清器、一汽富维江森自控汽车金属件公司净利润均有不同程度下滑。 盈利预测与投资建议:我们下调公司业绩预测,2011年、2012年每股收益分别为2.5元、3.0元。目前动态PE10.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)车轮业务毛利率继续下滑;2)天津英泰复苏晚于预期。

投资要点威孚高科发布2011年中报:实现营业收入32.8亿元,同比增长23.7%;净利润6.4亿元,同比增长102.2%;每股收益1.14元;每股净资产7.94元。 平安观点:毛利率上升和费用控制,双作用推动主营业务净利率。1H11公司毛利率较1H10增加了4.9个百分点,其中燃油喷射系统毛利率同比增加6.26个百分点。我们分析是柴油发动机产品升级带动公司高端燃油泵销售,推动毛利率上升。同时公司加强费用控制,1H11管理费用率同比下降2.2个百分点;销售费用较2010年上半年减少2,474.62万元,减少32.88%,主要是三包费用减少。总体看,报告期合并范围业务盈利约4.73亿元,盈利水平大幅改善,对公司总体业绩贡献高于同期投资收益增长贡献。 投资收益保持高增长。参股公司博世汽柴和中联电子收入分别同比增长30%和83%。1H11公司投资收益达2.9亿元,同比增长45.4%,推动公司业绩翻番。由于两家公司产品均为发动机上游产品,受行业影响有迟滞,预计2H11公司投资收益增速可能放缓。 进气系统业务增长迅速,成长空间巨大。公司收购宁波天力后,开始发力进气系统业务,1H11进气系统业务收入增长587%。进气系统业务从轻型柴油机增压器扩张到重型柴油机增压器,预计到2015年,增压器市场规模将达70亿元,进气系统业务有望成为公司支柱业务之一。 公司长期受益于柴油机排放升级。未来柴油机排放标准将会不断升级,公司现有的燃油喷射、进气和排气系统业务均是柴油机升级需要改进和提高的地方。公司三项主要业务均会从柴油机升级换代中获取巨大成长空间。 盈利预测及投资评级。考虑到非公开募集投资项目逐渐完工达产,以及柴油机升级换代拉动参股公司业绩增长,我们维持2011年业绩预测,小幅调高了2012-2013年盈利预测。预计2011-2013年每股收益分别为2.60、3.49、4.58元。维持“推荐”投资评级。 风险提示:柴油机排放标准实施日期延后;重卡行业增速低于预期。

价格调整推动销量增长,同时拉低毛利率水平。1Q11公司进行策略性价格调整,降低部分产品价格,并进行了一系列促销活动,提升了公司市场份额。 同时降价促销活动导致公司1Q11毛利率下滑严重,虽然2Q11有所回升,但无法阻止1H11毛利率下滑态势,导致公司利润增长低于收入增长。由于降价促销活动只是短期市场营销行为,我们预计未来公司毛利率水平将保持在2Q11水平以上。 税费均有不同程度增长,拖累业绩增长。由于城市维护建设税及教育费附加增加以及销量增加带来的消费税增加,导致公司1H11营业税金及附加同比增加1.3亿元,上升比例为100%。公司1H11广告费用快速增长推高了公司销售费用率,同时研发费用的增长提升了公司管理费用率。 市场份额持续提升,竞争力进一步增强。1H11公司在中国商用车市场取得了约3.1%的市场份额,同比增加0.6个百分点,特别是全顺在轻客市场的占有率达21.3%,同比增加1.5个百分点,进一步提升公司在轻客市场话语权,占据市场竞争有利位置。我们推测全顺轻客是公司毛利率最高的产品,该产品市场份额提升,也有助于维持公司盈利水平。 新投项目逐渐完成,拓展未来增长空间。2012年N350、N900整车项目和JX4D24发动机项目将会逐步建成投产,其它部分投资项目会在2013年完成,新产品的不断推出和现有产品持续升级,将会增强公司市场竞争力,并带来未来业绩增长。 盈利预测与投资评级。考虑到公司毛利率下滑和税金增加的影响,我们调低了公司盈利预测,预计2011-2013年每股收益分别为2.09、2.67、3.80元。 考虑到公司在轻型商用车市场领先地位以及新投项目逐渐完成投产,预计未来业绩增长可期,维持“推荐”投资评级。

平安观点: 公司营收持续增长,受益于销量增长。公司1-6月实现营业收入33.2亿元,同比增长18.7%,主要原因是由于本期销量增长。其中:乘用车本期实现收入12.6亿元,同比增加2亿元,增幅19.1%;黄海客车本期销售实现收入8.6亿元,同比增加3.3亿元,增幅62.3%。 公司1-6月实现净利润1.1亿元,同比增长25.7%,主要原因是由于销售规模增长导致毛利率、净利率提升所致。 2011年上半年汽车行业销量增速大幅回落,公司仍取得较快增长。2011年1-6月,汽车行业产销分别增长2.48%和3.35%,增速显著回落。公司采取积极有效的措施,力保增长:1、调整产品结构,开拓中高端市场。推出LNG节能型客车产品以及乘用车新车型旗胜V3,成为新的增长点;2、积极拓展海外市场;3、加强成本管控,降低管理费用。 积极布局新能源汽车产业链,前景广阔。2011年上半年,公司与南车株洲所确定合作发展新能源客车;成立黄海麦科卡电动汽车公司。黄海麦科卡电动汽车公司主要进行电动车的研发和生产,一期规划产能6万辆/年,总规模至30万辆,总投资额10亿元。这两项投资可以实现公司传统汽车与新能源技术优势互补,提升公司在新能源汽车领域的竞争力,促进新能源汽车产业的发展。 维持“推荐”评级。公司在车桥和客车制造领域有一定技术和市场积累,同时积极布局新能源汽车领域,公司未来成长前景良好。预计公司2011、2012、2013年EPS分别为0.48、0.62、0.84元,对应最新收盘价的PE分别为15、11、8倍。维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车行业进展低于预期。

万向钱潮披露2011年中报:实现营业收入42.8亿元,同比增长3.5%;净利润2.55亿元,同比增长17.5%。每股收益0.16元;每股净资产2.29元。 下游主要客户汽车销量不振,预计公司2011年营收增长有限。公司主要下游客户乘用车企业销量有限,其中交叉型乘用车下滑明显,拖累公司汽车零部件业务,同时公司钢材贸易业务也在大幅下滑,预计公司2011年营业收入增长空间有限。单季度看,第二季度收入同比下降3.39%。 出口增长较大,内销略有下滑。公司加大出口力度,上半年实现出口1.7亿元,同比增长1337%。 三项费用率略有上升。由于加大研发投入,上半年管理费用率上升1.27个百分点;同时因使用前期募集资金补充流动资金,降低了财务费用率,但三项费用率仍旧上升了0.57个百分点。 利润增长得益于投资收益。公司上半年收入增长3.5%,毛利率略有下降,三项费用率也有上升,但公司利润增长17.5%,主要是收到参股的万象财务公司分红3567万元。此外,上半年资产减值损失也减少974万元。 成立合作公司提高技术设计开发能力。公司计划设立合资公司—浙江万向马瑞利减震器有限公司。合资伙伴马瑞利公司全球知名传动系统零部件公司。通过与马瑞利的合资合作,有利于提高万向钱潮减震器产品技术设计开发能力,加快向更高层次主流市场的升级发展,进一步提高产品附加值和行业地位。但该项目对公司短期业绩影响较小。 盈利预测与投资评级。由于部分下游客户汽车销量下滑,我们下调公司盈利预测,预计2011-2013年每股收益分别为0.30、0.34、0.42元。 维持“推荐”投资评级。 风险提示:原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;下游客户订单持续下滑。

投资要点 公司公布中报:上半年实现收入12.45亿,同比增长35.2%;实现归属于母公司股东净利润5.74亿,同比增长69%;实现每股收益0.81元,每股净资产3.75元。 平安观点: 公司并表业务为公路收费、纺织、煤炭;投资收益由东风悦达起亚(DYK)及江苏京沪高速贡献。东风悦达起亚量利齐升带动悦达投资业绩快速增长。 并表业务取得较好增长:上半年公司收入同比增长35%,其中纺织业务同比增长23.7%,煤炭业务收入同比增长1.6倍,西铜公路及徐州通达收入同比增长20.4%;公司综合毛利率同比提高3.1个百分点,三项费用率同比降低4.4个百分点。 二季度DYK利润率大幅提高:上半年悦达投资汽车业务净利润占比为83%。 2Q11单车净利润较2010年提高1.3倍达1.2万元/台:我们估计二季度DYK贡献投资收益每股0.4元,环比提高近50%。我们认为主要原因有:车型覆盖全,中高档标杆车型的推出,销量增幅高;规模效应爆发;韩方对中国市场重视度大幅提升,营销网络迅速扩张等。 DYK高成长期才刚刚开始:.未来一年半DYK将基本保持今年二季度的盈利水平。营销网络迅速扩张将保障已上市车型销量再攀升,智跑、K5月销量尚有较大提高空间、K2有望加入月销万辆阵营;DYK部署了有序的新车推出节奏;产能充足、产能利用率持续提升。 盈利预测与投资建议: DYK盈利预测及估值:二季度公司盈利能力大幅提升,我们预计2011全年DYK净利率9.6%左右,预计2011年、2012年DYK将贡献投资收益折合每股1.52元、1.87元。我们认为DYK正处于上升通道初期,量、利齐升,且其中SUV贡献利润比例高,汽车业务值得给予15倍动态PE,因此,我们认为悦达投资汽车业务合理价值为22.8元/股。 其它业务盈利预测与估值:剔除汽车业务,我们预计2011年、2012年公司其它业务实现每股0.38元、0.44元,我们给予其10倍动态PE,认为目前其它业务合理价值为3.8元。 悦达投资合理价值为27元,上涨空间大:维持对公司盈利预测为2011年1.9元、2012年2.31元。目前股价严重低估了公司价值,维持 “强烈推荐”评级。

星马汽车披露2011年中报:实现营业收入24.7亿元,同比增长19.0%;净利润1.72亿元,同比增长15.5%;每股收益0.92元。根据公司编制的2011年半年度备考财务报告,每股收益为0.96元,每股净资产为6.33元。 加强与金融服务商合作促进收入增长。2011年上半年紧缩的货币政策加大了公司客户的融资难度,公司加强与经销商、银行和融资租赁公司等方面合作,拓展客户融资渠道,提高了公司产品的销售力度。 加大高毛利产品销售力度,提升公司利润率水平。公司是国内罐式专用汽车龙头企业,主要产品为混凝土搅拌车和散装水泥罐车,原材料占成本比重较高,2011年上半年钢材等原材料价格的回升导致产品毛利率有所下滑,公司加大毛利率水平较高的混凝土泵车销售力度,减缓公司总体利润率下滑幅度。未来混凝土泵车和随车起重运输车等(非罐式专用车)高毛利新产品销售力度逐渐加强,公司将会获得新的利润增长点。 费用控制有效,费用率变化不大。公司各项费用控制效果明显,费用水平保持较低水平。由于2011年上半年燃料价格一直保持在高位运行,导致公司送车费用增加较多,销售费用率增加0.3个百分点。 重卡业务注入,“双核”驱动业绩增长。关联公司华菱汽车资产在2011年6月29日完成注入,公司从单一的罐式工程车领域进入重卡领域,预计未来重卡业务收入占比在55%以上。我们估计华菱汽车超过30%的重卡底盘销售给星马汽车,重卡资产注入解决了此前存在的大额关联交易问题,未来混凝土搅拌车、散装水泥罐车、混凝土泵车、随车起重运输车和重卡组合销售,多产品协同效应,有利于提高公司产品竞争力和市场占有率。 公司的罐式工程车和重卡将会同时受益于保障房和水利建设投资。公司的罐式工程车和重卡业务与基础设施以及房屋建设息息相关。未来国家加大保障房建设力度和规模,以及启动4万亿水利建设投资,将会推动工程机械和重卡需求,推动公司规模和业绩快速增长。 国外经济低迷和政局动荡,影响公司产品出口。国外经济持续低迷和中东、北非等局势动荡,影响到国际市场对工程机械,公司产品出口基本停滞。 盈利预测与投资评级。考虑到重卡业务注入和未来增长确定性,预计2011-2013年公司每股收益分别为1.83、2.69、3.79元。由于公司未来业绩确定以及现有估值远远被低估,按2011年15倍PE,其合理价格应在28元左右,首次给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示:固定资产投资增速持续放缓和货币政策长期紧缩;保障房和水利建设投资额和进度低于预期;原材料和人工成本上涨。

事项: 公司披露2011中报:上半年实现收入41.36亿,同比增长25.1%;实现归属于母公司股东的净利润2.06亿,同比增长1.8%;每股收益0.22元,每股净资产4.82元。 平安观点: 乘用车业务大幅增长,其它业务收入同比下降:上半年公司乘用车销量同比增长1.3倍达近6万辆,该业务收入同比增长76.3%,快速增长主要由于得益于力帆汽车质量及品牌影响力的提高、国际国内销售服务网络的壮大成熟。但公司其它业务收入均同比下降。分地区看,公司出口收入增长48.7%,内销业务同比增长8.6%,出口收入占比同比提高至48.8%。 乘用车产能不足,在建项目预计于下半年完成投产:上半年公司推出力帆X60(SUV)等新品,并在汽车发动机用技术等方面有所突破,扩展了排量覆盖范围,为乘用车业务的稳健增势奠定了基础。但由于产能不足,公司部分乘用车订单未能完成。公司二期5万辆乘用车项目尚在建,预计于2011年下半年完成。同时公司正在启动力帆汽车零部件出口基地项目建设,届时乘用车产能将大幅提升,预计能满足2012年底前的产能要求。 摩托车与通机业务:公司摩托车生产基地建设项目已基本完成,并完成摩托车产品5年战略规划,推出了5个系列的8款新产品,以提升摩托车业务附加值。通用汽油机方面,公司动力基地项目已建设完成并顺利进行生产。 多途径对抗成本上升:由于人工、原材料成本上升及汇率提升的影响,公司各业务毛利率均同比下滑。上半年,公司毛利率同比下降1.4个百分点,净利率同比下降1.1个百分点。为应对成本及汇率的上升,公司一方面积极开发新品提高附加值,另一方面购买远期汇率锁定产品以降低汇兑风险,此外还通过新基地建设提升自动化水平,降低人工比例。 盈利预测与投资建议:公司业务受成本影响较大,但乘用车业务增速高,且随着2012年产能提升,后续增长空间大。我们预计2011年、2012年公司每股收益分别为0.47元、0.6元,维持“推荐”评级。

事项 2011年1-6月,公司实现营业收入3.12亿元,同比增长40.2%;实现归属母公司净利润5946万元,同比增长42.9%;每股收益0.56元。每股净资产9.52元。 投资要点 公司营业收入与净利润同比大增。增长的主要原因为公司下游企业需求强劲,公司主营业务电容器化学品销量显著增长,实现营业收入2.46亿元,同比增长58.8%;公司新产品固态高分子电容器化学品及超级电容器电解液的销售继续保持强劲的增长势头,海外订单增加,出口显著增长。 锂离子电池化学品实现营业收入6644万元,同比下降2.2%。主要原因是销量增加,但由于锂离子电池化学品的主要材料价格下降,公司相应产品降价,最终导致营业收入、营业成本降低。 募投项目进展低于预期,但不影响2011年利润预期。公司铝电解电容器化学品项目、锂离子电池化学品项目、固态高分子电容器化学品项目、超级电容器化学品四个募投项目原定投产日期为2011年6月30日,但因去年上半年雨季较长,工程延期。计划于2011年第三季度末投入使用,全年实际生产时间大约为2个月,全年业绩贡献较小。 公司毛利率水平较去年同期增加0.7%。随着公司销售规模扩大,公司各项费用略有上升。报告期内,三项费用率同比增加1.1%;公司净利率水平同比提升0.4%。2011年1-6月期间,公司因为旧会计准则不适用公司状况而变更坏账计提准则和固定资产折旧年限,增加净利润1164万元,相当于本期净利润的19.6%。 上调公司盈利预测,维持“推荐”评级。公司业绩持续增长,未来还有募投项目助力,增长确定。上调公司2011、2012、2013年盈利预测从1.06元、1.42元、2.33元至1.23元、1.61元、2.33元,维持推荐评级。 风险提示:新能源汽车市场增长速度低于预期,影响公司新产能投放进度,使未来业绩增加不确定性。

继续加大结构调整,提高盈利能力。受制于产能限制,公司加大产品结构调整力度,提高盈利能力强的大型客车产量,压缩轻型客车产量,挖掘产能,提高盈利能力。2011年上半年销量只提高8.2%,而营业收入和净利润分别增长15.9%和16.6%,同时公司毛利率同比提高0.14个百分点。 产能瓶颈制约销量增长,预计2012年会得到缓解。公司目前规划年产能3万辆,2010年通过挖潜实现年销售4.1万辆。受制于产能瓶颈,公司2011年销量增长受到限制,预计在2012年配股项目投产后,新增2万辆产能,将会极大缓解产能瓶颈。 拓展新能汽车和校车等业务,奠定新市场地位。公司投资建设年产1万辆节能与新能源汽车生产基地,该产能也能改造用于传统客车生产,扩大公司客车产能。同时公司投资开发专用校车,满足专用校车市场需求,预计未来专用校车市场需求达10万辆/年。 未来大中型客车市场景气度持续。由于公路客运出行方便、覆盖面广等优点,以及政府推进公共交通发展,旅游客运的增长,城市化进程推进,人们出行次数增加,大中客车市场空间仍然巨大。 盈利预测与投资评级。受制于宏观层面偏紧,行业增长略低于预期,下调公司盈利预测,预计2011~2013年每股收益分别为1.88、2.54、3.11元。按2011年15倍PE,其合理价格在28元左右,维持“推荐”投资评级。

事项:公司拟收购美国COOPERPRODUCTS,INC.(以下简称“美国COOPER”)的100%股权,投资总额为980万美元,其中补充营运资金180万美元;公司第五届董事会第五次会议审议通过了《关于收购美国COOPER100%股权的议案》,该项对外投资不构成关联交易,也无需提交股东大会审议。此次境外资产收购行为尚需获得发改委、商务部门及外汇管理部门核准。 平安观点:、 美国COOPER简况:公司成立于1984年,是一家有着先进技术水平的高性能橡胶密封件制品生产企业,拥有系统的材料研发和模具设计加工能力及专业加工车间。主导产品为各类高端油封制品,广泛应用于汽车、工程机械、轴承等领域。 主要客户:美国Timken(世界领先的优质轴承及合金钢制造商)、日本NSK(日本国内第一家设计生产轴承的厂商)、瑞典SKF(轴承制造业之世界领袖)等著名轴承制造商,并为通用、福特、宝马、丰田等汽车厂商配套。美国COOPER早在1998年就通过了QS9000认证,2005年通过QS9001:2000认证。 公司规模:截至2011年6月30日,公司资产总额428.63万美元,净资产385.32万美元;公司2010财年(2009.10.1—2010.9.30)实现收入644.54万美元,净利润40.73万美元。 收购价格:美国COOPER100%股权的转让价格为800万美元。根据美国COOPER的2011年度财务预算,该公司的息税折旧摊销前利润为88万美元。股权转让款为7倍EBITDA加上账面约190万美元的现金及银行存款。 其他相关安排:本次收购美国COOPER的100%股权后,中鼎股份将完全拥有该公司的所有营运资产。收购完成后公司将继续聘任原总裁兼首席执行官ThomasGerber为公司的总裁负责日常经营管理和技术人员的培养,同时公司将派驻相关人员参与美国COOPER生产经营管理,并组织技术、管理人员赴美学习,对其先进生产工艺及技术进行充分消化吸收。 收购意义及影响:1)美国COOPER在油封产品领域具有领先地位和重要的客户关系,成功收购后将大大提高中鼎油封产品的技术能力和市场地位;2)收购完成后,中鼎股份将充分消化吸收美国COOPER所拥有的国际领先的技术工艺,带动公司油封产品的生产工艺水平和生产效率全面提升,从而提升公司的盈利能力和经济效益。3)收购美国COOPER以后,中鼎股份可通过美国COOPER在国内投资设立专业的油封生产企业,并充分利用其先进技术工艺及品牌优势,进军国内的高端密封件产品领域。 近年来公司积极实施海内外收购整合且成效显著:2008—2009年收购美国AB、MRP、BRP公司整合北美出口资源;2010年收购天津飞龙,成功进入高铁及军工配套领域。 公司前期公告拟在芜湖出口加工区设立中鼎(芜湖)国际实业公司,该新公司的设立有利于公司国际化进程的快速推进。 我们对2011年公司经营的判断:二季度公司产品可能有提价,化解了部分成本上升的负面因素,因此毛利率应环比略升。随着前期高价原料逐步被消化及提价因素的影响,预计下半年公司毛利率还将进一步提升。我们预计中鼎股份全年毛利率高于2011年一季度,但同比2010年全年略有下降。 我们对公司长期发展的展望:我们预计公司后期将继续实施非轮胎橡胶件多元化下游配套战略,进一步开拓海外配套市场,加大在高端橡胶零件的业务开拓。我们判断中鼎股份“十二五”末期有望实现非汽车领域用橡胶零件收入占比达30%,并实现收入80—100亿的规划目标。其中高端密封件收入有望达10亿元,且高端密封件产品有望获得比公司现有产品高出20个百分点的高毛利率。 盈利预测与投资建议:由于所收购公司目前业务规模尚小,且整合效果有待观察,我们暂不调整公司业绩,即维持对中鼎股份的盈利预测为2011年0.65元、2012年0.84元。考虑到中鼎股份具有多领域下游配套前景及公司海外业务的高成长性,我们认为中鼎股份值得给予25倍动态PE,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:1)本次投资须通过商务及外汇管理部门的核准;2)公司能否顺利整合美国COOPER的原有业务,掌握其先进技术和生产工艺,实现其管理团队的有效合作尚存在不确定性。

盈利预测与投资评级。公司主营业务优势突出,管理规范,经营稳健,科研开发能力较强,在不断发展的轮胎模具行业中脱颖而出,并处于规模领先、技术领先、质量领先的有利位置,依托轮胎模具专用机械设备的制造优势、稳定的优质客户群做支持,核心竞争力强,成长性良好。募投项目中的精密子午线轮胎模具项目今年有望部分投产,为公司争取订单提供产能保证。我们预计公司今年国内市场有望实现15%左右的增长,国际市场增幅在45%左右。维持2011年7.8亿元收入、增长30%左右的预测。预计公司2011-2013年每股收益分别为1.24元、1.68元、2.15元,参考A股同行业公司估值水平并考虑公司目前市场地位及未来发展前景等因素,我们认为公司可以给予25倍动态PE估值,即合理价格31元左右。

平安观点: 公司产品涵盖轿车、MPV、SUV、中轻卡、重卡、底盘、发动机等。其中,毛利贡献较最大的产品为MPV、轻卡,估计2010年毛利润占比各为30%,发动机、客车底盘业务毛利占比约15%—20%。 主要产品有所下滑:2011年1-6月公司MPV 销量3.36万辆,同比累计增长1.5%,从单月看,4月、5月、6月销量同比为负;上半年SUV 产品销量7456辆,同比下降25%;上半年轻卡销量11.66万辆,同比增长2.7%,6月单月同比下滑21%。 相对表现较好的为重卡产品,半年累计增幅34%;轿车产品由于出口大幅增长,1-6月累计销售8.08万辆,同比增长30%。 出口增幅高:2011年公司出口大幅增长,1-6月出口3.55万辆,同比增长2.55倍。上半年公司出口销量占其汽车总销量比例为13.2%。我们预计公司汽车产品出口利润率与内销基本持平。 轿车发动机、变速箱自配率提高:2011年公司发动机销量增长76%,我们估计公司轿车发动机自配率达到50%左右,变速箱自配率在70%—80%。 MPV 产品竞争日趋激烈,瑞风市占率下滑:2005年初江淮瑞风曾经占据了全市场30%以上的市场份额。其后随着上海通用GL8、广本奥德赛等产品的出现,瑞风市占率出现下滑。2011年1-5月,江淮瑞风MPV 市场份额降至14.6%,同期别克GL8、东风景逸等产品市占率提高,我们注意到,GL8部分产品市场价已经探入瑞风价格区间,对瑞风的市场占有率造成威胁。 我们对公司各块业务的判断:我们判断,2011年公司整体毛利率水平将同比下降。 其中,MPV、轻卡的毛利润可能同比略有下滑。我们测算2010年公司轿车业务亏损额约5亿元,由于出口的大幅增长和产销规模的提升,其轿车业务2011年将有望实现盈利。 盈利预测与投资建议:由于公司最主要的利润来源MPV、轻卡盈利水平的下滑,我们预计公司2011年利润将受到较大拖累,但同时公司出口增幅高、轿车产销规模上升且其自配比例提高。综合测算,我们下调公司2011年、2012年每股收益分别为1元、1.27元。目前动态PE 为11倍,显示市场对公司业绩波动有所预期。 我们维持对其“推荐”评级。

预计二季度收入、毛利率环比略升:2011年一季度中鼎股份收入6.9亿,毛利率比2010年全年下滑了近3个百分点为28.4%。主要是因为生胶价格有较大上涨,此外,近年来公司人工成本估计亦有15%—20%的涨幅。 我们判断:二季度公司产品可能有提价,化解了部分成本上升的负面因素,因此毛利率应环比略升。随着前期高价原料逐步被消化及提价因素的影响,预计下半年公司毛利率还将进一步提升。我们预计中鼎股份全年毛利率高于2011年一季度,但同比2010年全年略有下降。 对下游行业的判断:汽车行业从4月开始下滑,公司感觉5月订单下滑较明显,但近两月已有所回升,预计7月订单环比增长。我们认为汽车行业2季度属于多重因素交织期,应为全行业今年形势最严峻的季度,预计汽车行业三季度、四季度逐季好转。公司作为上游配套企业,其经营情况也将逐季改善。 近期规划及远景展望:近年来公司积极实施海内外收购整合且成效显著:2008—2009年收购美国AB、MRP、BRP公司整合北美出口资源;2010年收购天津飞龙,成功进入高铁及军工配套领域。2011年公司发行可转债(转股价格18.04元)实施三大项目的产能扩张。 1)我们对其国内业务的预计:随着同步研发的车型逐步上市、量产,市场份额进一步提升;每年保持新品占比30%以维持毛利率水平,我们判断公司国内收入增幅将高于汽车行业均值,且毛利率相对其它汽车零部件企业更为稳定。 2)我们对其国外业务的预计:北美资源整合后发展较为迅速,2010年境外收入同比增长70%,公司成功进入日系同步研发体系和福特CD4全球平台,我们判断后期境外收入有望保持40%—50%左右年均增幅。 公司前期公告拟在芜湖出口加工区设立中鼎(芜湖)国际实业公司,该新公司的设立有利于公司国际化进程的快速推进,该公司可以享受出口加工区的税收优惠,降低产品物流费用,同时有利于更好地结合境外子公司的市场及技术优势与本土的劳动力成本优势。 远景展望:我们预计公司后期将加大关键装备用高端密封件产品的市场开拓力度,继续实施多元化,或择机收购境外高端密封件企业,进一步开拓海外配套市场。我们判断中鼎股份“十二五”末期有望实现非汽车领域用橡胶零件收入占比达30%,并实现收入80—100亿的规划目标。 其中高端密封件收入有望达10亿元,未来公司的高端密封件产品有望获得比公司现有毛利率高出20个百分点的高毛利率。 盈利预测与投资建议:我们下调公司盈利预测为2011年0.65元、2012年0.84元,目前公司动态PE为21.4倍,短期估值相对较高。但考虑到公司未来具有较好的多领域扩张前景、且海外业务的高成长性,我们维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:1)天胶价格再次上涨;2)海外拓展未达预期。