投资要点 公司披露2011三季报:前三季度实现收入18.84亿元,同比增长25%;实现归属于上市公司股东的净利润8.66亿元,同比增长56.6%。每股收益1.22元,每股净资产4.16元。 平安观点: 公司并表业务为公路收费、纺织、煤炭,此外母公司代缴公路负债利息费用;投资收益是公司的主要利润来源,其主要由东风悦达起亚(以下简称DYK)及江苏京沪高速贡献。 剔除财务费用影响,前三季并表业务净利润翻番:代缴公路负债利息导致公司每年有大额财务费用支出。2011前三季公司财务费用率同比降低2.6个百分点为11.5%,且呈现逐季降低趋势。剔除财务费用影响,并表业务净利润增幅估计超过100%,改善明显;并表业务毛利率呈逐季提高态势。 汽车业务(DYK)经营情况分析: 3Q总销量增幅高,SUV环比略降:2011前三季公司销量同比增长26.5%为30万辆,其中对利润影响最大的SUV车型销量同比增长49%。2010年底至今DYK陆续推出智跑、K5、K2三款新车是公司今年销量增幅高的主要原因。随着新车K2上市,3Q公司总销量环比增17%突破11万辆季度销量,但该季公司SUV销量环比下降13%,这是3Q汽车业务利润环比下降的原因之一。 3Q单车盈利能力下降现象不会持续:我们预计3Q公司单车净利约0.7万余元,而1Q公司单车净利逾0.8万,2Q公司单车净利逾1.2万。我们估计3Q单车净利润下降主要原因有1)K2上市首季广告费投放额较大;2)9月K2销售逾万,3Q销量超2.2万,导致公司与总销量挂钩的经销商返利大幅增加;3)由于K2于7月中上市,估计公司自掏腰包每台K2车补贴3000元节能补贴。4)鉴于3Q全行业销售形势,该季公司给予经销商促销、优惠支持力度增大。5)3Q公司SUV产品环比下降,而DYK盈利能力与SUV产品高度相关。 10月起公司盈利能力料已明显改善:预计10月起,公司单车盈利重步入上升通道。原因如下:1)K2进入月销万辆平稳期,随着旧节能补贴政策退出,估计已取消每台3000元补贴;2)公司经销商政策可能微调以增加高毛利车型销量占比,预计SUV在4Q销量环比明显提升。3)年底推出K2两厢车,或将符合国家新节能补贴政策享受3000元/台补贴。4)4Q无全新车型上市,广告费投放额度减少。 DYK2012盈利将依然保持较高增幅:与市场观点不同,我们认为虽然2012年公司可能仅有K3一款全新车型上市,但公司盈利能力在2012年还将有较大幅度提高。原因如下:1)2011年两款全新车型上市,导致广告费用较大。我们估计全年广告费用可能超过10亿,预计2012年广告费用将大幅减少。 2)自2010年底以来上市的新车尚未完全进入成熟期。我们预计目前公司各车型中毛利率最高的依然为狮跑,主要是上市时间较长,月销稳定,折旧摊销较小。自2010年以来公司陆续上市三款全新车型,我们预计其进入成熟期需要1年以上时间,智跑、K5车型进入成熟期后毛利率应较高,这有赖于新车月销量的进一步上升及销售网络的进一步扩张。我们注意到,K5的月销量已在逐月提高,乐观预期其2012年表现。 3)年底可能上市K2两厢版、2012年将上市K3:预计K2两厢版可能符合新节能补贴政策,预计2012年上市的新车K3单车毛利率可能与福瑞迪较为接近。 盈利预测与投资建议:考虑到DYK三季度单车净利下降,我们调整汽车业务盈利预测为2011年1.32元/股、2012年1.69元/股;从而调整悦达投资2011年、2012年每股收益为1.68元、2.09元。目前动态PE为8倍,考虑到公司汽车业务于2010起步入产能充分、产能利用率逐步提升的成长期,我们认为目前股价低估了公司价值,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)SUV产品未能环比提升;2)利率提高从而增加公司财务费用。

投资要点 公司披露2011三季报:前三季度实现收入2812.84亿元,同比增长22.7%;实现归属于上市公司股东的净利润132.92亿元,同比增长38.69%。每股收益1.44元,每股净资产8.32元。 平安观点: 销量表现超越行业:上汽集团1-9月销售298万辆整车,同比增长11.7%,高于国内汽车业增幅8个百分点,上汽集团国内市占率同比提高1.5个百分点为21.9%。其中利润主要来源上海大众、上海通用增幅领先于国内车企,1-9月销量分别同比增长20%、25%。上汽乘用车销量同比持平;上汽通用五菱同比略降,表现优于交叉型乘用车行业。3Q上汽集团销量同比增长9.5%,其中上海大众同比增长6.3%,上海通用同比增长20.3%。 前三季度公司收入同比增22.7%,净利润同比增38.7%:其中投资收益同比增43.4%,少数股东损益同比增19%,毛利率、净利率同比持平,投资收益占净利润比例为64%。3Q公司净利润同比增长27%,其中投资收益同比增长69%,并表业务贡献净利润同比下降8%;少数股东损益同比增长7.2%。3Q公司毛利率同比下降1.2个百分点,环比亦略有下降,净利率同比环比持平。 自主乘用车业务、上汽通用五菱季度环比有改善:3Q母公司亏损额环比减少,为4.8亿;毛利率亦环比略有提高,为9.2%;主要是3Q销量环比有较大提高所致。3Q上汽通用五菱销量环比亦有较大幅度提高。 设立上汽通用汽车销售有限公司,持股51%:上汽与通用汽车中国公司共同投资设立销售公司,经通用汽车公司授权从事别克、雪佛兰、凯迪拉克进口汽车的总经销。经上海通用汽车有限公司授权从事上海通用及其国内投资企业生产的别克、雪佛兰、凯迪拉克国产汽车的总经销。从事前述进口及国产汽车零售及售后服务业务;从事汽车整车出口;汽车发动机、变速箱、零部件及相关维修配件的进出口、批发零售和佣金代理业务;从事境内二手车经销业务。此举有利于后续即使美国通用汽车收回上海通用1%股权,上海通用收入依然可纳入合并报表。 盈利预测与投资建议:2011年上海大众、上海通用表现突出,继续为公司贡献稳定的利润。我们预计公司2011年、2012年、2013年每股收益分别为1.87元、2.26元、2.68元,动态PE8.6倍,维持“强烈推荐”评级。

江铃汽车发布2011年三季报:3Q实现营业收入40.9亿元,同比增长3.1%;净利润4.0亿元,同比下降2.5%;3Q每股收益0.46元。 前三季度收入133.1亿元,同比增长14.3%;净利润14.8亿元,同比增长1.8%。 前三季度每股收益1.71元,每股净资产8.02元。 平安观点: 销量增速继续放缓,新车销售均价略有提升。3Q11公司销售整车44,048辆,同比下降1.2%。由于3Q11高端的福特品牌商用车销量增速高于JMC品牌增速,福特品牌销售占比提高,新车销售价格略有提升。 毛利率略有下滑。3Q11毛利率同比减少0.7个百分点,环比减少0.3个百分点。主要原因是公司部分产品的价格调整,以及原材料成本上涨。 三项费用率均有下降,税费调整继续影响3Q11利润。由于税费调整,3Q11营业税金及附加同比增加5500万元,虽然公司三项费用率合计同比减少1.2个百分点,净利润仍然同比下降2.5%。 加强对经销商支持力度,导致经营现金流量净额同比大幅下降。由于今年银根紧缩,为了支持经销商,公司增加了与经销商票据结算比例,预收款销售比例下降,并增加了对经销商信用额度支持,导致公司经营现金流入大幅减少。 盈利预测与投资评级。维持公司2011年盈利预测,稍微下调2012-2013年盈利预测,预计2011-2013年每股收益分别为2.09、2.54、3.39元。 考虑到公司在轻型商用车市场领先地位以及新投项目逐渐完成投产,预计未来业绩增长可期,维持“推荐”投资评级。 风险提示:市场竞争加剧,影响公司收入和业绩增长;原材料和人工成本上涨。

投资要点 威孚高科发布2011年三季报:3Q11公司实现营业收入11.8亿元,同比下降11.2%;净利润2.1亿元,同比下降29.1%;3Q11每股收益0.37元。前三季度每股收益1.51元;每股净资产8.31元。 平安观点: 收入下滑程度好于重卡行业,毛利率上升幅度大。公司下游重卡行业连续6个月销量同比下滑,导致公司3Q11订单减少,收入下滑,但收入下滑幅度低于同期重卡行业下滑幅度。3Q11公司毛利率(26.8%)分别同比增加4.7个百分点和环比增加1.6个百分点。 三项费用率较为稳定。三季度销售费用率和财务费用率分别同比增加0.4个百分点和减少0.2个百分点。管理费用率同比增加2个百分点,估计是由于公司持续对WAPS 产品和SCR 产品的研发,导致研发费用增加。 投资收益大幅下滑拖累盈利表现。来自参股公司博世汽柴和中联电子的投资收益同比下降51.1%,远高于合并业务利润下滑幅度。由于2011年5~7月重卡行业销量下滑幅度在30%左右,导致重型柴油机企业减少对博世汽柴高压共轨等柴油机零配件采购,估计3Q11博世汽柴对公司贡献的投资收益大幅减少。 商用车排放标准升级最大受益者。改进柴油机燃油喷射、对进排气系统进行处理等是降低商用车污染物排放的主要措施。公司及参股公司博世汽柴在燃油泵、高压共轨和喷油器等柴油机零配件领域优势明显,并且投入资源进行涡轮增压器和SCR 尾气后处理系统研发和市场开拓,已初见成效。 盈利预测及投资评级。我们稍微下调业绩预测,预计2011-2013年每股收益分别为2.48、3.12、3.89元。考虑到非公开募集投资项目逐渐完工达产,以及柴油机升级换代拉动参股公司业绩增长,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:柴油机排放标准实施日期延后;重卡行业增速低于预期。

事项 2011年7-9月,公司实现营业收入1.8亿元,同比增长45.8%;实现归属于母公司所有者净利润3086万元,同比增长53.3%。2011年1-9月,公司实现营业收入4.9亿元,同比增长42.2%,实现净利润9032万元,同比增长46.3%。第三季度每股收益0.29元;前三季度每股收益0.84元,每股净资产9.81元。 平安观点 业绩符合预期,盈利水平稳定公司第三季度各类主营产品销售状况良好,业绩符合预期。特别是新产品固态高分子化学品和超级电容器化学品销售保持快速增长,使公司保持了较快增速和较强竞争力。 随着产销规模扩大,公司第三季度毛利率同比提高2.1个百分点,环比提高0.9个百分点。第三季度公司各项费用随产销规模同比例增加,单季度净利率同比上升0.9个百分点,环比下滑0.5个百分点。 募投项目建设进程顺利公司铝电解电容器化学品项目、锂离子电池化学品项目、固态高分子电容器化学品项目、超级电容器化学品四个募投项目预计投产日期为2011年10月31日,全年生产时间约2个月,对2011年业绩贡献较小。预计2012年能够有效贡献业绩,全年预计释放设计产能30%-40%。 维持“推荐”评级。 公司业绩保持高速增长,未来随着募投项目投产,公司在超级电容器和锂离子电池领域市场占有率有望稳步提升,未来增长确定。预计公司2011、2012、2013年每股收益分别为1.23元、1.61元、2.33元,对应最新收盘价PE为30、23和16倍,维持“推荐”评级。 风险提示 新能源汽车市场增长速度低于预期,影响公司新产能投放进度,使未来业绩增加不确定性。

投资要点宇通客车披露2011年三季度报:7-9月实现营业收入46.0亿元,同比增长27.6%;净利润3.11亿元,同比增长69.0%。第三季度每股收益0.60元;前三季度每股收益1.41元,每股净资产5.53元。 结构调整效果明显,收入和利润增长均高于销量增长。受制于产能限制,公司加大产品结构调整力度,增加售价高和毛利率高的大中型客车产量,减少售价低和毛利率低的轻型客车产量,深度挖掘产能,公司收入和利润增长幅度均高于销量增长。3Q11公司产销量一直维持在4000辆以上,最高月产量将近4800辆,基本达到公司产能极限。 销量增速好于竞争对手,同时3Q11客车售价回升。2011年1~9月销售各型客车31718辆,同比增长12.6%,高于金龙系7.7%的增速。3Q11和2Q11公司大中型客车占总销量比例相当,3Q11客车出厂均价高于2Q11。 费用率变化和营业外收支是导致公司净利润增长远高于收入增长主要原因。公司3Q11毛利率只同比增加0.17个百分点,三项费用率合计同比减少0.6个百分点,三项费用率下降促进净利润增长。3Q10公司有大额捐赠,而3Q11收到政府大额补贴。 客车市场景气度依旧。2011年1-9月客车行业销量同比增长14%,明显好于乘用车、货车板块。由于公路客运出行方便、覆盖面广等优点,以及政府推进公共交通发展,旅游客运的增长,城市化进程推进,人们出行次数增加,客车市场空间仍然巨大。 盈利预测与投资评级。提高公司盈利预测,预计2011~2013年每股收益分别为2.05元、2.43元和3.01元,并维持“推荐”投资评级。 风险提示:原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;国家行业政策调整影响公司产品销售。

事项 公司披露第三季度业绩快报:2011年1-9月公司实现营业收入28.8亿元,同比增长6.8%;实现归属母公司净利润1.4亿元,同比增长21.4%;每股收益0.22元。每股净资产2.38元。 投资要点 利润增幅低于预期。根据公司业绩快报,我们测算其2011年第三季度单季度净利润为1906万元,每股收益0.03元,同比下滑67.1%,业绩增幅低于预期。结合公司主营业务所处行业特征和公司具体经营情况,我们估计可能导致此次下滑的原因如下: 佛山地区三季度电力供应紧张,可能导致公司产能开工率不足。2011年广东省用电需求逐步攀升,但受天气干旱影响水电供电下降、发电燃料价格高企等因素影响,全省供电能力不足,电力供应持续偏紧。佛山自6月份开始,实施了错峰用电和紧急避峰管理。佛塑科技所属子公司大部分地处佛山市,估计限电措施可能导致公司产能开工率不足,客观影响公司产能。 BOPET 市场竞争加剧,可能影响杜邦鸿基业绩。2010年BOPET 市场产销两旺,国内厂商大幅扩产,新建产能可能在2011年第三季度至第四季度集中投放,加剧市场竞争。我们估计第三季度公司BOPET 产品受市场冲击较大,业绩可能出现了较大幅度下滑。 3D 偏光膜业务受下游需求萎缩影响,业绩出现下滑。公司3D 偏光膜业务受2011年全球3D 放映市场景气度下降和市场竞争加剧影响,产品销量下滑,预计全年业绩下滑约50%。 盈利预测。公司专注于新能源、新材料和节能环保产业的研发与生产,未来公司业绩在锂离子电池隔膜新产能释放的推动下,有望实现持续增长。受BOPET 行业周期性影响,我们下调业绩预测,预计公司2011、2012、2013年EPS 分别为0.30、0.37、0.49元(不考虑地产业务贡献),对应最新收盘价,PE 分别为32.8倍、26.5倍和20.3倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:公司BOPET 产品受行业周期性影响盈利波动较大。

事项: 公司披露2011中报:上半年实现收入46.57亿,同比增长19.8%;实现归属于母公司股东的净利润8亿,同比-8.7%;每股收益0.4元,每股净资产2.75元。 平安观点 收入增幅超越行业,出口增幅高:按产品类别分,汽车玻璃实现收入同比增长21.83%,浮法玻璃实现收入同比增长0.26%;按区域分,其中国外实现收入同比增长44.60%,国内实现收入同比增长12.67%,远高于行业增速,市场占有率持续提升。 原材料上涨导致浮法玻璃毛利率大幅下降进而导致公司综合毛利率下降:上半年公司毛利率为36.6%,同比下降4.3个百分点,主要是由于公司浮法玻璃的毛利率下降近10个百分点降至23.9%,浮法毛利率下降主要是因纯碱、重油价格同比大幅上涨所致。上半年三项费用率同比增加1.4个百分点,成本费用率上升导致公司净利率同比下降5.37个百分点将至17.2%。 分季度看,2Q11收入环比、同比均增长,但毛利率同比、环比均有所下降,导致净利润环比略降,同比减少14%。二季度三项费用率环比持平,同比增加1.9个百分点。 抓紧重庆浮法建设以尽快形成内部供应能力:重庆一线浮法于5月初点火,6月底已投产出优质的浮法玻璃,增强了内部供应保障能力并降低了成本。 福清浮法油改气改造以进一步节能降耗:公司于去年底启动了福清浮法玻璃生产线燃烧系统重油改天燃气的技术改造工程,一线已于2011年7月中旬切换成功,二线计划于8月中旬进行切换,三线技改工程按计划继续推进。 盈利预测与投资建议:鉴于今年较严峻的成本压力,公司毛利率波动较大,下调毛利率预测进而下调盈利预测,即2011年、2012年EPS分别为0.87元、1.09元。我们认为下半年公司成本压力将改善,海外出口继续维持较高增幅,目前公司动态PE10.8倍,估值较低,维持“推荐”评级。

事项:江淮汽车披露2011年中报:实现营业收入174.4亿元,同比增长7.9%;净利润5.0亿元,同比增长2.2%。每股收益0.39元;每股净资产4.35元。 平安观点: 轿车和重卡业务增长迅速。由于公司轿车出口增长快,重卡产品适销对路,以及2010年同期基数较低等原因,公司2011年1-6月份轿车和重卡销量分别同比增长29.8%和34.1%,远高于轿车行业和重卡行业8.0%和-7%的增速。 MPV产品增长乏力,拖累利润率增长。由于市场投放的MPV车型增多,以及竞争对手换代产品受到市场欢迎,挤压公司市场份额,导致公司MPV销量仅同比增长1.5%。MPV是公司毛利率最高的产品,我们估计,MPV贡献公司1/3以上毛利,MPV销量增速乏力,拖累公司产品总体毛利率下降。 发动机和变速器自配率逐步提升,有助于降低成本。2011年公司发动机销量增长76%,我们估计公司轿车发动机自配率达到50%左右,变速箱自配率在70%-80%。发动机和变速器等关键总成自配率提升,将会逐渐降低公司整车成本以及提高公司运营自主度。 二季度经营情况持续恶化,预计三季度难有好转。二季度营业收入同比略有下滑,营业成本同比略有上升。二季度毛利率和净利率分别同比下滑3.66和0.84个百分点。通过加强内部管理,三项费用率合计减少1.81个百分点。 由于MPV与轻卡暂难判断复苏时点,而预计轿车出口和重卡的销量增长难以弥补MPV和轻卡下滑对业绩的影响。 盈利预测与投资评级。我们维持公司盈利预测,预计2011~2013年每股收益分别为1.00、1.27、1.53元。按2011年12-13倍PE,其合理价格在12元左右,维持“推荐”投资评级。 风险提示:公司重要盈利来源瑞风商务车销售的稳定性;重卡和轿车销量增长的持续性。

潍柴动力发布2011年中报:实现营业收入366.3亿元,同比增长10.2%;净利润35.0亿元,同比增长8.3%;每股收益2.10元;每股净资产12.65元。 平安观点: 受下游拖累,公司收入和利润增长均有所放缓。1H11受下游重卡市场销量同比下滑7.0%拖累,公司车用发动机和变速器销量分别同比下滑5.3%和10.4%,导致公司收入增速放缓,同时毛利率也有所下降,利润增幅较收入增幅稍小。 非车用发动机增长较快,但在2Q11出现回落。1H11公司工程机械发动机销售增长明显高于重卡发动机,但受国家房地产调控政策和稳健货币政策的影响,工程机械行业从4月份开始出现回落。1H11公司仍实现销售工程机械发动机8.5万台、同比增长25.3%的好成绩。预计3Q11非车用发动机销量增速也会放缓。 非车用发动机销量占比提高,拉低毛利率。2Q11毛利率同比下滑1.9个百分点,环比下滑3.0个百分点,其中部分原因是原材料和人工上涨的影响,另外一个主要原因是毛利率稍低的非车用发动机销量占比提高。1H11公司销售的工程机械发动机与重卡发动机比例由2010年的3.4:10提升到4.0:10。预计未来重卡行业增速提高后,毛利率稍高的重卡发动机销量占比将会提高。 公司在重卡发动机和工程机械发动机地位依然稳固。公司在重卡发动机和工程机械发动机市场占有率分别约为40%和17%,其中在5吨以上装载机发动机市场占有率高达80%,与2010年公司在上述两类发动机市场占有率基本相当。由于公司的技术和规模优势,能够持续提供质优价的发动机,预计未来公司在重卡发动机和工程机械发动机市场地位依然稳固。 费用水平稳定。由于重型柴油机国Ⅳ即将实施,公司在研发费用上投入加大,管理费用率同比增加0.34个百分点。同时由于今年多次加息,公司利息收入增长较快,导致财务费用率同比下降0.16个百分点。 盈利预测及投资评级。考虑到公司下游重卡销量下滑影响,我们适当调低公司盈利预测。预计2011-2013年每股收益分别为4.10、4.89、5.64元。公司盈利能力强,行业地位稳固,维持“推荐”投资评级。 风险提示:公司下游客户自建发动机配套体系对公司订单的影响;行业复苏低于预期。

上半年经营情况 1H11公司实现收入14.8亿元,其中内销8.1亿元,同比增长8.6%,高于汽车行业销量增幅;外销收入5.8亿,同比增长31%;上半年公司毛利率同比降低1.39个百分点为29.04%,其中1Q11毛利率下降较多,二季度通过提价及成本控制毛利率明显回升,环比提高1.2个百分点至29.6%,预计三、四季度毛利率将持续回升。上半年公司严控费用,三项费用率降低0.65个百分点为12.59%。 向高端橡胶件迈进 围绕公司“十二五”规划升级产品结构,提升非汽车领域及高端橡胶件比例。 我们预计在十二五末实现非汽车领域用橡胶零件收入占比达30%,高端密封件收入达十亿元,而高端密封件业务毛利率或在50%以上。 收购美国COOPER公司对中鼎在油封等高端橡胶件领域的拓展意义重大;目前国内工程机械用液压密封件主要靠进口或国内外资企业生产。上半年中鼎股份新设工程机械、液压气动两个研发项目组,并将油封业务独立运营,强化高端密封产品的研发力量和专业化生产水平。公司有多年为卡特彼勒配套经验,后续将进一步拓展为卡特彼勒配套量,有望成为其国内战略配套供应商。 同步开发迎接汽车巨头平台切换 公司目前已成功进入日系同步研发体系和福特CD4、大众MQB等汽车巨头的全球下一代平台,此前的海外收购是中鼎股份进入全球汽车巨头新平台橡胶件配套的必要条件。 盈利预测与投资建议 上半年公司采取多项措施提高生产效率降低成本压力,我们预计公司下半年毛利率水平将进一步提升。随着公司同步配套的车型逐步上市量产,公司出口及境外收入有望保持高增长,我们预计公司全年出口及境外收入约10亿,同比增幅超过50%。 我们略上调公司盈利预测为2011年、2012年每股收益分别为0.68元、0.91元。按照当前股价,对应2011年、2012年PE分别为19倍、14倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)天胶价格继续上涨;2)国内及海外汽车复苏慢于预期。

事项: 公司披露2011中报:上半年实现收入1838.77亿元,同比增长24.56%;实现归属于上市公司股东的净利润85.76亿元,同比增长46.09%。每股收益0.928元,每股净资产7.827元。 平安观点: 上海大众、上海通用销量同比增幅高:1H11上汽集团销量200.5万辆,同比增长12.9%,增速高于同期国内汽车行业均值9.3个百分点,国内市占率比2010年底提高1.5个百分点为21.5%,继续保持龙头地位。其中上海大众上半年销量同比增长28%、上海通用销量同比增长27.5%。上汽自主乘用车销量同比持平,但二季度单月下滑明显;上汽通用五菱半年度同比下降5%。 上半年公司净利润同比增长46%,我们判断上海通用、上海大众利润增幅与销量增幅大致相当:剔除上海通用合并口径不一致因素,同口径整车收入较去年同期上升14.33%。上半年实现净利润85.76亿元,同比增长46%,主要是合资整车企业贡献权益净利润增加、财务公司的理财产品和国债投资到期增加投资收益所致。从主要联合营企业收入情况看,上海大众收入同比增长31%,高于销量增幅;联合电子收入同比基本持平。 上半年公司投资收益同比增长33.2%为56.1亿,其中主要由上海大众贡献的联合营企业投资收益同比增长25.5%为48.8亿;少数股东损益主要来自上海通用,上半年同比增长25.5%为59.1亿。我们判断上海大众、上海通用上半年实现与销量增幅相当的利润增幅。 自主乘用车业务压力大:上半年自主乘用车逐月同比下滑,收入同比下降17.8%,其中二季度同比下降32%,环比下降26%;上半年自主乘用车业务毛利率同比下降6.2个百分点为13.3%,其中二季度毛利率同比下降11.5个百分点环比下降9.1个百分点为8.1%。 盈利预测与投资建议:公司主要利润来自上海大众、上海通用,2011年上海大众、上海通用表现突出,继续为公司贡献稳定的利润。我们预计公司2011年、2012年每股收益分别为1.80元、2.19元,2011年动态PE为8.9倍,估值为历史低位,维持“强烈推荐”评级。

福田汽车发布2011年中报:实现营业收入307.8亿元,同比增长1.9%;净利润7.06亿元,同比减少38.5%;每股收益0.34元;每股净资产4.02元。 平安观点: 上半年公司净利润同比减少38.5%,其中第二季度同比下降57.1%,业绩低于预期。公司盈利水平对外部环境和材料成本较为敏感,经营稳健性仍待提高。 总体销量下滑,重卡表现相对较好。上半年公司销售汽车357975辆,较去年同期下降3.5%,完成了年度计划进度的49.7%。其中表现相对较好的是中重卡业务,实现销量66421辆,较去年同期增长11.7%,行业排名第五,市场占有率达到9.5%。另一主要产品轻卡实现销量273063辆,较去年同期下降5.5%,行业排名继续保持第一,市场占有率达到21.2%。销量同比下降是汽车下乡等优惠政策退出、燃油价格持续上涨、银根紧缩等不利因素的综合影响。 成本压力明显。报告期毛利率9.35%,同比下降2.86个百分点。其中第二季度毛利率9.58%,同比下降2.08个百分点,但环比提高0.47个百分点。 分产品看,轻卡减少2.03个百分点,中重卡减少4.53个百分点,显示公司轻卡业务有更好的市场优势。我们预计下半年成本压力将有所减缓,公司盈利水平将逐步回升。 积极开拓新业务和新市场。公司计划在印度设厂及投产,并将以此为契机,加快进入和开发全球汽车市场的步伐。在新能源产品方面,在欧V新能源客车实现批量生产的基础上,公司纯电动特种车在国内市场独占鳌头。报告期内,公司已成功批量生产并交付50辆迷迪纯电动出租车和1060辆纯电动环卫车(包括轻卡、中重卡),有力的扩展了新能源汽车种类。 盈利预测与投资评级。考虑今年宏观调控对企业经营环境的影响,以及成本上升压力,我们下调公司业绩预测,预计2011年-2013年EPS分别为0.65元、1.01元、1.23元,对应当前股价,市盈率分别为12倍、8倍、7倍。目前行业和公司风险释放较为充分,随着经济形势的好转,公司业绩提升空间较大。维持“推荐”投资评级。 风险提示:宏观调控持续时间较长;材料成本继续上涨。

上半年经营情况:2011年1-6月,公司实现营业收入13亿元,同比增长5.8%;实现归属于上市公司净利润8162万元,同比增长29%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润8487万元,同比增长42%。每股收益0.20元,每股净资产7.62元。 锂离子电池材料业务净利润同比增长22.5%:2011年上半年公司锂电池材料业务共实现营业收入6亿元,同比增长0.3%;实现营业利润1.4亿元,同比增长30.5%,毛利率同比上升5.4个百分点;实现净利润5175万元,同比增长22.5%。我们估计该业务增长的主要动力来自于高毛利的负极材料产品的销量上升。 正极材料、负极材料和电解液业务分别实现销售收入2.9亿万元、2.3亿元和7541万元;正极材料销售收入同比下滑26.2%、负极材料和电解液销售收入同比增长65.1%和21.6%,三者分别占锂离子电池业务收入的48.6%、38.9%、12.5%。 锂离子电池材料业务贡献大部分净利润。锂离子电池材料业务收入和净利润分别占公司46.2%和63.4%,占比同比下滑2.5和3.5个百分点,下滑的主要原因是今年上半年投资收益占比增加。 服装纺织业务盈利下滑:2011年上半年,公司服装纺织业务共实现销售收入6.8亿元,同比增长11.2%;实现净利润1507万元,同比下滑5%。公司原创品牌杉杉西服、针织品加工(OEM)业务、国际合作品牌业务销售收入均稳步增长,其中OEM 业务销售收入增幅达到41%。我们估计服装纺织业务受行业周期和人力成本、原材料价格上升影响而净利率下滑。报告期内公司与Smalto 时尚品牌方就Smalto by 系列在中国市场的授权签署了合作协议。此外,公司服装品牌经营业务开始涉足电子商务,通过网络营销扩大品牌影响和销售渠道,以期获得新的盈利增长。

重卡资产注入,有助加强协同效应。2011年6月29日华菱汽车注入上市公司工作完成,公司不但是罐式专用车龙头,还成为重卡主流生产企业,预计未来重卡业务收入占比在55%以上。重卡资产注入,将给公司优化资源利用提供机会,同时加强重卡和专用车经营管理协调力度和效果,增强协同效应。重卡资产注入解决了长期大额关联交易问题,加强了上市公司股东权益保障,改善了公司治理结构,为未来重卡和专用车发展提供强有力支持。 稳定发展金融服务平台,提供客户全方位服务。公司与经销商、银行和融资租赁公司等方面建立长期合作合作,加强金融服务平台建设,为客户提供全面金融服务。公司严格要求贷款购车首付比例,降低金融服务平台合作金融机构的风险,稳定发展金融服务平台。 稳固发展天津基地,打造北方生产基地和出口基地。作为计划中的出口基地,天津星马专用车年产能约为3000台,但建成后国外经济持续低迷和局势动荡不安,影响到国际市场对工程机械的需求,公司产品出口基本停滞。为了充分发挥天津基地产能,公司加强北方市场开拓,同时进行订单调配,稳定天津星马的生产节奏,打造公司未来出口基地和北方生产基地。 三季度是重卡和专用车传统淡季,预计四季度开始回升。三季度是重卡和专用车传统淡季,企业均会安排夏季检修,预计公司3Q11专用车和重卡产销量将会环比减少30%-40%左右。进入第四季度,市场需求将会得到释放,公司重卡和专用车产销量均会出现回升。 投资和信贷政策是重卡和专用车需求关键影响因素。公司的罐式工程车和重卡业务与基础设施和房屋建设投资息息相关;同时信贷政策放松也将会促进投资增加,并降低公司客户融资难度和成本,提升重卡和专用车需求。预计4Q11后,信贷政策、保障房和水利建设投资逐步发力,将会提升工程机械和重卡需求,推动公司产销规模和业绩水平回升。 盈利预测与投资评级。考虑到重卡业务注入和未来增长确定性,预计2011-2013年公司每股收益分别为1.83、2.69、3.79元。由于公司未来业绩确定以及现有估值被低估,按2011年15倍PE,其合理价格应在28元左右,维持“强烈推荐”投资评级。