携手腾讯,进军互联网金融。近期国金证券公告与腾讯联手进行合作,在互联网金融背景下,我们认为此次合作是第一步,未来公司将有望展开更深层次业务合作,战略合作意义重大。双方协议中对于腾讯网部分合作明确具有排他性,其他平台上国金先发优势明显;同时合作并不仅仅停留在当前的广告形式上,双方未来将在各个平台就网上经纪、产品销售等进行全方位多方面的合作。若未来可展开更深层次合作,公司长期投资价值将重估。 双方合作方面:公司与腾讯旗下腾讯网在网络券商、在线理财、线下高端投资活动等方面展开全面合作。合作期间,腾讯将向国金开放核心广告资源,协助国金进行用户流量导入,并进行证券在线开户和交易,在线金融产品销售等服务。腾讯通过流量平台为本公司提供持续的用户关注度。双方同意在以上合作基础之上,根据金融行业与互联网监管政策变化、市场发展形式和技术创新,共同深化以上合作领域。战略合作两年,由于腾讯在合作中投入大量核心广告资源和内容资源,国金向腾讯每年支付1800万元。 国金证券是机制灵活的民营券商。国金证券目前拥有27家营业部,相比在上市券商中较少。较少的实体营业部为公司转型发展,未来公司有望走向线上线下并进发展格局。作为民营背景券商,公司也有强烈的激励去做大公司的价值。我们看好公司位置的长期发展前景。 腾讯是国内互联网企业翘楚。具有庞大的客户基础和数据资源优势,国金通过与腾讯合作,为国金证券未来的发展提供很大的成长和想象空间。二者的合作成效也有待于行业相关限制的突破,若能延伸到更深层次的合作,将推动国金证券进入新的发展阶段。从国外市场的发展看,互联网金融的发展将推动行业经营模式的分化,在充分竞争的市场环境下,未来证券行业将走向集中度高、差异化竞争的格局,互联网券商将走向专业化经营模式。越早转型互联网方向的券商,将率先占据主动、争得先机、获得先发优势开展网上业务。 风险提示:新业务推进不如预期,交易量低迷。

非公开发行获批,募资助推公司新发展。公司2013 年3月26日公布非公开发行股票预案,拟向重庆城投、江北嘴投资集团、重庆高速和重庆水务四家股东非公开发行5亿股,发行价格为8.62元/股,募集资金总额不超过43.60亿元;重庆城投、江北嘴投资集团、重庆高速拟各认购1.5亿股,重庆水务拟认购5000万股。 非公开发行方案于11月获批,我们认为增资将补充运营资金,为公司扩大创新业务提供坚强的资金后盾。 依托重庆地方政府,地域优势明显。西南证券成立于1999年,是注册地在重庆的唯一一家全国综合性券商。重庆市国资委持有的西南证券股权比例将超过40%,公司作为重庆金融国资的旗舰,依靠地方政府股东背景和资源优势,受益于深耕重庆”战略。2013年以来公司明确发展战略,以服务实体经济为导向,深耕重庆本地市场,与重庆多个区县建立战略合作关系,助推地方经济发展。同时公司利用西证投资公司和西证创新公司作为投资控股、融资服务和直接投资平台,通过设立产业基金引导社会资本,加大投资实体项目、服务实体经济的力度。公司将创新业务与当地金融需求进行有效融合,目标是打造成为重庆市地方性融资平台,在重庆区域金融中心建设上担负着重要使命。 并购助力搭建公司多元金控平台。西南证券已具有直接投资、资产管理、融资融券和场外交易4块业务牌照并成立直投子公司。公司正积极打造多元业务,布局并购机会。9月公司与重庆市开发投资集团公司签署《西南期货经纪有限公司股权转让协议》,开投集团同意向西南证券转让其持有的99%西南期货股权,转让金额0.87亿元。收购西南期货后将拓宽公司业务范围;有助于推动公司业务全面均衡发展。 定增资金将支持直投、另类投资和两融等创新业务发展。公司拟募资43.6亿元资金主要推进业务创新发展。2013年受益于市场交易量回升和市场回暖,西南经纪自营成为公司业务的主要贡献点,随着两融业务、直投业务的推进,未来2-3年业绩将陆续释放,公司业绩将呈稳定增长态势。 风险提示:新业务推进不如预期,交易量低迷。

事件:广发证券的前两大股东同时公告,拟将06年以股份成立的用于广发员工股权激励的信托计划的受益权转让,受让方为广发员工工会发起的新信托计划。 该交易将分别给辽宁成大和吉林敖东带来2.2亿的税后收入,相当于2012年净利润32%和34%。 广发股权激励的七年坚持之路。06年广发上市之前,15家股东作为出资人,为激励广发员工,提升公司竞争力,每家拿出5%的股份成立“粤财信托.广发证券员工股权激励计划之股权储备集合财产信托”作为激励储备,由于证监会并未允许券商对员工的股权激励,该信托计划的财产一直没有转让给激励对象。同时由于广发的转增和定增摊薄,目前的计划占广发总股本的4.07%,总股数2.4亿股。根据股东协议,激励价格参考每股净资产。该计划将于2013年12月20日到期,广发及其股东再次发起尝试。 构建双重信托架构,提升成功率。考虑到券商员工持股的限制性,此次转让涉及了多重的信托,广发的员工工会设立新的信托来受让原粤财信信托的信托受益权,这吻合了此前创新大会上“通过管理层和业务骨干以信托方式或设立有限公司、合伙企业方式间接持有证券公司股份的方式试水激励约束机制”的说法,世易时移,此次尝试成功的概率大增。 激励股份的账面价值近20亿元。广发员工工会购买该信托受益权的资金来自出售该计划的部分广发证券股份,按照当前市价13.4元和支付对价每股5.43元,新信托计划结余股份1.43亿股,价值19亿元,广发2012年末9078人,扣除经纪的7000多人,按核心部门2000人员的20%计算,人均激励对象的激励金额为475万,力度不小。 市场化道路探索的先行者。广发作为机制较为市场化的大券商,在股权激励方面的尝试一直走在同业前列,我们认为此次计划既是广发进一步激发员工积极性、提升公司竞争力的尝试,也是证券行业创新开放的一个测试。维持广发的强烈推荐评级。 风险提示:信托权益人大会未通过,证监会未通过。

11月28日中国人寿举办2013全球开放日,公司总裁万峰携管理层表达了对于国内寿险业发展空间和改革机遇的看好。2014年,公司由速度向效益的变身将进一步体现,维持强烈推荐评级。 过去的寿险业:增速高和集中度高。过去10年国内寿险年均复合增速高达24%。2012年前6大公司集中度达77.2%,国寿最为龙头公司占比近三分之一,这在全球保险乃至金融行业中都较为少见。 今后的寿险业:四项结构变化中的快速增长。国民收入增速7%和改革红利释放是寿险业继续发展的源泉,同时面临三种变化:一是分红型产品减少,固定回报产品将增加,保障性产品发展将开始受到重视(养老保险、重大疾病保险、医疗保险)。二是趸缴保费逐渐减少,占比下降,期缴保费、续期保费逐渐增加;缴费期限拉长。三是银行系保险公司将保持高速增长,实现快速做大的目标,市场地位会不断提升。判断三年之内十大保险公司就会有银行系的保险公司。四是养老保险、健康保险将逐渐成为行业的主要产品。 国寿的2014年发展计划:从规模数量型向价值效益型转变。2014年业务发展的十六字方针:价值先导,规模适度,优化结构,注重创费。明年整个银保规模保费可能是负增长,减少的是银保的趸交保费,但一年新业务价值要适度增长,10年期以上增长要快速增长(两位数),短期意外险增长要快速增长(两位数)。以前分支公司的绩效保费指标只有两个:保费指标和一年新业务价值指标;明年增加创费指标和创佣指标,保持合理开支和队伍稳定。因此明年虽然业务可能要减少,但经营管理难度会增大。 开门红布局方案。“三创一保”:创造价值、费用、佣金,保规模,保期缴的总量。产品安排:重视既有的产品,结合市场变化推出新产品。银保渠道:以规模为主,期缴为辅,在一季度完成规模总量,集中精力向价值转型,争取更多创费。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

昨晚中国平安公告260亿元可转换债券发行方案。将向原A股股东优先配售(每股配售5.432元面值),股权登记日为11月21日,申购日为22日。 依照此前调研时给出的进度进行:获得批文后马上发行。公告称“募集资金将主要用于改善保险子公司的偿付能力,进一步做大做强保险主业”符合预期。静态提高集团偿付能力19PT。若全部注入可使产寿险的偿付能力充足率同时达到210%以上,成为上险企中资本金最充足的公司。集团整体现金充裕度增强后,预计银行定增事宜也会在批准之后快速进行。另外,为补充资本金考虑,本次可转债未设回售条款,与之前银行可转债的做法一致。 打下未来2-3年的发展基础。经平安测算,集团及下属子公司未来2-3年的资本缺口可通过目前已经披露的资本补充计划(包括本次次级可转债发行、平安银行非公开发行)、内生盈利资本积累、以及下属子公司发行次级债务等方式予以解决。2-3年内平安集团本部并无发行其他债券的计划。 转股价41.33元,略高于前一日(大涨7.75%)的交易均价。票面利率从首年的0.8%涨至第三年的1.2%,再从第四年的1.8%涨至第六年的2.6%,低于近期发行的同为AAA评级的徐工转债,在目前流动性紧张的环境下,此次融资成本较低。提前转股条件为:15/30交易日收盘价不低于转股价的130%,与之前工行、中行、民生的条件一致。 转股进程或较快,继续看好股价。我们看好平安坚持价值主业和创新战略对股价的正面引导,同时已发行的银行转债多在一年内实现了绝大部分的转股。若全部转股将增加6.3亿股,摊薄股本8%,摊薄明年利润7%。总体来看期待已久的融资计划成行,给予平安保险主业价值在未来继续超越对手的积极预期,今年寿险新产品和产险的质量把控均值得称道,继续强烈推荐! 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

前3季度净利润同比增长27%。中信证券前3季度实现营业收入103亿元,同比增长27%。归属母公司净利润36.96亿元,同比增长27%;EPS为0.34元。业绩看点:经纪开始整合之路,龙头地位稳固;资本中介业务跃居领先地位,两融和资管业务强势增长,投资业务提速发展,直投走向规模化、品牌化,看好业务增长潜力和协同发展效应。 市占率和费率双提升,经纪业务开启整合之路。前3季度实现代理买卖业务净收入36.2亿元,同比增长61%,同期市场交易量增长40%与市占率、股基费率双提升是经纪业务收入快速增长的关键。3季度末中信系股基市占率提升5个基点至6.15%,居市场第一;3季度费率增加2个BP至0.0988%。报告期公司已完成对中信万通证券的100%收购,正稳步推进对中信浙江和中信万通的股权、后台和业务的整合,综合业务优势、资本规模优势和营销网络优势的逐渐显现,看好经纪业务全面整合后的发展潜力。 投行业绩受IPO暂停拖累,但领先地位依旧。受IPO暂停影响,前3季度投行净收入6.58亿元,同比下降52%。3季度完成3单增发项目,承销金额14亿元;债券主承销26单,承销金额239亿元,市占率2.64%,居行业第一。公司大力发掘境内外并购投融资业务,推进再融资、债券及结构化融资业务协同发展。 两融居市场龙头地位,中介业务强势发展。9月末中信系两融余额291亿元,较年初增长230%,市场份额10.2%,居市场第一;两融业务收入对收入贡献比持续提升。9月底集合理财规模179亿元,市场份额4.5%,居上市券商前列;前3季度资管净收入3.16亿元,同比增长123%。公司已完成华夏基金10%的股权转让,持有华夏基金的股权比例上升至59%,纳入并表。约定购回、股票质押等中介业务强势增长,已开展约定购回业务9笔,未购回交易市值达11亿元;开展股票质押业务34笔,未解押市值约102亿元;居行业第二位。 自营收益继续改善,投资平台多元化。前3季度自营投资收益38.4亿元,同比增长66%。金石投资确立直接投资、基金投资并重的混合投资策略,直投基金完成首期募资,并购基金已设立募资,直投业务规模化和品牌化效应显现。 公司积极构建另类投资业务线,资本投资业务形成多元化平台。各创新业务已形成先发优势和规模优势,看好创新驱动下公司业务增长潜力和协同发展效应。预计13-14年EPS为0.49元、0.62元,维持强烈推荐。 风险因素:新业务推出不如预期。

新华保险前三季净利增长70.0%符合预期,主要受减值损失减少74.6%影响。单季度净资产快速增长,浮亏减少。退保金在第三季度有大幅提升。预计全年新业务价值同比下降3%,但明年转型成果体现值得期待,维持强烈推荐。 新华前三季度实现净利润39.50亿元,同比增长70.0%。主要原因:资产减值损失减少75%,投资收益增加33.3%。期末净资产为397.90亿元,较年初增长10.9%,较中期增长5.6%,是单季度净资产增速最高的险企,净资产浮亏减少到不足1亿元。年化总投资收益率4.5%,较去年同期提升1.6BP,考虑浮盈后的综合投资收益率为4.75%,较去年同期增加106BP。 单季度退保率提升较大。报告期内的退保率较去年同期大幅提高1.4PT到4.9%。前三季度公司退保金211亿元,同比增长63.4%,其中第三季度同比增长79.8%,主要是由于银保渠道受理财类产品冲击,累计增速与同业基本持平,但单季度增速远超同业,其四季度进展值得关注。受退保增加等影响,在通常承保利润率较高的第三季度却出现了承保利润率的低点。 个险保费降幅缩小。前三季度累计保费收入减少7%,个险新单累计同比减少7%,但总保费和个险新单的累计降幅从今年2月以来均呈现逐月缩窄的态势,成为反映今年公司转型效果的先期指标之一。银保新单在第三单季度同比下降50%,降幅与中期基本一致,改善力度不如个险渠道。万能险业务大幅增长带来保户储金增长36.2%。预计全年新业务价值降幅在3%以内。 看好明年业绩改善。借力三季度资本市场上行,预计新华偿付能力近期仍无压力,但是可以看到其分保业务正在迅速增加,或将使新华未来的价值转型更加坚定,今年的新单和价值处于调整期,看好明年转型成果体现带来的正增长,更新全年EPS预测为1.44元,对应15.7倍PE,维持强烈推荐评级。 风险提示:保费不如预期,资本市场波动。

前三季度每股收益0.89元,归属净利润同比增长157.8%超预期。主要由于资产减值同比减少83.4%。寿险个险渠道缴费结构优化,产险保费增速继续领先对手公司,电网销和交叉销售的贡献占比继续扩大。维持强烈推荐! 第三单季度实现归属于母公司净利润26亿元,同比增长427%超预期。前三季度累计净利润81亿元,同比增长158%,每股收益0.89元。利润大幅增长的主要原因是资产减值损失同比减少了83%,单季度减值损失0.64亿是三年来的最小减值,而去年同期减值15.99亿元是三年来的最大减值。 单季度净资产增长4.7%。净资产超过1000亿,集团投资资产增长8.7%,第三方管理资产增长27.4%,集团管理资产达到7584亿元。受益于股市上行,可供出售浮亏减少至21亿,估算其综合年化投资收益率为5.05%,较去年同期增加59BP。在配置上,减少了定期存款,增加了债券投资计划和理财产品等其他固定收益投资。 个险渠道业绩保持优秀。前三季度人寿保险业务收入769亿元,累计同比增长2.6%。个险总保费增长14.5%,新单增长9.4%,较中期略降,在同业中继续保持较高水平,第三季度公司加强了个险长期缴产品的销售,10年期以上保单占比有了较大提升。银保总保费下降7.7%,保新单预计下降10%,降幅较中期缩窄。预计累计新业务价值增长4%。主要受银保渠道退保的增加,退保金累计增长60%,增幅处于行业平均水平。 产险新渠道贡献继续提升。财产保险业务收入为615,同比增长18%。车险增长18%,非车险增长19%。从渠道上看,电网销增长38%,交叉销售增长22%。电销及交叉销售收入占产险业务收入的比例达到19.8%,较中期增长2.5个百分点。受三季度以来自然灾害频发的影响,预计全年的综合成本率预计为98%,较上半年有所上升。 集团较充足的资本金可以支持其有余力的开展业务和应对市场竞争的变化,调整全年利润EPS预测为1.09元,对应15.8倍PE,维持强烈推荐! 风险提示:保费低于预期,股市波动风险。

业绩略超预期。方正证券前3季度实现营业收入23.8亿元,同比增长37.7%;归属母公司净利润8.38亿元,同比增长57%,EPS为0.14元。业绩看点:经纪业务业绩较好回升,受益于盛京银行投资自营收益持续改善,两融业务增长迅猛,中介业务稳步推进,新业务业绩陆续显现,看好公司外延扩张之路的综合金融战略及未来大股东金融资产注入的预期。 佣金费率小幅下滑,市场份额提升5个BP。前3季度代理买卖净收入10.9亿元,同比增长56%。市场同期股基交易额增长40%和市场份额提升是业绩增长的主要动力。3季度股基费率下降0.2个基点至0.085%,3季度市场份额提升5个BP至1.89%。公司积极推动经纪业务转型发展,经纪业务业绩有望持续向好。 自营受益于盛京银行股权投资收益增加,投行业务受累于IPO暂停。前3季度实现投资净收益4.6亿元,同比增长54%。投资收益较好增长归功于对盛京银行投资按照权益法核算确认的本期投资收益和证券投资收益增加。报告期末交易性金融资产和可供出售金融资产约52亿元,以权益类(含衍生品)和固定收益类证券为主要投资品种,衍生品投资收益较佳。前3季度投行业务净收入4282万元,同比下降52%。新三板和直投业务稳步推进,已挂牌新三板企业4家,看好业务未来成长空间。 两融业务增长迅猛,中介业务稳步发展。9月末公司两融余额64亿元,较年初增长229%,市占率提升至2.25%;两融收入对总收入贡献比持续提升。约定购回式证券交易业务和股票质押式回购业务陆续上线,已开展3笔股票质押业务,未解押市值约4.9亿元。资管业务稳步发展,前3季度资管业务净收入2691万元,同比增长39%。看好资本中介业务市场大发展下公司业务的增长空间。 外延扩张之路持续推进,收购民族证券方案正在进行中。公司大力推进综合金融平台建设,继提出收购方正东亚信托的议案后,提出收购北京中期期货,并于于今年8月获批,目前正推进收购民族证券事宜。外延扩张持续推进显示公司打造证券为龙头的综合金融平台的战略决心非常坚定。一系列的收购将强化公司信托、期货业务与证券业务的整合协同效应,促进公司全方位、多层次综合金融服务平台的构建。看好公司控股信托的平台溢价、收购期货公司的扩张之路以及未来大股东金融资产注入的预期,给予2013-14年EPS为0.18元、0.24元。维持强烈推荐。 风险提示:新业务推进不如预期,交易量低迷。

前3季度净利润同比增长51%。海通前3季度实现营业收入83亿元,同比增长20%;归属母公司净利润36.9亿元,同比增长51%,每股收益0.39元,ROE为6%。第3季度实现净利润10.26亿元,同比增长147%。业绩看点:资本中介和投资业务呈良好发展势头,两融业务强劲增长,衍生投资收益颇丰。公司拥有全牌照、综合性的业务平台,已形成很强的规模效应和协同优势,看好其新业务增长潜力和业绩提升空间。 费率降幅收窄,管理费率降至37%。前3季度代理买卖业务净收入24亿元,同比增长34%。3季度公司股基市占率较2季度下降1.9%至4.63%;3季度费率下降0.1%至0.072%。公司加强机构客户服务,公司费用管理能力持续加强,前3季度管理费用30.6亿元,管理费率从2012年的44%降至37%。 因IPO暂停影响,投行业绩较去年同期有所下滑。前3季度投行业务收入4.26亿元,同比下降25%。3季度主承销3个增发项目,承销金额14亿元,承销收入4649万元。公司债券承销业务优势突出,3季度债券主承销5个项目,承销金额105亿元,承销金额居行业第5位。 两融规模翻倍增长,中介业务快速推进。9月末两融规模156亿元,较年初增长122%,市占率5.47%;两融收入对总收入比持续提升。公司大力推进资管、股票质押、约定购回等中介业务发展;前3季度资管业务净收入5.5亿元,收入贡献比6.6%。9月底集合资管规模80亿元,较年初增长50%;公司正积极申请公募基金业务资格,资管业务增长潜力大。已开展5笔约定购回业务,未购回交易市值达6.3亿元。母公司海通证券开展股票质押业务24笔,未解押市值约39亿元;子公司上海海通证券资管开展19笔质押业务,未解押市值约78亿元,累计质押规模居市场第二,预计合计质押金额59亿元左右;中介业务未来发展空间广阔。 自营投资业绩亮眼,衍生品投资收益颇丰。前3季度实现自营收益25.1亿元,同比增长46%,贡献比提升30%。公司通过主动套利、ETF做市套利和阿尔法策略等量化投资,衍生品投资业绩亮丽。报告期交易性金融资产和可供出售金融资产规模365亿元,较年初下降9%,公司正积极推进固定收益业务向FICC转型,直投业务、另类投资业务发展迅速,业绩贡献稳步提升。预计13-14年EPS为0.51元、0.59元,维持强烈推荐评级。 风险因素:新业务推进不如预期,市场波动风险。

前3季度净利润同比增长27%。广发证券前3季度实现营业收入62.89亿元,同比增长17.5%;归属母公司净利润23亿元,同比增长27%,每股收益0.39元。第3季度归属母公司净利润9.4亿元,同比增长176%。业绩看点:经纪和自营业绩较好回升,买方业务快速崛起,类贷款业务持续增长,两融业绩稳步提升,各新业务加速推进,看好公司创新业务的高弹性和发展潜力。 交易量回升提升业绩,投行业绩欠佳。前3季度代理买卖业务净收入24.4亿元,同比增长37%。3季度股基交易市场份额下降3个BP至3.95%,3季度股基佣金率下降0.5%至0.0845%。因IPO暂停影响投行业务业绩欠佳,前3季度投行业务净收入2.2亿元,同比下降74%。3季度完成7个债券主承销项目,主承销金额102.8亿元,债券承销保荐净收入0.67亿元。3季度完成3个增发项目,承销规模12.47亿元,承销收入0.64亿元。新三板业务稳步推进,公司已挂牌企业20家,市场份额6%,居上市券商前列。 自营投资收益颇丰,买方业务快速发展。前3季度自营收入20.4亿元,同比增长76%。公司加强主动型投资与衍生品投资的融合,衍生品投资实现较好收益。直投积极拓展业务平台,已出资设立“新疆广发信德稳胜投资管理有限公司”和“广电夹层基金”,直投业务形成多元化平台。另类投资业务稳步推进,买方业务呈良好发展态势。 资管规模和业绩持续提升。9月末集合产品规模150.5亿元,较年初增长27%;定向资管规模保持稳定增长。前3季度母公司资管收入1.4亿元,同比增长72%,贡献比提升至2.55%。公司积极储备资产证券化项目资源,1个项目上报证监会;公司正在申请设立全资的资产管理子公司,资管产品线丰富,已形成权益、债券、现金、量化、QDII等5大业务模板,看好资管业务增长潜力。 两融贡献比稳步提升,类贷款业务快速推进。公司大力推进类贷款业务发展,9月底两融余额165亿元,较年初增长218%,市场份额5.77%,两融收入贡献比持续提升,预计年内两融收入对总收入贡献比达15%。约定购回式业务和股票质押业务快速推进。看好创新驱动下公司新业务业绩提升空间。预计2013-14年EPS为0.52元、0.59元。 风险因素:交易量低迷,创新业务推进不如预期。

中国平安前三季度归属净利润同比增长45.1%,符合预期;其中第三季度利润增长155%,单季度净资产修复4.2%,较年初净资产增长12.8%。利润大增主要是由于去年同期大幅计提减值,而今年三季度减值同比减少29%,并且大盘在三季度上涨10%,预计可供出售资产重现浮盈。 保险:业务品质优于同业。寿险业务规模保费累计增长10.3%领先同业,其中利润率较高的个人寿险增速更快超过12%。一年新业务价值预计增长9%,增速较中期有所回落但是仍然超越主要对手。产险业务保费收入同比增长13.1%,超过上半年3PT,综合成本率维持在96%以下的较低水平。 银行:归属净利占比26%。平安银行累计净利润同比增长13.0%,为集团贡献利润60.20亿元,同比增长14.8%,存款累计增长22.6%,净息差单季度净息差达2.31%,环比提升10BP,主要源于公司加大了高收益信贷资产投放,同时控制同业资产规模增长;继续推进投行、零售、小微、信用卡、汽车融资、贸易融资等业务。 投资收益率同比和环比均有提高。年化总投资收益率同比提高190BP达到5.0%;年化净投资收益率同比提高30BP达到4.9%;两个收益率均较今年中期提高10BP。平安信托私人财富管理业务稳步增长,信托高净值客户数已超过2万,较年初增长14%。 四季度投资亮点。四季度高利润率保单“平安福”上市开辟了新的寿险规模和盈利增长点。两家主要的解禁股公司在今年的减持额度已经在上半年完成,年内再无减持压力。平安好车等创新业务进入全国铺点进程;综合金融亮点频现,又有业绩支撑,维持强烈推荐!风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

国寿前三季度净利润同比增长218.9%,增幅超预期。累计归属母公司净利润236.89亿元。业绩大幅上涨主要是去年前三季度累计大幅计提减值接近150亿元,将累计浮亏计提完毕,2012年第三季度亏损22亿元;而今年前三季度净投资收益增加24%,且资产减值损失减少87.1%。净资产单季度修复2.4%,较年初增长6.8%。预计资本公积上浮盈还有6亿元。 保费增速下降,重新重视质量。前三季度已赚保费2740亿元,同比增长5.0%,规模保费同比增长5.3%;均较中期有明显下降,主要由于国寿在下半年加强价值导向,减少了对银代业务的依赖。虽然其趸交型的“鑫丰两全保险”在第三季度依然是银保主力产品,但银保新单由中期的正增长11%转为负增长,而个险新单增速在全年有望转正。 退保率继续上升,但退保金增速降低。较去年同期增长99BP到3.07%,达到近四年以来的新高,退保金增速也在68%的较高水平,但是该增速已经呈现出一二三季度递减的好转态势。今年以来:高给付、高退保带来现金流压力,迫使主卖趸交产品的传导线将随着2009年所卖五年期产品的下降而在2014年大幅弱化。 投资收益率创近期新高。前三季度净投资收益率为4.51%,是从2011年公布该值以来的新高。总投资收益率为4.97%,也是2011年以来的最高水平。预计考虑浮亏后的综合投资收益率为4.76%。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

前3季度实现净利润同比增长41%。宏源证券前3季度营业收入33.5亿元,同比增长37%;归属母公司净利润11.3亿元,同比增长41%,每股收益0.28元,ROE为7.6%。第3季度实现归属母公司净利润2.96亿元,同比增长85%。业绩看点:债券承销业绩亮丽,自营投资收益表现突出,集合资管规模迅猛增长,资管规模和收入排名稳步提升,两融业务量和业绩贡献持续增长,直投、另类投资等新业务业绩陆续释放,业务结构持续优化,看好公司新业务增长潜力。 季度费率下降0.2个BP,市场份额提升2个基点。前3季度代理买卖业务净收入9.5亿元,同比增长51%,贡献比28%,同期市场交易量提升40%是主要原因。3季度股基费率下降0.2个BP至0.093%。3季度股基市场份额提升2个基点至1.42%。公司继续优化网点布局优化,客户规模保持稳定增长。 因IPO暂停影响投行业绩欠佳,但债券承销优势持续。前3季度投行业务净收入2.8亿元,同比下降39%,贡献比8.5%。第3季度投行净收入7075万元,同比下降55%。3季度债券主承销7家,主承销金额78.7亿元。债券承销优势继续保持领先优势,预计随着IPO重启和并购业务的放开,投行业务将实现较好回升。 自营收益亮丽,资管业绩同比增长426%。前3季度投资收益12.4亿元,同比增长50%。受益于市场回暖,3季自营实现2.2亿元的投资收益,同比增长343%。 报告期交易性金融资产和可供出售金融资产规模105亿元。前3季度资管业务净收入2.9亿元,同比增长426%,贡献比8.7%。今年以来成立31只集合产品,当前集合理财规模107.5亿元,市占率提升至2.7%。公司定向资管业务稳步发展,资管规模和净收入排名实现快速赶超。 两融规模持续增长,新业务业绩相继释放。9月底两融余额51.7亿元,较年初增长99%,市占率1.81%,两融收入贡献比提升,预计年底两融利息收入对收入贡献比在10%左右。另类投资业务、期货业务等新业务业绩贡献逐渐显现。 公司资本实力雄厚,新业务增长强劲,春天的故事在持续演绎,公司已进入创新拐点上的新轨道。预计2013-14年EPS为0.36元、0.44元,维持强烈推荐评级。 风险因素:股市波动风险,创新业务推进不如预期。

业绩符合预期。国海证券前3季度实现营业收入13.94亿元,同比增长27%;归属母公司股东的净利润2.86亿元,同比增长80%,每股收益0.16元,ROE达10%。 第3季度归属母公司净利润1.04亿元,同比增长945%。业绩看点:受益于交易量放量经纪业务业绩回升,债券承销优势持续,资管和两融业务快速增长,转融通、约定购回式证券交易新业务陆续上线,看好债市大发展下债券业务增长潜力和新业务驱动下业绩提升空间。 市占率和佣金率小幅下滑。前3季度代理买卖业务净收入7亿元,同比增长35%,贡献比47.5%,得益于市场股基交易额同比增长40%。经纪业务依然占广西市场50%份额,佣金率仍具有较强的区域优势和溢价能力,3季度佣金率下降0.6个基点至0.146%,但面临非现场开户和营业部设立放开后的竞争冲击。3季度股基市场份额下降1个BP至0.68%。公司积极打造特色投顾业务,积极推进股票约定购回、代销金融产品等新业务发展,构建综合金融服务平台推进业务转型发展。 债券承销创佳绩,投行业绩逆势增长。前3季度投行业务净收入2.16亿元,同比增长100%,贡献比15%。3季度承销净收入8658万元,同比增长61%。债券承销优势持续,再融资稳定发展。3季度完成1个增发和4个债券主承销项目,分别承销金额5.36亿元、42.8亿元。公司在记账式国债、国开行金融债等债券承销优势突出,在债券市场大发展环境下,公司债券承销业务空间广阔。 自营业务投资收益一般,资管业绩快速提升。前3季度投资收益1.12亿元,同比下降54%。今年以来公司资产配置以债券类资产为主,未较好把握权益市场回暖的机会,导致公司自营投资业绩落后行业水平。公司大力发展集合和定向理财业务9月末集合资管规模达26.85亿元,较年初增长143%。前3季度实现资产管理业务收入2382万元,同比增长99%。 两融增长迅猛,新业务陆续上线。前3季度利息净9349万元,同比增长250%;两融利息收入稳步增长是其主因;9月末两融规模17.81亿元,较年初增长270%,业务规模有望继续快速增长。期货业务实现稳步发展,看好国债期货推出后期货业务的增长潜力。公司代销金融产品业务、保险兼业代理业务、约定购回式证券交易业务等创新业务陆续上线,预计13-14年EPS为0.20元、0.22元。短期公司佣金率可能会受牌照放开的冲击,给予审慎推荐。 风险因素:新业务推进不如预期,市场波动风险。