要点: 事件:12月23日,用友软件在北京发布了云计算战略。用友将采用S(软件)+S(云服务)的云战略框架,通过云战略来创新商业模式、扩展新业务和新市场,同时通过云战略来升级传统的业务模式,并充分结合自身优势来发展云服务。目标是:到2015年成为亚洲最大、全球领先的企业云服务提供商。 用友云服务框架:SaaS:自主开发应用服务,基于用友丰富应用方案提供SaaS服务;同时基于PaaS平台集成第三方伙伴应用服务;PaaS:自主构建,自主运营,将伟库PaaS打造为开放平台,客户和独立软件供应商可以基于伟库PaaS平台发布应用服务,打造完整产业链;IaaS:与基础架构运营商合作,使用社会化计算资源。 用友云服务方案包括:企业云:NC集团企业云、U8/U9中型企业云、畅捷通小型企业云;行业云:政务云、健康云、汽车云;领域云:BQ商业智能云、CRM云、PLM云;业务云:云支持服务、云学习服务。 云战略对公司的意义:(1)抓住行业机遇:计算机行业经历了大型机-PC-互联网时代,未来是云计算的时代;(2)顺应产业潮流:从企业应用软件产业发展趋势看,欧洲、北美是两大产业中心,而未来亚洲特别是中国将有望成为第三个新的产业中心;(3)实现战略转型:过去10年用友成功实现了从财务软件向管理软件的第一次转型,未来将着力实现管理软件向云服务的第二次战略转型。 我们的观点:(1)云计算的发展需要行业领先企业以及政府的不断推动。在目前政策的强力支持下,用友软件在国内企业管理软件领域的龙头地位以及良好的政府关系,有利于用友成为国内云计算发展的主导者之一,并从示范工程中获得切实受益。(2)收入在短期内仍以软件为主。云计算是一个业务与商业模式的转变,这个转变不是短期内可以立刻完成的。云服务所占公司收入的比例会随着云产业的不断演进而不断增加。(3)道路正确,长期看好:业内龙头企业的一致行动已经证明了云计算是未来发展的方向,用友此次也展示了其一直以来在云计算上的投入与积累。用友始终把握计算机应用行业主流发展方向并保持国内领先地位。我们对用友软件长期看好。 投资建议:公司今年投入较大,使得利润增速较低。但投入效果将从明年开始逐步显现,加之股权激励行权条件的约束,相信公司明年业绩将显著提高,我们给予公司长期推荐的投资评级。 风险提示:系统性风险。

公司现有质地:公司总股本3.5亿,有5-6亿现金,无银行借款,是个很好的壳资源。现有业务来源以印刷业务为主,招聘广告业务和书报刊销售业务基本处于收缩状态,2010年现有资产的盈利预计是微利状态。 重组方案内容:此次重组拟向大股东非公开发行注入广州日报集团经营性资产。非公开发行股份为340,928,390股,发行价格是11.24元,发行后公司总股本为691,090,254股,发行股份数量占发行后总股本约49.33%。新注入资产由广州日报经营有限公司、广州大洋传媒有限公司和广州新媒体有限公司三家公司组成,整体估值38.3亿,资产较账面增值1.49倍。 重组方案评论:(1)此次注入的资产主要是围绕《广州日报》的经营开展的,《广州日报》的经营性收入达到13亿,其中广告收入9亿,位居地方平面媒体广告收入前列,资产的盈利能力较强,净利率水平达到20%。按收购资产2011年实现的2.67亿净利润计算,资产评估价格是38.32亿。收购PE是14倍;(2)此次资产重组不仅能解决关联交易,而且能借助于《广州日报》的平面媒体影响力来加速报业行业的改革,在文化体制改革的背景下,重组方案通过证监会审核的可能性很大。我们预计重组将在2011年实施。 重组后广州日报经营成为公司盈利的主要来源。广州日报是广州的主流媒体,由市委宣传部管理,不属于国资局管。广州日报的竞争优势是信息量大,市民喜欢,定位是都市平民报纸。发行量100多万份,售价1元,发行量超越同城的南方都市报和羊城晚报。在现行的体制背景下,重组后采编团队仍是事业体制,广报经营按广告收入的20%向广州日报社支付广告发布费,作为采编补偿费用,重组后公司收入构成中广告收入占2/3,发行收入占30%,业务经营上公司新增发行和新媒体两大业务。 重组后的广州日报发展展望:作为广州市场的强势平面媒体,广州日报的市场份额稳中有升,广告刊例价格有向上走的趋势,但同时经营成本增长很快(纸张和人工成本增长明显),我们预计广州日报的经营业绩将保持个位数的增长。从重组后的长远发展来看,在整合完大股东资产后,公司有可能再融资去收购传媒行业的优质资产。 重组完成后的整合展望:重组后实现超额收益的来源是整合。整合包含观念上的磨合和业务融合。观念上的磨合涉及到管理团队的理念转变,要从原来是坚持舆论导向转向市场化导向,而业务上的融合则涉及到广告、发行和印刷业务的整合。广州日报的转型仍是做渠道,往新媒体发展,广告业务将发展全媒体广告,2011年要突破。发行上的转型则是利用庞大的发行队伍和300-400辆送报车,改变目前只送报纸的状态,往物流方向发展。印刷业务除了将提高7条生产线的产能利用率外(目前只印广州日报,每日印刷4小时),将加大商业印刷的投入和产出。 大洋传媒发展展望:大洋传媒主要负责经营《老人报》、《舞台与银幕》、《岭南少年报》、《广州早报》、《新现代画报》、《广州文摘报》、《美食导报》、《大东方》、《共鸣》等9家系列报刊的广告业务,其中经营最好的媒体是《舞台与银幕》和《老人报》,分别实现的年利润有1000万和800万,增长最快的媒体是《羊城地铁报》。公司披露的大洋传媒盈利预测显示:2010年收入增长20%达到1.8亿,净利率16%,贡献2900万的净利润。2011年经营较为平稳。 广州日报新媒体有限公司发展展望:该公司主要经营新媒体业务,其中子公司广州交互式信息网络有限公司创建了大洋网(www.dayoo.com)。大洋网是广州市网络主流媒体,区域综合城市门户网站,日均页面访问量超过6250万,收入主要来自政府项目。新媒体公司还拥有“求职网”等其余传媒类资产。目前新媒体业务一直处于亏损状态。 业绩预测和投资评级:2011年公司预计实现收入18.5亿,净利润预计2.95亿(承诺净利润为2.75亿)。2011年预测每股收益是0.42元。按照30-40倍估值看,公司合理价格区间应该是在12.6-16.8元。目前公司估值35倍,从长期发展来看,重组后的整合可能会带来超额收益,我们首次给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:重组后资产成长性不高以及资产整合进展低于预期。

业绩数据:公司前三季度实现收入13.4亿元,同比增长27%,实现归属于母公司的净利润3.1亿,同比增长26%,基本每股收益0.29元,符合我们预期。 业绩分析:公司前三季度单个季度的收入增长率分别为20%、60%和1.8%,相对应的净利润增长率分别为34%、-16%和65%,单个季度的每股收益为0.05元、0.08元和0.16元。随着新增有线电视用户的缓慢增长(年新增用户在30万户左右,增长率为7%),公司前两个季度收入增长主要来自公司承接的朝阳图像信息系统即朝阳监控项目已基本完工(公司在上半年确认工程建设费收入24,188万元,相应结转工程施工成本22,210万元),第三季度收入则基本持平。由于折旧增加公司毛利率大幅下降,单个季度的毛利率基本维持在14%-19%区间,远低于去年同期的24-28%区间,进而导致单个季度的公司营业利润分别同比下降13%、50%和77%。公司第三季度业绩增长最为明显,进而带动公司全年业绩的快速增长,其主要利润来源是7月收到的实际控制人北京广播电视台拨付的1.2亿元专项资金(用于购买广播频道、付费频道等节目的经费补助),公司前三季度的营业外收入共为1.89亿,占公司净利润的比重为60%。 后续展望:(1)推进双向网改造和巩固高清交互数字电视是公司业务重心,高清交互电视业务作为三网融合背景下广电企业的差异化制胜之道,再加之财政推动,预计全年将实现新增100万用户,达到130万高清用户的目标;(2)公司加快新业务和新盈利模式的探索,公司所在的北京市作为三网融合试点城市,随着试点政策的放开,公司将优先发展个人宽带接入业务,与此同时,公司将加快高清交互数字电视的家庭多媒体、政府服务和行业服务类应用的集成和开发工作;(3)政策支持将是导致公司业绩大幅增长的主要因素,作为目前全国唯一没有提价的有线运营商,公司完成的电视用户的数字化改造将从08年70万户到09年50万户再到今年的20万户左右,数字化整转的动力不足,我们不排除未来有线数字电视调价的可能性。 盈利预测和投资评级:依靠营业外收入,我们预测公司2010年净利润增长21%,每股收益达到0.38元,相对应的PE为40倍,北京市政府支持是推动公司基本面改善的主要因素,由于政策支持有可能超预期,我们维持公司的投资评级为“强烈推荐”。 风险提示:高清交互电视等增值业务拓展低于预期。

业绩数据:2010年前3季度,公司实现营收25.85亿元(+46%),归属于母公司所有者的净利润2.11亿元(+66%),每股收益0.68元;其中,3季度公司实现营收8.64亿元(+27%),归属于母公司所有者的净利润0.75亿元(+27%),每股收益0.24元。 现有业务稳健增长:前3季度,受益于汽车、燃气输送等主要下游行业持续景气,公司两大主营业务-汽车金属及塑料零部件、塑料管道系统经营形势良好。公司前3季度毛利率(24.67%)同比小幅下滑0.36个百分点,期间费用率(8.99%)下降0.57个百分点;其中,3季度毛利率(24.7%)环比基本持平,期间费用率(9.42%)环比提升0.8个百分点,盈利能力保持稳定。我们预计,在消费升级和城市化建设带动下,未来2年现有业务伴随下游行业继续稳健增长。 非公开增发项目前景看好:公司非公开增发方案已于10月18日获批,此次拟发行不超过7500万股,募集7.71亿元,投资于本部(涿州)、武汉、哈尔滨及芜湖4个地区的零部件项目,产品主要是汽车保险杠防撞梁和侧门防撞杆。受益于政策面及消费者层面对汽车安全性能的要求不断提升,募投项目的市场前景看好,项目建成后将显著提升公司的生产规模和配套能力;参照规划进度,2012年起有望大幅增厚公司业绩。 外延式增长预期较强:一方面,凌云集团旗下尚有一些盈利能力良好,且未进入上市公司的零部件资产(如德尔福沙基诺凌云驱动轴等),后续存在注入上市公司可能;另一方面,公司实际控制人-中国兵器工业集团近年对旗下资产的整合明显提速,公司有望成为兵工集团的又一整合平台。 盈利预测与估值定价:不考虑增发摊薄下,我们预测公司2010年~2012年每股收益分别为0.93元(19X)、1.18元(15X)、1.67元(11X),3年净利润CAGR为40%。考虑到公司的高成长性以及整合预期,给予2011年20倍市盈率,对应目标价格23.6元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:汽车行业增速明显下滑;主要原材料成本大幅上涨。

外部环境描述:为期半年的上海世博会于10月31日结束,累计参观人数达到7308万,超出官方预计的7000万人次目标以及1970年日本世博会6422万的历史高点,10月份日均人次超50万,6-8月的日均人次也超过40万。上海酒店业包括锦江股份是世博会的直接受益者。 业绩状况:公司前三季度实现营业收入16.5亿元,同比增长20%;净利润3.5万元,同比增长39.6%,每股收益0.58元,业绩符合预期。 业绩评论:(1)资产置换改善公司基本面:由于资产置换属于同一控制下的企业合并行为,公司业绩由三部分构成:置入资产1-9月的业绩(合并前贡献的利润为4582万)、置出资产1-5月的业绩(3853万)以及未变动的餐饮及投资资产贡献的业绩。资产置换后的业绩若与置换前09年同期比较,前三季度公司收入和净利润增长率分别为190%和60%。(2)公司是上海世博会的直接受益者,从经济型酒店和餐饮业务的经营来看,前三季度公司经济型酒店收入同比增长36%,平均客房出租率达到91.7%,同比增加5.82%,其中上海地区的锦江之星第三季度平均客房出租率为97.42%,同比增加12.85%,房价同比增长50%,每间客房收入同比增长84%;前三季度公司餐饮业务收入增速达到40%,如上海肯德基收入同比增长29%,上海新亚大家乐餐饮同比增长3%,上海吉野家快餐收入同比增长40%、上海锦江同乐餐饮同比增长40%。 后续展望:世博会仍将拉动公司10月份业绩增长,但从11月开始行业转入淡季,后世博期间公司成长的机会主要来自锦江之星的扩张以及规模效应显现后带来的净利率水平上升,锦江之星的扩张中加盟店占2/3。截止2010年9月30日,锦江之星总签约家数是535,其中第三季度新增签约30家,我们预计锦江之星的扩张仍将保持稳健风格。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2010年净利润增长46.7%,EPS为0.68元,2011年业绩由于合并范围变化将保持稳定,2010年的PE为36倍,估值有优势且经济型酒店成长有空间,我们维持公司的投资评级为“强烈推荐”。 风险提示:锦江之星扩张和盈利低于预期,重大自然灾害给旅游餐饮行业带来负面影响。

业绩数据:前三季度公司实现营业收入10.3亿元,同比增长16.5%;实现归属于母公司的净利润1.97亿元,同比增长15.7%;每股收益0.42元。 分季度分析:单个季度来看,前三季度收入增长率分别为8%、28%和9%,相对应的净利润增长率分别为57%、27%和7%,前两个季度业绩增速较高主要受去年同期低基数影响,第三个季度的增速则是回归正常。由于行业的季节性特征,第二季度和第三季度是公司盈利的主要来源,每股收益分别为0.22元和0.21元。第四季度是淡季,预计将给公司带来0.02元的每股收益。 后续展望:(1)公司正在进行西海饭店改造工程和西海大峡谷地面缆车项目,西海饭店停业改造以及北京徽商故里餐饮管理有限公司新开业亏损导致今年酒店毛利下降,但将成为公司2011年增长点。(2)房地产业务贡献收益的时间不确定:公司房地产业务都集中在黄山市屯溪区,目前玉屏府联排别墅和高层住宅项目按计划推进中,另有屯溪齐云大道南侧400余亩地块项目尚处于规划设计阶段。截止9月底,公司房地产开发支出达到6亿,商品房本年预售所收取的预收款达到1.83亿元,但房地产业务尚未贡献收益,预计2011年结转收益的可能性较大。 盈利预测和投资评级:假设2010年黄山景区全年游客人次同比增速10%,游客人次达到260万,我们预计2010年公司业绩增长31%,09年的低基数以及2010年的市场复苏是导致增长的主要原因,2010年的每股收益为0.44元。我们原预计公司房地产业务将在2010年贡献0.11元的每股收益,由于结算时间的不确定性,保守角度我们假定房地产业务今年不贡献收益,结算时间推至2011年。不考虑房地产业务,2010年和2011年的PE分别达到45倍和41倍,处于行业估值中枢,维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:游客人次低于预期以及旅游行业的系统性风险。

业绩数据:2010年前3季度,公司实现营收39.77亿元(+87%),归属于母公司所有者的净利润6.17亿元(+173%),每股收益1.09元;其中,3季度公司实现营收13.26亿元(+54%),归属于母公司所有者的净利润2.98亿元(+116%),每股收益0.52元。 业绩评论:(1)公司产品主要配套于卡车,尤其是重卡;3季度国内卡车、重卡销量分别环比下滑26%、35%,而公司合并报表收入环比仅下滑9%,表明旗下主要经营单元在经历前期的业务优化升级后整体收效明显;(2)公司上半年计提了较多管理费用,3季度管理费用率较中报大幅下降5.25个百分点至5.74%;(3)3季度毛利率环比提升1.84个百分点至22.11%;以上几点支持下,公司3季度本部及合并报表分别实现经营性利润0.78、1.63亿元(中报分别为0.16亿元、1.57亿元),表现超预期;(4)3季度投资收益1.53亿元,环比略高于2季度,前3季度投资收益3.55亿元(+132%);考虑到参股公司博世汽柴、中联电子上半年财务处理非常谨慎,4季度投资收益仍存在释放空间,预计公司全年投资收益达5.8亿元(+56%)。 收购天力增压器,培育新增长点:公司同时公告了增资9023万元收购宁波天力增压器公司51%股权的具体方案,后者主营涡轮增压器,目前在本土企业中排名第四,2009年净利润2170万元,净利率达25%。短期来看,此项收购有利于公司完善核心零部件产业链,协同效应强。中期来看,受益于节能减排,国内涡轮增压器市场有望在较长时期保持30%的高增速,天力产能提升后有望成为公司新的盈利增长点。 “国四”前景光明:我们判断重卡“国四”于2012年正式开启,“共轨+SCR”将是相应的主流解决方案,市场空间巨大;博世与威孚将加大产品开发和市场营销方面的合作力度,双方各自的优势有望得以充分展现,进而拉动公司业绩进入新一轮的快速增长。 盈利预测与估值定价:上调公司2010年、2011年每股收益预测分别为1.63元(18X)、1.85元(16X);公司自我们前期重点推荐以来累计已实现较大涨幅,但考虑其基本面超预期、出众的成长性以及业务稀缺性,估值可享受适度溢价,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:短期涨幅较大;2011年重卡等下游行业景气度明显下滑。

业绩数据:前三季度公司实现营业收入5.9亿元,同比增长5.2%;实现净利润5094万元,同比下降6.7%%。每股收益0.19元,业绩低于我们预期。 业绩分析:从单个季度业绩变化趋势来看,前三季度单个季度的收入增长率分别为6.5%、2.3%和6.9%,单个季度的净利润增长率分别为-7.6%、-9.7%和-2.3%。随着数字电视用户终端进入缓慢增长期,公司各个季度的收入均是小幅增长,由于增值业务推广带来的成本增加,公司毛利率有小幅下降趋势,进而导致公司净利润小幅下降。 经营展望:(1)公司业绩增长主要依赖于增值业务的拓展,在公司现有四项增值业务中,付费频道业务和宽带业务较为稳定,扩张最快的是交互电视业务和高清电视业务,但进展低于预期。(2)三网融合政策对公司业务影响尚未显现,但直接带给公司税收和财政上的优惠(公司旗下两项目被列入2010年深圳市互联网产业发展专项资金扶持计划,获得共1000万的市政府补助资金)。公司被列入深圳市第二批文化体制改革试点单位名单,正向主管税务机关提交2009年至2013年的企业所得税减免申请。目前上市的四家有线网络公司中,广电网络和歌华有线已经享受2009年至2013年的企业所得税免税,在国家出台政策支持加快三网融合的背景下,我们预计税收优惠获批的可能性很大;(3)免税获批将大幅提高公司业绩。一旦免税获批,公司现有的实际所得税率将从2010年的19%和2011年的21%下降为0%,我们预计将增厚公司2010年每股收益0.08元,增厚2011年每股收益0.16元。 业绩预测和投资评级:我们推荐公司的投资逻辑之一是2011年确定性的高增长,由于公司大规模的长期待摊费用摊销将在2010年结束,2011年净利润将增长90%,2011年的PE倍数为31倍,估值偏低;推荐公司的投资逻辑之二是三网融合试点给公司带来网络整合预期以及财政税收支持超预期,我们维持公司的投资评级为“强烈推荐”。

业绩数据:2010年前3季度,公司实现营收91.32亿元(+57%),归属于母公司所有者的净利润5.46亿元(+62%),每股收益1.05元;其中,3季度公司实现营收36.07亿元(+58%),归属于母公司所有者的净利润1.84亿元(+27%),每股收益0.35元。 业绩评论:(1)客车需求良好伴随产品结构优化。3季度公司实现客车销量1.12万辆(+50%),环比2季度增长12%;其中大中客占比91%,较今年中期提升1.7个百分点;(2)单季毛利率回升。在销量环比增长以及原材料价格趋平稳背景下,3季度公司毛利率17.38%,环比2季度提升0.61个百分点;(3)费用率保持稳定。3季度公司期间费用率9.37%,与去年同期基本一致;前3季度期间费用率9.1%,较去年同期下降0.62个百分点;(4)营业外支出、计提拖累业绩。3季度公司以捐赠为主的营业外支出(0.52亿元)及资产减值损失(0.18亿元)合计削减每股收益约0.11元,导致当季利润增速低于收入增速。 短期展望:(1)公司前3季度大中客销量增速领先行业约27个百分点,市占率较2009年提升近3.7个百分点至22.8%,行业龙头地位更加显著;(2)4季度客车行业迎来全年最旺季,销量有望超预期表现,我们预计公司全年客车销量3.9万辆(+38%),其中大中客销量3.5万辆(+42%);(3)我们判断未来2年客车行业可保持10%左右的稳定复合增长;预计公司未来2年销量分别达4.38万辆、5.03万辆,对应同比增速12%、15%;(4)公司在巩固市占率的同时,通过优化产品结构、开拓高附加值细分市场、内部挖潜等,盈利能力仍有持续提升空间,因此在所处子行业增速相对较低的情况下,公司业绩依旧具备良好的成长性。 盈利预测与估值定价:我们预计公司2010年至2012年每股收益分别为1.57元(16X)、1.84元(13X)、2.14元(11X);考虑其竞争优势突出、成长性明确,给予2011年14倍~17倍市盈率区间,对应股价25.8元~31.3元,当前估值仍较低,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:大中客行业增速下滑;钢材等原材料成本大幅上涨。

公司业绩:公司前三季度实现收入42亿,同比增长14%,实现归属母公司所有者的净利润1.17亿,同比增长10%,每股收益0.48元。分季度来看,公司前三季度单个季度的每股收益分别为0.10元、0.18元和0.20元,其中第三季度收入同比增长41%,净利润同比增长16%。公司业绩超出我们预测,旅游社业务和景区业务是导致业绩超预期的主要源泉。 旅游主业增长强劲:(1)前三季度公司旅行社收入同比增长49%,其中公司入境游业务逐步复苏,收入与去年基本持平。出境旅游业务同比增长101%,国内旅游业务收入同比增长23%。公司在旅行社领域具备创新优势,推出的会展业务和百变自由行业务迎合行业发展趋势,前三季度会展业务收入和自由行业务收入分别同比增长78%和136%;(2)前三季度公司旗下的12家山水经济型酒店-山水酒店收入同比增长13%。乌镇旅游业务直接受益上海世博会的客源拉动效应,前三季度营业收入和接待人数同比增幅分别为61%和84%,成为公司增长亮点。(3)从旅游主业的后续发展来看,公司投资的重点是景区的深度开发和打造连锁经营模式,公司拟分拆乌镇旅游股份有限公司在香港联交所主板上市,募集资金将用于乌镇深度开发;另外,公司投资控股的“古北水镇国际旅游综合度假区”项目拟复制乌镇开发模式,实现连锁景区经营。 策略性投资业务除房地产业务外均稳定增长:前三季度西南三省福利彩票业务收入较同比增长11%,中青旅创格科技的H3C代理业务和系统集成业务收入同比增长30%,地产业务因原有的三个房地产项目销售和交付已基本结束而导致房地产业务收入将较09年大幅减少(上半年房地产收入同比下降86%)。目前慈溪项目预售情况良好,预售收入已超过14亿元,将成为公司2011年盈利主要来源。 业绩预测和投资评级:我们上调公司盈利预测,预计公司2010年和2011年的净利润增速分别为5.6%%和9%,相对应的每股收益为0.64元和0.70元。2010年和2011年的PE分别为25倍和23倍,远低于行业47倍的平均水平,基于公司估值优势以及在旅游主业上的竞争优势,我们维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:投资收益和房地产业务引发业绩波动。

业绩数据与分析:前三季度公司实现收入5.17亿,同比增长8%,净利润7795万,同比增长5%,摊薄每股收益0.30元,业绩基本符合我们预期。我们预期公司2010年收入和净利润分别同比增长15%和10%,全年的每股收益预计在0.44元。从公司前三季度单个季度的业绩趋势来看,今年三个季度各自的收入增长率分别为-20.8%、1.5%和58%,各自的净利润增长率分别为-28%、6%和61%,第三季度的经营形势最好且趋势向上。 业绩评论:(1)作为一家集内容原创和产业运营于一体的动漫公司,内容原创为产业运营服务,前三季度公司主要推出了“果宝特攻”“机甲兽神”、“火力少年王3”及“铠甲勇士之帝皇侠”四个新的动漫项目,其中“帝皇侠”电影票房和“机甲兽神”项目销售不理想,而“果宝特攻”和“火力少年王3”是公司今年主要的盈利来源,尤其是第三季度推出的“火力少年王3”,是拉动公司第三季度业绩增长的主要动力。(2)前三季度公司收入增速超过业绩增速的趋势仍将延续,与去年同期相比较,今年将新增动漫影视片收入以及3月份收购的嘉佳卡通频道收入,而随着多个动漫玩具新产品的上市以及铠甲勇士之帝皇侠在全国的上映,公司的营销推广费用明显上升,前三季度销售费用达到5425万,同比增长59%,这是导致公司净利润增速超过收入增速的主要原因。 后续展望:(1)加快新产品制作与上市:公司业绩增长依赖于推出新产品的规模与速度,后续推向市场的动漫项目除吧啦啦、梁家妇女等外,“凯能机战”和“雷速登之闪电急速”正在加快策划和制作,与此同时,公司也将加大动漫影视制作规模,今年新投资动漫影视有“铠甲勇士刑天”,动漫影视业务正成为公司业绩增长亮点;(2)加大市场营销力度:公司收购的广东嘉佳卡通频道的覆盖领域除了广东广西外,今年8月又新增了贵州省全省和河南省郑州市,预计年底将覆盖至河南省全省,未来将按照计划推进全国范围的落地覆盖开播。嘉佳卡通频道覆盖范围扩大将有利于扩大巩固公司动漫产品的销售市场。公司也公告将在在英国设立全资子公司,以开拓欧美市场。 盈利预测与估值定价:我们维持原先的盈利预测,预计公司业绩2011年增长较为明显,净利润增长率预计为33%,2011年的每股收益为0.58元。2011年的PE为47倍,估值偏高,但我们看好公司长期竞争力,维持推荐的投资评级。 风险提示:新产品销售低于预期,从而引发业绩波动。

业绩数据:2010年前三季度公司实现营业收入8.6亿,同比增长32%,归属于上市公司股东的净利润2.49亿,同比增长30%,基本每股收益0.41元,业绩符合预期。分季度来看,第三季度公司实现每股收益0.15元,实现净利润9211万,同比增长17.6%。 公司业绩增长分析:公司来自于成都商报的广告和发行业务稳定增长,公司业绩增长亮点主要来自印刷业务和新媒体业务。印刷业务的增长又包括了纸张销售增加、成都商报版面印刷增加以及商印主要生产线投产后商印业务收入的增加。新媒体业务中除户外广告保持快速增长趋势外,网游业务是2009年下半年开始并表的,由于合并范围的变化,上半年新增网络游戏收入4585万是拉动公司前三季度收入和业绩增长的主要原因。公司今年6月获得西部大开发15%的所得税优惠政策是拉动业绩增长的另一因素。 后续展望: (1)在传统媒体稳定经营的背景下,网络游戏、户外媒体以及创投业务将是公司后续发展的重点。获取媒体资源是公司发展的基本思路,公司成立的博瑞梦工厂以及北京博瑞盛德创业投资有限公司将为公司积极寻找优秀的网游项目和创投项目。公司业绩增长动力将继续来自外延式扩张。 (2)投资上将继续加快“创意成都”项目建设,该项目总投资是3.95亿元,到9月30日累计完成投资2.09亿,投资比例达到53%,其中第三季度新增投资0.39亿元,建筑主体结构已于5月完成封顶,预计2011年竣工,将来以出租为主,在短期内不会对公司贡献明显收益。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2010年-2011年净利润同比增长34%和17%,2010年-2011年的EPS分别为0.57元和0.67元。2010年的PE是31倍,低于行业45倍的平均水平,不断扩张的新媒体业务导致公司业绩存在超预期的可能,我们维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:新媒体业务扩张低于预期。

事件:公司发布《向特定对象发行股份购买资产暨关联交易预案》等系列公告,拟通过定向发行股份的方式购买丽江玉龙雪山景区投资管理有限公司持有的丽江玉龙雪山印象旅游文化产业有限公司51%股权。 注入资产分析: (1)账面增值率较高:此次购买资产的审计、评估基准日为2010年9月30日,按照收益法进行预估,印象旅游公司51%股权价值预估值约2.10亿元,其账面价值约为0.55亿元,增值约282%;非公开发行价为21.69元,预计将发行968万股。(2)注入资产的PE倍数较低:印象旅游公司目前主要经营丽江玉龙雪山景区内的《印象〃丽江》雪山篇原生态大型实景演出,2010年上半年演出场次达到353次,上座率达到78%,实际门票价格为131元,上半年的净利润为3989万,公司预计印象旅游2010全年净利润5800万,可为公司带来的权益净利润为2958万,按照2.10亿元的预估价计算,注入资产的PE倍数为7倍;(3)注入资产的成长性较为平稳。根据业绩承诺,印象旅游公司2010年-2013年净利润增长率均为2-4%,业绩较为稳定。2010年4月,印象旅游公司完成了对演出剧场的改造,演出座位由原来的1,700个增至目前的2,870个,带动公司每场次人次由09年的1500人上升到2010年上半年的1916人次,容量扩张将直接提升印象旅游公司效益,但2007年至2009年度的企业所得税免税到期,2010年所得税率的上升将导致印象旅游公司的净利润在6000万左右,低于2009年的7585万。 注入资产对公司的影响分析:(1)公司与交易对方景区公司均受实际控制人雪山管委会控制,属于同一控制下企业合并,不论2011年何时完成非公开发行,印象旅游的收益均是全年合并,直接增厚公司2011年业绩;(2)非公开发行完成后,公司总股本将达到1.26亿,保守估计注入资产将使公司2011年新增收入1.2亿左右、新增权益净利润3,009万元,增厚每股收益0.24元;(3)收购将产生业务协同效应。印象旅游公司主营的《印象〃丽江》雪山篇演出地点位于玉龙雪山景区内,演出业务与索道业务在营销上有着协同效应,也有助于公司产业链的延伸。 投资评级:公司原有资产在经历2010年业绩下降50%的基础上,2011年有望反弹增长117%,原有资产今明两年的摊薄EPS分别为0.17元和0.36元, 若增发完成,2011年公司每股收益将达到0.60元,净利润增长3.7倍。按收盘价25.69元计算,2011年的PE为42.8倍,估值处于合理区间,我们上调公司投资评级为“强烈推荐”。 风险提示:旅游行业面临的系统性风险、增发进程低于市场预期。